报告行业投资评级 - L、PP、PVC、PTA/PX、乙二醇为回调看多；甲醇为逢高止盈；尿素为关注出口政策变动；烧碱为偏弱 [1][3] 报告的核心观点 - 不同化工品种受地缘政治、成本、供需等因素影响呈现不同走势，部分品种可关注回调试多、月差正套等机会，部分品种需关注出口政策、MTO 利润等因素 [1][3] 各品种总结 L - 核心观点：回调偏多，预计塑料后市去库斜率更快，LP09 逢低做扩 [1] - 主要逻辑：特朗普拟长期封锁伊朗，成本支撑走强，霍尔木兹海峡未解封，4 月进口减量逐步兑现，国内开工维持 74% 低位，4 - 5 月产业链有望去化为低库存格局 [1][8] - 期现市场：L09 基差为 -102 元/吨，L91 月差为 236 元/吨 [7] PP - 核心观点：回调偏多 [1] - 主要逻辑：油价再度走强，成本支撑坚挺，部分装置重启但产能利用率仍处 65% 低位，4 - 5 月低库存格局相对确定，终端产成品与原料库存均处同期低位，关注下游对高价接受力度 [1][12] - 期现市场：PP09 基差为 580 元/吨，PP91 价差为 495 元/吨 [11] PVC - 核心观点：回调偏多 [1] - 主要逻辑：乙烯价格持稳，西北氯碱一体化利润处同期低位，基本面边际改善，外采乙烯法装置利润低，国内乙烯法装置开工连续 4 周下滑至 59%，氯碱双跌西北氯碱双吨利润回落，电石法检修力度加剧，周度出口签单量维持在 4 万吨以上，产业链库存延续去化 [1][16] - 期现市场：V09 基差为 -235 元/吨，V91 价差为 -89 元/吨 [15] PTA/PX - 核心观点：回调看多，关注回调试多及 9 - 1 正套机会 [3] - 主要逻辑：美原油库存低，阿联酋退出 OPEC+ 组织，中长期油价中枢有望下行，但霍尔木兹海峡封锁，地缘问题短期难平息，油价震荡偏强，聚酯交易需求端负反馈，供应端连续四周降负至 65% 同期历史低位，下游聚酯开工持续走弱且处同期低位，终端织造订单同期偏低，TA 库存、仓单均同期偏高，但成本端 PX 存支撑，且 09 稳步增仓 [3][18] 乙二醇 - 核心观点：回调看多，关注回调看多及月差正套 [3] - 主要逻辑：霍尔木兹海峡通航不畅，4 月进口缩量大概率兑现，4 - 6 月平衡表去库，09 基差偏强，期限 back，供应端海内外装置负荷偏低，需求端持续走弱，到港同期最低位，4 月进口缩量，社库持续去库 [3][20] 甲醇 - 核心观点：逢高止盈，关注 MTO 利润及沿海外采 MTO 企业开工情况 [3] - 主要逻辑：本周港口再次大幅去库，太仓基差、月差偏强，近期检修偏多，国内甲醇负荷维持高位延续下行，海外装置止跌但仍处同期低位，受制于海峡封锁及伊朗甲醇装置受损，甲醇进口货源短期偏紧，4 月进口预期缩量，需求端略显走弱，全国、华东 MTO 开工下滑，传统下游弱稳 [3][23] 尿素 - 核心观点：关注国内春耕中后期尿素出口配额政策及远月做多机会 [3] - 主要逻辑：国内市场“保供稳价、出口法检”，海外市场“海峡中断、供应缩量”，尿素市场割裂，国内尿素估值不低，但海外天然气工艺成本急剧抬升，尿素内外价差超 3500 元/吨，国内尿素与其他化肥比价均处同期低位，性价比凸显，春耕高峰结束前出口政策难言放开，驱动方面，尿素月度检修装置集中复产，开工负荷恢复高位运行，日产提升至 21.60 万吨，需求端略有走弱，农业春耕用肥高峰逐步进入尾声，工业需求走弱，复合肥、三聚氰胺开工高位下滑，尿素厂库维持低位，整体供需走弱，基本面偏向宽松，但成本端存支撑 [3][25] 烧碱 - 核心观点：偏弱，抄底需谨慎，关注液氯价格及装置检修 [1] - 主要逻辑：现货继续下跌，基差偏弱运行，节前仍面临较高的去库压力，周度开工两连降，但出口和内需依旧偏弱，厂库逆季节性增加至 58 万吨高位，供应依旧充足，基本面驱动偏弱，高库存限制反弹空间 [1][27] - 期现市场：SH07 基差为 -145 元/吨，SH91 为 -150 元/吨 [26]

中辉能化观点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 | | 中辉能化观点 | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | L | | 现货跟涨不足，基差持续走弱，短期成本及供给对盘面仍有支撑。霍尔木 | | | 回调偏多 | 兹海峡尚未完全解封，预计 4 月进口减量逐步兑现；国内开工维持在 73% | | ★ | | 低位，预计 4-5 月产业链有望逐步去化为低库存格局，回调试多。预计塑 | | | | 料后市去库斜率更快，LP09 逢低做扩。 | | | | 阿联酋宣布退出 OPEC，利空油价，但化工品逐步回归自身供需定价，国 | | PP | | 内供给维持低位。部分装置重启，但产能利用率仍处于 64.5%低位，4-5 | | ★ | 回调偏多 | 月低库存格局相对确定；终端产成品与原料库存均处于同期低位，关注下 | | | | 游对高价的接受力度，回调试多。 | | | | 基本面变动不大，库存季节性去化，关注装置检修变动。外采乙烯法装置 | | PVC | | 利润仍处低位，国内乙烯法装置开工连续 4 周下滑至 59%，氯碱双跌西 | | ★ | 回调偏多 ...

