报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 国内海风建设进度滞后影响公司海缆业务收入确认，审慎下调公司25/26年盈利预测，预计25 - 27年实现归母净利润16.68/21.78/26.55亿元（下调10%/下调2%/新增），当前股价对应25年PE为21倍；公司在陆缆领域持续发力，海缆领域龙头地位稳固，有望保持市场份额并获取超额利润 [4] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入90.93亿元，同比增长24.38%，归母净利润10.08亿元，同比增长0.81%；2024Q4实现营业收入23.94亿元，同比增长22.10%，归母净利润0.76亿元，同比减少57.32%，环比减少73.60%；拟每股派发现金红利0.45元（含税） [1] - 海缆系统实现营业收入27.78亿元，同比增长0.41%，毛利率为39.57%，同比减少9.57个pct；海洋工程业务实现营业收入8.89亿元，同比增长25.29%，毛利率同比减少2.60个pct至21.93%；陆缆系统实现营业收入54.16亿元，同比增长41.52%，毛利率同比减少0.37个pct至7.59% [2] 产能建设情况 - 2024年持续推进（东部）未来工厂设备技术改造和产能提升，完成二期项目基础设施建设；加快南部产业基地建设，完成（南部）未来工厂基地建设关键节点；有序推进北部产业基地建设，产能布局推进将巩固行业竞争优势 [2] 订单情况 - 2024年起获多个海缆订单，如Inch Cape Offshore公司海底电缆约18亿元等；截至2025年3月21日，在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元、陆缆系统63.53亿元、海洋工程27.95亿元 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,310|9,093|11,679|13,377|15,605| |营业收入增长率|4.30%|24.38%|28.44%|14.54%|16.65%| |净利润（百万元）|1,000|1,008|1,668|2,178|2,655| |净利润增长率|18.72%|0.81%|65.47%|30.56%|21.91%| |EPS（元）|1.45|1.47|2.43|3.17|3.86| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.90%|14.69%|20.29%|22.03%|22.36%| |P/E|34|34|21|16|13| |P/B|5.5|5.0|4.2|3.5|2.9| [5] 财务报表情况 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,310|9,093|11,679|13,377|15,605| |营业成本|5,467|7,380|8,794|9,867|11,405| |……|……|……|……|……|……| |净利润|1,000|1,008|1,668|2,178|2,655| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,190|1,113|2,120|2,145|2,564| |净利润|1,000|1,008|1,668|2,178|2,655| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|30|468|890|1,015|1,286| [11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10,640|12,174|13,945|16,013|18,574| |货币资金|2,142|2,855|3,745|4,761|6,047| |……|……|……|……|……|……| |股东权益|6,291|6,862|8,220|9,886|11,873| [12] 公司指标情况 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|25.2|18.8|24.7|26.2|26.9| |EBITDA率|20.0|15.4|19.6|21.3|22.1| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|17.8|13.9|20.5|22.8|24.4| [13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|41|44|41|38|36| |流动比率|2.08|1.84|1.92|2.10|2.27| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|12.40|10.42|12.38|14.24|16.55| [13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.09|1.95|1.95|1.90|1.80| |管理费用率|1.78|1.48|1.48|1.43|1.40| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|13|12|12|12|12| [14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.45|0.45|0.74|0.97|1.19| |每股经营现金流|1.73|1.62|3.08|3.12|3.73| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|10.63|13.22|16.98|19.45|22.69| [14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|34|34|21|16|13| |PB|5.5|5.0|4.2|3.5|2.9| |……|……|……|……|……|……| |股息率|0.9|0.9|1.5|1.9|2.4| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收稳健增长归母净利润小幅提升 