报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - OPEC联盟8国宣布超预期增产，实际增产效果有待观察；上游板块油价下跌，自升式钻井日费下跌；炼化板块海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差涨跌不一；聚酯板块PTA盈利下跌，涤纶长丝盈利下跌；看好聚酯头部企业、炼化优质公司、乙烷制乙烯企业、油公司和海上油服公司 [4] 各部分总结 本周观点及推荐 本周思考 - OPEC联盟8国于7月5日宣布8月产量在7月基础上增产54.8万桶/天，并确认全额补偿自2024年1月以来的过量生产 [4][5] - 4月8国原油产量合计约3110万桶/天，环比下滑21万桶/天；5月合计约3135万桶/天，仅增长25万桶/天，实际增长低于预期 [4][8] - 近两年减产使OPEC产能下滑，剩余产能较大，产量有反弹空间，但因资本开支新增投入低且部分国家需减产补偿，短时间难以快速提升，后续产量仍会持续提升，但实际增产效果有待观察 [4][8] 投资观点 - 看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】；建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；看好【卫星化学】；推荐【中国石油】、【中国海油】；推荐【中海油服】、【海油工程】 [4][13] 上游板块 Brent原油价格下跌 - 至7月4日收盘，Brent原油期货收于68.3美元/桶，环比增长0.78%；WTI期货价格收于66.55美元/桶，环比增长1.57%；周均价分别为68.19和66.31美元/桶，涨跌幅分别为 -0.25%和0.91% [4][18] - 6月27日，美国商业原油库存量4.19亿桶，比前一周增长384.4万桶，比过去五年同期低11%；汽油库存总量2.32亿桶，比前一周增长418.8万桶，比过去五年同期低1%；馏分油库存量为1.04亿桶，比前一周下降171万桶，比过去五年同期低21%；丙烷/丙烯库存增加304万桶；石油战略储备4.03亿桶，环比增加23.7万桶；商业石油库存总量增加936万桶 [20] - 至6月27日当周，炼油厂开工率94.90%，与前一周相比上涨0.20% [22] - 至6月27日当周，美国原油及成品油的净进口量下降40万桶/天，较之前一周增加332万桶/天，较去年同期增加250万桶/天 [24] - 7月3日，北美天然气价格期末收于3.41美元/百万英热，较上周下跌9.07%；当前布伦特原油与天然气价格比约为20.18（百万英热/桶），历史平均为24.32（百万英热/桶） [27] 美国原油钻机数环比减少 - 6月27日，美国原油产量为1343万桶/天，环比持平，同比增加13万桶/天 [28] - 7月4日，美国钻机数539台，环比减少8台，同比减少46台；加拿大钻机数151台，环比增加11台，同比减少24台；美国采油钻机425台，环比减少7台，年减少54台 [31] - 2025年6月全球钻机数共1600台，较上月环比增加24台，较去年同比减少107台 [32] 全球油服日费 - 截至7月3日，自升式平台250 -、361 - 400英尺水深日费分别为75312.66、108608.91美元，环比分别持平以及下跌2133.33美元，半潜式平台3001 - 5000英尺水深日费为325000美元，环比持平 [36] - 自升式平台250 - 英尺水深使用率为68.06%，环比下跌4.17%，半潜式平台3001 - 5000水深使用率为50% [36] 权威机构对全球原油市场的判断 - IEA预计2025年全球石油需求增加72万桶/天（下调2万桶/天），2026年增加74万桶/天（下调2万桶/天）；2025年全球石油供应量增加180万桶/天（上调20万桶/天），达到1.049亿桶/天，2026年增加110万桶/日（上调13万桶/天）；全球石油库存连续第三个月上升 [39][40] - OPEC预计2025年全球经济增速为2.9%，2026年为3.1%；2025年全球石油需求增长130万桶/天，至10513万桶/天，2026年增长128万桶/天，至10628万桶/天；2025年非DoC石油供应量增长81万桶/天，至5401万桶/天，2026年增长73万桶/天，至5474万桶/天；2025年4月OECD石油总商业库存环比增长470万桶至27.39亿桶；预计2025年对DoC原油需求量为4270万桶/天，2026年为4320万桶/天 [41][42] - EIA预计2025年全球石油和其他液体燃料消费量增加79万桶/天（下调18万桶/天）至1.035亿桶/天，2026年增加105万桶/天（上调15万桶/天）至1.046亿桶/天；2025年全球石油和其他液体燃料产量增加155万桶/天（上调17万桶/天）至1.044亿桶/天，2026年增加79万桶/天（下调51万桶/天）至1.051亿桶/天；2025年OPEC原油产量增加27万桶/天为2701万桶/天，2026年增加8万桶/天至2709万桶/天；2025年美国原油产量平均1342万桶/天，2026年增至1337万桶/天；2025年原油均价为66美元/桶，2026年为59美元/桶；2025年美国天然气均价为4.00美元/百万英热，2026年为4.90美元/百万英热 [45][46] 炼化板块 炼油产业链 - 2025年6月国内炼油下游主要产品对应原油的价差为1032元/吨，月环比下跌306元/吨，同比上涨257元/吨 [47] - 至2025年7月4日当周新加坡炼油主要产品综合价差为14.01美元/桶，较之前一周下跌2.46美元/桶 [51] - 至2025年7月4日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为22.37美元/桶，较之前一周上涨0.53美元/桶，历史平均为24.86美元/桶 [56] 烯烃产业链 - 至2025年7月2日，乙烯CFR东北亚收于850美元/吨，环比持平；周内乙烯产量98.56吨，环比上涨0.73万吨 [59] - 至2025年7月4日当周石脑油裂解乙烯综合价差164.28美元/吨，较之前一周价格上涨11.06美元/吨 [59] - 至2025年7月4日当周乙烯与石脑油价差276.72美元/吨，较之前一周上涨24.47美元/吨，历史平均407美元/吨 [62] - 2025年7月2日，丙烯CFR中国收于795美元/吨，较上周同期下跌0.63%；国内环氧丙烷市场震荡下行，华东PP粉料市场现货继续回落 [68] - 至2025年7月4日当周丙烯与丙烷价差112.50美元/吨，较之前一周上涨15.40美元/吨，历史平均价差为259美元/吨 [68] - 至2025年7月4日当周丙烯酸与丙烯价差为2140元/吨，较之前一周上涨296元/吨，历史平均价差为4048元/吨 [71] - 至2025年7月4日当周环氧丙烷与丙烯价差为2005元/吨，较之前一周下跌70元/吨，历史平均价差为5059元/吨 [73] - 至2025年7月4日当周丁二烯与石脑油价差为466.72美元/吨，与之前一周上涨13.22美元/吨，历史平均为740.00美元/吨 [76] 民营大炼化产品价差 - 展示了布伦特油价与恒力石化、浙江石化一期炼化产品价差的相关图表 [79][84] 聚酯产业链 - 截至7月3日，亚洲PX市场收盘861.47美元/吨，周环比下跌2.24%；2025年7月3日，中国PX平均开工率83.9%，亚洲平均开工率72.87%；国内PTA周产能利用率79.13%，较上周 +0.52% [85] - 至2025年7月4日当周PX与石脑油价差为286.18美元/吨，较之前一周上涨15.80美元/吨，价差历史平均为385美元/吨 [85] - 至2025年7月4日当周乙二醇价差为141元/吨，较之前一周下跌87元/吨，历史平均为1080元/吨 [87] - 至2025年7月3日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4971.4元/吨，环比下跌3.26%；周内国内PTA产量141.60万吨，较上周下跌2.71万吨；下游聚酯周产量153.97万吨，环比下跌0.66% [89] - 至2025年7月4日当周PTA - 0.66*PX价差为121元/吨，较之前一周下跌22元/吨，历史平均为778元/吨 [89] - 至2025年7月4日当周涤纶长丝POY价差为1379元/吨，较之前一周下跌144元/吨，历史平均为1400元/吨 [93] - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，未来产业链盈利有望向PTA环节转移 [95]

