回购计划 - 回购资金总额不低于3亿元，不超过5亿元[3] - 兴业银行上海分行承诺提供不超4.5亿元股票回购专项贷款[3] - 回购股份价格上限不超64.57元/股[3] - 回购期限自董事会审议通过起不超12个月[3] - 按回购价格上限测算，回购股份数量下限为464.61万股，上限为774.35万股[6] - 回购股份数量下限和上限分别占公司总股本的0.47%和0.79%[6] - 2025年8月27日，董事会审议通过回购股份议案[5] - 本次回购股份无需提交股东会审议，经三分之二以上董事出席的董事会会议通过即可实施[5] - 自2025年10月17日起，回购股份价格上限由不超65元/股调整为不超64.57元/股[6] - 回购股份将全部用于员工持股计划[3] 财务数据 - 截至2025年9月30日，公司总资产465.27亿元，货币资金89.73亿元，总负债283.48亿元，归属于上市公司股东的净资产181.79亿元[18] - 本次回购股份耗用资金（按上限测算）分别占公司总资产和归属于上市公司股东净资产的比例为1.07%和2.75%[18] 股东减持 - 2025年5月30日至6月20日，春秋包机、春翔投资、春翼投资合计减持7,790,662股，占比0.80%[21] 后续安排 - 本次回购股份将在披露回购结果暨股份变动公告后三年内分批完成转让，未使用部分将依法注销[25] - 董事会授权公司管理层全权办理本次回购股份相关事宜，授权有效期自董事会审议通过之日起至授权事项办理完毕之日止[27] 风险与其他 - 本次回购方案可能面临股价超上限、重大事项、资金未到位、员工持股计划未通过、公司情况变化等风险[28] - 公司已披露2025年8月28日登记在册的前十名股东和前十名无限售条件股东持股情况[29] - 公司已在中国登记结算有限责任公司上海分公司开立股份回购专用账户，账户号码为B887830219[29] - 公司将在实施回购期间根据规定及时履行信息披露义务[30]

股份回购计划 - 公司拟以集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于3亿元、不超过5亿元 [1] - 回购价格上限为64.57元/股，据此测算回购股份数量约为464.61万股至774.35万股 [1] - 回购股份数量占总股本比例约为0.47%至0.79% [1] 回购资金与股东变动 - 回购资金来源于自有资金和自筹资金，兴业银行上海分行承诺提供最高4.5亿元专项贷款 [1] - 2025年5月至6月期间，春秋包机等三名股东合计减持公司股份0.8% [1] - 截至回购预案披露日，相关主体在回购期间无增持或减持计划 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 行业周期向上拐点已现，客座率升至年内最高，票价同比转正 [1] - 淡季票价持续转正，积极看待航空股投资机会 [4] - 行业“供需-价格”拐点已见，当前供需基本盘已优于2019及2024年 [4] 航司运营数据分析 - **10月整体运营**：春秋航空在可用座位公里（ASK）和收入客公里（RPK）同比增速上均领先，ASK同比增16.5%，RPK同比增20.1% [1] - **1-10月累计运营**：春秋航空累计ASK同比增11.7%，累计RPK同比增11.4%，增速领先 [1] - **国内航线（10月）**：春秋航空ASK同比增16.3%，RPK同比增18.4%，表现最佳；吉祥航空国内运力投放收缩，ASK同比降6.9%，RPK同比降6.2% [1] - **国际航线（10月）**：吉祥航空国际线表现突出，ASK同比增18.3%，RPK同比增30.6% [2] - **地区航线（10月）**：春秋航空地区线ASK同比增32.9%，RPK同比增42.5%，增速显著 [2] 客座率表现 - **10月单月客座率**：春秋航空以93.2%居首，同比提升2.8个百分点，环比提升1.3个百分点；五大航司客座率同比均实现正增长，其中国航同比提升3.4个百分点 [3] - **1-10月累计客座率**：春秋航空累计客座率91.5%，同比微降0.2%；东航累计客座率同比提升3.1个百分点至85.7% [3] 机队与供给 - 2025年10月，5家上市航司合计净增加7架飞机 [3] - 截至10月底，5家航司机队总数同比增加3.5%，较2024年底增加3.0% [3] 价格数据 - 据国家统计局数据，10月CPI同比上涨0.2%，其中飞机票价格上涨8.9% [3] 