投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1营业总收入80.0亿元（同比+39%），归母净利润34.6亿元（同比+64%），符合业绩预告 [4] - 年化加权ROE 8.54%（同比+3.22pct），杠杆率3.74倍（同比+0.36pct） [4] - 中期分红每股0.120元，分红率29% [4] - 上修2025-2027年归母净利润预测至74/81/96亿元（原50/64/76亿元），同比增速+121%/+9%/+19% [4] - 当前股价对应2025-2027年PB 1.19/1.10/1.01倍 [4] 业务表现 财富管理业务 - 经纪业务净收入13.7亿元（同比+31%），其中代买收入+49%、席位收入-30%、代销收入+22% [6] - 新开户22.8万户（同比+91%），新引入资产245亿元（同比+45%） [6] - 分支机构股基交易市占率1.35%（同比+0.44pct），非货产品销售+24.5% [6] - 基金投顾保有规模149亿元，存量客户11万户，客户留存率53%，复投率76% [6] 投行业务 - 投行业务净收入7.2亿元（同比+32%） [6] - 完成股权融资10单（行业第6），其中IPO 1单、再融资9单 [6] - 债券承销规模2779亿元（同比+28%），市场排名第9 [6] 自营投资业务 - 投资收益（含公允价值）43.6亿元（同比+75%），年化收益率6.2%（2024H1为4.1%） [6] - 期末金融资产规模1465亿元（同比+28%），其中TPL股票91亿元（较年初+8%）、债券597亿元（较年初+53%） [6] - 直投与另类投资子公司扭亏：东证资本净利润0.3亿元（2024H1为-0.5亿），东证创新净利润2.2亿元（2024H1为-0.4亿） [6] 资管业务 - 东证资管营收6.7亿元（同比-10%），净利润2.0亿元（同比-10%），年化ROE 9%（同比-2pct） [5] - 东证资管非货AUM 1497亿元（同比+5%），偏股AUM 888亿元（同比-10%），市占率0.74%/1.05% [5] - 汇添富营收23.4亿元（同比+5%），净利润4.8亿元（同比-30%），年化ROE 9%（同比-4.6pct） [5] - 汇添富非货AUM 5393亿元（同比+10%），偏股AUM 2503亿元（同比+11%），市占率2.67%/2.97% [5] 信用业务 - 利息净收入4.6亿元（同比-33%），利息收入28亿元（同比-0.4%），利息支出23亿元（同比+11%） [6] - 期末融出资金278亿元（同比+20%），两融市占率1.51%，存量利率4.4%（同比-0.49pct） [6] 财务预测 - 2025-2027年预计营业收入17835/19687/22147百万元，增速-7.1%/+10.4%/+12.5% [7] - 2025-2027年预计归母净利润7397/8071/9622百万元，增速+120.8%/+9.1%/+19.2% [7] - 2025-2027年预计EPS 0.87/0.95/1.13元，对应PE 13.2/12.1/10.2倍 [7] - 2025-2027年预计ROE 8.8%/8.9%/9.8% [7]

经济指标与行业数据 - 8月制造业PMI为49.4% 环比上升0.1个百分点 非制造业商务活动指数为50.3% 环比上升0.2个百分点 [7] - 8月汽车经销商库存预警指数为57.0% 同比上升0.8个百分点 环比下降0.2个百分点 [10] - 1-7月职工医保个人账户共济2.31亿人次 共济金额达304.57亿元 [8] - 2025年中国电影总票房突破400亿元 其中国内市场392.3亿元 观影人次超9.09亿 海外票房达7.7亿元 [11] 企业动态与市场表现 - 蔚来全新ES8预售情况超预期 较二代产品价格下探十余万元 [21] - 京东折扣超市在宿迁四店齐开 依托供应链实现产地直采 美团和盒马同步布局线下折扣零售赛道 [22] - 本周限售股解禁规模188.77亿元 涉及29家公司 其中福田汽车解禁39.57亿元 富特科技解禁28.87亿元 益诺思解禁24.37亿元 [27][28][29] - 新股艾芬达将于9月1日发行 发行价27.69元/股 发行总数2167万股 [30][31] 政策与制度变革 - 上海推动新型团险产品研发 引入团险版商保药品目录 聚焦医保外保障责任 [32] - 多所高校调整保研政策 取消挂科"一票否决"机制 但综合排名仍为关键指标 [12] 重要事件日程 - 9月重点关注事件包括：9月3日中国贸易帐数据、9月10日中国CPI/PPI数据发布、9月17日美联储利率决议、华为全联接大会及苹果秋季发布会等 [24][25]

