文章核心观点 - 风能电缆行业受益于风电产业快速发展，市场规模显著增长，2024年达到474亿元，同比增长41.0% [1][6] - 海上风电加速推进带动高性能风能电缆需求，特别是风电海缆市场快速增长，2018年至2024年市场规模从34.56亿元增至189.69亿元，年复合增长率达32.8% [6][7] - 行业竞争格局由中外企业主导，国内企业如中天科技、亨通光电凭借技术突破和成本优势快速成长，并积极拓展海外市场 [7][12] 风能电缆行业相关概述 - 风能电缆专为风力发电系统设计，具备耐扭曲、耐候性、耐磨损、阻燃、防紫外线等特性，确保在复杂环境中可靠传输电能 [1][3] - 按应用场景分为陆上风能电缆和海上风能电缆，陆上需适应山地平原等地形，海上需更高耐腐蚀和抗风浪能力 [3] - 按用途分为风电场内部电缆和外部电缆，按结构分为单芯电缆和多芯电缆 [3] 风能电缆行业发展背景 - 政策支持推动风电建设，如2024年3月《2024年能源工作指导意见》提出稳步推进大型风电光伏基地和海上风电布局 [4] - 全社会用电量持续增长，从2020年75110亿千瓦时增至2024年98521亿千瓦时，2025年1-9月达77675亿千瓦时，同比增长4.60%，凸显清洁能源重要性 [5] 风能电缆行业产业链 - 上游原材料包括铜、铝、聚乙烯、聚氯乙烯等，中游为风能电缆生产制造，下游为风电行业 [5] - 风能电缆用于连接风力发电机组部件及传输电能至电网，同时承担控制信号和数据传输任务 [6] - 截至2025年9月中国风电累计装机容量达5.8亿千瓦，同比增长21.3%，其中陆上风电5.37亿千瓦占比92%，海上风电0.45亿千瓦占比8% [6] 风能电缆行业发展现状 - 2024年中国风能电缆行业市场规模474亿元，同比增长41.0% [1][6] - 风电海缆因海上风电向深远海发展，单项目需求长度增加，市场规模从2018年34.56亿元增长至2024年189.69亿元 [7] 风能电缆行业竞争格局 - 外资企业如普睿司曼、耐克森主导高端特种电缆市场，国内企业如中天科技、亨通光电凭借技术突破抢占份额 [7] - 中天科技专注于动态海缆和高压海缆，亨通光电以66kV环保型海缆和深海高压电缆见长 [7] 重点企业分析 - 亨通光电2024年营业收入599.84亿元，同比增长25.96%，海洋能源与通信业务收入57.38亿元，同比增长69.60% [8] - 中天科技2025年1-9月营业收入379.74亿元，同比增长10.65%，归母净利润23.38亿元，同比增长1.19% [10] 风能电缆行业发展趋势 - 技术向高压、大容量、高强度方向发展，新材料和智能化生产技术提升产品性能和效率 [10] - 海上风电需求推动高性能风能电缆市场增长 [11] - 国内头部企业积极拓展海外市场，利用技术优势和产能缺口寻求增量 [12]

公司股东信息 - 截至2025年第三季度报告披露 公司普通股股东总数为28793户 [1]

涉及的行业与公司 * 公司为东方电缆（股票代码：603606 SS 603606 CH）[2] * 行业涉及海底电缆制造、海上风电开发以及公用事业与环境领域[2][4] 核心观点与论据 强劲的海上风电需求前景 * 管理层预计超过50GW的海上风电项目招标将从"十四五"推迟至"十五五"期间 预计在2026/27年完成[4] * 根据《北京风能宣言2 0》 2026至2030年海上风电年装机目标为不低于15GW[4] * 中国累计海上风电装机容量预计从2022年至2027年以约18%的复合年增长率增长[8] 海底电缆制造领域稳定的竞争格局 * 海底电缆制造存在高进入壁垒 220kv电缆制造商有5-6家 500kv电缆制造商仅2-3家[4] * 项目开发商在招标中优先考虑技术、产品质量和过往业绩 价格竞争效率较低[4] * 管理层预计公司在"十五五"期间海底电缆订单市场份额将超过30%[4] * 海底电缆毛利率维持在30-40%的高位 远高于高压陆缆10-15%的毛利率[4] 持续的产能扩张以支持增长 * 公司正在山东烟台建设新生产基地 产值达30-40亿元人民币 建设周期为2-3年[4] * 2025年1月 公司与广西北海地方政府签署投资协议 实际投资将取决于广西的海上风电需求[4] 积极的海外扩张态势 * 管理层对2026年至2035年欧洲海上风电需求持乐观态度 主要受欧洲日益增长的ESG要求驱动[4][5] * 尽管部分项目存在延迟 但尚未出现项目取消的情况[4] * 公司仍在欧洲或东南亚寻求海外产能扩张的潜力 并加大业务开发力度 这可能带来更高的订单量和海外收入占比提升[4][5] * 欧洲海上风电项目招标量在2024年达到4 5GW[11] 公司已从欧洲开发商获得总计29 3亿元人民币的订单[18] 其他重要内容 投资评级与估值 * 摩根大通给予东方电缆"增持"评级 目标股价为68 00元人民币（截至2026年12月）[4] * 目标价基于19倍的12个月远期市盈率 与过去三年历史平均远期市盈率基本一致[22] 潜在风险 * 评级和目标价的下行风险包括：海上风电发展慢于预期、竞争格局恶化导致海底电缆产能过剩、销售单价低于预期以及成本高于预期[23]

