管理层减持 - 董事长张轩松及其一致行动人计划减持不超过9075万股，占公司总股本1%，以公告日股价4.64元/股计算，套现规模超4亿元 [1] - 减持前张轩松及其一致行动人合计持股12.75亿股，占比14.05%，张轩松个人持股比例为8.72% [1] - 副总裁罗雯霞于11月7日完成减持10.87万股，减持价格区间4.59元/股，套现约49.89万元，持股比例从0.0048%降至0.0036% [2] - 重要股东北京京东世纪贸易有限公司于7月完成减持1.14亿股，持股比例下降1.2567% [3] 历史业绩与转型背景 - 公司自2021年录得首次亏损，此后三年累计亏损额突破80亿元 [4] - 公司门店数量在2019年达到峰值1440家 [4] - 2024年公司启动转型，核心是学习胖东来模式，同年9月名创优品以62.7亿元收购公司29.4%股份成为第一大股东 [4] - 2025年9月，原“东来学习项目”调改小组负责人王守诚被聘任为首席执行官，凸显转型决心 [4] 转型具体举措与初步效果 - 公司推出“裸价采购”模式以追求极致性价比，优化商品陈列和服务体验，重构内部管理体系 [5] - 公司加速布局自有品牌，已上架9支核心商品，覆盖食品、日用品等关键品类 [5] - 截至2025年三季度末，已完成调改的门店达222家，占存量门店近半数 [5] - 据披露，调改门店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年峰值 [5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入424.34亿元，同比下降22.21%，净利润亏损7.1亿元，同比降幅达6.32亿元 [6] - 第三季度单季营收124.86亿元，同比下降25.55%，净利润亏损4.69亿元，亏损额较上年同期扩大1.16亿元 [6] 业绩下滑原因分析 - 业绩下滑归因于行业竞争加剧、消费习惯变迁导致客流与客单下滑，以及门店优化调改带来的短期冲击 [7] - 截至2025年9月30日，公司已开业门店450家，较年初减少38家，第三季度仅新开2家门店 [7] - 三季度毛利率下滑主要由于在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，推动裸价和控后台策略 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [5] 核心观点 - 报告核心观点为“高端消费呈现暖意，看好线下百货商超” [2] - 依据“零售轮”理论，近10年线下零售业经历电商、社区团购、即时零售冲击后，供给侧明显收缩，当前在政策支持、超市调改推进及境外消费增长驱动下，看好行业回暖趋势 [3] 行业趋势与驱动因素 - 部分高端零售业呈现企稳信号：爱马仕与Prada在2025年三季报营收分别增长9.6%、8%；LVMH结束下行趋势重返正增长；开云集团亏损幅度显著收窄 [8] - 高端消费地标表现强劲：北京三里屯太古里与上海兴业太古汇前三季度销售额分别增长7.8%、41.9%；广州太古汇、成都远洋太古里和上海前滩太古里租用率维持在96%-99%高位，零售销售额增幅在0.3%-5.6%之间 [8] - 其他高端消费回暖佐证：2025年10月澳门博彩总收入（GGR）录得240.9亿澳门元，同比增长15.9%，为2019年10月以来最高单月纪录；2025年9月瑞表出口至中国大陆金额同比增长17.8%，为2023年11月以来最好成绩 [8] - 2026年超长春节有望拉动旺季消费：2026年春节假期为9天，若叠加2月14日情人节，有望形成长达10天的消费旺季，而2025年春节假期为7天 [8] - 离境退税政策成效显著：截至2025年8月底国内离境退税商店数量超1万家，是2024年底的3倍；2025年1-9月办理离境退税境外旅客人数同比增长229.8%，退税金额同比增长97.4% [8] 投资主线与标的 - 投资主线一为商超调改加快推进、业绩具备韧性的区域头部零售企业，提及公司包括重庆百货、步步高、永辉超市、汇嘉时代、新华百货、家家悦 [3] - 投资主线二为拥有奢侈品运营业务、受益于高端消费回暖的百货企业，提及公司包括杭州解百、武商集团 [3]

