会议情况 - 2024年10月29日董事会会议应到8人实到8人，出席占比100%[2] 议案审议 - 通过《关于公司2024年第三季度报告的议案》[3] - 取消续聘普华永道中天，拟聘德勤华永为审计师[4][5] - 制定《春秋航空股份有限公司会计师事务所选聘制度》[6] 其他决策 - 为春秋器材项目提供不超1360万元担保[7] - 同意召开2024年第一次临时股东大会[8][9]

财务指标 - 公司2024年第三季度营业收入为61.02亿元，同比增长0.48%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为159.77亿元，同比增长13.29%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为12.44亿元，同比下降32.37%[1,2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为26.04亿元，同比下降2.73%[1,2] - 公司2024年第三季度基本每股收益为1.27元，同比下降32.45%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为2.67元，同比下降2.55%[3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为7.29%，同比减少4.72个百分点[3] - 公司2024年前三季度加权平均净资产收益率为15.45%，同比减少2.45个百分点[3] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为428.66亿元，较上年度末下降3.10%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为177.16亿元，较上年度末增长12.48%[3] - 公司2024年第三季度货币资金为96.12亿元人民币，较2023年末下降17.03%[11] - 公司2024年第三季度应收账款为11.30亿元人民币，较2023年末下降37.35%[11] - 公司2024年第三季度预付款项为61.74亿元人民币，较2023年末增加60.41%[11] - 公司2024年第三季度其他应收款为42.99亿元人民币，较2023年末增加20.55%[11] - 公司2024年第三季度存货为26.46亿元人民币，较2023年末增加31.01%[12] - 公司2024年第三季度固定资产为238.87亿元人民币，较2023年末增加25.25%[12] - 公司2024年第三季度在建工程为29.85亿元人民币，较2023年末下降51.92%[12] - 公司2024年第三季度短期借款为37.68亿元人民币，较2023年末下降90.04%[12] - 公司2024年第三季度合同负债为118.54亿元人民币，较2023年末下降9.61%[12] - 公司2024年第三季度一年内到期的非流动负债为39.83亿元人民币，较2023年末下降22.45%[12] 现金流量 - 公司2024年前三季度营业总收入为159.77亿元，同比增长13.3%[14] - 公司2024年前三季度净利润为26.04亿元，同比下降2.7%[16] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为55.13亿元，同比下降9.6%[18] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-56.83亿元，同比下降143.8%[18] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-18.77亿元，同比下降68.6%[18] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为92.33亿元，同比下降27.7%[19] - 公司2024年前三季度其他综合收益的税后净额为8.22亿元，同比下降-152.7%[17] - 公司2024年前三季度基本每股收益为2.67元，同比下降2.6%[17] - 公司2024年前三季度营业成本为129.33亿元，同比增长16.1%[14] - 公司2024年前三季度财务费用为18.91亿元，同比下降8.2%[14]

选聘流程 - 选聘会计师事务所需经审计委员会、董事会审议和股东大会决定[2] - 一般程序多环节，最终签约定书[7] - 续聘可免相关程序，审计委员会评价工作情况[10] - 更换应在被审计年度第四季度结束前完成[12] 评价要素 - 质量管理水平分值权重不低于40%，审计费用报价分值权重不高于15%[8] 费用规定 - 审计费用较上一年度下降20%以上（含20%）需说明情况[10] 人员限制 - 审计项目合伙人、签字注册会计师累计承担满五年，之后连续五年不得参与[11] 信息披露 - 年度报告披露服务年限、审计费用等信息[14] - 变更披露前任情况、原因及沟通情况[15] 监督评估 - 审计委员会负责选聘和监督，至少每年提交履职评估报告[6] - 对事务所评估监督包括法规执行、选聘标准等[16] 关注情形 - 审计委员会对频繁变更等特定情形保持谨慎关注[17] 资料保存 - 文件资料保存期限为选聘结束之日起至少十年[17] 责任要求 - 公司和事务所担负信息安全和保密责任[18] 解聘情形 - 情节严重时不再聘任分包转包的事务所[19] - 审计报告有明显质量问题不再聘任[20] 违规处理 - 事务所及注册会计师违规出具不实报告，公司报告有关部门处罚[21] 制度生效 - 本制度自董事会审议通过生效，由董事会负责解释修订[23][24]

