财务表现 - 2025年上半年营业收入923.35亿元，同比增长0.99% [1] - 归母净利润63.37万元，同比下降10.21% [1] - 扣非归母净利润35.81万元，同比下降36.39% [1] - 毛利率保持18.4%较高水平 [1] 产品战略与市场定位 - 单车价格维持在16.23万元高位，高端化战略成效显著 [1] - 纯越野车型坦克300获细分市场销量冠军，坦克500位列第三，坦克400居第五 [1] - 皮卡市占率接近50%，乘用炮位列细分市场销量龙头 [1] 未来展望 - 高山7、全尺寸六座SUV等新车型将于下半年密集上市，预计带动业绩高速增长 [2] - 调整2025-2027年营收预测至2402.08亿元、2762.39亿元、3093.88亿元 [3] - 调整同期归母净利润预测至140.40亿元、158.45亿元、181.06亿元 [3] - 对应2025年8月29日股价的PE分别为15.76倍、13.96倍、12.22倍 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收923.3亿元同比增长1.0% 归母净利润63.4亿元同比下降10.2% 扣非归母净利润35.8亿元同比下降36.4% [1] - 第二季度营收523.2亿元 同比增长7.7%环比增长30.7% 归母净利润45.9亿元同比增长19.5%环比增长161.9% 扣非归母净利润21.1亿元同比下降41.6%环比增长43.8% [1] 销量与产品结构 - 上半年总销量57.0万辆同比增长1.9% 第二季度销量31.3万辆同比增长10.1%环比增长21.9% [2] - 第二季度品牌销量分化明显 WEY品牌2.1万辆同比增长106.3% 哈弗品牌17.7万辆同比增长24.7% 欧拉品牌0.7万辆同比下降57.9% 坦克品牌6.2万辆同比下降7.8% 皮卡4.6万辆同比下降4.5% [2] - 高单价车型（WEY+坦克）占比达26.5% 环比提升4.9个百分点 带动单车ASP升至16.7万元环比提升7% [2] 盈利能力改善 - 第二季度毛利率达18.8% 环比提升1个百分点 受益于产品结构优化与规模效应提升 [2] - 经营费用率10.3%同比微降0.2个百分点 其中销售费用率5.2%同比上升0.9个百分点 管理/研发/财务费用率分别下降0.2/0.1/0.7个百分点 [2] - 扣非后单车归母净利润0.67万元 环比提升18.0% [2] 海外市场发展 - 上半年出口19.8万辆同比下降1.9% 主要受俄罗斯市场同比下滑56.0%影响 [3] - 第二季度出口10.7万辆环比增长17.5% 非俄市场增长提速 俄罗斯市场降幅收窄 [3] - 巴西工厂8月正式投产 辐射拉美市场 具备成本低与交付周期短优势 [3] 产品战略与转型 - 坦克500改款上市2小时锁单1.2万台 从硬派越野向泛越野市场扩圈 后续将推出新坦克400/700 [4] - WEY品牌MPV车型高山系列月贡献超0.6万辆增量 高山7将于9月上市 [4] - 欧拉品牌从聚焦女性市场转向多元用户群体 [4] - 新能源汽车占比达31.3% 同比提升5.5个百分点环比提升6.9个百分点 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 核心观点 - 2025年半年报业绩符合预期 新品周期表现强势 [1][7] - 2025Q2营收523亿元 同环比增长7.7%和30.7% 归母净利润45.9亿元 同环比增长19.1%和161.9% [7] - 公司智能化+越野+生态出海战略持续推进 [7] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润预期至140/190/226亿元（原为123/139/144亿元） [7] 财务表现 - 