员工持股计划修订与实施 - 公司于2025年8月27日召开第五届董事会第十二次会议，审议通过关于修订2020-2025年各年员工持股计划及其摘要以及员工持股计划管理办法的议案 [1] - 公司分别于2021年6月4日、2021年6月25日召开第四届董事会第六次会议、2020年年度股东大会，审议通过春秋航空股份有限公司2021年员工持股计划（草案）及其摘要等相关议案 [1] 2021年员工持股计划股票购买情况 - 截至2021年9月29日，公司2021年员工持股计划通过大宗交易方式累计买入公司股票615,000股，占公司当时总股本的0.07% [2] - 股票购买成交总金额为30,996,000元，成交均价为人民币50.40元/股 [2] 2021年员工持股计划出售与终止 - 截至本公告披露日（2025年11月11日），公司2021年员工持股计划所持有的股票已全部出售完毕 [2] - 公司后续将根据本次员工持股计划的相关约定进行相应资产清算和分配等工作，并终止本次员工持股计划 [2] - 公司于2025年11月11日发布本公告 [4]

员工持股计划实施与完成 - 公司于2021年6月通过董事会和股东大会审议批准2021年员工持股计划草案 [1] - 员工持股计划通过大宗交易方式累计买入公司股票615，000股，占公司当时总股本的0.07% [1] - 股票买入成交总金额为30，996，000元，成交均价为50.40元/股 [1] - 截至公告披露日，员工持股计划所持有的股票已全部出售完毕 [1] - 公司将进行资产清算和分配工作，并终止本次员工持股计划 [1] 公司治理与计划修订 - 公司于2025年8月召开董事会会议，审议通过关于修订2020-2025年相关计划的议案 [1]

员工持股计划 - 2021年9月29日，2021年员工持股计划累计买入615,000股，占总股本0.07%[3] - 2021年员工持股计划买入成交总金额30,996,000元，均价50.40元/股[3] - 截至2025年11月11日，2021年员工持股计划所持股票全部出售完毕[3]

报告行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 原油运价环比下跌，中国进口原油综合指数（CTFI）报2037.91点，较10月30日下跌16.0% [3][14] - VLCC市场11月下旬货盘进场，周初市场情绪高涨，但中美关税暂停协议后情绪降温，运价存在下行空间 [3][14] - 欧线运价回落，上海港至欧洲基本港市场运价为1323美元/TEU，较上期下跌1.6% [3][15] - 美线运价下跌，上海港至美西和美东基本港市场运价分别为2212美元/FEU和2848美元/FEU，较上期下跌16.4%和17.2% [3][15] - 御风未来M1飞行器获超20亿元订单，总计200架意向订单，包括中银金租采购100架载人飞行器和沙特Aerial Solutions采购100架载货飞行器 [3][16] - 国际航协（IATA）新增人民币结算选项，预计2025年12月上线，南方航空和厦门航空将率先试点 [3][17] - 中国邮政与中远海运签署战略合作协议，围绕全球运输、空运、物流和金融服务展开合作 [3][24] - 中通快递四大新中心投入运行，包括北方总部（廊坊中心）、西南总部（简阳中心）、吉林长春转运中心和广西桂林转运中心，预计提升时效2至6小时，廊坊中心日均处理包裹达1200万件 [3][25] 行业高频动态数据跟踪 航空物流 - 波罗的海空运价格指数报2235.00点，同比下跌4.6%，环比上升2.4% [26] - 上海出境空运价格指数报5366.00点，同比下跌2.3%，环比上升7.1% [26] - 2025年10月，国内执飞货运航班7539架次，同比上升0.32%；国际/港澳台地区执飞货运航班13423架次，同比上升11.12% [31] 航运港口 - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）报1495.10点，周环比下跌3.59%，同比下跌35.88% [36] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）报1058.17点，周环比上升3.60%，同比下跌23.78% [36] - 波罗的海干散货指数（BDI）报2104点，周环比上升7.02%，同比上升45.00% [40] - 2025年1-9月，全国港口货物吞吐量135.67亿吨，同比增长4.6%；集装箱吞吐量26424万标箱，同比增长6.3% [46] 快递物流 - 2025年9月快递业务量168.8亿件，同比上升12.70%；快递业务收入1273.7亿元，同比上升7.20% [48] - 2025年1-9月累计快递业务量1450.8亿件，同比上升17.20%；累计快递业务收入10857.4亿元，同比上升8.90% [48] - 顺丰控股9月单票价格13.87元，同比下跌13.31%；韵达股份单票价格2.02元，同比上升0.50%；申通快递单票价格2.12元，同比上升4.95%；圆通速递单票价格2.21元，同比上升1.38% [67] - 快递行业集中度指数CR8为86.90，同比上升2.00% [74] 航空出行 - 2025年11月第一周国际日均执飞航班1818.43架次，环比持平，同比上升15.58% [80] - 国内飞机日利用率平均为7.43小时/天，较上周下降0.12小时/天 [80] - 2025年9月，南航、国航、东航可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的171.57%、232.27%、194.00% [91] 公路铁路 - 2025年10月27日-11月2日，全国高速公路货车通行5757.2万辆，环比下降2.49% [102] - 2025年10月，中国公路物流运价指数为104.9点，环比回落0.10% [103] - 2025年9月，全国铁路货运周转量为3108.17亿吨公里，同比上升6.30% [104] 交通新业态 - 2025年第三季度，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点 [115] - 2025年10月，理想汽车交付新车31767辆，同比下降38.25% [115] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 [5][135] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [5][135] - 关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 [5][135] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 [5][135] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [5][135] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 [5][135] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [5][135]