2025年下调盈利预测但维持“买入”评级 [1][4] - 国内外海风高速发展公司在手订单充沛 高附加值海缆订单持续突破 [2] - 公司海陆缆技术达国际领先水平 500kV高电压等级直流海缆国内示范使用有助于开拓海外市场 后续预计持续获取海外外溢订单 [3] 各部分总结 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为90.93亿、126.08亿、156.74亿、178.92亿元 增速分别为24.38%、38.66%、24.32%、14.15% [5] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为10.08亿、16.04亿、21.42亿、26.62亿元 增速分别为 - 1.84%、59.07%、33.55%、24.27% [5] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.47、2.33、3.11、3.87元 对应PE分别为34、21、16、13倍 [5] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027年预计流动资产分别为85.20亿、111.30亿、138.91亿、156.74亿元 非流动资产分别为36.54亿、39.94亿、43.93亿、46.47亿元 [10] - 利润表：2024 - 2027年预计营业收入分别为90.93亿、126.08亿、156.74亿、178.92亿元 营业成本分别为63.71亿、98.28亿、120.03亿、134.27亿元 [10] - 现金流量表：2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为11.13亿、11.60亿、14.70亿、21.90亿元 投资活动现金流分别为 - 5.05亿、 - 5.66亿、 - 5.74亿、 - 4.87亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增速分别为24.38%、38.66%、24.32%、14.15% 营业利润增速分别为0.41%、58.61%、33.87%、24.28% [10] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为18.83%、22.05%、23.42%、24.95% 净利率分别为11.09%、12.72%、13.66%、14.88% [10] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为43.64%、43.44%、41.50%、37.92% 流动比率分别为1.84、1.94、2.10、2.35 [10] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率分别为0.80、0.92、0.94、0.90 应收账款周转率分别为3.03、3.21、3.08、2.96 [10] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.47、2.33、3.11、3.87元 每股经营现金分别为1.62、1.69、2.14、3.18元 每股净资产分别为9.98、12.44、15.55、19.42元 [10] 估值比率 - 2024 - 2027年预计P/E分别为34.14、21.46、16.07、12.93倍 P/B分别为5.02、4.02、3.22、2.58倍 EV/EBITDA分别为25.83、15.87、11.66、8.94 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润略低于预期，第四季度归母净利润下滑或与海缆项目交付滞后有关 陆缆高增、海缆受交付节奏影响收入持平，费用率控制较好 海上风电项目加速推进，高端海缆市场持续中标，在手订单增加 预计2025 - 2027年归母净利润增长，当前股价对应PE有吸引力，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月27日收盘价49.55元，总市值340.763亿元，流通市值340.763亿元，总股本6.8772亿股，资产负债率43.64%，每股净资产9.98元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7310|4.30%|1000|18.72%|1.45|15.90%|34.07| |2024|9093|24.38%|1008|0.81%|1.47|14.69%|33.80| |2025E|11509|26.57%|1690|67.64%|2.46|21.01%|20.16| |2026E|12790|11.13%|2078|22.97%|3.02|21.88%|16.40| |2027E|14565|13.88%|2704|30.12%|3.93|23.74%|12.60|[5] 财务预测摘要 - 资产方面，2024 - 2027E流动资产总计从8520百万元增至13882百万元，非流动资产合计从3654百万元增至4275百万元 负债方面，2024 - 2027E负债合计从5313百万元增至6764百万元 