偿付能力季度报告摘要节录 太平洋安信农业保险股份有限公司 Pacific Anxin Agricultural Insurance Co., Ltd. 2025 年第 2 季度 公司简介和报告联系人 | 公司名称： | 太平洋安信农业保险股份有限公司 | | --- | --- | | 公司英文名称： | Pacific Anxin Agricultural Insurance | | | Company Limited | | 法定代表人： | 宋建国 | | 注册地址： | 上海市静安区共和新路 3651 号 | | 注册资本： | 亿元人民币 10.8 | | 经营保险业务许可证号： | 00000089 | | 开业时间： | 二零零四年九月 农业保险；财产损失保险；责任保险；法 | | | 定责任保险；信用保险和保证保险；短期 | | | 健康保险和意外伤害保险；其他涉及农村、 | | 经营范围： | 农民的财产保险业务；上述业务的再保险 | | | 业务；保险兼业代理业务[依法须经批准的 | | | 项目，经相关部门批准后方可开展经营活 | | | 动，具体经营项目以相关部门批准文件或 | | | ...

财务表现 - 2025年上半年营业收入2004.96亿元 同比增长3.0% [1] - 2025年上半年净利润278.85亿元 同比增长11.0% [1]

保险行业利率调整趋势 - 保险行业预定利率进入下行周期 自2019年以来经历四次调整 [2] - 普通型养老年金与长期年金预定利率从2019年8月的4.025%下降至3.5% [2] - 2023年7月普通型人身险从3.5%下调至3.0% 2024年8月进一步下调至2.5% [2] - 2025年7月将实施预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制 预计下调至2% [2] 香港分红险产品特性 - 演示收益与保证金额存在显著差异 以年交1.5万美元缴5年为例 演示收益第8年回本但保证金额需第19年回本 [4] - 收益实现取决于保险公司分红实现率 过往表现仅具参考价值 [4] - 保单高收益周期长达20-30年 提前取出可能导致收益不达预期 [4] - 产品以美元/英镑计价 存在汇率风险及资金跨境流动复杂性 [4] - 更适合具有长期海外资产配置需求及风险承受能力较强的投资者 [5] 内地年金险产品优势 - 太平洋瑞有余年金险提供2.5%预期收益 现金价值保证实现并载入合同 [6] - 以人民币年交1.5万元缴5年为例 第7年实现回本 [6] - 持有10年以上收益超越国债利率及1%区间的大额存单 [6] - 提供灵活领取方案 可选择从45岁领取至60岁 [6] - 在利率下行环境中具备锁定长期收益及安全垫功能 [6] 保险产品比较分析框架 - 需区分演示收益与保证收益 明确收益确定性成分 [4][11] - 回本时间直接影响资金流动性 内地产品普遍较香港产品回本周期更短 [4][6] - 保险核心功能在于保障财富下限而非追求收益上限 [11] - 产品选择应综合考量风险偏好、资金流动需求及币种匹配度 [4][6][11] 当前市场窗口期 - 预定利率2.5%产品将于2024年8月31日停售 [3] - 利率下行加速背景下 保险产品锁定长期收益的功能凸显 [2][6]

