中国交运板块投资主线 - 航空复苏、航运细分机会及快递龙头优势为三大投资主线 [1] 航空业 - 中美贸易缓和及供需改善推动行业定价能力提升 [1] - 推荐中国国航(00753)、东方航空(00670)、南方航空(01055)、春秋航空(601021SH) [2] - 国泰航空(00293)受全球贸易关税动态影响显著 评级Equal-weight [2] 机场业 - 消费压力拖累盈利增长 免税业务边际改善有限 [2] - 广州白云机场(600004SH)因低免税依赖及高股息成为防御首选 [1][2] - 推荐顺序：广州白云机场>上海机场(600009SH)>北京首都机场(00694)>海南美兰机场(00357) [2] 航运业 - 油轮板块受益于OPEC+增产及"影子船队"监管收紧 增持招商轮船(601872SH)和中远海能(01138) [1][3] - 中远海能(600026SH)评级与大市同步 [3] - 干散货板块推荐太平洋航运(02343) 因股东回报稳健 [3] - 集装箱运输板块减持中远海控(01919/601919SH)和东方海外国际(00316) [3] - 海丰国际(01308)评级与大市同步 亚洲区内市场受益全球贸易关税动态 [3] 快递行业 - 行业整合加速 2025年价格竞争加剧 [4] - 最看好中通快递(ZTOUS) 顺丰控股(002352SZ)利润增长潜力突出 [1][4] - 人工智能应用领先企业：中通、顺丰控股、圆通速递(600233SH) [4]

会议时间 - 2024年年度股东大会2025年6月10日14点召开[3][4][19] - 交易系统投票9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00[5] - 互联网投票9:15 - 15:00[5] - 股权登记日2025年6月4日[12] - 股东大会登记2025年6月5日9:00 - 11:30，13:00 - 17:00[15] 议案情况 - 议案1、3至6、8至20经第五届董事会第十次会议审议通过[7] - 议案2至5、7、11、12经第五届监事会第八次会议审议通过[7] - 议案21经第五届董事会第十一次、监事会第九次会议审议通过[8] 议案内容 - 涉及2024年度报告、利润分配预案等[19] - 涉及2025年度关联交易、担保预计金额[19] - 包含公开发行公司债券系列细则[19][20] - 有申请注册发行融资券和中期票据议案[20] - 有修订多项制度的议案[20] - 有提请授权制定2025年中期分红方案议案[20] 其他信息 - 相关公告2025年4月30日、5月14日披露[8] - 特别决议议案编号为19[8] - 公司地址上海长宁区虹桥路2599号[15] - 授权委托书需选意向，未指示受托人有权表决[21]

行业趋势 - 2025年以来国内航司竞相布局"宠物进客舱"服务，单程票价最高达2000元，成为应对客运收益下滑的新手段[1] - 宠物经济产业规模2023年达5928亿元同比增长20.1%，预计2028年达11500亿元[12] - 携宠出行需求激增，2024年城镇犬猫消费达3002亿元，小红书相关笔记达37万篇[3][4] 航司动态 - 海航、南航、东航、吉祥航空、春秋航空等上市航司试点或升级"宠物进客舱"服务[3] - 海航2018年率先推出服务，2025年新增成都天府站点并推出"宠物占座"服务[3] - 东航、南航、吉祥航空收费标准在1288-1500元/航段，春秋航空999元起[8] - 南航"宠物占座"叠加费用后最高可达2099元/航段[8] 经济效益 - 2024年三大航客运收益下降12-13%，经济舱平均票价同比下降超10%[10] - "宠物进客舱"服务相当于多卖一张机票，提升客票收益[8][10] - 宠物主消费能力强愿为服务溢价买单，可优化客源结构提升客座率[10] 服务创新 - 从托运货舱到客舱同行，解决宠物应激和主人焦虑问题[6][7] - 推出"人宠同行""人宠共融"概念，打造情感消费体验[3][7][11] - 每航班限制2-4只宠物，需提前锁定名额并指定座位区域[14] 产业链延伸 - 推动"民航+宠物"产业链向检疫、保险、旅游等上下游延伸[1][12] - 可延伸至宠物粮、航空箱等领域，形成完整经济生态[12] - 未来可能推出全舱宠物友好航班和跨境宠物旅游服务[13] 运营挑战 - 对宠物品种、体型有要求，相关制度标准尚不完善[14] - 需平衡养宠旅客与其他旅客需求，解决过敏等问题[14] - 需确保宠物疫苗齐全、运输设备安全，避免飞行中打开[14]

