核心观点 - 看好2026年医药行业投资机会，近期震荡调整后估值已回落至相对低位，有望在2026年重启升势 [1] - 投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α，推荐关注创新药、创新器械、医疗AI方向，同时关注医药消费复苏及独立第三方ICL [1] - 2025年创新药板块的强势上涨是政策、产业、需求与全球化共振的结果，医药“新”资产依然是长期投资方向 [2] 2025年市场回顾与启示 - 2025年医药板块严重分化，3-9月多种因素持续推动创新药板块持续快速大涨，港股创新药表现更为亮眼 [2] - 中国创新药研发凭借显著的成本优势与高效的转化能力，在全球医药产业链展示出竞争优势 [2] - 研发方向上向FIC（同类第一）、BIC（同类最佳）管线升级，从“技术跟随者”逐步成长为“主导参与者” [2] 2026年政策展望 - 2026年为十五五开局之年，政策将深化三医协同，系统性推进改革 [3] - 医保支付有望从住院DRGs向门诊APGs拓展，构建全流程闭环管理以提升基金效能 [3] - 创新药械将获得从研发加速、审评审批优化到医保支付支持的全链条政策助力 [3] - 集采规则持续优化，在提质扩面中更注重质量与创新平衡，驱动国产替代 [3] - 通过医疗卫生强基工程推动优质资源下沉基层，强化公共卫生防控与慢性病管理能力 [3] 细分行业投资展望 - **创新药**：国产创新药预计将不断有成果涌现，双抗类第二代I/O药物，ADC类HER2、TROP2、CLDN18.2等多个热门靶点研发进入三期 重点关注全球研发进度位居赛道前五且赛道内竞争管线数≥5的管线，2026年重磅BD品种可能诞生于此 新药物形式研发预计将有所收获，小核酸药物厚积薄发，精准疗法CGT产品已陆续上市 [4] - **创新产业链及生命科学上游**：CXO板块随着全球融资环境改善、海外订单回流及国内创新生态修复，行业开启从海外到国内的结构性复苏 [4] - **医疗器械**：未来随着多领域技术的深度融合、产品梯度更加完善、国产设备海外渗透率提升，行业发展空间有望进一步打开 重点关注老龄化相关增量市场及海外出口 [4] - **中药和生物制品**：中药处方药面临临床再评价，市场格局或将重塑，中药毛利率或迎来拐点 血制品渠道库存仍需消化，关注血制品和疫苗大单品研发进展 [4] - **医疗服务**：银发浪潮下的确定性机遇，坚守医疗服务黄金赛道 [5] - **医美**：成分配方升级，医美械字号抢跑，国潮崛起，关注胶原蛋白、肉毒素、PDRN等细分赛道 [6] - **医药商业**：关注应收账款周转，看好CSO新业务 [7] - **医疗AI**：产品实现突破，人工智能产业化加速，医学诊断是最能够显著受益于人工智能技术的领域之一，医疗卫生系统智能互联预期将很快实现 [7]

政策与市场环境 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地强化业绩基准约束，A股步入“慢牛”格局，市场环境显著改善 [1] - 2025年成为主动权益基金表现的重要转折点，多数主动基金展现出正向择券能力，在结构性行情中实现明显超额收益 [1] - 2026年，在政策、市场与量化工具的多重助力下，主动权益基金的投资潜力巨大 [1] 主动权益基金表现与策略 - 2025年66%主动型基金跑赢中证800，收益最高的主动型基金以高集中度的先进制造主题基金为主 [2] - 结构性牛市中“核心+卫星”是有效的投资策略，通过三级行业、企业生命周期等分域方法构建量化选股策略，在国企、科技、消费三大主题中长期可获得稳健超额收益 [2] - 建议持续关注国企、科技、消费三大主题投资，并挖掘细分赛道机会，同时重点关注大主题中基本面得分较高的个股以挖掘稳健Alpha [1][2] ETF市场发展 - 2025年以来ETF市场数量和规模实现跨越式突破，ETF规模突破5.7万亿元，比2024年底增长逾2万亿元 [3] - 行业主题ETF、债券及跨境ETF扩容显著，大体量产品主要集中在宽基、头部行业主题领域 [3] - 受益于政策支持、下游需求爆发及产业技术升级，有色金属及TMT行业相关ETF领涨，科技和金融地产板块净流入明显 [3] ETF量化配置策略 - 构建多元量化配置体系，包括宏观择时策略实现大类资产轮动，动量择势策略捕捉板块轮动机会 [4] - 行业轮动及Copula、分位数随机森林等进阶策略依托多因子建模与尾部风控，在2025年中表现突出 [4] - 展望2026年，建议侧重大类资产综合配置，同时在“慢牛”中关注动量强劲、拥挤度较低的板块，尤其是科技等主线赛道以捕捉超额收益 [4]

