报告投资评级 * 报告未明确给出永辉超市的投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告认为，永辉超市在经历深度门店优化与治理结构更迭后，正进入新一轮重构期，其2026年一季度呈现出营收收缩但利润大幅反弹的背离走势 [1] * 报告指出，名创优品入股与胖东来模式赋能是推动变革的关键，但三方（名创优品、永辉超市、胖东来）未来能否建立权责明晰且可持续的利益分配机制，是决定这场零售变革成败的真正变量 [1][13] 最新业绩表现 * **2026年第一季度营收为133.7亿元，同比下降23.5%** [2] * **2026年第一季度归母净利润为2.9亿元，同比增长94.4%**；扣非后净利润为2.5亿元，同比增长79.5% [4] * 营收收缩主要因门店数量锐减，截至2026年3月末开业门店降至392家 [6] * 利润大增核心动力在于存量门店提效，已完成调改的327家门店同比收入逆势增长16.6% [6] * 得益于商品结构优化与自有品牌占比提升，公司一季度整体毛利率较上年同期强劲回升了1.3个百分点 [6] 转型代价与资产出清 * **2025年全年营收为535.1亿元，同比下降20.8%**；归母净利润亏损达25.5亿元，亏损额同比增加10.8亿元 [7] * 2025年公司深度调改门店284家，关闭门店381家 [7] * 因关停并转带来的资产报废、违约赔偿、停业装修及一次性开办费投入合计约8.8亿元；停业期间造成的毛利损失预估约3亿元 [7] * 公司基于谨慎性原则，对长期股权投资及其他长期资产等计提了3.5亿元的减值准备 [7] * 通过一次性的财务处理，公司基本完成了不良资产的出清 [8] 核心竞争优势与业务模式 * 生鲜供应链是公司的核心壁垒，截至2025年底在全国拥有常温仓16个、定温仓14个，物流运营总面积达54.1万平方米，全年物流作业总额达326亿元 [9] * **2025年线上业务累计销售额达100.9亿元**，自营APP注册用户已突破1.2亿 [9] * 公司正逐步摆脱传统通道费依赖，向品质零售路径演进 [9] * **2025年全品类年销售额达557.2亿元**，其中自有品牌“品质永辉”上架57支产品，年度销售额达1.2亿元；定制类商品开发500支，年度销售额达10.3亿元 [9] * 通过向上游供应链要利润，是公司毛利率得以修复的根本逻辑 [10] 资本重构与治理挑战 * 2024年秋季，名创优品耗资62.7亿元接手永辉超市29.4%的股权，成为第一大股东 [11] * 名创优品入主后不谋求控制权，不控制董事会多数席位，也不合并财务报表，公司实质上维持无控股股东及无实际控制人的状态 [11][12] * 这种治理结构要求永辉超市必须凭借自身造血能力完成转型，无法单纯依赖大股东的资源输血 [12] 胖东来模式赋能与未来挑战 * 名创优品入股的核心动因是看重胖东来模式对传统商超的赋能潜力 [12] * 从早期数据看，首家调改门店实现了客流量提升5倍、营业额提升近14倍的显著成效 [13] * 目前胖东来前期输出团队与供应链属于“无偿的利他”性质，尚未形成长期的商业契约绑定 [13] * 未来关键挑战在于：如何将胖东来的地方性成功经验转化为标准化的企业制度，并在全国近400家门店推广 [13] * 名创优品的全球化供应链、永辉的渠道基建以及胖东来的运营理念，三方未来能否建立起一套权责明晰且长期可持续的利益分配机制，是决定变革能否稳健深入的关键变量 [13]