行业投资评级 - 超配（维持）[1][4] 核心观点 - 保险行业处于多维共振期，β属性驱动估值修复、负债端转型夯实根基、资产端权益发力提升收益 [4][58] - 负债端全面转型分红险优化成本结构，银保渠道复苏成为新增长引擎 [4][13] - 资产端权益投资比例持续提升，险资深度参与慢牛行情以增强收益弹性 [4][33] 行情复盘 - 年初至8月15日申万保险指数上涨17.88%，跑赢沪深300指数7.88个百分点 [4][11] - A股险企全线上涨，新华保险（+35.21%）、中国太保（+16.49%）、中国平安（+13.58%）、中国人保（+12.73%）、中国人寿（+0.95%） [11] - 行情驱动因素包括负债端压力缓解、政策红利释放及板块强β属性 [13] 负债端分析 分红险转型 - 预定利率下调推动分红险转型：普通型从2.5%降至2.0%，分红型从2%降至1.75% [14][17] - 2024年分红险保费实现2019年后首次正增长，2025年新推分红险产品295款，占2024年总量84.77% [20] - 上市险企分红险占比：中国太保21.26%、中国平安10.33%、新华保险16.58%、中国人保31.10% [20] - 中国人寿浮动收益型业务首年期缴保费占比51.72%，中国太保分红险新保保费占比18.2%（同比+16.1pcts） [20] 渠道结构优化 - 代理人规模持续收缩：2024年末行业个险营销员264.07万人（同比-6.14%），较2019年峰值减少648万人 [23] - 上市险企代理人合计138.52万人（同比-2.71%），2020-2024年累计清虚超308万人 [23] - 银保渠道复苏强劲：新华保险2025年一季度银保保费268.89亿元（同比+69.4%），长期险新单保费同比+168.2% [29] - 中国太保2025年上半年银保保费370.53亿元（同比+74.6%），占总保费22.05% [29] 资产端分析 资金规模与配置 - 保险资金运用余额从2020年末21.68万亿元增长至2025年6月末36.23万亿元（年均复合增长率12.2%） [33] - 2025年6月末配置结构：债券51.12%（较2024年末+1.63pcts）、股票8.78%（+1.23pcts）、证券投资基金4.75% [38] - 上市险企权益配置占比（2024年末）：新华保险18.80%（+4.60pcts）、中国人寿12.22%（+0.45pct）、中国太保11.20%（+0.50pct） [39] 权益投资深化 - 2025年政策推动险资入市：长期股票试点规模累计2220亿元，参与机构从头部险企扩展至银行系险企 [37][51] - IFRS9准则下FVOCI配置提升：2024年末中国平安60.17%（+0.23pct）、中国人保45.35%（+10.18pcts）、中国太保29.83%（+15.45pcts） [44] - 险资举牌活跃：2025年举牌31次，银行股占比47.64%，中国平安举牌中国太保H股和中国人寿H股 [48][49] 投资策略 - 行业估值处于低位：截至8月27日，新华保险PEV 0.69、中国太保0.64、中国平安0.71、中国人寿0.73 [4][58] - 推荐标的：资产端弹性较大的中国人寿（601628）和新华保险（601336）；综合能力稳健的中国太保（601601）；负债端人力企稳的中国平安（601318） [4][58]

保险板块整体表现 - 8月28日保险板块整体上涨0.35%，跑输上证指数1.14%和深证成指2.25%的涨幅 [1] - 板块内五只主要个股呈现分化走势，其中中国人保以2.23%涨幅领涨，中国人寿则下跌0.46% [1] - 板块成交活跃，五只个股合计成交额达83.21亿元，中国平安以37.34亿元成交额居首 [1] 个股价格表现 - 中国人保收盘价8.71元，涨幅2.23%，成交量102.96万手，成交额8.86亿元 [1] - 新华保险收盘价64.69元，涨幅1.47%，成交量23.87万手，成交额15.22亿元 [1] - 中国太保收盘价39.94元，涨幅0.50%，成交量27.78万手，成交额11.01亿元 [1] - 中国平安收盘价58.84元，涨幅0.26%，成交量63.61万手，成交额37.34亿元 [1] - 中国人寿收盘价41.47元，下跌0.46%，成交量26.30万手，成交额10.78亿元 [1] 资金流向分析 - 保险板块整体主力资金净流出3.56亿元，但游资和散户资金分别净流入1.19亿元和2.37亿元 [1] - 中国人保获得主力资金净流入4868.47万元，主力净占比5.49%，居板块首位 [2] - 中国平安遭遇主力资金净流出1.26亿元，主力净占比-3.36%，但获得散户资金净流入1.07亿元 [2] - 新华保险主力资金净流出1.47亿元，主力净占比-9.69%，为板块最高，但同时获得散户资金净流入1.43亿元 [2] - 中国人寿主力资金净流出5101.96万元，但游资资金净流入5108.35万元，几乎完全对冲 [2]

