业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月3日13:00-14:00通过网络互动形式召开2025年第三季度业绩说明会 [2][3] - 会议召开地点为上海证券交易所上证路演中心 投资者可通过其网站在线参与 [2][4][5] - 投资者可在2025年10月27日至10月31日16:00前通过上证路演中心“提问预征集”栏目或公司邮箱zqb@tongwei.com进行提问预征集 [2][5] 参会人员 - 公司参会高级管理人员包括董事长兼CEO刘舒琪女士、独立董事陈磊先生、财务总监周斌先生及董事会秘书严轲先生 [4] 会议内容与后续信息 - 说明会将针对公司2025年前三季度的经营成果及财务指标具体情况与投资者进行互动交流 [3] - 会议结束后 投资者可通过上证路演中心查看本次说明会的召开情况及主要内容 [7]

涉及的行业与公司 * 行业：中国公用事业行业，具体涉及光伏产业链（多晶硅、太阳能电池组件）[5][64] * 公司：通威股份有限公司（Tongwei Co Ltd，股票代码：600438 SS）[1][5] 核心财务表现与观点 * 公司第三季度业绩显著改善，净亏损收窄至3.15亿元人民币，而第二季度和第一季度净亏损分别为24亿元人民币和26亿元人民币[3] * 第三季度营收保持基本稳定，为241亿元人民币，第二季度为246亿元人民币[3] * 盈利能力关键指标改善，第三季度毛利率提升至7.2%，显著高于第二季度的2.0%和第一季度的-2.9%[3] * 第三季度息税前利润转为小幅盈利8800万元人民币，这是自2024年第一季度以来连续亏损后的首次盈利[8] * 资产减值（主要为存货减值）情况好转，第三季度转为减值2.47亿元人民币，而第二季度和第一季度分别为减值16亿元人民币和7.96亿元人民币[3] 业绩改善的核心驱动因素 * 业绩改善主要得益于多晶硅价格自7月初开始的复苏[8] * 多晶硅价格回升是毛利率改善和资产减值减少的主要原因[3][8] 投资评级与估值 * 摩根士丹利给予公司“持股观望”评级，行业观点为“具吸引力”[5] * 目标股价设定为21.85元人民币，而当前股价（2025年10月24日收盘价）为22.21元人民币[5] * 估值方法采用贴现现金流模型，假设加权平均资本成本为9.5%，终端增长率为2.0%[9] 潜在风险因素 * 上行风险包括全球光伏装机量高于预期、新进入者多晶硅产能低于预期、多晶硅价格高于预期以及下一代太阳能电池技术发展快于预期[11] * 下行风险包括全球光伏装机量低于预期、产业链竞争和价格战加剧、组件业务海外市场拓展放缓以及贸易紧张局势加剧[11] 其他重要信息 * 公司当前市值为999.891亿元人民币，发行在外稀释股数为45.02亿股[5] * 摩根士丹利在披露中指出，在未来三个月内，其预计将寻求或获得来自通威股份的投资银行服务报酬[18]

