财务业绩表现 - 前三季度营业收入70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65%，增速较上半年的7.21%和13.80%大幅放缓 [1][3] - 第三季度单季营收17.36亿元，同比下降11.63%，净利润2.27亿元，同比下滑23.64%，为近年来罕见的双位数负增长 [1][3] - 主品牌“珀莱雅”上半年营收39.79亿元，同比微降0.08%，为近五年来首次负增长，该品牌贡献公司74.27%的营收 [5] 业务运营分析 - 护肤类产品作为营收主力，占比78.31%，但上半年几乎零增长，增幅仅为0.20% [5] - 洗护类产品增速高达131.25%，美容彩妆类增长25.79%，公司依赖低毛利品类维持增长 [5] - 第二增长曲线彩棠品牌上半年营收7.05亿元，增长21.11%，增速较此前的75.06%和132.04%大幅下滑 [6] - 2025年第二季度，护肤类产品平均售价同比下降1.37%，美容彩妆类产品单价同比下降8.14%，呈现“以价换量”态势 [6] 营销与研发投入 - 前三季度销售费用高达35.25亿元，销售费用率攀升至49.66%的历史新高，相当于每100元收入中有近50元用于营销 [1][7][8] - 同期研发费用为1.42亿元，仅占营收约2%，销售费用是研发投入的25倍 [1][9] - 2025年上半年重金聘请国际巨星代言，业界估算其级别代言费用每年至少在2000万元以上 [9] 品牌高端化挑战 - 公司试图通过推出400元以上高端系列产品向高端市场转型，但难以改变消费者对其平价出身的认知 [1] - 公司拥有的240项专利中，发明专利占比不足30%，大部分为外观设计和实用型专利，缺乏颠覆性科研突破 [16] - 在轻医美普及、成分党崛起的背景下，消费者从“买品牌故事”转向“买实际功效”，对缺乏硬核科技支撑的高端化接受度低 [16] 市场与渠道动态 - 2025年上半年，珀莱雅天猫官方旗舰店成交客户数同比减少11.78%，唯品会平台成交客户数减少15.63%，核心渠道客户流失 [6] - 黑猫投诉平台上共有1458条投诉中包含搜索词“珀莱雅”，主要涉及过敏、发货等问题 [12] 公司战略与资本市场动向 - 发布三季报同日，公司宣布向香港联交所递交H股发行上市申请，市场反应负面，公告后A股股价跌幅超4% [1][17] - 高管和股东多年来累计减持套现超过50亿元，相当于公司自2016年至2024年前三季度归母净利润总和 [19] - 公司推出史上最高半年度分红方案：每10股派发现金红利8元，现金分红总额预计3.15亿元，占2025年上半年归母净利润近四成 [19]

投资评级 - 对珀莱雅维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 三季度处于行业淡季叠加前期投放费用抬升，业绩阶段性承压 [1][4] - 长期来看，主品牌通过核心系列迭代巩固头部地位，多品牌矩阵中部分新锐品牌实现差异化突破 [4] - 持续的研发投入构筑了长期产品竞争壁垒 [4] - 考虑到整体线上费用率上行及新品牌孵化费用提升，略下调2025-2027年归母净利润预测至16.44亿/17.51亿/18.35亿 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [1] - 单三季度实现营收17.36亿元，同比下降11.63%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.64% [1] - 单三季度业绩承压与双11大促前置导致Q3加大种草蓄水费用前置有关 [1] 品牌与渠道分析 - 前三季度主品牌珀莱雅营收同比中个位数下降，在天猫和抖音平台ROI分别为3.2和2.5，退货率分别为38%和35%+ [2] - 彩棠营收同比双位数上升，天猫/抖音 ROI分别为2和1.7 [2] - OR营收同比超翻倍增长，原色波塔营收接近翻倍增长，悦芙媞营收同比个位数增长 [2] - 前三季度线上营收同比增长低个位数，占总收入比与上半年基本持平，线下营收同比高双位数下降 [2] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率为74.68%，同比提升3.96个百分点，净利率为13.19%，同比下降2.01个百分点 [3] - 毛利率上涨主要系品类结构优化和降本增效影响 [3] - 第三季度销售/管理/研发费用率分别同比上升4.50/1.62/0.27个百分点，毛销差同比收窄0.54个百分点 [3] 营运能力与现金流 - 2025年前三季度存货周转天数为119天，同比减少10天，应收账款周转天数为16天，同比增加4天 [3] - 2025年第三季度经营性现金流净额为-0.95亿元，同比增加63.25% [3] 