股票期权注销 - 公司2024年多次开会审议通过注销部分限制性股票与股票期权议案[1] - 因激励对象离职等原因，注销2020 - 2023年激励计划部分股票期权[2] - 已向中登上海分公司提交申请并完成注销[3] - 本次注销不影响股本结构和激励计划实施[4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计2025年合理股价为13.60元 [4] 核心观点 - 2024年是光伏行业悲观情绪释放、筑底的一年，行业急需破局 [1] - 电池和组件环节有望率先反弹，BC电池性能优异，有望成为新的主流产品 [2][3] - 爱旭股份作为BC电池领跑者，有望在行业优胜劣汰、产能出清之际引领新潮流 [3] 行业分析 - 光伏产业链产品价格在2024年上半年降幅明显，下半年基本稳定 [12] - 硅料硅片行业2024Q1~3营业收入同比下降42.7%，归母净利润同比下降149.3% [18] - 光伏电池组件行业2024Q1~3营业收入同比下降24.9%，归母净利润同比下降126.1% [23] - 光伏辅材行业2024Q1~3营业收入同比增长5.1%，归母净利润同比下降52.6% [30] - 光伏加工设备行业2024Q1~3营业收入同比增长34.8%，归母净利润同比下降1.1% [33] 公司财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为117/270/323亿元，同比增长-57%/131.4%/19.5% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-26.5/12.5/23.9亿元，同比增长-450.3%/-147.2%/91.1% [4] - 2024-2026年PERC/TOPCon电池片销量预计为27/30/35 GW，毛利率分别为-13.7%/2.3%/5.7% [94] - 2024-2026年BC组件销量预计为4/20/25 GW，毛利率分别为26.8%/25.4%/25.7% [94] 技术趋势 - BC电池效率极限高、美观、维护成本低、应用范围广，有望成为新的主流产品 [87] - 爱旭股份正在加快BC组件产能建设，预计2024-2026年BC组件产能分别为18/30/35 GW [88] 市场表现 - 截至2024年12月20日，光伏子行业均跑输电力设备行业及沪深300，仅光伏辅材行业为正收益 [55] - 2024年10月23日~12月18日，TOPCon电池片（182mm）和Topcon电池片(G12)价格涨幅分别为1.9%/1.1% [77] 政策影响 - 国内不断出台相关政策，助力淘汰落后产能、防止供给端"无序扩张"，光伏行业有望加速筑底 [59] - 2024年10月18日，中国光伏行业协会发布低于成本投标中标涉嫌违法的声明，加强行业自律 [60]

激励计划行权情况 - 《2020年激励计划》预留授予第二个行权期可行权796,841份，2024年10 - 12月行权286,114股，占35.91%[2] - 《2022年激励计划》首次授予第一个行权期可行权2,081,109份，2024年10月未行权[2] - 《2022年激励计划》预留授予第一个行权期可行权431,606份，2024年10 - 12月未行权[3] - 《2023年激励计划》第一个行权期可行权3,520,464份，2024年四季度未行权[3] 行权人数与累计情况 - 《2020年激励计划》预留授予第二个行权期可行权23人，截至2024年12月16日22人行权，累计行权761,892份，占95.61%[8] - 《2022年激励计划》首次授予第一个行权期可行权210人[10] - 《2022年激励计划》预留授予第一个行权期可行权74人[11] - 《2023年激励计划》第一个行权期可行权724人[11] 股份变动情况 - 2024年四季度有限售条件流通股减少457,820股，无限售增加286,114股，股份合计减少171,706股[13] - 2024年10 - 12月激励对象行权过户登记股份286,114股[14][15] - 2024年12月27日完成限制性股票回购注销，减少457,820股有限售条件流通股[13] 其他要点 - 股权激励行权所得股票T + 2日上市交易[12] - 2024年四季度行权股票上市流通286,114股[12] - 本次行权获募集资金3,241,671.62元补充流动资金[15] - 本期行权增加股本总额，对每股收益和净资产有摊薄但不重大[16]

