行业与公司 * 纪要涉及中国软件行业 包括软件产品 IT服务 安全软件和嵌入式系统软件等细分领域 [1][15] * 提及的具体公司包括AI领域的商汤科技 办公软件领域的金山办公 ERP领域的金蝶 金融领域的恒生电子 IoT软件领域的涂鸦智能和EDA软件领域的概伦电子 [3] * 报告由高盛亚洲发布 涵盖多位分析师观点 [4] 核心观点与论据 * 中国软件行业7月收入同比增长14% 环比下降 主要受6月强劲表现后的季节性因素影响 1至7月累计收入同比增长12.3% 高于去年同期的11.2% [1][9][15] * 行业增长动力来自第二季度强劲的软件合同和鼓励"新质生产力"支出的政策 包括AI模型和生成式AI应用 [1] * 客户优先投资能提高生产力和生成更好内容的软件 偏好具有早期AI变现能力 高经常性收入贡献和新产品发布的高质量公司 [1] * 8月AI生产力工具（如AI搜索 AI办公软件 AI视频编辑等）的月活跃用户表现优异 在企业和消费者用户中都观察到AI软件变现的早期迹象 [2][7][8] * 中小企业采购经理指数在8月回升至46.6（7月为46.4） 但仍低于5月的49.3 该数据反映经济势头并与软件市场和客户预算相关 [9][10] * 行业7月净利润率大幅提升至18.2%（6月为12.6%） 1至7月净利润率达13.1% 高于上半年的12.2% 主要由于自2024年下半年以来的人员优化和效率提升开始见效 [10][15][22] * 7月海外市场收入达57亿美元 海外曝光度提升至3.2%（6月为2.7%） [15] * IT服务是主要贡献者 占1至7月总收入的69% 其次为软件产品22% 嵌入式系统软件9%和安全软件及服务1% [15][27] * 安全软件市场7月收入同比下降8%至130亿元人民币 而IT服务市场收入同比增长16%至8880亿元人民币 [24][29] * 7月服务外包合同价值同比下降29%至1140亿元人民币 主要由于软件研发服务和工业设计服务需求疲软 [28][29] 其他重要内容 * 报告通过监控AI产品势头 中小企业PMI数据 公司招聘 盈利能力和产品迭代来跟踪中国软件支出复苏路径 [2] * 报告包含大量图表数据 展示行业增长趋势 各细分市场表现和市场份额变化 [7][8][11][13][14][16][17][18][20][22][23][25][26][27][28] * 报告末尾包含详细的法律法规披露信息 说明评级分布 投资银行关系 潜在利益冲突以及全球不同司法管辖区的监管要求 [5][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67]

公司业务定位 - 公司不从事AIDC相关业务 [2] - 公司结合人工智能等新一代信息技术发展业务 [2] 技术应用方向 - 公司以新型解决方案支撑行业信创化发展 [2] - 公司通过新技术支撑行业数字化转型发展 [2]

公司业务范围澄清 - 公司在稳定币领域没有业务 [1] - 公司在RDA领域没有业务 [1] - 公司在RWA领域没有业务 [1]

募集资金现金管理决策 - 公司董事会于2025年8月22日批准子公司麒麟软件使用不超过15亿元人民币闲置募集资金进行现金管理 [2] - 资金将投资于安全性高、流动性好且满足保本要求的投资产品 额度使用期限为12个月 [2] - 授权麒麟软件管理层行使投资决策权 资金可循环滚动使用 [2] 现金管理账户设立情况 - 麒麟软件开立5个专用结算账户用于现金管理业务 分别关联农业银行、招商银行和民生银行募集资金专户 [3] - 专用账户仅用于闲置募集资金现金管理结算 不存放非募集资金 产品到期后账户将自动注销 [3] 现金管理产品配置 - 公司通过农业银行专户购买2.5亿元保本浮动收益型产品 预期年化收益率2.15% 期限95天 [4] - 通过招商银行专户购买3亿元保证收益型产品 预期年化收益率2.35% 期限92天 [4] - 通过民生银行专户购买1.5亿元保本浮动收益型产品 预期年化收益率2.25% 期限90天 [4] 风险控制机制 - 公司采用审慎投资原则 限定投资品种为安全性高、流动性好的保本型产品 [5] - 建立资金账户核对机制 持续跟踪理财产品投向和项目进展 [5] - 独立董事和董事会审计委员会有权对募集资金使用情况进行监督核查 [5] 资金使用效益影响 - 现金管理操作不影响募集资金投资项目建设和日常业务正常开展 [6] - 通过提高资金使用效率可获得资金收益 为股东创造更多投资回报 [6] - 本次操作前12个月内公司未进行其他闲置募集资金现金管理 [6]

