投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月29日收盘价121.08元 PE分别为20/17/14倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收67.57亿元 同比+18.20% 归母净利润7.06亿元 同比+18.88% 扣非归母净利润6.87亿元 同比+23.24% [1] - 2025Q2营收36.63亿元 同比+10.85% 环比+18.36% 归母净利润3.84亿元 同比+9.35% 环比+19.31% 扣非净利润3.75亿元 同比+14.98% 环比+19.78% [1][2] - 2025Q2毛利率19.64% 同比-0.73pct 环比+0.81pct 归母净利率10.49% 同比-0.14pct 环比+0.08pct [2] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.41%/+2.43%/+6.12%/-0.33% 同比分别-1.00/+0.31/+1.35/-0.29pct [2] 业务亮点与增长动力 - 作为华为问界系列核心供应商 独供问界M9前后部车灯总成 前照灯采用多像素ADB系统与百万级DLP模组 价值量达3万元 [3] - 问界M9位居中国市场50万以上豪华车15个月累计销量冠军 2025款上市27天大定破4万台 [3] - 问界M8搭载公司全栈自研灯光系统 上市4天大定5万台 创40万级国产车最快爆单纪录 [3] - 智能汽车电子及视觉系统产业中心项目启动 总建筑面积25万平方米 达产后年产1000万只智能车灯 解决未来5-10年产能缺口 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入160.13/191.08/226.32亿元 增长率20.8%/19.3%/18.4% [4][5][9] - 预计2025-2027年归母净利润17.33/20.17/25.43亿元 增长率23.0%/16.4%/26.1% [4][5][9] - 预计2025-2027年每股收益6.07/7.06/8.90元 [4][5][9] - 预计2025-2027年毛利率19.86%/19.82%/19.97% 净利润率10.82%/10.56%/11.24% [9] 行业与赛道前景 - 车灯优质赛道 电智化趋势推动产品量价利齐升 [4] - 合资品牌供应链与自主品牌供应链双线布局 [4]

公司专利技术进展 - 公司申请用于车辆的面发光模组专利 公开号CN 120557590 A 申请日期2025年08月[1] - 专利采用集成LED的PCBA板与扁平导光体层式紧凑结构 通过微结构阵列指数分布改善出光均匀性并消除亮暗条纹[1] - 技术利用后侧反射层与多次反射机制提高光利用率 实现面状贴靠扁平化安装[1] 企业基础信息 - 公司成立于2000年 注册资本28567.9419万人民币 主营汽车制造业[2] - 企业拥有专利信息4068条 商标信息50条 行政许可62个[2] - 对外投资16家企业 参与招投标项目141次[2]

