行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告核心观点 - 报告对电力设备行业整体维持增持评级，认为锂电板块未来两年业绩和估值均有提升可能，属于中线布局较好板块；储能板块国内经济性反转、海外持续高景气；风电板块国内外海风建设节奏有序，预期迎来新一轮装机高峰；光伏产业链价格整体承压，但部分环节出现减产稳价迹象；电网设备板块受益于特高压项目持续推进和电力设备出口[4][6] 分板块总结 锂电板块 - 英国政府拟推出总额15亿英镑（约合20亿美元）的电动车补贴计划，其中13亿英镑用于扩大购置补贴，2亿英镑支持充电网络建设；自今年7月启动以来，该计划已推动超过3.5万名车主转向电动车[13] - 天齐锂业披露硫化锂技术突破，采用低温浆料还原工艺将反应温度从800℃降至350℃，单位生产成本有望降至行业平均水平的60%，年产50吨中试线预计2026年下半年建成[14][15] - 龙蟠科技获得楚能新能源磷酸铁锂正极材料供货协议，总规模从15万吨上调至130万吨，协议总金额预计超450亿元，新增预付款支付条款[16][17] - 广汽集团建成国内首条大容量全固态电池中试产线，可实现60Ah以上车规级产品规模量产，能量密度较现有产品提升近一倍，计划2026年启动小批量装车实验[18][19] - 欧洲9国9月新能源汽车销量31.1万辆，同环比增长34%和75%，渗透率达31.9%；国内锂电板块本周申万电池指数上涨3.14%，跑赢沪深300指数1.5个百分点，龙蟠科技、鹏辉能源等标的涨幅居前[11][12][20] 储能板块 - 国家发改委明确新型储能电站不得计入输配电定价成本，但通过容量机制等促进新能源消纳[22] - 国家发改委鼓励储能参与电能量、调频、调峰、备用等市场，全国新型储能装机超1亿千瓦，迎峰度夏期间晚高峰调用峰值超3000万千瓦[24][25] - 湖北省发布储能体系建设方案，目标到2027年新型储能装机达5GW，到2030年达8GW，并建立容量补偿机制[28] 电网设备板块 - 11地机制电价竞价结果出炉，上海风电、光伏机制电价均为0.4155元/kWh最高，甘肃以下限成交[30] - 库布齐-上海、青桂直流等3条特高压直流工程换流站可研招标，输送规模均为8GW，预计2026年核准[31][32] 光伏板块 - 硅料价格整体大稳小动，多晶硅致密料均价52元/公斤，11月产量环比降幅约14%；硅片价格下跌，各尺寸硅片均价已跌至现金成本，预期12月大幅减产[33][34] - 电池片价格跌幅扩大，TOPCon182电池片均价0.275元/W，周环比下降3.4%；组件价格弱势持稳，TOPCon双玻182组件均价0.693元/W；光伏玻璃价格下跌，3.2mm镀膜玻璃均价19.5元/平方米，周环比下降2.5%[36][40] - 全球前十多晶硅制造商九家属中国，通威、协鑫等四家企业占据2024年全球产量65%[39] 风电板块 - 菲律宾启动第五轮绿色能源拍卖，计划授予3.3GW海风容量，要求2028至2030年间交付；英国Dogger Bank South 3GW海风项目完成岩土勘测[47][48] - 国内多个海风项目取得进展：山东半岛南5号一期600MW项目风机中标单价3032-3038元/kW；国电投阳江三山岛项目风机中标单价2714元/kW；大唐海南儋州项目预中标单价3057元/kW[44] - 2025年1-10月风电累计新增装机70.0GW，同比增长53%；海风机组新增招标9.4GW，中标主机商中远景能源、运达股份、金风科技份额领先[48][52] - 风电原材料中厚板均价3482元/吨，周环比下降0.2%；环氧树脂均价14100元/吨，周环比下降0.3%[55]