核心财务表现 - 2025年H1营收80.01亿元，同比增长38.87%，归母净利润34.63亿元，同比增长64.02% [1] - Q2单季度营收26.19亿元，同比增长21.78%但环比下降51.33%，归母净利润20.27亿元，同比增长65.48%且环比增长41.22% [1] - 拟每10股分配中期红利1.20元 [1] 投资业务 - 投资类收入40亿元，同比增长77%，金融投资规模达2390亿元，季度环比增长6% [2] - 固收投资规模1557亿元，较年初增长3%，权益投资规模357亿元，较年初增长27% [2] - 其他权益工具投资规模266亿元，季度环比增长7%，场外衍生品业务强化风险控制并提升收益稳定性 [2] 经纪与投行业务 - 经纪业务收入13.71亿元，同比增长31%，客户资金账户总数313.9万户，较年初增长7.52% [3] - 托管资产总额9593亿元，较年初增长9.21%，非货产品销售金额117.28亿元，同比增长24.54% [3] - 投行业务净收入7.20亿元，同比增长32%，完成股权融资项目10单，债券承销规模2779.48亿元，同比增长28% [3] 资产管理与利息收入 - 资管业务收入6.01亿元，同比下降15%，受托资产管理规模2337.81亿元，管理产品271只 [4] - 公募基金管理规模1791.36亿元，管理产品116只，利息净收入4.62亿元，同比下降33% [4] - 融资融券余额269.16亿元，市占率1.45%，平均维持担保比例278.44% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为77/89/98亿元，对应EPS为0.90/1.05/1.16元 [5] - 2025年BPS为9.52元，给予A/H股25年1.6/1.0倍PB估值，目标价上调至15.23元/10.44港币 [5] - 可比公司A/H股Wind一致预期25E PB分别为1.25/0.99倍 [5]

财务表现 - 2025上半年营业总收入80.01亿元 同比下降6.65% [1] - 归属母公司股东净利润34.63亿元 同比增长64.02% [1] - 基本每股收益0.4元 [1] 股东回报 - 拟对全体股东每10股派发现金红利1.2元(含税) [1]

股权激励计划批准与授权 - 公司股东大会已批准2024年限制性股票激励计划及相关考核管理办法 并授权董事会办理授予事宜 [4][5] - 董事会薪酬与考核委员会对预留授予激励对象名单进行公示且未收到异议 [5] - 董事会审议通过调整预留授予价格及向30名激励对象授予62.175万股限制性股票的议案 [5][6] 授予价格调整 - 因2024年度每10股派发现金红利3.75元的利润分配方案实施 授予价格按公式P=P0-V调整 [6][7] - 预留授予价格由7.27元/股调整为6.90元/股 [6][7] - 调整已履行必要批准程序 符合《管理办法》及激励计划规定 [7][8] 授予条件成就情况 - 公司未出现重大违法违规 财务报告无否定意见或无法表示意见 无重大资产重组及利润分配异常情形 [8] - 激励对象未受行政处罚或市场禁入 未存在法律法规禁止参与激励计划的情形 [9] - 公司及激励对象均未发生上述情形 预留授予条件已成就 [9] 激励计划具体安排 - 预留部分授予30名激励对象 包括董事 高级管理人员及核心技术 业务 管理骨干 [9][14] - 有效期最长不超过48个月 限售期分别为授予登记完成后12个月和24个月 [1][9] - 解除限售分两期：第一期12个月后解禁45% 第二期24个月后解禁55% [9] 业绩考核要求 - 公司层面以2023年净利润为基数：2025年增长率不低于30% 2026年增长率不低于50% [10] - 净利润指标需剔除股份支付费用影响 [10] - 个人绩效考核分四级 对应解除限售比例100% 70%或0% [12] - 未达业绩目标或考核不合格的股票将由公司回购注销 [10][12] 授予明细及影响 - 预留授予总量62.175万股 占激励计划总额的20% 占公司总股本0.44% [14] - 6名核心人员获授16.4万股 占比5.28% [14] - 实施股权激励计划产生的费用需按会计准则进行计量和核算 可能对财务状况和经营成果产生影响 [14]