投资评级 - 中国软件投资评级为"推荐"且维持该评级 [2] 核心观点 - 公司聚焦主业成效显现 通过"操作系统+数据库"双核驱动实现经营质量显著提升 [2][8] - 2025年上半年营收同比增长13.01%至22.42亿元 归母净利润同比大幅减亏72.67%至-0.75亿元 [2] - 单季度来看 2025Q2实现营业收入16.01亿元 同比增长24.99% 归母净利润609.87万元 同比增长103.77% 成功实现单季扭亏为盈 [8] - 费用管控成效显著 销售净利率从去年同期-13.72%提升至-0.11% 同比提升13.61个百分点 已临近盈亏平衡点 [8] - 核心子公司麒麟软件2025H1实现营业收入5.90亿元 净利润1.52亿元 公司通过定向增发募集资金净额19.93亿元并增持其股权至47.23% [8] - 公司持有达梦数据18.91%股权 其2025H1实现营业收入5.23亿元 同比增长48.65% 归母净利润2.05亿元 同比增长98.36% [8] - 银河麒麟操作系统V11正式发布 基于Linux 6.6内核构建 具备"磐石架构"和AI驱动特性 麒麟软件将投入5亿元启动"麒心伙伴"生态成长计划 [8] - 在金融行业 银河麒麟已大规模应用于国有大行办公终端和服务器系统 单个银行部署规模近10万套 [8] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营收分别为58.35亿元/64.36亿元/68.06亿元 同比增速+12.2%/+10.3%/+5.7% [4][8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.92亿元/2.41亿元/3.22亿元 同比增速+122.3%/+160.9%/+33.8% [4][8] - 预测每股收益2025-2027年分别为0.10元/0.26元/0.34元 [4] - 预测毛利率2025-2027年分别为44.0%/44.2%/45.4% [9] - 预测净利率2025-2027年分别为4.2%/7.9%/10.4% [9] - 预测ROE 2025-2027年分别为4.2%/10.0%/11.8% [9] 公司基本数据 - 总股本93,378.66万股 已上市流通股84,365.59万股 [5] - 总市值442.99亿元 流通市值400.23亿元 [5] - 资产负债率42.82% 每股净资产4.18元 [5] - 12个月内最高价69.19元 最低价30.37元 [5]

资金管理 - 公司同意子公司麒麟软件用不超15亿闲置募集资金现金管理，期限12个月[1] - 麒麟软件开立5个募集资金现金管理专用结算账户[2] 投资情况 - 购买各银行大额存单和定期存款共15亿，各有预期年化收益率[4] 风险控制 - 公司将采取多项措施控制投资风险[4][5] 过往情况 - 公告日前十二个月内公司除本次无其它现金管理情况[7]