财务表现 - 2025年上半年营收67.57亿元，同比增长18.20%，归母净利润7.06亿元，同比增长18.88% [1] - 2025年第二季度营收36.63亿元，同比增长10.85%，环比增长18.36%，归母净利润3.84亿元，同比增长9.35%，环比增长19.31% [2][3] - 第二季度综合毛利率19.64%，同比下降0.73个百分点，环比上升0.81个百分点，期间费用率8.62%，同比上升0.37个百分点，环比下降0.11个百分点 [3] 营收驱动因素 - 核心客户奇瑞和问界销量表现优秀，2025年第二季度分别销售59.87万辆和10.68万辆，同比增长3.22%和8.09% [2] - 吉利、理想、蔚来、小鹏等新能源客户陆续放量，2025年上半年实现37款车型量产，同比增长68.18% [2] - ADB、DLP等中高端产品进入量产爬坡阶段，产品结构持续优化 [2] 盈利能力与费用 - 毛利率环比改善主要由于产品结构优化和规模效应 [3] - 研发费用率6.12%，同比上升1.35个百分点，环比上升0.11个百分点，主要由于新项目增加导致职工薪酬和研发材料消耗上升 [3] 增长战略 - 客户自主化：深化与奇瑞、吉利等传统自主品牌合作，拓展问界、蔚小理等新客户，2024年进一步拓展江淮和北汽新能源 [4] - 产品高端化：新客户车型以ADB/DLP为主，平均销售价格有望持续提升 [4] - 业务全球化：塞尔维亚工厂2022年底投产，2023年成立墨西哥和美国子公司，海外项目放量将推动公司进入新发展阶段 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][15] 核心观点 - 2025Q2营业总收入36.6亿元，同比增长10.8%，环比增长18.4%；归母净利润3.8亿元，同比增长9.3%，环比增长19.3% [5][13] - 增长主要源于2024年新增客户鸿蒙智行及多个客户新项目贡献 [5][13] - 主要下游客户2025Q2销量均实现同比增长：鸿蒙智行12.7万辆（+14.3%）、奇瑞64.0万辆（+12.1%）、理想11.1万辆（+2.3%）、红旗11.6万辆（+14.8%）、一汽大众20.7万辆（+10.3%） [5][13] - 2025Q2毛利率19.6%，同比提升0.3个百分点，环比提升0.8个百分点，主因问界M8交付4.1万辆带动毛利率回升 [13] - 预计2025-2027年营业收入161.0/201.8/243.1亿元，同比增速21.5%/25.3%/20.5%；归母净利润16.5/22.8/28.5亿元，同比增速17.0%/38.2%/24.9% [15] 财务表现 - 2025H1营业总收入67.6亿元（+18.2%），归母净利润7.1亿元（+18.9%） [13] - 2025Q2期间费用率8.6%（+1.4pct），其中研发费用率6.1%（+1.4pct），主因下游客户项目增多 [13] - 2024年塞尔维亚星宇实现收入3.2亿元，海外市场持续拓展 [14] 业务进展 - 2025年上半年承接52个车型新品研发项目，实现37个车型批产 [14] - 进入某国际知名新能源车企供应链，为未来收入增长奠定基础 [14] - 车灯技术升级与新项目增加支撑长期发展潜力 [14]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [4][7] - 6个月目标价148.75元/股 [4][7] 核心观点 - 2025年Q2盈利能力环比改善 高端化+全球化驱动未来高成长 [1] - 三大增长驱动因素：客户自主化 产品高端化 业务全球化 [4] - 预计2025-2027年归母净利润17.0/21.1/25.7亿元 对应PE 20.8/16.7/13.7倍 [4][5] 财务表现 - 2025年H1营收67.57亿元 同比增长18.20% 归母净利润7.06亿元 同比增长18.88% [1] - 2025年Q2营收36.63亿元 同比+10.85% 环比+18.36% [2] - 2025年Q2综合毛利率19.64% 环比+0.81% 期间费用率8.62% 环比-0.11% [3] - 2025年Q2归母净利润3.84亿元 同比+9.35% 环比+19.31% [3] 业务亮点 - 核心客户奇瑞 问界销量表现优秀：2025年Q2分别销售59.87万辆(+3.22%)和10.68万辆(+8.09%) [2] - 新客户吉利 理想 蔚来 小鹏等新能源客户陆续放量 [2] - 2025年H1实现37款车型量产 同比+68.18% [2] - ADB DLP等中高端产品量产爬坡 产品结构持续优化 [2][4] - 塞尔维亚工厂2022年底投产 2023年成立墨西哥和美国子公司 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收163.0/197.2/234.7亿元 增速23.0%/21.0%/19.0% [5][11] - 预计毛利率持续优化：从2024年19.3%提升至2027年19.7% [11] - 净资产收益率从2024年13.8%提升至2027年17.7% [5][11] - 研发费用率保持5%左右水平 [11]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入67.57亿元，同比增长18.2%，归母净利润7.06亿元，同比增长18.88% [1] - 第二季度营业总收入36.63亿元，同比增长10.85%，归母净利润3.84亿元，同比增长9.35% [1] - 扣非净利润6.87亿元，同比增长23.24%，显著高于归母净利润增速 [1] - 每股收益2.49元，同比增长18.88%，每股经营性现金流4.19元，同比大幅增长292.58% [1] 盈利能力指标 - 毛利率19.27%，同比提升1.27个百分点，净利率10.45%，同比微增0.57个百分点 [1] - 三费占营收比2.6%，同比下降8.34%，成本控制效果显著 [1] - 历史ROIC中位数11.8%，2024年ROIC达14.45%，资本回报率表现强劲 [3] 资产负债结构 - 货币资金19.61亿元，同比增长20.42%，现金资产状况非常健康 [1][3] - 应收账款43.9亿元，同比大幅增长47.97%，应收账款与利润比率达311.72% [1][4] - 有息负债1.4亿元，同比下降16.73%，负债水平持续优化 [1] 基金持仓变动 - 广发稳健增长混合A持有160万股但减仓，仍为最大持仓基金，规模108.93亿元 [5] - 嘉实品质回报混合新进十大持仓，持有100.37万股，平安瑞兴等三只基金出现增持 [5] - 建信魅选混合和嘉实优化红利混合持仓未变动，富国清洁能源等四只基金减仓 [5] 市场预期与历史表现 - 分析师普遍预期2025年全年业绩17.3亿元，每股收益均值6.06元 [4] - 近10年财报表现相对良好，最差年份2016年ROIC仍达9.72%，投资回报保持较好水平 [3]

