文章核心观点 公司2024年营收和盈利稳健增长 陆缆市占率提升 海缆订单创新高 多点布局生产基地并发力海外市场 预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 维持“推荐”评级 [1][2] 经营业绩 - 2024年实现营业收入90.93亿元 同比增长24.38% 创历史新高 [1] - 2024年实现归母净利润10.08亿元 同比增长0.81% [1] - 2024年海底电缆营业收入27.78亿元 同比增长0.41% 海缆系统毛利率达39.57% 同比减少9.57pct [1] - 2024年外销营业收入7.33亿元 同比增长480.54% [2] 订单情况 - 截止2025年3月21日 公司在手订单达179.75亿元 [1] - 截止2025年3月21日 公司海缆系统在手订单达88.27亿元 突破历史新高 [1] 业务优势 - 加强战略、科技与市场融合对接 依托科技领先优势 提升陆缆系统市场占有率 [1] - 2024年成功中标国内首个±500kV直流海缆项目 维持技术竞争优势 牵头国家重点研发计划项目 [1] - 突破水下附件系统等核心技术 成功研发3000米级超深水脐带缆光连接器并实现工程应用 [1] 产业布局 - 依托“3 + 1”产业布局 开拓东部、南部、北部以及高端国际海缆市场 [2] - 2024年推进（东部）未来工厂设备技术改造和产能提升 完成二期项目基础设施建设 [2] - 2024年完成福建子公司注册 推进东部战略市场布局 [2] - 2024年加快打造南方总部 推进南部产业基地建设 完成（南部）未来工厂基地建设关键节点 [2] - 2024年设立子公司渤海东方 推进北部产业基地建设 [2] - 2024年完成香港及英国子公司的注册 推进海外布局 提升国际品牌效应 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收117.72/138.31/173.30亿元 归母净利润分别为17.02/21.59/30.50亿元 EPS分别为2.47/3.14/4.43元 PE为20/16/11倍 维持“推荐”评级 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国公用事业[65] - **公司**：宁波东方电缆股份有限公司、中国广核电力股份有限公司、中国燃气控股有限公司、华润燃气集团有限公司、华润电力控股有限公司、新奥能源控股有限公司、华能国际电力股份有限公司、昆仑能源有限公司、中国龙源电力集团股份有限公司、中国长江电力股份有限公司、新疆金风科技股份有限公司、广东投资有限公司、杭州第一应用材料股份有限公司、河南平高电气股份有限公司、禾元绿色能源股份有限公司、晶澳太阳能科技股份有限公司、江苏中天科技股份有限公司、金雷科技股份有限公司、隆基绿能科技股份有限公司、明阳智能能源集团股份公司、国电南瑞科技股份有限公司、日月重工股份有限公司、上海电气集团股份有限公司、中材科技股份有限公司、泰坦风能苏州有限公司、通威股份有限公司、许继电气股份有限公司、浙江正泰电器股份有限公司、信义光能控股有限公司[65][67] 纪要提到的核心观点和论据 宁波东方电缆股份有限公司 - **2024年业绩未达预期**：2024财年净利润10亿元，同比增长0.8%，低于年初指引的12亿元；营收91亿元，同比增长24.4%，整体毛利率18.8%，同比下降6.4个百分点，主要因产品组合变化[1][7] - **2024年第四季度运营不佳**：净利润7600万元，环比下降73.6%；营收23.9亿元，环比下降9.0%，海洋系统营收6.65亿元，环比下降46.0%，陆地电缆系统营收17亿元，环比增长24.0%；整体毛利率9.5%，而第三季度为21.7%，主要因产品组合和海底电缆交付放缓[2][7] - **强大的订单积压为2025/2026年奠定基础**：截至2025年3月21日，海洋系统订单积压激增至116.3亿元，而2024年10个月时为43.5亿元，其中海底系统88.3亿元，2024年10个月时为29.5亿元，海洋工程28亿元，2024年10个月时为14亿元；此外，公司近期还获得两个关键订单，价值分别为8.64亿元和9亿元[3] - **各业务板块表现**：海洋电缆系统营收27.8亿元，同比增长0.4%，毛利率39.6%，同比下降9.6个百分点；海洋工程营收8.89亿元，同比增长25.3%，毛利率21.9%，同比下降2.6个百分点；陆地电缆系统营收54.2亿元，同比增长41.5%，毛利率7.6%，同比下降0.4个百分点[7] - **估值方法和风险**：采用现金流折现分析对公司进行估值，加权平均资本成本为7.4%；上行风险包括中国海上风电装机量增加、海底电缆平均销售价格提高、海底和陆地电缆毛利率提高；下行风险包括中国海上风电装机量降低、海底电缆平均销售价格下降、原材料成本意外快速上涨[8][10] 行业覆盖公司评级 - 摩根士丹利对行业内多家公司给出评级，如中国广核电力股份有限公司（1816.HK）为“增持”，中国广核电力股份有限公司（003816.SZ）为“减持”等，评级可能会发生变化，需参考各公司最新研究[65][67] 