投资评级 - 报告对通威股份维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩大幅减亏，多晶硅业务盈利改善显著，主要受益于“反内卷”政策推动价格上涨及丰水期成本下降 [1][2] - 电池组件环节盈利仍承压，但随政策持续推进有望迎来修复 [3] - 公司经营性现金流在第三季度环比大幅转正，经营质量改善明显 [3] - 预测公司将在2026年实现扭亏为盈，归母净利润达到30.50亿元，2027年进一步增长至60.25亿元 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入646.00亿元，同比下降5.38% [1] - 2025年前三季度归母净亏损52.70亿元，同比亏损扩大 [1] - 2025年第三季度营业收入240.91亿元，同比下降1.57%，环比下降1.97% [1] - 2025年第三季度归母净亏损3.15亿元，同环比均大幅减亏 [1] - 2025年第三季度扣非净亏损4.42亿元，同环比均大幅减亏 [1] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额47.76亿元，环比大幅转正 [3] 多晶硅业务分析 - 多晶硅价格自2025年7月初起显著上涨，N型复投料均价从6月底的3.44万元/吨上涨至9月底的5.32万元/吨，涨幅达55% [2] - 颗粒硅均价从6月底的3.35万元/吨上涨至9月底的5.05万元/吨，涨幅达51% [2] - 价格上涨主要受“反内卷”政策推动，企业为符合“不低于成本销售”要求而提价 [2] - 第三季度四川、云南处于丰水期，电价较低，公司多晶硅生产成本得到改善 [2] 电池组件业务分析 - 2025年9月底，182*210mm TOPCon电池均价为0.29元/W，较6月底上涨12% [3] - 2025年9月底，TOPCon组件均价为0.693元/W，较6月底上涨2% [3] - 第三季度电池组件价格和盈利依然承压 [3] - 国家政策持续强调治理无序竞争，电池和组件环节有望迎来价格修复和盈利改善 [3] 盈利预测与财务指标 - 预测2025年营业收入908.33亿元，2026年1074.77亿元，2027年1201.88亿元 [3] - 预测2025年归母净利润-57.91亿元，2026年30.50亿元，2027年60.25亿元 [3] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应2026年市盈率34倍，2027年市盈率17倍 [3] - 预测毛利率将从2025年的5.28%提升至2026年的13.45%和2027年的16.13% [10] - 预测净利润率将从2025年的-6.37%转为2026年的2.84%和2027年的5.01% [10] - 预测净资产收益率将从2025年的-13.57%转为2026年的7.02%和2027年的12.88% [10]

财报与说明会时间 - 公司于2025年10月25日发布2025年第三季度报告[4] - 公司计划于2025年11月3日13:00 - 14:00举行2025年第三季度业绩说明会[4] 说明会相关安排 - 业绩说明会以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[5] - 投资者可在2025年10月27日至10月31日16:00前预征集提问[5] - 参加说明会人员有董事长、CEO刘舒琪女士等[7] 参与与查看方式 - 投资者可在2025年11月3日13:00 - 14:00在线参与业绩说明会[8] - 投资者可通过上证路演中心或公司邮箱zqb@tongwei.com预征集提问[8] - 说明会联系人电话为028 - 86168555，邮箱为zqb@tongwei.com[9] - 说明会召开后投资者可通过上证路演中心查看情况及内容[9] 公告时间 - 公告发布时间为2025年10月28日[11]

公司三季度财务表现 - 3Q25实现收入240.9亿元，同比和环比分别下降1.6%和2.0% [1] - 3Q25归母净亏损为3.1亿元，同比和环比分别减亏5.3亿元和20.5亿元 [1] - 3Q25经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正 [1] - 截至25Q3末，货币资金与交易性金融资产共计347.7亿元，环比增长4.6% [1] 公司业务板块分析 - 硅料业务盈利能力在Q3显著修复，主要得益于硅料价格上涨和丰水期电价下降 [1] - 25年9月底N型致密料均价为4.97万元/吨，较6月底上涨56% [1] - Q3电池组件业务经营承压，出货量或环比下降，盈利持续承压 [2] - 3Q25国内光伏新增装机28.06GW，同比下降52% [2] 行业环境与政策影响 - 光伏行业"反内卷"持续推进，硅料被视为供给侧改革的重要抓手 [1] - 国家标准委发布征求意见稿，收紧硅料等环节能耗标准 [2] - 协鑫科技募资款项中的18亿元用于多晶硅产能结构性调整，验证硅料收储稳步推进 [2] - 9M25国内光伏新增装机240.27GW，同比增长49% [2] 未来展望与盈利预测 - 公司硅料、电池双龙头地位稳固，或充分受益于反内卷持续推进 [1] - 看好后续业主重视电池组件质量要求，以及风光大基地等项目支撑中长期需求 [2] - 维持公司25-27年归母净利润预测为-61.82亿元、35.71亿元、51.32亿元 [3] - 给予公司26年40.08xPE估值，对应目标价31.66元 [3]

