河北冀华律师事务所 关于河北衡水老白干酒业股份有限公司 2022 年限制性股票激励计划首次授予部分第一期解 除限售相关事项的 法律意见书 河北冀华律师事务所 二〇二四年五月 1 河北冀华律师事务所 关于河北衡水老白干酒业股份有限公司 2022 年限制性股票激励计划首次授予部分第一期解除限售 相关事项的法律意见书 冀华 2024（顾）字第 154 号 致：河北衡水老白干酒业股份有限公司 河北冀华律师事务所（（以下简称"本所"）受河北衡水老白干酒业股份有 限公司(以下简称"公司"或"老白干酒"）的委托，担任老白干酒 2022 年限制 性股票激励计划（以下简称"本次股票激励计划"）事项的专项法律顾问。 本所已根据《中华人民共 和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中 华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司股权激励管理 办法》（以下简称"《管理办法》"）、《国有控股上市公司（境内）实施股权 激励试行办法》（以下简称"《试行办法》"）、《关于规范国有控股上市公司 实施股权激励制度有关问题的通知》（以下简称"《规范通知》"）等法律、行 政法规、部门规章及《河北衡水老白干酒业股份有限公司章程》（以下 ...

证券代码：600559 证券简称：老白干酒 公告编号：2024-014 河北衡水老白干酒业股份有限公司 关于 2022 年限制性股票激励计划 第一个解除限售期解锁暨上市流通公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 本次股票上市类型为股权激励股份；股票认购方式为网下，上 市股数为 6,984,000 股。 本次股票上市流通总数为 6,984,000 股。 本次股票上市流通日期为 2024 年 6 月 7 日。 河北衡水老白干酒业股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 5 月 22 召开了第八届董事会第六次会议和第八届监事会第五次会议， 审议通过了《关于 2022 年限制性股票激励计划第一个限售期解除限售 条件成就的议案》。根据《2022 年限制性股票激励计划（草案）》、《2022 年限制性股票激励计划业绩考核办法》、《2022 年限制性股票激励计划 管理办法》（以下简称"本激励计划"）等其他相关规定和 2021 年度股 东大会的授权，公司董事会认为本激励计划规定的限制性股票第一个 解除限 ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 次高端培育稳扎稳打，省内次高端氛围连点成面 - 2023年老白干本部次高端以上价位销量已占比近50% [4] - 次高端300元产品甲等15在省内多点开花,在唐山、秦皇岛、沧州等冀东市场稳步放量,2023年借助全省推广高端联盟体模式,又成功撬动石家庄、保定等冀中重要市场实现动销快速增长 [4] - 超次高端600元产品甲等20亦在唐山、保定等大容量市场率先实现规模突破 [4] - 相比全国名优品牌,老白干在次高端价格带布局主要具备政商务资源"地利"优势和渠道利润优势 [5][6] - 未来公司沉心定志,目标做到各地市次高端份额第1,预计未来老白干次高端份额具备较大提升空间 [7] 中高端保持规模领先，24年有望重启良性增长 - 近年在聚焦培育次高端同时,公司100~300元中高档产品逐步调整改善,优化经销商队伍,控货去库,提振渠道积极性 [8][9] - 2024年,老白干100~300元产品适当跟进扫码红包及宴席投放政策,在中高端市场竞争格局改善、库存回落背景下,看好市场端良性动销对公司销售回款实现较好传导 [10] 区域覆盖整固提升，河北市场全面激活 - 河北省各区域市场差异较大,品牌竞争格局分散,公司近年在河北省内市占率保持在10%以上 [11][12] - 2022年以来,公司过2亿市场增至6个,在次高端产品导入带动下,唐山、邢台、沧州等地实现规模跃升,冀东区域的秦皇岛、廊坊等地也实现了根本性突破 [12] - 2023年次高端联盟体模式自唐山向全省推广,冀中、冀南势能激活初见成效,传统老市场区域产品结构有望持续拉升 [12] 内部管控持续提升，业绩弹性逐步释放 - 2023年以来公司持续推进控费提质、降本增效工作,加强费用稽核管控、问题导向工作开展、采取阿米巴模式、优化激励考核机制等 [13][14][15][16] - 2024~26年股权激励步入解禁阶段,公司业绩弹性释放适逢其时,预计后续季度利润增长稳步兑现 [19] 根据目录分别总结 报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 次高端培育稳扎稳打，省内次高端氛围连点成面 - 2023年老白干本部次高端以上价位销量已占比近50% [4] - 次高端300元产品甲等15在省内多点开花,在唐山、秦皇岛、沧州等冀东市场稳步放量,2023年借助全省推广高端联盟体模式,又成功撬动石家庄、保定等冀中重要市场实现动销快速增长 [4] - 超次高端600元产品甲等20亦在唐山、保定等大容量市场率先实现规模突破 [4] - 相比全国名优品牌,老白干在次高端价格带布局主要具备政商务资源"地利"优势和渠道利润优势 [5][6] - 未来公司沉心定志,目标做到各地市次高端份额第1,预计未来老白干次高端份额具备较大提升空间 [7] 中高端保持规模领先，24年有望重启良性增长 - 近年在聚焦培育次高端同时,公司100~300元中高档产品逐步调整改善,优化经销商队伍,控货去库,提振渠道积极性 [8][9] - 2024年,老白干100~300元产品适当跟进扫码红包及宴席投放政策,在中高端市场竞争格局改善、库存回落背景下,看好市场端良性动销对公司销售回款实现较好传导 [10] 区域覆盖整固提升，河北市场全面激活 - 河北省各区域市场差异较大,品牌竞争格局分散,公司近年在河北省内市占率保持在10%以上 [11][12] - 2022年以来,公司过2亿市场增至6个,在次高端产品导入带动下,唐山、邢台、沧州等地实现规模跃升,冀东区域的秦皇岛、廊坊等地也实现了根本性突破 [12] - 2023年次高端联盟体模式自唐山向全省推广,冀中、冀南势能激活初见成效,传统老市场区域产品结构有望持续拉升 [12] 内部管控持续提升，业绩弹性逐步释放 - 2023年以来公司持续推进控费提质、降本增效工作,加强费用稽核管控、问题导向工作开展、采取阿米巴模式、优化激励考核机制等 [13][14][15][16] - 2024~26年股权激励步入解禁阶段,公司业绩弹性释放适逢其时,预计后续季度利润增长稳步兑现 [19]