其他重要但可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务相关披露**：摩根士丹利与多家被研究公司存在业务关系，包括拥有股权、提供投资银行服务、获得非投资银行服务补偿等，可能存在利益冲突[16][17][18][19] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括“增持”“持平”“未评级”“减持”，与“买入”“持有”“卖出”不等同，投资者应仔细阅读评级定义和研究报告全文[23][25][27] - **研究报告相关政策和注意事项**：研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新；“战术想法”观点可能与常规研究不同；研究报告通过多种方式提供给客户，使用需遵守相关条款和隐私政策；研究报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资[39][41][42][44] - **不同地区研究报告传播和适用情况**：摩根士丹利研究报告在不同地区由不同实体传播，适用于不同类型客户，且在不同地区有不同监管要求和注意事项[52][53][54][56][59]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][21] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩稳健但盈利能力受交付结构影响下滑，四季度业绩短期承压，陆缆收入创新高而海洋业务收入环比大降，在手订单创新高且高规格海缆产品占比提升，海外收入大幅增长且欧洲布局稳步推进，考虑海风项目开工节奏，下调2025年盈利预测、上调2026年盈利预测 [1][2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩情况 - 2024年公司实现营收90.93亿元，同比+24.38%；归母净利润10.08亿元，同比+0.81%；扣非净利润9.09亿元，同比-6.07%；销售毛利率为18.83%，同比-6.38pct；销售净利率为11.09%，同比-2.59pct [1][8] 四季度业绩情况 - 第四季度公司实现营收23.94亿元，同比+22.10%，环比-9.00%；归母净利润0.76亿元，同比-57.32%，环比-73.60%；扣非净利润1.15亿元，同比-30.69%，环比-52.93%；毛利率9.53%，同比-12.92pct，环比-12.21pct，净利率3.18%，同比-5.91pct，环比-7.77pct [1][15] - 四季度海缆+海工收入6.7亿元，环比-46%，主要因重大项目开工节奏放缓；陆缆系统收入17.3亿元，环比+24%，创单季度收入新高，收入结构变化致整体盈利能力大幅波动 [2][15] - 下半年海缆系统毛利率39.8%，环比上半年+0.4pct；海洋工程毛利率16.4%，环比上半年-17.4pct；陆缆系统毛利率5.9%，环比-4.0pct [2][15] 在手订单情况 - 2024年三季度以来公司陆续中标中广核帆石一500kV主缆产品与敷设（17.7亿元）、三峡青洲五、七±500kV直流海缆EPC（15.1亿元）、中广核帆石二500kV主缆EPC（9亿元）等重大高规格项目 [2][20] - 截至2025年3月21日，公司在手订单179.8亿元，其中海缆系统88.3亿元，陆缆系统63.5亿元，海洋工程28.0亿元 [2] 海外业务情况 - 受海洋输电和海上风电需求驱动，欧洲头部海缆企业订单饱和，国内头部海缆企业向欧洲供货，2024年公司海外收入7.33亿元，同比+480.54%，交付首个欧洲海风超高压海缆项目 [3][20] - 公司分别于2022、2024年在荷兰和英国设立全资子公司、孙公司，海外布局稳步推进 [3][20] 盈利预测调整 - 考虑海风项目开工节奏，下调2025年盈利预测，上调2026年盈利预测，预计公司2025 - 2027年实现归母净利润17.07/22.23/25.21亿元（25 - 26年原预测值为18.20/21.41亿元），当前股价对应PE分别为20/16/14倍 [3][21] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,310|9,093|11,624|13,815|14,616| |(+/-%)|4.3%|24.4%|27.8%|18.9%|5.8%| |净利润(百万元)|1000|1008|1707|2223|2521| |(+/-%)|18.7%|0.8%|69.3%|30.2%|13.4%| |每股收益（元）|1.45|1.47|2.48|3.23|3.67| |EBIT Margin|17.0%|11.5%|16.6%|19.1%|19.9%| |净资产收益率（ROE）|15.9%|14.7%|20.7%|21.9%|20.6%| |市盈率（PE）|34.4|34.1|20.2|15.5|13.7| |EV/EBITDA|27.8|32.1|18.4|13.3|12.4| |市净率（PB）|5.47|5.02|4.17|3.39|2.82|[4]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收增长但盈利指标有变化，在手订单丰富且积极布局产业，预计2025 - 2027年业绩良好，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 分组1：财务数据 - 2024年实现营业收入90.93亿元、同比增长24.38%，归母净利润10.08亿元、同比增长0.81%，扣非归母净利润9.09亿元、同比下降6.07% [1] - 24Q4公司实现营业收入23.94亿元，同比增长22.1%、环比下降9%；归母净利润0.76亿元，同比下降57.32%、环比下降73.6%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降30.69%、环比下降52.93% [1] - 