报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，具体围绕四大投资主线展开：黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美[6][49][50] - 核心案例：功效护肤品牌HBN母公司护家科技递表港交所，其“真功效心智+直营模式数据驱动+科研转化能力”构筑了核心壁垒，有望持续领跑中国功效护肤市场[3][24][47] 零售社服行情回顾 - 市场表现：本周（1月26日-1月30日）商贸零售指数下跌4.18%，社会服务指数下跌3.45%，在31个一级行业中分别位列第26和第23位[5][14] - 年初至今表现：2026年年初至今，商贸零售指数累计上涨0.53%，社会服务指数累计上涨5.93%[14] - 细分板块：本周钟表珠宝板块涨幅最大，为7.07%；2026年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为19.39%，在各细分板块中领跑[5][15][18] - 个股表现：本周涨幅靠前的公司为黄山旅游（+7.2%）、怡亚通（+5.9%）、壹网壹创（+3.8%）[5][20][21] 行业动态与案例分析（HBN） - 公司概况：HBN品牌成立于2019年，按2024年零售额计算，是中国改善型护肤品市场中最大的国产皮肤学级护肤品牌，市场份额为0.8%[3][24][25] - 财务数据：2025年前三季度总收入达15.1亿元，同比增长10.2%；综合毛利率为75.3%[29][31] - 业务构成：改善型护肤品营收占比达78.6%；线上直销渠道是核心，营收占比高达84.0%[29][48] - 品牌壁垒： - 品牌心智：通过“看得见的真功效”、“早C晚A”公式及权威实测建立专业心智[3][33] - 产品矩阵：以A醇大单品为核心，围绕“早C晚A”构建全场景功效矩阵，核心A醇产品连续三年销量中国第一[3][24][37] - 渠道运营：以DTC直销模式为核心，深耕抖音、天猫，2025年天猫及抖音渠道平均复购率分别达35.4%、44.0%[3][44] - 研发实力：采用“内部研发+合作研发”双轨模式，拥有103名跨学科专家团队，以第一作者身份发表SCI论文50余篇，位居国产护肤品牌第一[3][45] 投资主线及重点公司观点 投资主线一：黄金珠宝 - 核心逻辑：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，情绪消费兴起叠加社媒传播助力新兴产品型品牌崛起[6][49] - 重点推荐： - 潮宏基：预计2025年归母净利润同比增长125%-175%，渠道拓展顺利，2025年底门店总数达1668家，全年净增163家[55][62][63] - 老铺黄金：2025年上半年营收同比增长250.9%至123.54亿元，归母净利润同比增长285.8%至22.68亿元[55] - 周大福：FY2026H1营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（同比+0.1%）；FY2026Q3零售值同比增长17.8%[51][64][65] 投资主线二：线下零售 - 核心逻辑：线下零售企业从卖“货”到卖“服务和体验”；跨境电商企业有望随降息通道进入需求改善阶段，叠加AI智能化布局优势[6][49] - 重点推荐： - 吉宏股份：预计2025年归母净利润同比增长50%-60%；跨境电商业务借助GEO等AI技术拓展海外小语种市场，AI系统已覆盖全球40多个国家和地区[51][56][57] - 永辉超市：2025年前三季度营收424.34亿元（同比-22.2%），归母净利润-7.10亿元；公司处于供应链改革和门店优化转型期[51][67][69] - 爱婴室：2025年前三季度营收27.25亿元（同比+10.4%），归母净利润0.52亿元（同比+9.3%）；主业门店稳健扩张，与万代合作持续推进[55][71][73] 