股票相关 - 本次可解除限售限制性股票1,068,526股，符合条件激励对象646人[2] - 股票上市流通总数1,068,526股，日期为2025年1月3日[2] - 2023年7月27日授予限制性股票，价格13.21元/股，数量392.1714万股，人数1,009人[5] - 授予后调减数量519,556股，涉及162人，调整后登记3,402,158股[6] - 2023 - 2024年多次因激励对象离职等回购注销股票及期权[6][7][8][9] - 2024年10月30日董事会通过第一个解除限售期条件成就议案[2] - 2023年激励计划限制性股票登记日为2023年10月11日，第一个限售期2024年10月10日届满[10] - 三个解除限售期比例分别为40%、30%、30%[10] - 本次可解除限售股票占总股本0.0585%[12] - 激励对象任职转让股份不超25%，离职半年内不得转让[14] - 变动后有限售条件股份229,628,243股，无限售条件股份1,598,447,243股[15] - 监事会同意为646人办理解除限售事宜[17] - 律师事务所认为解除限售条件已成就，公司需披露信息并办手续[18] 业绩总结 - 2023年电池和组件出货量38.69GW，较2022年增长12.37%[12]

担保情况 - 公司及广东爱旭为珠海、浙江爱旭提供5.3亿连带责任保证担保[2] - 2024年度对外担保额度上限438亿，有效期至2024年年度股东大会[5] - 截至公告日累计担保总额262.3亿，占最近一期经审计净资产302.19%[10] - 担保余额项下实际债务余额170.47亿[10] - 公司为珠海爱旭提供2亿连带责任保证担保[3] - 广东爱旭为浙江爱旭提供3.3亿连带责任保证担保[3] 持股情况 - 浙江爱旭注册资本569,189.39万元，公司持股96.63%[12] - 珠海富山爱旭注册资本450,000.00万元，公司持股100%[12] 业绩情况 - 2024年1 - 9月浙江爱旭营收58.66亿，净利润 - 8.6亿[14] - 2024年1 - 9月珠海富山爱旭营收25.17亿，净利润 - 7.39亿[14]

激励计划回购注销 - 2024年因激励对象离职等，2022年计划回购注销60,766股[10][11] - 2024年因激励对象离职等，2023年计划回购注销398,054股[14] - 本次合计拟回购注销457,820股，涉及112人[18] 回购价格 - 2022年激励计划限制性股票回购价11.85元/股[19] - 2023年激励计划限制性股票回购价13.21元/股[19] 进度安排 - 2024年10月31日披露回购注销通知债权人暨减资公告[20] - 公示期45天，未收到债权人异议等要求[20] - 预计2024年12月27日完成注销[20]

回购注销情况 - 公司将在2024年12月27日回购注销457,820股限制性股票[2] - 2024年6月24日同意回购注销153,238股[3] - 2024年10月30日同意回购注销304,582股[4] - 本次回购注销涉及112人[5] 剩余股票情况 - 《2022年激励计划》剩余427,487股限制性股票[5] - 《2023年激励计划》剩余2,672,820股限制性股票[5] 回购价格 - 《2022年激励计划》回购价格为11.85元/股[6] - 《2023年激励计划》回购价格为13.21元/股[8] 股份变化 - 回购注销后有限售条件流通股变为230,238,949股，股份合计变为1,827,617,666股[11] 合规情况 - 中伦律师事务所认为本次回购注销已取得现阶段必要批准与授权[11]