投资评级 - 强推（维持）评级 目标价区间148.9-178.7元 当前价131.63元 预期涨幅13%-36% [2][4] 核心财务表现 - 2025Q2归母净利润3.84亿元 同比增长9% 环比增长19% 扣非归母净利润3.75亿元 同比增长15% 环比增长20% [2] - 2025Q2营收37亿元 同比增长11% 环比增长18% 毛利率19.6% 环比提升0.8个百分点 [8] - 2025Q2研发费用率6.1% 同比提升1.4个百分点 管理费用率2.4% 同比提升0.3个百分点 [8] - 2024年营业总收入132.53亿元 预计2025-2027年营收160.15/189.14/221.88亿元 同比增速20.8%/18.1%/17.3% [4][8] - 2024年归母净利润14.08亿元 预计2025-2027年归母净利润17.02/20.77/25.98亿元 同比增速20.8%/22.1%/25.1% [4][8] 产品结构优化 - 前照灯销量占比从2023年13%提升至2024年15% 后组合灯从24%提升至29% 车灯产品均价从2023年162元提升至2024年203元 [8] - 问界M9高配搭载双XPIXEL百万像素智慧投影大灯 问界M8高配搭载左侧XPIXEL百万像素智慧投影大灯 [8] - 2025年4月与欧冶/晶达合作开发iVISION智眸大灯 集成全球首款智能车灯专用AI SoC芯片和国产Micro LED光源芯片 [8] - 常州奔牛基地项目2025年8月开工 规划年产1000万只智能车灯总成 [8] 全球化进展 - 欧洲市场塞尔维亚星宇2024年营收3.2亿元 同比增长1.86倍 [8] - 已注册墨西哥星宇和美国星宇 计划进军北美市场 [8] - 预计2028年全球车灯市场规模476亿美元 若全球市占率达10% 规模可增长至338亿元 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益5.96/7.27/9.10元 对应市盈率22/18/14倍 [4][8] - 目标市值425-510亿元 对应2025年目标PE 25-30倍 [8] - 当前总市值376.04亿元 总股本2.86亿股 每股净资产37.23元 [5]

行业投资评级 - 汽车行业评级为看好 [4] 核心观点 - 科技与国央企改革双主线驱动投资机会 重点推荐具备强α属性的主机厂、智能化趋势受益标的、国央企整合标的及业绩增长确定的零部件企业 [4] - 端侧算力需求爆发式增长 天准科技凭借英伟达合作伙伴优势有望获得估值提升 [3][5] - 福耀玻璃全球化加速与产品高端化驱动业绩超预期 2025年利润有望突破百亿元 [4][6] - 星宇股份短期客户需求稳健 长期全球化竞争力凸显 [4][7] - 拓普集团受益特斯拉汽车与机器人业务边际改善 [4][9] - 零跑汽车产品高端化与海外合作推动盈利拐点 [4][10] 天准科技分析 - 英伟达索尔芯片发布强化天准科技在Jetson平台产业地位 作为金牌合作伙伴享有优先适配优势 [3][5] - 端侧算力需求将达百T级至千T级 公司先发优势与核心竞争力有望推动估值提升 [3][5] 福耀玻璃分析 - 2025年上半年营收214.47亿元（同比+17%） 归母经营利润48.05亿元（同比+37%） 二季度营收115.37亿元创历史新高 [6] - 2025年全年利润预期上调至百亿元 对应估值仅16.5倍 [4][6] - 核心增长逻辑为全球化市占率提升与智能化高附加值玻璃应用 单车价值量持续提高 [4][6] - 竞争对手旭硝子、板硝子、圣戈班汽车玻璃业务收缩 圣戈班2024年11月因亏损出售该业务 [6] 星宇股份分析 - 2025年第一季度营收30.9亿元（同比+28.3%） 归母净利润3.2亿元（同比+32.7%） [7] - 短期核心客户表现稳健：赛力斯问界M8二季度销量4.1万辆（单车价值量约5000元 带来2亿元环比增量） 奇瑞集团二季度销量64万辆（同比+12%） 一汽大众销量36.6万辆（同比正增长） [7] - 长期全球化逻辑强化 竞争对手马瑞利车灯2025年6月在美国申请破产保护 [7] 拓普集团分析 - 股价回撤主因特斯拉汽车与机器人业务不及预期 [4][9] - 特斯拉人形机器人第三代预计2025年四季度推出 实现从0到1突破 [4][9] - 特斯拉6座版Model Y起售价33.9万元（低于预期） 销量有望超预期 [4][9] 零跑汽车分析 - 2025年上半年实现扭亏 新车D系列定价25-30万元 毛利率有望突破20% [10] - 与Stellantis碳积分交易协议及一汽战略合作贡献高毛利收入 [10] - 2026年归母净利润预期17.5亿元（同比+1030%） [12] 重点公司业绩预测 - 比亚迪2025年归母净利润543.4亿元（同比+35%） [12] - 赛力斯2025年归母净利润87.3亿元（同比+47%） [12] - 理想汽车2025年归母净利润115.6亿元（同比+44%） [12] - 德赛西威2025年归母净利润26.7亿元（同比+33%） [12]

财务表现 - 报告期内实现营业收入67.57亿元，同比增长18.20% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润7.06亿元，同比增长18.88% [1] - 每10股派发现金红利2.00元 [1] 经营情况 - 公司在董事会领导下通过管理层和全体员工共同努力完成业绩 [1]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会9月19日14点在公司四楼15号会议室召开[3] - 网络投票9月19日进行，交易系统及互联网投票有不同时段[3][4] - 审议14项议案，已公告，对中小投资者单独计票[7][8][10] 其他信息 - 股权登记日为2025年9月15日，A股代码601799[13] - 会议登记9月19日，地点公司董事会办公室[14] - 联系人高鹏、郭绪新，电话0519 - 85156063[16] - 公告日期为2025年8月28日[18]