行业表现 - 二季度民航旅客运输量增速回升 行业供给保持低位 价格降幅收窄 [1] - 五一小长假民航量价数据表现良好 各航司收益管理成效逐步体现 [1] - 4月各航司整体运量保持增长 增速略快于3月 大航中东航运量增速靠前 民营航司中春秋增速快于吉祥 [1] - 三大航客座率继续走高 南航、东航客座率突破85% 春秋客座率略有下降 吉祥客座率略有上升 [1] 国内市场 - 4月国内航班量环比3月明显恢复 同比2024年4月小幅增长 [2] - 大航4月国内线运力投放整体同比略有增长 春秋航空国内线运力有所增投 吉祥则略有下降 [2] - 三大航及春秋航空国内线客运量及客运周转量均有所提高 吉祥航空则略有下降 [2] - 除春秋航空外 各航司客座率同比整体明显增长 [2] 国际市场 - 国际及地区航线同比稳步放量 日韩、新西兰、马来西亚、越南等地恢复水平较好 [2] - 大航中国航、东航运力投放同比增长较快 民营航司中吉祥航空运力大幅转向投入国际航线 [2] - 东航、南航、吉祥国际线客座率同比有所提升 国航、春秋则有所下降 [2] - 地区市场因中国香港、中国台湾区域航班量波动 各航司地区线运力投放整体有所下降 [2] 行业供给与成本 - 民航运力引进保持低位 2024年民航客机机队规模4126架 同比仅增长2.8% 宽体机减量9架 [3] - 2025年前四个月民航客机引进合计64架 供给增长依然缓慢 [3] - 近期油价震荡走低 汇率企稳 利好民航成本费用端表现 [3] - 预计民航二季度业绩有望好转 [3] 投资建议 - 看好民航业价格改善趋势 推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空 关注大航业绩底部回暖 [1]

行业投资评级 - 强于大市|维持 [1] 行业基本情况 - 收盘点位2000.5，52周最高2398.85，52周最低1625.59 [1] - 航空运输行业相对沪深300指数表现优于基准，2024年5月至2025年5月期间超额收益显著 [3] 核心运营数据 - 2025年4月各航司运量保持增长，东航运量增速9.7%领跑三大航，春秋航空增速12.5%居民营航司首位 [4][11] - 客座率分化明显：南航85.6%、东航85.4%创阶段性新高，春秋88.2%仍居行业首位但同比下滑2.6个百分点 [11][12] - 国内线运力投放同比小幅增长，其中国航/东航/春秋分别增长1.2%/4.5%/11.2%，吉祥下降10.3% [13][15] - 国际线快速恢复：吉祥航空ASK同比激增60%，东航国际线运力投放较2019年增长11.9% [16][22] 市场恢复情况 - 国内航班量较2024年同期增长5.3%，较2019年基准增长23% [14] - 国际航线恢复显著：日韩市场航班量超疫情前水平（日本109.6%、韩国130.2%），东南亚市场中越南恢复154% [17][18] - 地区航线承压：香港/台湾航线运力同比下降32%，较2019年减少47-77% [23] 供给与成本端 - 行业供给持续收紧：2024年机队规模4126架（+2.8%），宽体机减少9架，2025年前4月仅引进64架新机 [24][26] - 成本端改善明显：航空煤油价格较2022年高点回落约40%，人民币汇率企稳在6.4-6.8区间 [27] 重点公司估值 - 春秋航空：2025年PE 20.5倍，总市值556亿元，EPS预期2.77元 [9] - 吉祥航空：2025年PE 25.4倍，总市值285亿元，EPS预期0.51元 [9] - 三大航估值修复：国航/南航2026年PE均降至16.1倍 [9] 投资建议 - 推荐民营航司：春秋航空（高客座率）、吉祥航空（国际线弹性）、华夏航空（区域市场优势） [7][9] - 关注三大航底部回暖机会，行业二季度业绩有望同比改善28-35% [24][28]

