FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年9月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 佛山市海天調味食品股份有限公司 呈交日期: 2025年10月8日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 03288 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 291,224,400 | RMB | | 1 RMB | | 291,224,400 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 291,224,400 | RMB | | 1 RMB | | 291,224,400 | | 2. 股份分類 | 普通股 | A 股份 ...

核心观点 - 报告核心观点为“底部蓄能，强者恒强”，认为食品饮料板块当前交易量、持仓量和估值均处于历史较低水平，随着政策影响减弱和需求步入复苏，四季度板块投资机会值得看好 [4] - 市场回顾显示，年内板块表现分化，大众品龙头显现改善迹象，酒类则因政策承压；展望四季度，酒类消费政策影响减弱，需求有望复苏，飞天茅台价格等核心景气指标存在改善空间 [4] - 投资建议关注政策敏感度高的白酒、餐饮供应链以及“强者恒强”的龙头公司，在基本面低基数、资本市场低预期等背景下，任何供需变化均可能催化股价上行 [4] 市场指标 - 食品饮料板块在A股的交易额占比已降至2%以内，接近2015-16年的低水平 [9] - 板块估值自2021年以来震荡回落，白酒、啤酒、调味品等子板块的市盈率处于历史较低分位数，例如白酒（除茅台）当前PE分位数为20.4%（2020年来）和51.1%（2015年来） [12][15][16] - 食品饮料板块的基金重仓比例以及超配比例处于低位，机构持仓较低；贵州茅台的机构持仓已下降至2020年水平 [19][20][24][25] 基本面与行业景气度 - 贵州茅台在食品饮料（A+H）指数中权重为31%，其估值受美国十年期国债利率、分红比例和行业景气度影响 [27][29][30] - 飞天茅台批价已接近价值底部区间（预计1600-1800元/瓶），当前箱装价格约1800元/瓶，渠道库存1.5-2个月，处于可控区间，批价同比降幅触底后有望收窄 [35][38][39][41] - 乳品行业上游存栏缓慢去化，生鲜乳价格仍在磨底，下游需求弱修复，但潜在政策（如生育补贴）有望刺激消费 [42][44][46][47] - 细分板块景气度分化：饮料（如无糖茶、功能饮料）和零食（如魔芋品类）处于高景气阶段；啤酒、基础调味品景气适中；速冻预制菜、复合调味品等处于弱景气阶段 [48] 三季度业绩前瞻与重点公司 - 白酒企业三季度业绩前瞻普遍承压，但部分公司如燕京啤酒（归母净利同比+48.8%）、东鹏饮料（净利润同比+39.82%）等预计保持较高增长 [49][50][78][75] - 贵州茅台积极推动营销市场化改革，通过渠道体系调整、多IP产品触达消费者，当前股价对应2025年市盈率20.2倍，预计有重估空间 [53][54][63] - 农夫山泉25年上半年营收同比增长15.6%，无糖茶增长强劲，水份额修复，公司经营加速 [67][68][69][72] - 东鹏饮料能量饮料稳健增长，电解质饮料等新品放量，预计未来三年收入复合增长率20-25%，是板块内PEG视角的优选标的 [73][75][76] - 卫龙美味和盐津铺子的魔芋品类收入快速增长，占比显著提升，成为重要增长极，并积极拓展新渠道和海外市场 [83][84][85][86][88][89][90][93] - 餐饮供应链公司如海天味业、巴比食品、颐海国际等通过渠道调整、效率提升或并购整合，展现经营改善趋势 [94][95][97][98][101][102]

A股企业赴港上市热潮 - 9月以来已有25家A股上市公司公告筹划赴港上市 包括新诺威 领益智造 博瑞医药 五芳斋 东山精密 欧林生物 佰维存储等[1] - 截至10月2日 有76家企业已向港交所递交上市申请 排队等待聆讯[3] - 年内递交赴港上市申请的A股公司覆盖医药生物 通信 食品饮料 汽车 机械设备等多个行业 包括牧原股份 立讯精密 潮宏基等知名公司[3] A+H上市募资规模 - 年内11家A股企业通过A+H两地上市募集资金合计916.89亿港元[3] - 宁德时代 恒瑞医药 三花智控 海天味业 蓝思科技的实际融资额分别为410.06亿港元 113.74亿港元 107.36亿港元 105.71亿港元和54.83亿港元[3] - 上述五家公司合计融资额占今年港股IPO总融资额的五成以上[3] 港股市场整体表现 - 截至8月底港股新股融资总额达1345亿港元 较2024年同期增长接近6倍[3] - A+H上市模式表现突出 上半年相关企业集资额占同期总融资额的七成[3]