纪要涉及的公司 老白干 纪要提到的核心观点和论据 - **销售规模与区域**：2022 - 2023年销售规模集中在华北地区，济南周边的邯郸、石家庄和沧州是重点城市，邯郸去年销售额8亿元，占公司总销售额绝大部分[1] - **2024年销售目标**：未公布具体数字目标，但不接受销售额下滑，致力于维持现有水平并寻求增长[1] - **产品线分布**：分为100元以下、100 - 300元、300元以上三个价位段，100元以下红文子系列是主力，100 - 300元V10是主打，300元以上020精英版是向高端市场的探索[1] - **未来产品线策略**：稳固入门级市场，加大100 - 300元主流市场渗透，优化和扩大300元以上高端产品推广[1] - **销售增长情况**：近年来年增长率超30%，2022年增速放缓至21%，活分子系列增速超整体平均水平[2] - **活分子系列单品**：V5、V8和38.8度是主力单品，38.8度销量占该系列约40%[2] - **市场策略与费用投放**：郭总离职后，策略更侧重核心产品推广，费用投放重新聚焦，红分子系列市场费用占比从40%精简至25%[2] - **经销商数量变化**：郭总任职时经销商网络扩张，今年计划严格考核、减少费用支持，可能导致总数轻微缩减[2] - **一季度回款与库存**：今年一季度回款进度放缓，库存水平较高，约为全年销售任务的四分之一[2] - **经销商网络重点区域**：沧州、邢台、石家庄、保定等市场在扩张阶段经销商网络得到重点发展[2] - **今年产品策略**：聚焦百元和300元价位段，推广V9产品，侧重宴席渠道[2] - **产品结构与销售策略调整**：产品线以300元以上高端市场为主导，占比70%以上，今年扩展100元价位段产品推广，增强宴席市场营销[3] - **库存与市场压力**：库存管理有成效，相比内部历史数据减少，市场压力主要来自同价位段地产酒，300元价位段有竞争力[3] - **不同市场销售任务完成情况**：廊坊去年库存削减后今年销售任务易完成，秦皇岛今年销售增长目标8%，新产品销售任务1000万[3] - **秦皇岛市场策略调整**：增加300元和100元价位段销售人员，监测新产品V9在宴席市场表现[3] - **市场竞争情况**：主要竞争来自同价位段地产酒，老窖特曲影响有限，在300元价位段有竞争优势[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

