公司业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入44.32亿元，同比增加8.95%，归母净利润4.73亿元，同比减少26.57%，毛利率同比下降4.17个pct至18.26%，净利率同比下降5.16个pct至10.67% [3] - 2025Q2单季度实现营业收入22.85亿元，同比减少17.13%，环比增加6.44%，实现归母净利润1.92亿元，同比减少49.56%，环比减少31.63% [3] 业务板块分析 - 25H1海底电缆与高压电缆业务实现营业收入19.57亿元，同比增长8.32%，毛利率为25.02%，毛利率较低主要系海缆产品收入结构变化所致 [4] - 海洋装备与工程运维业务实现营业收入2.75亿元，同比减少44.61%，毛利率为29.13% [4] - 电力工程与装备线缆业务实现营业收入21.96亿元，同比增长24.85%，毛利率为10.78% [4] - 25H1受国内海风建设进度较慢的影响，公司盈利能力高的海缆及海洋工程订单交付有所延后，导致业绩承压 [4] 订单情况 - 25H1公司中标南方电网公司阳江三山岛海上风电柔直输电工程海底电缆及附件项目（包2），中标金额约8.99亿元 [5] - 截至2025年8月12日，公司在手订单196亿元，其中海底电缆与高压电缆110亿元、电力工程与装备线缆50亿元、海洋装备与工程运维36亿元 [5] 未来业绩展望 - 25年下半年公司有望进入交付阶段的海缆订单包括：Inch Cape Offshore公司海底电缆约18亿元、中广核阳江帆石一三芯500kV海底电缆EPC项目约17.08亿元、中国华能山东分公司半岛北L场址220kV和66kV海底电缆项目约9.85亿元、中能建广东院三峡阳江青洲五、七±500kV直流海底电缆EPC项目约15.14亿元、三峡阳江青州五、七66kV海底电缆EPC项目约8.64亿元 [6] - 以上订单的主体项目均已处于开工建设阶段，25年下半年公司业绩有望实现增长 [6][7] - 国内深远海项目和欧洲海风项目亦持续推进，看好公司后续订单获取 [7]

金属新材料行业 - 电碳价格连续1个月上涨，铑价格连续2个月上涨 [4] - 军工新材料中铼粉价格上涨，新能源车新材料中锂精矿价格上涨，光伏新材料价格持平，核电新材料中氧氯化锆价格下跌，消费电子新材料中碳化硅下跌 [4] - 锂价已达到7万元/吨附近，宁德枧下窝锂矿停产叠加藏格矿业等矿山停产的供给端扰动，短期锂价有望抬升 [4] 长青股份 - 25H1公司实现营业收入20.83亿元，同比增加7.3%，实现归母净利润0.42亿元，同比增加117.8% [4] - 25Q2公司实现营业收入11.63亿元，同比增加7.5%，环比增加26.4%，实现归母净利润0.26亿元，同比增加122.3%，环比增加53.3% [4] - 农药行业市场需求回暖，25H1归母净利润环比改善 [4] 东方电缆 - 25H1营收同比+8.95%至44.32亿元，归母净利润同比-26.57%至4.73亿元 [5] - 受国内海风建设较慢影响，25H1海缆交付延后致盈利承压 [5] - 公司在手订单储备充足，看好25H2海缆加速交付，业绩有望实现增长 [5] 立昂微 - 2025年上半年预计实现营收16.66亿元，同比增长14.19%，预计实现归母净利润-1.21亿元，亏损同比增加0.54亿元左右 [6] - 预计实现扣非归母净利润-1.20亿元，亏损同比增加0.78亿元左右 [6] - 外延片业务景气度持续回升，VCSEL芯片有望成未来业绩重要拉动力 [6] 石头科技 - 2025H1公司实现营业总收入79亿元（同比+79%），归母净利润/扣非归母净利润7/5亿元，同比-40%/-42% [7] - 25Q2实现营收45亿元（同比+74%），归母净利润/扣非归母净利润4/3亿元，同比-43%/-50% [7] - 内外销维持高增，净利率环比提升 [7] 科沃斯 - 2025H1公司实现营业总收入87亿元（YoY+24%），归母净利润/扣非归母净利润10/9亿元（YoY+61%/+54%） [7] - 25Q2公司实现营业总收入48亿元（YoY+38%），归母净利润/扣非归母净利润5/5亿元（YoY+62%/+86%） [7] - 经营改善持续兑现，内外销保持高增 [7] 天士力 - 25H1实现营收、归母净利润、扣非净利润42.88/7.75/6.40亿元，同比-1.91%/+16.97%/-12.87% [7] - 医药工业收入同比基本持平，多因素致扣非净利润同比下滑 [7] - 公司坚持创新驱动，三九助力公司全渠道协同 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025年归母净利润约15.6亿元，对应PE约24倍 [7][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入44.32亿元，同比增长8.95%，但归属净利润4.73亿元，同比下降26.57% [2][4] - 2025Q2单季营业收入22.85亿元（同比下降17.13%），归属净利润1.92亿元（同比下降49.56%） [2][4] - 毛利率18.3%，同比下降4.2个百分点，主要因陆缆占比提升及海缆超高压交付占比下降 [10] 分业务收入结构 - 海底电缆与高压电缆营收19.57亿元（同比+8.32%），海洋装备与工程运维营收2.75亿元（同比-44.61%），电力工程与装备线缆营收21.96亿元（同比+24.85%） [5] - Q2单季海底电缆与高压电缆营收7.6亿元，电力工程与装备线缆营收13.1亿元 [5] 运营与订单情况 - Q2末存货账面余额31.2亿元，较期初增加12.8亿元，其中库存商品15.3亿元（+6.9亿元），半成品8.5亿元（+3.2亿元） [6] - 截至2025年8月12日，在手订单196亿元，细分：海底电缆与高压电缆110亿元、海洋装备与工程运维36亿元、电力工程与装备线缆50亿元 [6] 未来展望 - Q3有望迎来业绩修复拐点，受益于存货交付加速及订单支撑 [6] - 预计将持续受益于出口和深远海市场发展 [6] 市场表现 - 当前股价54.97元，近12月最高/最低价分别为61.18元/43.82元 [7] - 2024年8月至2025年8月股价波动区间为-8%至27%，跑赢沪深300指数 [8] 历史研报关联 - 近期相关研究包括《东方电缆：订单交付提速，Q1业绩同比放量》（2025-05-23）等 [9]

公司评级与推荐 - 民生证券给予东方电缆推荐评级 [2] 公司财务与订单状况 - 公司在手订单创新高 [2] - 公司存货和合同负债呈现增长态势 [2] 公司产能布局 - 公司不断完善产能布局 [2] 公司股价信息 - 东方电缆最新股价为54.58元 [2]

财务表现 - 上半年归母净利润4.7亿元 同比下滑26.6% [1] - 第二季度归母净利润1.9亿元 同比下滑49.6% 环比下滑31.6% [1] 业务运营 - 截至2025年8月12日 公司在手订单总额约196亿元 [1] - 电力工程与装备线缆订单50亿元 环比增加6亿元 [1] - 海底电缆与高压电缆订单110亿元 环比减少5亿元 [1] - 海洋装备与工程运维订单36亿元 环比增加6亿元 [1] - 存货及合同负债大幅提升 存货大幅增加 [1] 业绩展望 - 第二季度海缆确认收入较少 下半年有望迎来拐点 [1] - 存货有望于第三季度至第四季度陆续发货 确认收入有望迎来拐点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.4亿元/20.0亿元/24.6亿元 同比增长53%/29%/23% [1] - 对应市盈率24倍/19倍/15倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计25-27年归母净利润分别为16 68亿元 21 78亿元 26 55亿元 对应PE分别为23倍 17倍 14倍 [3] 核心观点 - 25H1业绩承压 营业收入44 32亿元(同比+8 95%) 归母净利润4 73亿元(同比-26 57%) 毛利率下降4 17pct至18 26% [1] - 海缆交付延迟是主因 25H1海缆及高压电缆收入19 57亿元(同比+8 32%) 毛利率25 02% 陆缆收入21 96亿元(同比+24 85%) [2] - 在手订单达196亿元(海缆110亿元 陆缆50亿元 海洋工程36亿元) 为后续增长提供保障 [2] - 25H2将加速交付包括Inch Cape(18亿元) 中广核阳江(17 08亿元)等海缆项目 [3] 财务表现 - 25H1单季度：Q2营收22 85亿元(同比-17 13%) 净利润1 92亿元(同比-49 56%) [1] - 盈利预测：25-27年营收预计116 79/133 77/156 05亿元 增速28 44%/14 54%/16 65% [5] - 毛利率改善：预计从25年24 7%提升至27年26 9% ROE从20 29%升至22 36% [13] - 现金流：25年经营性现金流预计21 2亿元(同比+90 5%) [12] 业务结构 - 收入构成：海缆及高压电缆占比44% 陆缆占比50% 海洋工程占比6% [2] - 订单结构：海缆订单占比56% 显示公司在海缆领域的优势地位 [2] - 国际市场：涉及英国Inch Cape等海外项目 显示全球化布局 [3] 估值指标 - 当前股价54 97元 对应25年PE23倍 PB4 6倍 总市值378亿元 [6][14] - 相对估值：EV/EBITDA从25年16 9倍降至27年10 9倍 显示估值吸引力提升 [14] - 股息率：预计从25年1 4%提升至27年2 2% [14]