2024年公司毛利率为18.83%、同比下降6.38pcts，净利率为11.09%、同比下降2.59pcts [2] 分组2：业务板块 - 2024年海缆系统实现营业收入27.78亿元、同比增长0.41%，海洋工程收入8.89亿元、同比增长25.29%，海缆系统及海洋工程占公司营业收入的比重约40.3%；陆缆收入约54.16亿元、同比增长41.52% [2] - 2024年公司海缆系统、海洋工程和陆缆的毛利率分别为39.57%、21.93%、7.59%，同比分别 - 9.57pcts/-2.60pcts/-0.37pcts [2] 分组3：订单情况 - 陆缆在南网2024年主、配网线路材料第二批框架招标项目中标金额约3.82亿元；海缆在中广核阳江帆石二三相500kV海底电缆II标段EPC项目中标金额约9亿元，三峡阳江青州五、七66kV海底电缆EPC项目中标金额约8.64亿元 [3] - 截至2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元创历史新高，陆缆系统63.53亿元，海洋工程27.95亿元 [3] 分组4：产业布局 - 公司积极推进海内外产业布局和产能提升，未来将推进（东部）未来工厂设备技术改造和产能提升，深化产业链延伸，打造南方总部，推进北部产业基地建设并设立子公司渤海东方 [3] - 公司已完成中国香港及英国子公司注册，2024年海外收入7.33亿，同比增长480.54% [3] 分组5：投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为116.3、141.3、153.3亿元，归母净利润分别为16.1、22.9、24.5亿元，现价对应PE倍数约21x/15x/14x，维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健，在手订单再创新高，虽盈利能力有所下降但行业需求预期修复，订单规模结构和盈利水平行业领先 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入90.93亿元、同比增长24.38%，归母净利润10.08亿元、同比增长0.81%，扣非归母净利润9.09亿元、同比下降6.07% [1] - 24Q4实现营业收入23.94亿元，同比增长22.1%、环比下降9%；归母净利润0.76亿元，同比下降57.32%、环比下降73.6%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降30.69%、环比下降52.93% [1] - 2024年毛利率为18.83%、同比下降6.38pcts，净利率为11.09%、同比下降2.59pcts [1] 分业务板块收入 - 2024年海缆系统实现营业收入27.78亿元、同比增长0.41%，海洋工程收入8.89亿元、同比增长25.29%，海缆系统及海洋工程占公司营业收入的比重约40.3%；陆缆收入约54.16亿元、同比增长41.52% [2] - 2024年海缆系统、海洋工程和陆缆的毛利率分别为39.57%、21.93%、7.59%，同比分别-9.57pcts/-2.60pcts/-0.37pcts [2] 在手订单 - 陆缆中标南网2024年主、配网线路材料第二批框架招标项目，中标金额约3.82亿元；海缆中标中广核阳江帆石二三芯500kV海底电缆II标段EPC项目，中标金额约9亿元，三峡阳江青州五、七66kV海底电缆EPC项目，中标金额约8.64亿元 [2] - 截至2025年3月21日，在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元创历史新高，陆缆系统63.53亿元，海洋工程27.95亿元 [2] 产业布局和产能提升 - 积极推进（东部）未来工厂设备技术改造和产能提升，深化产业链延伸，加快打造南方总部，推进北部产业基地建设，设立子公司渤海东方 [3] - 已顺利完成中国香港及英国子公司的注册，2024年海外收入7.33亿，同比增长480.54% [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 9,093 | 11,632 | 14,131 | 15,328 | | 增长率（%） | 24.4 | 27.9 | 21.5 | 8.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,008 | 1,613 | 2,289 | 2,446 | | 增长率（%） | 0.8 | 60.0 | 41.9 | 6.9 | | 每股收益（元） | 1.47 | 2.35 | 3.33 | 3.56 | | PE | 34 | 21 | 15 | 14 | | PB | 5.0 | 4.2 | 3.4 | 2.8 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 9,093 | 11,632 | 14,131 | 15,328 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 7,380 | 8,921 | 10,467 | 11,401 | 营业收入增长率 | 24.38 | 27.93 | 21.48 | 8.47 | | 营业税金及附加 | 46 | 58 | 71 | 77 | EBIT 增长率 | -6.37 | 69.31 | 41.52 | 6.80 | | 销售费用 | 178 | 233 | 283 | 