盈利方面，2024 - 2027E营业利润从1155百万元增至3092百万元，归属母公司股东净利润从1008百万元增至2704百万元 [7] 现金流量表及盈利能力 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润（百万元）|1008|1595|1982|2600| |折旧与摊销（百万元）|195|215|251|269| |财务费用（百万元）|-5|18|13|4| |投资损失（百万元）|-7|-8|-6|-7| |营运资金变动（百万元）|-121|-1519|-325|-451| |其他经营现金流（百万元）|43|90|86|87| |经营性现金净流量（百万元）|1113|391|2000|2501| |投资性现金净流量（百万元）|-505|-439|-435|-427| |筹资性现金净流量（百万元）|-131|-506|-824|-902| |现金流量净额（百万元）|468|-554|741|1171| |毛利率（%）|18.83%|23.60%|25.23%|26.62%| |净利率（%）|11.09%|14.69%|16.25%|18.57%| |ROE（%）|14.69%|21.01%|21.88%|23.74%| |ROA（%）|8.28%|12.13%|13.26%|14.89%| |ROIC（%）|13.93%|23.34%|24.17%|27.26%| |估值倍数|P/E：33.80、20.16、16.40、12.60；P/S：3.75、2.96、2.66、2.34；P/B：4.97、4.24、3.59、2.99；股息率：0.00%、1.49%、1.83%、2.38%；EV/EBITDA：27、16、13、10 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑2024年海缆业务盈利水平低于预期，调整公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为13.48、22.21亿元（原预测值16.17、24.10亿元），新增2027年盈利预测28.35亿元；当前股价对应2025 - 2027年的动态PE分别为25.4、15.4、12.1倍。国内外海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展，维持公司“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.orientcable.com，大股东为宁波东方集团有限公司，持股31.63%，实际控制人为夏崇耀、袁黎雨，总股本688百万股，流通A股688百万股，总市值341亿元，流通A股市值341亿元，每股净资产9.98元，资产负债率43.6% [1] 公司业绩情况 - 2024年报显示，实现营收90.93亿元，同比增长24.38%，归母净利润10.08亿元，同比增长0.81%，扣非后净利润9.09亿元，同比减少6.07%。EPS 1.47元，拟每10股派发现金红利4.50元（含税）。2024年四季度，实现营收23.94亿元，同比增长22.1%，归母净利润0.76亿元，同比减少57.32% [4] 财务预测数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,310|9,093|10,662|13,438|15,853| |YOY(%)|4.3|24.4|17.3|26.0|18.0| |净利润(百万元)|1,000|1,008|1,348|2,221|2,835| |YOY(%)|18.7|0.8|33.8|64.7|27.6| |毛利率(%)|25.2|18.8|20.9|25.0|26.5| |净利率(%)|13.7|11.1|12.6|16.5|17.9| |ROE(%)|15.9|14.7|16.9|22.6|23.3| |EPS(摊薄/元)|1.45|1.47|1.96|3.23|4.12| |P/E(倍)|34.2|33.9|25.4|15.4|12.1| |P/B(倍)|5.4|5.0|4.3|3.5|2.8| [6] 业务情况 - 海缆收入持平，受产品结构影响毛利率同比下滑。2024年公司海缆业务收入27.78亿元，同比持平，海缆工程业务收入8.89亿元，同比增长25%；海缆业务毛利率39.57%，同比下降9.57个百分点，估计主要由交付产品的结构差异所致，其中出口业务占比提升的影响较为突出。2024年外销收入7.33亿元，同比增长480.54%，外销毛利率15.6%，明显低于国内海缆业务，拉低了公司2024年海缆业务的整体毛利率 [7] - 国内高端海缆市场取得重大订单突破，在手订单饱满。2024年，公司中标三峡青洲五七±500kV直流海底电缆EPC项目、中广核帆石一500千伏交流外送海缆项目（两回）、中广核帆石二500千伏交流外送海缆项目（一回），基本囊括了2024年国内主要的500千伏海缆项目订单，展现了在高端海缆市场突出的竞争力。展望未来，海上风电送出海缆向高电压等级发展大势所趋，公司先发优势明显。截止2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元、海洋工程27.95亿元，为公司未来业绩增长提供坚实的订单支撑 [7] - 取得重大海外订单突破，海缆出海潜力较大。2024年公司交付了荷兰Hollandse Kust West Beta海风项目海缆订单，获得了欧洲重大海上风电项目送出海缆工程业绩；同时，获得了英国Inch Cape海上风电项目的外送海缆订单，订单金额约18亿元，实现在英国市场的重大订单突破。