春秋器材财务数据 - 2023年末资产11260.02万元，负债7429.75万元，净资产3830.27万元，营收51.06万元，净利润 - 361.14万元[8] - 2024年前三季度资产14502.61万元，负债8382.47万元，净资产6120.14万元，营收644.58万元，净利润289.87万元[9] 项目进展 - 春秋器材扩建项目预计2026年11月完成二期扩建及一期外墙施工，2027年5月完成竣工结算[4] 担保情况 - 公司预计为春秋器材担保累计不超1360万元，授权至2024年年度股东大会召开日[5] - 公司合计担保余额380037.96万元，占最近一期经审计净资产24.13%，未逾期[13] 其他 - 春秋器材注册资本11500万元[7] - 本次担保无需提交股东大会审议[12]

股权结构 - 春秋集团持股504,000,000股，占总股本51.50%[2] - 春秋集团及其一致行动人合计持股554,221,745股，占总股本56.64%[3] 股份质押 - 春秋集团本次解除22,300,000股质押，占总股本2.28%[2] - 春秋集团累计质押33,600,000股，占其所持6.67%，总股本3.43%[2] - 春秋集团及其一致行动人累计质押33,600,000股，占所持6.06%，总股本3.43%[3] 其他股东 - 上海春秋包机旅行社等三家公司无质押股份[3]

股权结构 - 春秋集团持股504,000,000股，占总股本51.50%[2] - 春秋集团及其一致行动人合计持股554,221,745股，占比56.64%[3] 股份质押 - 春秋集团2024年10月24日解除质押25,000,000股，占总股本2.55%[2] - 解除质押后累计质押55,900,000股，占其所持11.09%，占总股本5.71%[2] - 春秋集团及其一致行动人累计质押股份占合计持股10.09%，占总股本5.71%[3] 后续计划 - 春秋集团本次解除质押股份暂无后续质押计划，视融资需求而定[2]

股权结构 - 春秋集团持股504,000,000股，占总股本51.50%[2] - 春秋集团及其一致行动人合计持股554,221,745股，占总股本56.64%[4] 股份质押 - 春秋集团累计质押80,900,000股，占所持股份16.05%，占总股本8.27%[2] - 2024年10月23日质押14,000,000股给中信证券，占所持2.78%，占总股本1.43%[2] 风险情况 - 本次质押风险可控，无平仓或控制权变更风险[5] - 股价到预警线，春秋集团将提前还款或补充质押[5]