投资主线三：化妆品 - 核心逻辑：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，精准捕捉“情绪红利”[6][50] - 重点推荐： - 珀莱雅：2025年前三季度营收70.98亿元（同比+1.9%），归母净利润10.26亿元（同比+2.7%）；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一[55][80][81] - 贝泰妮：2025年前三季度营收34.64亿元（同比-13.8%），归母净利润2.72亿元（同比-34.5%）；2025Q3单季度扭亏为盈，双11表现亮眼[55][89][91] - 毛戈平：2025年上半年营收25.88亿元（同比+31.3%），归母净利润6.70亿元（同比+36.1%）[55] 投资主线四：医美 - 核心逻辑：关注差异化医美产品上游厂商及持续并购扩张的连锁医美机构[6][50] - 重点推荐： - 美丽田园医疗健康：预计2025年净利润同比增长不低于34%；通过“内生+外延”战略，收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽等品牌，门店数量突破734家[51][59][60] - 爱美客：2025年前三季度营收18.65亿元（同比-21.5%），归母净利润10.93亿元（同比-31.1%）；产品矩阵丰富，REGEN新工厂投产助力出海[55][87][88] - 朗姿股份：2025年前三季度营收43.28亿元（同比+0.9%），归母净利润9.89亿元（同比+367.0%）；医美业务版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽[51][83][85] 行业其他动态 - 行业关键词： - 薇诺娜正式进入中东市场[4] - 挪瓦咖啡完成新一轮融资[4] - 春节全国将发放超3.6亿元新春消费券[4] - 京东七鲜京沪双店同日开业[4] - 芙清获得IDG资本独家注资[4]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][4][7][10][24][25] 核心观点 * 2026年1月30日金价大幅回撤，但老铺黄金门店消费热情不减，品牌势能显现 [1][10] * 老铺黄金门店和SKP商场的春节促销活动（如上海豫园满1000减100、满10/50万赠礼，北京、西安SKP积分倍增）有望延续高端黄金消费热情 [1][10] * 老铺黄金坚持一口价模式，消费者对其产品有较强涨价预期，使其消费受金价波动干扰较小 [1][10] * 2026年1月底金价暴跌后，上海、北京部分老铺黄金门店仍出现排队盛况 [1][10] 行业数据跟踪 * 2025年12月第4周，天猫+京东整体GMV同比增长49.2% [2][11] * 同期，线上GMV增速前五的品类为：书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包 [2][11] 行情回顾 * 上周（2026/01/26-2026/01/30）主要指数表现：上证指数-0.44%、深证成指-1.62%、沪深300 +0.08%、恒生指数+2.38%、恒生科技指数-1.38% [3][17] * 商贸零售(申万)板块上周上涨4.18%，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅位列第9 [3][17] * 商贸零售板块个股涨幅前五：*ST沪科 (+11.70%)、怡亚通 (+5.94%)、壹网壹创 (+3.79%)、豫园股份 (+3.71%)、凯淳股份 (+3.19%)，预计受AI应用催化驱动 [3][23] * 商贸零售板块个股跌幅前五：新迅达 (-14.92%)、上海九百 (-13.24%)、博士眼镜 (-12.88%)、五矿发展 (-12.10%)、友阿股份 (-9.94%) [3][23] 细分行业景气指标 * 