股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为119,262,726,645元人民币[2] - 上月底及本月底H股、A股、优先股法定/注册股份数目及股本情况[1][2] 股份发行 - 上月底及本月底H股、A股、优先股已发行股份总数情况[3] 可换股票据 - 上月底及本月底可换股票据（境内优先股）已发行总额均为45,000,000,000元，转换价6.25元[5] - 2015年5月18日股东大会通过可换股票据（境内优先股）[5] 呈交信息 - 呈交者为何兆斌，职衔为公司秘书[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 交通银行2025年一季度营收增速-1.0%，归母净利润增速+1.5%，利润正增优于大行平均，利息净收入增速+2.5%，2024年以来持续正增长，非利息净收入增速-6.8%，手续费净收入增速-2.4%，降幅收敛，预计财富管理相关业务收入回暖，存贷同比多增，资产质量总体稳定，一季度末不良贷款率环比-1BP至1.30%，拨备覆盖率环比-1.5pct至200%，近期完成2024年度分红，测算考虑定增摊薄影响后，A/H股未来一年预期股息率4.3%/5.2%，高股息、低估值价值突出 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - Q1营收小幅下滑，利息净收入保持正增长，2024年以来持续正增长，核心源于息差降幅收敛企稳，非利息净收入增速-6.8%，手续费净收入增速-2.4%，其他非息收入降幅较大，信用成本同比回落，信用减值金额同比下降12%，拨备总体稳定，净利润保持正增长，优于大行平均 [12] 规模 - Q1末总资产较期初增长2.6%，贷款较期初增长4.2%，同比多增1169亿元，对公、票据、零售分别增长5.2%、16.6%、1.3%，对公、零售均同比多增，预计制造业、政府业务类、普惠仍是重点投放领域，去年下半年以来零售信贷回暖，Q1零售贷款保持平稳增长，房贷、消费贷、经营贷保持正增长，信用卡贷款受季节性影响规模收缩，Q1存款（含应计利息）较期初增长3.4%，同比多增，前期规范“手工补息”影响预计基本消除，活期存款占比31.4%，环比-1.7pct [12] 息差 - Q1净息差1.23%，较2024全年下降4BP，环比Q4仅下降1BP，去年以来重点管控息差，Q1降幅明显低于同业，负债成本加速下行是核心，资产端收益率仍在下行，估算Q1生息资产收益率较2024全年下降27BP，主要反映贷款重定价及新发放贷款利率下行影响，负债成本去年以来持续下行，2024全年存款成本率同比下降21BP，带动去年息差企稳，预计今年存款成本率加速改善，与四大行差距继续加速收敛，即使未来贷款再度降息，预计负债成本下降可对冲部分影响 [12] 非息 - Q1中收同比下滑2.4%，降幅明显收敛，预计财富管理相关手续费收入改善，代理理财、基金等收入增长良好，中收下滑主要受托管、投行等业务收入下滑影响，其他非息收入同比-10.6%对营收存在拖累，主要公允价值变动受债市波动影响亏损，且去年基数高，投资收益+汇兑损益同比增长13% [12] 资产质量 - Q1末不良率环比回落，拨备总体平稳，关注类占比环比-5BP至1.52%，逾期率稳定，资产质量指标总体平稳，去年以来受行业零售风险抬升影响，个人贷款风险指标上行，Q1末个人贷款不良率环比+10BP至1.18%，关注率、逾期率也有所上行，按揭、经营贷、消费贷不良率环比均上升，预计零售贷款不良生成仍有压力，不过由于零售贷款占比较低，对总不良生成率预计影响较低 [12] 投资建议 - Q1利润正增长优于大行平均，利息净收入保持正增长，去年以来负债成本压降卓有成效，中收压力改善，财富管理业务收入预计回暖，资产质量总体稳定，预计全年维度净利润和分红保持正增长，定增方案落地，近期已完成2024年度分红，测算考虑定增摊薄影响后，A/H股未来一年预期股息率4.3%/5.2%，目前A/H股2025年PB估值分别为0.57x/0.48x，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E合并利润表、合并资产负债表相关数据，包括营业收入、投资收益等其他非息、营业支出等，以及资产总额增速、贷款总额增速等财务指标，还有股息率、P/B、P/E等估值指标 [24]