公司债券发行 - 2025年11月内完成三笔债券发行，总规模达120亿元，包括50亿元非公开发行公司债券、30亿元公开短期公司债券和40亿元短期融资券 [1][2][3] - 非公开发行公司债券分为两个品种，品种一（2年期）发行37亿元票面利率1.92%，品种二（3年期）发行13亿元票面利率1.97% [1][2] - 公开短期公司债券期限184天票面利率1.67%，短期融资券期限215天票面利率1.66% [2][3] - 2025年以来截至11月23日累计发行债券1385亿元，为上市券商中发债规模最大，华泰证券以1307亿元位列第二 [1][3] 公司业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润109.68亿元，同比增长57.51%，创三季报历史新高 [1][5] - 同期营业收入227.51亿元，同比下滑16.01% [6] - 盈利能力提升主要受益于投资业务、经纪业务和投行业务的快速增长 [1][6] 各业务板块分析 - 投资业务（自营业务）收入120.81亿元，同比增长41% [6] - 经纪业务手续费净收入63.05亿元，同比大增70.74% [7] - 投资银行业务手续费净收入4.75亿元，同比增长29.88%，其中债券主承销规模5761亿元同比增长76.1% [7] - 资产管理业务手续费净收入3.96亿元，同比增长12.73%，增速低于其他主要业务 [8] 行业背景与趋势 - 截至11月23日年内已有73家券商合计发行债券1.7万亿元，同比增长55.84% [3] - 券商发债规模增长受低利率环境、债市"科技板"启航及资本市场向好需增强资本实力等因素推动 [4] - 行业前三季度经纪与自营业务是业绩增长"双引擎"，投行业务手续费净收入合计251.51亿元同比增长23.46% [7]

港股市场走势展望 - 投资者情绪受美联储降息预期和地缘政治局势影响较大，多空博弈中热点轮动较快，港股或延续震荡走势 [1] 板块配置建议 - 市场风险偏好波动较大，投资者或转向红利股寻求防御 [1] - 经过近期震荡回调，市场对AI泡沫的担忧逐渐降低，科技板块有望再次迎来配置机会 [1] - "反内卷"政策效果逐渐显现，供需格局变化下，商品价格上涨的周期股或持续反弹 [1]

A股市场特征 - 市场呈现明显高切低特征，情绪谨慎、板块轮动加快、热点持续性不足 [1] - 短期行情预计仍以震荡结构为主 [1] 市场表现影响因素 - 近期行情主要受前期涨幅较大和市场担忧情绪加重拖累 [1] - 企业盈利和产业发展向上趋势未出现根本性逆转 [1] - 周五欧美股市多数收涨释放边际回暖信号 [1] 市场前景与机会 - 建议关注近期调整后的布局机会 [1] - 经济转型背景下新兴产业结构性亮点更加突出 [1] - PPI降幅收窄带动企业利润率水平进一步回升 [1] - 市场流动性向上逻辑有望持续演绎，A股向好趋势不改 [1]

股东股权变动 - 股东于11月21日将市值1788.43万港元的股票由中国银河证券香港转入恒生证券 [1] - 此次转仓股份占公司已发行股本比例为7.45% [1] 公司配股完成 - 配售事项已于2025年10月28日完成 [1] - 合共7547.43万股配售股份以每股0.180港元的配售价成功配售 [1] - 配售股份占公司经配发扩大后的已发行股本约16.67% [1] - 三位承配人分别为陈晖先生、刘晓玲女士及李艳勇先生 [1]

股票转仓 - 11月21日 股东将股票由中国银河证券香港转入恒生证券 转仓市值为1788.43万港元 占公司已发行股本比例为7.45% [1] 股份配售 - 10月28日 配售事项已完成 共7547.43万股配售股份以每股0.180港元的价格成功配售予三位承配人 [1] - 三位承配人分别为陈晖先生 刘晓玲女士及李艳勇先生 [1] - 配售股份占公司经配发扩大后的已发行股本约16.67% [1]