利润分配方案 - 公司2024年度利润分配方案为每股派发现金红利0.1元（含税），不送红股也不实施资本公积金转增股本 [1][2] - 差异化分红送转方案已获2024年年度股东大会审议通过，股权登记日为2025年7月9日，除权（息）日和现金红利发放日为2025年7月10日 [1][2] - 回购专用证券账户中的股份不参与本次利润分配，实际参与分配的股份数为2,383,553,900股，预计派发现金红利总额为238,355,390元（含税） [2] 差异化分红计算 - 除权（息）参考价格计算公式为（前收盘价-0.0991）元/股，其中0.0991元为摊薄调整后的每股现金红利 [2] - 流通股股份变动比例为0，因公司仅进行现金分红且不涉及送股或转增股本 [2] 分配实施方式 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发，已办理指定交易的股东可在红利发放日领取，未办理的由结算公司暂存 [2][5] - 特定股东（如桐昆控股集团有限公司等）的现金红利由公司直接发放 [5] 税收政策 - 个人股东持股超过1年免征个人所得税，持股1年以内（含1年）暂不扣税，转让时按持股期限补缴（1个月内税负20%，1个月至1年税负10%） [5][6] - 限售股个人股东及证券投资基金解禁前股息红利按10%税率征税，税后每股派发0.09元 [6] - 沪港通香港投资者及QFII按10%税率代扣所得税，税后每股派发0.09元 [6][7] - 其他机构投资者自行缴纳所得税，税前每股派发0.1元 [7] 联系方式 - 咨询部门为公司董事会办公室，可通过电话0573-88182269或传真0573-88187776联系 [7]

股份回购 - 2022年3月18日决定回购，资金5 - 10亿，价不超25元/股，期限12个月[8] - 截至2023年3月17日，实际回购36447273股，占总股本1.51%[8] - 截至法律意见书出具日，回购专用账户余21225873股[8] 利润分配 - 2025年5月20日通过预案，拟每股派现0.1元（含税）[9] - 回购专用账户股不参与分配，需特殊除权除息处理[9] - 权益分派股权登记日2025年7月9日，除权（息）日7月10日[11] - 截至法律意见书出具日，总股本2404779773股，参与分配2383553900股[12] - 差异化权益分派对除权除息参考价影响绝对值在1%以下[12] - 实际分派除权除息参考价10.59元/股，虚拟分派10.5909元/股[12] - 除权除息参考价影响约0.0085%，回购股份参与分红影响小[12]

现金红利 - 2024年年度A股每股现金红利0.1元[2] - 预计派发现金红利238,355,390元（含税）[5] - 每股现金红利约0.0991元[5] 时间安排 - 股权登记日为2025/7/9，除权（息）日和现金红利发放日为2025/7/10[2] 股本情况 - 公司总股本2,404,779,773股，实际参与分配2,383,553,900股[5] 税收政策 - 持股超1年，股息红利暂免征收个税，每股实发0.1元[10] - 持股1个月以内（含），实际税负20%；1个月以上至1年（含），实际税负10%[11] - 限售股解禁后按规定纳税，解禁前实际税率10%，税后每股0.09元[12] - 沪港通投资者、QFII股东按10%税率代扣，税后每股0.09元[12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大炼化行业各板块表现不一，国内重点大炼化项目价差环比上升，聚酯板块长丝价格和利润增加、库存有变化，炼油板块国内外成品油价格有涨有跌，化工板块PX价差上升 [2]。 