股权结构 - 横琴舜和持股227,138,642股，占总股本12.43%[2] - 控股股东及其一致行动人合计持股571,510,967股，占总股本31.27%[2] - 陈刚持股327,979,879股，占比17.94%[8] - 义乌市衡英持股16,392,446股，占比0.90%[8] 股份质押 - 横琴舜和本次解除质押38,600,000股，占其所持16.99%，占总股本2.11%[2] - 横琴舜和解除质押后累计质押154,910,000股，占所持68.20%，占总股本8.47%[2] - 控股股东及其一致行动人解除质押后累计质押337,910,000股，占合计所持59.13%，占总股本18.49%[2] - 陈刚解除质押后累计质押183,000,000股，占其所持55.80%，占总股本10.01%[8] 限售股份 - 已质押股份中限售股154,910,000股[8] - 未质押股份中限售股72,228,642股[8]

BC技术生态建设 - 公司认为BC技术属于光伏产业和全人类，行业各方对于BC生态建设有高度一致的认识 [2] - 公司计划通过贴牌授权、专利授权等方式加快BC生态建设，并考虑开放专利 [2] - 公司与其他布局BC技术的企业展开密切交流，共识是基于产业链内所有企业认同的规则进行BC生态建设 [4] 金属化技术 - 公司多年来一直在探索金属涂布技术，未来能够实现75-80%的较高双面率 [4] - 金属涂布技术的发展与设备精度和产业技术的成熟度相关，未来还有非常广阔的提效降本空间 [4] 产品溢价与成本 - 在海外，公司产品溢价水平可达15%-40%；在国内，户用、工商业、地面市场都可达10%以上的溢价 [4] - 目前义乌工厂电池成本每个月都有下降空间，组件的材料也在不断优化 [4] - 随着产能的不断建设和销售量的不断扩大，将会达到满产满销，其他成本方面仍然有大幅度下降的空间 [4] 产能规划 - 公司已投产的BC产能包括珠海10GW，义乌15GW产能陆续投产中，同时济南基地正在建设 [5] - 明年出货规划为20GW以上，义乌基地在今年9月份已经实现满产 [5] - 公司中远期产能空间是100GW以上 [5] 政策与市场 - 行业企业普遍存在观望、犹豫情绪，但随着行业非理性竞争的持续，所有厂商目前也对相关自律规范和政策引导的推进和配合抱有积极性共识 [6] - 相关主管单位对引导行业回归健康发展的支持态度也是非常坚定的 [6] - 公司对出口限价政策的要求是不亏损，且对行业自律持乐观态度 [9] 技术优势 - BC技术在效率、可靠性和产品质量保证等方面都有较大优势，效率高出TOPCon和HJT等类型的N型电池1-2% [7] - BC技术在组件端更加适配0BB的焊接，可靠性更好 [7] - BC技术独有的满屏技术、局部阴影遮挡发电优化、防热斑等特殊设计和独特的结构优势是其他技术所不具备的 [8] 未来展望 - 公司认为BC技术作为底电池，其前表面本身无需金属化，也没有脆弱的结区，结构十分简洁、稳定，非常适合在其上构建各种可能的顶电池 [8] - 保守估计ABC电池效率有望在3-5年内突破到28%以上 [8] - 公司希望通过BC技术联盟的方式制定清晰的知识产权、技术、产品定价规则来更好地同合作方开展合作 [9]

股权结构 - 截至披露日，控股股东陈刚持股327,979,879股，占总股本17.94%[2] - 控股股东及其一致行动人合计持股571,510,967股，占总股本31.27%[2] - 珠海横琴舜和持股227,138,642股，占总股本12.43%[6] 股份质押 - 陈刚本次质押22,000,000股，占其所持6.71%，总股本1.20%[3] - 陈刚本次解除质押27,000,000股，占其所持8.23%，总股本1.48%[4] - 控股股东及其一致行动人累计质押376,510,000股，占合计所持65.88%，总股本20.60%[2] 风险情况 - 未来半年内到期质押股份81,000,000股，占其所持14.17%，总股本4.43%，对应融资余额48,000.00万元[7] - 本次股份质押风险可控，不影响主营业务等[8] - 本次质押不影响公司治理，不会导致控制权变更[8]