零售：商超略有承压但调改类向上、百货略有承压、电商底部企稳、跨境电商稳健向上 [4] * 社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳 [4] * 教育：K12高景气维持；职业教育底部企稳；人服稳健向上 [4] 投资建议 * **跨境电商**：黑五亚马逊增速略不及预期，或因美国政府停摆及TikTok等平台分流，建议关注品牌力强、产品差异化的头部公司及平台型标的 [4][25] * **黄金珠宝**： * 金价表现回暖，一口价产品质价比凸显 [4] * 老铺黄金：金价波动下春节消费热情不减，1月高基数下终端表现有望超预期，看好2026年店铺优化、高客运营及海外布局 [4][25] * 潮宏基：优质产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，下半年收入端有望加速；自产比例增长与产品结构优化双驱动盈利提升 [4][25] * **免税**：海南自由贸易港正式封关，叠加高端消费复苏，有望对免税业务产生超预期影响，值得持续关注 [4] * **线下零售**：建议关注模仿胖东来模式、持续深化调改的永辉超市，其生鲜经营经验、规模优势及上市融资能力构成独特竞争优势 [24][25]

公司门店调改进展 - 永辉超市北京龙湖长楹天街店于1月31日焕新开业，该店位于朝阳区核心商圈，历经一个多月的闭店调改 [1] - 该店开业标志着永辉在北京及环京区域历时一年多的门店自主调改全面收官 [1] - 公司已完成20家门店的升级，覆盖北京七区，规模化调改效应显现 [1] 公司经营与市场活动 - 焕新开业门店新年氛围浓郁，为周边社区增添了新的年味采购目的地 [1]

公司门店调改进展 - 永辉超市北京龙湖长楹天街店于1月31日完成1个多月的闭店调改后正式开业 [1] - 北京区域已完成20家门店的升级，覆盖七区，前19家调改后门店实现客流与销售额双增长 [1] - 截至2025年末，公司门店总数为403家，其中已完成调改的门店达315家（含2025年新开业门店） [2] - 公司自2024年5月底启动向胖东来学习与门店调改工作 [2] 调改具体内容与商品策略 - 永辉龙湖长楹天街店商品整体汰换率超70%，其中生鲜品汰换率高达76% [1] - 调改后门店商品结构达到胖东来商品结构的80%，并融入北京本地化特色，设有胖东来自有品牌专区 [1] - 永辉自有品牌“品质永辉”推出近60支单品，并规划在2026年推出200支单品 [1] 公司战略与未来计划 - 随着北京区域调改阶段性完成，公司将进入深化细节场景优化的第二阶段调改 [1] - 下一步将进入以“商品场景化”为核心的深化运营阶段，围绕商品、服务、体验持续优化 [1] - 计划通过打造重点区域示范门店等方式，推动运营模式进一步升级 [1] - 有业内人士认为，永辉调改已进入“深水区” [2] 财务表现与市场观点 - 根据业绩预告，公司2025年预亏21.4亿元，上年同期净亏损为14.7亿元，亏损额进一步加大 [2] - 这是永辉超市连续第五年出现亏损 [2] - 长江证券研报认为，伴随闭店和调改逐步收尾，公司已进入纵深精细化运营阶段 [2] - 研报预计单店店效能够进一步提升，叠加自有品牌战略有序推进，有望带动收入端企稳回升，改善盈利能力，释放利润弹性 [2]

公司门店调改进展 - 公司位于北京朝阳区核心商圈的龙湖长楹天街店历经一个多月闭店调改后焕新开业，标志着公司在北京及环京区域历时一年多的门店自主调改全面收官 [2] - 公司已完成北京七区及燕郊等地共21家门店的升级，前20家调改开业后已实现客流与销售额的双增长 [2] - 随着北京区域调改阶段性完成，公司全面进入深化细节场景优化的第二阶段调改，以更精准响应本地市场需求 [2] - 公司全国范围内的第一阶段规模化调改已基本完成，下一步将进入以“商品场景化”为核心的深化运营阶段，并计划通过打造重点区域示范门店推动运营模式升级 [18] 商品力优化 - 