报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收稳健增长归母净利润小幅提升 2025年下调盈利预测但维持“买入”评级 [1][4] - 国内外海风高速发展公司在手订单充沛 高附加值海缆订单持续突破 [2] - 公司海陆缆技术达国际领先水平 500kV高电压等级直流海缆国内示范使用有助于开拓海外市场 后续预计持续获取海外外溢订单 [3] 各部分总结 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为90.93亿、126.08亿、156.74亿、178.92亿元 增速分别为24.38%、38.66%、24.32%、14.15% [5] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为10.08亿、16.04亿、21.42亿、26.62亿元 增速分别为 - 1.84%、59.07%、33.55%、24.27% [5] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.47、2.33、3.11、3.87元 对应PE分别为34、21、16、13倍 [5] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027年预计流动资产分别为85.20亿、111.30亿、138.91亿、156.74亿元 非流动资产分别为36.54亿、39.94亿、43.93亿、46.47亿元 [10] - 利润表：2024 - 2027年预计营业收入分别为90.93亿、126.08亿、156.74亿、178.92亿元 营业成本分别为63.71亿、98.28亿、120.03亿、134.27亿元 [10] - 现金流量表：2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为11.13亿、11.60亿、14.70亿、21.90亿元 投资活动现金流分别为 - 5.05亿、 - 5.66亿、 - 5.74亿、 - 4.87亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增速分别为24.38%、38.66%、24.32%、14.15% 营业利润增速分别为0.41%、58.61%、33.87%、24.28% [10] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为18.83%、22.05%、23.42%、24.95% 净利率分别为11.09%、12.72%、13.66%、14.88% [10] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为43.64%、43.44%、41.50%、37.92% 流动比率分别为1.84、1.94、2.10、2.35 [10] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率分别为0.80、0.92、0.94、0.90 应收账款周转率分别为3.03、3.21、3.08、2.96 [10] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.47、2.33、3.11、3.87元 每股经营现金分别为1.62、1.69、2.14、3.18元 每股净资产分别为9.98、12.44、15.55、19.42元 [10] 估值比率 - 2024 - 2027年预计P/E分别为34.14、21.46、16.07、12.93倍 P/B分别为5.02、4.02、3.22、2.58倍 EV/EBITDA分别为25.83、15.87、11.66、8.94 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润略低于预期，第四季度归母净利润下滑或与海缆项目交付滞后有关 陆缆高增、海缆受交付节奏影响收入持平，费用率控制较好 海上风电项目加速推进，高端海缆市场持续中标，在手订单增加 预计2025 - 2027年归母净利润增长，当前股价对应PE有吸引力，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月27日收盘价49.55元，总市值340.763亿元，流通市值340.763亿元，总股本6.8772亿股，资产负债率43.64%，每股净资产9.98元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7310|4.30%|1000|18.72%|1.45|15.90%|34.07| |2024|9093|24.38%|1008|0.81%|1.47|14.69%|33.80| |2025E|11509|26.57%|1690|67.64%|2.46|21.01%|20.16| |2026E|12790|11.13%|2078|22.97%|3.02|21.88%|16.40| |2027E|14565|13.88%|2704|30.12%|3.93|23.74%|12.60|[5] 财务预测摘要 - 资产方面，2024 - 2027E流动资产总计从8520百万元增至13882百万元，非流动资产合计从3654百万元增至4275百万元 负债方面，2024 - 2027E负债合计从5313百万元增至6764百万元 盈利方面，2024 - 2027E营业利润从1155百万元增至3092百万元，归属母公司股东净利润从1008百万元增至2704百万元 [7] 现金流量表及盈利能力 