307 | 净利润增长率 | 0.81 | 59.97 | 41.92 | 6.85 | | 管理费用 | 134 | 174 | 212 | 230 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 308 | 395 | 480 | 521 | 毛利率 | 18.83 | 23.31 | 25.93 | 25.62 | | EBIT | 1,091 | 1,847 | 2,614 | 2,792 | 净利润率 | 11.09 | 13.86 | 16.20 | 15.96 | | 财务费用 | -5 | 7 | 5 | 5 | 总资产收益率 ROA | 8.28 | 11.67 | 13.97 | 13.04 | | 资产减值损失 | -40 | -22 | -25 | -27 | 净资产收益率 ROE | 14.69 | 19.79 | 22.63 | 20.06 | | 投资收益 | 7 | 12 | 14 | 15 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 1,155 | 1,841 | 2,611 | 2,790 | 流动比率 | 1.84 | 1.95 | 2.15 | 2.40 | | 营业外收支 | -7 | -5 | -5 | -5 | 速动比率 | 1.34 | 1.44 | 1.62 | 1.85 | | 利润总额 | 1,148 | 1,837 | 2,607 | 2,785 | 现金比率 | 0.62 | 0.66 | 0.77 | 1.05 | | 所得税 | 140 | 224 | 318 | 340 | 资产负债率（%） | 43.64 | 41.04 | 38.24 | 34.98 | | 净利润 | 1,008 | 1,613 | 2,289 | 2,446 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 1,008 | 1,613 | 2,289 | 2,446 | 应收账款周转天数 | 118.92 | 110.82 | 108.30 | 109.21 | | EBITDA | 1,285 | 2,056 | 2,847 | 3,047 | 存货周转天数 | 97.12 | 80.58 | 80.19 | 82.11 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 2,855 | 3,295 | 4,320 | 6,196 | 每股收益 | 1.47 | 2.35 | 3.33 | 3.56 | | 应收账款及票据 | 3,327 | 3,855 | 4,683 | 4,658 | 每股净资产 | 9.98 | 11.85 | 14.71 | 17.73 | | 预付款项 | 123 | 134 | 157 | 171 | 每股经营现金流 | 1.62 | 2.04 | 2.77 | 4.10 | | 存货 | 1,834 | 2,159 | 2,504 | 2,696 | 每股股利 | 0.45 | 0.47 | 0.53 | 0.53 | | 其他流动资产 | 380 | 325 | 362 | 380 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 8,520 | 9,768 | 12,027 | 14,101 | PE | 34 | 21 | 15 | 14 | | 长期股权投资 | 49 | 49 | 49 | 49 | PB | 5.0 | 4.2 | 3.4 | 2.8 | | 固定资产 | 2,087 | 2,485 | 2,783 | 3,183 | EV/EBITDA | 25.16 | 15.73 | 11.36 | 10.61 | | 无形资产 | 424 | 424 | 424 | 424 | 股息收益率（%） | 0.91 | 0.95 | 1.07 | 1.08 | | 非流动资产合计 | 3,654 | 4,053 | 4,351 | 4,653 | | | | | | | 资产合计 | 12,174 | 13,820 | 16,378 | 18,754 | | | | | | | 短期借款 | 40 | 40 | 40 | 40 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 应付账款及票据 | 2,672 | 2,998 | 3,315 | 3,484 | 净利润 | 1,008 | 1,613 | 2,289 | 2,446 | | 其他流动负债 | 1,928 | 1,961 | 2,236 | 2,363 | 折旧和摊销 | 195 | 209 | 234 | 256 | | 流动负债合计 | 4,639 | 4,999 | 5,590 | 5,887 | 营运资金变动 | -117 | -508 | -716 | 24 | | 长期借款 | 510 | 510 | 510 | 510 | 经营活动现金流 | 1,113 | 1,405 | 1,905 | 2,823 | | 其他长期负债 | 163 | 163 | 163 | 163 | 资本开支 | -533 | -601 | -523 | -546 | | 非流动负债合计 | 673 | 673 | 673 | 673 | 投资 | 25 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 5,313 | 5,672 | 6,264 | 6,560 | 投资活动现金流 | -505 | -589 | -508 | -531 | | 股本 | 688 | 688 | 688 | 688 | 股权募资 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | 297 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 6,862 | 8,148 | 10,114 | 12,194 | 筹资活动现金流 | -131 | -376 | -372 | -416 | | 负债和股东权益合计 | 12,174 | 13,820 | 16,378 | 18,754 | 现金净流量 | 468 | 440 | 1,025 | 1,876 | [9][11] 其他指标 - 总资产周转率分别为0.80、0.89、0.94、0.87 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入90.93亿元、同比增长24.38%；归母净利润10.08亿元、同比增长0.81%；扣非归母净利润9.09亿元、同比下降6.07% [1] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为116.3、141.3、153.3亿元，归母净利润分别为16.1、22.9、24.5亿元，现价对应PE倍数约21x/15x/14x [3] - 考虑到行业需求预期修复、公司订单规模结构以及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入90.93亿元、同比增长24.38%；归母净利润10.08亿元、同比增长0.81%；扣非归母净利润9.09亿元、同比下降6.07% [1] - 24Q4实现营业收入23.94亿元，同比增长22.1%、环比下降9%；归母净利润0.76亿元，同比下降57.32%、环比下降73.6%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降30.69%、环比下降52.93% [1] - 2024年毛利率为18.83%、同比下降6.38pcts，净利率为11.09%、同比下降2.59pcts [1] 分业务板块收入 - 2024年海缆系统实现营业收入27.78亿元、同比增长0.41%，海洋工程收入8.89亿元、同比增长25.29%，海缆系统及海洋工程占公司营业收入的比重约40.3% [2] - 2024年陆缆收入约54.16亿元、同比增长41.52% [2] - 2024年海缆系统、海洋工程和陆缆的毛利率分别为39.57%、21.93%、7.59%，同比分别 - 9.57pcts/-2.60pcts/-0.37pcts [2] 在手订单 - 陆缆中标南网2024年主、配网线路材料第二批框架招标项目，中标金额约3.82亿元 [2] - 海缆中标中广核阳江帆石二三芯500kV海底电缆II标段EPC项目，中标金额约9亿元；三峡阳江青州五、七66kV海底电缆EPC项目，中标金额约8.64亿元 [2] - 截至2025年3月21日，在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元创历史新高，陆缆系统63.53亿元，海洋工程27.95亿元 [2] 产业布局和产能提升 - 积极推进（东部）未来工厂设备技术改造和产能提升，深化产业链延伸，加快打造南方总部，谋划北部，有序推进北部产业基地建设，设立子公司渤海东方 [3] - 已顺利完成中国香港及英国子公司的注册，2024年海外收入7.33亿，同比增长480.54% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,093|11,632|14,131|15,328| |增长率（%）|24.4|27.9|21.5|8.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,008|1,613|2,289|2,446| |增长率（%）|0.8|60.0|41.9|6.9| |每股收益（元）|1.47|2.35|3.33|3.56| |PE|34|21|15|14| |PB|5.0|4.2|3.4|2.8|[4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标预测 [9] - 总资产周转率2024 - 2027年分别为0.80、0.89、0.94、0.87 [10]

报告公司投资评级 - 给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，国内外需求共振且在手订单充足，外销收入大幅增长海外布局持续推进，预测2025 - 2027年收入和盈利增长，给予“买入”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入90.93亿元，同比增长24.38%；归母净利润10.08亿元，同比增长0.81%；扣非归母净利润9.09亿元，同比下滑6.07%；毛利率为18.83%，同比下滑6.38pct；净利率为11.09%，同比下滑2.59pct [5] - 分业务看，陆缆/海缆/海工系统收入分别为54.16/27.78/8.89亿元，同比增长41.52%/0.41%/25.29% ，毛利率分别为7.59%/39.57%/25.29%，分别下滑0.37/9.57/2.60pct [5] 市场需求与订单 - 