赛事概况 - 首届辽沈地区飞行员运行技能大赛于11月7日在沈阳飞安训练中心落幕 [1] - 赛事由民航东北地区管理局工会、人教处和辽宁监管局共同主办 [1] - 大赛历时20余天，经过两轮理论测试和两轮模拟机操作评选出最终结果 [3] 参赛单位与获奖情况 - 来自南航北方分公司、深航沈阳分公司、春秋航空沈阳基地的16名飞行员包揽赛事前八名 [1] - 获奖飞行员获得了东北局和辽宁监管局的隆重嘉奖 [1] - 中国民航大学朝阳飞行学院和辽宁锐翔飞培的主要领导及部分飞行教员、学员现场观摩了大赛 [4] 赛事内容与考察重点 - 赛事科目紧密结合辽沈地区运行特点，突出冬季运行难点，融合A320机型特征 [3] - 模拟气象环境包括冰雪、低能见、大风、低温严寒等 [3] - 针对行业热点问题设置了鸟击、跑道侵入、机内失火和典型机械故障等紧急情况 [3] - 着重考察选手在特定环境及突发故障时的处置能力、机组协作配合、遵守手册规章的行为 [3] - 核心考察点在于选手在各种压力下利用知识解决问题化解风险的运行能力 [3] 赛后总结与企业反响 - 赛后总结表彰会上，组委会监察员对大赛情况进行通报，并对选手表现进行讲评 [3] - 组委会向各航司的训练和运行提出了专业建议 [3] - 南航、深航和春秋航空的总部公司领导高度赞扬赛事，并对东北局和辽宁监管局的工作表示感谢 [3] - 航空公司表示希望通过局方搭建的平台进一步促进企业间的交流合作 [3] - 辽宁监管局对大赛主办承办及参赛单位表示感谢，并对辖区飞行员提出期望和工作要求 [3]