文章核心观点 - 风能电缆行业受益于风电产业快速发展，市场规模显著增长，2024年达到474亿元，同比增长41.0% [1][6] - 海上风电加速推进带动高性能风能电缆需求，特别是风电海缆市场快速增长，2018年至2024年市场规模从34.56亿元增至189.69亿元，年复合增长率达32.8% [6][7] - 行业竞争格局由中外企业主导，国内企业如中天科技、亨通光电凭借技术突破和成本优势快速成长，并积极拓展海外市场 [7][12] 风能电缆行业相关概述 - 风能电缆专为风力发电系统设计，具备耐扭曲、耐候性、耐磨损、阻燃、防紫外线等特性，确保在复杂环境中可靠传输电能 [1][3] - 按应用场景分为陆上风能电缆和海上风能电缆，陆上需适应山地平原等地形，海上需更高耐腐蚀和抗风浪能力 [3] - 按用途分为风电场内部电缆和外部电缆，按结构分为单芯电缆和多芯电缆 [3] 风能电缆行业发展背景 - 政策支持推动风电建设，如2024年3月《2024年能源工作指导意见》提出稳步推进大型风电光伏基地和海上风电布局 [4] - 全社会用电量持续增长，从2020年75110亿千瓦时增至2024年98521亿千瓦时，2025年1-9月达77675亿千瓦时，同比增长4.60%，凸显清洁能源重要性 [5] 风能电缆行业产业链 - 上游原材料包括铜、铝、聚乙烯、聚氯乙烯等，中游为风能电缆生产制造，下游为风电行业 [5] - 风能电缆用于连接风力发电机组部件及传输电能至电网，同时承担控制信号和数据传输任务 [6] - 截至2025年9月中国风电累计装机容量达5.8亿千瓦，同比增长21.3%，其中陆上风电5.37亿千瓦占比92%，海上风电0.45亿千瓦占比8% [6] 风能电缆行业发展现状 - 2024年中国风能电缆行业市场规模474亿元，同比增长41.0% [1][6] - 风电海缆因海上风电向深远海发展，单项目需求长度增加，市场规模从2018年34.56亿元增长至2024年189.69亿元 [7] 风能电缆行业竞争格局 - 外资企业如普睿司曼、耐克森主导高端特种电缆市场，国内企业如中天科技、亨通光电凭借技术突破抢占份额 [7] - 中天科技专注于动态海缆和高压海缆，亨通光电以66kV环保型海缆和深海高压电缆见长 [7] 重点企业分析 - 亨通光电2024年营业收入599.84亿元，同比增长25.96%，海洋能源与通信业务收入57.38亿元，同比增长69.60% [8] - 中天科技2025年1-9月营业收入379.74亿元，同比增长10.65%，归母净利润23.38亿元，同比增长1.19% [10] 风能电缆行业发展趋势 - 技术向高压、大容量、高强度方向发展，新材料和智能化生产技术提升产品性能和效率 [10] - 海上风电需求推动高性能风能电缆市场增长 [11] - 国内头部企业积极拓展海外市场，利用技术优势和产能缺口寻求增量 [12]

公司股东信息 - 截至2025年第三季度报告披露 公司普通股股东总数为28793户 [1]

涉及的行业与公司 * 公司为东方电缆（股票代码：603606 SS 603606 CH）[2] * 行业涉及海底电缆制造、海上风电开发以及公用事业与环境领域[2][4] 核心观点与论据 强劲的海上风电需求前景 * 管理层预计超过50GW的海上风电项目招标将从"十四五"推迟至"十五五"期间 预计在2026/27年完成[4] * 根据《北京风能宣言2 0》 2026至2030年海上风电年装机目标为不低于15GW[4] * 中国累计海上风电装机容量预计从2022年至2027年以约18%的复合年增长率增长[8] 海底电缆制造领域稳定的竞争格局 * 海底电缆制造存在高进入壁垒 220kv电缆制造商有5-6家 500kv电缆制造商仅2-3家[4] * 项目开发商在招标中优先考虑技术、产品质量和过往业绩 价格竞争效率较低[4] * 管理层预计公司在"十五五"期间海底电缆订单市场份额将超过30%[4] * 海底电缆毛利率维持在30-40%的高位 远高于高压陆缆10-15%的毛利率[4] 持续的产能扩张以支持增长 * 公司正在山东烟台建设新生产基地 产值达30-40亿元人民币 建设周期为2-3年[4] * 2025年1月 公司与广西北海地方政府签署投资协议 实际投资将取决于广西的海上风电需求[4] 积极的海外扩张态势 * 管理层对2026年至2035年欧洲海上风电需求持乐观态度 主要受欧洲日益增长的ESG要求驱动[4][5] * 尽管部分项目存在延迟 但尚未出现项目取消的情况[4] * 公司仍在欧洲或东南亚寻求海外产能扩张的潜力 并加大业务开发力度 这可能带来更高的订单量和海外收入占比提升[4][5] * 欧洲海上风电项目招标量在2024年达到4 5GW[11] 公司已从欧洲开发商获得总计29 3亿元人民币的订单[18] 其他重要内容 投资评级与估值 * 摩根大通给予东方电缆"增持"评级 目标股价为68 00元人民币（截至2026年12月）[4] * 目标价基于19倍的12个月远期市盈率 与过去三年历史平均远期市盈率基本一致[22] 潜在风险 * 评级和目标价的下行风险包括：海上风电发展慢于预期、竞争格局恶化导致海底电缆产能过剩、销售单价低于预期以及成本高于预期[23]