文章核心观点 - 潮玩、谷子与AI玩具作为新兴赛道，凭借情感价值与互动体验，正成为Z世代消费新浪潮，反映了消费偏好的代际变迁和情绪经济的深远影响 [1] - 年轻一代愿意为兴趣与情感买单，玩具不再是儿童专属，而是演变为连接社群、表达个性的重要媒介，市场展现出强劲增长势头 [1] - 中国相关IP与品牌正成为文化出海的重要载体，显示出全球吸引力，未来有望持续释放增长动能 [3] 潮玩：立足Z世代，收藏价值历久弥新 - 中国潮玩市场规模从2015年至2022年复合增长率高达34%，2024年预计突破760亿元 [1] - Z世代月可支配收入超过3500元，是消费主力，潮玩行业中Z世代人群的消费占比在2020年达到38.4% [1][17] - 泡泡玛特以13.6%的市场份额占据行业龙头，其会员复购率在2024年上半年达到43.9% [13][17] - 潮玩品牌加速线下布局，一线及新一线城市门店占比高，但下沉市场仍具广阔增长空间 [19] 谷子：门店激增破壁增长，标准重构激活新蓝海 - “谷子”作为动漫、游戏衍生产品统称，2024年我国谷子经济规模同比增长41%，达到1689亿元，预计2029年将突破3000亿元 [2][23] - 线下门店数量激增，例如武汉某商场通过引入谷子店实现人流量十倍增长，截至2025年3月，我国谷子线下门店已超过1500家 [2][31] - 产品价格多集中在10至30元区间，低门槛与高社交属性使其成为青少年群体的“社交货币” [2][32] AI+玩具：互动体验赋能，玩乐属性再进阶 - 据Gartner预测，2025年AI驱动的玩具和娱乐设备将占据全球玩具市场15%以上份额 [6][35] - 中国企业如字节跳动、实丰文化等纷纷布局，推出内置大模型的对话玩具，千元以内的智能玩具逐渐普及 [2][6] - 乐森机器人于2024年推出的变形金刚AI玩具售价1199美元，引发抢购热潮，其产品视频获马斯克点赞，在48小时内获得近1亿次浏览量 [41][46] - 乐森旗下玩具机器人在2022-2024年的三年内全球销量已超10万台，印证了AI玩具赛道的成长性 [46] 市场运营与消费者行为 - 盲盒市场2023年规模达到172.5亿元，2019-2023年复合增长率24.2%，通过限量版/隐藏款造就品牌溢价，提高复购率 [6] - 约70%潮玩消费者会购买特定盲盒玩具3次或以上，潮玩二手社群的活跃增强了玩家的归属感和群体认同感 [6][17] - 运营策略需不断创造新IP或迭代旧IP，以避免审美疲劳后的衰退，延长产品生命周期 [6] 全球化与文化出海 - 泡泡玛特等品牌在海外市场实现爆发式增长，2024年其港澳台及海外业务收入同比增长375% [3] - 诸如“黑悟空”、“哪吒”等IP通过游戏、电影等形式走向世界，显示出中国潮玩文化的全球吸引力 [3]

股价与市值表现 - 截至2025年11月21日收盘，公司股价报15.88元，较上周的16.85元下跌5.76% [1] - 本周股价最高触及17.2元，最低触及15.8元 [1] - 公司当前总市值为1736.38亿元，在证券板块50家公司中市值排名第6，在全部A股5167家公司中排名第85 [1] 债务融资活动 - 公司于2025年11月17日完成2025年第一期短期公司债券发行，实际发行规模为30亿元，期限184天，票面利率1.67%，认购倍数为3.86倍 [2] - 公司于2025年11月19日完成2025年第三期非公开发行公司债券发行，总规模不超过50亿元，其中品种一发行37亿元（期限2年，利率1.92%，认购倍数2.4108倍），品种二发行13亿元（期限3年，利率1.97%，认购倍数3.4769倍） [3] - 公司于2025年11月14日完成2025年第二十期短期融资券的本息兑付，该期融资券发行额为40亿元，期限85天，票面利率1.64%，兑付总金额为4,015,276,712.33元 [2]

公司股东结构 - 截至2025年9月30日，公司股东总数为125,066户 [1] - 其中A股普通股股东为124,499户，占股东总数的绝大多数 [1] - H股登记股东为567户，数量相对较少 [1]