永辉超市发展战略和供应链建设 线上竞争策略 - 中国零售市场足够大，许多互联网公司都想进入[1] - 线上业务的核心不是流量，而是服务和用户复购[1] - 要注重供应链和基本经营能力的建设，而不是单纯追求流量[1] - 只要做好商品供给和服务体系建设，用户自然会沉淀下来[1] 供应链建设 - 正在投建福建烘焙中央工厂，逐步建立自有供应链能力[2] - 熟食方面采取自营和联营相结合的模式，发挥各方优势[2] - 供应链建设需要时间，公司正在不断学习和提升[2] 自有品牌发展 - 聚焦大单品策略，向优秀企业学习自有品牌开发[2] - 从用户需求出发研究开发优质商品[2] - 与供应商合作伙伴共同成长，采取利他思维[2] 门店调改和未来规划 - 门店调改需要人员运营、商品、机制等全方位能力跟上[2] - 要根据不同区域顾客需求差异调整供应链[2] - 文化和管理思路的推进需要不断沉淀和迭代[2]

报告评级 - 公司投资评级为增持 [3] - 目标价格为6.59元 [3] - 当前价格为5.07元 [3] 报告核心观点 - 公司深耕供应链竞争壁垒高,坚定调改战略未来将进一步扩大范围,叠加与名创携手共创品质零售,未来业绩弹性大 [4] - 调改进度超预期,经营有望持续改善。截至三季度末,公司已完成调改门店10家,调改门店营收均有较大幅度增长 [9] - 自有品牌持续推进,与名创携手共创品质零售。2024年已关闭186家扭亏困难的尾部门店,同时新开门店7家 [9] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为72,194百万元,同比下降8.2% [10] - 2024年归母净利润预计为-131百万元,较2023年同期有所改善 [10] - 2024年每股收益预计为-0.01元,2025/2026年预计为0.04/0.09元 [9] - 2024年ROE预计为-2.2%,2025/2026年预计为6.4%/12.3% [10]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营收545.49亿元,同比下降12.14%;归母净利润/归母扣非净利润为-0.78/-6.62亿元,同比下降1.30/2.87亿元 [3] - 2024年第三季度公司实现营收167.70亿元,同比下降16.40%;实现归母净利润/扣非归母净利润为-3.53/-6.92亿元,同比下降0.32/2.17亿元 [3] - 主因行业竞争激烈+消费者习惯改变,客流与客单下滑,及公司优化门店质量、淘汰尾部门店 [3] 门店调改情况 - 公司学习行业优质模版胖东来进行门店调改工作,陆续在多地进行了10家门店调改,其中7家为自主调改 [3] - 调改门店从消费者喜好出发,全面提升商品品质和服务,以熟食、烘焙、生鲜为核心升级品类结构,摒弃传统KA模式,加强供应链能力 [3] - 调改门店效果显著,首家调改门店日销大幅提升,客流及日销留存表现强劲,验证调改方法论有效性 [3] - 预计到春节前全国调改门店数量将达到约40至50家,新增多个城市 [3] 与名创优品合作 - 名创优品拟收购永辉29.4%股份,未来双方将在渠道升级、品类结构、自有品牌开发、供应链等维度形成协同 [3] - 名创优品在IP打造和自有品牌创设具备优势,有助于永辉提高自有品牌占比和品质;永辉规模大、门店多,可为名创优品提供优质商圈资源 [3] - 双方在供应链等领域有充足的合作潜力与成长机会 [3] 财务预测 - 下调2024-2025年营业收入预测为701/760亿元,下调归母净利润预测为-2.90/0.84亿元 [3] - 上调2026年营收846亿元,归母净利润为5.82亿元 [3] - 采用PS估值法,给予2025年0.65xPS估值,对应上行空间7% [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 永辉超市24Q3业绩不佳，收入和利润下滑，但公司主动转型，推进门店调改和自有品牌建设，未来有望改善业绩 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q3实现收入167.7亿元，同降16.4%，归母净亏损3.53亿元，亏损同比扩大0.32亿元，扣非归母净亏损6.92亿元，亏损同比扩大2.18亿元 [1] - 24Q1 - 3收入545.49亿元，同降12.14%，归母净亏损0.78亿元（23Q1 - 3为净利润0.52亿元），扣非归母净亏损6.62亿元（23Q1 - 3为净亏损3.75亿元），亏损同比扩大2.87亿元 [1] 收入下滑原因 - 24Q1 - 3同店销售、门店数同比均下滑，公司主动学习胖东来、进行门店优化调改，关闭部分尾部门店 [1] 门店调改情况 - 24Q1 - 3已关闭186家扭亏困难的尾部门店，截至2024.10.19北京喜隆多店恢复营业，已完成调改门店10家，其中自主调改门店7家，调改门店营收有较大幅度增长 [1] - 首个开业的郑州信万广场店截至9月30日日均营收约153万元，并在9月实现盈利；新近恢复营业的北京喜隆多店，开业10日日均营收约160万元 [1] - 公司预计到2025年春节前全国调改门店数达到40 - 50家，新增上海、兰州等多个城市 [2] 毛利情况 - 24Q1 - 3综合毛利率20.84%，同比 - 0.79pct，24Q3毛利率19.19%，同比 - 1.69pct，24Q3毛利率同比下降主要系公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式 [1] 费用情况 - 24Q3销售/管理/研发/财务费用率19.10%/2.88%/0.30%/1.64%，同比 - 0.04/+0.48/-0.05/-0.06pct，24Q3公司整体费用呈下降趋势，费用下降主要受关店影响，销售、研发、财务费用率同比略降，管理费用率同比小幅提升 [1] 自有品牌情况 - 公司在调改门店中学习胖东来的供应链及选品能力，对自有品牌裁减冗余sku，聚焦精品，打造爆品，着手建立端到端的自有品牌体系 [1] - 24Q3自有品牌上市23个sku，品类涉及玉米油、西梅干等；精粮啤酒系列商品9支，从5月上市月均销售额520万元，德式小麦啤酒月均210万元 [1] - 24Q1 - 3自有品牌营收14.99亿元，占比2.75%，合计sku279个，其中生鲜84个，食用品195个，2023年自有品牌营收占比为5%，收入同比增长8.26%，随着门店调改推进，自有品牌销售占比有望进一步提升 [1][2] 渠道情况 - 继续推进门店调改，同时关闭低效门店，24Q1 - 3又新开门店7家 [2] 盈利预测 - 根据Wind一致预期，预计公司2024 - 2026年收入722/742/831亿元，同比 - 8%/+3%/+12%，归母净利润 - 1.68/4.45/10.64亿元，同比亏损收窄11.6亿元/扭亏为盈/增长139%，对应11月1日收盘价，2025/2026年PE分别为103/43X [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司前三季度营收同比下降12.1%,利润端承压明显 [2] - 公司学习胖东来深化门店调改,改革供应链发力选品、自有品牌建设等 [4] - 公司努力加快转型步伐,有望迈过拐点再出发,估值合理 [2] 公司前三季度主营业务收入及盈利能力分析 - 公司主营收入分地区来看,各地区收入同比均有所下降,主要系消费环境低迷及公司进行门店调优所致 [3] - 公司2024Q3实现综合毛利率19.2%,同比下降1.7个百分点;费用率基本持平 [3] 公司门店调改及供应链改革情况 - 公司自2024年6月起启动学习胖东来门店调改,截至10月底已完成10家门店的调改,调改后门店客流及日销均实现亮眼增长 [4] - 公司供应链方面进步明显,2024Q3推出23支自有品牌SKU,通过线上营销提升产品曝光度和销售潜力 [4] - 公司正着手拟定调改白皮书,帮助后续调改标准化铺开,门店调改即将进入加速阶段 [4]

财务业绩 - 2024年前三季度实现营业收入545.49亿元，同比下降12.14%[7] - 归属于上市公司股东的净利润为-0.78亿元，扣除非经常性损益的净利润为-6.62亿元[7,8] - 三季度归属于上市公司股东的净利润为-3.53亿元，扣除非经常性损益的净利润为-6.92亿元[7,8] - 归属于上市公司股东的每股收益为-0.01元，加权平均净资产收益率为-1.32%[9] - 公司2024年前三季度主营收入为512.52亿元，同比下降11.32%[13] - 公司2024年前三季度毛利率为16.27%，同比下降0.02个百分点[13] - 公司2024年前三季度营业总收入545.49亿元，营业总成本555.15亿元[21] - 公司2024年前三季度营业成本431.79亿元，销售费用97.16亿元[21] - 公司2024年前三季度财务费用9.05亿元，其中利息费用8.72亿元[21] - 2024年前三季度利息收入为7,900.67万元，同比下降20.58%[23] - 2024年前三季度投资收益为38,323.54万元，同比增长76.89%[23] - 2024年前三季度公允价值变动损失为21,786.07万元，同比增加192.41%[23] - 2024年前三季度资产处置收益为58,385.84万元，同比增加167.71%[23] - 