2025Q2批发销量31.3万辆 同环比增长10%和22% ASP为16.7万元 环比提升7% [7] - 哈弗品牌销量18万辆同比增长24.7% 魏牌销量2万辆同比增长106.3% 坦克销量6万辆同比下降7.8% [7] - Q2出口11万辆 环比增长17% [7] - 毛利率18.8% 环比提升1个百分点 [7] - 单车利润1.5万元（扣非前） 同环比增长8%和115% [7] 业务进展 - 智能座舱Coffee OS 3系统已搭载蓝山、高山、二代哈弗枭龙MAX等多款战略车型 [7] - Coffee Pilot Ultra车位到车位功能8月正式OTA上车 [7] - 2025年5月发布全新全动力智能超级平台 兼容五大动力形式 [7] 盈利预测 - 2025E营业总收入2401亿元 同比增长18.75% [1] - 2026E营业总收入3251.5亿元 同比增长35.42% [1] - 2027E营业总收入4097亿元 同比增长26% [1] - 2025E归母净利润139.63亿元 同比增长10.01% [1] - 2026E归母净利润190.24亿元 同比增长36.24% [1] - 2027E归母净利润225.51亿元 同比增长18.54% [1] - 对应PE估值分别为15.85/11.63/9.81倍 [1] 估值指标 - 当前股价25.85元 市净率2.63倍 [5] - 流通A股市值1605.09亿元 总市值2212.49亿元 [5] - 每股净资产9.83元 资产负债率61.98% [6]

产品发布 - 长城汽车自研Hi4混动系统于8月27日在四川都江堰公开亮相 [1] - 该系统为智能四驱电混技术 具备智能化动力分配管理功能 [1] - 技术特点包括节油节能和性能增强 已搭载至多款长城旗下车型 [1] 技术理念 - 董事长魏建军表示Hi4技术逻辑与都江堰"因势利导、顺势而为"理念相通 [1] - 技术传承都江堰的中国智慧 通过长城Hi4致敬都江堰话题进行品牌传播 [1]

产品发布与市场表现 - 魏牌高端新能源品牌携高山家族及蓝山、摩卡等产品亮相2025成都车展 高山7成为展台焦点并计划于9月10日开启预售 [1] - 魏牌连续2个月交付量破万 1-7月累计销量突破4万台 重返高端新能源主流队列 [3] - 蓝山累计交付量突破10万台 成为第三款交付突破10万大关的大六座新能源SUV [3] 产品定位与技术特性 - 高山7定位家庭用户移动大客厅 被称为30万内得房率第一且唯一标配激光雷达与智能四驱的MPV [3] - 下一代全动力智能超级平台兼容5大动力形式 搭载双4秒级2.0混联系统及800V混联架构 [4] - 新平台配备纯电续航超400公里的混动6C电池与VLA大模型技术 [4] 渠道建设与用户服务 - 公司通过DTC模式建立数字化渠道 零售中心数量从0突破至460多家 计划年内拓展至700家覆盖200个以上城市 [4] - 魏牌投入资源建设专属数字化渠道力 旨在深度链接用户并提升服务体验 [4]

展会概况 - 成都国际汽车展览会于8月29日开幕 主题为"领潮而立 向新而行" 汇聚近120个汽车品牌 展出逾1600辆车 展区面积22万平方米 涵盖整车 人形机器人及三电系统等产业热点 [1] - 新能源品牌展区面积较去年扩大40%创历史新高 小米汽车首次参展即拿下近1000平方米展位 鸿蒙智行 理想 蔚来等品牌扩大展台规模 比亚迪 奇瑞 长安实现"包馆"集结 [1] - 作为下半年国内首场四大A级车展 展会被视为中西部汽车市场发展重要风向标 是企业展示最新产品与技术的重要舞台 车展促销组合拳有望在成都及全国产生长尾效应 促进下半年汽车消费 [1][7] 自主品牌表现 - 自主品牌成为展会流量担当 2025年7月乘用车市场零售销量182.6万辆同比增长6.3% 1-7月累计零售1274.0万辆同比增长10.2% 