板块整体表现 - 10月27日光伏设备板块整体上涨0.97%，表现优于大盘，当日上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股表现分化，阿特斯以6.10%的涨幅领涨，微导纳米和弘元绿能分别上涨5.85%和5.23% [1] - 部分个股出现下跌，中来股份跌幅最大为-6.17%，*ST沐邦和晶盛机电分别下跌-4.85%和-4.59% [2] 领涨个股交易情况 - 阿特斯收盘价12.88元，成交量为103.15万手，成交额达13.18亿元 [1] - 微导纳米收盘价56.46元，成交量为11.93万手，成交额为6.59亿元 [1] - 通威股份成交最为活跃，成交量达112.60万手，成交额25.83亿元，股价上涨3.24% [1] 资金流向分析 - 光伏设备板块整体呈现主力资金净流出6.92亿元，但游资和散户资金分别净流入3.15亿元和3.77亿元 [2] - 微导纳米获得主力资金净流入6196.24万元，主力净占比达9.41%，但散户资金净流出6486.47万元 [3] - 通威股份主力资金净流入5699.10万元，但游资资金净流出6126.70万元 [3] - 帝科股份、TCL中环、天合光能主力资金净流入均超过4000万元，分别为5059.15万元、4891.36万元和4784.15万元 [3]

评级与目标价变动 - 德意志银行将通威股份评级上调至买进 [1] - 德意志银行对通威股份设定的目标价为30元人民币 [1]

投资评级与目标价 - 报告对通威股份维持“买入”投资评级 [6] - 目标价为人民币31.66元，较前值25.39元有所上调 [4][6] 第三季度业绩表现 - 3Q25实现收入240.9亿元，同比小幅下降1.6%，环比下降2.0% [1] - 3Q25归母净亏损为3.1亿元，但同比和环比分别减亏5.3亿元和20.5亿元 [1] - 3Q25经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正，经营质量显著改善 [1] - 截至25Q3末，货币资金与交易性金融资产共计347.7亿元，环比增长4.6% [1] 硅料业务分析 - 硅料价格显著修复，25年9月底N型致密料均价为4.97万元/吨，较6月底上涨56% [2] - 价格上涨驱动了前期存货跌价损失的冲回，叠加丰水期电价下降和生产工艺优化，成本有望持续下降，Q3硅料业务盈利能力已显著修复 [1][2] - 行业层面，硅料是光伏“反内卷”核心抓手，能耗管控与产能收储有望推动落后产能出清，相关政策的发布和推进验证了此趋势 [2] 电池组件业务分析 - 3Q25国内光伏新增装机28.06GW，同比下降52%，主要因抢装后需求疲软，公司电池、组件出货量或环比下降 [3] - 受上游成本大幅上涨影响，而下游电站收益率下降限制价格涨幅，电池组件业务盈利持续承压 [3] - 中长期看好风光大基地、光伏治沙、绿电直连等需求支撑，驱动组件价格修复 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司25-27年归母净利润预测为-61.82亿元、35.71亿元、51.32亿元，对应EPS为-1.37元、0.79元、1.14元 [4][10] - 基于可比公司26年一致预期PE均值40.08倍，给予公司26年40.08倍PE，得出目标价31.66元 [4][12] - 预测公司26年营业收入将同比增长25.51%至116,160百万元 [10]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 电新板块主线景气持续 储能需求超预期 锂电高端电池及6F短缺 风能展指引乐观 光伏反内卷迎关键窗口 新方向继续看好AIDC、固态电池及机器人等 [15] 分板块总结 光伏板块 - 反内卷政策催化持续 "十五五"规划建议再提整治内卷式竞争 硅料收储方案推进 能耗标准有望成为产能退出抓手 10月底为重要观察窗口 [20][37] - 产业链价格呈现分化 硅料新单价格52-53元/kg 183N电池片价格松动至0.315元/W（环比-1.6%） 组件价格维稳 光伏玻璃库存天数增至21.18天（环比+12.21%） [23][26] - 出口数据保持韧性 9月组件出口23.89GW（同比+35.41%） 1-9月累计出口189.98GW（同比+0.56%） 逆变器出口7.13亿美元（同比+5.01%） [28][31] - 龙头公司盈利修复 通威股份Q3归母净利减亏至-3.15亿元 协鑫科技硅料业务扭亏为盈录得利润约9.6亿元 颗粒硅售价提升至42.12元/kg（环比+27.9%） [21] - 投资聚焦反内卷受益标的 推荐硅料环节通威股份、协鑫科技 BC电池环节隆基绿能、爱旭股份、聚和材料 及阿尔法龙头福斯特、横店东磁 [15][37] 储能板块 - 全球储能需求超预期 国内政策驱动强劲 四川第二批电网侧新型储能项目规模达3.45GW/7.425GWh 美国9月并网0.975GWh（同比+3.3%） 1-9月累计并网9.846GWh（同比+40.7%） [44][56] - 海外市场装机高增 英国2025Q3储能装机0.62GW/1.2GWh（容量同比+145%） 智利9月新增装机0.31GW/1.45GWh 已投运项目达1.41GW/6.04GWh [57][63] - 产业链进入量利双升通道 电芯排产及系统中标延续上涨 英国储能年度平均收益达95.90美元/KW/年 澳洲收益52.81美元/KW/年 [70][77] - 投资聚焦大储龙头及户储弹性 推荐电芯环节宁德时代、亿纬锂能 系统环节阳光电源、海博思创、阿特斯 户储环节德业股份、艾罗能源、派能科技 [15][77] 锂电板块 - 行业景气度持续向好 需求预期上修带动紧缺环节扩散 固态电池产业催化密集 奇瑞展出全固态电池模组能量密度达600Wh/kg 欣旺达发布聚合物全固态电池能量密度400Wh/kg [84][95] - 板块业绩兑现强劲 电池及设备环节表现优异 铜铝箔受AI情绪催化 中游电池环节相对电新指数涨幅达2.70% 锂钴镍环节涨幅达1.83% [85][92] - 固态电池技术突破聚焦界面工程 等静压解决致密化难题 碘离子添加剂实现自愈式界面 ALD设备包覆缓冲层 高压化成分容提升效率 [91][95] - 投资推荐三条主线 电池环节宁德时代、亿纬锂能 材料环节天赐材料（6F）、湖南裕能（铁锂）、璞泰来（负极） 固态环节厦钨新能、联赢激光 [15][95] 风电板块 - 产业指引乐观 风能北京宣言提出十五五期间年新增装机不低于120GW 其中海风年新增不低于15GW 2030年累计装机目标上调至1300GW [105][106] - 海外需求景气提升 国内出海加速 2024年风机出口规模达5.2GW（同比+42%） 欧洲海风FID及开工规模超2024年全年 预计2026年大陆以外海风装机超10GW [106] - 国内项目招标活跃 山东半岛南5号海风项目EPC招标规模603.5MW 福建长乐外海试验风电场计划2027年并网 [103][106] - 投资把握行业Beta机会 推荐风机及零部件龙头金风科技、明阳智能、金雷股份、东方电缆、海力风电 [15] 电力设备及新方向 - 特高压招标启动 国网数字化放量 新电表招标开启 海外需求超预期 推荐思源电气、平高电气、许继电气、国网信通、国电南瑞 [15] - AIDC催化密集 机器人量产前夕 关注Gen3新方案落地及11月股东大会边际变化 推荐三花智控、浙江荣泰、鸣志电器、科士达、宏发股份 [15]