国际航线动态 - 受民航换季及外部事件影响，中国大陆-日本周度航班量下滑，第45周航班量1189班次，恢复至2019年同期的82.9%，环比第40周下降14.5% [3] - 报告认为国际航线中长期复苏趋势仍在 [3] 投资建议与重点公司 - 看好中国国航、南方航空、中国东航三大航的弹性释放 [4] - 继续看好国内支线市场龙头华夏航空，迎来可持续经营拐点 [4] - 看好低成本航空龙头春秋航空，凭借低成本核心竞争力将“流量-成本-价格”发挥到极致 [4] - 看好宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放 [4]

行业投资评级 - 航空运输行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 行业景气改善正从客座率提升向票价提升传导，未来票价提升将成为收益管理重点 [5][7][8] - 2025年1-9月行业供给同比增速已从2024年的17.1%回落至6.1%，预计2026年供给增速有望进一步放缓 [7] - 行业客座率已处于较高水平，进一步提升空间较小，为票价提升提供了基础 [5][7] - 油价及人民币汇率趋势向好，有望助力航司盈利释放 [7][8] - 短期需关注中日航线供需变化，但其占中国整体ASK比例仅为2.8%，整体影响可控 [7] 主要航司运营表现总结 - **三大航（国航、东航、南航）**：10月运力（ASK）同比增长6.2%（9月为3.0%），客座率同比提升2.4个百分点至86.9%，其中国内线客座率达88.6%，创历史单月高点 [5] - **春秋航空**：10月运力（ASK）同比增长16.5%，客座率同比提升2.8个百分点至93.2%，其中国际线客座率涨幅显著，同比提升6.7个百分点至88.6% [6] - **吉祥航空**：10月运力同比收缩0.8%，但客座率同比提升2.0个百分点至87.2%，其中国际线运力增长18.3%，客座率同比大幅提升7.6个百分点至80.3% [6] 行业供需与票价数据 - **供需指标**：三大航+春秋+吉祥10月ASK/RPK分别同比增长6.3%/9.5%，客座率同比提升2.5个百分点至87.2%，为年内最高 [8] - **票价表现**：根据航班管家数据，第40周-46周（9月29日-11月16日）国内线含油票价同比增长4.2% [8] - **供给约束**：2025年1-9月飞机日均利用率为9.2小时，同比仅增加0.2小时，利用率提升带来的供给增长空间持续缩小 [7] 重点推荐公司及目标 - 报告推荐有望兑现盈利弹性的航空标的，包括三大航A/H股、华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [4][8] - 各公司具体目标价如下 [4]： - 春秋航空 (601021 CH): 75.50元 - 华夏航空 (002928 CH): 15.30元 - 中国国航 (601111 CH): 10.45元 / (753 HK): 7.90港币 - 南方航空 (600029 CH): 8.70元 / (1055 HK): 6.30港币 - 中国东航 (600115 CH): 6.35元 / (670 HK): 5.10港币 - 吉祥航空 (603885 CH): 16.20元

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 原油运价先跌后涨，中国进口原油综合指数（CTFI）报2231.96点，较11月6日上涨9.5% [2][13] - 集运远洋航线运价分化，欧线运价上涨7.1%至1417美元/TEU，美西和美东运价分别下跌17.6%和8.7% [2][14] - 沃兰特航空完成数亿元B轮融资，中国商飞C919首次亮相迪拜航展 [2][15][16] - 极兔速递“双十一”当天全球包裹量突破1亿件，同比增长9%，期间日均包裹量达9459万件，同比增长15% [2][23][24] - 全国“双11”旺季快递业务量创新高，期间共揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量比日常业务量增长17.8% [2][23][25] 行业高频动态数据跟踪 航空物流 - 波罗的海空运价格指数环比上升2.0%，同比下降3.7% [3][27] - 2025年10月国内执飞货运航班7539架次，同比上升0.32%；国际/港澳台地区执飞货运航班13423架次，同比上升11.12% [28] 