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润（百万元）|1008|1595|1982|2600| |折旧与摊销（百万元）|195|215|251|269| |财务费用（百万元）|-5|18|13|4| |投资损失（百万元）|-7|-8|-6|-7| |营运资金变动（百万元）|-121|-1519|-325|-451| |其他经营现金流（百万元）|43|90|86|87| |经营性现金净流量（百万元）|1113|391|2000|2501| |投资性现金净流量（百万元）|-505|-439|-435|-427| |筹资性现金净流量（百万元）|-131|-506|-824|-902| |现金流量净额（百万元）|468|-554|741|1171| |毛利率（%）|18.83%|23.60%|25.23%|26.62%| |净利率（%）|11.09%|14.69%|16.25%|18.57%| |ROE（%）|14.69%|21.01%|21.88%|23.74%| |ROA（%）|8.28%|12.13%|13.26%|14.89%| |ROIC（%）|13.93%|23.34%|24.17%|27.26%| |估值倍数|P/E：33.80、20.16、16.40、12.60；P/S：3.75、2.96、2.66、2.34；P/B：4.97、4.24、3.59、2.99；股息率：0.00%、1.49%、1.83%、2.38%；EV/EBITDA：27、16、13、10 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑2024年海缆业务盈利水平低于预期，调整公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为13.48、22.21亿元（原预测值16.17、24.10亿元），新增2027年盈利预测28.35亿元；当前股价对应2025 - 2027年的动态PE分别为25.4、15.4、12.1倍。国内外海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展，维持公司“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.orientcable.com，大股东为宁波东方集团有限公司，持股31.63%，实际控制人为夏崇耀、袁黎雨，总股本688百万股，流通A股688百万股，总市值341亿元，流通A股市值341亿元，每股净资产9.98元，资产负债率43.6% [1] 公司业绩情况 - 2024年报显示，实现营收90.93亿元，同比增长24.38%，归母净利润10.08亿元，同比增长0.81%，扣非后净利润9.09亿元，同比减少6.07%。EPS 1.47元，拟每10股派发现金红利4.50元（含税）。2024年四季度，实现营收23.94亿元，同比增长22.1%，归母净利润0.76亿元，同比减少57.32% [4] 财务预测数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,310|9,093|10,662|13,438|15,853| |YOY(%)|4.3|24.4|17.3|26.0|18.0| |净利润(百万元)|1,000|1,008|1,348|2,221|2,835| |YOY(%)|18.7|0.8|33.8|64.7|27.6| |毛利率(%)|25.2|18.8|20.9|25.0|26.5| |净利率(%)|13.7|11.1|12.6|16.5|17.9| |ROE(%)|15.9|14.7|16.9|22.6|23.3| |EPS(摊薄/元)|1.45|1.47|1.96|3.23|4.12| |P/E(倍)|34.2|33.9|25.4|15.4|12.1| |P/B(倍)|5.4|5.0|4.3|3.5|2.8| [6] 业务情况 - 海缆收入持平，受产品结构影响毛利率同比下滑。2024年公司海缆业务收入27.78亿元，同比持平，海缆工程业务收入8.89亿元，同比增长25%；海缆业务毛利率39.57%，同比下降9.57个百分点，估计主要由交付产品的结构差异所致，其中出口业务占比提升的影响较为突出。2024年外销收入7.33亿元，同比增长480.54%，外销毛利率15.6%，明显低于国内海缆业务，拉低了公司2024年海缆业务的整体毛利率 [7] - 国内高端海缆市场取得重大订单突破，在手订单饱满。2024年，公司中标三峡青洲五七±500kV直流海底电缆EPC项目、中广核帆石一500千伏交流外送海缆项目（两回）、中广核帆石二500千伏交流外送海缆项目（一回），基本囊括了2024年国内主要的500千伏海缆项目订单，展现了在高端海缆市场突出的竞争力。展望未来，海上风电送出海缆向高电压等级发展大势所趋，公司先发优势明显。截止2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元、海洋工程27.95亿元，为公司未来业绩增长提供坚实的订单支撑 [7] - 取得重大海外订单突破，海缆出海潜力较大。2024年公司交付了荷兰Hollandse Kust West Beta海风项目海缆订单，获得了欧洲重大海上风电项目送出海缆工程业绩；同时，获得了英国Inch Cape海上风电项目的外送海缆订单，订单金额约18亿元，实现在英国市场的重大订单突破。