根据相关目录分别进行总结 大炼化周度数据简报 - 6大民营炼化公司涨跌幅：石油石化指数近一周 -2.1%、近一月 1.5%、近三月 -1.1%、近一年 -5.9%、2025 年初至今 -4.9%；荣盛石化近一周 2.5%、近一月 -3.4%、近三月 -5.3%、近一年 -16.3%、2025 年初至今 -7.8%等 [8]。 - 6大民营炼化公司盈利预测：如恒力石化 2024A 归母净利润 70.44 亿元、2025E 80.24 亿元等 [8]。 - 油价及国内外大炼化价差：布伦特原油本周均价 69.3 美元/桶，环比 -8.3%；WTI 原油本周均价 66.5 美元/桶，环比 -9.5%；国内炼化项目本周价差 2672.7 元/吨，环比 +16.4%；国外炼化项目本周价差 1241.1 元/吨，环比 +26.2% [8]。 - 聚酯板块：PX 本周均价 875.1 美元/吨，环比 -4.9 美元/吨；POY 本周均价 7192.9 元/吨，环比 +146.4 元/吨等，各产品库存、开工率、产销率有相应变化 [9]。 - 炼油板块：国内汽油、柴油、航煤价格上涨，美国汽油、柴油、航煤价格下跌，各区域油品价格和价差有相应变化 [2][9]。 - 化工品板块：EVA 光伏料本周均价 10488 元/吨，环比 0；LDPE 本周均价 9942.9 元/吨，环比 +271.4 元/吨等，各化工品价差有相应变化 [9]。 大炼化周报 大炼化指数及项目价差走势 - 涉及沪深 300、石油石化和油价变化幅度，六家民营大炼化公司的市场表现，国内、国外大炼化项目周度价差 [13][15][20]。 聚酯板块 - 包含原油、PX 等价格及价差，PX、PTA 和 MEG 开工率，POY、FDY、DTY 价格及单吨净利润，涤纶长丝产销率，涤纶长丝与下游织机开工率，聚酯企业的涤纶长丝库存天数等多方面数据 [24][33][38]。 炼油板块 - 涵盖国内、美国、欧洲、新加坡成品油与原油的价格及价差情况 [85][99][112]。 化工板块 - 涉及原油与聚乙烯 LLDPE、均聚聚丙烯、EVA 发泡料等化工品的价格及价差 [140][143]。

超短期融资券发行 - 公司董事会审议通过发行不超过60亿元人民币超短期融资券的议案，并经2023年年度股东大会批准 [1] - 交易商协会接受公司超短期融资券注册，注册金额为60亿元人民币 [1] - 注册额度自通知书发出之日起生效 [1] 科技创新债券发行 - 公司成功发行2025年度第五期科技创新债券，发行总额为5亿元人民币 [1] - 债券代码为012581469，期限183天，起息日为2025年6月23日，兑付日为2025年12月23日 [1] - 发行利率为1.79%，发行价格为100元/百元面值 [1] 债券申购情况 - 合规申购家数为11家，合规申购金额为11亿元人民币 [1] - 最高申购价位1.83%，最低申购价位1.54% [1] - 有效申购家数为7家，有效申购金额为6.4亿元人民币 [1] 承销商信息 - 主承销商为中信银行股份有限公司，联席主承销商为中国光大银行股份有限公司 [1] - 簿记管理人为中信银行股份有限公司 [1] - 本期发行科创债的相关文件已在中国货币网和上海清算所网站上刊登 [1]

融资额度 - 公司获批注册发行不超60亿元超短期融资券，额度2年有效[1] 债券发行 - 2025年6月20日发行第五期科技创新债券，总额5亿元，23日全额到账[2] - 债券期限183日，起息日6月23日，兑付日12月23日[2] - 发行利率1.79%，发行价格100元/百元面值[2] 申购情况 - 合规申购家数11家，金额11亿元[3] - 最高申购价位1.83%，最低1.54%[3] - 有效申购家数7家，金额6.4亿元[3] 承销商 - 簿记管理人及主承销商为中信银行，联席主承销商为中国光大银行[3]