航运港口 - 内贸集运运价指数（PDCI）报1225点，周环比上升0.74% [3][35] - 干散货运价指数（BDI）报2104点，周环比上升1.00%，同比上升25.59% [39] - 2025年1-9月全国港口完成货物吞吐量135.67亿吨，同比增长4.6%；完成集装箱吞吐量26424万标箱，同比增长6.3% [41] 快递物流 - 2025年9月快递业务量168.8亿件，同比上升12.70%；快递业务收入1273.7亿元，同比增加7.20% [45] - 主要快递公司业务量：顺丰控股同比上升31.81%，圆通速递同比上升13.62%，申通快递同比上升9.46%，韵达股份同比上升3.63% [47] - 快递行业品牌集中度指数CR8为86.90，同比增长2.00% [70] 航空出行 - 2025年11月第二周国际日均执飞航班1810.86次，同比上升15.09% [3][78] - 2025年9月主要航司运营数据：南航、国航、东航可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的171.57%、232.27%、194.00% [92] 公路铁路 - 2025年10月中国公路物流运价指数为104.9点，环比回落0.10% [102] - 11月3日—11月9日，全国高速公路货车通行5638.3万辆，环比下降2.06% [3][101] - 2025年9月全国铁路货运周转量为3108.17亿吨公里，同比上升6.30% [104] 交通新业态 - 2025年第三季度联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点 [3][115] - 滴滴出行2024年10月市占率为79.54%，环比下降0.64个百分点 [111] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流 [4][137] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [4][137] - 关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 [4][137] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路等 [4][137] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [4][137] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份 [4][137] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空等 [4][137]

春秋航空“空嫂”招聘事件 - 春秋航空发布专项招聘计划，面向已婚已育女性，年龄放宽至40岁，身高要求162cm至174cm，需持全日制本科及以上学历，无工作经验和专业限制[1] - 公司招聘负责人回应，“空嫂”在业内由来已久，旨在与未婚未育应聘者区分，认为空嫂具备亲和力等优势，尤其擅长照顾儿童[1] - 该招聘计划引发全网关注和争议，部分观点肯定其为职场妈妈提供岗位，另一部分质疑其根据婚育状况对女性空乘进行区分是一种不易觉察的歧视[3][6] 空乘职业要求与行业标准 - 空乘职位的核心要求包括能够到机舱各处所需的身高、达标的游泳水平（用于紧急迫降）和体能素质，以及高空作业应急反应能力，不直接与性别和婚育挂钩[1][15] - 国际航空公司对身高有严格规定，例如英国航空要求垂直操作范围至少2.01米，对应身高最低约1.57米；挪威穿梭航空要求身高1.6米以上，需会游泳，无犯罪记录[11] - 欧美航班空乘年龄较大，与航空发展历史、工会体系及服务业老龄化相关，更强调服务经验；亚洲航司则更在意形体美，但对有经验者更看重工作能力而非外在[11] “空嫂”称谓的历史与社会观念 - “空嫂”称谓源于20世纪90年代民航业体制改革，航空公司从纺织厂等招聘女工，推动再就业，“嫂”在当时对应朴素、亲切的劳动者形象[5] - 当前争议核心在于，男性空乘从未根据婚育情况被区分，而沿用“空嫂”思路可能加重女性作为传统家庭照护者的角色，形成双重规训[8] - 争议反映了社会观念变化，企业认为提供岗位是好事，但网友认为根据婚育状态区分职工是一种刻板印象和歧视[3][6] 女性求职中的婚育状况歧视 - 