中辉能化观点 | | 中辉能化观点 | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | 油价走强，乙烯价格高位松动，外采利润依旧低位，成本支撑坚挺。霍尔 | | L | 回调偏多 | 木兹海峡尚未完全解封，预计 4 月进口减量逐步兑现；国内开工再度走低 | | ★ | 至 | 73%，预计 4-5 月产业链有望逐步去化为低库存格局，回调试多。预计 | | | | 塑料后市去库斜率更快，LP09 逢低做扩。 | | | | MTO 及 PDH 利润仍处同期低位，预计盘面底部支撑坚挺。PDH 装置检修 | | PP | | 力度加剧，国内产能利用率仍处于 64%低位，4-5 月低库存格局相对确定； | | ★ | 回调偏多 | 终端产成品与原料库存均处于同期低位，关注下游对高价的接受力度，回 | | | | 调试多。 | | | | 电石涨价，成本支撑好转，乙烯价格高位松动，乙烯价差再度回落。外采 | | PVC | | 乙烯法装置利润仍处低位，国内乙烯法装置开工连续 4 周下滑至 59%， | | ★ | 震荡 | 氯碱双跌西北氯碱双吨利润回落，电石法检修力度加 ...

报告行业投资评级 - L、PP、PTA、乙二醇、甲醇评级为回调看多；PVC、烧碱评级为震荡；尿素评级为短期承压 [1][2] 报告的核心观点 - 美伊谈判不确定性影响油价，部分化工品成本支撑坚挺，部分品种因下游需求、库存等因素呈现不同走势，投资者需关注各品种成本、供需、库存及政策变化 [1][2] 各品种总结 L - 核心观点：回调偏多，塑料后市去库斜率更快，LP09 逢低做扩 [1] - 主要逻辑：美伊谈判不确定，油价走强，乙烯价格高位持稳，成本支撑坚挺；下游阶段性负反馈，基差月差走弱；霍尔木兹海峡未解封，4 月进口减量，国内开工降至 71%，4 - 5 月有望去库 [1][7] - 期现市场：L09 基差为 -70 元/吨，L91 月差为 236 元/吨 [6] PP - 核心观点：回调偏多 [1] - 主要逻辑：丙烷涨价，PDH 利润低，盘面底部支撑坚挺；PDH 装置检修加剧，国内产能利用率 63%，4 - 5 月低库存格局确定；终端产成品与原料库存同期低位，关注下游对高价接受度 [1][11] - 期现市场：PP09 基差为 780 元/吨，PP91 价差为 447 元/吨 [10] PVC - 核心观点：震荡 [1] - 主要逻辑：装置检修力度加剧，盘面底部支撑好转；乙烯价格高位，国内乙烯法装置开工降 4 周至 59%，氯碱双跌，电石法检修加剧；周度出口签单量超 4 万吨，产业链库存去化 [1][15] - 期现市场：V09 基差为 -233 元/吨，V91 价差为 -85 元/吨 [14] PTA - 核心观点：回调看多 [2] - 主要逻辑：中东地缘不确定，原油高位震荡，09 主力持仓上升，TA 基差、月差走强；供应端开工负荷下行至 65%，多装置停车检修；需求端走弱，聚酯负荷降 3.2pct，织造开工及订单偏低；TA 社库、仓单同期偏高；成本端 PX 装置国内提负海外降负，PXN 238.2 美元/吨，PX - MX185.7 美元/吨，关注回调加多及月间正套 [2][17] 乙二醇 - 核心观点：方向看多 [2] - 主要逻辑：4 - 5 月平衡表去库，基差、月差偏强，主力 09 合约增仓；美伊谈判反复，油价高位震荡；供应端海内外装置负荷低，国内开工 67.13%，多装置有变动，海外部分装置停车；乙二醇到港同期最低，港口库存下滑，社库降至同期低位；需求端走弱，聚酯负荷降 3.2pct，织造开工及订单偏低；成本端油价震荡偏强，煤价震荡企稳，关注回调做多及月差正套 [2][19] 甲醇 - 核心观点：回调看多 [2] - 主要逻辑：化工对地缘波动降敏，进口缩量大概率兑现；甲醇综合利润高，港口基差偏强；供应端国内装置检修多，负荷降至 