2024年公司在英国设立全资孙公司，考虑近期中英两国政府明确提出要加强海上风电领域的合作，未来公司在英国以及欧洲市场的拓展值得期待 [7] 财务报表相关 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及比率，如2024 - 2027E年的流动资产、营业收入、营业成本、毛利率、净利率等数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收90.9亿元，同比+24.4%；归母净利润10.1亿元，同比+0.8%；扣非后归母净利润9.1亿元，同比-6.1%；毛利率18.8%，同比-6.4pct；净利率11.1%，同比-2.6pct [9] - 单Q4营收23.9亿元，同环比+22.0%/-9.0%；归母净利润7604万元，同环比-57.3%/-73.6%；扣非后归母净利润1.15亿元，同环比-30.7%/-52.9%；毛利率9.5%，同环比-12.9/-12.2pct；净利率3.2%，同环比-5.9/7.8pct [9] - 海缆系统全年收入27.8亿元，同比+0.4%；毛利率39.6%，同比-9.6pct；陆缆系统全年收入54.2亿元，同比+41.5%；毛利率7.6%，同比-0.4pc；海工全年收入8.9亿元，同比+25.3%；毛利率21.9%，同比-2.6pct [9] - 截止25年3月21日，公司在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元，相较24年10月提升199%；陆缆系统63.53亿元，海洋工程27.95亿元 [9] - 24年底公司存货18.3亿元，相比24年初下降14.6%；合同资产8043万元，相比24年初下降4.7亿元；24年公司经营活动产生的经营性现金流净额11.1亿元，同比下降6.5% [9] - 下调25 - 26年盈利预测，25 - 26年归母净利润预期16.0/21.5亿元（原预期为20.2/24.2亿元），同增59%/34%；27年归母净利润预期26.6亿元，同比增长24%，25 - 27年归母净利润对应PE 21/16/13x，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7310|9093|10866|13148|15514| |同比（%）|4.30|24.38|19.50|21.00|18.00| |归母净利润（百万元）|1000|1008|1601|2152|2657| |同比（%）|18.78|0.81|58.82|34.38|23.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.45|1.47|2.33|3.13|3.86| |P/E（现价&最新摊薄）|34.07|33.80|21.28|15.84|12.82|[1] 市场数据 - 收盘价49.55元 - 一年最低/最高价38.20/61.18元 - 市净率4.97倍 - 流通A股市值34,076.30百万元 - 总市值34,076.30百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产9.98元 - 资产负债率43.64% - 总股本687.72百万股 - 流通A股687.72百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8520|9255|11365|14140| |货币资金及交易性金融资产|2855|1354|2843|5170| |经营性应收款项|3600|4337|4960|4999| |存货|1834|2596|2660|2814| |合同资产|80|848|722|972| |其他流动资产|150|120|179|186| |非流动资产|3654|4001|4923|5568| |长期股权投资|49|64|75|86| |固定资产及使用权资产|2097|2649|3381|3989| |在建工程|444|244|424|442| |无形资产|424|405|407|413| |商誉|0|1|2|3| |长期待摊费用|8|6|2|3| |其他非流动资产|632|631|631|631| |资产总计|12174|13256|16288|19708| |流动负债|4639|4215|5190|5846| |短期借款及一年内到期的非流动负债|606|566|566|566| |经营性应付款项|2672|2760|3352|3900| |合同负债|1148|583|966|1026| |其他流动负债|213|306|305|354| |非流动负债|673|576|480|583| |长期借款|510|410|310|410| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|0|3|6|10| |其他非流动负债|163|163|163|163| |负债合计|5313|4791|5669|6429| |归属母公司股东权益|6862|8465|10619|13279| |少数股东权益|0|0|0|0| |所有者权益合计|6862|8465|10619|13279| |负债和股东权益|12174|13256|16288|19708|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|9093|10866|13148|15514| |营业成本(含金融类)|7380|8323|9808|11527| |税金及附加|46|54|79|93| |销售费用|178|206|224|233| |管理费用|134|185|224|233| |研发费用|308|359|408|465| |财务费用|(5)|(4)|(13)|(36)| |加:其他收益|115|43|33|31| |投资净收益|7|76|66|93| |公允价值变动|26|21|16|(10)| |减值损失|(99)|(109