公司业务响应与执行 - 公司在西藏地震后两小时内完成现场查勘并开通理赔绿色通道 赔付317万元使500KVA电站快速恢复运行 [1] - 通过手持终端和卫星遥感系统进行灾害损失评估 实现高效精准理赔 [1] 保险主业与实体经济支持 - 截至2024年底累计为西藏提供风险保障约23亿元 重点承保川藏铁路 雅下水电 国道219等大型基础设施项目 [2] - 为3072家中小微企业提供风险保障 推出"店家保" "装修保" "安租保"等普惠型产品 [2] - 创新推出"小微网安保2.0"产品 覆盖网络安全等新型风险领域 [2] 特色农业保险创新 - 在贡嘎县 曲水县开展猪饲料成本"保险+期货"项目 覆盖7550吨饲料 提供2208.79万元风险保障 [3] - 政策性农险承保牦牛64.26万头 藏系羊24万头 青稞田45.5万亩 风险保障总额超35亿元 [3] - 承接昌都市丁青县 类乌齐县2023-2024年度及江孜县2024-2026年度政策性农业保险项目 [3] 战略定位与发展方向 - 公司扎根西藏12年 通过金融手段赋能经济发展与民生保障 [2] - 持续注入金融资源支持西藏乡村振兴和边疆稳定建设 [4]

行业投资评级 - 保险Ⅱ行业维持"增持"评级 [1][4] 核心观点 - 人身险公司7月单月原保费同比+26.2% 增速较6月提升9.8个百分点 主要受"存款搬家"和预定利率下调背景下的旧产品"炒停"带动 [4] - 健康险7月单月保费同比+2.6% 增速由负转正 中长期有望通过建立"健康管理+医疗服务+保险"生态系统提升客户粘性 [4] - 产险公司7月单月保费同比+5.3% 非车险业务同比+7.2% 其中健康险/意外险/农险分别同比+28%/+15%/+8% [4] - 负债成本有望逐步下降 资产端长端利率若修复上行将缓解新增固收投资收益率压力 行业估值处于历史低位 [4] 人身险业务表现 - 2025年1-7月人身险原保费33,203亿元 同比+7.5% 规模保费37,498亿元 同比+6.4% [4] - 7月单月保户投资新增交费（万能险为主）同比+21% 增速较6月提升11个百分点 投连险同比+23% 较6月大幅提升47个百分点 [4] - 预计新业务结构将加速转向分红险 利好行业负债成本优化 [4] 健康险业务表现 - 2025年1-7月健康险保费同比+2.3% 较2024年同期+7.8%的增速有所放缓 [4] - 7月末健康险占比为21% 与6月末基本持平 [4] 财产险业务表现 - 2025年1-7月产险公司保费10,933亿元 同比+5.1% [4] - 车险1-7月累计同比+4.4% 7月单月同比+3.8% 增速较6月下滑1.1个百分点 [4] - 新能源车7月产销分别同比+26%和+27% 其单均保费较高有望增强车险保费增长动力 [4] - 头部险企如人保财险的车险业务中低赔付率的家自车占比高 渠道费率可控 盈利空间远超中小险企 [4] 资产配置与估值 - 十年期国债收益率回落至1.76%左右 [4] - 保险板块2025年估值区间为0.64-0.95倍PEV和1.10-2.24倍PB [4] - 公募基金对保险股持仓仍然欠配 [4] 资金运用结构 - 人身险公司资金配置中债券占比51.9% 股票占比8.0% 证券投资基金占比8.8% [13] - 2024年第四季度财务收益率年化为3.22% 综合收益率年化为7.21% [16]

保险板块整体表现 - 保险板块较上一交易日下跌2.74% [1] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点 [1] 个股价格变动 - 新华保险领跌板块，跌幅3.57%至63.75元 [1] - 中国平安下跌3.02%至58.69元 [1] - 中国太保下跌2.88%至39.74元 [1] - 中国人保下跌2.52%至8.52元 [1] - 中国人寿下跌2.46%至41.66元 [1] 个股成交情况 - 中国平安成交量最高，达106.46万手，成交额63.25亿元 [1] - 中国人保成交量86.53万手，成交额7.45亿元 [1] - 中国太保成交量34.49万手，成交额13.83亿元 [1] - 新华保险成交量34.36万手，成交额22.25亿元 [1] - 中国人寿成交量25.08万手，成交额10.56亿元 [1] 资金流向分布 - 板块主力资金净流出15.62亿元 [1] - 游资资金净流入3.48亿元 [1] - 散户资金净流入12.14亿元 [1] 个股资金流向明细 - 中国平安主力净流出7.31亿元（占比-11.56%），游资净流入2.00亿元（占比3.16%），散户净流入5.32亿元（占比8.40%） [2] - 新华保险主力净流出3.80亿元（占比-17.08%），游资净流入3981.23万元（占比1.79%），散户净流入3.40亿元（占比15.29%） [2] - 中国太保主力净流出2.04亿元（占比-14.72%），游资净流入4393.24万元（占比3.18%），散户净流入1.60亿元（占比11.55%） [2] - 中国人寿主力净流出1.34亿元（占比-12.72%），游资净流入927.98万元（占比0.88%），散户净流入1.25亿元（占比11.84%） [2] - 中国人保主力净流出1.13亿元（占比-15.19%），游资净流入5562.01万元（占比7.46%），散户净流入5756.63万元（占比7.73%） [2]