未来业绩预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为112.96亿元/117.66亿元/121.74亿元，同比增长4.8%/4.2%/3.5% [5] - 预测2025-2027年归属于母公司净利润分别为16.44亿元/17.51亿元/18.35亿元，同比增长5.9%/6.5%/4.8% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为4.14元/4.41元/4.63元，对应市盈率分别为18倍/17倍/17倍 [4][5] 公司战略与进展 - 公司已于2025年10月30日向香港联交所递交发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市申请 [1] - 在天猫美妆双11现货4小时成交榜中，公司主品牌珀莱雅蝉联TOP1 [1]

公司治理与董事会决议 - 公司第四届董事会第九次会议于2025年10月30日召开，全体7名董事出席，审议并通过了多项议案 [9][11] - 董事会审议通过了《公司2025年第三季度报告》，表决结果为7票同意 [10][11] - 董事会审议通过了《关于部分募集资金投资项目延期的议案》，同意将信息化系统升级建设项目延期至2026年12月31日 [12][14][36] - 董事会确认了第四届董事会专门委员会组成人员，审计委员会成员为马冬明、葛伟军、范明曦，提名委员会成员为葛伟军、范明曦、侯亚孟 [15][16][18] 经营数据与产品表现 - 2025年第三季度，公司护肤类产品平均售价同比下降，主要系防晒产品销售占比增加 [20] - 2025年第三季度，公司美容彩妆类产品平均售价同比下降，主要系品牌原色波塔销售占比增加 [20] - 2025年第三季度，公司洗护类产品平均售价同比下降，主要系分销渠道销售占比从较低基数有所增加 [21] 主要原材料成本变动 - 主要原材料活性物2025年第三季度平均采购单价同比下降215.36元/KG，降幅34.33%，环比下降74.36元/KG，降幅15.29% [25][26] - 主要原材料保湿剂2025年第三季度平均采购单价同比下降6.36元/KG，降幅15.54%，环比上涨2.58元/KG，涨幅8.07% [23][24] - 主要原材料油酯蜡2025年第三季度平均采购单价同比上涨8.71元/KG，涨幅9.98%，环比上涨8.07元/KG，涨幅9.18% [27][28] - 主要原材料乳化剂2025年第三季度平均采购单价同比上涨55.96元/KG，涨幅23.34%，环比上涨26.31元/KG，涨幅9.77% [29][30] - 主要原材料包装物2025年第三季度平均采购单价同比下降0.07元/PC，降幅13.20%，环比下降0.13元/PC，降幅21.36% [31] 募集资金项目管理 - 公司决定将募集资金投资项目“信息化系统升级建设项目”的达到预定可使用状态日期从2025年12月延期至2026年12月31日 [33][36] - 延期原因为市场环境变化、信息化技术升级以及公司业务对系统提出了更多定制化和个性化需求 [37] - 截至2025年9月30日，湖州扩建生产基地建设项目、龙坞研发中心建设项目及补充流动资金的投入进度均超过100%，系使用募集资金利息收入所致 [35] 投资者关系活动 - 公司计划于2025年11月10日举行2025年第三季度业绩说明会，会议将通过上证路演中心以图文及网络文字互动方式召开 [42][43] - 公司董事长、总经理、独立董事、董事会秘书及财务负责人将出席业绩说明会，就第三季度经营成果及财务指标与投资者交流 [43]

财务表现 - 2025年第三季度营业收入为17.36亿元，同比下降11.63% [1][3] - 2025年第三季度净利润为2.27亿元，同比下降23.64%，创近年来单季度最大跌幅纪录 [1][3] - 2025年第三季度基本每股收益为0.57元/股，同比下降24% [3] - 2025年前三季度营业收入为70.98亿元，同比增长1.89% [4] - 2025年前三季度净利润为10.26亿元，同比增长2.65%，增速较去年同期大幅放缓 [4] 主品牌与渠道分析 - 2025年上半年主品牌珀莱雅营收为39.79亿元，同比微降0.08%，为近五年来首次负增长 [5] - 主品牌占公司总营收比重高达74.27%，其增长停滞直接拖累整体业绩 [5] - 公司销售高度依赖线上渠道，对平台规则变动和流量成本波动极为敏感 [5] 费用结构 - 2025年上半年销售费用为26.59亿元，销售费用率升至49.59% [5] - 2025年上半年形象宣传推广费为23.99亿元，占营收的44.05%，远超行业平均水平 [5] - 2025年上半年研发费用为0.95亿元，研发费用率仅为1.77% [5] - 销售费用是研发费用的20倍以上 [5] 战略动向 - 公司已向港交所提交上市申请书，H股上市迈入实质性推进阶段 [6] - 本次拟发行的H股股数不超过发行后总股本的15%（超额配售权行使前） [8] - 募集资金将用于研发与产品创新、品牌建设、智能制造、全球化布局等 [8]