核心观点 - 永辉超市在经历深度门店调整和股东结构变更后，呈现出营收收缩但利润大幅反弹的局面，其转型成效初显但未来成功的关键在于名创优品、永辉自身与胖东来模式三方能否建立可持续的利益分配机制 [1][4][20] 最新业绩表现 - 2026年第一季度营业收入为133.7亿元，同比下降23.5% [5] - 同期利润端强势反弹，归母净利润为2.9亿元，同比增长94.4%；扣非净利润为2.5亿元，同比增长79.5% [7] - 营收下降主因门店基数锐减，截至2026年3月末，开业门店数量降至392家 [9] - 利润增长核心动力在于存量门店提效，已完成调改的327家门店同比收入逆势增长16.6% [9] - 通过商品结构优化与自有品牌占比提升，一季度整体毛利率较上年同期强劲回升1.3个百分点 [9] 转型代价与资产出清 - 2025年全年营收为535.1亿元，同比下降20.8%；归母净利润亏损25.5亿元，亏损额同比增加10.8亿元 [11] - 2025年公司深度调改门店284家，关闭门店381家 [11] - 因关停并转产生资产报废、违约赔偿等一次性费用合计约8.8亿元，停业造成毛利损失预估约3亿元 [11] - 基于谨慎性原则，对长期股权投资等计提了3.5亿元的减值准备 [11] - 通过一次性财务处理，公司基本完成了不良资产的出清 [12] 核心竞争壁垒与盈利模式演进 - 生鲜供应链是公司的核心壁垒，截至2025年底，拥有常温仓16个、定温仓14个，物流运营总面积达54.1万平方米，全年物流作业总额达326亿元 [14] - 线上业务方面，2025年累计销售额达100.9亿元，自营APP注册用户已突破1.2亿 [14] - 公司正逐步摆脱传统通道费依赖，向品质零售路径演进，2025年全品类年销售额达557.2亿元 [15] - 自有品牌“品质永辉”累计上架57支产品，年度销售额达1.2亿元；定制类商品累计开发500支，年度销售额达10.3亿元 [15] - 通过向上游供应链要利润是其毛利率修复的根本逻辑 [16] 资本重构与未来挑战 - 2024年秋季，名创优品耗资62.7亿元接手永辉超市29.4%的股权，成为第一大股东 [17] - 名创优品入主后不谋求控制权，不控制董事会多数席位，也不合并财务报表，公司维持无控股股东及无实际控制人状态 [18][19] - 这种治理结构要求公司必须凭借自身造血能力完成转型，无法单纯依赖大股东资源输血 [19] - 名创优品入股的核心动因是看重胖东来模式对传统商超的赋能潜力，首家调改门店实现了客流量提升5倍、营业额提升近14倍的成效 [20] - 胖东来前期支持属于“无偿的利他”性质，尚未形成长期的商业契约绑定 [20] - 未来核心挑战在于如何将胖东来的地方性成功经验转化为可在全国近400家门店推广的标准企业制度 [20] - 名创优品的全球化供应链、永辉的渠道基建以及胖东来的运营理念，三方能否建立权责明晰且长期可持续的利益分配机制，是决定公司零售变革能否稳健深入的关键变量 [1][20]

超市百货2025年报&2026Q1季报综述： 精选品质商品，打磨运营效率 长江证券研究所零售研究小组 2026-05-12 %% %% %% %% research.95579.com 1 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 分析师 李锦 分析师 罗祎 分析师 张彦淳 SAC执业证书编号：S0490514080004 SAC执业证书编号：S0490520080019 SAC执业证书编号：S0490525080008 SFC执业证书编号：BUV258 分析师及联系人 %% %% %% %% research.95579.com 2 04 投资建议和风险提示 目 录 01 整体：消费平稳增长，可选品增速回升 02 超市：门店持续调整，调改深入推进 03 购百：收入利润承压，需求静待修复 %% research.95579.com 3 01 整体：消费平稳增长，可选品增速回升 %% %% %% %% research.95579.com 4 01 整体：消费平稳增长，可选品增速回升 2025年社零同比增速3.7%，2026Q1社零同比增速2.4%，3月同比增速1.7%，消费整体呈现平稳增长态势。 ...