2024年前三季度营业利润亏损为15,649.06万元，同比亏损扩大270.01%[23] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润亏损为7,786.57万元，同比下降248.91%[23] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为377,556.01万元，同比下降29.67%[25] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-350,070.45万元，同比下降1106.91%[26] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-228,554.63万元，同比下降60.91%[26] - 2024年9月末现金及现金等价物余额为368,594.00万元，同比下降44.67%[26] 门店优化 - 公司主动进行门店优化调改，完成调改门店10家，其中自主调改7家[7] - 公司在同行优秀公司的帮扶下，调改门店营收均有较大幅度的增长[7] - 公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品，引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略[8] - 公司2024年第三季度新开2家门店，分别位于安徽和北京[14] - 公司于报告期内对10家门店进行调改工作，全面提升商品品质和服务，向品质零售模式转型[17] 线上业务 - 公司线上业务营收115.7亿元，同比下滑5.63%，占比21.21%[14] - "永辉生活"APP覆盖780家门店，实现销售额63.1亿元，同比下滑1.1%[14] - 第三方平台到家业务覆盖776家门店，实现销售额52.6亿元，同比下滑10.54%[14] 自有品牌 - 公司自有品牌营收14.99亿元，占比2.75%，合计279支自有品牌产品[15] - 公司自有品牌上市23支SKU，品类涉及玉米油、西梅干、紫衣腰果、有机杂粮、洁面柔巾、酵素洗衣液等[16] - 精粮啤酒系列商品9支，从5月上市月均销售额520万元，德式小麦啤酒月均210万元[16] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为219,492户[10] - 公司前10大股东持股情况[11][12] - 公司回购专户持有149,999,828股，占公司总股本的1.65%[12] - 公司部分股东之间存在关联关系和一致行动关系[12] 资产负债情况 - 公司流动资产合计170.68亿元，非流动资产合计278.08亿元，资产总计448.75亿元[18][19] - 公司流动负债合计226.43亿元，非流动负债合计164.59亿元，负债合计391.02亿元[19][20] - 公司2024年9月30日货币资金38.46亿元，交易性金融资产45.91亿元[18] - 公司2024年9月30日存货53.67亿元，应收账款4.33亿元[18]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司 - 行业为零售超市行业 - 公司为永辉超市 2. 核心观点和论据 [1] 永辉超市正在进行一轮门店调改,目前已在郑州、西安、成都等地开设了30家调改门店,预计到年底可达到30家。这次调改与以往有以下不同: - 更加注重供应链的调整,在商品结构、品牌选择等方面进行了大幅优化,熟食和烘焙类商品占比大幅提升; - 在人才机制和公司文化方面进行了全面拉通,从高管到门店员工都进行了系统培训,提升了员工积极性和服务水平。 [2] 从门店运营数据来看,调改后的门店销售情况良好,开业首日销售可达150-200万元,但随后有所回落。预计首批调改门店的稳定销售水平可达80-100万元/月。 [3] 从利润空间来看,调改后门店的盈亏平衡点在50万元左右,主要增量成本来自装修投入和人工成本的提升。整体来看,如果调改效果良好,公司未来有望恢复到疫情前的1000亿元销售规模,并实现2-3%的利润率水平。 [4] 对于验证调改效果的时间节点,分析师建议投资者耐心等待至明年Q2,届时可以更好地评估调改的持续性和公司整体经营情况。 3. 其他重要内容 [1] 永辉此次调改与以往的转型尝试不同,更加注重供应链和人才体系的全面升级,体现了公司对转型的决心。 [2] 分析师对永辉的调改方向和执行能力表示看好,认为公司有望在未来恢复到较好的经营状态。