首次覆盖与评级 - 瑞银首次覆盖海天味业H股，给予“买入”评级，目标价40港元 [1] - 目标价对应预测今明两年市盈率分别为31倍及29倍 [1] 公司竞争力与历史表现 - 海天味业是调味品行业最具竞争力的优质企业，具备实现长期稳定增长的潜力 [1] - 2009至2019年间，受益于餐饮业快速增长及消费升级，公司营收和净利润的复合年增长率分别达到16%及22% [1] - 2019至2024年期间，公司营收和净利润增速放缓至6%及3% [1] 当前复苏与未来展望 - 公司自2024年起逐步走出低谷，并已证明其具备产业波动时的生存能力 [1] - 公司通过持续优化产品与精进通路巩固其龙头地位 [1] - 预期公司将稳固市场格局，在2024至2027年间实现营收和净利润的年复合成长率分别达到7%及10% [1]

投资评级与目标价 - 首次覆盖海天味业H股，给予“买入”评级及40港元目标价 [1] - 目标价相当预测今明两年市盈率分别为31倍及29倍 [1] 公司竞争力与行业地位 - 海天味业是调味品行业最具竞争力的优质企业 [1] - 公司具备实现长期稳定增长的潜力 [1] - 公司透过持续优化产品与精进通路巩固龙头地位 [1] 历史财务表现 - 2009至2019年间，受惠于餐饮业快速增长及消费升级，公司营收及净利润复合年增长率分别为16%及22% [1] - 2019至2024年期间，公司营收及净利润增速放缓至6%及3% [1] 当前状况与未来展望 - 公司自2024年起逐步走出低谷，并已证明其具备产业波动时的生存能力 [1] - 预期公司将稳固市场格局，在2024至2027年实现营收及净利年复合成长率分别达7%及10% [1]

行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国必选消费品公司获得“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、泸州老窖、伊利股份、金龙鱼、东鹏饮料、洋河股份、青岛啤酒、双汇发展、华润啤酒、古井贡酒、海底捞、康师傅、今世缘、安琪酵母、燕京啤酒、中国飞鹤、迎驾贡酒、百润股份、重庆啤酒、安井食品 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：白酒批发价格多数下跌，大众消费品价格多数保持稳定 [1] - 飞天茅台整箱和散瓶批价已跌破1800元 [10] 白酒批价变动详情 - **贵州茅台**：本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价分别为1790元、1770元、650元，较上月分别下跌55元、70元、10元；年初至今分别下跌450元、460元、40元；较去年同期分别下跌600元、500元、90元 [4] - **五粮液**：本月八代普五批价为895元，较上月下跌25元；年初至今下跌25元，较去年同期下跌45元 [4] - **泸州老窖**：本月国窖1573批价为850元，较上月上涨10元；年初至今下跌10元，较去年同期下跌35元 [4] - **山西汾酒**：本月复兴版、青花20批价分别为735元、345元，较上月分别下跌5元、持平；年初至今分别下跌15元、5元；较去年同期分别下跌125元、10元 [4] - **洋河股份**：本月M6+、M3水晶版、天之蓝批价分别为525元、350元、285元，较上月分别下跌5元、持平、上涨5元；年初至今变化为下跌20元、上涨5元、上涨10元；较去年同期变化为下跌25元、下跌25元、上涨15元 [5] - **古井贡酒**：本月古20、古16、古8批价分别为440元、270元、190元，较上月均下跌5元；年初至今分别下跌20元、20元、10元；较去年同期分别下跌25元、40元、10元 [5] 大众消费品价格折扣情况 - **液态奶**：折扣力度较8月末加大，代表产品折扣率平均值由74.8%降至69.4%，中位值由73.7%降至67.2% [6][18] - **软饮料**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由88.3%微升至88.7%，中位值由85.7%升至94.6% [7][19] - **调味品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由84.9%微升至85.2%，中位值由87.4%微升至88.2% [7][19] - **方便食品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值和中位值均保持不变，分别为94.3%和95.3% [7][19] - **啤酒**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由81.8%微降至81.7%，中位值由81.0%升至84.3% [7][19] - **婴配粉**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由89.5%降至88.7%，中位值由94.5%微升至94.6% [7][19] 重点产品折扣率变化 - 部分代表产品折扣率显著加深，例如海天金标生抽（500ml）当期折扣率为40.0%，上月为65.5%；海天味极鲜（750ml）当期折扣率为47.7%，上月为80.0% [20] - 伊利金典纯牛奶（250ml*12）当期折扣率为79.6%，上月为60%，显示折扣力度加大 [20]

板块整体表现 - 调味发酵品板块在9月30日整体上涨0.19%，表现优于深证成指（上涨0.35%）但弱于上证指数（上涨0.52%）[1] - 板块内个股涨多跌少，在列出的10只个股中有7只上涨，2只下跌，1只持平[1] 领涨个股表现 - ST加加当日领涨板块，收盘价为6.44元，涨幅达5.06%，成交量为5.78万手，成交额为3716.83万元[1] - 日辰股份涨幅为1.67%，收盘价32.23元，成交额5866.38万元[1] - 千禾味业上涨0.97%，收盘价11.43元，成交额达9180.96万元，为上涨个股中成交额最高[1] 板块资金流向 - 当日调味发酵品板块整体主力资金净流出1.24亿元，但游资资金净流入1906.44万元，散户资金净流入1.05亿元[2] - 千禾味业获得主力资金净流入1228.59万元，主力净占比为13.38%，为板块内最高[2] - ST加加主力资金净流入745.12万元，主力净占比高达20.05%[2]