行业表现 - 免税概念板块整体呈现震荡走高态势 [1] - 多只相关个股出现跟涨现象 [1] 公司股价表现 - 东百集团股价涨停 [1] - 中国中免股价上涨超过7% [1] - 春秋航空、珠免集团、中百集团、王府井等个股股价均有上涨 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为春秋航空2025年第三季度盈利虽略有下滑，但成本管控得当，展现出领先的运营管理能力 [1][2][12] - 短期投资逻辑在于公司低价策略匹配因私出行新趋势，中期在于其成本效率和运营效率行业领先，长期则看好其在下沉市场的成长属性及逆势扩张能力 [12] 财务业绩总结 - 2025年第三季度公司实现营业收入64.7亿元，同比增加6.01% [2][6][12] - 2025年第三季度公司实现归属净利润11.7亿元，同比下滑6.2% [2][6][12] - 公司披露2024年利润分红方案，拟派发现金红利7.98亿元，分红比例为35.09%，相较2023年进一步提升 [12] - 预测公司2025-2027年的归属净利润分别为22.3亿元、32.5亿元与40.1亿元，对应当前股价的PE估值分别为23.5倍、16.2倍与13.1倍 [12] 运营表现分析 - 运力供给高速增长，2025年第三季度公司ASK（可用座位公里）同比增加14.1%，RPK（收入客公里）同比增加14.0% [12] - 收益端承压，2025年第三季度客座率同比微降0.11个百分点至92.5%，客公里收益同比下滑7.0% [12] - 收益下滑主要受泰国市场出行需求受舆论事件影响拖累，导致运力调回国内及日本航线，对收益产生压力；同时上海市场竞争加剧 [12] 成本控制分析 - 公司展现出卓越的成本管控能力，2025年第三季度单位非油成本同比基本持平 [12] - 受益于国内燃油成本价格同比下降11.0%，2025年第三季度单位燃油成本同比下降11.8%，总航油成本为16.8亿元 [12] - 综合作用下，2025年第三季度公司单位营业成本为0.29元/ASK，同比下降4.7% [12] 基础数据 - 当前股价为53.58元（2025年10月31日收盘价），总股本为97,833万股，每股净资产为18.58元 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持” [3] 报告核心观点 - 报告认为交运行业三季报基本符合预期，并关注航运集运涨价进展、高速板块上行潜力、航空业基本面趋势及快递业价格竞争与估值修复 [1] - 核心观点聚焦于中美贸易缓和背景下的集运市场、基础设施中的红利标的、航空业低基数下的量价改善以及“反内卷”政策驱动的快递行业修复 [7] 航运板块总结 - 集运方面，美线运价有所回落，SCFI美东线运价为2848美元/FEU，周下跌17.2%，美西线为2212美元/FEU，周下跌16.4%；欧线运价为1323美元/TEU，周下跌1.6%；东南亚航线运价为512美元/TEU，周上涨6.4% [11] - 港口等泊运力出现分化，洛杉矶在港运力为13.4万TEU，周下跌15.8%，而纽约在港运力为7.5万TEU，周上升21.6% [11] - 油运方面，地缘风险溢价回吐，VLCC TD3C-TCE为9.5万美元/天，周下跌22% [13] - 干散货市场BDI报收2104点，周上涨7.0%，铁矿石货盘增加推动海岬型船运价上涨 [15] - 投资建议关注集运股如中远海控、中谷物流等，以及油轮股如中远海能，认为26年油轮处于景气上行周期 [16] 基础设施板块总结 - 周度数据显示，第43周公路货车通行量为5757.2万辆，环比下降2.5%；国家铁路运输货物7856.2万吨，环比下降0.8%；港口货物吞吐量28049.7万吨，环比增长15.3% [17] - 头部高速公司因业绩稳健、派息预期稳定，被视为红利标的，具备上行潜力 [18] - 港口资产作为永续现金流，当前估值偏低，配置价值提升 [18] - 推荐标的包括皖通高速、粤高速、招商公路、山东高速、青岛港、招商港口 [19] 快递板块总结 - 2025年9月快递业务量完成168.8亿件，同比增长12.7%；业务收入完成1273.7亿元，同比增长7.2% [20] - “反内卷”政策推动价格修复，8月以来大部分地区首轮价格上涨0.2-0.4元，10月广东等地二次上涨0.1-0.2元 [20] - 主要公司中，顺丰9月业务量同比增速达31.8%，但单票收入同比下降13.3%；圆通市占率最高为15.6% [20] - 投资建议关注旺季价格表现及政策持续性，推荐中通快递-W、圆通速递等 [20] 航空板块总结 - 周度数据显示，民航旅客量同比增长7.2%，其中国内旅客量同比增长5.6%，国内裸票价同比增长5.1%，客座率提升2.2个百分点 [21] - 供给端，飞机日利用率均值7.4小时，ASK同比增长6.8% [22] - 行业强调“反内卷”，旨在构建统一大市场，整治内卷式竞争 [22] - 展望2026年，供需改善与燃油价格下降有望成为行业释放盈利弹性的首年，推荐中国国航、南方航空等 [22] 物流板块总结 - 跨境空运价格指数周环比上涨7.1%，但同比仍下降2.3% [2] - 甘其毛都口岸通车量日均约为1452辆，短盘运费均价约为90元/吨，环比持平 [23] - 化工品价格指数周环比下降0.3%，同比下降11.1% [23] 行业整体数据跟踪 - 截至报告期，申万交运指数报收2314点，本周上涨1.1%，领先沪深300指数0.2个百分点 [24] - 行业总市值达3246.9十亿元，占市场总市值约3.0% [3] - 近1个月行业绝对收益为2.8%，近6个月为14.6% [6]