股价与市值表现 - 截至2025年11月21日收盘，股价报收于58.04元，较上周60.77元下跌4.49% [1] - 本周最高价报61.0元（11月17日盘中），最低价报57.9元（11月21日盘中） [1] - 公司当前最新总市值为399.15亿元，在电网设备板块市值排名第7位（共123家公司），在两市A股市值排名第430位（共5167家公司） [1] 公司资本运作 - 全资子公司广东东方海缆有限公司完成工商变更，注册资本增至人民币5亿元 [1] - 公司于2025年10月24日召开董事会审议通过增资议案，并已取得阳江市市场监管局换发的营业执照 [1] - 变更后子公司法定代表人为周则威，经营范围包含电线电缆制造、建设工程设计、海上风电相关装备销售等 [1]

公司决策 - 公司2025年10月24日通过对广东东方海缆增资议案[1] 子公司情况 - 广东东方海缆完成工商登记变更获新执照[1] - 广东东方海缆注册资本5亿元[2] - 成立于2018年09月26日[2] - 经营范围含许可及一般项目[2]

风电设备行业 - 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长，订单饱和价格具有良好支撑 [1][2] - 主机厂盈利能力逐季提高，出口放量提振业绩，国内外呈现景气共振态势 [1][2] - 零部件环节在2026年有望实现“量增价稳”，长期成长性值得期待 [1][2] - 在海风装机、招标同比显著增长背景下，海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振 [2] - 重点关注企业包括金风科技、三一重能、时代新材、大金重工、东方电缆、海力风电 [2] 锂电与储能行业 - 锂电产业链经历几年下行期后，2026年多数产品盈利有望显著回暖 [2] - 固态电池技术产业化处于加速阶段，有望在2026年实现产线规模扩大以及装车测试增加 [2] - 国内市场化需求驱动储能订单呈现爆发式增长 [3] - 美国数据中心等负荷引起的电力供应短缺推动美国大储装机需求提升 [3] - 欧洲电网不稳定情况和现货峰谷价差拉大均带动推动储能需求 [3] - 建议关注宁德时代、亿纬锂能、中创新航、珠海冠宇、天赐材料、恩捷股份、当升科技、厦钨新能 [2][3] 光伏行业 - 在“反内卷”政策推动下供需改善推动盈利筑底，硅料盈利率先修复 [3] - 少银化/无银化浆料成为光伏降本突破口，2026年无银化产品或将步入量产前夕 [3] - 钙钛矿叠层技术逐步市场化，光伏企业逐步向半导体领域拓展 [3] - 重点关注协鑫科技、新特能源、通威股份、聚和材料 [3] 电力设备与新技术 - 出海与AIDC是2026年重点方向，国内电力设备龙头企业持续形成海外区域市场和创新产品的突破 [1] - 根据北美主要云厂和英伟达计划，2026年800V HVDC预计是送样窗口期，国内外主要HVDC和SST企业800V产品预计持续迭代优化 [1] - 建议关注四方股份、金盘科技、思源电气、麦格米特、中恒电气、许继电气 [1] - 新技术投资机会包括固态电池、低空飞行器电机、柔性换流阀、虚拟电厂 [3] - 海外拓展与龙头集中后业绩改善弹性环节包括锂电池和正负极材料、风机及零部件 [3] - 布局绿电替代的长期受益环节包括一二次配电设备、充电桩运营 [3]

