报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年年报显示全年营收降5.3%、归母净利润增1.8%，单Q4营收增7.4%，计划每股派现2.2元，分红率提至69%；库存至低位使Q4销售企稳，费用率优化带动扣非利润减亏，全年盈利提升；2025年轻装上阵、换帅出发，销售和利润端有望改善，预计业绩双位数增长；给予25 - 27年业绩预测，维持A/H股目标价和“强推”评级 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为321.38亿、336.39亿、345.56亿、352.35亿元，同比增速-5.3%、4.7%、2.7%、2.0%；归母净利润分别为43.45亿、48.75亿、53.03亿、56.21亿元，同比增速1.8%、12.2%、8.8%、6.0%；每股盈利分别为3.19、3.57、3.89、4.12元；市盈率分别为24、21、20、19倍；市净率分别为3.6、3.4、3.2、3.1倍；目标价90元、70港元，当前价76.53元、55港元 [4] 公司基本数据 - 总股本136419.68万股，已上市流通股70903.09万股，总市值1044.02亿元，流通市值542.62亿元，资产负债率41.93%，每股净资产21.30元，12个月内最高/最低价87.12/53.96元 [5] 市场表现对比图 - 展示2024 - 04 - 01至2025 - 03 - 28青岛啤酒与沪深300近12个月市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 提及《青岛啤酒（600600）重大事项点评：换帅正式落地，改革一脉相承》等多篇报告 [8] 青岛啤酒分季度财务数据 - 呈现23Q1 - 24Q4营业总收入、营业总成本等多项财务数据及同比变化 [9] 附录：财务预测表 - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据及主要财务比率 [12]

文章核心观点 青岛啤酒2024年营收下滑但净利润微增，茅台一季度市场调研收官且市场表现稳中有增，茅台、习酒、国台高管到访珍酒，这些事件反映了啤酒和白酒行业的不同发展态势及行业内协作共赢趋势 [1][2][3] 青岛啤酒相关 - 2024年实现营业收入321.4亿元，同比下降5.3%，归属于上市公司股东的净利润43.4亿元，同比增长1.8% [1] - 营收下滑主要受销量影响，本年度营业收入减少 [1] - 2024年度利润分配预案为每股派发现金红利2.2元（含税），现金分红总额约30亿元，占归母净利润比率为69.07% [1] 茅台相关 - 3月28日茅台集团党委副书记、总经理王莉在河北石家庄主持召开京津冀茅台酒和京津冀晋酱香酒市场营销座谈会，一季度市场调研收官 [2] - 各地渠道商反馈今年一季度茅台酒和酱香系列酒在各省市动销增长，市场总体稳中有增，已完成一季度销售指标 [2] - 3月28日茅台集团党委书记、董事长张德芹率队到贵州珍酒考察，愿与珍酒等企业共同推进“卖酒向卖生活方式转变” [3] 行业相关 - 青岛啤酒营收受销量影响提示关注行业竞争与市场需求变化，高额分红反映公司稳健财务策略，或使市场重新评估啤酒行业增长前景与公司长期价值 [1] - 茅台市场表现稳中有增巩固投资者信心，对高端白酒板块产生积极影响，提升整体市场预期，稳定行业格局 [2] - 茅台、习酒、国台高管到访珍酒凸显贵州白酒行业内部协作与共赢态势，有望提升珍酒及贵州白酒板块市场关注度，推动行业高质量发展 [3]