股价与市值表现 - 截至2025年11月21日收盘，股价报收于58.04元，较上周60.77元下跌4.49% [1] - 本周最高价报61.0元（11月17日盘中），最低价报57.9元（11月21日盘中） [1] - 公司当前最新总市值为399.15亿元，在电网设备板块市值排名第7位（共123家公司），在两市A股市值排名第430位（共5167家公司） [1] 公司资本运作 - 全资子公司广东东方海缆有限公司完成工商变更，注册资本增至人民币5亿元 [1] - 公司于2025年10月24日召开董事会审议通过增资议案，并已取得阳江市市场监管局换发的营业执照 [1] - 变更后子公司法定代表人为周则威，经营范围包含电线电缆制造、建设工程设计、海上风电相关装备销售等 [1]

公司决策 - 公司2025年10月24日通过对广东东方海缆增资议案[1] 子公司情况 - 广东东方海缆完成工商登记变更获新执照[1] - 广东东方海缆注册资本5亿元[2] - 成立于2018年09月26日[2] - 经营范围含许可及一般项目[2]

风电设备行业 - 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长，订单饱和价格具有良好支撑 [1][2] - 主机厂盈利能力逐季提高，出口放量提振业绩，国内外呈现景气共振态势 [1][2] - 零部件环节在2026年有望实现“量增价稳”，长期成长性值得期待 [1][2] - 在海风装机、招标同比显著增长背景下，海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振 [2] - 重点关注企业包括金风科技、三一重能、时代新材、大金重工、东方电缆、海力风电 [2] 锂电与储能行业 - 锂电产业链经历几年下行期后，2026年多数产品盈利有望显著回暖 [2] - 固态电池技术产业化处于加速阶段，有望在2026年实现产线规模扩大以及装车测试增加 [2] - 国内市场化需求驱动储能订单呈现爆发式增长 [3] - 美国数据中心等负荷引起的电力供应短缺推动美国大储装机需求提升 [3] - 欧洲电网不稳定情况和现货峰谷价差拉大均带动推动储能需求 [3] - 建议关注宁德时代、亿纬锂能、中创新航、珠海冠宇、天赐材料、恩捷股份、当升科技、厦钨新能 [2][3] 光伏行业 - 在“反内卷”政策推动下供需改善推动盈利筑底，硅料盈利率先修复 [3] - 少银化/无银化浆料成为光伏降本突破口，2026年无银化产品或将步入量产前夕 [3] - 钙钛矿叠层技术逐步市场化，光伏企业逐步向半导体领域拓展 [3] - 重点关注协鑫科技、新特能源、通威股份、聚和材料 [3] 电力设备与新技术 - 出海与AIDC是2026年重点方向，国内电力设备龙头企业持续形成海外区域市场和创新产品的突破 [1] - 根据北美主要云厂和英伟达计划，2026年800V HVDC预计是送样窗口期，国内外主要HVDC和SST企业800V产品预计持续迭代优化 [1] - 建议关注四方股份、金盘科技、思源电气、麦格米特、中恒电气、许继电气 [1] - 新技术投资机会包括固态电池、低空飞行器电机、柔性换流阀、虚拟电厂 [3] - 海外拓展与龙头集中后业绩改善弹性环节包括锂电池和正负极材料、风机及零部件 [3] - 布局绿电替代的长期受益环节包括一二次配电设备、充电桩运营 [3]