公司治理动态 - 第六届第八次董事会于2025年8月29日在东方证券大厦15楼会议室以现场方式召开[1] - 会议审议《关于撤销公司监事会办公室的议案》等文件[1] 财务结构分析 - 2025年1至6月营业收入构成中机构及销售交易占比最高达39.93%[1] - 证券经纪业务收入占比32.07%位列第二[1] - 国际及其他业务贡献15.73%的收入[1] - 投行及另类投资业务收入占比12.46%[1] - 各业务线间存在收入抵销项占比-0.2%[1] 行业活动动态 - 下半年国内首个A级车展在西南地区开幕[1] - 车展汇聚近120个品牌和1600辆参展车辆[1] - 新能源领域被定位为市场"第三极" 预计将改写行业竞争格局[1]

投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 核心观点 - 1H25业绩接近预告上限 营收80亿元同比+38.9% 归母净利润34.6亿元同比+64.0% [4] - 财富管理及自营业务表现突出 投资收益同比+86% 私募股权业务显著改善 [6] - 公募业务权益类产品占比高 市场回暖时具备业绩弹性 [6] - 上调盈利预测 预计25-27年归母净利润66.3/73.7/79.3亿元 同比+98%/+11%/+8% [6] 财务表现 - 1H25加权ROE 4.27% 同比+1.61pct 2Q25归母净利润20.3亿元同比+65.5% [4] - 证券主营收入79.4亿元同比+40% 经纪业务13.7亿元同比+31% 投行业务7.2亿元同比+32% [6] - 金融投资规模2425亿元较上年末+8% 交易性金融资产1163亿元较上年末+29% [6] - 预测25年营业收入237.2亿元同比+23.61% 每股收益0.78元 [5][7] 业务板块分析 - 财富管理新开户22.8万户同比+90% 新开户引资245万亿元同比+45% [6] - 托管资产总额9593亿元较年初+9.2% 高净值客户8985户较年初+12% 资产2070亿元较年初+11% [6] - 股基交易市占率1.35%同比+0.44pct 代销规模907亿元同比+55% [6] - 东证资管非货基规模1497亿元 股混占比59% 汇添富非货基规模5576亿元 股混占比48% [6] - 东证创新净利润2.23亿元(同比扭亏) 东证资本净利润0.33亿元(同比扭亏) [6] 估值指标 - 当前市净率1.3倍 股息率1.52% 流通市值858.99亿元 [1] - 预测PE倍数25-27年分别为14.73/13.25/12.32倍 [5]

公司治理变动 - 谢维青因工作调整辞去第六届董事会非执行董事及审计委员会委员职务 [1] - 董事会提名刘炜为新任非执行董事并选举其担任审计委员会委员 [1] - 新任董事及委员任职自股东大会审议通过起至第六届董事会届满止 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年归属于公司股东的期间利润为人民币34.63亿元，同比增长64.02% [1] - 收入及其他收益为人民币123.25亿元，同比增长26.72% [1] - 公司总资产达人民币4,373.58亿元，较上年末增长4.70% [1] - 归属于公司股东权益为人民币848.32亿元，较上年末增长4.22% [1] - 母公司净资本为人民币574.81亿元，较上年末增长6.75% [1] 业务分部收入 - 财富及资产管理业务收入为人民币50.52亿元，占总收入37.28% [1] - 投行及另类投资业务收入为人民币9.93亿元，占总收入7.32% [1] - 机构及销售交易业务收入为人民币50.55亿元，占总收入37.31% [1] - 国际及其他业务收入为人民币24.51亿元，占总收入18.08% [1] 客户与资产规模 - 证券分支机构数量达172家，覆盖86个城市 [1] - 客户资金账户总数达313.9万户，较年初增长7.52% [1] - 托管资产总额为人民币9,593亿元，较年初增长9.21% [1] - 报告期内新增客户数22.8万户，同比增长90% [1] - 新开户引入资产人民币245亿元，同比增长45% [1] 经营策略与市场表现 - 公司聚焦"AUM+MAU"北极星指标，通过劳动竞赛和营销专项活动推动客户规模增长 [1] - 打造标准化交易服务平台，并为量化私募、QFII等专业机构提供定制化交易解决方案 [1] - 分支机构股基交易市占率达1.35%，同比提升0.44个百分点 [1] 利润分配方案 - 半年度利润分配预案为每10股分配现金红利人民币1.20元(含税) [1]

公司人事变动 - 谢维青因工作调整辞去非执行董事和审计委员会委员职务 [1] - 董事会提名刘炜为非执行董事并选举为审计委员会委员 [1] - 新任董事及委员任命自股东大会审议通过后生效 任期至第六届董事会届满 [1]