婚育状况歧视普遍存在于各行各业，已婚已育女性可能因需照顾家庭被歧视，未婚未育女性则可能因被认为即将婚育而受歧视[16] - 许多30岁左右未婚未育女性为求职选择假装已婚已育，但需承担法律风险，如公司可能以信息造假为由主张辞退[16][21] - 律师指出，劳动法禁止因婚育歧视劳动者，但未禁止企业询问婚育状况，信息造假行为法律上不可取，但可借助法律指正公司不公[21] 国际航空业的婚育歧视案例 - 卡塔尔航空曾规定禁止女性机组人员在职前五年内结婚；阿联酋航空一度规定女性空乘入职前三年怀孕必须离职[13] - 国际运输工人联合会指出，此类歧视在20世纪70、80年代较多，如今已少见，上述航空公司后来也已修改相关政策[13] - 婚育状况在许多国家受反歧视法保护，求职者有权不透露，多数航空公司通常不将其作为标准写入招聘启事[13]

事件背景 - 中国外交部于11月14日发布提醒，建议中国公民近期避免前往日本，主要原因为日本社会治安不靖、针对中国公民的违法犯罪案件多发，以及日本领导人发表涉台露骨挑衅言论，导致在日中国公民安全环境持续恶化[2] 航空公司应对措施 - 中国国际航空公司于11月15日推出免费退改政策，适用于旅行日期在2025年11月15日至12月31日之间、涉及东京、大阪、名古屋、福冈、仙台、广岛、札幌、冲绳进出港的国航实际承运及代码共享航班，允许免费变更一次或免手续费退票[3] - 南方航空和东方航空发布类似公告，允许航班起飞前取消定妥座位的旅客在客票有效期内免费办理退改手续[4] - 另有春秋航空、海航控股、吉祥航空、厦门航空、四川航空、深圳航空和山东航空等7家航司发布涉日本航线免费退改政策，截至发稿时共有10家航司推出相关措施[4] - 中国航司在中日航线中占据约80%的航班量，其中航班量最大的五家航司依次为东方航空、中国国航、春秋航空、南方航空和吉祥航空，这五家航司占该航线总运力的77%左右[4] 航班量变化趋势 - 自暑运结束以来，中国内地往返日本的航班量已连续四周下滑，从10月13日至11月9日的四周航班量分别为1223架次、1211架次、1197架次和1189架次[5] - 上述四周航班量分别仅为2019年同期的94.8%、93.7%、85%和82.9%，下滑趋势明显[5] 日本旅游市场数据 - 日本观光局数据显示，2025年9月入境日本的外国游客达326.7万人次，同比增长13.7%[5] - 2025年9月中国内地赴日游客为77.6万人次，同比增长18.9%[5] - 2025年前三季度，中国内地游客赴日旅游累计达748.7万人次，同比增长42.7%，中国内地成为日本入境游第一大游客来源地[5]

板块整体表现 - 航空机场板块在11月17日整体下跌0.89%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中仅3只上涨，7只下跌 [1][2] - 春秋航空以5.04%的跌幅领跌板块，吉祥航空和华夏航空分别下跌3.04%和2.35% [2] 个股价格变动 - 厦门空港表现最佳，上涨3.66%至18.14元，中国东航上涨2.10%至5.35元，南方航空微涨0.69%至7.27元 [1] - 下跌个股中，春秋航空跌幅最大达5.04%，收盘价56.20元，吉祥航空跌3.04%至14.33元，华夏航空跌2.35%至11.63元 [2] - 三大航表现不一，中国国航下跌0.68%至8.70元，而中国东航和南方航空分别上涨2.10%和0.69% [1] 成交情况 - 海航控股成交量最大，达665.58万手，成交额12.46亿元，中国东航成交量184.27万手，成交额9.66亿元 [1] - 春秋航空尽管跌幅最大，但成交额达7.87亿元，上海机场成交额6.04亿元，南方航空成交额5.55亿元 [1][2] - 厦门空港成交量20.73万手，成交额3.71亿元，在上涨股中成交相对活跃 [1] 资金流向 - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出1.78亿元，游资资金净流出1.31亿元，散户资金净流入3.09亿元 [2] - 南方航空获得主力资金净流入3849.73万元，占比6.93%，春秋航空主力净流入2833.16万元，占比3.60% [3] - 华夏航空游资净流出6093.43万元，占比高达21.62%，但散户净流入6034.90万元，占比21.42% [3] - 白云机场主力资金净流出3486.16万元，占比14.62%，中信海直主力净流出3029.66万元，占比16.90% [3]

