公司股价表现 - 9月4日股价下跌5.25%至20.93元/股 成交额12.59亿元 换手率3.76% 总市值327.06亿元 [1] 主营业务构成 - 黄金业务占比94.68% 氧化锑2.09% 精锑1.53% 含量锑0.63% 乙二醇锑0.42% 钨品0.24% [1] - 公司业务涵盖黄金及锑钨等有色金属开采选矿 冶炼加工及进出口业务 [1] 基金持仓情况 - 中泰中证500指数增强A(008112)二季度持有2.56万股 占基金净值比例0.77% 位列第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约2.97万元 最新规模1892.86万元 [2] 基金业绩表现 - 中泰中证500指数增强A今年以来收益18.5% 近一年收益43.03% 成立以来收益49.8% [2] - 基金经理邹巍管理规模13.68亿元 任职最佳回报62.35% 最差回报-8.1% [3]

核心人事变动 - 中泰证券资管首席投资官徐志敏于9月4日正式离职 结束在该公司超过10年的职业生涯[1] - 权益专户投资部总经理助理张亨嘉接管其原管理的所有产品 目前团队无其他人员变动[1][6] - 公司尊重徐志敏的个人职业选择 并对他的贡献表示感谢[1] 投资业绩表现 - 徐志敏管理期间所有产品全部实现正收益 每年均跑赢沪深300指数 且累计收益大幅超越指数[4] - 产品盈利幅度与运行时长成正比 客户只要未中途退出均实现百分百盈利[4] - 过去3年部分2021年2月高点入场的客户尚未盈利 这成为其近期主要困扰[4] 投资理念传承 - 强调管理人与持有人共同盈利而非单向获利 提出五项共同行动原则：按重要性分配精力、善待存量客户、协同度过熊市、追求决策正确性、关注可理解可承受的投资区间[5] - 公司表示主动权益投资是特色业务 2014年以来通过投研一体化平台建设中长期业绩出色[6] - 根据银河证券数据 截至2025年6月30日 公司主动股票投资管理收益率在公募基金管理人中近6年排名1/86 近5年排名1/95 近4年排名3/109 近3年排名5/122[6] 过渡安排 - 公司为相关产品制定临时开放安排 遵循投资者利益优先原则配合渠道完成客户服务工作[7] - 接任者张亨嘉拥有10年证券从业经历 2019年起即与徐志敏共同管理多个集合产品 深度参与投资决策过程[6] - 张亨嘉毕业于美国约翰霍普金斯大学金融学硕士 历任产品经理、行业研究员等职务[6]

核心人事变动 - 中泰证券资管首席投资官徐志敏将于9月4日起卸任所有在管产品 结束在该公司10年有余的工作 [1][2][7] - 徐志敏管理的产品将由团队投资经理张亨嘉接管 目前团队无其他人员变动 [7] - 张亨嘉为中泰资管权益专户投资部总经理助理 美国约翰·霍普金斯大学金融学硕士 拥有10年证券从业经历 自2019年起与徐志敏共同管理多个集合产品 [8] 投资业绩表现 - 徐志敏过去10年管理的所有产品全部盈利 每年均跑赢沪深300指数且年化收益超过15% [3] - 产品盈利幅度与运行时长呈正比 客户只要中途未退出即百分百赚钱 且持有时间越长盈利越多 [3] - 中泰资管主动权益投资业绩突出 截至2025年6月30日 过去6年、5年、4年、3年主动股票投资管理收益率在公募基金管理人中分别位列1/86、1/95、3/109、5/122 [8] 投资理念与行业观点 - 投资需区分决策正确与结果正确 应持续追求好决策而非短期好结果 [5] - 重视与人性"唱反调"的管理人 例如在逆境中强化积极立场 在行情不佳时增加沟通频率 [5] - 建议投资者像对待重要人生决策一样重视管理人的筛选 对资金负责 [5] 公司管理与人才建设 - 中泰资管自2014年成立以来高度重视人才梯队建设 打造投研一体化平台 [8] - 公司表示尊重员工职业选择 并对徐志敏的贡献表示感谢 [2] - 公司将以投资者利益优先原则 制定产品临时开放安排并配合渠道完成投资者服务 [8]