其中新能源乘用车累计零售645.5万辆同比增长29.5% 渗透率达50.7% [2] - 鸿蒙智行首次集齐问界 智界 享界 尊界 尚界五品牌 以3000平方米展区占据3号馆核心位置 零跑B01上市37天完成第10000辆交付 蔚来全系标配100千瓦时长续航电池包并调整购车权益 乐道L90实现第10000辆交付 [2] - 东风汽车 上汽集团 长安汽车 北汽集团 长城汽车等自主品牌集中展示最新技术 北汽带来享界S9T BJ30旅行家 极狐T1等热销车型 212品牌首次独立参展 上汽名爵MG4作为新能源开篇之作重塑紧凑型纯电市场格局 长城坦克500在中大型SUV领域首配激光雷达 [2][3] 车企战略与产品发布 - 长安汽车整合资源后采用自主+合资双线出击 携长安 长安马自达 长安启源 阿维塔 深蓝及长安福特在10号馆亮相 [3] - 岚图知音搭载华为乾崑智驾ADS 4与鸿蒙座舱HarmonySpace 5全新亮相 2026款岚图梦想家开启预售 阿维塔06全面升级动力系统 深蓝S07着重升级超级增程及华为乾崑智能技术 智己汽车加码LS6预售权益巩固20万元级SUV标杆地位 [3] - 小鹏汽车携全新P7 G7 2025款X9等车型及新一代人形机器人IRON亮相 展示AI科技前沿成果 [4] 外资与合资品牌动态 - 外资与合资品牌以电动化与本土化双轨并进 沃尔沃首发XC70 梅赛德斯-奔驰推出AMG CLE 53 4MATIC+敞篷轿跑车及纯电CLA BMW M3 E46 GTR复刻涂装版国内首展 一汽奥迪携27款车型登场 Q6L e-tron家族与A5L迎来上市后首秀 PPE豪华纯电平台与PPC豪华燃油平台完成车展首秀 [6] - 合资品牌集中展示深度本土化成果 上汽通用别克至境L7 广汽丰田铂智bZ7 上汽奥迪E5 Sportback 长安马自达EZ-60等均为本土研发与制造的最新成果 [6] 行业影响与展望 - 展会立足车市金九银十前黄金档期 是中西部地区联结全球汽车产业链 推动区域消费升级的关键平台 [6] - 众多年度重磅车型推出将进一步释放消费者购车欲望 刺激车市继续走高 车企以促销走量为主要目标 多款新品创下预订新纪录 展会有望为全国汽车市场下半年销量增添动力 [7] - 乘联会预计2025年国内乘用车零售增长6% 出口增长14% 新能源批发增长27% [7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入923.35亿元 同比微增0.99% 但归母净利润63.37亿元同比下降10.21% 呈现增收不增利态势 [1] - 第二季度业绩显著改善 单季营收523.16亿元同比增长7.72% 归母净利润45.86亿元同比上升19.47% [1] - 盈利能力指标全面下滑 毛利率18.38%同比下降7.83个百分点 净利率6.86%同比下降11.1% 每股收益0.74元同比下降10.84% [1] - 费用控制压力显现 三费总额52.38亿元 占营收比5.67%同比上升4.95% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金大幅减少至280.09亿元 较去年同期395.37亿元下降29.17% [1] - 应收账款增长至85.85亿元 同比增幅26.45% [1] - 有息负债降至205.19亿元 同比减少27.11% [1] - 每股经营性现金流1.08元 同比微降1.71% 每股净资产9.83元同比增长14.07% [1] 历史业绩与投资回报 - 2024年ROIC为12.43% 资本回报率表现强劲 但净利率仅6.28%显示产品附加值一般 [3] - 近10年ROIC中位数8.31% 投资回报表现平平 2020年最低为6.06% [3] 机构持仓与市场预期 - 易方达萧楠管理的消费行业股票基金持有5107.64万股 为最大机构持仓 该基金经理总规模304.66亿元 擅长价值股与成长股挖掘 [4][5] - 广发中证全指汽车指数基金等6只基金呈现增仓 4只基金减仓 招商中证800指数基金新进十大持仓 [5] - 分析师普遍预期2025年全年业绩141.18亿元 每股收益1.65元 [4]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入923.35亿元，同比增长0.99% [1] - 归属于上市公司股东的净利润63.37亿元，同比下降10.21% [1]

