报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][7] 报告的核心观点 - 报告期内公司盈利表现相对稳健销售费用控费成效凸显高档酒增速放缓中档酒增长迅速 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度实现营业收入37.88亿元（yoy+5.6%）归母净利润11.25亿元（yoy+10%）24Q3营业收入20.70亿元（yoy+0.4%）归母净利润8.83亿元（yoy+7.7%） [1] - 2024年前三季度毛利率为82.94%（yoy0.25pct）销售费用率为19.93%（yoy-2.52pct）管理费用率为8.66%（yoy+1.07pct）营业税金及附加占收入比重为14.8%（yoy-0.96pct）24Q3毛利率为84.57%（yoy+0.86pct）销售费用率为8.44%（yoy-3.99pct）管理费用率为4.02%（yoy+0.53pct）24年前三季度净利率为29.7%（yoy+1.2pct）24Q3净利率为42.65%（yoy+2.89pct） [1] - 下调2024 - 2026年营业收入预测分别为5345百万元6069百万元6776百万元（此前为2.96元3.36元3.79元）上调毛利率预测2024 - 2026年每股收益分别为2.89元3.32元3.75元 [2][3][7] 产品情况 - 24Q3前三季度高档酒实现收入34.57亿元（yoy+1.4%）中档酒实现收入1.96亿元（yoy+41.0%）24Q3单三季度高档酒中档酒收入分别同比-2.0%+87.2% [1] - 截至24Q3末合同负债为10.55亿元同比环比分别-5.9%-1.5% [1] - 聚焦臻酿8号同步布局天号陈营销突破包括稳定价值链拓展门店抢占市场份额宴席精细化运作薄弱市场客户赋能培训等 [1] 估值情况 - 参考可比公司给予24年20倍PE估值对应目标价57.80元 [2][7] - 可比公司酒鬼酒古井贡酒舍得酒业今世缘山西汾酒老白干酒调整后平均23 20 17 14市盈率 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入情况 - 2024Q3公司收入20.70亿元,同比增长0.38% [1] - 2024Q1-3公司收入37.88亿元,同比增长5.56% [1] - 公司高档/中档酒营收分别同比-2.0%/+87.2%,高档酒营收占比下降0.9pct至95.2% [1] - 中档酒在天号陈顺利导入下贡献较多增量 [1] 盈利情况 - 2024Q3公司归母净利润8.83亿元,同比增长7.67% [1] - 2024Q3公司扣非归母净利润8.81亿元,同比增长10.47% [1] - 2024Q1-3公司归母净利润11.25亿元,同比增长10.03% [1] - 2024Q3公司毛利率同比提升0.86pct至84.57%,高档酒毛利率提升,中档酒为了天号陈导入顺利而增加货折 [1] - 2024Q3公司销售/管理费率分别同比-4.0/+0.5pct,销售费率下降系公司费用投放优化所致 [1] - 2024Q3公司净利率同比提升2.89pct至42.65% [1] 投资建议 - 维持"买入"评级,公司通过延伸产品线聚焦大众价格带及低线次高端,积极应对行业需求走弱,新财年稳健前行 [1] - 随着公司新任管理层到位,内部执行力提升,费效比优化贡献盈利端弹性 [1] - 预计公司2024-2026年实现营收52.46/55.45/59.08亿元,同比增长5.9%/5.7%/6.5%,实现归母净利润14.04/15.16/16.61亿元,同比增长10.7%/8.0%/9.6% [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [3] 报告核心观点 收入稳健增长，费投力度优化 - 2024Q1-Q3总营收37.88亿元，同增5.56%；归母净利润11.25亿元，同增10.03%；扣非净利润11.09亿元，同增11.15% [1] - 2024Q3总营收20.70亿元，同增0.38%；归母净利润8.83亿元，同增7.67%；扣非净利润8.81亿元，同增10.47% [1] - 2024Q1-3/2024Q3毛利率分别为82.94%/84.57%，同比分别-0.25/+0.86pcts；净利率分别为29.70%/42.65%，同比分别+1.20/+2.89pcts [1] - 2024Q1-3/2024Q3销售费用率分别为19.93%/8.44%，同比分别-2.52/-3.99pcts；管理费用率分别为8.66%/4.02%，同比分别+1.07/+0.53pcts [1] 八号持续增长，天号陈营收高增 - 2024Q1-3高档/中档白酒营收分别为34.57/1.96亿元，同比分别+1.39%/+41.05%；2024Q3为19.40/0.99亿元，同比分别-2.03%/+87.15% [1] - 臻酿八号作为公司目前放量大单品，具备较高性价比，预计保持增长，占比达70% [1] - 井台所在次高端价位带整体承压，预计同比下降，占比20%以上 [1] - 2024Q1-3高档/中档白酒毛利率分别为86.03%/63.16%，同比分别+1.38%/-0.65%；2024Q3为86.42%/63.20%，同比分别+1.37%/-1.81% [1] 新渠道表现稳定，海外市场增速明显 - 2024Q1-3新渠道/批发代理营收分别为3.28/33.24亿元，同比分别+1.12%/+3.12%；2024Q3分别为1.21/19.17亿元，同比分别-0.37%/+0.32% [2] - 2024Q1-3国内/国外营收分别为36.01/0.51亿元，同比分别+2.39%/+65.43%；2024Q3分别为20.16/0.23亿元，同比分别-0.31%/+112.16% [2] - 截至2024Q3末，总经销商53家，较去年年末减2家 [2] 盈利预测 - 我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一 [3] - 根据公司三季报，我们调整2024-2026年EPS为2.81/3.01/3.32元（前值为2.90/3.31/3.82元），当前股价对应PE分别为16/15/14倍，维持"买入"投资评级 [3] 风险提示 - 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等 [4]

股份回购 - 2024年2月21日审议通过以集中竞价方式回购股份议案[1] - 2024年3月5日首次实施回购[1] - 截至2024年10月31日，累计回购265.00万股，占总股本0.54%[1] - 截至2024年10月31日，购买最高价50.00元/股，最低价30.35元/股[1] - 截至2024年10月31日，已支付总金额11,508.31万元（不含手续费）[1]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司Q3报表平稳微增符合预期,核心大单品臻酿八号基本盘稳健。[2] 2) 费用投入优化明显拉升净利,但现金流略有承压。[2] 3) 经营平稳,管理层履新后期待更多市场策略落地。[2] 4) 公司渠道保持良性,新财年策略或保持务实,分红率有望提升。[2] 公司投资评级 1) 公司维持"强推"评级,目标价52元。[1] 公司经营情况 1) 公司前三季度实现营收37.9亿元,同增5.6%;归母净利润11.3亿元,同增10.0%。[1] 2) 单Q3实现营收20.7亿元,同增0.4%;归母净利润8.8亿元,同增7.7%。[1] 3) 销售回款23.1亿元,同降0.8%;经营现金流量净额10.7亿元,同降20.5%。[1] 产品表现 1) 高档酒表现稳健,单Q3营收同降2.0%,臻酿八号表现较优。[2] 2) 中档酒表现超预期,单Q3营收大幅增长87.2%,天号陈及系列酒受益百元价格带利好。[2] 3) 海外业务发展持续良好,单Q3营收大幅增长112.2%。[2] 费用管理 1) 单Q3毛利率提升0.9个百分点,主要系销售费用率大幅下降4.0个百分点。[2] 2) 管理费用率同增0.5个百分点。[2] 3) 单Q3归母净利率达42.6%,同比提升2.9个百分点。[2] 现金流情况 1) 单Q3销售回款同降0.8%略慢于收入,经营性现金流净额同降20.5%。[2] 2) Q3末合同负债环比Q2末减少0.2亿元。[1] 未来展望 1) 高端化策略不变,典藏及以上产品继续聚焦20个关键城市加强培育。[2] 2) 加强与母公司帝亚吉欧的协作,拓展海外市场。[2] 3) 分红率有望提升,增强股东回报。[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级,当前股价对应 PE 分别为 15x、14x、13x [6] 报告的核心观点 - 公司优化费用投放,上调盈利预测,预测 2024~2026 年归母净利润分别为 13.42、14.02、14.62 亿,分别同比增长 5.7%、4.5%、4.2% [6] - 公司品牌基础深厚,产品布局次高端价格带,拥有泛全国化的渠道布局,未来有望打造次高端全国化大单品,成长空间仍然可期 [6] - 24Q3 白酒业务营业收入 20.38 亿,同比增长 0.3%,对应销量为 0.49 万吨,同比增长 4.3%,吨价 41.91 万元/吨,同比下降 3.8%,量增为营收主要驱动力 [6] - 24Q3 