航空机场板块整体市场表现 - 11月7日航空机场板块整体下跌0.08%，表现略弱于上证指数（下跌0.25%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中有4只上涨，6只下跌[1][2] - 中国东航以1.21%的跌幅领跌板块，海航控股以1.67%的涨幅领涨[1][2] 个股价格与交易表现 - 海航控股收盘价1.83元，涨幅1.67%，成交额16.75亿元，为板块内成交额最高个股[1] - 白云机场收盘价9.97元，涨幅0.91%；上海机场收盘价32.23元，涨幅0.62%[1] - 中国国航收盘价8.30元，微跌0.12%，成交额3.24亿元；南方航空收盘价6.98元，下跌0.29%，成交额2.79亿元[1] - 春秋航空收盘价55.56元，为板块内股价最高个股，当日下跌0.32%[1] - 中国东航成交量100.93万手，为板块内最活跃个股，收盘价4.90元，下跌1.21%[2] 板块资金流向分析 - 航空机场板块整体呈现主力资金净流出2.67亿元，而游资和散户资金分别净流入1.19亿元和1.47亿元[2] - 多数个股遭遇主力资金净流出，其中中信海直主力净流出3159.06万元，净占比-15.11%，为流出力度最大[3] - 深圳机场主力净流出2442.72万元，净占比高达-19.46%，为主力净流出占比最高个股[3] - 部分个股获得游资青睐，海航控股游资净流入3501.60万元，南方航空游资净流入1475.79万元[3] - 厦门空港和白云机场是少数获得主力资金净流入的个股，分别净流入131.64万元和46.35万元[3]

债券发行核心信息 - 春秋航空于2025年11月5日成功发行科技创新公司债券，发行规模为人民币8亿元，期限三年，票面利率为1.98% [1] - 本期债券超额认购倍数达3.03倍，创下交通运输领域民营企业同期限信用债最低利率，也是航空公司同期限公司债的最低发行利率 [1] - 本期债券是航空公司首单科技创新公司债，被纳入科创债ETF指数 [1][3] 承销商与市场认可 - 瑞银证券担任本期债券的牵头主承销商，中金公司、摩根大通证券、中信证券及华泰联合证券担任联席主承销商 [1] - 债券的成功发行体现了资本市场对春秋航空科技创新能力及经营稳健性的高度认可 [1] - 东方金诚给予春秋航空和本期债券AAA的信用评级 [2] 公司背景与战略 - 春秋航空成立于2004年，是中国首批民营航空公司之一，于2015年在上交所主板上市 [2] - 公司持续推进高效的运营模式和经营理念，积极拓展国内外航线网络，不断推动信息化、数字化、智能化的“三化”战略 [2] - 经过二十余年发展，公司已成为中国最具规模和盈利能力的民营航空公司之一，在航线网络、机队结构等方面保持领先地位 [2] 资金用途与战略意义 - 本期债券募集资金将主要用于补充公司流动资金、偿还到期债务及购置飞机发动机 [3] - 资金投入有助于优化公司资本结构，强化资金保障能力，提升机队运行安全及效率，为技术升级提供支撑 [3] - 此次发行是公司时隔九年后重返交易所债券市场的重要里程碑，是拓宽直接融资渠道、提升市场化融资能力的重要举措 [3] 未来展望 - 公司表示将继续在坚持安全的前提下，进一步推进“三化”战略，持续提升运营效率与服务品质 [3] - 公司计划巩固在民营航空领域的领先地位，助力中国航空业高质量、可持续发展 [3]