投资评级 - 维持"推荐"评级，现价对应2025-2027年PE约25x/17x/15x [3][5] 核心财务表现 - 2025H1收入44.32亿元（同比+8.95%），归母净利润4.73亿元（同比-26.57%），扣非净利润4.62亿元（同比-21.83%）[1] - 单季度25Q2收入22.85亿元（同比-17.13%），归母净利润1.92亿元（同比-49.56%）[1] - 业绩下滑主因：高附加值海洋装备收入下降（同比-44.61%），以及2024年同期存在土地使用权出售收益 [1][2] 分业务结构 - 电力工程与装备线缆：收入21.96亿元（同比+24.85%），占比49.60% [2] - 海底电缆与高压电缆：收入19.57亿元（同比+8.32%），占比44.18% [2] - 海洋装备与工程运维：收入2.75亿元（同比-44.61%），占比6.22% [2] 订单与存货 - 在手订单196亿元（电力工程50亿元、海底电缆110亿元、海洋装备36亿元）[2] - 存货31.16亿元（较期初+69.91%），其中库存商品15.31亿元、半成品8.49亿元 [2] - 合同负债16.74亿元（较期初+45.91%）[2] 产能布局 - 参股浙江海风母港项目，计划2030年后形成300万千瓦/年深远海风电总装能力 [3] - 推进中央研究院·总部工程、未来工厂二期及南北产业基地建设 [3] 盈利预测 - 2025-2027年收入预测：112.7/141.3/153.3亿元（同比+24.0%/25.3%/8.5%）[3][4] - 2025-2027年归母净利润预测：15.0/22.9/24.5亿元（同比+48.9%/52.7%/6.8%）[3][4] - 毛利率提升趋势：从2024年18.83%升至2027年25.62% [8]

公司及行业概述 * 公司：宁波东方电缆（603606.SS），主营海底电缆、陆地高低压电缆及海洋工程设备[25] * 行业：电力传输电缆制造业，重点覆盖中国海上风电项目带动的海底电缆需求[26] --- 核心财务表现与调整 **1H25业绩低于预期** * 净利润同比-26.6%至4.73亿元，2Q25同比-49.6%[1][2] * 收入结构变化： - 低压/中压陆地电缆收入占比49.5%（+6.3ppts），毛利率10.8% - 海底电缆及高压陆地电缆收入占比44.2%（-0.2ppt），毛利率25.0% - 海洋工程设备收入同比-44.6%，占比6.2%（-6.0ppts）[3] * 综合毛利率下降4.0ppts至17.9%，主因低毛利陆地电缆占比提升[3] **现金流与订单** * 经营现金流同比+48.5%至7.14亿元[2] * 截至2025年8月订单存量同比+1.2倍至196亿元，其中年内新签100亿元[4] --- 关键项目与交付计划 * **2025年重点项目**： - 青洲五号海上风电项目（海底电缆订单23.78亿元）8月启动交付 - 繁峙一号（17.08亿元）和山东半岛北L项目（9.85亿元）分别于2月/5月开工[4] * **产能与规划**：1H25产能利用率满负荷，预计2H25-2026E加速海底电缆交付[1][4] --- 盈利预测调整 * **下调2025-27E盈利**： - 净利润下调16-23%（2025E从17.28亿元下调至13.32亿元，-22.9%）[12][13] - EPS下调：2025E从2.51元下调至1.94元[12] - DCF目标价下调6%至59.00元[1][12] * **与市场预期差距**：2025E净利润预测较共识低19.9%（Citi 13.32亿元 vs 共识16.64亿元）[14] --- 投资逻辑与风险 **推荐理由（Buy评级）** * 订单充足（196亿元）支撑2H25-2026E收入与毛利复苏[1][26] * 中国海上风电政策驱动需求，公司高压产品市占率领先[26] * DCF估值假设：WACC 7.5%、终端增长率4.0%，对应2026E 22.4x P/E[27] **风险提示** * 海上风电装机不及预期导致海底电缆需求下滑[28] * 行业竞争加剧压缩利润率[28] * 国际贸易限制影响出口[28] --- 其他关键数据 * **估值指标（2025E）**： - P/E 26.5x，P/B 4.5x，ROE 18.1%，股息率1.2%[5][6] - 预期总回报16.0%（股价回报14.8%+股息1.2%）[6] * **收入构成假设（2025E）**： - 海底电缆系统收入39亿元（同比+40.4%），毛利率41.4%[15] - 陆地电缆收入62亿元（同比+15.0%），毛利率7.6%[15] --- 被忽略的细节 * 