龙湖长楹天街店对原有商品进行了大幅汰换，整体汰换率超70%，其中生鲜品汰换率高达76%，调改后商品结构深度优化，达到胖东来商品结构的80%并融入北京本地化特色 [2] - 生鲜品类执行“468”鲜度管理与“日清”制度，并通过供应链改革提供“优质平价”民生商品和“超值尖货”，例如智利车厘子、云南高山蓝莓、丹东红颜草莓、每500克0.79元的白萝卜以及低至49.9元/斤的鲜活龙胆石斑鱼 [4] - 食品与用品聚焦品质升级，设有胖东来自有品牌专区，2025年“品质永辉”推出近60支单品，2026年规划200支，该系列上市后20家门店12月销售额同比增长超240% [6][7] - 门店在烘焙品类实现首发上新并引入多款清洁标签、短保质期订制品，如与桃李、义利合作的0添加、保质期4天的定制系列，精准契合年轻家庭对健康和新鲜的追求 [9] - 年货供给围绕“新永辉新年味”战略，以“30支千万级品质爆品”为核心，分四个波段动态配置超480支年货单品，覆盖全场景需求 [12] 场景力与服务创新 - 龙湖店作为北京全新形象店，卖场环境全面升级，采用浅色系设计与聚焦商品的灯光，货架高度统一降低，主通道拓宽，营造明亮通透的现代感并优化购物动线 [12] - 3R板块深度整合，创新将熟食、小吃等档口整合为“小吃一条街”并毗邻设置就餐区，烘焙区采用环岛式陈列增强体验感，并引入北京稻香村、八珍王等老字号及地方特色品牌 [14] - 服务细节持续深化，除免费肉禽加工、海鲜代处理外，还针对年节提供礼品包装、礼盒代寄等服务，并优化免费茶饮、保温袋、儿童洗手池等细节 [15] - 门店提供海鲜加工服务，顾客可现场就餐，提升了购物便利性与幸福感 [15] 组织力与团队建设 - 公司通过“工匠计划”构建专业人才梯队，全国已有近5000名认证技工，近300人获得国家级技能认定，北京区域超200名技工通过认证并在全国技能大赛中屡获佳绩 [15] - 北京大区调改店员工累计分红已超300万元，“技高者多得”的共享机制激发了员工内生动力与服务热情，形成良性循环 [15] - 公司在开业前通过美食品鉴会收集顾客反馈以对商品进行最终打磨，强调积累的商品运营、场景构建与团队支撑能力是未来深度运营的基础 [18]

公司调改进展与战略规划 - 永辉超市在北京及环京区域的21家门店已全部完成自主调改，进入下一阶段的精细化运营，将启动“二改”计划，主要围绕人员培训、商品优化、服务提质等方面 [1] - 公司全国范围内的第一阶段规模化调改已基本完成，2026年的业务重点将是推动“精细化”的二改及线上业务的发展 [7] - 永辉超市于2024至2025年间系统性推进“向东来学习”调改，该动作成为一项“爆品级”体验，实现了从商品到服务、再到顾客认知的整体升级 [5] 调改核心策略与模式 - 调改进入以“商品场景化”为核心的深化运营阶段，围绕商品、服务、体验等维度进行持续优化，并计划通过打造重点区域示范门店推动运营模式升级 [5] - 调改并非局限于单品，而是围绕商品结构、卖场环境与人文服务展开全方位重塑 [5] - 后续将重点围绕员工技能培训、商品体系研发等方面，开展更为精细化的运营改造 [5] 具体门店调改实践与数据 - 作为北京最后一家调改门店，龙湖长楹天街店将商品作为调改核心，对原有商品进行大幅汰换，整体汰换率超70%，其中生鲜品汰换率高达76% [5] - 调改后，该门店商品结构达到了胖东来商品结构的80% [5] - 该店为综合体店，定位更加年轻化，目标客群以家庭和年轻客群为主，因此将现制熟食与烘焙品列为核心品类，其经营面积较以往大幅增加——至少多出一个半环岛 [6] - 店内设有永辉及胖东来自有品牌专区，并首次引入多款清洁标签、短保质期的烘焙订制品 [6] - 门店将持续提升现制、短保商品的占比，舍弃以往长保商品占主导的局面 [6] 场景化与体验优化举措 - 龙湖长楹天街店开始强调“场景化”，为融合购物与休闲场景，将各类即食即烹即热的熟食和小吃档口整合为“小吃一条街”，并采用“前店后厂”模式，与就餐区紧密相邻 [7] - 烘焙区采用环岛式明厨亮灶，面点师在现场操作 [7] - 通过引入北京稻香村、八珍王等老字号及地方特色品牌，丰富到店消费者的即时餐饮选择 [7] 线上业务发展 - 永辉北京部分门店线上占比已达到60% [7]