股东减持计划 - 公司持股5%以上股东、董事长张轩松及其一致行动人合计持有公司股份1,274,987,806股，占公司总股本的14.05% [1] - 因自身资金需求，张轩松及其一致行动人计划通过集中竞价交易方式减持公司股份不超过90,750,000股，即不超过公司总股本的1% [2] - 按公告前最后一个交易日（11月11日）收盘价4.74元计算，本次减持拟套现约4.30亿元 [3] - 减持计划自公告之日起十五个交易日后的三个月内进行 [2] 股东持股历史变动 - 2021年2月，张轩松因家庭资产规划需要，拟以大宗交易方式转让不超过3.5亿股给其一致行动人私募基金产品，该变动为一致行动人内部转让，不涉及向市场减持，未导致合计持股比例和数量变化 [3] 公司控制权状况 - 公司现无控股股东、无实际控制人，此状态自2024年9月骏才国际出具不谋求控制权承诺函后持续 [4] - 第一大股东骏才国际持有公司29.40%股份，但其提名董事在董事会中占3席，不能决定董事会半数以上成员选任 [7] - 公司预计本次发行后将继续保持无控股股东、无实际控制人的状态 [7] 公司财务状况 - 公司连续多年亏损，2021年至2024年及2025年前三季度，归属于上市公司股东的净利润分别为-39.44亿元、-27.63亿元、-13.29亿元、-14.65亿元、-7.10亿元，累计亏损达102.11亿元 [4] - 公司营业总收入呈下降趋势，从2020年的932.0亿降至2024年的675.7亿 [5] - 公司扣非净利润同样为负，2024年为-24.10亿元，2025年三季度为-15.02亿元 [5] 公司融资计划 - 公司计划向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过311,386.04万元 [5] - 募集资金净额将用于门店升级改造项目（拟投入240,485.32万元）、物流仓储升级改造项目（拟投入30,900.72万元）以及补充流动资金或偿还银行贷款（拟投入40,000.00万元） [6] - 本次定增的保荐机构是中信证券 [8]

股价表现与交易数据 - 截至11月12日收盘，公司股价报4.61元，单日下跌2.74%，总市值约为418.36亿元 [1] - 当日股价最高为4.77元，最低为4.61元，振幅为3.38%，成交量为154.57万手，成交额为7.21亿元 [2] - 公司总股本为90.75亿股，全部为流通股，动态及TTM市盈率均为亏损状态，市净率为11.34 [2] 重要股东减持计划 - 公司董事长张轩松及其一致行动人计划通过集中竞价交易方式减持公司股份，合计不超过90,750,000股，占公司总股本的1% [2][3] - 减持计划将在公告之日起十五个交易日后的三个月内进行，减持价格将根据市场情况确定 [3] 2025年前三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入424.34亿元，同比减少22.21% [6][8] - 报告期内归属于上市公司股东的净利润为-7.10亿元，亏损额较上年同期的-7786.57万元显著扩大 [6][8] - 单看本报告期（第三季度），营业收入为124.86亿元，同比减少25.55% [8]

主要股东减持计划 - 董事长张轩松及其一致行动人因自身资金需求计划减持不超过9075万股，占公司总股本1% [1][2] - 减持期间为2025年12月4日至2026年3月3日，通过集中竞价交易方式进行 [2] - 按公告日收盘价4.74元/股计算，本次减持金额约4.3亿元 [2] - 张轩松及其一致行动人合计持股12.75亿股，占比14.05%，张轩松个人持股8.72% [2] 其他高管减持情况 - 副总裁罗雯霞于2025年11月7日通过集中竞价减持10.87万股，减持价格4.59元/股，成交总金额49.89万元 [2] - 减持后罗雯霞持股比例由0.0048%降至0.0036% [2] 公司财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入424.34亿元，同比下降22.21% [3] - 前三季度归母净亏损约7.10亿元，同比扩大8倍以上，去年同期亏损为7786.57万元 [3] - 第三季度营收连续四年下滑，前三季度营收连续三年下滑 [4] 门店运营状况 - 截至今年9月30日，开业门店450家，现存调改已开业门店222家 [4] - 截至三季度末累计关闭门店325家，第三季度净关店102家，仅新开2家 [4] - 门店数从2023年底1000家减少至2024年底775家 [4]