股价与交易数据 - 11月20日公司股价下跌0.91%，成交额为1.51亿元 [1] - 当日融资买入1741.09万元，融资偿还1210.42万元，融资净买入530.66万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计3.93亿元，其中融资余额3.90亿元，占流通市值的0.96%，融资余额水平超过近一年60%分位 [1] - 11月20日融券偿还2700股，融券卖出3800股，卖出金额22.39万元，融券余量4.74万股，融券余额279.35万元，低于近一年10%分位水平 [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日，股东户数为2.88万户，较上期减少20.22% [2] - 截至9月30日，人均流通股为23884股，较上期增加25.34% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2242.02万股，较上期减少1946.87万股 [3] - 广发高端制造股票A为第六大流通股东，持股769.95万股，较上期减少18.57万股 [3] - 南方中证500ETF为第七大流通股东，持股604.45万股，较上期减少11.18万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入74.98亿元，同比增长11.93% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润9.14亿元，同比减少1.95% [2] - A股上市后累计派现13.77亿元，近三年累计派现7.90亿元 [3] 公司基本情况 - 公司成立于1998年10月22日，于2014年10月15日上市 [1] - 公司主营业务为各种电线电缆的研发、生产、销售及服务 [1] - 主营业务收入构成：电力工程与装备线缆49.56%，海底电缆与高压电缆44.14%，海洋装备与工程运维6.22%，其他0.09% [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润9.14亿元，同比小幅下降1.95% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为4.41亿元，同比增长53.12%，环比大幅增长129.63% [1] - 第三季度业绩显著提升主要得益于高毛利海缆产品出货量增长 [1] 在手订单情况 - 截至2025年10月23日，公司在手订单总额约195.51亿元 [1] - 订单构成：海底电缆与高压电缆117.37亿元，海洋装备与工程运维39.28亿元，电力工程与装备线缆38.86亿元 [1] - 与2025年中报时相比，总订单体量基本持平，但结构发生变化：海底电缆与高压电缆订单增加约7亿元，海洋装备与工程运维订单增加约3亿元，电力工程与装备线缆订单减少约11亿元 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩显著提升，主要得益于高毛利率的海底电缆与高压电缆产品出货增长，带动单季度盈利大幅改善 [5][6] - 公司在手订单充足，总额约195.51亿元，其中高价值量的海底电缆与高压电缆订单占比高且持续提升，为未来业绩提供支撑 [7] - 分析师预计公司未来三年将保持增长态势，2025至2027年归母净利润复合增长率可观，对应市盈率逐步下降，估值吸引力增强 [8][10] 财务表现分析 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入74.98亿元，同比增长11.93%；归母净利润9.14亿元，同比微降1.95%；扣非归母净利润9.02亿元，同比增长6.45% [5] - **2025年第三季度业绩**：单季度营业收入30.66亿元，同比增长16.55%，环比增长34.16%；归母净利润4.41亿元，同比增长53.12%，环比大幅增长129.63%；扣非归母净利润4.40亿元，同比增长79.47%，环比增长134.23% [5] - **毛利率改善**：25Q3公司毛利率达到22.60%，环比显著提升6.35个百分点 [6] 业务结构分析 - **收入构成（2025前三季度）**：海底电缆与高压电缆收入35.49亿元，占比47.71%；电力工程与装备线缆收入35.36亿元，占比47.54%；海洋装备与工程运维收入3.53亿元，占比4.75% [6] - **订单结构（截至2025年10月23日）**：在手订单总额195.51亿元，其中海底电缆与高压电缆订单117.37亿元，电力工程与装备线缆订单38.86亿元，海洋装备与工程运维订单39.28亿元 [7] - **订单动态**：与2025年中报相比，海底电缆与高压电缆订单提升约7亿元，海洋装备与工程运维订单提升约3亿元，电力工程与装备线缆订单下降约11亿元 [7] 未来业绩预测 - **收入预测**：预计2025/2026/2027年收入分别为120.1亿元（同比+32.0%）、137.1亿元（同比+14.2%）、143.1亿元（同比+4.4%） [8][10] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为15.5亿元（同比+54.2%）、20.0亿元（同比+28.7%）、22.5亿元（同比+12.6%） [8][10] - **估值指标**：对应2025/2026/2027年市盈率分别为27倍、21倍、18倍 [8]