政策背景与行业方向 - 2025年中央一号文件明确提出推进肉牛、奶牛产业纾困并稳定基础产能 [1] - 交通银行响应国家政策，结合地域特色创新信贷产品，以金融科技助力肉牛产业链发展 [1] 创新金融服务模式 - 交行四川省分行推出"肉牛贷"，依托生物资产动态监测体系，实现数据监测—风险评估—资金闭环全流程管理 [2] - 贷款额度最高达300万元，支持线上申请与审批，3分钟内完成提款 [2] - 累计投放超亿元，惠及众多养殖主体，典型案例包括泸州王先生扩建养殖场和自贡胡先生快速采购饲料 [2] 链式金融解决方案 - 交行河北省分行与蒙牛乳业合作推出"奶牛贷"，采用"核心企业+链属企业+银行"模式解决中小养殖户融资难题 [3] - 贷款用于现代化牛舍建设、挤奶设备购置等，累计发放超1.2亿元，支持30多家产业链企业 [3] - 石家庄底先生通过1000万元贷款新建3个标准化养殖大棚并新增260多头奶牛 [3] 区域特色产品布局 - 宁夏区分行推出"肉牛贷"支持养殖及牧草种植配套产业 [4] - 云南省分行推出"云牛e贷"运用大数据优化审批流程 [4] - 四川省理塘县推出"牦牛贷"支持海拔4000米以上的牦牛产业园区建设 [4] 整体业务成果与战略 - 截至今年3月末，交行牛类养殖贷款余额突破43亿元 [5] - 公司计划以数字化转型赋能乡村振兴，精准支持肉牛产业链发展 [5]

项目概况 - 浙江华实生物科技有限公司投资开发"年产2.5万吨食用菌工厂化生产"项目，总投资额约2亿元，规划占地面积约90亩，建设6栋食用菌大棚房及4栋配套设施用房 [1] - 项目主要从事鲜品金针菇研发、种植和销售，依托自动化生产设备流水线、智能化环境模拟控制系统和标准化生产技术管理系统 [1][2] 智能化生产 - 生产线采用智能机械臂精准装瓶，全自动完成灭菌到包装全流程，实现金针菇"智能造" [1][2] - 智能化系统精准管控金针菇生长参数，培养瓶内金针菇高度、粗度、整齐度和发芽率均达到统一标准 [2] 金融服务支持 - 交通银行嘉兴分行为项目量身定制金融服务方案，完成固定资产融资近1.5亿元，目前已投放超1亿元 [1] - 银行跨区域联动宿迁分行，通过集团担保优化融资结构，并制定适配企业现金流的还款计划 [1] 企业背景 - 浙江华实生物为江苏华绿生物科技集团子公司，母公司为农业产业化重点龙头企业及国家高新技术企业 [1] 经济影响 - 项目落地海宁市，为当地经济注入新活力 [2]

报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格7.47元 [6] 报告的核心观点 - 交通银行2025年一季度净利息收入稳定增长，不良率逐步下降，营收约664亿元，YoY -1.02%，归母净利润254亿元，YoY +1.54%，不良率1.30%，拨备覆盖率200% [1] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润 - 2025年一季度营收664亿元（YoY -1.02%），净利息收入426亿元（YoY +2.52%），占营收比重64.2%，非息收入238亿元，同比下降6.79%，拨备前利润、归母净利润分别同比 -4.25%、+1.54% [2] - 2025年一季度手续费及佣金收入116亿元，同比 -2.40%，较2024年末改善11.76pct，投资净收益同比下降10.79% [2] - 预测2025 - 2027年归母净利润同比增长为 -0.94%、+2.97%、+4.07%，对应现价BPS为13.88、14.68、15.44元 [5] 净息差 - 2025年一季度测算净息差约1.20%，环比下行7bp，同比 -7bp，主要因2024年LPR多次调整，新年存量贷款重定价，以及负债端定期存款占比较高，利息支出调整幅度可能不匹配贷款利率重定价 [2] 资产端 - 2025年一季度生息资产总计14.75万亿元，同比增长7.1%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长8.7%、8.9%，环比增长4.3%、2.2% [3] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重较2024年末分别变动 +0.91、 -0.13、 -0.85、 +0.06pct [3] 负债端 - 2025年一季度计息负债余额12.37万亿元，同比增长9.6%，较2024年末增速增长4.6pct，存款规模同比增长4.8%，环比 +5.4% [3] - 负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动 +0.35、 -0.34、 +0.73、 -0.73pct [3] 