行业财务表现 - 2025年上半年出版行业营收653.5亿元，同比减少8.1% [1] - 同期归母净利润82.0亿元，同比增长14.5% [1] - 利润端呈现恢复趋势主要得益于税收优惠政策落地 [1] 经营状况分析 - 教辅征订监管趋严与一般图书消费复苏偏弱对营收造成压力 [1] - 央企出版集团经营端有所改善 [1] - 地方国企出版集团经营整体略有波动但利润端改善明显 [1] - 民营出版公司业绩分化明显 [1] 行业前景与投资机会 - 出版市场景气度有望通过强化新品研发和渠道转型逐步回暖 [1] - 板块头部公司2025年PE处于12-15倍区间，安全边际明显 [1] - 建议关注垂类内容领先、红利优势显著、边际改善明显的国有出版公司 [1]

核心人事变动 - 中泰资管首席投资官徐志敏将于9月4日起卸任所有在管产品 结束在该公司10年有余的工作生涯 [1] - 其管理产品由团队投资经理张亨嘉接管 目前团队无其他人员变动 [5] - 公司表示充分尊重员工职业选择 并对徐志敏作出的重要贡献表示感谢 [1] 投资业绩表现 - 徐志敏管理的所有产品在过去10年间全部实现盈利 每年均跑赢沪深300指数 [2] - 其年化收益率超过15% 产品盈利幅度与运行时长呈正相关 [2] - 中泰资管主动权益投资业绩突出 截至2025年6月30日 公司过去6年及5年主动股票投资管理收益率在公募基金管理人中排名第1 过去4年排名第3 过去3年排名第5 [6] 投资理念传承 - 强调投资决策应注重长期正确性而非短期结果 持续追求好决策自然带来好结果 [3] - 主张投资需符合可理解与可承受原则 重视与人性"唱反调"的管理策略 [4] - 建议投资者像对待重要人生决策一样重视管理人的筛选过程 [3] 接任者背景 - 张亨嘉现任中泰资管权益专户投资部总经理助理 拥有10年证券从业经历 [6] - 毕业于美国约翰·霍普金斯大学金融学硕士 历任产品经理、行业研究员等职 [6] - 自2019年起与徐志敏共同管理多个集合产品 深度参与日常投资决策运作 [6] 公司投研体系 - 中泰资管自2014年成立以来高度重视人才梯队建设 打造投研一体化平台 [6] - 公司制定了产品临时开放安排 秉持投资者利益优先原则配合渠道服务 [5]