89.98%，海外装置负荷降至 46.8%；需求端 MTO 开工下滑，传统需求弱稳，港口略有累库，关注 MTO 利润变动 [22] 尿素 - 核心观点：短期承压 [2] - 主要逻辑：估值偏高，综合利润 157.42 元/吨，基差偏弱；供应端前期检修装置复产，产能利用率升至 90.18%，日产 21.60 万吨，下周 4 家企业开车；需求端农需春耕尾声，工业需求走弱，复合肥、三聚氰胺开工下滑；前三月化肥出口较好，1 - 3 月尿素出口 48 万吨；厂库去库，成本端有支撑，关注出口政策变动 [24] 烧碱 - 核心观点：震荡 [1] - 主要逻辑：供给缩量不足，厂库连续五周逆季节性累库至 58 万吨，节前去库压力大；周度开工两连降，但出口和内需偏弱，供应充足，基本面驱动弱，高库存限制反弹空间，抄底需谨慎，关注液氯价格及装置检修 [1][26] - 期现市场：SH07 基差为 -79 元/吨，SH91 为 -91 元/吨 [25]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | ---- | ---- | | L | 回调偏多 | | PP | 回调偏多 | | PVC | 反弹 | | 烧碱 | 震荡 | | PTA/PX | 回调看多 | | 乙二醇 | 方向看多 | | 甲醇 | 回调看多 | | 尿素 | 方向看多 | [2][4][5] 报告的核心观点 - 油价再度走强，部分化工品成本支撑坚挺，但下游需求和库存情况各异，各品种有不同投资机会 [2] - 部分品种受装置检修、进口缩量等因素影响，预计 4 - 5 月产业链库存格局会发生变化，可关注回调试多机会 [2] 各品种总结 L - 期现市场：L09 基差为 -9 元/吨，L91 月差为 276 元/吨 [9] - 基本逻辑：油价和乙烯价格支撑成本，下游负反馈致基差月差走弱，4 月进口减量，国内高检修，4 - 5 月或去库，回调试多，LP09 逢低做扩 [10] PP - 期现市场：PP09 基差为 904 元/吨，PP91 价差为 478 元/吨 [13] - 基本逻辑：周度开工五连降，盘面底部支撑坚挺，产能利用率低，4 - 5 月低库存确定，关注下游高价接受力，回调试多 [14] PVC - 期现市场：V09 基差为 -239 元/吨，V91 价差为 -86 元/吨 [17] - 基本逻辑：检修和出口签单使上中游库存去化，乙烯法装置开工下滑，产业链库存延续去化，回调试多 [18] PTA - 基本逻辑：美伊谈判地缘不确定，原油高位震荡，TA 估值高，供应开工负荷下行，需求聚酯负荷下降，TA 社库存偏高，成本端 PX 装置降负，关注回调做多及月间正套 [20] 乙二醇 - 期现市场：涉及 EG 各合约价格、现货价格、基差、价差、基本面数据及库存等多方面数据 [22] - 基本逻辑：4 - 5 月去库，基差月差偏强，供应海内外装置负荷低，进口预计下滑，港口和社库下降，需求聚酯负荷下降，成本端油价震荡偏强、煤价企稳，回调看多 [23] 甲醇 - 基本面情况：化工对地缘脱敏，估值高，利润高，港口基差强，期限 back，供应国内装置检修多、海外负荷下降，需求 MTO 开工下滑、传统需求弱稳，港口去库，关注 MTO 利润 [26] 尿素 - 期现市场：涉及尿素期货价格、现货价格、基差、价差、基本面数据及库存等多方面数据 [27] - 基本面情况：检修增加、低库存、需求有支撑，增仓上行，供应开工下滑但负荷仍高，需求农需尾声、工业需求走弱但出口预期尚存，厂库去库，关注出口政策 [28] 烧碱 - 期现市场：SH07 基差为 94 元/吨，SH59 为 -347 元/吨 [30] - 基本逻辑：供给缩量不足，厂库累库，现货价格回落，出口和内需弱，供应充足，高库存限制反弹，关注液氯价格及装置检修 [30]