1. 低成本航司龙头，综合实力稳步提升 - 春秋航空是国内低成本航空公司的先行者和领先者,主要从事国内、国际及港澳台航空客货运输业务及与航空运输业务相关的服务。逆势加速扩张,蓄力成长、未来可期。[14][15][16] - 2019-24H1,各航司运力引进增速放缓,但得益于充足现金和较强偿债能力的春秋航空表现突出,飞机数量累计增幅达37%,显著高于大部分航司。[16][20] - 2014-2019年,春秋航空不断优化业务结构、增加运力投入,营业收入、归母净利润和飞机数量等都呈现上升趋势,综合实力不断提高。[14][24][25][26] - 春秋航空凭借逆势布局,疫后复苏成效显著,2024H1,归母净利润同比大幅增长62%。[14] 2. 高ROE有望趋势提升，投资价值凸显 - 2024年上半年,春秋航空和吉祥航空的盈利能力远高于三大航。相比2019年上半年,春秋航空和吉祥航空与三大航的盈利能力差距扩大。[28][29] - 2014-19年,春秋航空ROE、净利率均值分别为18%和13%,领先多数同行。疫后修复阶段,春秋航空表现亮眼,2023年ROE达15%,净利率达13%,均位于行业第一。[29][30] - 飞机引进增速较快,推动营收高增长。2016-23年,春秋航空飞机数量复合年增长率达9%,远高于三大航均值(3.6%),有助于收入和利润更快增长。[31][32] - 严格成本管控,低成本优势显著。2016-23年,春秋航空CASK和扣油CASK均处于行业领先位置。[33][34] - "市场+杠杆+治理"三因素或将共振,我们预计春秋航空利润或将保持高增长、盈利能力有望进一步提高,投资价值凸显。[39][40][41] 3. 周期复苏+供需逆转,赋予向上期权 - 2023年7月以来,中美库存周期步入回升区间,前瞻指标PPI趋势回升。库存周期回升意味着经济复苏,一般持续2年左右,春秋航空收入增速和毛利率有望随之回升,即迎来周期复苏。[42][43] - 航空周期与库存周期高度相关。三大航营业收入和毛利率3Q-MA增速与产成品库存增速走势高度一致。2024年疫情影响消退,航空尚未呈现高盈利,或与库存周期在底部有关;随着库存周期趋势回升,航空营业收入、利润增速有望回升。[44][45] - 2019-24年,航空公司收入的累计增幅有望达到飞机数量的累计增幅,之后供需逆转。航空公司收入累计增幅,有望趋向名义GDP累计增幅,即产业占比恢复。[49][50] - 票价市场化改革有望释放票价弹性。票价市场化推升票价上限,航空公司获得更多的消费者剩余,盈利增加。客运需求增长,全价票旅客有望随之增加,推动平均票价上升,春秋航空客公里收益有望提高。[52] 4. 盈利预测与目标价 - 2024-2026年盈利有望大幅增长。随着经济复苏,在票价市场化改革的背景下,2019年以来积累的供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。[55][56] - 采用可比公司PE估值法,可比公司2025E平均PE为15.06倍,参考疫情前(2016-2019年)春秋航空正常运营时期26x的历史PE(TTM)中枢,给予20x2025E PE,我们预计2025年EPS为3.46元,目标价为69.19元,首次覆盖,给予"买入"评级。[55][57][59] 5. 风险提示 - 经济周期性风险、航空安全风险、航油价格波动风险、飞行员紧缺风险、汇率风险、航空政策变化风险、补贴收入风险、股价异动风险、测算结果具有主观性。[60]

股权结构 - 春秋集团持股504,000,000股，占总股本51.50%[2] - 春秋集团及其一致行动人合计持股554,221,745股，占总股本56.64%[4] 股份质押 - 春秋集团累计质押66,900,000股，占所持股份13.27%，占总股本6.84%[2] - 2024年10月18日质押19,600,000股，占所持股份3.89%，占总股本2.00%[2] 质押情况 - 质押目的为借款提供履约担保[2] - 风险可控，无平仓等风险及控制权变更因素[5]

机队与航线 - 9月新增1架自购A320neo型飞机，退出1架A320ceo型飞机，月末运营128架空客A320系列飞机[2] - 9月新增广州=福冈（天天班）航线[3] 运营数据 - 9月可用吨公里数41796.24万吨公里，环比降17.50%，同比增11.28%，当年累计400282.31万吨公里，同比增17.28%[4] - 9月可用座公里数434699.36万人公里，环比降17.40%，同比增11.02%，当年累计4165965.54万人公里，同比增16.95%[5] - 9月运输周转量36407.40万吨公里，环比降15.48%，同比增11.43%，当年累计344250.17万吨公里，同比增19.83%[5] - 9月总载运人次2232.76千人次，环比降20.76%，同比增9.91%，当年累计21763.52千人次，同比增20.80%[5] - 9月货邮载重量7898.61吨，环比增17.27%，同比增9.95%，当年累计60598.68吨，同比增26.49%[5] - 9月综合载运率87.11%，环比增2.08%，同比增0.12%，当年累计86.00%，同比增1.82%[5] - 9月客座率90.52%，环比降3.18%，同比增0.22%，当年累计91.79%，同比增2.37%[6] - 9月货邮载运率54.53%，环比增16.53%，同比降1.16%，当年累计44.87%，同比增1.21%[6]