投资评级 - 报告对永辉超市维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年为公司战略转型阵痛之年，收入下滑且亏损扩大，但零售主业毛利率有所提升，自有品牌建设取得进展 [2][4][11] - 2026年第一季度，尽管收入仍同比下滑，但利润端实现显著增长，经营效率与盈利能力呈现提升态势 [2][4][11] - 公司经营重心正从“快速调改”转向“精细深耕”，聚焦提升存量门店经营质量，若CPI走势、自有品牌进展和门店销售向上突破，有望释放利润弹性 [11] 2025年财务与经营表现 - **收入与利润**：2025年实现营业收入535.1亿元，同比下滑21%；归母净亏损25.5亿元，较去年同期的14.7亿元亏损扩大；扣非归母净亏损34.2亿元，较去年同期的24.1亿元亏损扩大 [2][4] - **转型阵痛原因**：2025年公司主动进行战略和经营模式转型，全年净关闭门店372家，总店数降至403家，导致收入下滑 [11] - **转型相关成本**：关闭门店产生资产报废损失、人员优化补偿、租赁违约赔偿等，同时调改相关的资产报废及一次性费用投入约8.8亿元，调改门店停业装修造成毛利额损失预估约3亿元，并计提资产减值准备3.5亿元，共同导致大幅亏损 [11] - **业务亮点**： - 零售业务毛利率为17.0%，同比提升0.9个百分点，其中生鲜及加工品类毛利率提升2.1个百分点至14.9% [11] - 全年打造18支亿元级大单品，其中生鲜、3R品类占10支 [11] - 自有品牌“品质永辉”上架57支单品，年度累计销售1.16亿元；“永辉定制”完成500支商品开发落地，年度销售额达10.30亿元 [11] 2026年第一季度财务与经营表现 - **收入与利润**：2026年第一季度实现营业收入134亿元，同比下滑24%；但归母净利润为2.9亿元，同比增长94%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比增长80% [2][4] - **经营效率提升**：第一季度毛利率达到22.8%，同比提升1.3个百分点 [11] - **费用控制有效**：销售、管理、研发、财务四项期间费用率合计为20.5%，同比减少0.2个百分点 [11] - **门店调整进展**：截至第一季度末，调改门店数达到327家，总店数为392家 [11] 未来展望与盈利预测 - **经营策略转变**：2026年公司经营重心由“快速调改”转向“精细深耕”，更聚焦于提升存量门店的经营质量 [11] - **盈利预测**：预计2026年至2028年每股收益（EPS）分别为0.03元、0.06元、0.10元 [11] - **财务预测**：预计2026年营业收入为510.31亿元，归母净利润为3.01亿元；2027年营业收入为570.45亿元，归母净利润为5.73亿元；2028年营业收入为615.54亿元，归母净利润为9.01亿元 [16]

行 业 研 究 商贸零售 2026 年 05 月 11 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -10% 0% 10% 19% 29% 2025-05 2025-09 2026-01 商贸零售 沪深300 相关研究报告 《零售社服企业经营回暖，关注珠宝 美 妆 跨 境 业 绩 弹 性 — 行 业 周 报 》 -2026.5.5 《丸美发布会新定义胶原，可复美超 透 棒 首 发 成 绩 亮 眼 — 行 业 周 报 》 -2026.4.26 《三峡旅游迎来首航，豪华游轮业务 迈入兑现阶段—行业周报》-2026.4.19 五一假期出行市场稳健增长，文旅融合热度升温 ——行业点评报告 黄泽鹏（分析师） 李昕恬（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lixintian@kysec.cn 证书编号：S0790526030002 五一假期出行市场稳健增长，文旅融合热度升温 据文旅部数据，2026 年五一假期全国国内出游 3.3 亿人次（同比+3.6%），国内 出游总花费 1854.9 亿元（同比+2.9%），人次增速快于收入，居民出游意愿依然 旺盛，但人 ...

国泰海通晨报 2026 年 05 月 11 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 1、【宏观研究】：4 月美国新增非农就业人数仍维持高位，失业率稳定在 4.3%，未超预期恶化， 延续了美国就业市场相对稳定的基调。在就业数据尚且稳健且通胀仍高于目标区间的情况下，美 联储或将持续观望，短期内降息门槛较高。 2、【策略研究】：我国私募股权市场生态建设已被纳入国家重点工作布局，S 基金有望成为化解 行业退出积压、提升资本周转效率、助力科技创新发展的关键工具。 3、【军工研究】航宇科技：公司 2025 年度业绩符合预期，2026 一季度同比高速增长。全球航空 发动机市场复苏，燃气轮机行业高景气，共同推动公司发展进入新周期。 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 王宇晴(分析师) 021-23185641 wangyuqing@gtht.com S0880525040119 汪浩(分析师) 0755 ...