海外方面，2030年欧洲陆上阵列/海上阵列/海上送出缆需求分别为2022年的1.4/6.8/14.3倍，截至2024Q3末，Prysimian、NKT、Nexans海缆在手订单分别为127、110、62亿欧元，海外头部企业扩产周期或延续至2026 - 2027年，国内企业有望获外溢订单 [6] - 国内方面，“十四五”期间多省份海上风电规划装机容量合计超50GW，截至2024年底仍有超20GW项目未并网，2025年预计各省冲刺，国内外需求共振，公司有望受益 [6] - 截止2025Q1末，公司在手订单179.75亿元，其中海缆/陆缆/海洋工程订单分别为88.27/63.53/27.95亿元 [6] 外销情况 - 2024年公司实现外销收入7.33亿元，同比增长480.54% [7] - 2022年在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，2024年在英国设立全资孙公司，中标英国SSE公司1.5亿元海缆订单、Inch Cape公司18亿元海缆订单、Orsted - 沃旭和PEG - 波兰电网的Baltica2海上风电项目3.5亿元海缆及配套附件订单 [7][8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为128.38、150.92、177.51亿元，EPS分别为2.57、3.16、3.87元，当前股价对应PE分别为19.4、15.8、12.9倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|9,093|12,838|15,092|17,751| |增长率（%）|24.4%|41.2%|17.6%|17.6%| |归母净利润（百万元）|1,008|1,770|2,173|2,663| |增长率（%）|0.8%|75.6%|22.7%|22.6%| |摊薄每股收益（元）|1.47|2.57|3.16|3.87| |ROE（%）|14.7%|22.0%|22.8%|23.5%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|12,174|14,819|17,192|20,057| |负债合计（百万元）|5,313|6,765|7,675|8,746| |所有者权益（百万元）|6,862|8,054|9,517|11,311| |营业收入（百万元）|9,093|12,838|15,092|17,751| |净利润（百万元）|1,008|1,770|2,173|2,663| |经营活动现金净流量（百万元）|1,113|1,202|1,911|2,297| |营业收入增长率（%）|24.4%|41.2%|17.6%|17.6%| |归母净利润增长率（%）|0.8%|75.6%|22.7%|22.6%| |毛利率（%）|18.8%|21.9%|22.2%|22.5%| |净利率（%）|11.1%|13.8%|14.4%|15.0%| |ROE（%）|14.7%|22.0%|22.8%|23.5%| |资产负债率（%）|43.6%|45.7%|44.6%|43.6%| |总资产周转率|0.7|0.9|0.9|0.9| |EPS（元/股）|1.47|2.57|3.16|3.87| |P/E|34.1|19.4|15.8|12.9| |P/S|3.8|2.7|2.3|1.9| |P/B|5.0|4.3|3.6|3.0|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 国内海风建设进度滞后影响公司海缆业务收入确认，审慎下调公司25/26年盈利预测，预计25 - 27年实现归母净利润16.68/21.78/26.55亿元（下调10%/下调2%/新增），当前股价对应25年PE为21倍；公司在陆缆领域持续发力，海缆领域龙头地位稳固，有望保持市场份额并获取超额利润 [4] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入90.93亿元，同比增长24.38%，归母净利润10.08亿元，同比增长0.81%；2024Q4实现营业收入23.94亿元，同比增长22.10%，归母净利润0.76亿元，同比减少57.32%，环比减少73.60%；拟每股派发现金红利0.45元（含税） [1] - 海缆系统实现营业收入27.78亿元，同比增长0.41%，毛利率为39.57%，同比减少9.57个pct；海洋工程业务实现营业收入8.89亿元，同比增长25.29%，毛利率同比减少2.60个pct至21.93%；陆缆系统实现营业收入54.16亿元，同比增长41.52%，毛利率同比减少0.37个pct至7.59% [2] 产能建设情况 - 2024年持续推进（东部）未来工厂设备技术改造和产能提升，完成二期项目基础设施建设；加快南部产业基地建设，完成（南部）未来工厂基地建设关键节点；有序推进北部产业基地建设，产能布局推进将巩固行业竞争优势 [2] 订单情况 - 2024年起获多个海缆订单，如Inch Cape Offshore公司海底电缆约18亿元等；截至2025年3月21日，在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元、陆缆系统63.53亿元、海洋工程27.95亿元 