报告行业投资评级 优于大市 [1] 报告的核心观点 第二季度白酒超配比例环比下降，关注板块中报业绩情况；啤酒、饮料迎来旺季，基础调味品龙头表现稳健 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 板块超配比例环比下降至历史较低水位，25Q2主动偏股基金重仓持股比例环比降2.07pcts至4.50%，超配比例环比降1.52pcts至1.35%，剔除茅台后低于18Q4水平 [2][14] - 7月中旬全国白酒环比价格总指数稳定在100.00；本周白酒指数涨1.0%，高端白酒批价较稳，后续箱装飞天批价有望维持在1900 - 2000元 [2][12][13] - 二季度业绩或反映需求压力，酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和场景，布局国际化和年轻化 [2][14] - 个股推荐关注三条主线，如茅台、汾酒等龙头，泸州老窖，今世缘等，也可关注洋河股份等 [2] 大众品 - 啤酒：25Q2板块基金重仓比例略降，燕京啤酒比例提高，8月旺季行业景气度有保障，优先推荐燕京啤酒 [3][15] - 零食：25Q2板块基金重仓比例提升多，加仓集中在盐津铺子等，推荐卫龙美味、盐津铺子 [3][16] - 调味品：基础调味品龙头稳健，复调受益政策预期改善，推荐颐海国际、海天味业 [3][17] - 速冻食品：淡季研发新品，中长期受益工业化，推荐安井食品、千味央厨 [3][18] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清，板块性推荐，重点推荐龙头乳企 [3][19] - 饮料：旺季龙头提速，业绩分化，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [3][20] 周度重点数据跟踪 行情回顾 本周（2025年7月21 - 25日）食品饮料板块涨0.77%，跑输上证指数0.90pct [1][21] 白酒 本周箱装飞天茅台批价跌20元至1915元/瓶，普五、散装飞天茅台、国窖批价持平 [13][37] 大众品 瓦楞纸、生鲜乳价格不变，牛奶、大豆价格下降，其余原材料价格上升 [48] 本周重要事件 天味食品、嘉必优等公司有减持、高管变动、股权交易等事件，东鹏饮料中报营收和净利润同比高增 [75] 下周大事提醒 香飘飘、金达威等公司有股东大会，华统股份有解禁，燕京啤酒等公司有分红 [76]

板块表现 - 吃喝板块7月28日继续回调 食品ETF(515710)场内价格下跌0.49% [1] - 成份股中东鹏饮料大跌3.24% 山西汾酒、贵州茅台等白酒龙头及珠江啤酒、云南能投等多股跌幅超1% [1] - 板块从前期低位已有所回升 近日回调或属上涨后的正常调整 [3] 机构观点 - 华鑫证券认为白酒板块催化因素增加：禁酒令纠偏释放政策积极信号 基金持仓仍低配 基建开工带来情绪催化 [3] - 开源证券指出白酒行业仍在寻底 下半年或见阶段性底部 当前估值低位+基金持仓回落+头部酒企高分红率构成布局机会 [3] - 湘财证券判断白酒行业政策底已现 中报业绩环比略弱但基本面有望逐步磨底 [5] - 爱建证券建议关注高端酒估值修复机会 大众品建议聚焦啤酒和软饮料等高景气赛道 [6] 估值水平 - 细分食品指数市盈率20.37倍 处于近10年5.49%分位点的历史低位 [4] 配置建议 - 食品ETF(515710)约60%仓位布局高端/次高端白酒龙头 40%仓位覆盖饮料乳品、调味品、啤酒等细分龙头 前十大权重股含茅台、五粮液、泸州老窖等核心资产 [6]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 白酒已处于深度价值区间，交易维度筹码出清明显，产业受事件冲击加速出清，预期25年可见报表出清底部；餐饮供应链企业味知香渠道端积极变革，上半年经营平稳，下半年有望发力；休闲食品企业万辰集团门店主业稳健，积极开拓新品类，净利率提升需多维评估 [1][2][3] - 投资建议采用左侧配置思路，坚守乳制品和零食赛道，灵活交易超跌板块中基本面见底且经营改革可能有成效的公司，白酒板块布局竞争格局优的公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 白酒近期指数反弹，股息率显示处于深度价值区间，25Q2公募基金持仓比例降至5.1%，茅台批价下跌，次高端品牌问题多，预期25年见报表出清底部 [1][13] - 味知香C端门店改造升级、拓展线上及下沉市场，商超渠道积极开拓，B端团餐渠道增长明显，上半年经营平稳，下半年有望发力 [2][14] - 万辰集团开店速度稳健，单店客流量提升，客单价下行，规模采购优势释放，进入拓品类等阶段，积极推进新品类拓展，潮玩和烘焙类表现较好 [3][15] 重点数据跟踪 - 截至2025年7月25日，中信食品饮料指数估值21倍，较年初涨0.5%，白酒指数PE18倍，较年初跌4.4%，饮料指数PE29倍，较年初涨33.4%，食品指数PE27倍，较年初涨7.7% [16] - 截至2025年7月25日，飞天茅台散装批价1870元不变，整箱批价1920元跌10元，八代五粮液批价900元、高度国窖1573批价835元不变 [21] - 截至2025年7月25日，白条鸡平均批发价17.33元/公斤，同比-3.02%，白鲢鱼平均批发价10.31元/公斤，同比+1.08% [26] - 截至2025年7月25日，大豆现货平均价3926.32元/吨，同比-12.45%；截至7月17日，豆粕平均价3.27元/公斤，同比-27.81%，玉米平均价2.50元/公斤，同比-16.67%，生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比-5.88% [28] 重要公司公告 - 劲仔食品拟回购股份，价格不超16元/股，资金总额5000 - 10000万元 [37] - 有友食品控股股东赵英减持4276900股，占总股本1.00%，持股比例降至69.00% [37] - 三只松鼠控股股东及一致行动人部分股份解除质押，分别占总股本1.88%和1.67% [37] 重点公司盈利预测、估值及评级 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、P/E等盈利预测、估值与评级数据 [39][40] 重点报告汇总 - 报告汇总了2025年多份公司简报和行业动态报告，涉及周黑鸭、新乳业等公司及休闲食品、餐饮供应链等行业 [42] 投资建议 - 左侧配置思路：坚守乳制品和零食赛道，主推伊利股份和盐津铺子；灵活交易超跌板块中基本面见底且经营改革可能有成效的公司，如立高食品等；白酒板块布局竞争格局优的公司，主推贵州茅台等 [4][43]

指数表现 - 中证中国内地企业全球主要消费综合指数报8671.19点[1] - 近一个月上涨3.07% 近三个月下跌1.03% 年初至今上涨0.57%[1] 指数编制规则 - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000点[1] - 样本从中证中国内地企业全球综合指数中按中证行业分类标准选取[1] - 样本每半年调整一次 时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日[3] - 特殊情况如样本退市、行业变更或公司事件将进行临时调整[3] 权重股构成 - 前十大权重股合计占比55.26% 其中贵州茅台权重26.08%居首[1] - 五粮液权重6.78% 伊利股份4.97% 牧原股份3.67% 温氏股份2.71%[1] - 泸州老窖2.63% 山西汾酒2.59% 农夫山泉2.29% 海天味业1.85% 东鹏饮料1.69%[1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比53.35% 深圳证券交易所占比35.01%[2] - 香港证券交易所占比11.16% 北京证券交易所占比0.31%[2] - 纽约证券交易所占比0.14% 纳斯达克各板块合计占比0.01%[2] 行业分布 - 酒类占比48.53% 食品类占比20.98% 养殖类占比14.64%[2] - 软饮料占比6.44% 种植与美容护理各占3.10%[2] - 家庭用品占比2.10% 烟草占比0.96%[2]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 二季度白酒超配比例环比下降，关注板块中报业绩情况；大众品方面，啤酒、饮料迎旺季，基础调味品龙头表现稳健 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 本周酒企有多项动态，如茅台拟出资成立研究院、汉酱酒上线 i 茅台等 [12] - 本周高端白酒批价较稳，箱装茅台批价下跌，普五、散装茅台、国窖批价持平 [13] - 本周白酒指数涨 1.0%，持仓超配比例处历史低位；25Q2 主动偏股基金重仓持股比例和超配比例环比下降；二季度业绩或反映需求压力，酒企短期去库存促动销，中长期重视消费者和场景培育 [2][14] - 个股推荐把握三条主线：抗风险龙头如茅台等；数字化显正反馈的泸州老窖；基地市场有份额提升逻辑的今世缘等；也可关注洋河等 [2] 大众品 - 啤酒：25Q2 板块基金重仓比例微降，燕京啤酒比例提高；8 月旺季，预计 Q3 景气度有保障，优先推荐燕京啤酒 [3][15] - 零食：25Q2 板块基金重仓比例提升多，加仓集中在盐津铺子等；推荐卫龙美味、盐津铺子 [3][16] - 调味品：基础调味品龙头稳健，复调或受益政策改善；推荐颐海国际、海天味业 [3][17] - 速冻食品：淡季研发新品，中长期受益工业化；推荐安井食品、千味央厨 [3][18] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局 2025 年向上弹性，推荐龙头乳企 [3][19] - 饮料：旺季龙头提速，业绩分化；推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [3][20] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025 年 7 月 21 日至 25 日）食品饮料板块涨 0.77%，跑输上证指数 0.90pct [1][21] 白酒 - 本周箱装飞天茅台批价下跌，普五、散装飞天茅台、国窖批价持平 [37] 大众品 - 瓦楞纸、生鲜乳价格不变，牛奶、大豆价格下降，其余原材料价格上升 [48] 本周重要事件 - 本周多家公司有减持、高管变动、股份解押、限售股上市流通等事件 [74] 下周大事提醒 - 下周有股东大会、解禁、分红等事项安排 [75]

富时中国A50指数成分股行情 - 银行股走势分化，石油、煤炭、电力股走低 [1] - 保险板块表现强劲，中国人保上涨2.99%，中国太保上涨2.65%，中国平安上涨2.01% [3] - 酿酒行业普遍下跌，贵州茅台下跌1.17%，山西汾酒下跌2.01%，五粮液下跌0.62% [3] - 半导体板块涨跌互现，北方华创微涨0.19%，寒武纪-U下跌1.54% [3] - 铁路公路和石油行业走弱，京沪高铁下跌1.34%，中国石化下跌1.27%，中国石油下跌1.08% [3] - 煤炭行业表现疲软，中国神华下跌0.57%，陕西煤业下跌1.69% [3] - 汽车整车板块下跌，比亚迪跌幅达2.26% [3] - 航运港口和电力行业走低，中远海控下跌0.42% [4] - 证券板块表现较好，中信证券上涨2.03% [4] - 电池板块中宁德时代微涨0.54% [4] - 消费电子板块立讯精密上涨0.59%，工业富联上涨0.29% [4] - 家电行业和食品饮料板块普遍下跌，格力电器下跌0.19%，海尔智家下跌0.43%，海天味业下跌0.84% [4] - 化学制药板块恒瑞医药大涨8.17% [4] - 医疗器械板块迈瑞医疗微涨0.35%，有色金属板块紫金矿业下跌1.35% [4] - 通信服务和工程建设板块表现平淡 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 关注中报成长标的，白酒底部看绝对价值，建议关注白酒和大众品投资机会 [1] 各行业总结 白酒行业 - 酒企从管理、产品、渠道多维度改善强化内功，但行业处于淡季需求端压力仍在，飞天茅台原箱批价下降25元/瓶至1915元/瓶，散瓶批价稳在1870元/瓶，其余单品批价基本平稳 [2] - 当下白酒板块估值与预期均处低位，后续随着动销端与报表端释放压力，有望逐步筑底企稳 [2] - 建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，涉及贵州茅台、五粮液等多家企业 [1] 啤酒饮料行业 - 珠江啤酒更换总经理，建议关注旺季板块销量、结构表现，优选燕京啤酒、珠江啤酒等标的 [3] - 东鹏饮料25H1营收107.37亿元同比+36.37%，归母净利润23.75亿元同比+37.22%；华润饮料25H1预计净利润同比-30%至-20% [3] - 饮料板块中报窗口期延续高景气度但旺季竞争激烈，建议优选渠道网点领先且有大单品增长潜力企业 [3] - 2025年包装水行业竞争激烈，行业集中度有望提升，龙头农夫山泉和华润饮料有望受益 [3] 食品行业 - 山姆舆论事件舆论大于实质，其70 - 80%供应链已本土化，下架长尾特供产品调整至全国化大单品，MM自有品牌占比从40%下调至30% [4] - 25Q2乳制品低温表现好于常温，白奶中低温、常温销售额分别同比+19.4%、-14.4%，酸奶中低温、常温销售额分别同比+3.3%、-18.9% [4][7] - 劲仔食品拟回购股份用作激励计划，万辰集团人事变动，蒙牛发行境外债券，安井食品完成股权收购 [7] - 安井食品收购股权假设并表半年有望贡献2025年收入同比增速约2pct、净利润同比增速约2pct、归母净利润同比增速约1pct，后续关注新品动销 [7]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [1] 报告的核心观点 - 传统消费头部企业经调整，从分红和股息角度具备长期投资价值；上半年活跃的新消费食品个股后期将随业绩分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司 [3][7] - 白酒因宏观需求复苏慢和消费场景受限，今年动销和报表端仍承压；大众品成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨 0.74%，白酒上涨 0.94%，跑输大盘 0.93pct，在申万 31 个子行业中排第 26；涨幅前三为建筑材料、煤炭、钢铁；个股涨幅前三为 ST 西发、交大昂立、煌上煌，跌幅前三为皇氏集团、西麦食品、良品铺子 [6] - 传统消费头部企业有长期投资价值，新消费食品个股将分化；白酒动销和报表端承压，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等；大众品成本红利托底，推荐乳业、啤酒等头部企业，关注新零售业态下新品类成长机会，看好乳业收入及利润改善，推荐伊利股份、青岛啤酒股份等 [3][7] - 本周茅台批价散瓶 1870 元持平，整箱 1920 元跌 10 元，五粮液批价约 870 元下降，国窖 1573 批价约 840 元持平；2025 年二季度白酒板块重仓股持股市值占比 6.79%，环比降 1.71pct，低于均值，配置系数 1.87，环比降 0.13，仍超配；三季度白酒行业面临下行压力，关注 8 月中下旬量价表现 [3][8] - 看好乳业收入及利润改善，推荐伊利股份、新乳业等；啤酒受中高端宴请影响小，推荐青啤港股、燕京啤酒；零食、饮料、低度酒等细分赛道有新品与渠道共振带来的增长亮点，关注盐津铺子、有友食品等 [3][9] - 东鹏饮料 2025H1 营业总收入 107.37 亿，同比增 36.37%，归母净利润 23.75 亿，同比增 37.22%；单二季度营业总收入 58.89 亿，同比增 34.1%，归母净利润 13.95 亿，同比增 30.75%；2025Q2 毛利率 45.7%，同比降 0.35pct，净利率 23.69%，同比降 0.61pct [11][12] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 25/7/21 - 25/7/25，食品饮料行业跑输申万 A 指 1.46 个百分点，子行业中食品加工跑输 1.07 个百分点、啤酒跑输 1.13 个百分点等 [39] - 展示了食品饮料各子行业 22Q4 - 25Q3 相对于申万 A 指的超额收益情况 [40] 3. 行业事项提示 - 本周天味食品控股股东转让 2120 万股，占总股本 1.99%；有友食品实控人减持 427.69 万股，占总股本 1.00%；欢乐家设立全资子公司；三全食品拟对外投资设境外子公司；贵州茅台拟参与成立研究院公司；安琪酵母收购股权和回购注销部分限制性股票；安井食品合并报表范围增加主体；多家公司发布权益分派、分红派息、选举董事等公告 [13][14][17] - 下周百合股份、华统股份限售股解禁；康比特、天佑德酒、金达威、香飘飘召开股东大会 [50][51] 4. 估值表 - 展示海外食品饮料对标公司如百威英博、嘉士伯等的总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等估值数据 [52][53] - 展示食品饮料重点公司如贵州茅台、五粮液等的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等盈利预测数据 [54][55]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周政策催化和板块轮动下白酒板块迎反弹 ，关注“酒鬼·自由爱”“大珍”等酒类新消费产品表现；大众品中报密集披露期将至 ，新消费部分标的受制于传统渠道改革 ，短期Q2业绩预期有所调整 ，但长期动力仍在 ，下半年蓄势后有望卷土重来 [1] - 新消费重构食品饮料投资新范式 ，新消费行情短暂回调之后有望延续 ，虽近期出现阶段性调整 ，但中长期来看趋势仍在 ，机会明确 ，仍可持续布局；此外短期可关注超预期/有业绩预告标的 [2][29] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 7月21 - 25日 ，5个交易日沪深300指数上涨1.69% ，速冻食品（+1.97%）、调味发酵品（+1.22%）涨幅居前 ，乳制品（-0.64%）、其他酒类（-0.33%）跌幅居前 [2][35] - 白酒板块中 ，天佑德酒（+6.80%）、迎驾贡酒（+3.58%）、珍酒李渡（+3.50%）涨幅居前 ，皇台酒业（-2.25%）、酒鬼酒（-1.48%）、洋河股份（-1.31%）跌幅居前 [3][4] - 大众品板块中 ，*ST西发（+9.89%）、煌上煌（+7.39%）、嘉必优（+7.30%）涨幅居前 ，皇氏集团（-9.67%）、西麦食品（-5.63%）、良品铺子（-4.31%）跌幅居前 [35] - 2025年7月25日 ，食品饮料行业估值为21.09倍 ，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为18.51、26.20、79.44、54.77倍 ，其中葡萄酒板块（+2.17%）本周估值涨幅最大 ，黄酒板块（-1.76%）本周估值跌幅最大 [41] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 本周25年飞天（原）53°茅台批价较7月18日变动-10元 ，25年飞天（散）53°茅台、普五（八代）52°五粮液、1618 52°五粮液、国窖1573 52°泸州老窖、特曲（老字号）52°泸州老窖批价较7月18日无变动 ，特曲（60版）52°泸州老窖批价较7月18日变动-10元 [53] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 展示了Liv - ex100红酒指数走势和葡萄酒月度产量及同比增速走势 [56][58] 重点啤酒价格数据跟踪 - 展示了啤酒月度产量及同比增速走势和啤酒月度进口量及进口平均单价走势 [60] 重要公司公告 - 7月21日洋河股份选举顾宇为董事长 [62] - 宜宾五粮液科技创新有限公司成立 ，注册资本1亿人民币 [62] - 7月22日贵州茅台将与茅台集团共同出资10亿成立科技研究院子公司 [11][62] - 五粮液旗下四川安吉物流增资至22.2亿 [64] - 贵州茅台净利润率蝉联《财富》中国500强榜首 [64] - 7月24日酒鬼酒发布2024年利润分配实施公告 ，拟派发现金红利1.95亿元 [64] - 7月25日张裕发布回购注销部分限制性股票及调整回购价格的公告 [64] 重要行业动态 - 《Brand Finance 2025年全球酒精饮料品牌价值榜》发布 ，中国多个白酒和啤酒品牌上榜 [66] - 6月啤酒进口量同比下降20.1% ，进口额同比下降12.9%；出口量同比增长56.5% ，出口额同比增长64.3% [66][67] - 6月全国29批次酒水被禁入境 [66] - 贵州上半年制造业增长8.6% [67] - 7月中旬全国白酒环比价格总指数保持稳定 [67] - 上半年江苏省白酒产量同比下降15.0% ，啤酒产量同比下降2.7% [67] - 上半年福建省啤酒出口同比增长48.7% [67] - 上半年白酒出口总额达5.3亿美元 ，增幅30.9% [67] - 湖北1.5亿精酿啤酒项目公示 [67] 近期重大事件备忘录 - 香飘飘、燕京啤酒、怡亚通、酒鬼酒、乐惠国际、百威亚太等公司近期有股东大会、分红、中报披露等安排 [69][70]

2025Q2食品饮料行业基金持仓分析 1 行业配置比例变化 - 全市场基金食品饮料配置比例由2025Q1的9.8%降至8.0%，环比下降1.8pct，创2020年以来新低 [1][5] - 主动权益基金食品饮料配置比例从8.1%大幅下降至5.6%，环比降幅达2.5pct，显示机构显著减仓 [1][5] - 二季度食品饮料板块市值下跌3.4%，全市场排名倒数第二，但成交金额占比回升0.56pct至2.70% [6] 2 白酒子行业持仓变动 - 主动权益基金重仓白酒比例从6.57%骤降至3.97%，环比下降2.6pct；全市场基金白酒持仓比例从8.5%降至6.8% [2][11] - 扣除贵州茅台后，白酒重仓比例仅剩2.22%，较上季度回落2.0pct [11] - 泸州老窖、五粮液、山西汾酒等头部酒企遭显著减持，仅口子窖、舍得酒业等少数品牌获小幅增持 [11][20] 3 非白酒子行业配置调整 - 非白酒食品饮料配置比例微升0.15pct至1.64%，软饮料（+0.10pct）、零食（+0.07pct）获增持 [16][17] - 东鹏饮料、盐津铺子等新消费标的持股市值增长显著，而传统乳制品（蒙牛）和啤酒（青岛啤酒）遭减持 [17][22] - 调味品配置比例回升0.01pct至0.07%，安琪酵母、海天味业获资金流入 [17] 4 投资机会研判 - 白酒板块估值已处低位，头部企业股息率具备吸引力，建议关注贵州茅台、泸州老窖等标的 [3][27] - 新消费领域存在三大布局方向：零食量贩渠道（盐津铺子）、新兴品类（百润股份）、食品出海（卫龙） [28] - 啤酒板块2025年下半年或现回暖机会，燕京啤酒等区域品牌获资金青睐 [16] 5 持仓结构调整特征 - 基金持股集中度提升，加减仓偏好高度一致，大众品与新消费标的成主要增持方向 [22] - 从持仓股份数量看，燕京啤酒、新乳业等获增持，五粮液、泸州老窖等白酒股遭大规模减持 [20] - 持股市值变动与股份数量变动呈现强相关性，反映机构调仓行为具有系统性 [22]