)|(77)|(79)| |资产处置收益|54|65|1|2| |营业利润|1155|1839|2458|3036| |营业外净收支|(7)|1|1|1| |利润总额|1148|1840|2459|3037| |减:所得税|140|239|307|380| |净利润|1008|1601|2152|2657| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1008|1601|2152|2657| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.47|2.33|3.13|3.86| |EBIT|1091|1739|2406|2963| |EBITDA|1285|2050|2807|3451| |毛利率(%)|18.83|23.40|25.40|25.70| |归母净利率(%)|11.09|14.74|16.36|17.13| |收入增长率(%)|24.38|19.50|21.00|18.00| |归母净利润增长率(%)|0.81|58.82|34.38|23.50|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1113|(914)|2872|3262| |投资活动现金流|(505)|(427)|(1286)|(1012)| |筹资活动现金流|(131)|(152)|(114)|86| |现金净增加额|468|(1493)|1473|2337| |折旧和摊销|195|311|401|488| |资本开支|(533)|(580)|(1313)|(1118)| |营运资本变动|(117)|(2795)|310|106|[10] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.98|12.31|15.44|19.31| |最新发行在外股份（百万股）|688|688|688|688| |ROIC(%)|12.69|17.36|20.10|20.13| |ROE - 摊薄(%)|14.69|18.92|20.26|20.01| |资产负债率(%)|43.64|36.14|34.81|32.62| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.80|21.28|15.84|12.82| |P/B（现价）|4.97|4.03|3.21|2.57|[10]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报营收90.93亿元同比增长24.38%，归母净利润10.08亿元同比增长0.81%，扣非后净利润9.09亿元同比减少6.07%；2024年四季度营收23.94亿元同比增长22.1%，归母净利润0.76亿元同比减少57.32% [4] - 考虑2024年海缆业务盈利水平低于预期，调整公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为13.48、22.21亿元（原预测值16.17、24.10亿元），新增2027年盈利预测28.35亿元；当前股价对应2025 - 2027年的动态PE分别为25.4、15.4、12.1倍；国内外海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.orientcable.com，大股东为宁波东方集团有限公司，持股31.63%，实际控制人为夏崇耀、袁黎雨 [1] - 总股本6.88亿股，流通A股6.88亿股，总市值341亿元，流通A股市值341亿元，每股净资产9.98元，资产负债率43.6% [1] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7310|9093|10662|13438|15853| |YOY（%）|4.3|24.4|17.3|26.0|18.0| |净利润（百万元）|1000|1008|1348|2221|2835| |YOY（%）|18.7|0.8|33.8|64.7|27.6| |毛利率（%）|25.2|18.8|20.9|25.0|26.5| |净利率（%）|13.7|11.1|12.6|16.5|17.9| |ROE（%）|15.9|14.7|16.9|22.6|23.3| |EPS（摊薄/元）|1.45|1.47|1.96|3.23|4.12| |P/E（倍）|34.2|33.9|25.4|15.4|12.1| |P/B（倍）|5.4|5.0|4.3|3.5|2.8|[6] 业务情况 - 2024年海缆业务收入27.78亿元同比持平，海缆工程业务收入8.89亿元同比增长25%；海缆业务毛利率39.57%同比下降9.57个百分点，主要因交付产品结构差异，外销收入占比提升影响突出，2024年外销收入7.33亿元同比增长480.54%，外销毛利率15.6%低于国内海缆业务 [7] - 2024年公司中标三峡青洲五七等多个500千伏海缆项目订单，展现高端海缆市场竞争力；截止2025年3月21日，在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元、海洋工程27.95亿元 [7] - 2024年公司交付荷兰海风项目海缆订单，获欧洲海上风电项目送出海缆工程业绩；获得英国海上风电项目外送海缆订单，金额约18亿元；2024年在英国设全资孙公司，未来在英国及欧洲市场拓展值得期待 [7] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|8520|9622|12028|14965| |非流动资产（百万元）|3654|3811|4089|4315| |资产总计（百万元）|12174|13432|16118|19280| |流动负债（百万元）|4639|4850|5748|6637| |非流动负债（百万元）|673|602|548|469| |负债合计（百万元）|5313|5453|6296|7106| |归属母公司股东权益（百万元）|6862|7979|9822|12174| |营业收入（百万元）|9093|10662|13438|15853| |营业成本（百万元）|7380|8436|10085|11658| |净利润（百万元）|1008|1348|2221|2835| |经营活动现金流（百万元）|1113|1403|2766|3195| |投资活动现金流（百万元）|-505|-432|-632|-632| |筹资活动现金流（百万元）|-131|-319|-399|-508| |现金净增加额（百万元）|468|652|1735|2055| |营业收入（%）|24.4|17.3|26.0|18.0| |归属于母公司净利润（%）|0.8|33.8|64.7|27.6| |毛利率（%）|18.8|20.9|25.0|26.5| |净利率（%）|11.1|12.6|16.5|17.9| |ROE（%）|14.7|16.9|22.6|23.3| |ROIC（%）|18.2|24.2|36.6|44.2| |资产负债率（%）|43.6|40.6|39.1|36.9| |净负债比率（%）|-33.6|-38.4|-49.4|-57.4| |流动比率|1.8|2.0|2.1|2.3| |速动比率|1.4|1.5|1.6|1.8| |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转率|2.6|2.9|3.3|3.5| |应付账款周转率|6.1|7.0|7.6|7.8| |每股收益（元）|1.47|1.96|3.23|4.12| |每股经营现金流（元）|1.62|2.04|4.02|4.65| |每股净资产（元）|9.98|11.60|14.28|17.70| |P/E|33.9|25.4|15.4|12.1| |P/B|5.0|4.3|3.5|2.8| |EV/EBITDA|25.9|17.9|10.7|8.0|[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 56.20 元 [1][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入 90.93 亿元，同比+24.4%，归母净利润 10.08 亿元，同比+0.8%，低于此前 13.09 亿元的预测，主要系部分海风项目交付确收延期，导致海缆业务收入不及预期 [1] - 看好公司海缆龙头地位稳固，超高压直流海缆竞争力强，充分受益于国内外海风高景气 [1] - 考虑下游风机客户经营承压，下调 25 - 26 年海缆、陆缆业务毛利率假设，叠加低毛利陆缆业务营收占比上升，预测公司 25 - 27 年归母净利润为 19.35/22.31/23.42 亿元，同比增速分别为+92.0%/15.3%/5.0% [5] 各部分总结 业绩情况 - 2024Q4 收入 23.94 亿元，同/环比+22.1%/-9.0%，归母净利润 0.76 亿元，同/环比-57.3%/-73.6%，扣非 1.15 亿元，同/环比-30.7%/-52.9%，毛利率/净利率达 9.5%/3.2%，环比-12.2/-7.8pct，主要系部分海风项目交付确收延期，导致高毛利率海缆业务收入环比下滑 [2] 订单情况 - 截至 2025 年 3 月 21 日，公司在手订单 179.75 亿元，环比+94.6%，其中海缆系统/陆缆系统/海洋工程为 88.27/63.53/27.95 亿元，环比+199.3%/29.9%/100.1% [3] 行业政策 - 2025 年政府工作报告首次将深海科技列为战略性新兴产业，看好海风作为深海科技产业化进展较快的行业，深远海示范项目或逐步落地，助力十五五期间国内海风装机高景气 [4] 海外市场 - 公司 2024 年实现出口收入 7.33 亿元，同比+480%，交付国内首个欧洲超高压海风海缆项目，设立英国孙公司开拓欧洲市场，看好欧洲海风或进入装机放量阶段，公司有望凭借交付经验持续实现海外订单落地 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润为 19.35/22.31/23.42 亿元，同比增速分别为+92.0%/15.3%/5.0%，对应 EPS 为 2.81/3.24/3.41 元 [5] - 参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16.32 倍，考虑到公司海缆龙头地位稳固，超高压直流海缆竞争力强，给予公司 2025 年 20 倍 PE，对应目标价为 56.20 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|7,310|9,093|14,100|15,663|16,348| |+/-%|4.30|24.38|55.07|11.09|4.37| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,000|1,008|1,935|2,231|2,342| |+/-%|18.72|0.81|91.98|15.29|4.