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,310|9,093|11,679|13,377|15,605| |营业收入增长率|4.30%|24.38%|28.44%|14.54%|16.65%| |净利润（百万元）|1,000|1,008|1,668|2,178|2,655| |净利润增长率|18.72%|0.81%|65.47%|30.56%|21.91%| |EPS（元）|1.45|1.47|2.43|3.17|3.86| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.90%|14.69%|20.29%|22.03%|22.36%| |P/E|34|34|21|16|13| |P/B|5.5|5.0|4.2|3.5|2.9| [5] 财务报表情况 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,310|9,093|11,679|13,377|15,605| |营业成本|5,467|7,380|8,794|9,867|11,405| |……|……|……|……|……|……| |净利润|1,000|1,008|1,668|2,178|2,655| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,190|1,113|2,120|2,145|2,564| |净利润|1,000|1,008|1,668|2,178|2,655| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|30|468|890|1,015|1,286| [11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10,640|12,174|13,945|16,013|18,574| |货币资金|2,142|2,855|3,745|4,761|6,047| |……|……|……|……|……|……| |股东权益|6,291|6,862|8,220|9,886|11,873| [12] 公司指标情况 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|25.2|18.8|24.7|26.2|26.9| |EBITDA率|20.0|15.4|19.6|21.3|22.1| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|17.8|13.9|20.5|22.8|24.4| [13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|41|44|41|38|36| |流动比率|2.08|1.84|1.92|2.10|2.27| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|12.40|10.42|12.38|14.24|16.55| [13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.09|1.95|1.95|1.90|1.80| |管理费用率|1.78|1.48|1.48|1.43|1.40| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|13|12|12|12|12| [14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.45|0.45|0.74|0.97|1.19| |每股经营现金流|1.73|1.62|3.08|3.12|3.73| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|10.63|13.22|16.98|19.45|22.69| [14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|34|34|21|16|13| |PB|5.5|5.0|4.2|3.5|2.9| |……|……|……|……|……|……| |股息率|0.9|0.9|1.5|1.9|2.4| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收稳健增长归母净利润小幅提升 2025年下调盈利预测但维持“买入”评级 [1][4] - 国内外海风高速发展公司在手订单充沛 高附加值海缆订单持续突破 [2] - 公司海陆缆技术达国际领先水平 500kV高电压等级直流海缆国内示范使用有助于开拓海外市场 后续预计持续获取海外外溢订单 [3] 各部分总结 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为90.93亿、126.08亿、156.74亿、178.92亿元 增速分别为24.38%、38.66%、24.32%、14.15% [5] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为10.08亿、16.04亿、21.42亿、26.62亿元 增速分别为 - 1.84%、59.07%、33.55%、24.27% [5] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.47、2.33、3.11、3.87元 对应PE分别为34、21、16、13倍 [5] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027年预计流动资产分别为85.20亿、111.30亿、138.91亿、156.74亿元 非流动资产分别为36.54亿、39.94亿、43.93亿、46.47亿元 [10] - 利润表：2024 - 2027年预计营业收入分别为90.93亿、126.08亿、156.74亿、178.92亿元 营业成本分别为63.71亿、98.28亿、120.03亿、134.27亿元 [10] - 现金流量表：2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为11.13亿、11.60亿、14.70亿、21.90亿元 投资活动现金流分别为 - 5.05亿、 - 5.66亿、 - 5.74亿、 - 4.87亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增速分别为24.38%、38.66%、24.32%、14.15% 营业利润增速分别为0.41%、58.61%、33.87%、24.28% [10] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为18.83%、22.05%、23.42%、24.95% 净利率分别为11.09%、12.72%、13.66%、14.88% [10] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为43.64%、43.44%、41.50%、37.92% 流动比率分别为1.84、1.94、2.10、2.35 [10] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率分别为0.80、0.92、0.94、0.90 应收账款周转率分别为3.03、3.21、3.08、2.96 [10] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.47、2.33、3.11、3.87元 每股经营现金分别为1.62、1.69、2.14、3.18元 每股净资产分别为9.98、12.44、15.55、19.42元 [10] 估值比率 - 2024 - 2027年预计P/E分别为34.14、21.46、16.07、12.93倍 P/B分别为5.02、4.02、3.22、2.58倍 EV/EBITDA分别为25.83、15.87、11.66、8.94 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润略低于预期，第四季度归母净利润下滑或与海缆项目交付滞后有关 陆缆高增、海缆受交付节奏影响收入持平，费用率控制较好 海上风电项目加速推进，高端海缆市场持续中标，在手订单增加 预计2025 - 2027年归母净利润增长，当前股价对应PE有吸引力，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月27日收盘价49.55元，总市值340.763亿元，流通市值340.763亿元，总股本6.8772亿股，资产负债率43.64%，每股净资产9.98元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7310|4.30%|1000|18.72%|1.45|15.90%|34.07| |2024|9093|24.38%|1008|0.81%|1.47|14.69%|33.80| |2025E|11509|26.57%|1690|67.64%|2.46|21.01%|20.16| |2026E|12790|11.13%|2078|22.97%|3.02|21.88%|16.40| |2027E|14565|13.88%|2704|30.12%|3.93|23.74%|12.60|[5] 财务预测摘要 - 资产方面，2024 - 2027E流动资产总计从8520百万元增至13882百万元，非流动资产合计从3654百万元增至4275百万元 负债方面，2024 - 2027E负债合计从5313百万元增至6764百万元 盈利方面，2024 - 2027E营业利润从1155百万元增至3092百万元，归属母公司股东净利润从1008百万元增至2704百万元 [7] 现金流量表及盈利能力 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润（百万元）|1008|1595|1982|2600| |折旧与摊销（百万元）|195|215|251|269| |财务费用（百万元）|-5|18|13|4| |投资损失（百万元）|-7|-8|-6|-7| |营运资金变动（百万元）|-121|-1519|-325|-451| |其他经营现金流（百万元）|43|90|86|87| |经营性现金净流量（百万元）|1113|391|2000|2501| |投资性现金净流量（百万元）|-505|-439|-435|-427| |筹资性现金净流量（百万元）|-131|-506|-824|-902| |现金流量净额（百万元）|468|-554|741|1171| |毛利率（%）|18.83%|23.60%|25.23%|26.62%| |净利率（%）|11.09%|14.69%|16.25%|18.57%| |ROE（%）|14.69%|21.01%|21.88%|23.74%| |ROA（%）|8.28%|12.13%|13.26%|14.89%| |ROIC（%）|13.93%|23.34%|24.17%|27.26%| |估值倍数|P/E：33.80、20.16、16.40、12.60；P/S：3.75、2.96、2.66、2.34；P/B：4.97、4.24、3.59、2.99；股息率：0.00%、1.49%、1.83%、2.38%；EV/EBITDA：27、16、13、10 [8]