核心事件 - 中泰资管首席投资官徐志敏将于9月4日起卸任所有在管产品 结束在该公司10年有余的工作 [1][2] - 在管产品将由团队投资经理张亨嘉接管 目前团队无其他人员变动 [7][8] - 公司表示充分尊重员工职业选择 并对徐志敏的贡献表示感谢 [2] 投资业绩表现 - 徐志敏管理的所有产品在其任期内全部实现盈利 每年均跑赢沪深300指数 [3][4] - 产品年化收益率超过15% 盈利幅度与产品运行时长呈正比 [4] - 过去6年、5年、4年、3年主动股票投资管理收益率在公募基金管理人中分别位列1/86、1/95、3/109、5/122 [8] 投资理念分享 - 强调投资决策重要性 应追求好的决策而非短期结果 [5] - 建议投资者像为重要事务那样对资金负责 重视管理人的筛选 [5] - 推崇与人性"唱反调"的投资策略 如在逆境中强化持仓立场 [6] - 主张路演频率应与行情表现反向操作 表现不佳时加强沟通 [6] 人员接替安排 - 接任者张亨嘉为中泰资管权益专户投资部总经理助理 拥有10年证券从业经历 [8] - 2019年起与徐志敏共同管理多个集合产品 深度参与投资决策过程 [8] - 公司表示将制定产品临时开放安排 遵循投资者利益优先原则 [8]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入52.57亿元，同比增长3.11% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.11亿元，同比增长77.26% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面偏震荡，现货受弱成交影响调价，盘面短期建议观察 [17] 根据相关目录分别进行总结 原木综述 - 供给端：2025年8月29日国外到船量15条，到港量54.1万方；针叶原木进口量195.33万方，环比降22.35万方；辐射松进口量139.72万方，环比降20.96万方；云冷杉进口量13.73万方，环比降2.15万方；其他针叶原木进口量41.88万方，环比升0.76万方 短期下周到港回升，供应端暂时未有起色，预计8月中国到港量不会回升太明显 [7] - 需求与库存端：2025年8月29日全国周度出货量43.40万方，环比降1.8万方；表需62.85万方；总库存345万方，环比降8.8万方 淡季持续，港口出库仍疲软，需求虽弱但空间有限，临近旺季，预期出货陆续好转；到港总量仍较少，但需求有一定复苏迹象，本周到港减少，预计库存震荡整理 [9] - 价格与价差：外盘报价辐射松、云杉等暂稳，预计辐射松上升；现货价格辐射松、云杉等暂稳；盘面价格LG2509降24元/方，LG2511升5元/方；木方价格稳定 8月新西兰辐射松外盘价格区间为114 - 118美元/方，较7月提升1 - 2美元；需求持稳，临近旺季现货相对稳定，后续外盘上涨或对国内现货有一定支撑；基本面偏震荡，盘面主要受资金及商品情绪影响；现货价差较为稳定 [11] - 成本与利润：进口成本辐射松、云杉等暂稳；成品成本稳定；进口利润辐射松下降，云杉部分上升；成品利润部分稳定 外盘报价回升，进口利润下跌，短期基本面仍处于偏弱震荡，下游及终端的弱需求影响下预期原木利润、木方利润均呈较弱走势 [15] - 策略推荐：基本面偏震荡，现货受弱成交影响调价，盘面短期建议观察 [17] 原木平衡表 - 展示2025年6月6日 - 8月29日原木周度平衡表，包含到港数、到港量、原木日均出货量、表需、分地区库存、分树种库存、总库存、供需差等数据 [20] 原木供需解析 - 供应端：涉及新西兰原木发运量、原木进口、分树种进口等方面，但未给出具体数据及分析内容 [26][28][31] - 需求端：涉及原木日均出货量、房地产等方面，但未给出具体数据及分析内容 [35][37] - 原木下游解析：涉及木方解析（价格、利润）、下游替代品（铝合金解析）等方面，但未给出具体数据及分析内容 [43][49][55] - 库存端：涉及库存汇总、分树种、分地区等方面，但未给出具体数据及分析内容 [59][61][67] 成本利润 - 原木进口成本及利润：未给出具体数据及分析内容 [73] - 原木交割利润：未给出具体数据及分析内容 [78] 原木价格、价差解析 - 原木外盘报价：未给出具体数据及分析内容 [84] - 辐射松、云杉价格季节性：展示2024 - 2025年辐射松不同规格价格季节性图表 [88] - 辐射松、云杉价差季节性：未给出具体数据及分析内容 [90] - 辐射松与LG基差：未给出具体数据及分析内容 [96] - LG主力合约季节图及月间价差：展示2024 - 2025年LG主力合约季节图 [99]

人事变动 - 中泰资管首席投资官徐志敏结束10年任职并卸任所有在管产品 产品由团队投资经理张亨嘉接管 [1] - 徐志敏2005年加入国泰君安资管 2014年加入齐鲁资管（现中泰资管） 管理过多个券商集合资管产品 [1] 投资业绩 - 过去10年徐志敏管理的产品全部实现正收益 每年均跑赢沪深300指数 [1] - 长期业绩表现大幅超越沪深300指数 [1]

投资业绩表现 - 所有管理产品全部实现盈利且每年均跑赢沪深300指数 累计实现大幅超额收益 [3] - 产品盈利幅度与产品运行时长呈正相关关系 持有时间越长盈利越多 [3] - 客户中途未退出的实现百分百盈利 2021年2月高点入场的客户经历3年未盈利阶段 [3][4] 投资理念与方法论 - 坚持精挑细选组合策略 相信其具备不菲获利潜力 [4] - 强调区分决策正确与结果正确 持续追求好决策而非短期好结果 [7] - 投资定位为可理解与可承受的交集 注重在市场逆境中保持积极立场 [8] - 采用反人性操作：行情不佳时增加沟通频率 表现好时减少宣传避免误导 [8] - 产品表现好时总结教训提升理解力 市场不好时梳理经验提升承受力 [8] 客户关系管理 - 主张管理人应聚焦客户留存而非获客 优先保护沉默相守的长期客户 [5] - 强调产品具有生命属性 需协同持有人共同度过熊市艰难时刻 [7] - 建议持有人像对待重要人生决策一样重视管理人的筛选过程 [4] - 追求与持有人建立长期共赢关系 而非单纯从持有人处赚钱 [4] 团队协作与专业成长 - 与研究团队保持深度专业互动 通过研究答辩过程中的观点交锋弥补认知盲点 [9] - 获得公司领导与同事毫无保留的信任 能够心无旁骛专注投资 [9] - 与同行专家保持长期合作与共同成长 二十年合作历史形成专业互补 [9]