文章核心观点 长城汽车CTO吴会肖在采访中谈及智能驾驶发展、营销传播、L3级别自动驾驶落地、机器人领域布局、今年工作重心等方面内容，展现公司发展规划与行业趋势[1][2][3] 智能驾驶发展 - 2024年智能驾驶领域发展迅速，企业在算法、感知系统、成本管控上快速迭代，未来智能驾驶可能成标配 [1] 营销传播 - 新势力车企因有互联网、消费电子背景，在流量营销上比传统车企更具优势，传统车企需注重技术和产品迭代升级，做好营销传播革新 [1] - 长城汽车从去年开始开展多次高阶智驾宣传，今年哈弗枭龙Max将搭载高阶智驾 [1] L3级别自动驾驶落地 - 长城汽车早就在做L3级别自动驾驶相关技术架构，各系统有充分冗余设计，后续将基于法规和商业环境有序推进 [1] 机器人领域布局 - 汽车适合具身智能落地，中国企业在机器人领域技术快速突破 [2] - 长城汽车与宇树科技签订战略合作协议，宇树科技主导运动控制和本体研发，长城汽车聚焦上层应用开发 [2] - 用户户外越野时可用无人机探路、机器狗背装备，插混车和纯电车外放电功能可为车载机器人补能 [2] 今年工作重心 - 长城汽车营利性好但内部压力大，今年会在性价比方面多做工作，为哈弗、欧拉品牌提供技术赋能 [3] - 国内是存量市场，中国汽车具备走向海外基础，长城汽车以全球标准开发车型，开展共通化、模块化、系列化研发，为实现更高海外销量目标打基础 [3]

股份数据 - 截至2025年3月底，H股法定/注册股份2,318,776,000股，面值1元，法定/注册股本2,318,776,000元，本月无变动[1] - 截至2025年3月底，A股法定/注册股份6,243,879,150股，面值1元，法定/注册股本6,243,879,150元，本月增加75股[1] - 本月底法定/注册股本总额为8,562,655,150元[1] 发行股份数据 - 截至2025年3月底，H股已发行股份2,318,776,000股，库存股份0股，本月无变动[2] - 截至2025年3月底，A股已发行股份6,243,879,150股，库存股份418,643股，本月增加75股[2] 转债数据 - 长汽转债上月底已发行总额3,495,206,000元，本月内已换股 -3,000元，月底已发行总额3,495,203,000元[4] - 长汽转债本月发行新股75股，月底可能发行或转让股份88,262,702股[4] - 长汽转债认购价/转换价39.6元，股东大会通过日期2020年12月18日[4] 股份变动 - 本月增加已发行股份（不包括库存股份）75股普通股A[5] - 本月库存股份总额无变动[5]

可转债情况 - 2025年3月1 - 31日，3000元“长汽转债”转股75股[5][9] - 2021年12月17日至2025年3月31日，累计479.7万元“长汽转债”转股125929股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0014%[5][9] - 截至2025年3月31日，未转股可转债金额为34.95203亿元，占可转债发行总量的99.8629%[5][9] - 2021年6月10日，公司发行35亿元“长汽转债”，初始转股价格38.39元/股，现调整为39.60元/股[6][7][8] - “长汽转债”转股期为2021年12月17日起至2027年6月9日[9] 股票期权激励计划 - 2021年股票期权激励计划首次授予第三个行权期可行权股票期权数量为6504.5039万股，2025年3月行权0股，占比0%[5] - 2021年股票期权激励计划预留授予第二个行权期可行权股票期权数量为2635.9074万股，2025年3月行权0股，占比0%[5] - 2021年7月22日以33.56元/股授予8535名激励对象31263.70万份首次股票期权[14] - 2022年4月29日以25.45元/股授予6790名激励对象7830万份预留股票期权[16] - 调整后首次授予股票期权行权价格为32.59元/股，预留授予为24.78元/股[24] - 2021年股票期权激励计划预留授予第二个行权期可行权人数5538人，可行权数量26359074股，行权价格24.78元/股[25] - 2021年股票期权激励计划首次授予第三个行权期可行权人数5992人，可行权数量65045039股，行权价格32.59元/股[26] - 截至2025年3月31日，2021年股票期权激励计划首次授予第三个行权期累计行权数量2611股，占比0.004%[27] - 截至2025年3月31日，2021年股票期权激励计划预留授予第二个行权期累计行权数量16625794股，占比63.07%[34] - 截至2025年3月31日，两个行权期累计行权且过户登记股份16628405股，收到募集资金412072267.81元[33] - 截至2025年3月31日，2021年股票期权激励计划首次授予第三个行权期4人参与行权，预留授予第二个行权期3542人参与行权[29] 