一体化布局 - 公司正式启动新疆鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿项目建设，总投资约61.44亿元，年产能500万吨，预计达产后年平均产值约18亿元，企业年平均税后利润为4.42亿元 [1][2] - 公司拟以支付现金154.27万元收购浙江磊鑫实业股份有限公司全资子公司新疆中灿综合能源有限公司100%的股权 [1][2] - 公司已具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、1300万吨聚合、1350万吨涤纶长丝年生产加工能力 [3] 技术研发 - 2022年至2024年，公司研发费用分别为16.55亿元、17.55亿元和19.53亿元，三年研发费用合计达53.63亿元 [1][4] - 公司成为全球第四、中国唯一一家能够生产出全部POY纺丝油剂厂商 [1][5] - 公司与KTS科氏技术合作成功投产全球第一套P8技术PTA设备，成为全球PTA行业的标杆 [5] 经营业绩 - 2024年公司营业收入突破千亿元大关，达到1013亿元 [5] - 2025年一季度公司营业收入同比微降8.01%，为194.2亿元 [5] - 2022年至2024年，公司净利润分别为1.25亿元、7.97亿元和12.02亿元，逐年增长 [5] - 2025年一季度公司净利润同比增长5.36%至6.11亿元 [5] 行业地位 - 公司连续24年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一 [3] - 公司主要从事各类民用涤纶长丝的生产、销售，产品覆盖涤纶长丝产品的全系列 [4] - 涤纶长丝行业及PTA行业受国际原油价格波动的影响，行业运行具有一定的周期性 [3]

核心观点 - 桐昆股份投资61.44亿元在新疆建设年产能500万吨的露天煤矿项目，以延伸上游产业链并保障原料供应 [1] - 项目预计年产值18亿元，税后利润4.42亿元，可解决500人直接就业并带动4000人间接就业 [2] - 公司计划投资10亿元对现有乙二醇项目进行煤制技术改造，预计年用煤140万吨，提升原料自给率 [1] 项目投资 - 新疆鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿项目总投资61.44亿元 [1] - 项目年产能500万吨（常规350万吨+储备150万吨） [1] - 项目用地面积29.8988平方公里 [1] - 资金来源为自筹与银行贷款结合 [1] 战略布局 - 项目旨在完善聚酯化纤主业原料供应，保障新疆生产装置燃料稳定 [1] - 2025年新疆热电联产项目预计消耗燃料煤50万吨 [1] - 通过煤制乙二醇技术改造切入新领域，打破天然气原料单一限制 [1] - 实现煤炭资源就地转化，提升聚酯化纤原料自给保障度 [1] 公司背景 - 公司前身为1981年成立的桐乡县化学纤维厂，2011年上市 [2] - 主营业务为民用涤纶长丝研发、生产和销售 [2] - 总资产超千亿元，员工近4万人 [2] - 已实现从石油/天然气到化纤产品的全产业链布局 [2] 行业动态 - 涤纶长丝上游原料以石油化工产品为主，下游包括纱线、面料等 [2] - 2023年6月新任董事长上任后开始大规模投资上游市场 [2]

董事会决议 - 桐昆股份第九届董事会第十八次会议于2025年6月20日召开，应到董事11名，实到11名，会议由董事长陈蕾主持 [1] - 会议审议通过两项议案，均符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 股权收购 - 公司以现金方式收购浙江磊鑫实业全资子公司新疆中灿综合能源100%股权 [2] - 关联董事陈蕾、陈晖回避表决，最终9票赞成，0票反对，0票弃权 [2] - 独立董事陈智敏等4人及非关联董事均投赞成票，交易无需提交股东大会 [2] 煤矿项目建设 - 董事会全票通过启动新疆鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿项目 [3] - 项目基于"上占资源，下拓市场"战略，旨在延链补链强链并创造新增长点 [2] - 该决议同样无需股东大会审议 [3]