行业投资评级 - 航空运输行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2][14] 核心观点 - 票价同比跌幅明显收窄，5月至今国内平均票价同比-3.0%，较年初-10.0%显著改善 [5][14] - 供需关系改善：供给端受飞机引进增速放缓（供应链问题）、利用率提升有限（发动机维修）及客座率高位的三重制约，需求端春节/清明/五一假期出行数据验证旺季需求持续增长 [3][14] - 油价同比降幅扩大至-19.0%（5月航油均价5385元/吨），汇率持稳（美元兑人民币+0.04%），成本端压力缓解 [6][41] - 国际航线恢复加速，3月国际及地区线周转量达2019年同期的98.3%，东航/吉祥国际线周转量已超2019年水平 [4][8] 运营数据 行业整体表现 - 2025年3月行业ASK/RPK同比+4.5%/+6.7%，较2019年同期+13.0%/+12.9%，客座率83.3%（同比+1.7pct，较2019年-0.1pct） [4][16] - 飞机停飞比例同比下降，5月前两周平均停飞比例2.88%（同比+1.03pct），PW1100机型停飞数从4月122架降至5月113架 [20] 航司运营 - 4月六大航司国内线客座率均超83%，三大航国内线客座率较2019年同期提升0.8-3.0pct [7][48] - 南航机队扩张领先，4月净增5架飞机（1-4月累计净增18架），东航/国航1-4月分别净增10/4架 [52][67] - 国际线分化明显：东航/吉祥国际线ASK较2019年同期+11.9%/+200.6%，RPK较2019年同期+15.4%/+187.9% [48][49] 重点公司 - 建议关注中国国航（PE 2025E 24.5x）、南方航空（25.5x）、春秋航空（20.5x）等，盈利预测显示2025年净利润同比显著改善 [15]

国际客运航班增长 - 中外航司执行国际客运航班周均达6428班，同比增长25.4%，其中中方航司执飞4470班，同比增长31.4%，外方航司执飞1958班，同比增长13.6% [1] - 我国与共建"一带一路"国家间航班量占比达到约72% [1] - 我国国际航线网络不断完善，通航国家数量达到79个 [1] - "五一"假期期间，入境游客达111.5万人次，同比增长43.1% [1] 中国东方航空国际航线拓展 - 中国东方航空今夏将新开六条横跨欧亚大陆的空中通道，包括伊斯坦布尔、巴黎和阿拉木图三大全新航点 [3] - 6月30日开通西安和伊斯坦布尔机场之间的首条直飞服务，每周3次 [3] - 6月16日开始上海浦东和日内瓦之间的服务，每周4班 [4] - 6月20日开通每日航班飞往米兰马尔彭萨 [4] - 7月17日开通飞往哥本哈根卡斯特鲁普机场的航线，每周三班 [4] - 7月9日启动南京和巴黎航线，每周三运营一班 [4] - 欧洲网络扩展到15个城市，欧洲航线恢复率达112% [4] 其他中国航司国际航线动态 - 中国南方航空运营着伊斯坦布尔与北京大兴、广州和乌鲁木齐的航班 [3] - 中国国际航空公司从北京首都飞往伊斯坦布尔 [3] - 四川航空公司从成都飞往伊斯坦布尔 [3] - 土耳其航空运营着从伊斯坦布尔飞往首都北京、广州和上海浦东的航班 [3] - 伊斯坦布尔和中国之间每周约有26200个双向座位，同比增长7% [3] - 吉祥航空国际航班数量占比约为近40%，新增多条国际航线 [7] - 海南航空已开通海口始发国际及地区航线网络，覆盖美洲、欧洲、大洋洲、亚洲 [7] 国际航空市场趋势 - 中国的主要航空公司已经更新了2025年的计划表，预计新的长途航班将激增，尤其是飞往欧洲、东南亚、北美的航班 [8] - 北京、上海、广州和成都等城市的机场扩建正在加速，以适应预期的客流量高峰 [9] - 美联航宣布在2025-2026年冬春航季恢复或新增六条往返中国的航线，覆盖北京首都、上海浦东、香港和成都等目的地 [9] - 美联航芝加哥—北京、上海以及纽瓦克—北京、香港、上海的所有航班都可预订 [10]