股份情况 - 截至2025年2月28日，股份总数为85.62655075亿股；截至2025年3月31日，股份总数为85.6265515亿股[10] - 截至2025年3月31日，因可转债转股变动股份75股，公司股份总数变为8562655150股[36] - 本次股份变动后，公司股权分布仍具备上市条件[36]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 39.80 元/股，对应 2025 年 20 倍市盈率 [4][10] 报告的核心观点 - 3 月长城汽车批发销量 9.8 万台，同比 -2%、环比 +26%，销量符合预期，各品牌表现有差异，新能源批发量环比和同比均增长，燃油批发量环比增长但同比下滑，预计库存水平稳定 [1][2] - 公司全面变革初见成效，进入成长新阶段，主流市场新车周期开启有望迎来销量向上拐点，泛越野市场 Hi4Z 技术产品有望“再造坦克”，且公司品类和技术储备丰富出口潜力大 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 各品牌 3 月销售情况 - 坦克 3 月销售 1.7 万台，同比 -8%、环比 +48%，2025 款坦克 300 上市贡献增量，上市 24 小时大定突破 19683 台 [2] - 哈弗 3 月销售 5.3 万台，同比 -2%、环比 +22%，换新优惠及二代枭龙 MAX 预售表现好，上市 72 小时订单突破 10636 台 [2] - 魏牌 3 月销售 4675 台，同比 +30%、环比 +28%，全新高山即将上市有望贡献增量 [2] - 欧拉 3 月销售 2776 台，同比 -54%、环比 +46% [2] - 皮卡 3 月销售 2.0 万台，同比 +16%、环比 +18%，春节后进入销售旺季 [2] - 出口 3 月销售 3.2 万台，同比 -11%、环比 +2%，同比下滑受俄罗斯市场需求疲软影响，3 月出海稳步推进 [2] 展望 - 主流市场新车周期开启，公司精细化打磨产品等，随着多款新车上市国内业务有望迎来拐点 [3] - 泛越野市场空间大，Hi4Z 技术产品续航长等特点，坦克 500Hi4Z 等有望拓宽目标群体、加速渗透城市 SUV 市场，贡献显著利润弹性 [3] - 公司品类和动力类型储备丰富，产品力强，随着新车型和动力类型导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上 [10] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 167.2、188.6、213.6 亿元，对应当前市值 PE 分别为 13.1、11.6 和 10.2 倍 [10] - 2023 - 2027 年主营收入分别为 1732.1、2022.0、2689.0、3107.1、3480.0 亿元，净利润分别为 70.2、126.9、167.2、188.6、213.6 亿元等多项财务指标有相应预测 [11][12]

文章核心观点 长城汽车2024年业绩亮眼但未参与价格战致市场份额落后同行，公司坚持不打价格战有经验和教训因素，走高端路线虽单车利润高但走量车型下滑，管理层战略思维或未跟上，需做出改变应对竞争 [2][4][8] 营收与利润情况 - 2024年营收首次突破两千亿达2021.95亿元，同比增长16.73% [2] - 净利润继2016年后再次站上百亿关口，归属于上市公司股东的净利润126.9亿元，同比增长80.8% [2] 价格战观点与市场表现对比 - 魏建军认为价格战负面影响持续久，对行业长期负面，但友商通过价格战抢占份额和规模 [4] - 长城综合毛利率相比去年提高0.8%，为过去八年最高，但比亚迪汽车业务毛利率高达22.31% [4] - 比亚迪全球销量427万辆，同比增长41.26%，吉利217.7万辆，银河系列同比增长80%，长城销量仅微增0.2%至123.3万辆，落后同行且低于行业平均 [4] 不打价格战原因 - 经验上，以2013年为基数，长城汽车销量总增幅15%，营收增幅105%，ASP分别增长122%和78%，尝到高端化甜头 [6][7] - 教训上，23年初打价格战，全年销量同比增长15.29%，归母净利润同比减少15.06% [7] 品牌销量情况 - 哈弗品牌累计销量70.62万辆，同比下滑1.25%；欧拉品牌累计销量6.33万辆，同比下滑41.69% [8] - 魏牌累计销量5.47万辆，同比增长31.55%；坦克品牌累计销量23.10万辆，同比增长42.12% [9] 战略与产品问题 - 长城采用“自主核心 + 国际合作”双路径，在供应链有话语权，但战略思维或未跟上友商 [11][13] - 长城在细分领域深耕形成路径依赖，未利用好品牌势能和用户心智，如欧拉、哈弗被弯道超车 [13][14] - 长城对10 - 20万区间消费者心理把控不到位，产品规划存在问题，如坦克100未推出、产品重叠等 [14][15] 改变尝试与挑战 - 魏建军频繁站前台搞直播等表明长城要变，但企业转型面临企业文化和经营问题，非短期能解决 [16][18] - 长城需拿出硬实力应对竞争，把丢掉的产品线拿回来 [18][19]