公司财务表现 - 前三季度实现营业收入70.98亿元，同比增长1.89% [1] - 前三季度归母净利润为10.26亿元，同比增长2.65% [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入为17.36亿元，同比下降11.63% [2][3] - 2025年第三季度净利润为2.27亿元，同比下降23.64%，创近年来单季度最大跌幅纪录 [2][3] - 第三季度基本每股收益为0.57元/股，同比下降24% [6] - 前三季度累计营业收入为70.98亿元，同比增长1.89% [3][6] - 前三季度累计净利润为10.26亿元，同比增长2.65%，增速较去年同期大幅放缓 [3][6] 主品牌增长乏力 - 2025年上半年主品牌珀莱雅营收为39.79亿元，同比微降0.08%，为近五年来首次负增长 [8] - 主品牌占公司总营收比重高达74.27%，其增长停滞直接拖累整体业绩 [8] - 2025年第二季度营收增速已降至6.49%，较2024年同期放缓超过30个百分点 [8] 成本结构与运营风险 - 2025年上半年销售费用为26.59亿元，销售费用率升至49.59% [9] - 形象宣传推广费为23.99亿元，占营收的44.05%，远超行业平均水平 [9] - 销售费用是研发费用的20倍以上，上半年研发费用为0.95亿元，研发费用率仅为1.77% [9] - 销售高度依赖线上渠道，对平台规则变动和流量成本波动极为敏感 [9] 战略动向 - 公司已向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中金公司、瑞银集团 [12] - 拟发行的H股股数不超过发行后总股本的15%（超额配售权行使前） [14] - 募集资金计划用于研发与产品创新、品牌建设、智能制造、全球化布局等 [14]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入为17.36亿元，同比下降11.63% [2][3] - 2025年第三季度净利润为2.27亿元，同比下降23.64%，创近年来单季度最大跌幅纪录 [2][3] - 2025年第三季度基本每股收益为0.57元/股，同比下降24% [4] - 2025年前三季度营业收入为70.98亿元，同比增长1.89% [3][4] - 2025年前三季度净利润为10.26亿元，同比增长2.65%，增速较去年同期大幅放缓 [3][4] 主品牌与增长趋势 - 2025年上半年主品牌珀莱雅营收为39.79亿元，同比微降0.08%，为近五年来首次负增长 [4] - 主品牌占公司总营收比重高达74.27%，其增长停滞直接拖累整体业绩 [5] - 2025年第二季度营收增速已降至6.49%，较2024年同期放缓超过30个百分点 [5] 成本结构与运营效率 - 2025年上半年销售费用为26.59亿元，销售费用率升至49.59% [5] - 形象宣传推广费为23.99亿元，占营收的44.05%，远超行业平均水平 [5] - 2025年上半年研发费用为0.95亿元，研发费用率仅为1.77% [5] - 销售费用是研发费用的20倍以上 [5] 行业挑战与战略动向 - 互联网流量红利逐渐减少，品牌间流量竞争加剧，获客和销售成本正在上升 [5] - 公司销售高度依赖线上渠道，对平台规则变动和流量成本波动极为敏感 [5] - 公司正在积极推进H股上市，已向港交所提交上市申请书 [6] - 本次H股发行股数不超过发行后总股本的15%，募集资金拟用于研发、品牌建设、全球化布局等 [8]

上市申请概况 - 珀莱雅化妆品股份有限公司于2024年10月30日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为中金公司和瑞银集团 [1] 公司行业地位 - 以2024年零售额计，公司在中国化妆品行业前五大集团中位列第五，是唯一一家中国本土化妆品集团 [4] - 以零售额计，公司于2021年至2024年连续四年为中国最大的本土化妆品集团 [4] - 公司是唯一在护肤、彩妆、个人护理三个品类中都有明星品牌的本土化妆品集团 [4] 品牌与产品矩阵 - 公司建立了覆盖护肤、彩妆、个人护理等多品牌、多品类矩阵，护肤品牌包括"珀莱雅"、"悦芙媞"、"科瑞肤"，彩妆品牌包括"彩棠"、"塬色波塔"，个人护理品牌包括"Off&Relax"、"惊时" [4] - 以2024年零售额计，公司拥有多达4个零售额超10亿元人民币的超级大单品 [4] - 旗舰品牌"珀莱雅"是中国唯一单品牌旗下有2个精华产品零售额超过10亿元的品牌 [4] - 以2024年零售额计，"珀莱雅"、"彩棠"、"Off&Relax"、"悦芙媞"四个品牌规模均超过人民币5亿元，在本土化妆品集团中数量排名第一 [4] 销售与渠道策略 - 公司销售以线上平台为主，同时利用线下销售渠道增强品牌触达，是最早战略性布局线上渠道的美妆集团之一，在线上渠道具有显著领先地位 [5] - 线上销售渠道包括线上直销及线上分销，线下销售渠道主要包括线下分销 [5] 生产与产能布局 - 截至2025年10月24日，公司运营一个位于浙江湖州的生产基地，设有66条生产线，主要生产护肤品 [5] - 公司在湖州有一座智能工厂正在建设中，新生产基地设计产能为4亿支 [5] 财务业绩表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司收入分别约为63.85亿元、89.05亿元、107.78亿元、53.62亿元人民币 [6] - 同期，公司年/期内利润分别约为8.31亿元、12.31亿元、15.85亿元、8.26亿元人民币 [6] - 公司毛利率保持较高水平，2022年至2024年毛利分别为44.51亿元、62.27亿元、76.95亿元人民币 [7] - 2025年上半年收入为53.62亿元，较2024年同期的50.01亿元有所增长 [7]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入70.98亿元，同比增长1.89% [1] - 2025年前三季度归母净利润为10.26亿元，同比增长2.65%，扣非净利润为9.98亿元，同比增长2.72% [1] - 2025年前三季度毛利率提升至73.69%，较2024年同期增长3.62个百分点，净利率为14.86% [1] 品牌发展 - 公司形成多品牌协同发展格局，旗舰品牌珀莱雅通过“双抗系列”、“红宝石系列”等产品迭代巩固市场优势 [2] - 彩棠、Off&Relax、原色波塔等新锐品牌凭借差异化定位实现快速突破，悦芙媞在年轻消费群体中持续渗透 [2] - 在2025年双十一期间，珀莱雅品牌位列天猫美妆现货4小时成交榜榜首，Off&Relax品牌位列天猫个护同类榜单第五 [4][5] 研发与创新 - 2025年前三季度研发费用率为2.00%，研发投入金额为1.42亿元 [7] - 公司构建多元研发体系，7月与四川大学华西医院合作聚焦“线粒体抗衰”研究，并发布头皮微生态白皮书 [7] - 9月公司凭借自主研发的线粒体抗衰技术获得“IFSCC2025十大基础研究奖”，技术研发支撑产品差异化优势 [7] 战略与展望 - 公司上市以来保持稳健发展，体现在营收规模扩大、盈利质量提升、研发创新坚持及多品牌布局推进 [8] - 未来公司计划通过深化研发创新、提升数智化能力及加快全球化步伐，以巩固在美妆行业的领跑地位 [8]

上市申请与市场地位 - 公司于2024年10月30日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为中金公司及瑞银集团 [1] - 以2024年零售额计，公司在中国化妆品行业前五大集团中位列第五，是唯一一家中国本土化妆品集团 [5] - 公司于2021年至2024年连续四年为中国最大的本土化妆品集团 [5] 品牌与产品组合 - 公司为多品牌美妆集团，品牌矩阵覆盖护肤、彩妆、个人护理等领域，包括“珀莱雅”、“彩棠”、“Off&Relax”、“悦芙媞”等 [5] - 以2024年零售额计，公司拥有4个零售额超10亿元人民币的超级大单品 [5] - 旗舰品牌“珀莱雅”是中国唯一单品牌旗下有2个精华产品零售额超过10亿元的品牌 [5] - 以2024年零售额计，公司有4个品牌规模超过人民币5亿元，在本土化妆品集团中数量排名第一，且为唯一在三个品类中都有明星品牌的公司 [5] 销售渠道与产能 - 销售模式以线上平台为主，同时利用线下销售渠道，公司是最早战略性布局线上渠道的美妆集团之一 [6] - 线上销售渠道包括线上直销及线上分销，线下销售渠道主要包括线下分销 [6] - 截至2025年10月24日，公司运营一个位于浙江湖州的生产基地，设有66条生产线，主要生产护肤品 [6] - 公司在湖州有一座智能工厂正在建设中，新生产基地的设计产能为4亿支 [6] 财务业绩 - 收入从2022年的约63.85亿元人民币增长至2024年的约107.78亿元人民币 [8][9] - 期内利润从2022年的约8.31亿元人民币增长至2024年的约15.85亿元人民币 [8][9] - 截至2025年6月30日止六个月，公司实现收入约53.62亿元人民币，期内利润约8.26亿元人民币 [8][9] - 2024年全年毛利为76.95亿元人民币，2025年上半年毛利为39.34亿元人民币 [9]