1H24处置收益5200万元，而1H25无此项收益[2] * 研发费用占比下降0.4ppts至3.1%，销售费用占比微增0.1ppt至2.2%[11] * 净现金头寸：2025E净债务-22亿元（现金27.54亿元）[17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1营收44.3亿元（同比+9.0%），归母净利润4.7亿元（同比-26.6%），Q2营收22.9亿元（同比-17.1%），归母净利润1.9亿元（同比-49.6%），主要因海缆项目交付节奏低于预期 [8] - 海缆业务Q2确认收入7.6亿元（环比Q1下降36%），但存货及合同负债分别环比增加8.6亿元/7.8亿元至31.2亿元/16.7亿元，预示Q3-4将迎交付拐点 [8] - 下调2025-27年归母净利润预测至15.4/20.0/24.6亿元（原值16.0/21.5/26.6亿元），对应PE 24/19/15x [8] 财务预测 - 2025E营收115.24亿元（同比+26.7%），归母净利润15.44亿元（同比+53.2%），EPS 2.25元 [1][8] - 毛利率预计从2024年18.8%提升至2027年25.2%，ROE从14.7%升至19.1% [9] - 经营性现金流2025E为-11.78亿元，主要因存货备货增加，2026E将恢复至30.02亿元 [9] 业务表现 - 海缆及高压电缆业务25H1收入19.6亿元（同比+8.3%），毛利率25.0%，但Q2环比下降36% [8] - 电力工程线缆业务收入22.0亿元（同比+24.9%），毛利率10.8%，订单环比增加6亿元至50亿元 [8] - 海洋工程运维收入2.8亿元（同比-44.6%），但订单环比增加6亿元至36亿元 [8] 市场数据 - 当前股价54.97元，对应2025E PE 24.48倍，PB 4.50倍 [1][5][9] - 总市值378.04亿元，一年股价波动区间43.82-61.18元 [5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入44.32亿元，同比上升8.95%，归母净利润4.73亿元，同比下降26.57% [1] - 第二季度营业总收入22.85亿元，同比下降17.13%，归母净利润1.92亿元，同比下降49.56% [1] - 毛利率18.26%，同比减18.6%，净利率10.67%，同比减32.6% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.6亿元，三费占营收比3.6%，同比增2.16% [1] - 每股净资产10.38元，同比增7.64%，每股经营性现金流1.04元，同比增48.51%，每股收益0.69元，同比减26.6% [1] 财务指标变动 - 存货变动幅度69.91%，因海底电缆与高压电缆产品库存增加 [1] - 合同资产变动幅度45.05%，因预计一年内到期质保金 [2] - 短期借款变动幅度-100.0%，因偿还到期借款 [2] - 合同负债变动幅度45.91%，因预收海底电缆与高压电缆预收款 [2] - 租赁负债变动幅度741.25%，因新增租赁 [2] 业务驱动因素 - 电力工程与装备线缆（绿色输电设施）实现营业收入21.96亿元，同比增长24.85% [2] - 营业成本变动幅度14.81%，因产品销售结构变化 [2] - 销售费用变动幅度14.36%，因公司加快海陆并进，持续扩大战略创新谋划布局 [2] - 管理费用变动幅度29.77%，因公司扩大员工人数增长，人才支出增加 [3] 现金流与投资 - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度48.51%，因本期收到经营性往来款项增加 [3] - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度-7.2%，因"东方电缆高端海缆系统南方产业基地项目"投入 [3] - 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度-139.59%，因偿还银行借款支付现金 [3] 业务评价与偿债能力 - 公司去年的ROIC为13.11%，资本回报率强，去年的净利率为11.09% [4] - 公司近10年中位数ROIC为13.58%，中位投资回报一般 [4] - 公司现金资产非常健康 [5] 基金持仓情况 - 广发高端制造股票A持有788.52万股，增仓，为持有东方电缆最多的基金 [7] - 博时信用债券A/B持有375.00万股，增仓 [7] - 交银精选混合持有264.61万股，减仓 [7] - 景顺长城成长之星股票A持有242.19万股，增仓 [7] - 广发成长动力三年持有混合A持有236.09万股，增仓 [7]