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.45|1.47|2.81|3.24|3.41| |ROE (%)|15.90|14.69|22.80|21.25|18.58| |PE (倍)|34.19|33.92|17.67|15.32|14.60| |PB (倍)|5.44|4.98|4.03|3.26|2.71| |EV EBITDA (倍)|25.04|24.45|12.47|10.74|9.19|[7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2024E/2025E/2026E）|PE （倍）（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |600522 CH|中天科技|14.82|505.80|0.98/1.22/1.42|15.11/12.17/10.46| |600487 CH|亨通光电|17.03|420.08|1.14/1.39/1.62|14.89/12.28/10.51| |300850 CH|新强联|28.05|100.63|0.07/1.14/1.42|393.96/24.50/19.71| |均值| - | - | - | - |141.32/16.32/13.56|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了 2023 - 2027 年公司资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率等情况 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司全年营收90.9亿元，同比增长24.4%，归母净利润10.1亿元，同比增长0.8%；Q4营收23.9亿元，同比增长22.1%，环比下降9.0%，归母净利润0.76亿元，同比下降57.3%，环比下降73.6% [1] - 预计受海风项目交付节奏影响，Q4业绩略有波动，目前公司在手订单项目推进良好，海缆产品有望逐步进入交付阶段 [2] - 公司产品结构持续优化，海缆单价有所提升，在手订单创历史新高，验证当前海风景气上行 [3] - 公司新增产能逐步释放，有望在2025年逐步达产，年内贡献新增产能，还计划启动北部（山东）产业基地建设 [4] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为18.6、22.9、26.5亿元，对应PE为18、15、13倍 [5] 各部分总结 业绩简评 - 2024年全年营收90.9亿元，同比增长24.4%，归母净利润10.1亿元，同比增长0.8% [1] - Q4营收23.9亿元，同比增长22.1%，环比下降9.0%；归母净利润0.76亿元，同比下降57.3%，环比下降73.6% [1] 经营分析 - Q4业绩同环比下降主要受海风项目交付节奏影响，Q4毛利率较低的陆缆收入占比约72% [2] - 公司海缆产品有望逐步进入交付阶段，订单价值量较高的阳江帆石一、青州五等项目均已开工 [2] - 2024年海缆收入27.8亿元，同比微增0.4%，毛利率39.6%，同比下降9.6pct，预计受海外项目盈利不及预期及原材料价格影响 [3] - 2024年海缆销售单价约351万元/公里，同比提升8%，预计受价值量更高的高电压等级交付占比影响 [3] - 公司优势区域广东省高电压海风项目储备规模较大，海缆产品结构有望持续优化 [3] - 截至3月21日，公司在手订单约180亿元，环比10月增长95%，创历史新高 [3] - 海缆订单88亿元，环比+199%；海洋工程28亿元，环比+100%；陆缆订单64亿元，环比+30% [3] 新增产能情况 - 截至2024年底公司阳江海缆生产基地工程进度达75%，预计2025年逐步达产，年内贡献新增产能 [4] - 公司计划2025年启动北部（山东）产业基地建设，有望建立区位优势，加速订单获取 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为18.6、22.9、26.5亿元，对应PE为18、15、13倍 [5] - 维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,310|9,093|12,450|14,171|16,151| |营业收入增长率|4.30%|24.38%|36.93%|13.82%|13.97%| |归母净利润(百万元)|1,000|1,008|1,857|2,289|2,645| |归母净利润增长率|18.72%|0.81%|84.19%|23.29%|15.53%| |摊薄每股收益(元)|1.454|1.466|2.700|3.329|3.846| |每股经营性现金流净额|1.73|1.62|1.51|3.34|3.90| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.90%|14.69%|22.03%|22.31%|21.37%| |P/E|29.40|35.85|18.41|14.94|12.93| |P/B|4.67|5.27|4.06|3.33|2.76|[8] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等在2022 - 2027E的情况，以及相关比率分析 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|8|17|53| |增持|1|4|5|11|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.67|1.38|1.39|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 56.20 元 [1][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入 90.93 亿元，同比+24.4%，归母净利润 10.08 亿元，同比+0.8%，低于此前 13.09 亿元的预测，主要系部分海风项目交付确收延期，导致海缆业务收入不及预期 [1] - 2025 年以来江苏、广东海风项目陆续开工，支撑国内海风装机高增，国家首次将深海科技写入政府工作报告，有望推动国内深远海海风发展，看好公司海缆龙头地位稳固，超高压直流海缆竞争力强，充分受益于国内外海风高景气 [1] 各部分总结 2024Q4 业绩情况 - 2024Q4 收入 23.94 亿元，同/环比+22.1%/-9.0%，归母净利润 0.76 亿元，同/环比-57.3%/-73.6%，扣非 1.15 亿元，同/环比-30.7%/-52.9%，毛利率/净利率达 9.5%/3.2%，环比-12.2/-7.8pct，判断毛利率环比下滑较多主要系部分海风项目交付确收延期，导致高毛利率海缆业务收入环比下滑 [2] 在手订单情况 - 截至 2025 年 3 月 21 日，公司在手订单 179.75 亿元，环比+94.6%，其中海缆系统/陆缆系统/海洋工程为 88.27/63.53/27.95 亿元，环比+199.3%/29.9%/100.1% [3] - 2025 年以来江苏、广东项目陆续开工，看好 4 月开始进入开工旺季，驱动国内海风装机高增，驱动公司业绩持续兑现 [3] 政策影响 - 2025 年政府工作报告首次将深海科技列为战略性新兴产业，看好海风作为深海科技产业化进展较快的行业，深远海示范项目或逐步落地，助力十五五期间国内海风装机高景气 [4] - 公司 2024 年实现出口收入 7.33 亿元，同比+480%，交付国内首个欧洲超高压海风海缆项目，设立英国孙公司开拓欧洲市场，看好欧洲海风或进入装机放量阶段，公司有望凭借交付经验持续实现海外订单落地 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到下游风机客户经营承压，下调 2025 - 2026 年海缆、陆缆业务毛利率假设，叠加低毛利陆缆业务营收占比上升，预测公司 2025 - 2027 年归母净利润为 19.35/22.31/23.42 亿元（2025 - 2026 年前值 20.17/23.34 亿元，分别下调 4.1%/4.4% ），同比增速分别为+92.0%/15.3%/5.0% ，对应 EPS 为 2.81/3.24/3.41 元 [5] - 参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16.32 倍，考虑到公司海缆龙头地位稳固，超高压直流海缆竞争力强，给予公司 2025 年 20 倍 PE，对应目标价为 56.20 元（前值 64.46 元，对应 2025 年 22 倍 PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|7,310|9,093|14,100|15,663|16,348| |+/-%|4.30|24.38|55.07|11.09|4.37| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,000|1,008|1,935|2,231|2,342| |+/-%|18.72|0.81|91.98|15.29|4.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.45|1.47|2.81|3.24|3.41| |ROE (%)|15.90|14.69|22.80|21.25|18.58| |PE (倍)|34.19|33.92|17.67|15.32|14.60| |PB (倍)|5.44|4.98|4.03|3.26|2.71| |EV EBITDA (倍)|25.04|24.45|12.47|10.74|9.19| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2024E/2025E/2026E）|PE （倍）（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |600522 CH|中天科技|14.82|505.80|0.98/1.22/1.42|15.11/12.17/10.46| |600487 CH|亨通光电|17.03|420.08|1.14/1.39/1.62|14.89/12.28/10.51| |300850 CH|新强联|28.05|100.63|0.07/1.14/1.42|393.96/24.50/19.71| |均值| - | - | - | - |141.32/16.32/13.56| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了 2023 - 2027E 年公司资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [17]

文章核心观点 2025年3月27日东方电缆发布2024年年度报告，截至2025年3月26日机构投资者持股情况有变化，前十大机构持股比例下跌，不同类型投资者也有增减变动 [1][2] 机构投资者整体情况 - 共有163个机构投资者披露持有东方电缆A股股份，合计持股量达3.70亿股，占总股本的53.80% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达45.03%，较上一季度下跌1.31个百分点 [1] 公募基金情况 - 本期较上一季度持股减少的公募基金有2个，持股减少占比达0.44% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金有2个 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金有190个 [2] 险资与养老金基金情况 - 本期较上一季度新披露的险资投资者有1个 [2] - 本期较上一季未再披露的养老金基金有1个 [2]