资产质量 - 2025年一季度不良贷款率1.30%，较2024年末改善1bp，拨备覆盖率200%，环比下降1.5pct [3] 资本充足 - 2025年一季度核心一级资本充足率10.25%，环比增长1bp，同比下降4bp，可能因一季度贷款投放力度大拉动风险加权资产增长，且低息差环境下内源性资本补充空间受限 [4] 财务预测摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为2576、2598、2604、2672、2758亿元，增长率分别为 -5.64%、0.87%、0.20%、2.62%、3.24% [5][11] - 归属母公司股东净利润分别为927、936、927、955、993亿元，增长率分别为0.63%、0.93%、 -0.94%、2.97%、4.07% [5][11] - 2023 - 2027年净息差分别为1.25%、1.22%、1.17%、1.15%、1.14%，净利差分别为1.16%、1.16%、1.11%、1.09%、1.08% [11] - 2023 - 2027年不良贷款率分别为1.33%、1.31%、1.30%、1.29%、1.28%，拨备覆盖率分别为195.2%、201.9%、198.0%、193.7%、191.2% [11] - 2023 - 2027年资本充足率分别为15.27%、16.02%、16.34%、16.02%、15.75%，核心资本充足率分别为10.23%、10.24%、10.33%、10.35%、10.36% [11]

报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格7.47元 [6] 报告的核心观点 - 交通银行2025年一季度财报显示营收约664亿元，YoY -1.02%；归母净利润254亿元，YoY +1.54%；不良率1.30%，拨备覆盖率200% [1] - 净利息收入较为稳定，2025年一季度净利息收入426亿元，YoY +2.52%，占营收比重64.2%；非息收入238亿元，同比下降6.79% [2] - 2025年一季度测算净息差约1.20%，环比下行7bp，同比 -7bp，存量贷款重定价和负债端定期存款占比高可能是净息差下行主因 [2] - 资产端生息资产总计14.75万亿元，同比增长7.1%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能；负债端计息负债余额12.37万亿元，同比增长9.6%，存款规模同比增长4.8% [3] - 2025年一季度不良贷款率1.30%，较2024年末改善1bp，拨备覆盖率200%，环比下降1.5pct [3] - 2025年一季度核心一级资本充足率10.25%，环比增长1bp，同比下降4bp，贷款投放和低息差或影响内源性资本补充 [4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为 -0.94%、+2.97%、+4.07%，对应现价BPS：13.88、14.68、15.44元 [5] 财务数据和估值 利润表相关 - 2023 - 2027年营业收入分别为2576、2598、2604、2672、2758亿元，增长率分别为 -5.64%、0.87%、0.20%、2.62%、3.24% [5][11] - 归属母公司股东净利润分别为927、936、927、955、993亿元，增长率分别为0.63%、0.93%、 -0.94%、2.97%、4.07% [5] - 净利息收入分别为1641、1698、1735、1804、1875亿元，增速分别为 -3.42%、3.48%、2.17%、3.96%、3.93% [11] - 手续费及佣金分别为430、369、332、316、309亿元，增速分别为 -3.66%、 -14.16%、 -10.00%、 -5.00%、 -2.00% [11] 资产负债表相关 - 2023 - 2027年贷款总额分别为77508、83511、88940、94365、99272亿元，贷款增速分别为9.06%、7.52%、6.50%、6.10%、5.20% [11] - 生息资产分别为136001、143490、152016、160539、168632亿元，生息资产增速分别为8.32%、5.51%、5.94%、5.61%、5.04% [11] - 客户存款分别为85512、88003、90643、93363、95697亿元，存款增速分别为7.58%、2.91%、3.00%、3.00%、2.50% [11] 