行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 核心观点 - 金价近期重回上涨趋势 头部珠宝公司估值较低且数据增长强劲 建议关注菜百股份 老铺黄金 六福集团 周生生 潮宏基 周大生 老凤祥等标的 [2][4] - 建议关注一季度增速较高的底部反转标的 包括锦江酒店 行动教育 豫园股份 永辉超市等 [4] - 出行链从1-2年维度仍有配置价值 包括酒店 景区 OTA [4] - 互联网电商处罚落地 关注相关机会 [4] - 关注其他个股机会 包括苏美达 珠免集团 江苏国泰 步步高 家家悦 古茗 绿联科技 安克创新 海底捞等 [4] 上周行情回顾 - 上周商贸零售板块涨幅2.28% 在所有30个行业中位列第15 [4] - 上周消费者服务板块涨幅-2.16% 在所有30个行业中位列第28 [4] - 未停牌股票中 怡亚通涨幅+22.18% 轻纺城涨幅+17.62% 中体产业涨幅+13.84% 跨境通涨幅+13.15% 华凯易佰涨幅+11.53% 涨幅居前 [4] 行业重点信息及数据更新 - 社服行业：“五一”假期消费相关行业销售收入同比增长14.3% 其中旅游游览和娱乐服务销售收入同比增长21.2% 居民家庭服务销售收入同比增长14.2% 居民健康服务销售收入同比增长40.1% 餐饮销售收入同比增长31.4% 民宿服务同比增长13.3% 综合零售销售收入同比增长12.4% [4] - 零售行业：东方甄选线下首店开业 截至当日下午6点多已累计超3000人进店 “五一”假期上海大豫园片区迎来黄金消费热潮 杭州恒隆广场开启试营业 [4] 公司公告 - 周大福：发布FY2026正面盈利预告 截至2026年3月31日止年度净溢利预计同比增长45–55% [4] - 周六福：2026年第一季度实现营业收入约12.73亿元人民币 归母净利润同比增长约29% 主要得益于“周六福”和“喵际”品牌线上渠道毛利同比大幅增长约50% [4] - 首旅酒店：2026年第一季度实现营收17.77亿元 同比增长0.66% 归母净利润1.69亿元 同比增长18.51% 其中酒店业务利润总额1.21亿元 同比增长58.51% [4] - 锦江酒店：公司2026年第一季度实现营收31.21亿元 同比增长6.09% 归母净利润1.37亿元 同比增长280.09% [4] - 百联股份：公司2026年第一季度营收69.15亿元 同比下降8.93% 归母净利润7.92亿元 同比增长310.76% 主要系本期公司复兴岛地块收储及杭州奥莱二期房产转让利得所致 合计确认非流动资产处置损益约8.85亿元 [4] 重点标的盈利预测 - 黄金珠宝板块：周大福2026年预测归母净利润100.35亿港元 对应预测市盈率11倍 评级增持 周大生2026年预测归母净利润12.39亿元 对应预测市盈率12倍 评级增持 潮宏基2026年预测归母净利润7.93亿元 对应预测市盈率12倍 评级增持 老凤祥2026年预测归母净利润14.63亿元 对应预测市盈率14倍 评级谨慎增持 菜百股份2026年预测归母净利润13.91亿元 对应预测市盈率10倍 评级增持 老铺黄金2026年预测归母净利润90.14亿港元 对应预测市盈率10倍 评级增持 [5] - 电商板块：小商品城2026年预测归母净利润52.60亿元 对应预测市盈率14倍 评级增持 安克创新2026年预测归母净利润32.43亿元 对应预测市盈率20倍 评级增持 绿联科技2026年预测归母净利润10.20亿元 对应预测市盈率29倍 评级增持 [5] - 超市百货板块：永辉超市2026年预测归母净利润5.43亿元 对应预测市盈率63倍 评级增持 步步高2026年预测归母净利润5.82亿元 对应预测市盈率19倍 评级增持 [5] - 酒店板块：锦江酒店2026年预测归母净利润12.11亿元 对应预测市盈率21倍 评级增持 首旅酒店2026年预测归母净利润9.21亿元 对应预测市盈率18倍 评级增持 [5] - 餐饮板块：海底捞2026年预测归母净利润46.31亿元 对应预测市盈率16倍 评级增持 古茗2026年预测归母净利润34.51亿元 对应预测市盈率15倍 