新能源ETF市场表现 - 盘中换手率达3.36%，成交4641.23万元[3] - 近1周规模增长1917.54万元，本月以来份额增长1.88亿份，新增份额位居可比基金第一[3] - 最新资金净流入1267.40万元，近12个交易日合计资金净流入1.29亿元[3] - 近6月净值上涨57.63%，在指数股票型基金中排名400/3780，位居前10.58%[3] - 自成立以来最高单月回报为25.07%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅达62.44%，上涨月份平均收益率为8.85%[3] 动力电池行业动态 - 2025年上半年中国动力电池总装机量达299.6 GWh，同比增长47.3%[3] - 预计2025年全年动力电池装机量有望突破600 GWh[3] - 行业增长受新能源汽车销售强劲及储能市场爆发式增长驱动[3] 储能政策与市场 - 中国内蒙、河北、甘肃、宁夏、山东等多省推出容量电价及补偿政策，提升独立储能经济性[4] - 海外欧洲、美国、东南亚等地大储及工商业储能需求强劲，并出台相应补贴政策[4] - 国内与海外储能市场需求形成共振[4] 新能源指数成分股 - 中证新能源指数前十大权重股合计占比45.2%[6] - 前三大权重股为宁德时代（权重9.72%）、阳光电源（权重5.57%）、隆基绿能（权重5.18%）[6] - 成分股中中国核电当日涨幅最大为3.19%，亿纬锂能跌幅最大为-4.36%[6]