文章核心观点 长城重卡Hi4 - G技术共创成果显著，产品贴近用户场景，油耗降低且技术先进，公司还宣布开放实验室挑战计划 [1][4][5] 分组1：发布会信息 - 3月26日长城重卡Hi4 - G技术共创发布会在保定举行，将用户置于舞台中央 [1] 分组2：研发历程 - 长城技术团队跟随司机跑运输，从山区到高速收集1026组场景数据，通过“一天一标定”迭代模式将用户诉求转化为技术方案 [2] 分组3：产品实测数据 - 根据超500万公里用户实测，长城Hi4 - G重卡平原高速油耗较传统柴油重卡降低3 - 4L，平原快递运输油耗低至19.9L/100km，山区冷链运输油耗降幅超30%，复杂路线综合节油率达15% - 25% [4] 分组4：技术特点 - Hi4 - G超级混动系统配备全球首款重卡8挡智能混动变速器，支持混动多挡位智能切换，动力响应效率提升20% [5] - 结合康明斯13L高热效率发动机，综合马力超1000匹 [5] - 行业首创三擎智能动力架构（P2 + P2.5双电机 + 柴油机），双电机独立控制，山区场景续航提升15% [5] - 智能域控系统可实时分析载重、路况、时效需求，自动切换十种驱动模式 [5] 分组5：公司计划 - 长城汽车董事长魏建军宣布开放实验室，邀请进口车车队、卡友及同行挑战油耗，胜者免费试用长城重卡一年 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”且维持该评级 [2][7] 报告的核心观点 - 长城汽车2024年业绩良好，营收和归母净利润同比增长，24Q4经营量质齐升，产品结构优化、出口创新高、智能化转型推进，预计未来营收和利润持续增长，给予2025年16 - 18倍PE，对应合理价值区间30.32 - 33.35元，维持“优于大市”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年4月1日收盘价25.70元，52周股价波动21.55 - 33.34元，总股本8563百万股，流通A股6194百万股，总市值220060百万元，流通市值218775百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为3.2%、3.3%、 - 2.4%，相对涨幅分别为3.3%、1.5%、 - 1.2% [5] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|173212|202195|239513|268903|293776| |(+/-)YoY(%)|26.1%|16.7%|18.5%|12.3%|9.2%| |净利润（百万元）|7022|12692|15954|17687|20055| |(+/-)YoY(%)|-15.1%|80.8%|25.7%|10.9%|13.4%| |全面摊薄EPS(元)|0.82|1.48|1.86|2.07|2.34| |毛利率(%)|18.2%|19.5%|19.8%|20.0%|20.0%| |净资产收益率(%)|10.3%|16.1%|16.8%|15.7%|15.1%| [6] 2024年年报情况 - 营收2022亿元，同比+16.7%，24Q4营收599亿元，同比+11.6%，环比+17.9%；归母净利润127亿元，同比+80.8%，24Q4归母净利润23亿元，同比+11.7%，环比 - 32.4% [7] 销量情况 - 2024年交付新车123.5万辆，同比+0.4%，24Q4交付38.1万辆，同比+3.8%，环比+29.4%；24Q4高端品牌坦克、魏牌分别销售6.1/2.2万辆，占比分别为16.1%/5.9%，同比+0.3/+3.5pct，环比 - 2.2/+1.6pct；24Q4单车收入约15.7万元，同比+1.1万元，环比 - 1.5万元 [7] 盈利能力情况 - 2024年毛利率19.5%，同比+0.8pct，还原测算24Q4毛利率19.1%，同比+0.6pct，环比 - 1.7pct；2024年单车净利润1.03万元，同比+0.5万元，24Q4单车净利润0.6万元，同比持平，环比 - 1.5万元 [7] 出口情况 - 坚持海外全产业链布局，马来西亚、印尼CKD项目已投产；2024年海外销量45.4万辆，同比+44.6%，24Q4海外销量12.9万辆，占比34.0%，同比+5.5pct [7] 智能化转型情况 - 研发投入连续3年破百亿，研发人员2.3万人；智能座舱全栈自研第三代智慧空间系统Coffee OS 3，智能驾驶基于SEE一体化智驾大模型开发无高精地图全场景城市NOA [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025/2026/2027年营收分别约为2395/2689/2938亿元，归母净利润约为160/177/201亿元，EPS为1.86/2.07/2.34元；2025年4月1日收盘市值对应2025/2026/2027年PE为14/12/11倍，给予2025年16 - 18倍PE，对应合理价值区间30.32 - 33.35元 [7] 可比公司估值表 |代码|简称|EPS（元）|PE（倍）|23 - 26年CAGR|2024年PEG|PB（倍）| |----|----|----|----|----|----|----| | | |2023|2024E|2025E|2023|2024E|2025E| | |2023|2024E|2025E| |002594.SZ|比亚迪|10.32|13.84|17.63|35|26|21|28%|0.95|8.00|0.00|4.82| |0175.HK|吉利汽车|0.51|1.64|1.35|28|9|11|50%|0.18|1.97|0.00|1.52| |000625.SZ|长安汽车|1.15|0.64|0.88|11|20|15| - 3%| - 7.97|1.80|1.70|1.57| | |均值|3.99|5.37|6.62|25|19|15|25%| - 2.28|3.92|0.57|2.64| [8] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表预测 [10]

销量数据 - 2025年3月总销量97,991台，同比降2.28%，1 - 3月累计256,807台，同比降6.73%[2] - 哈弗3月销量52,732台，同比降2.45%，1 - 3月累计144,590台，同比降8.42%[2] - WEY 3月销量4,675台，同比增29.57%，1 - 3月累计13,325台，同比增38.69%[2] - 长城皮卡3月销量20,421台，同比增16.23%，1 - 3月累计50,005台，同比增14.97%[2] - 欧拉3月销量2,776台，同比降53.90%，1 - 3月累计6,867台，同比降54.31%[2] - 坦克3月销量17,381台，同比降8.29%，1 - 3月累计41,988台，同比降14.63%[2] - 其他车型3月销量6台，同比降91.30%，1 - 3月累计32台，同比降75.00%[2] 其他销售数据 - 3月海外销售31,806台，1 - 3月累计90,890台[2] - 3月新能源车销售25,174台，1 - 3月累计62,558台[3] 产量数据 - 2025年3月总产量100,067台，同比降6.67%，1 - 3月累计257,437台，同比降2.88%[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 受坦克、海外业务销量增长推动，2024年业绩同比高增，Q4业绩同比小增，鉴于公司海外业务利润率短期承压，小幅下调/新增2025 - 2026/2027年业绩预测，但考虑到坦克/魏牌/海外业务持续开拓，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年3月31日，当前股价26.10元，一年最高最低33.34/21.55元，总市值2234.85亿元，流通市值1616.60亿元，总股本85.63亿股，流通股本61.94亿股，近3个月换手率18.84% [1] 业绩情况 - 2024年年报，实现营收2021.95亿元，同比+16.7%；归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，业绩高增主要系高端新能源及海外业务放量，毛利率同比+0.78pct，单车均价同比+2.32万元 [4] - 单Q4实现营收599.41亿元，同环比+11.6%/17.9%；归母净利22.64亿元，同环比分别+11.7%/-32.4%，环比下滑主要系海外新市场尚处成长期影响毛利率、年终奖发放推升管理费用等 [4] 销量情况 - Q4销量同环比+3.5%/29.0%，高端新能源品牌魏牌/坦克销量同比+158.7%/5.5%、环比+78.4%/13.8%，主力品牌哈弗销量同环比+6.9%/36.3%，海外业务销量同环比+23.6%/5.0%，推动公司Q4营收同环比高增 [5] 毛利率和费用率情况 - Q4毛利率同环比-1.9pct/-4.3pct，主要系公司海外新市场有待放量、报废税对俄罗斯市场利润率预计有一定的影响 [5] - 期间费用率同环比-2.5pct/-1.5pct，但Q4研发费用同环比+20.9%/53.2% [5] 业务发展情况 - 混动领域已形成Hi4/Hi4 - T/Hi4 - Z/Hi4 - G体系，广泛覆盖城市/越野/公路运输等场景 [6] - 智能化方面，魏牌蓝山全场景NOA实现全国开城，2025年坦克品牌部分车型将应用蓝山的系统，性能相近但成本略低的智驾系统将用在15万级及以上的哈弗车型上 [6] - 海外业务方面，积极推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场的布局，2024年已完成马来西亚及越南CKD工厂以及塞内加尔KD工厂的签约，相关市场的逐步放量有望重新推升海外业务盈利能力 [6] 分品牌发展情况 - 坦克2025年将注重Hi4 - Z动力形式及出海业务的发展 [6] - 魏牌将推出多款智能化新车型 [6] - 哈弗、欧拉品牌将通过智能化技术提升产品力 [6] 财务预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|173,212|202,195|243,911|272,493|295,951| |YOY(%)|26.1|16.7|20.6|11.7|8.6| |归母净利润(百万元)|7,022|12,692|14,443|17,248|19,803| |YOY(%)|-15.1|80.8|13.8|19.4|14.8| |毛利率(%)|18.2|19.5|20.0|20.4|20.8| |净利率(%)|4.1|6.3|5.9|6.3|6.7| |ROE(%)|10.3|16.1|15.5|15.8|15.5| |EPS(摊薄/元)|0.82|1.48|1.69|2.01|2.31| |P/E(倍)|31.8|17.6|15.5|13.0|11.3| |P/B(倍)|3.3|2.8|2.4|2.1|1.8|[7]

文章核心观点 - 长城汽车在国内汽车市场竞争激烈背景下，2024年年度报告成绩亮眼，量质齐升，多项指标创历史新高，其以品质为基础，通过智能、越野、全球化三大“长板”战略及精准研发铸就竞争力，践行长期主义推动高质量发展，为中国汽车产业提供借鉴 [2][4][10] 量质齐升多项指标创历史新高 - 2024年公司营收2021.95亿元，同比增长16.73%；净利润126.92亿元，同比增长80.73%；扣非归母净利润97.35亿元，同比增长101.4% [2] - 2024年毛利润394.49亿元，同比增长25.47%；毛利率19.51%，同比提升1.36个百分点 [4] - 单车收入16.38万元，同比提升2.30万元；单车净利润1.03万元，同比提升0.46万元；经营活动产生的现金流量净额277.83亿元，同比增长56.49% [4] - 2024年新能源车型销售32.22万辆，同比增长25.65%；海外销售45.41万辆，同比增长44.61% [4] 以品质筑牢高质量发展基础 - 公司建成徐水试验场和十米法电磁兼容试验室、环境风洞试验室等先进设施，依托高标准质量体系严格把关产品质量 [5] - 2024年魏牌高山、山海炮斩获C - NCAP五星安全认证，坦克500获澳洲ANCAP五星安全评级 [5] - 哈弗H6位列10 - 15万紧凑型SUV并列第一，坦克500位列硬派SUV第一，坦克300位列硬派SUV并列第一 [5] 智能、越野、全球化：三大“长板”塑造核心竞争力 智能化领域 - 2011年开启布局，建立端到端智驾大模型SEE、新一代AI数据智能体系和九州超算中心，在算法、数据和算力方面跻身行业前沿 [7] - Coffee Pilot Ultra智驾系统和Coffee OS 3智慧空间系统受用户认可，2024年魏牌全新蓝山上市，搭载上述智能系统 [7] 越野市场 - 是中国越野先驱者和普及者，稳居中国越野市场销量第一，以强越野超级混动架构Hi4 - T领跑强越野市场，以泛越野超级电混架构Hi4 - Z强化泛越野优势 [7] - 坦克SUV全球销量突破60万辆，2024年推出坦克700 Hi4 - T、2024款坦克400 Hi4 - T等车型领跑中国越野市场 [7] 全球化布局 - 拥有超1400万全球用户，海外销售渠道超1400家，累计海外销量突破190万辆，2024年聚焦“生态出海”，加速高价值车型海外布局 [8] - 完善全球生产布局，在泰国、巴西等地有三家全工艺整车生产基地，推动马来西亚和印尼CKD项目投产，完成塞内加尔KD工厂和越南CKD项目签约，巴基斯坦KD工厂第10000辆车下线 [8] 精准研发铸就长期竞争力 - 构建森林生态体系，研发投入连续3年超百亿，研发人员达2.3万人 [9] - 凭借全新智能四驱电混技术Hi4，带来“四驱的性能，两驱的能耗”驾乘体验，2025年3月21日二代哈弗枭龙MAX开启预售 [9] - 2024年长城灵魂S2000上市，推动中国摩托车产业迈向新高度，2025年3月发布重卡超级混动架构Hi4 - G [9] 为用户长期负责高质量发展的初心所在 - 追求合理经营利润转化为品质提升、研发投入，推动科技平权、品类平权，以扎实品质服务用户，做用户美好生活助力者 [10] - 汽车产业转型升级关键时期，公司确保品质基础上提升效益与规模，找准方向聚焦长板，践行长期主义以用户需求为导向持续创新 [10]