评级增持 [5] 重点标的股息率与分红 - 部分公司2025年股息率：重庆百货6.4% 周大福5.4% 周大生6.8% 菜百股份3.9% 行动教育3.7% [7] - 部分公司2025年分红率：海底捞89% 周大福87% 周大生88.6% 行动教育93.0% [7] 机构持仓变动 (2026年第一季度 vs 2025年第四季度) - 机构持股比例下降较多的标的：绿联科技机构持股比例下降16.32个百分点至21.19% 焦点科技机构持股比例下降14.23个百分点至11.27% 重庆百货机构持股比例下降14.10个百分点至16.04% [9] - 机构持股比例上升的标的：黄山旅游机构持股比例上升4.32个百分点至65.36% 华凯易佰机构持股比例上升2.08个百分点至27.91% [9] 港股沽空情况 - 截至2025年5月8日 未平仓卖空金额占比较高的港股包括：泡泡玛特未平仓卖空金额234.00亿港元 占证券发行数量比例11.10% 老铺黄金未平仓卖空金额59.62亿港元 占比6.11% 天立国际控股未平仓卖空金额2.28亿港元 占比6.60% [10] 公司股东增减持与未来解禁 - 近期股东减持计划涉及公司包括：莱绅通灵 ST易购 菜百股份 武商集团 学大教育 [11] - 近期重要解禁情况：北京人力于2026年5月6日解禁9504.15万股 占总股本16.79% 解禁市值约17.90亿元 长白山于2026年5月7日解禁568.59万股 占总股本2.09% 解禁市值约2.77亿元 [12]

报告行业投资评级 - 报告维持对服务消费行业的看好观点，并建议把握服务消费、品质零售、跨境三条主线 [4] 报告核心观点 - **短期扰动不改中长期向好态势**：尽管26年五一假期国内出游增速因天气、机票价格、假期前置等因素放缓，但报告认为短期扰动不改出行链中长期向好态势 [1][2][3] - **半年度业绩有望催化板块行情**：受超长春节、春假+清明、春假+五一等因素影响，预计社会服务板块26年上半年（H1）业绩有望整体向好，中报前后或迎来新一轮板块行情 [3] - **全年受多放假政策提振**：从全年维度看，春秋假的多地试点普及以及服务消费领域政策频出，有望持续提振传统淡季出游，个股客流和业绩的同比亮眼表现有望提振板块情绪 [3] 根据目录分别总结 1. 本周行情回顾 - **板块指数表现**：在2026年5月6日至5月8日期间，申万社会服务指数上涨0.76%，跑输上证综指（+1.65%）0.89个百分点，在申万各一级行业中排名第23位 [10][12] - **商贸零售指数表现**：同期申万商贸零售指数上涨1.29%，跑输上证综指0.36个百分点，排名第20位 [10] - **个股涨跌幅**： - **社会服务板块**：期间*ST高科（+15.72%）、中体产业（+13.84%）领涨；ST豆神（-36.01%）、锦江酒店（-5.95%）领跌 [16] - **商贸零售板块**：期间怡亚通（+22.18%）、新迅达（+19.17%）领涨；汇嘉时代（-16.64%）、ST文峰（-9.50%）领跌 [11][14] - **年初至今表现**：从2026年1月1日至5月8日，申万社会服务指数累计下跌2.21%，申万商贸零售指数累计下跌11.58%，均跑输上证综指（+5.32%）和沪深300指数（+5.23%） [13][15] 2. 公司动态 - **股份变动与回购**： - 思考乐教育受托人购入17.4万股公司股份，总代价约28.4万港元 [17] - 宋城演艺累计回购股份1051.06万股，占总股本0.4005%，成交总金额8498.78万元 [18] - 力盛体育累计回购股份182.85万股，占总股本1.1155%，成交总金额2393.51万元 [18] - **股东减持与变动**： - 天虹股份股东五龙贸易累计减持2743.05万股，持股比例降至5.0006% [17] - 红旗连锁股东永辉超市拟减持不超过公司总股本3%的股份 [17] - **资产与资本结构变动**： - 供销大集拟挂牌转让全资子公司长春美丽方民生购物中心100%股权 [17] - 永辉超市拟注销1.50亿股回购股份，总股本将由90.75亿股变更为89.25亿股 [18] - 汇嘉时代拟使用不超过1亿元闲置自有资金购买理财产品 [18] 1. **其他公司事务**： - 重庆百货证券简称变更为“重百集团” [18] - 家家悦发布“家悦转债”到期兑付提示公告 [17] 3. 