市场指数表现 - 上证指数收盘3990点，近5日上涨3.24%，近1月下跌0.18% [1] - 深证综指收盘2512点，近5日上涨2.94%，近1月下跌0.31% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，上涨25.96%，其次为小盘指数上涨22.39%，大盘指数上涨17.28% [1] - 行业表现方面，近6个月综合行业涨幅居前达57.66%，通信行业上涨59.05%，电子行业上涨40.82% [1] - 近1个月银行板块表现突出，上涨7.99% [1] 2026年宏观形势展望 - 预计2026年经济将经历非典型"复苏"，节奏或为"前低后高" [2][9] - "疤痕效应"退潮与扩内需政策深化有望推动消费需求筑底改善 [9] - 出口韧性预计延续，受益于发达经济体财政扩张、中美关税冲突缓和及中国产业竞争力提升 [9] - 2026年是"十五五"开局之年，改革将全面发力，重点关注统一大市场建设、民生保障改革、绿色转型等领域 [9] - "反内卷"加码下，通胀指标（PPI、CPI）改善有望带动企业盈利持续修复 [2][9] 2026年A股投资策略 - 提出"牛市两段论"：2025年的科技结构牛为"牛市1.0"，2026年春季可能是阶段性高点；2026年下半年可能启动全面牛，构成"牛市2.0" [2][12] - 预计2026年全A两非归母净利润将实现两位数增长，同比增速预测为14%，为2021年以来首次 [12] - 2026年行业风格节奏展望：牛市1.0阶段科技成长仍有机会；过渡阶段高股息防御占优；牛市2.0阶段"周期搭台，成长唱戏" [12] - 三大结构线索包括复苏交易（基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）及制造业影响力提升（化工、工程机械） [12] - 居民资产配置向权益迁移还在起步期，A股赚钱效应累积正在质变，增量资金流入条件会越来越好 [12] 2026年债券投资策略 - 2026年物价改善贯穿全年，债券资产吸引力不高，利率中枢或上移，长端双边波动加大 [3][12] - 债市策略方面，信用确定性更大，久期策略择时重要性抬升，全年看信用表现好于利率，杠杆策略好于久期策略 [16] - 债券类资产性价比排序为：转债 > 中短端信用债 > 长端及超长端利率债 > 存单、中短端利率债 > 长端信用债 [16] - 10年期国债收益率（含税）运行区间或在1.7%-2.1%，全年低点可能出现在第一季度 [13] - 可能存在的预期差机会包括公募基金费率新规落地后的修复机会，以及第一季度可能的降息带来的波动操作空间 [16] 行业与公司研究要点 造船与航运 - 造船板块即将进入右侧，油轮期租租金跳涨，二手船价向上穿越新造船价，航运造船联动超级周期行情有望启动 [20][46] - 新造船价格指数周度环比增0.03%至184.86点，油轮新造船价格环比上涨0.15% [20] - 中国船舶手持订单金额560亿美元，市值订单比0.65倍，处于历史相对低位 [20] - VLCC运价本周环比上涨26%，录得119,882美元/天 [48] 科技与AI - 物理AI是让AI走向现实世界的系统性工程，融合空间智能及世界模型，产业链已形成清晰的价值分布 [17] - 数字孪生是物理AI目前最成熟的应用，智能驾驶与具身智能是最具想象空间的两大应用 [17] - 腾讯控股25Q3实现营业收入1929亿元，同比增长15%，调整后归母净利润706亿元，同比增长18% [29][31] - 中芯国际25Q3营收23.82亿美元，环比增长7.8%，毛利率22%，连续第五个季度超20亿美元 [41] 环保行业 - 市政环保盈利稳定，现金流改善+化债推进+水价调整，环保红利资产机会凸显 [19][21] - AI赋能驱动二次增长，固废+AIDC潜力巨大，垃圾焚烧是稀缺的稳定绿电，可有效助力AIDC协同发展 [23] - 以1000吨/日垃圾焚烧项目匹配10MW数据中心为例，直接供能模式下AIDC可为项目净利润增长83% [23] 非银金融 - 居民存款搬家在途，2025年10月居民存款减少1.34万亿元，非银机构存款增加1.85万亿元 [30] - 市场两融余额已从年初不足1.9万亿元攀升至2.51万亿元，多家券商上调融资上限 [30] - 券商板块当前PB（LF）1.41倍，处于2018年以来47%分位数，处于低估低配状态 [26] 农林牧渔 - 猪价震荡走弱，11月16日全国外三元生猪销售均价为11.56元/kg，自繁自养出栏利润为-71.95元/头，亏损幅度扩大 [26] - 宠物食品"双十一"销售表现良好，乖宝宠物旗下主品牌麦富迪位列抖音宠物品牌榜第一，天猫猫狗食品成交榜第二 [26] 电力设备 - 东方电缆25Q3海缆交付提速，单季度营收30.66亿元，同比增长16.55%，归母净利润4.41亿元，同比增长53.12% [38] - 国电南瑞25年前三季度实现营业收入385.77亿元，同比增长18.45%，合同负债82.26亿元，同比增长53.67% [42][44]