核心财务表现 - 二季度营收523.16亿元创历史最佳第二季度纪录 [1] - 二季度净利润45.86亿元环比大幅提升161.87% [1] - 累计销量31.20万辆实现强劲增长 [1] 产品结构与定价策略 - 上半年单车平均指导价达17.54万元同比增2.1%环比升6.3% [1] - 高价值车型如魏牌高山采用Hi4性能版+全场景NOA+Coffee OS 3技术组合 [4] - 坦克500搭载Hi4-T+Coffee Pilot Ultra技术定位智能豪华越野SUV [5] - 哈弗猛龙2026款配备Hi4智能电混四驱技术续航超1000公里纯电200公里 [6] 技术体系与研发投入 - 智能化布局涵盖Coffee OS 3智慧座舱+Coffee Pilot Ultra辅助驾驶+端到端SEE大模型 [9] - 越野技术体系包含三把锁+低速大扭矩+非解耦机械四驱等专业壁垒 [11] - 平台化技术复用使Hi4电混系统下沉至主流价格区间 [14] 全球化战略进展 - 生态出海模式覆盖研发制造供应链销售服务五大维度国际化 [11] - 巴西工厂竣工标志本地化运营进入深水区 [11] - 坦克300/山海炮等中高端车型在泰国墨西哥等市场以高价值形象落地 [11] 市场竞争策略 - 坚持高质价比策略不打价格战单车均价17.05万元获市场认可 [15] - 通过哈弗枭龙MAX等车型在20万内价格带提供30万级别智能体验 [14] - 越野产品矩阵从坦克到炮覆盖全动力谱系及场景分级标准 [9] 长期发展动能 - 科技越野全球化三大长板构建系统性竞争优势 [9] - 智能化技术下沉+重卡摩托车市场拓展+国际出海形成增长飞轮 [16] - 产业普惠力体现为坦克300带火越野市场/Hi4实现四驱平权/高山重塑MPV标准 [16]

产品发布与定位 - 哈弗品牌在成都车展以"Hi4与全家共赴热爱"为主题推出三款新车：哈弗猛龙2026款、二代哈弗枭龙MAX及哈弗大狗PLUS 补全Hi4技术家族产品拼图 [2] - 哈弗大狗PLUS定位家庭泛越野需求的中型SUV 正式开启预售 预售价11.28万-16.08万元 其中燃油版三款车型售价11.28万-13.38万元 PHEV版两款车型售价15.08万-16.08万元 [2] - 哈弗猛龙2026款定位硬派新能源泛越野SUV 二代哈弗枭龙MAX新增东来紫车色并限时免费选装 全系标配第二代Hi4电四驱系统 [3] 技术配置与性能 - 哈弗大狗PLUS PHEV版搭载第二代Hi4智能四驱电混技术 燃油版配备博格华纳瀚德第六代智能电控四驱系统 支持9种驾驶模式及后桥电控机械牙嵌式差速锁 [2] - 哈弗猛龙2026款搭载Hi4 2智能四驱系统与后桥电控机械牙嵌式差速锁 通过动态体验展示楼梯路段和陡坡等越野科目通过性 [3] - 二代哈弗枭龙MAX全系标配第二代Hi4电四驱系统 实现"两驱能耗 四驱享受"的技术特性 [3] 产品功能升级 - 哈弗大狗PLUS采用74.2%高强度钢车身结构 配备"四维安全"侧气帘 L2级辅助驾驶与360°全景影像系统 [2] - 新车配备越级舒享座舱与新代Coffee OS智能系统 提供38处储物空间 二排放倒后后备厢纵深达1838mm [2] - 产品通过六维升级适配家庭多场景需求 重点提升非铺装路面通过性与安全性能 [2]