股价与交易数据 - 11月20日公司股价下跌0.91%，成交额为1.51亿元 [1] - 当日融资买入1741.09万元，融资偿还1210.42万元，融资净买入530.66万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计3.93亿元，其中融资余额3.90亿元，占流通市值的0.96%，融资余额水平超过近一年60%分位 [1] - 11月20日融券偿还2700股，融券卖出3800股，卖出金额22.39万元，融券余量4.74万股，融券余额279.35万元，低于近一年10%分位水平 [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日，股东户数为2.88万户，较上期减少20.22% [2] - 截至9月30日，人均流通股为23884股，较上期增加25.34% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2242.02万股，较上期减少1946.87万股 [3] - 广发高端制造股票A为第六大流通股东，持股769.95万股，较上期减少18.57万股 [3] - 南方中证500ETF为第七大流通股东，持股604.45万股，较上期减少11.18万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入74.98亿元，同比增长11.93% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润9.14亿元，同比减少1.95% [2] - A股上市后累计派现13.77亿元，近三年累计派现7.90亿元 [3] 公司基本情况 - 公司成立于1998年10月22日，于2014年10月15日上市 [1] - 公司主营业务为各种电线电缆的研发、生产、销售及服务 [1] - 主营业务收入构成：电力工程与装备线缆49.56%，海底电缆与高压电缆44.14%，海洋装备与工程运维6.22%，其他0.09% [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润9.14亿元，同比小幅下降1.95% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为4.41亿元，同比增长53.12%，环比大幅增长129.63% [1] - 第三季度业绩显著提升主要得益于高毛利海缆产品出货量增长 [1] 在手订单情况 - 截至2025年10月23日，公司在手订单总额约195.51亿元 [1] - 订单构成：海底电缆与高压电缆117.37亿元，海洋装备与工程运维39.28亿元，电力工程与装备线缆38.86亿元 [1] - 与2025年中报时相比，总订单体量基本持平，但结构发生变化：海底电缆与高压电缆订单增加约7亿元，海洋装备与工程运维订单增加约3亿元，电力工程与装备线缆订单减少约11亿元 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩显著提升，主要得益于高毛利率的海底电缆与高压电缆产品出货增长，带动单季度盈利大幅改善 [5][6] - 公司在手订单充足，总额约195.51亿元，其中高价值量的海底电缆与高压电缆订单占比高且持续提升，为未来业绩提供支撑 [7] - 分析师预计公司未来三年将保持增长态势，2025至2027年归母净利润复合增长率可观，对应市盈率逐步下降，估值吸引力增强 [8][10] 财务表现分析 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入74.98亿元，同比增长11.93%；归母净利润9.14亿元，同比微降1.95%；扣非归母净利润9.02亿元，同比增长6.45% [5] - **2025年第三季度业绩**：单季度营业收入30.66亿元，同比增长16.55%，环比增长34.16%；归母净利润4.41亿元，同比增长53.12%，环比大幅增长129.63%；扣非归母净利润4.40亿元，同比增长79.47%，环比增长134.23% [5] - **毛利率改善**：25Q3公司毛利率达到22.60%，环比显著提升6.35个百分点 [6] 业务结构分析 - **收入构成（2025前三季度）**：海底电缆与高压电缆收入35.49亿元，占比47.71%；电力工程与装备线缆收入35.36亿元，占比47.54%；海洋装备与工程运维收入3.53亿元，占比4.75% [6] - **订单结构（截至2025年10月23日）**：在手订单总额195.51亿元，其中海底电缆与高压电缆订单117.37亿元，电力工程与装备线缆订单38.86亿元，海洋装备与工程运维订单39.28亿元 [7] - **订单动态**：与2025年中报相比，海底电缆与高压电缆订单提升约7亿元，海洋装备与工程运维订单提升约3亿元，电力工程与装备线缆订单下降约11亿元 [7] 未来业绩预测 - **收入预测**：预计2025/2026/2027年收入分别为120.1亿元（同比+32.0%）、137.1亿元（同比+14.2%）、143.1亿元（同比+4.4%） [8][10] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为15.5亿元（同比+54.2%）、20.0亿元（同比+28.7%）、22.5亿元（同比+12.6%） [8][10] - **估值指标**：对应2025/2026/2027年市盈率分别为27倍、21倍、18倍 [8]