公司战略与变革 - 公司计划通过定向增发募集资金31亿元，用于门店升级改造、物流仓储升级改造以及补充流动资金等项目[10][11] - 公司正学习胖东来模式进行门店调改，截至今年6月末已完成124家门店的调改开业，首家调改店郑州信万广场店重开后首日销售额达188万元，为调改前的13.9倍，客流增长5.3倍[12] - 公司规划在今年7月底完成超过150家门店的调改，覆盖全国60城，并计划在2026年农历春节前将调改门店拓展至300家，计划使用24亿元募集资金投入216家门店的调改升级[13] 股权结构与股东动态 - 创始人、董事长张轩松及其一致行动人计划通过集中竞价减持不超过9075万股，不超过公司总股本的1%，减持期间为2025年12月4日至2026年3月3日[3] - 张轩松直接持有公司8.72%股权，并通过与6只私募基金的一致行动关系合计控制公司14.05%股权，该一致行动关系因2021年2月的家庭资产规划需要而形成[3] - 名创优品创始人叶国富通过子公司于去年9月以62.7亿元对价收购永辉超市26.68亿股，持股29.4%成为公司第一大股东，叶国富担任改革领导小组组长，主导公司变革方向[14][16] 经营业绩与门店网络 - 公司营业收入从2021年的910.6亿元降至2024年的675.7亿元，归母净利润连续四年巨额亏损，合计亏损达95亿元[15] - 今年前三季度公司实现营业收入424.3亿元，同比下降22.21%，归母净利润为7.10亿元，同比下降811.60%[15] - 公司进行战略收缩以关店止血，仅今年前三季度就累计关闭门店325家，截至9月末门店总数为450家，在不到两年时间内门店数量减少过半[14] 管理层变动 - 今年3月公司董事会换届，张轩松连任董事长，名创系叶国富等人当选非独立董事，公司依旧无控股股东和实际控制人[15] - 公司CEO职位曾空缺半年，最终由内部培养的“90后”高管王守诚出任，王守诚此前在公司担任副总裁，并作为调改小组负责人牵头胖东来模式运营标准体系建设[16]

投资评级 - 报告对永辉超市的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年第三季度，公司实现收入124.9亿元，同比下滑25.5%，归母净亏损为4.7亿元，去年同期亏损3.5亿元 [2][4] - 2025年前三季度，公司累计实现收入424.3亿元，同比下滑22.2%，累计归母净亏损为7.1亿元 [2][4] - 第三季度公司毛利率为19.8%，同比增加0.65个百分点 [10] - 第三季度销售、管理、财务、研发四项期间费用合计同比下降18% [10] 门店调改与经营质量 - 公司持续推进门店调改，三季度末总店数为450家，净减少102家，其中调改店为222家，净增加98家，调改店数占比已接近一半 [10] - 公司集中资源提升存量店经营质量，改革成效显现，前三季度累计同店已恢复正增长 [10] 供应链与商品力提升 - 公司持续推进供应链升级，精简供应商体系，供应商淘汰率达40.4% [10] - 依托源头直采模式，水产梭子蟹第三季度销售额达4453万元，同比增长195% [10] - “永辉 717 好吃节”新推现制小龙虾，第三季度销售额达5922万元 [10] - 公司发布“永辉定制”与自有品牌“品质永辉”两大系列，截至报告披露日已上架9支自有品牌商品 [10] - 公司目标在三年内锁定200个核心战略伙伴，打造100个亿元级大单品 [10] 盈利预测与投资逻辑 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）有望实现-0.11元、0.06元、0.17元 [10] - 投资建议认为，公司践行品质零售路线，在管理层、供应链、门店等方面围绕商品力和服务力构筑长期竞争力 [10] - 伴随调改店逐步进入纵深运营阶段，若收入端企稳回升，叠加盈利能力恢复，有望释放利润弹性 [10]