行业核心观点 - 航空行业存量供给持续消化，旺季飞机利用率超2019年，未来供给增速有望放缓[1] - 国际航线大幅增投、国内运力增速有限，国内竞争格局优化，客座率高位下票价水平有望改善[1] - 油价、汇率迎来双重利好，四季度呈现“淡季不淡”趋势，预计2025年四季度行业有望大幅减亏，2026年行业盈利弹性有望释放[1] 供需与运营表现 - 2025年Q3整体/国内/国际/地区航班量同比增长3%/2%/12%/7%，整体/国内/国际/地区旅客量同比增长3.90%/2.84%/15.31%/-2.37%[1] - 除吉祥航空外主要航司ASK均实现同比增长，国际航线为增投重点，各航司Q3国际线ASK同比增长9%-28%不等[2] - 旅客周转量增速高于可用座公里增速，客座率同比持续提升，7-9月行业客座率分别为84.5%/87.5%/86.3%，同比提升0.5/0.6/2.4个百分点[2] - 7-8月行业飞机利用率达到10小时，超2019年同期3%/4%，9月利用率为8.9小时，同比提升2%[2] 财务表现与成本分析 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业总收入同比增长0.9%/3.0%/3.1%/1.8%/6.0%/-1.9%/9.3%[3] - 油价下降缓解航油成本，2025年Q3航空煤油出厂价平均为5593元/吨，同比下降11.05%[4] - 各航司座公里成本下降幅度普遍高于座公里收入下降幅度，国航/南航/东航/海航/春秋/华夏座公里成本同比下降1.84%/3.86%/4.26%/5.54%/4.70%/8.21%[3] - 美元兑人民币中间价下降0.74%，对国航/南航/吉祥净利润影响为0.99/1.92/0.19亿元，对东航/春秋利润总额影响为1.49/0.01亿元，对海航税前利润影响为4.84亿元[4] - 2025年Q3南航、东航归母净利润略超市场预期，南航同比增长20.26%至38.40亿元，东航同比增长34.37%至35.34亿元[4] 投资标的 - 投资主线一关注票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐三大航、海航控股、吉祥航空[5] - 投资主线二关注经营业绩的确定性，重点推荐华夏航空、春秋航空[5]

日本股市表现 - 日经225指数开盘跳水，一度跌超1%并跌破50000点，随后跌幅收窄至约0.5% [1] - 多只日本消费股出现大跌，其中FOOD&LIFE COMPANIES跌超14%，日本电子跌超11%，资生堂跌超9%，三越伊势丹跌超8% [3] - 其他跌幅较大的公司包括JAPAN EYEWEAR跌超6%，萨莉亚餐饮、夏普跌超5%，日产汽车、亚瑟士、日本航空跌超4%，迅销、索尼、全日本航空、养乐多本社跌超3% [3] 宏观经济数据 - 日本三季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算下降1.8%，为六个季度以来首次负增长 [3] - 日本今年三季度实际GDP（剔除物价变动因素）比上一季度下降0.4% [3] 中日关系与旅游警示 - 中国外交部发布出行提醒，指出日本社会治安不靖，针对中国公民违法犯罪案件多发，安全环境持续恶化 [5] - 文化和旅游部郑重提醒中国游客近期避免前往日本旅游 [5] - 日本外务省亚洲大洋洲局局长金井正彰于11月17日起访问中国，预计将就人员交流等问题举行会谈 [10] 中国航司应对措施 - 中国国际航空公司推出针对日本航线的免费退改政策，适用于2025年11月15日至12月31日期间东京、大阪等地的进出港航班 [7] - 中国东方航空、南方航空以及春秋航空、海航控股等共10家航司均发布了涉及日本航线的免费退改政策 [7][8] - 中国航司占中日航线约80%航班量，其中航班量最大的五家航司（中国东航、中国国航、春秋航空、南方航空、吉祥航空）占该航线总运力的77%左右 [9] 中日航线与旅游数据 - 中国大陆-日本周度航班量大幅下滑，第45周（11.03-11.09）航班量为1189班次，恢复率（较2019年同期）为82.9%，相比第40周下降14.5% [9] - 2025年9月，中国内地赴日旅游累计77.6万人次，同比增长18.9%；今年前三季度，中国内地游客赴日旅游累计748.7万人次，同比增长42.7%，中国内地是日本入境游第一大游客来源 [9] - 中国是日本最大贸易伙伴，2024年中日贸易总额3083亿美元，中国游客在日消费总额位列各国游客之首 [10]