中国软件行业2025年整体表现 - 2025年上半年行业平均营收同比增长9% 平均净利润率为-3% [1] - 超预期企业包括金山办公 中科创达 商汤科技（AI投入增加推动营收超预期）以及广联达 深信服（员工生产力提升推动净利润超预期） [1] - ERP供应商（用友网络 金蝶国际）与AI供应商（商汤科技 科大讯飞）对2025年下半年营收增长持乐观态度 核心驱动力包括AI功能需求增长 云平台普及及新产品推出 [2] - 行业企业聚焦三大战略方向：AI工具变现 业务多元化 AI与核心软件整合 [3] - 行业平均市盈率升至55-60倍（高盛覆盖企业平均59倍） 平均EV/Sales比率升至8-9倍（高盛覆盖企业平均11倍） 仍低于2020-2021年12-18倍水平 [4] - AI相关营收增长及订阅制业务转型可能推动估值进一步上调 [5] 重点软件企业业绩与估值分析 - 用友网络2025年营收220.3亿元（同比增长7%） 净亏损20.9亿元（较2024年34.1亿元亏损改善） 核心驱动包括中小企业业务增长及大型客户需求复苏 [7] - 用友网络2025年合同金额同比增长18% YonBIP AI订单规模达32亿元 员工数量降至1.9万人（2024年底2.1万人） [7][8] - 高盛下调用友网络2025年净亏损预测至59.4亿元（原51.7亿元） 2026-2027年净利润下调8% 原因包括中型企业云业务转型期营收低于预期及营业费用率上调 [9] - 高盛给予用友网络2026年106倍目标市盈率（原88倍） 12个月目标价17.19元（原16.16元） 维持中性评级 [10] - 广联达2025年营收同比下降5% 受建筑成本软件业务拖累 但建筑管理软件复苏及成本管控推动二季度净利润率升至13%（2024年同期11%） [12] - 广联达未来增长依赖基础设施解决方案 AI工具（在手订单4亿元）及海外业务 高盛下调2025-2028年营收预测1%-3% 但因成本管控上调净利润预测1%-18% [12][13] - 高盛给予广联达2026年31倍目标市盈率（原33倍） 12个月目标价12.2元（原11.9元） 维持卖出评级 [14] - 中科创达2025年营收18.31亿元（同比增长50% 环比增长25%） AIoT业务同比增长136% 但毛利率下滑 净利润6.6亿元（同比增长384% 环比下降29%）低于高盛预期33% [17] - 高盛上调中科创达2025-2027年营收预测4%-8%（AIoT业务超预期） 但因毛利率低于预期下调毛利率预测 净利润预测微调0%-1% [18] - 高盛给予中科创达2026年36.6倍目标市盈率 12个月目标价52.4元（原46.0元） 维持卖出评级 当前市盈率55倍高于目标 [19] - 其他重点企业摘要：中望软件营收2.08亿元（同比+11%） 净利润亏损0.4亿元 深信服营收17.47亿元（同比+4%） 净利润由负转正 金蝶国际上半年营收31.92亿元（同比+11%） 华大九天上半年营收同比+13% [25] 企业财务数据详情 - 用友网络2Q25营收2,203百万元（同比+7%） 净亏损209百万元 毛利率54.1%（同比+0.1个百分点） 营业利润率-8.8%（同比+7.3个百分点） [11] - 中科创达2Q25营收1,831百万元（同比+50% 环比+25%） 净利润66百万元（同比+384% 环比-29%） 毛利率30.7%（低于高盛预期35.2%） 营业利润率3.6% [24] - 行业财务数据表涵盖15家企业 包括德赛西威（营收7,852百万元 同比+30%） 虹软科技（营收197百万元 同比+2%） 科大讯飞（营收6,253百万元 同比+10%）等 [6]

公司治理结构调整 - 取消监事会设置，由董事会审计委员会行使原监事会职权，以贯彻落实新修订的《中华人民共和国公司法》[4][5] - 修订《公司章程》涉及多项内容调整，包括将"股东大会"表述统一改为"股东会"、将"职工民主管理与劳动人事制度"改为"工会"、将股份总数由940,093,188股变更为933,786,584股[4][5][21] - 股东会职权范围扩大，新增对发行股票、可转换公司债券的决议权限，并明确不得通过授权形式由董事会或其他机构代为行使[33][34] 股东会议程安排 - 2025年第三次临时股东会定于9月12日14:30在北京海淀区中软大厦召开，采用现场投票与网络投票相结合方式[2] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，交易系统投票时间为9:15-11:30和13:00-15:00，互联网投票平台时间为9:15-15:00[2] - 会议议程包括议案宣读、股东发言提问、投票表决、结果统计与宣布等14项程序性安排[2] 股东权利与义务规范 - 股东发言需提前登记，持股数多的前10位股东优先安排，每人发言不超过2次且每次不超过3分钟[3] - 股东质询需提前登记，董事及高级管理人员需集中回答问题，总时间控制在30分钟内[3][4] - 单独或合计持有1%以上股份的股东有权提出临时提案，较原3%门槛有所降低[38] 董事义务与任职要求 - 明确董事忠实义务，禁止侵占公司财产、挪用资金、利用职权谋取商业机会等行为[52] - 董事任职资格增加负面清单，包括被列为失信被执行人、被证券交易所公开认定不适合任职等情形[50] - 董事在执行职务时享有了解监管政策、获取公司信息、开展调研等工作保障权利[51] 股份与表决规则调整 - 公司股份总数变更为933,786,584股普通股，系因回购注销6,306,604股限制性股票[4][21] - 股东会特别决议事项范围扩大，新增"分拆"情形，并明确一年内购买出售资产超过总资产30%需特别决议[45] - 累积投票制适用于选举两名以上独立董事，中小股东表决情况需单独计票并披露[46]