会议信息 - 2024年6月11日10:00 - 11:00举行2023年度暨2024年Q1业绩说明会[2][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[2][4][5] - 2024年6月3 - 7日16:00前可预征集提问[2][5] 人员信息 - 参加人员有总经理等4人[5] - 联系人刘宝石，电话0318 - 2122755，邮箱hslbg@hengshuilaobaigan.net[7] 报告信息 - 2024年4月27日已发布2023年报和2024年Q1报告[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [3] 报告的核心观点 高端化战略定力强，省内竞争优势提升 - 公司保持高端化战略定力，聚焦甲等和1915产品，同时成立创新酒事业部专注百元价位带及大众酒 [1] - 公司将石家庄作为核心重点市场，在人员、费用、销售策略上进行重点倾斜，Q1石家庄市场快速增长 [1] 精细化管理深入，费效比提升空间足 - 公司从多方面进行降本增效，包括考核费效比、战略管理、成立运营中心、流程再造梳理、质量管理等 [2] - 公司自2022年年中起推进的各项改革与精细化运作措施效果逐步显现，整体风格稳健但仍有利润释放空间 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.16/1.38元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 坚定高端化不动摇，核心市场重点突破 - 公司仍将300元+次高及以上价格带作为公司产品战略的重点，其中甲等15和甲等20两款战略品牌是重中之重 [1] - 公司针对次高端产品进行包装升级同时加强宴席投入推广带动体量增长 [1] - 100-300元价格带作为第二战略重点，公司将持续关注并发展这一价格区间的产品 [1] - 针对公司核心市场石家庄地区，公司在领导班子层面进行了调整，在广告宣传层面加大了投入，并调整了相关市场策略 [1] 费用精细化持续推进，净利率提升可期 - 公司力争通过改善产品结构逐步提升毛利率，同时严格控制费用、力求费用的精准投放和量化管理，从而达成净利率提升的目标 [1] - 公司通过全面预算管理，进行成本费用控制，持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，有效降低费销比和各项费用 [1] 财务数据总结 收入和利润预测 - 预计公司2024年收入/净利润为60.4/8.8亿元，同比增长15%/32% [1] 盈利和估值指标 - 预计公司2024年PE为30倍 [1] - 预计公司2024年净利率为14.6%，净资产收益率为16.3% [2][3] 现金流和偿债能力 - 公司经营活动现金流量较为充沛，2024年预计为23.78亿元 [3] - 公司资产负债率较高，2024年预计为54.5% [3]

行业现状 - 白酒产销量近年大幅下降，2016年全国白酒产量1300多万吨，去年统计局数据为449万吨，白酒协会数据为600多万吨，规模以上企业数量减少，行业头部集中趋势明显 [3] 公司发展信心与规划 - 虽一线名优酒企渠道下沉给地方区域酒企带来压力，但公司根据五个品牌特点聚焦产品、区域、资源，加强与消费者互动，保障渠道健康发展，提升管理水平，对未来发展充满信心 [3] - 公司坚持聚焦人财物资源、产品、市场，围绕战略规划聚焦白酒主业，提升经营业绩和核心竞争力，每季度召开业务板块交流会加强协同 [4] 利润率与产品结构 - 与其他白酒上市公司相比，公司利润率相对较低，但近年来有大幅提升，公司会持续努力提升利润率水平 [3] - 公司核心产品聚焦次高端，同时成立创新酒事业部集中精力做好百元价位带及大众酒 [3][4] 重点市场与市占率 - 衡水老白干重点市场是河北市场，武陵酒重点市场是湖南市场（重点为常德和长沙），在聚焦重点市场同时有序扩展省外市场 [4] - 公司目标是河北市场占有率逐年稳步提升 [5] 费用与毛利率 - 与一线名优酒企相比，公司费用占比相对较高，原因是需加强品牌建设和消费者培育，近年来狠抓费用管理，做到精准投放 [4] - 去年公司对主要核心单品优化升级后成本增加，未来会在保持产品风格前提下适应消费需求进行优化升级，在多方面持续增加投入，加强预算管理，争取费用率逐年下降 [4][5] 股权激励与产能 - 实施股权激励授予207人限制性股票，调动核心骨干人员积极性，实现公司高质量稳健发展 [5] - 公司五个品牌产能充足，衡水老白干酒、武陵酒近年来实施扩建，为销量提升打下基础 [5] 经营计划与市场规划 - 2024年公司收入目标是57.8亿元，同比增长10% [5] - 公司将石家庄市场作为核心重点市场，在人员、费用上倾斜，坚持灵活营销策略，一季度销售额快速增长 [6] 消费趋势看法 - 公司认为消费升级是大势所趋，对未来持续增长充满信心 [6]

上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司 关于 河北衡水老白干酒业股份有限公司 2022 年限制性股票激励计划第一个解除限售期业绩 考核条件达成事项 之 财务顾问报告 2024 年 05 月 目录 | 一、松人 | | --- | | 二、声明 | | 三、基本假设 | | 四、股权激励计划授权与批准……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 6 | | 五、财务顾问意见………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 7 | | (一) 公司层面业绩考核条件达成情况的说明 . | | (二) 结论性意见 ……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… ...

激励计划时间线 - 2022年4月16日审议通过激励计划草案等议案[1] - 2022年5月19日为授予日[9] - 2022年6月7日完成激励计划授予登记工作[4] - 2023年1月19日207名激励对象考核达解除限售条件[5] - 第一个限售期于2024年6月6日届满[5] 激励对象与解除限售数量 - 符合解除限售条件激励对象207人[2] - 本次解除限制性股票数量698.4万股[2] - 董事长刘彦龙等3人本次可解除限售12.00万股[10] - 副董事长张煜行等7人本次可解除限售10.80万股[10] - 其他197人本次可解除限售586.80万股[10] 业绩考核情况 - 2022年净资产收益率为11.73%，满足业绩考核目标[7] - 2020 - 2022年净利润复合增长率32.30%[8] - 2022年主营业务收入占比99.20%[8] 解除限售结论 - 公司和激励对象均满足解除限售条件[7] - 各相关方认为解除限售条件已成就[11][13][14][15] - 将为207名激励对象办理解除限售事宜[12]