每股指标相关 - 每股净利润分别为1.25、1.26、1.25、1.29、1.34元 [11] - 每股净资产分别为12.30、13.06、13.88、14.68、15.44元 [11] - P/E分别为5.98、5.93、5.98、5.81、5.58 [11] - P/B分别为0.61、0.57、0.54、0.51、0.48 [11] 利率指标相关 - 净息差分别为1.25%、1.22%、1.17%、1.15%、1.14% [11] - 贷款利率分别为4.12%、3.70%、3.52%、3.42%、3.30% [11] - 存款利率分别为2.34%、2.05%、1.90%、1.80%、1.70% [11] 资产质量相关 - 不良贷款率分别为1.33%、1.31%、1.30%、1.29%、1.28% [11] - 拨备覆盖率分别为195.2%、201.9%、198.0%、193.7%、191.2% [11] 资本状况相关 - 资本充足率分别为15.27%、16.02%、16.34%、16.02%、15.75% [11] - 核心资本充足率分别为10.23%、10.24%、10.33%、10.35%、10.36% [11] 其他数据相关 - 总股本均为743亿 [11] - ROAA分别为0.69%、0.65%、0.60%、0.59%、0.58% [11] - ROAE分别为8.69%、8.30%、7.82%、7.66%、7.62% [11]

纪念币二次预约兑换安排 - 中国人民银行宣布东北虎豹币、京剧旦币、2025年贺岁币及2025年贺岁钞将于2025年5月6日开启二次预约兑换 [1] - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行等承办部分地区的二次预约兑换工作 [3] - 全部采取线上预约方式 [3] 预约及兑换时间 - 东北虎豹币预约时间为2025年5月6日21:00至5月7日24:00 [4] - 京剧旦币预约时间为2025年5月6日21:30至5月7日24:00 [4] - 2025年贺岁币预约时间为2025年5月6日22:00至5月7日24:00 [4] - 2025年贺岁钞预约时间为2025年5月6日22:30至5月7日24:00 [4] - 兑换时间为2025年5月9日至5月13日 [4] 预约兑换数量及方式 - 东北虎豹币、京剧旦币、2025年贺岁币每人预约兑换限额为20枚 [5] - 2025年贺岁钞每人预约兑换限额为10张 [5] - 线上预约渠道包括银行官方网站、手机银行、微信公众号及微信小程序 [5] 银行承办地区 - 工商银行承办地区包括北京市、天津市、河北省、山西省、辽宁省等 [6] - 农业银行承办地区包括天津市、山西省、辽宁省、上海市、江苏省等 [6] - 建设银行承办地区包括北京市、辽宁省、上海市、浙江省等 [7] - 交通银行承办地区包括天津市、江苏省、浙江省、安徽省等 [8] 注意事项 - 二次预约兑换中存在散币、散钞情况 [10] - 东北虎豹币、京剧旦币、2025年贺岁币可能存在已拆卷、已拆盒情况 [10] - 2025年贺岁钞冠字号码可能不连续 [10] - 兑换需持第二代居民身份证原件 [10] - 代他人办理兑换需提供代办人和被代办人身份证且被代办人数不超过2人 [10]

消费金融政策支持 - 政府工作报告将"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求"置于突出位置，显示国家对促消费的高度重视 [2] - 银行作为金融体系核心力量，积极响应国家政策，通过消费信贷支持、支付优惠活动、场景生态建设等多维度精准发力，为消费市场注入金融活水 [2] 支付优惠活动 - 交通银行上海市分行以"数币节"为核心，在核心商圈推出数字人民币钱包消费满30元最高立减16元优惠，折扣力度最高达53% [3] - 工商银行与华润万象生活推出联名信用卡，持卡人在指定商场消费可获积分兑换礼品 [3] - 青岛银行发布城市特色信用卡提供本地商户消费折扣 [3] - 工商银行江苏分行开展信用卡消费活动，用户可领取200元、500元旅游度假定向满减优惠券 [4] - 中信银联储蓄卡持卡人可领取"首笔立减5元、每周一次满10元减2元"消费优惠券 [4] 消费场景建设 - 交通银行推出支持提振消费专项行动方案，包含六大行动、19个方面、35项具体措施 [5] - 交通银行针对住房、汽车、文旅、银发、商圈、互联网六大消费场景丰富消费贷供给 [5] - 工商银行江苏分行成立汽车分期中心，一季度信用卡汽车分期投放净增30亿元 [6]