文章核心观点 2024年青岛啤酒呈现“增利不增收”态势，全年营收下滑、净利润增长，主力产品和各销售区域营收大多下滑，且连续6年第四季度亏损，行业竞争激烈、冬季销售淡季是主要挑战，但公司也在拓展新业务 [1][2][8] 公司业绩情况 - 2024年全年产品销量753.8万千升，营收约321.38亿元，同比下降5.3%，归属于上市公司股东的净利润约43.45亿元，同比增长1.81%，营收下滑主要受销量影响 [1] - 前三季度盈利，第四季度营收31.79亿元，同比增长约7.47%，归属于上市公司股东的净亏损为6.45亿元，上年同期净亏损约6.4亿元，亏损额略有扩大 [8] 产品表现 - 青岛品牌2024年产量426万千升，同比下滑2%；销量434万千升，同比下滑4.84%；销售收入约220.83亿元，同比下滑5.07% [3] - 其他品牌（以崂山为代表）2024年产量297万千升，同比下滑2.96%；销量320万千升，同比下滑7.2%；销售收入94.95亿元，同比下滑6.38% [3] 销售渠道及地区营收 - 2024年各销售渠道及地区营收相比上年同期均有不同程度下滑，东南地区、港澳及其他海外地区下滑幅度超24% [4] - 山东地区营收22094714元，同比 -3.38%；华北地区营收7802889元，同比 -2.24%；华南地区营收3377276元，同比 -6.75%；华东地区营收2496807元，同比 -9.91%；东南地区营收673845元，同比 -24.14%；港澳及其他海外地区营收543428元，同比 -24.23% [6] 毛利情况 - 青岛品牌毛利率46.00%，增加1.47个百分点；其他品牌毛利率26.42%，增加1.70个百分点 [5][6] - 山东地区毛利率36.45%，增加1.89个百分点；华北地区毛利率30.85%，增加0.91个百分点；华南地区毛利率33.20%，增加1.00个百分点；华东地区毛利率28.85%，增加0.55个百分点；东南地区毛利率21.52%，减少6.64个百分点；港澳及其他海外地区毛利率31.63%，减少4.75个百分点 [6] 新业务拓展 - 报告期内线上产品销量同比增长21%，加快推进新鲜直送业务布局，青岛精品原浆和水晶纯生啤酒产品在24座城市实现新鲜直送 [7] 行业情况 - 2024年国内啤酒市场消费复苏乏力，全年行业规模以上企业累计实现啤酒产量3521.3万千升，同比下降0.6% [2] - 冬季是啤酒行业销售淡季，各大啤酒厂商第四季度业绩普遍不佳，青岛啤酒已连续6年第四季度亏损 [2][8][11]

文章核心观点 青岛啤酒第十届监事会第二十次会议审议通过多项议案，认为2024年年度报告编制和审议程序合规，内容真实准确完整，部分议案需提交股东会审议 [1][2] 监事会会议召开情况 - 会议于2025年3月27日在青岛以现场会议方式召开 [1] - 会议通知及材料会前已向全体监事发出 [1] - 应出席监事5人，实际出席5人，由监事会临时召集人李燕女士主持 [1] - 会议召开、表决符合相关法律、法规、上市规则及公司章程规定 [1] 监事会会议审议情况 - 监事会认为公司2024年年度报告编制和审议程序合规，内容真实准确完整反映经营和财务状况，同意通过该议案 [1] - 多项议案表决情况均为有权表决票5票，同意5票、反对0票、弃权0票，获得通过 [2] - 第一至五项议案需提交公司股东会审议 [2]

文章核心观点 公司公布2024年度利润分配预案，每股派发现金红利2.20元（含税），该预案尚待2024年年度股东会审议通过，且公司不触及可能被实施其他风险警示的情形 [1] 利润分配预案内容 利润分配方案的具体内容 - 2024年度按中国会计准则计算的母公司净利润为29.5307亿元，截至2024年12月31日，公司期末可供股东分配的利润为相应金额，每股派发现金红利2.20元（含税），以截至2024年12月31日普通股总股本为基数，现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为相应比率，若总股本变动，维持每股派息不变并调整分配总额 [1] 是否可能触及其他风险警示情形 - 2024年现金分红总额30.01232934亿元，2023年为27.28393576亿元，2022年为2.455487615亿元 [2] - 2023 - 2024年回购注销总额为0元，2022年为0元 [2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为43.44983858亿元，2023年为42.67851406亿元，2022年为37.10628593亿元 [2] - 最近三个会计年度累计现金分红总额81.85114125亿元，累计回购注销总额0元，平均净利润41.07821286亿元 [2] - 最近三个会计年度累计现金分红及回购注销总额不低于5000万元，现金分红比例不低于30%，不触及《股票上市规则》第9.8.1条第一款第（八）项规定的可能被实施其他风险警示的情形 [2] 公司履行的决策程序 董事会会议的召开、审议和表决情况 - 2025年3月28日召开第十届董事会第二十次会议，以7票同意、0票反对、0票弃权审议通过《公司2024年度利润分配预案的议案》，并提交2024年年度股东会审议 [3] 监事会意见 - 监事会认为利润分配预案符合相关规定和公司现金分红政策，体现合理回报股东原则，不存在损害公司和股东利益情况，同意该预案 [3]