报告公司投资评级 - 报告给予永辉超市(601933)推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 永辉超市第一大股东将变更为骏才国际,合计持有公司股份29.40%,骏才国际及其实控方名创优品将与永辉超市携手向品质零售模式转型 [1] - 此次交易对应每股价格2.35元,溢价4.4%,总交易金额62.7亿元人民币 [1] - 名创优品在国内门店数约4115家,永辉目前在全国的门店数约850家,二者均为国内规模优势领先的零售企业 [1] - 永辉正在积极各地调改模型,通过SKU梳理、卖场动线修改、提升员工福利和服务意识等举措,优化客流表现和提高销售额 [1] - 永辉21-23年归母净利润亏损不断收窄,经营趋稳 [1] - 名创优品在开发自主品牌、设计及IP产品方面拥有较强能力及丰富经验,收购事项后可为永辉提供支持,永辉可利用名创的优势以较低成本开发更优质的自主品牌产品,有望提升永辉的差异化竞争力 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年永辉超市实现归母净利润分别为1亿元、2亿元和4亿元,对应PE为204.2倍、102.1倍和51.0倍 [2][3] - 2023年永辉超市主营业务收入为786.4亿元,同比下降12.7%;归母净利润为-13.3亿元,同比增长51.9% [3] - 永辉超市总股本为907,504万股,总市值为3.23-2.09亿元,每股净资产为0.68元 [4]

央企改革 - 国务院国资委召开央企专业化整合推进会，中成股份作为中成集团旗下境内唯一上市平台完成实控人变更[1] - 中国海诚是保利集团旗下国内轻工业最大的工程建设设计、咨询、监理和总承包服务企业[1] - 监管层计划2023年到2025年完成70%的央企重组任务，近期可能会有更多央企重组案例出炉[1] 科创基金 - 苏州发布总规模近千亿元的73只科创基金，包括产业基金、战略新兴产业基金和特色基金[2] - 这些基金聚焦高端装备、生物医药等领域，以长期耐心资本支持顶尖技术创新[2] - 资本市场制度改革为科技创新赋能，半导体等科技上游板块估值仍有较大上涨空间[3] 公司动态 - 上海贝岭加快推出车规级芯片产品系列，涵盖IGBT、MOSFET等多个类别[11] - 珂玛科技是上海微电子的主要核心陶瓷零部件供应商，已进入多家国际半导体设备巨头供应链[3] - 华亚智能向客户供应应用于光刻机设备的精密金属结构件产品[3] 市场热点 - 9月26日成交额超10亿的个股中，国企改革、华为、高股息概念分别有86、64、47只个股[5][6] - 创一年新高的个股中，国企改革、高股息、跨境支付概念分别有26、24、8家[9] - 地产股持续走强，政策支持房地产市场止跌回稳[10] 主力动向 - 永辉超市第一大股东将变更为骏才国际，携手向品质零售模式转型[12] - 永辉超市到家业务快速发展，已覆盖883家门店，实现销售额42.2亿元[12] - 近期多家券商大笔买入永辉超市[12]

报告公司投资评级 永辉超市的投资评级为"优于大市"，维持原有评级。[1] 报告的核心观点 1) 名创优品旗下全资子公司骏才国际拟以62.7亿元对价现金收购永辉超市29.4%的股份，交易完成后永辉第一大股东将变更为骏才国际。[6] 2) 永辉郑州已开业3家胖东来调改店，首店信万广场店5月31日开业后销售额大幅提升。永辉首批全国10城自调店已开业4家，销售趋势向好。[7] 3) 永辉供应链也同步启动变革,开发了多款永辉自有品牌产品,同时提升了员工薪资福利。[7] 4) 我们认为永辉等龙头企业依然具备生鲜供应链优势,后续关注其供应链改革、管理优化等举措能否有效转化为同店和利润。[8] 5) 预计2024-2026年永辉归母净利润分别为0.91亿元、3.56亿元、8.12亿元,同比增长106.9%、290.8%、128.1%。[9][10] 财务数据总结 1) 2023年营业收入为786.42亿元,同比下降12.7%;净利润为-13.29亿元,同比增长51.9%。[9] 2) 预计2024-2026年营业收入分别为726.03亿元、717.83亿元、744.57亿元;净利润分别为0.91亿元、3.56亿元、8.12亿元。[9] 3) 2023年毛利率为21.2%,预计2024-2026年将逐步提升至21.7%、22.0%、22.2%。[9] 4) 2023年净资产收益率为-22.4%,预计2024-2026年将逐步提升至1.5%、5.5%、11.1%。[9] 估值分析 1) 我们给予永辉2024年0.4-0.5倍PS估值,对应合理市值区间290亿元-363亿元,合理价值区间3.20-4.00元。[10] 2) 同行业可比公司2024年平均PE为16.23倍,PS为0.47倍。[11]