归母净利率 42.65%,同比提升 2.89pct,利润率提升主要来自于毛利率提升以及销售费用率优化 [7] - 24Q3 经营活动产生的现金流净额 10.68 亿,同比下降 20.47%,24Q3 销售商品提供劳务收到的现金 23.08 亿,同比下降 0.82% [7] 分产品总结 - 高档酒营业收入 19.4 亿,同比下降 2% [6] - 中档酒营业收入 0.99 亿,同比增长 87.2% [6] - 高档/中档产品毛利率分别为 86.4%/63.2%,分别同比+1.4pct/-1.8pct [7] 风险提示 - 经济下行影响中高端白酒需求 [7]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年三季度公司实现营收37.9亿元,同比增长5.6%;归母净利11.3亿元,同比增长10.0% [2] - 高档酒和中档酒分别实现营收34.6亿元和2.0亿元,同比增长1%和41% [3] - 三季度毛利率同比提升0.9个百分点,主要由高档酒毛利率提升带动 [3] - 销售费用率下降4.0个百分点,预计与广宣等费用结构优化相关 [3] - 预计2025-2026年收入增速为4.9%和8.9%,归母净利增速为6.1%和11.6% [5] 财务数据总结 - 2024-2026年预计营收分别为51.5亿元、54.1亿元和58.9亿元,同比增长4.0%、4.9%和8.9% [7] - 2024-2026年预计归母净利分别为13.9亿元、14.7亿元和16.4亿元,同比增长9.4%、6.1%和11.6% [7] - 2024-2026年预计每股收益分别为2.84元、3.02元和3.37元 [7] - 2024-2026年预计ROE分别为26.59%、23.83%和22.68% [7]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为20.70亿元，同比增长0.38%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为8.83亿元，同比增长7.67%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.81亿元，同比增长10.47%[2] - 基本每股收益为1.82元，同比增长8.00%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为37.88亿元人民币，同比增长5.6%[19] - 公司2024年前三季度营业成本为6.46亿元人民币，同比增加7.1%[19] - 公司2024年前三季度销售费用为7.55亿元人民币，同比下降6.3%[19] - 公司2024年前三季度管理费用为3.28亿元人民币，同比增加20.4%[19] - 公司2024年前三季度研发费用为2,530.71万元人民币，同比增加3.8%[19] - 公司2024年前三季度财务费用为-1,545.16万元人民币，同比减少24.6%[19] - 公司2024年前三季度其他收益为4,475.53万元人民币，同比增加55.0%[19] - 2024年前三季度营业利润为15.24亿元，同比增长12.7%[20] - 2024年前三季度净利润为11.25亿元，同比增长10.0%[20] 现金流 - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.74亿元[22] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-4.60亿元[23] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-4.58亿元[23] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为40.03亿元[22] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为4.14亿元[23] - 2024年前三季度支付的各项税费为10.88亿元[23] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.60亿元[23] 资产负债 - 公司2024年9月30日的货币资金余额为22.06亿元,较2023年12月31日下降了6.12%[15] - 公司2024年9月30日的应收账款余额为772.68万元,较2023年12月31日大幅增加了251.31%[15] - 公司2024年9月30日的预付款项余额为1,448.67万元,较2023年12月31日下降了41.27%[15] - 