中国软件行业2025年上半年业绩表现 - 高盛覆盖的中国软件企业平均营收同比增长9% 平均净利润率为-3% [1] - 金山办公 中科创达 商汤科技因企业AI投入增加营收表现超预期 广联达 深信服因员工生产力提升净利润表现优于预期 [1] - ERP供应商与AI供应商管理层对2025年下半年营收增长持乐观态度 核心驱动力包括企业对AI功能需求增长 带数据服务的云平台普及 以及AI代理 AI赋能边缘设备等新产品的推出 [2] 企业战略聚焦方向 - 行业企业主要聚焦三大战略方向 AI工具变现 业务多元化 AI与核心软件整合 [3] - AI工具变现指开发具备增值功能的AI工具满足客户实际需求并实现商业化 [3] - 业务多元化指向海外市场或新业务领域拓展以抵消特定细分领域IT支出放缓的影响 [3] - AI与核心软件整合指将AI技术融入核心软件产品以提升客户付费意愿与市场份额 [3] 行业估值水平 - 中国软件企业平均市盈率升至55-60倍 高盛覆盖企业平均为59倍 [4] - 平均企业价值/销售额比率升至8-9倍 高盛覆盖企业平均为11倍 [4] - EV/Sales仍低于2020-2021年12-18倍的水平 [4] - 随着AI相关营收增长及企业向订阅制业务转型 估值存在进一步上调空间 [5] 重点软件企业业绩与估值分析 - 用友网络2025年营收220.3亿元同比增长7% 净亏损收窄至20.9亿元 核心驱动因素包括中小企业业务增长及大型客户需求复苏 2025年合同金额同比增长18% YonBIP AI订单规模达32亿元 员工数量降至1.9万人 [6] - 高盛下调用友网络2025年净亏损预测至59.4亿元 2026-2027年净利润分别下调8% 因中型企业云业务营收低于预期且效率提升仍需时间 [7] - 高盛给予用友网络2026年106倍目标市盈率 对应12个月目标价17.19元 维持中性评级 [8] - 广联达2025年营收同比下降5% 受建筑成本软件业务拖累 但二季度净利润率回升至13% [9] - 广联达未来增长依赖基础设施解决方案 AI工具在手订单4亿元 及海外业务 [10] - 高盛下调广联达2025-2028年营收预测1%-3% 但因成本管控见效上调净利润预测1%-18% 2025年净利润修正为5.1亿元同比增长18% [11] - 高盛给予广联达2026年31倍目标市盈率 对应12个月目标价12.2元 维持卖出评级 [12] - 中科创达2025年营收18.31亿元同比增长50% 核心驱动力为AIoT业务同比增长136% 但净利润6.6亿元低于高盛预期33% [18] - 中科创达未来将聚焦IoT与智能汽车业务 [19] - 高盛上调中科创达2025-2027年营收预测4%-8% 但因IoT业务毛利率低于预期下调毛利率预测 最终净利润预测微调0%-1% [20] - 高盛给予中科创达2026年36.6倍目标市盈率 对应12个月目标价52.4元 维持卖出评级 [21] - 中望软件2025年营收2.08亿元同比增长11% 净利润亏损0.4亿元 产品向低毛利BoChao解决方案倾斜 [26] - 深信服营收17.47亿元同比增长4% 净利润由负转正 云计算业务增长26% 安全软件疲软 [26] - 金蝶国际上半年营收31.92亿元同比增长11% 受益于云业务与AI功能落地 [26] - 华大九天上半年营收同比+13% AI驱动芯片设计需求增长 [26] 其他重点企业评级与目标价 - 中望软件评级卖出 12个月目标价50.60元 [26] - 深信服评级卖出 12个月目标价79.00元 [26] - 金蝶国际评级买入 12个月目标价16.30港元 [26] - 华大九天评级买入 12个月目标价123.00元 [26]

股权与注册资本 - 2025年7月30日完成2021年限制性股票激励计划授予的6306604股限制性股票回购注销[10] - 股份总数由940093188股变更为933786584股，注册资本拟由940093188元变更为933786584元[10] - 公司已发行股份数为933786584股，均为普通股[18][66] 股东与股东会 - 有权向公司提出股东会提案的股东持股比例由3%以上调整为1%以上[10] - 年度股东会每年召开一次，应于上一会计年度结束后六个月内举行[87] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可请求召开临时股东会[88] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东可在股东会召开十日前提出临时提案[94] 董事与董事会 - 董事会由7名董事组成，外部董事人数超半数，独立董事不少于3名[29][120] - 董事会可审议批准一年内2亿元以内且不超过最近一期经审计总资产30%的对外投资等事项[31][32][122] - 董事会每年至少召开两次会议，召开前十日书面通知全体董事[127] 高级管理人员 - 公司高级管理人员指总经理、高级副总经理等[17][38] - 总经理每届任期三年，连聘可以连任[145] 公司治理相关 - 公司董事会设置审计、战略等专门委员会[37] - 审计委员会负责审核公司财务信息及其披露等工作[37] 财务与会计 - 公司会计年度为每年公历1月1日起至12月31日止[42] - 公司在会计年度结束之日起4个月内报送年度财务会计报告等[42] 其他 - 公司于2002年5月17日在上海证券交易所上市[16][56] - 公司经营范围包括许可项目和一般项目[17]