机队情况 - 截止2025年4月末公司运营131架空客A320系列飞机，自购93架，经营租赁38架[2][3] 航线新增 - 4月新增大连=太原、沈阳=盐城=重庆、南京=大阪航线[3] 运营数据 - 4月可用吨公里数47256.25万吨公里，环比增7.02%，同比增12.29%[4] - 4月可用座公里数492241.77万人公里，环比增6.98%，同比增12.45%[4] - 4月运输周转量39765.40万吨公里，环比增4.43%，同比增9.60%[5] - 4月旅客周转量433913.08万人公里，环比增5.09%，同比增9.29%[5] - 4月总载运人次2516.18千人次，环比增6.21%，同比增11.48%[5] - 4月货邮载重量7240.78吨，环比降3.27%，同比增16.33%[5] - 4月综合载运率84.15%，环比降2.09%，同比降2.06%[5] - 4月客座率88.15%，环比降1.58%，同比降2.55%[6]

服务创新 - 春秋航空推出"宠物进客舱"服务，5月20日起在上海—哈尔滨航线试点 [1] - 提供宠物友好三联座位区、优先登机等全流程宠物友好出行方案 [1] - 单程宠物机票定价为999元起(不含燃油费) [1] - 每个航班最多承运4只宠物，每名旅客限带1只 [1] 客舱设计 - 宠物友好三联座位区限定于指定区域，旅客落座过道位，宠物航空箱固定于中间及靠窗座位 [1] - 通过物理隔断为宠物和主人营造相对独立且安全的监护空间 [1] - 该设计解决中长距离飞行的宠物应激难题，主人可随时观察宠物状态，宠物通过气味感知主人存在 [1] 旅客要求 - 携宠旅客须年满18周岁并全程看管宠物 [1] - 需提前备齐《动物检疫合格证明》、小动物疫苗注射证明及合规硬质航空箱 [2] - 宠物箱尺寸不得超过61×45×32厘米，宠物连箱总重量不超过14kg [2] 安全措施 - 航空箱需遵循"双锁双防"规范，箱门处安装第一道防逃逸锁扣，外层加套防护网兜并拴挂第二道加固锁扣 [2] - 建议携宠旅客提前2小时抵达机场办理值机，提前1小时抵达登机口优先登机 [2]

行业整体表现 - A股7家上市航司2024年总营业收入5870.26亿元，同比增长13.63% [1] - 行业合计净利润-36.25亿元，同比增长67.24% [1] - 四大航司（国航、南航、东航、海航）均亏损，三家民营航司（华夏、吉祥、春秋）实现盈利 [1] 公司盈利能力 - 东航归母净利润-42.3亿，为7家航司中亏损最多 [1] - 春秋航空净利率11.36%表现最优，吉祥航空4.14%，华夏航空4.00% [1] - 四大航司净利率均为负值，南航、国航、海航、东航依次递减 [1] 成本控制效率 - 春秋航空销售费用率1.25%为行业最低，东航4.18%为四大航最高且同比增加39个百分点 [1] - 海航控股管理费用率1.83%为行业最低，华夏航空4.04%为最高 [1] - 华夏航空财务费用率9.46%居首，春秋航空1.33%最优 [2] 经营挑战分析 - 东航高销售/管理费用率反映品牌力与管理短板，叠加庞大运营规模加剧亏损 [2] - 2024年宏观经济与旅游市场变化导致部分航司客座率、票价不及预期 [2] - 疫情后国内航线票价竞争激烈，收入增长受限对东航冲击尤为显著 [2]