核心管理层减持 - 董事长张轩松及其一致行动人计划减持公司股份不超过9075万股，占公司总股本1% [2] - 减持计划将在公告发布十五个交易日后三个月内通过集中竞价交易方式进行 [2] - 以公告日收盘价4.74元/股计算，此次减持股份市值约为4.3亿元 [3] - 副总裁罗雯霞于2025年11月7日通过集中竞价减持10.87万股，占公司总股本0.0012%，成交金额49.89万元 [3] 股权结构与股价表现 - 截至2025年6月30日，张轩松及其一致行动人合计持股12.75亿股，占比14.05%，张轩松个人持股占比8.72% [3] - 减持公告发布次日（11月12日），公司股价收盘报4.61元/股，下跌2.74%，最新市值约为418亿元 [6] 公司财务业绩 - 今年前三季度实现营业收入424.34亿元，同比下降22.21% [3] - 前三季度净利润亏损约7.10亿元，亏损同比扩大811.60%，去年同期归母净亏损为7786.57万元 [3] 门店网络调整 - 截至2025年第三季度末，公司已开业门店为450家，累计关闭门店325家，2024年底门店总数为775家 [4] - 第三季度在全国新开2家门店，分别位于广州和深圳，租赁面积分别为3595.5平方米和4506.63平方米 [5] - 公司正主动优化存量门店并聚焦核心调改门店，前三季度累计同店销售额已恢复正增长，同时持续关闭亏损门店 [5] 经营挑战与策略 - 营收下滑主要归因于行业竞争激烈、消费者习惯变化以及存量普通门店客流和客单下滑 [3] - 公司采取的策略包括优化调改门店和淘汰尾部门店 [3]

公司高管持股变动 - 董事长张轩松及其一致行动人拟减持不超过9075万股股份 占公司总股本1% [1] - 以公告日收盘价4.74元/股计算 此次减持股份市值约为4.3亿元 [1] - 在本次减持计划前四天 副总裁罗雯霞已减持10.87万股 成交金额49.89万元 [1] - 截至2025年6月30日 张轩松及其一致行动人合计持股12.75亿股 占比14.05% 张轩松个人持股占比8.72% [1] 公司财务业绩表现 - 今年前三季度营业收入424.34亿元 同比下降22.21% [3] - 今年前三季度净利润亏损约7.10亿元 亏损同比扩大811.60% [3] - 去年同期归母净亏损为7786.57万元 [3] 公司经营状况与战略调整 - 营收下滑原因为行业竞争激烈 消费者习惯变化 存量普通门店客流及客单下滑 [3] - 公司正优化调改门店并淘汰尾部门店 导致门店数量减少 [3] - 截至三季度末已开业门店为450家 累计关闭门店325家 2024年底门店总数为775家 第三季度仅新开2家门店 [3] - 近期新开业门店包括广州丽影广场项目（租赁面积3595.5平方米）和深圳南山嘉乐道项目（租赁面积4506.63平方米） [4] 市场反应 - 减持公告发布次日（11月12日）公司股价收盘下跌2.74% 报4.61元/股 [5] - 公司最新市值约为418亿元 [5]

股东减持计划 - 公司董事长张轩松及其一致行动人计划减持不超过9075万股股份，占公司总股本比例不超过1% [2][3] - 减持期间为2025年12月4日至2026年3月3日，通过集中竞价交易方式进行 [2][3] - 若以公告后首个交易日收盘价4.61元计算，本次减持完成后该股东将获利约4.18亿元 [3] - 此次减持完成后，该股东将卖出其持有的永辉超市近1.7亿股中的53%股份 [3] 公司近期股东动向 - 除本次减持外，公司副总裁罗雯霞于11月7日减持10.87万股，减持金额约49.89万元 [4] - 北京京东世纪贸易有限公司于7月减持1.14亿股股份，目前已不再是公司持股5%以上股东 [4] - 股东和高管今年多次披露减持计划 [4] 公司经营与财务表现 - 公司前三季度营收为424.34亿元，同比下降22.21% [5] - 公司前三季度净亏损7.1亿元，较去年同期净亏损0.78亿元，亏损额激增8倍 [5] - 公司主动关闭部分表现不佳门店，叠加门店调改带来的短期阵痛，导致营收利润双下滑 [4] 公司战略转型进展 - 公司启动“学习胖东来”调改转型，截至9月30日，全国450家门店中已有222家完成调改，进度接近一半 [4] - 公司表示调改稳定后的门店经营有大幅提升 [4] - 市场关注点在于“胖改”何时能为公司带来实质性业绩提升，部分券商预计2026-2027年公司有望逐步走出改革深水区，2027年才开始释放利润 [5] 公司治理背景 - 董事长张轩松与哥哥张轩宁在经营理念上存在分歧，张轩松支持稳健的线下扩张，张轩宁倾向于新零售数字化转型，双方已于2018年解除一致行动人关系 [3] - 张轩宁上一次个人减持发生在2023年3月，以均价3.32元减持9048万股，金额超3亿元 [3]