内险股股价表现 - 新华保险股价下跌5.29%至46.54港元 [1] - 中国人保股价下跌3.55%至6.52港元 [1] - 中国太保股价下跌3.82%至35.24港元 [1] - 中国人寿股价下跌3.4%至23.84港元 [1] 中国平安财务表现 - 上半年净利润同比下滑但营运利润同比增长 [1] - 净利润下滑受三大因素影响：一季度会计并表一次性处理、发行可转债、600亿股票浮盈未计入利润表 [1] - 公司建议市场更多关注营运利润指标 [1] 保险行业投资环境 - 十年期国债收益率回升至1.78%附近 [1] - 保险板块受公募新规及红利风格影响出现高位波动 [1] - 保险资产管理协会调查显示股票为保险机构下半年首选投资资产 其次为债券和证券投资基金 [1] - 行业对保险板块配置价值保持谨慎乐观态度 [1]

非银金融行业景气度提升 - 保险资金举牌活动显著增加，2024年举牌个股数量创2016年以来新高，截至2025年8月20日，14家保险机构累计举牌26次，覆盖21只个股，其中17只为港股，中国平安人寿对中国太保H股和中国人寿H股持股均超过5% [1][2][3] - 保险行业总资产和保费收入增长强劲，截至2025年6月保险公司总资产达39.22万亿元，环比增长2.08%，2010年至2024年保费累计收入从1.45万亿元增至5.70万亿元，创历史新高，同比增速达11.15% [1][5] - 市场交投活跃度显著提升，万得全A过去一年日均成交额达1.50万亿元，创近十年新高，两融余额突破2万亿元关口，目前约2.15万亿元，融资余额2.13万亿元，融券余量146亿元，均为近十年高位 [1][7] - 券商中报业绩改善明显，31家上市券商披露业绩预告，包括2家扭亏为盈和29家预增企业，预告净利润平均19.62亿元，同比增长中位数90% [1][14] 中证港股通非银行金融主题指数特征 - 指数编制采用自由流通市值加权，限制单样本权重不超过15%，前五大样本权重合计不超过60%，覆盖不超过50家港股非银金融主题公司 [1][15][17] - 行业分布高度集中，保险、证券和多元金融权重分别为64.45%、15.23%和14.44%，多元金融权重主要由香港交易所贡献 [1][20] - 成分股市值风格偏大，平均市值1718.74亿元，介于沪深300和中证800之间，36只成分股中有16只市值超1000亿元，超5000亿元成分股权重合计51.49% [22] - 估值处于历史低位且快速修复，2025年8月20日市盈率10.61，市净率1.24，处于发布以来较低位置 [26] - 成分股盈利能力较强，12只个股净利润TTM超100亿元，权重合计81.73%，前十大重仓股权重合计78.19%，前三大成分股（中国平安、友邦保险、香港交易所）权重达41.94% [28][32] - A/H溢价率高凸显港股性价比，19只A/H两地上市成分股A/H溢价率均值59.50%，中位数53.33%，最高达210.09% [33][35] - 历史表现优异，自基日以来年化收益率8.52%，年化夏普比0.41，优于主要宽基指数，在深跌反弹行情中表现强势，2024年9月11日至2025年8月20日累计上涨106.59% [37][40] 广发中证港股通非银行金融主题ETF产品 - 产品为市场唯一跟踪中证港股通非银行金融主题指数的ETF，代码513750，截至2025年8月20日规模达182.54亿元，较2025年中报规模45.62亿元扩大约四倍 [1][44][45] - 基金经理罗国庆具有15年以上证券从业经验，在管ETF规模合计818.87亿元，曹世宇具有10年证券从业经验，在管ETF规模合计242.21亿元 [47][48][49] - 基金管理人广发基金成立于2003年8月5日，截至2024年底管理资产规模超1.88万亿元，截至2025年8月20日ETF数量达64只，总规模2273.01亿元 [1][51]