公司2024年9月30日存货余额为29.39亿元人民币，同比增加19.8%[16] - 公司2024年9月30日其他应收款余额为2,009.83万元人民币，同比增加47.1%[16] - 公司2024年9月30日其他流动资产余额为6,371.24万元人民币，同比增加3.8%[16] - 2024年9月30日现金及现金等价物余额为22.05亿元[24] 其他 - 公司收到政府产业发展扶持资金4397.08万元[5] - 公司邛崃全产业生产基地项目(一期)部分工程达到预定可使用状态转固，导致固定资产大幅增加[8] - 公司应收账款大幅增加251.38%，主要系本期信用销售的出口订单尚未结汇[8] - 公司预付款项下降41.28%，主要系本期预付市场广告费金额减少[8] - 公司其他应收款增加47.10%，主要系存放于第三方平台的货币资金及押金保证金余额增加[8] - 公司应付职工薪酬增加34.19%，主要系累计计提尚未发放的奖金及职工教育经费和其他福利费余额较大[8] - 公司2024年第三季度普通股股东总数为93,863户[9] - 公司前10大股东中,第一大股东为四川成都水井坊集团有限公司,持股比例为39.72%[9] - 公司前10大无限售条件股东中,第一大股东为四川成都水井坊集团有限公司,持有19,399.64万股[10] - 公司部分大股东参与转融通业务,如中国银行股份有限公司-招商中证白酒指数分级证券投资基金、中国建设银行股份有限公司-鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金等[12][13] - 公司于2024年2月21日审议通过以集中竞价方式回购公司股份,截至报告期末已累计回购265.00万股,占公司总股本的0.54%[14]

业绩数据 - 2024年1 - 9月酒类合计销售收入365236.82万元，上期为354809.20万元[2] - 2024年1 - 9月酒类合计销售量8598.18千升，上期为8211.22千升[2] - 2024年1 - 9月国内酒类销售收入360138.37万元，占比98.60%[3] - 2024年1 - 9月国外酒类销售收入5098.45万元，占比1.40%[3] - 2024年1 - 9月高档产品营业收入345658.59万元，同比增长1.39%[4] - 2024年1 - 9月中档产品营业收入19578.23万元，同比增长41.05%[4] - 2024年1 - 9月新渠道营业收入32815.92万元，同比增长1.12%[4] - 2024年1 - 9月批发代理营业收入332420.90万元，同比增长3.12%[4] - 2024年1 - 9月国内营业收入360138.37万元，同比增长2.39%[4] - 2024年1 - 9月国外营业收入5098.45万元，同比增长65.43%[4] 用户数据 - 报告期末国内经销商数量48个，报告期内增加4个，减少6个[4] - 报告期末国外经销商数量5个，报告期内增加1个，减少1个[4] 成本与毛利率 - 2024年1 - 9月高档产品营业成本48296.18万元，同比下降7.76%，毛利率86.03%，同比增长1.39%[4] - 2024年1 - 9月中档产品营业成本7212.29万元，同比增长43.59%，毛利率63.16%，同比下降0.65%[4] - 2024年1 - 9月新渠道营业成本6917.80万元，同比增长3.07%，毛利率78.92%，同比下降0.40%[4] - 2024年1 - 9月批发代理营业成本48590.67万元，同比下降4.10%，毛利率85.38%，同比增长1.10%[4] - 2024年1 - 9月国内营业成本54061.66万元，同比下降4.57%，毛利率84.99%，同比增长1.10%[4] - 2024年1 - 9月国外营业成本1446.81万元，同比增长97.84%，毛利率71.62%，同比下降4.65%[4]

财报与说明会时间 - 2024年第三季度报告10月31日发布[2] - 2024年第三季度业绩说明会10月31日9:00 - 10:00举行[2][4] 说明会相关信息 - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[4] - 召开方式为上证路演中心网络文字互动[3][4] - 参加人员有董事、总经理胡庭洲等[5] 投资者参与 - 10月24日至30日16:00前提问[2][6] - 10月31日9:00 - 10:00在线参与说明会[6] 联系方式 - 联系人是董事会办公室，电话028 - 86252847，邮箱dongshiban@swellfun.com[7] 会后查看 - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[7]