财务表现 - 六大行一季度营收9102亿元，同比减少139亿元，降幅1.5% [1][2] - 归母净利润3444亿元，同比少赚73亿元，降幅2% [1][2] - 工商银行营收2000亿元以上但同比下滑3.2%，建设银行营收1900.7亿元同比下滑5.4% [2] - 净利润两增四降：农业银行增长2.2%，交通银行正增长，其余四大行降幅2.62%-4% [2][3] 净息差与盈利压力 - 六大行净息差全面跌破1.8%，邮储银行最高1.71%，交通银行最低1.23% [1][4][5] - 邮储银行、中国银行、建设银行净息差较去年末降幅10BP以上 [4] - 资产端收益率下行压力大（建设银行环比降22BP至2.81%），负债端成本率下降（建设银行环比降13BP至1.57%）形成对冲 [5] - 所得税率提升（中国银行实际税率20%，同比升3.5个百分点） [3] 信贷与资产扩张 - 六大行资产总额208万亿元，贷款规模124万亿元，较去年末增长4.8% [1][6] - 对公贷款增速5%以上（邮储银行9.92%、建设银行8.16%），个贷增速普遍低于5%（中国银行仅0.72%） [6] - 工商银行资产规模51.55万亿元，增速5%以上 [6] 资产质量与拨备 - 不良贷款率整体下行：农业银行降0.02个百分点，工商银行、建设银行降0.01个百分点 [6] - 个贷不良率结构性上升：交通银行个贷不良率从1.08%升至1.18%，房贷、经营贷不良率分别升12BP、24BP [7] - 拨备覆盖率4家大行下行，邮储银行下调20个百分点 [7] 非息收入与资本补充 - 仅交通银行利息净收入同比增长，邮储银行、中国银行手续费净收入正增长 [3] - 建设银行、邮储银行投资收益同比增146%、105% [3] - 资本充足率普遍下行，多家银行计划资本补充（包括5000亿元注资） [7]

银行股表现 - 银行指数在连续上行创出新高后于2025年4月30日突然下跌 [1] - 早市开盘后银行股全线走低 建设银行股价跌超3% 中国银行 工商银行等个股股价跌超2% [1] - 截至当日收盘 工商银行下跌3.58%收于7.01元/股 建设银行下跌3.21%收于9.06元/股 农业银行下跌3.04%收于5.42元/股 中国银行下跌2.98%收于5.53元/股 邮储银行下跌2.29%收于5.12元/股 交通银行下跌1.32%收于7.47元/股 [1] 一季度财报表现 - 多家银行2025年一季度报告不及预期被视为银行股走跌因素之一 [2] - 6家国有大行一季报披露完毕 除农业银行外其余5家国有大行的营业收入或净利润均有不同程度下降 [2] - 农业银行2025年一季度实现营业收入1866.74亿元同比增长0.35% 归属于母公司股东的净利润719.31亿元同比增长2.20% [2] - 工商银行2025年一季度实现营业收入2127.74亿元同比下降3.22% 归属于母公司股东的净利润841.56亿元同比下降3.99% [2] - 建设银行2025年一季度实现营业收入1900.70亿元同比下降5.40% 归属于母公司所有者的净利润833.51亿元同比下降3.99% [2] - 邮储银行2025年一季度实现营业收入893.63亿元同比下降0.07% 归属于银行股东的净利润252.46亿元同比下降2.62% [2] - 中国银行2025年一季度实现营业收入1649.29亿元同比增长2.56% 归属于母公司所有者的净利润543.64亿元同比下降2.90% [3] - 交通银行2025年一季度实现营业收入663.74亿元同比下降1.02% 归属于母公司所有者的净利润253.72亿元同比增长1.54% [3] 利息净收入与非息收入 - 利息净收入成为大行业绩主要拖累因素 6家国有大行中仅交通银行利息净收入高于去年同期 [3] - 工商银行利息净收入同比下降2.86%至1567.84亿元 [4] - 农业银行利息净收入同比下降2.74%至1405.77亿元 [4] - 中国银行利息净收入1077.27亿元同比减少49.85亿元同比下降4.42% [4] - 建设银行利息净收入1419.23亿元同比减少5.21% [4] - 邮储银行利息净收入688.57亿元同比减少27.16亿元同比下降3.79% [4] - 中国银行非利息收入572.02亿元同比增加90.96亿元同比增长18.91% 非利息收入占比34.68% [4] - 农业银行其他非息收入增速45.3%较2024年全年增速进一步上行 [6] - 农业银行一季度手续费及佣金净收入280.09亿元同比下降3.54% [5]