审计相关 - 审计对象为青岛啤酒公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 公司董事会负责建立健全和有效实施内部控制并评价有效性[3] - 注册会计师负责对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] 内部控制情况 - 内部控制存在不能防止和发现错报的可能性，推测未来有效性有风险[5] - 公司于2024年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6]

会议召开情况 - 2024年召开临时股东会和年度股东会各1次，董事会11次[3] - 2024年召开独立董事专门会议1次[7] 独立董事履职 - 独立董事应参加董事会会议11次，亲自出席11次[4] - 股东会亲自出席/应参会数为2/2[4] 委员会履职 - 审计与内控委员会本年应参加会议5次，独立董事全出席[8] - 提名与薪酬委员会本年应参加会议3次，独立董事全出席[8] - 战略与投资委员会本年应参加会议4次，独立董事全出席[8] 公司决策 - 2024年1月审议与青啤集团年度日常关联交易框架协议[13] - 2024年3月提议聘任德勤华永为年度财务报告和内控审计师[18] 其他情况 - 2024年度未发现公司及相关方变更或豁免承诺情况[14] - 2024年度未发现公司被收购情况[15] - 2024年度未聘任或解聘财务负责人[19] - 2024年度无重大会计差错更正等情况[20] - 2024年度无董事、高级管理人员提名等事项[21] - 2024年审查董事及高级管理人员年度薪酬披露方案[21] - 2024年审核通过A股限制性股票激励计划相关议案[22] - 2024年度除激励计划外无制定或变更股权激励计划情况[23] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职为公司提供建议[24]

会议召开情况 - 2024年召开临时股东会和年度股东会各1次，董事会11次[3] - 2024年独立董事出席专门会议1次[7] 独立董事履职 - 独立董事2024年董事会会议应参加11次，亲自出席11次[4] - 2024年独立董事各专业委员会会议均亲自出席无缺席[9] 公司决策事项 - 2024年1月审议与青啤集团年度日常关联交易框架协议[15] - 2024年3月提议聘任德勤华永为年度审计师[21] 公司情况检查 - 2024年度未发现公司被收购等多项情况[16][17][22][23][24][26] 其他事项 - 2024年董事会相关委员会审查薪酬披露及激励计划议案[24][25][26] - 2025年独立董事将继续履职为公司提供建议[27]

会议召开情况 - 2024年召开临时股东会和年度股东会各1次，董事会11次[3] - 2024年召开独立董事专门会议1次[7] 独立董事履职 - 独立董事2024年董事会应参加11次，亲自出席11次[4] - 独立董事2024年股东会亲自出席2/2[4] 委员会履职 - 审计与内控委员会2024年应参加会议5次，亲自出席5次[10] - 提名与薪酬委员会2024年应参加会议3次，亲自出席3次[10] - 战略与投资委员会2024年应参加会议4次，亲自出席4次[10] 其他事项 - 2024年1月审议与青岛啤酒集团日常关联交易框架协议及上限议案[16] - 2024年3月提议聘任德勤华永为年度财务报告和内控审计师[22] - 2024年审查董事及高级管理人员年度薪酬披露方案[25] - 2024年审核通过A股限制性股票激励计划解除限售条件成就议案[26] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职为公司提供建议[28]

会议召开情况 - 2024年召开临时股东会和年度股东会各1次[3] - 2024年召开董事会11次[3] - 2024年独立董事出席审计与内控委员会会议3次[6] - 2024年独立董事出席提名与薪酬委员会会议2次[6] - 2024年召开独立董事专门会议1次[7] 议案审议情况 - 2024年1月审议与青啤集团及其附属公司2024年度日常关联交易框架协议及交易上限议案[15] - 2024年3月提议聘任德勤华永为2024年度财务报告审计师和内控审计师[20] - 2024年审查董事及高级管理人员年度薪酬披露方案[24] - 2024年审核通过A股限制性股票激励计划预留授予限制性股票第二个解除限售期解除限售条件成就议案[25] 其他情况 - 2024年度未发现公司及相关方存在变更或豁免承诺的情况[16] - 2024年度未发现公司被收购的情况[17] - 2024年度公司未聘任或解聘财务负责人[22] - 2024年度公司不存在因会计准则变更以外原因作出会计政策等变更或重大会计差错更正情况[23] - 2024年度公司无董事、高级管理人员提名、任免、聘任、解聘事项[24] - 2024年度公司除激励计划相关外，无制定或变更股权激励计划等情况[25] - 2024年公司管理层带领员工创造高质量发展实绩[26]