行业动态 - **新店开业与扩张**： - 霸王茶姬澳门首店开业，截至2025年底全球门店数达7453家 [19] - 天猫在南京开出面积达5000平方米的线下电器超级旗舰店 [19] - 沃尔玛新一代中型卖场门店在深圳开业，2026年计划升级超100家门店并新开5-10家店 [19] - **战略合作**： - 汇通达网络与量贩零食连锁品牌桔子花开达成战略合作，将成立合资公司加速布局零食与硬折扣连锁市场，桔子花开目前覆盖超11个省、600家门店 [19] - **企业破产**： - 昔日网红美食品牌“自嗨锅”关联企业杭州金羚羊企业管理咨询有限公司破产清算裁定正式落槌，被执行金额超1.4亿元 [19]

股份与资本变更 - 公司将已回购但未使用的149,999,828股股份用途变更为注销并减少注册资本[2] - 注销后总股本由9,075,036,993股变为8,925,037,165股[2] - 注销后注册资本由9,075,036,993元变为8,925,037,165元[2] 债权申报 - 债权人申报时间为2026年5月9日起45日内（工作日9:00 - 11:30，14:00 - 17:00）[4] - 申报地点为福建省福州市鼓楼区湖头街120号永辉集团总部前台[4] - 联系人是公司董事会办公室，电话0591 - 83962802，邮箱bod.yh@younghui.cn[4] - 邮寄以寄出邮戳日或快递公司发出日为准，邮件以公司收到日为准[4]

股东参会情况 - 参加股东会现场及网络投票股东（或代理人）3031人，代表4213651097股，占比47.2116%[6] 议案表决情况 - 《永辉超市股份有限公司2025年度董事会工作报告》议案表决：同意4194521517股，占比99.5460%[8] - 公司2025年度财务决算和2026年度财务预算议案表决：同意4195935017股，占比99.5795%[8] - 公司2025年度利润分配议案表决：同意4196182417股，占比99.5854%[8] - 公司2025年度授信、贷款使用情况及2026年度申请授信计划议案表决：同意4192787203股，占比99.5048%[8][9] - 继续授权公司购买理财产品议案表决：同意4159967315股，占比98.7259%[10] - 董事张轩松2025年度薪酬执行情况及2026年薪酬预案议案表决：同意3401574926股，占比99.3912%[11] - 董事王守诚2025年度薪酬执行情况及2026年薪酬预案议案表决：同意4193312124股，占比99.5173%[12] - 董事刘琨2025年度薪酬执行情况及2026年薪酬预案议案表决：同意4192966624股，占比99.5091%[13] - 董事柏涛2025年度薪酬执行情况及2026年薪酬预案议案表决：同意4192860824股，占比99.5065%[14] - 购买董高责任险议案：同意98917603股，占比82.9125%[15] - 授权择机处置参股公司股份议案：同意4194542517股，占比99.5465%[15] - 批准报出《永辉超市股份有限公司2025年年度报告》及其摘要议案：同意4196608417股，占比99.5955%[15] - 变更回购股份用途并注销议案：同意4198045117股，占比99.6296%[15] - 减少注册资本、增加经营范围暨修订《公司章程》并办理工商变更登记议案：同意4197459617股，占比99.6157%[16] 会议结果 - 会议通知中全部议案获本次会议审议通过[16] - 特别表决议案获出席股东会股东所持表决权三分之二以上通过[16] - 关联交易议案关联股东已回避表决[16] - 影响中小投资者重大利益事项议案已对中小投资者投票情况单独统计[16] - 本次股东会召集、召开、表决程序合法，表决结果有效[17]