永辉超市门店调改与“胖东来”模式学习 - 北京长楹天街永辉超市经过51天闭店整改后于1月31日重新开业 此次调改是北京第20家学习“胖东来”模式的调改店 [1] - 调改核心是对商品结构进行优化 引入更多熟食和烘焙商品 提升卖场现制现售能力 调改后商品结构达到胖东来商品结构的80%以上 [1] - 具体商品调整包括：食用百货类商品单品数达7685支 新引入单品占比54.4% 并引入56支胖东来自有品牌商品 [1] 门店服务升级与顾客反馈 - 门店增设顾客休息区 完善洗手台、免费茶饮等30项便民服务 以及湿手器、保温袋等20项细节服务 [1] - 开业前周末举办美食品鉴会邀请老顾客试吃提意见 活动期间顾客排队踊跃 有顾客提前2小时排队 队伍长度从队尾走到队首需用时1分32秒 [1][2] - 社交媒体上有附近居民对开业表示期待 也有参与美食品鉴会的网友分享体验 [2] 公司转型进展与未来规划 - 截至2025年末 永辉超市门店总数精简至403家 其中315家已完成调改 占比超七成 标志着转型已过最艰难的深水区 [2] - 公司相关负责人预计 到2026年底将基本完成全部调改 转型将全面进入稳态经营阶段 [2] 北京地区“胖改”门店分布 - 北京已有多家永辉超市完成“胖东来”模式调改 分布在朝阳、通州、昌平、丰台、大兴、石景山、顺义、房山等多个区域 文中列举了包括长楹天街店在内的共20家具体门店名称 [3][4]

公司战略与运营进展 - 公司于1月30日至31日在广州、兰州、合肥、镇江、北京五城同步迎来门店焕新开业，标志着历时一年的规模化调改结束 [1] - 截至目前，公司已完成调改的门店总数突破300家，标志着以“商品力+场景力”为核心的自主运营模式实现全面落地 [1] - 公司正式迈入以“深化细节、场景提效”为重点的第二阶段调改周期 [1] - 公司CEO王守诚表示，新阶段将围绕“商品场景化”核心，从文化提级、组织提效、商品提质、场景提销四个维度持续深耕 [1] - 新阶段计划通过打造区域示范门店、优化运营标准，全面提升消费体验与经营质量 [1] 商品与业务表现 - 食品用品通过持续汰换，力推“品质永辉”自有品牌及“永辉定制”系列 [1] - “品质永辉”品牌在2025年上新近60支单品，2026年规划开发200支单品 [1] - 3R（即食即烹即热）商品及烘焙业务增长迅猛，全国烘焙日店均销售额同比增幅超500% [1] - 元旦期间，公司3R商品销售增速超200% [1]

公司业务动态 - 永辉超市在广州天河核心商圈的正佳广场店正式试营业 [1] - 该店是公司在广州城市中轴线布局的关键一子 [1] - 至此，公司旗下“胖永辉”品牌在广州已成功布局八家门店 [1] 市场与区域战略 - 新店开业标志着永辉超市在华南市场的深耕进入提速扩容新阶段 [1] - 正佳广场店是公司在广州市区的第五家“胖永辉”门店 [1][2] 门店选址与客流 - 正佳广场店坐落于广州天河商圈核心地带 [1] - 所在物业为国家AAAA级旅游景区与文商旅综合体 [1] - 该综合体2024年全年客流超过5000万人次 [1] - 今年元旦假期首日，其单日客流更超过28万人次 [1] 产品与客户定位 - 公司计划通过年轻化的商品和沉浸式的体验吸引客户 [1][2] - 目标是将该店打造为新世代家庭置办年货的首选地 [1][2] - 同时致力于成为消费者日常品质生活中值得信赖的“好街坊” [1][2]

会议信息 - 会议为永辉超市2026年第一次临时股东会会议[5][6][7] - 会议议程含宣布股东签到、议案简介、股东发言等[6] 议案内容 - 议案是关于公司2025年度关联交易执行及2026年关联交易计划[6][7] - 关联交易定价遵循公平、公正、公开原则，未损害股东权益[7] - 详情见2026年1月21日披露于上交所网站的公告（编号：2026 - 005）[7]