板块整体表现 - 调味发酵品板块当日微跌0.01%，跑输上证指数（涨0.9%）和深证成指（涨2.05%）[1] - 安记食品领跌板块，跌幅达2.83%[2] - 板块主力资金净流出1.7亿元，但游资和散户资金分别净流入3081.23万元和1.39亿元[2] 个股价格变动 - 日辰股份涨幅居前达3.73%，收盘价31.70元[1] - 宝立食品上涨1.62%，佳隆股份上涨1.15%，天味食品上涨0.70%[1] - 海天味业微涨0.21%至38.88元，成交额达6.70亿元[1][2] - 千禾味业平盘收于11.32元，成交额1.20亿元[1][2] 资金流向分布 - 涪陵榨菜主力净流出1501.95万元，主力净占比-14.00%[3] - ST加加主力净流出909.21万元，主力净占比-27.83%[3] - 天味食品获主力净流入59.65万元，主力净占比1.37%[3] - 恒顺醋业游资净流入492.43万元，游资净占比7.25%[3] - 仲景食品游资净流入378.55万元，游资净占比11.01%[3] 交易活跃度 - 莲花控股成交量最高达38.94万手，成交额2.25亿元[2] - 海天味业成交17.29万手，成交额6.70亿元[1][2] - 中炬高新成交8.39万手，成交额1.54亿元[1][2] - 朱老六成交1.07万手，成交额2010.09万元[1][2]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入152.3亿元，同比增长7.59% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达39.1亿元，同比增长13.35% [1] - 成功登陆港股后首次交出亮眼成绩单 [1][7] 产品与业务战略 - 坚持"全场景烹饪解决方案"战略定位，巩固酱油、蚝油、酱料三大核心品类优势 [3] - 推出海天凉拌汁、辣鲜露、鸡精和鸡汁等新产品，覆盖多场景调味需求 [3] - 在食醋领域推行"传统醋+特色醋"双线产品策略，开发白米醋、黑米醋、苹果醋等细分品类 [5] - 料酒领域形成基础系列、有机系列、老字号系列等多系列布局 [5] - 海天酱油与蚝油销售额双双位列全球首位 [3] 市场地位与品牌影响力 - 连续28年蝉联中国最大调味品企业 [3] - 酱油、蚝油销量多年稳居中国市场第一，调味酱、醋、料酒等产品位列市场前列 [3] - 消费者触及数达7.54亿，较上年增长2160万 [6] - 连续11年荣登"中国消费者十大首选品牌"榜单 [6] - 酱油、蚝油、酱连续多年行业榜首，食醋连续2年细分市场第一 [6] 供应链与生产管理 - 高明工厂入选世界经济论坛"灯塔工厂"名单，实现智能化与高效运营 [6] - 通过数字化手段推动供应链数字化转型，优化资源配置 [6] - 发起行业首个全产业链减碳联盟"碳路者绿链联盟"，构建绿色供应链体系 [6] 营销与品牌建设 - 酱油冰淇淋快闪活动成为现象级营销案例，打破老字号刻板印象 [7] - "科普大求真"项目通过趣味科普直播深化品牌信任度 [7] - 冠名美食竞技综艺《一饭封神》，实现近50亿次品牌曝光 [7] - 推出"小粉盖"公益行动，捐赠铁强化酱油、无麸质酱油等特调产品关爱特殊人群 [7]

板块表现 - 食品ETF（515710）盘中场内价格最高涨幅达1.3%，收盘涨0.98% [1] - 白酒龙头股表现强势，养元饮品涨超7%，泸州老窖、古井贡酒均涨超3%，山西汾酒涨超2%，贵州茅台、五粮液、舍得酒业等多股涨超1% [1] 资金动向 - 食品ETF（515710）近5个交易日有4日获资金净申购，合计净申购额5571万元 [3] - 近10个交易日有9日吸金，合计吸金额超1.2亿元 [3] 消费数据 - 中秋国庆节前美团闪购平台白酒品类销量同比增长约8倍 [3] - 茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、剑南春等名酒单日平台成交额均破千万元 [3] 估值水平 - 细分食品指数市盈率为20.21倍，处于近10年5.88%分位点的低位 [3] 机构观点 - 中信建投认为反内卷政策有利于价格筑底和消费预期提升，白酒板块处于估值低位且动销回暖 [4] - 华鑫证券指出预制菜国家标准草案即将征求意见，高端酒批价企稳回升，新渠道增长强劲 [4] 产品配置 - 食品ETF（515710）约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头，40%仓位覆盖饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [4][5] - 前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [4][5]