2024年公司在英国设立全资孙公司，考虑近期中英两国政府明确提出要加强海上风电领域的合作，未来公司在英国以及欧洲市场的拓展值得期待 [7] 财务报表相关 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及比率，如2024 - 2027E年的流动资产、营业收入、营业成本、毛利率、净利率等数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收90.9亿元，同比+24.4%；归母净利润10.1亿元，同比+0.8%；扣非后归母净利润9.1亿元，同比-6.1%；毛利率18.8%，同比-6.4pct；净利率11.1%，同比-2.6pct [9] - 单Q4营收23.9亿元，同环比+22.0%/-9.0%；归母净利润7604万元，同环比-57.3%/-73.6%；扣非后归母净利润1.15亿元，同环比-30.7%/-52.9%；毛利率9.5%，同环比-12.9/-12.2pct；净利率3.2%，同环比-5.9/7.8pct [9] - 海缆系统全年收入27.8亿元，同比+0.4%；毛利率39.6%，同比-9.6pct；陆缆系统全年收入54.2亿元，同比+41.5%；毛利率7.6%，同比-0.4pc；海工全年收入8.9亿元，同比+25.3%；毛利率21.9%，同比-2.6pct [9] - 截止25年3月21日，公司在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元，相较24年10月提升199%；陆缆系统63.53亿元，海洋工程27.95亿元 [9] - 24年底公司存货18.3亿元，相比24年初下降14.6%；合同资产8043万元，相比24年初下降4.7亿元；24年公司经营活动产生的经营性现金流净额11.1亿元，同比下降6.5% [9] - 下调25 - 26年盈利预测，25 - 26年归母净利润预期16.0/21.5亿元（原预期为20.2/24.2亿元），同增59%/34%；27年归母净利润预期26.6亿元，同比增长24%，25 - 27年归母净利润对应PE 21/16/13x，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7310|9093|10866|13148|15514| |同比（%）|4.30|24.38|19.50|21.00|18.00| |归母净利润（百万元）|1000|1008|1601|2152|2657| |同比（%）|18.78|0.81|58.82|34.38|23.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.45|1.47|2.33|3.13|3.86| |P/E（现价&最新摊薄）|34.07|33.80|21.28|15.84|12.82|[1] 市场数据 - 收盘价49.55元 - 一年最低/最高价38.20/61.18元 - 市净率4.97倍 - 流通A股市值34,076.30百万元 - 总市值34,076.30百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产9.98元 - 资产负债率43.64% - 总股本687.72百万股 - 流通A股687.72百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8520|9255|11365|14140| |货币资金及交易性金融资产|2855|1354|2843|5170| |经营性应收款项|3600|4337|4960|4999| |存货|1834|2596|2660|2814| |合同资产|80|848|722|972| |其他流动资产|150|120|179|186| |非流动资产|3654|4001|4923|5568| |长期股权投资|49|64|75|86| |固定资产及使用权资产|2097|2649|3381|3989| |在建工程|444|244|424|442| |无形资产|424|405|407|413| |商誉|0|1|2|3| |长期待摊费用|8|6|2|3| |其他非流动资产|632|631|631|631| |资产总计|12174|13256|16288|19708| |流动负债|4639|4215|5190|5846| |短期借款及一年内到期的非流动负债|606|566|566|566| |经营性应付款项|2672|2760|3352|3900| |合同负债|1148|583|966|1026| |其他流动负债|213|306|305|354| |非流动负债|673|576|480|583| |长期借款|510|410|310|410| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|0|3|6|10| |其他非流动负债|163|163|163|163| |负债合计|5313|4791|5669|6429| |归属母公司股东权益|6862|8465|10619|13279| |少数股东权益|0|0|0|0| |所有者权益合计|6862|8465|10619|13279| |负债和股东权益|12174|13256|16288|19708|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|9093|10866|13148|15514| |营业成本(含金融类)|7380|8323|9808|11527| |税金及附加|46|54|79|93| |销售费用|178|206|224|233| |管理费用|134|185|224|233| |研发费用|308|359|408|465| |财务费用|(5)|(4)|(13)|(36)| |加:其他收益|115|43|33|31| |投资净收益|7|76|66|93| |公允价值变动|26|21|16|(10)| |减值损失|(99)|(109)|(77)|(79)| |资产处置收益|54|65|1|2| |营业利润|1155|1839|2458|3036| |营业外净收支|(7)|1|1|1| |利润总额|1148|1840|2459|3037| |减:所得税|140|239|307|380| |净利润|1008|1601|2152|2657| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1008|1601|2152|2657| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.47|2.33|3.13|3.86| |EBIT|1091|1739|2406|2963| |EBITDA|1285|2050|2807|3451| |毛利率(%)|18.83|23.40|25.40|25.70| |归母净利率(%)|11.09|14.74|16.36|17.13| |收入增长率(%)|24.38|19.50|21.00|18.00| |归母净利润增长率(%)|0.81|58.82|34.38|23.50|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1113|(914)|2872|3262| |投资活动现金流|(505)|(427)|(1286)|(1012)| |筹资活动现金流|(131)|(152)|(114)|86| |现金净增加额|468|(1493)|1473|2337| |折旧和摊销|195|311|401|488| |资本开支|(533)|(580)|(1313)|(1118)| |营运资本变动|(117)|(2795)|310|106|[10] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.98|12.31|15.44|19.31| |最新发行在外股份（百万股）|688|688|688|688| |ROIC(%)|12.69|17.36|20.10|20.13| |ROE - 摊薄(%)|14.69|18.92|20.26|20.01| |资产负债率(%)|43.64|36.14|34.81|32.62| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.80|21.28|15.84|12.82| |P/B（现价）|4.97|4.03|3.21|2.57|[10]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报营收90.93亿元同比增长24.38%，归母净利润10.08亿元同比增长0.81%，扣非后净利润9.09亿元同比减少6.07%；2024年四季度营收23.94亿元同比增长22.1%，归母净利润0.76亿元同比减少57.32% [4] - 考虑2024年海缆业务盈利水平低于预期，调整公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为13.48、22.21亿元（原预测值16.17、24.10亿元），新增2027年盈利预测28.35亿元；当前股价对应2025 - 2027年的动态PE分别为25.4、15.4、12.1倍；国内外海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.orientcable.com，大股东为宁波东方集团有限公司，持股31.63%，实际控制人为夏崇耀、袁黎雨 [1] - 总股本6.88亿股，流通A股6.88亿股，总市值341亿元，流通A股市值341亿元，每股净资产9.98元，资产负债率43.6% [1] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7310|9093|10662|13438|15853| |YOY（%）|4.3|24.4|17.3|26.0|18.0| |净利润（百万元）|1000|1008|1348|2221|2835| |YOY（%）|18.7|0.8|33.8|64.7|27.6| |毛利率（%）|25.2|18.8|20.9|25.0|26.5| |净利率（%）|13.7|11.1|12.6|16.5|17.9| |ROE（%）|15.9|14.7|16.9|22.6|23.3| |EPS（摊薄/元）|1.45|1.47|1.96|3.23|4.12| |P/E（倍）|34.2|33.9|25.4|15.4|12.1| |P/B（倍）|5.4|5.0|4.3|3.5|2.8|[6] 业务情况 - 2024年海缆业务收入27.78亿元同比持平，海缆工程业务收入8.89亿元同比增长25%；海缆业务毛利率39.57%同比下降9.57个百分点，主要因交付产品结构差异，外销收入占比提升影响突出，2024年外销收入7.33亿元同比增长480.54%，外销毛利率15.6%低于国内海缆业务 [7] - 2024年公司中标三峡青洲五七等多个500千伏海缆项目订单，展现高端海缆市场竞争力；截止2025年3月21日，在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元、海洋工程27.95亿元 [7] - 2024年公司交付荷兰海风项目海缆订单，获欧洲海上风电项目送出海缆工程业绩；获得英国海上风电项目外送海缆订单，金额约18亿元；2024年在英国设全资孙公司，未来在英国及欧洲市场拓展值得期待 [7] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|8520|9622|12028|14965| |非流动资产（百万元）|3654|3811|4089|4315| |资产总计（百万元）|12174|13432|16118|19280| |流动负债（百万元）|4639|4850|5748|6637| |非流动负债（百万元）|673|602|548|469| |负债合计（百万元）|5313|5453|6296|7106| |归属母公司股东权益（百万元）|6862|7979|9822|12174| |营业收入（百万元）|9093|10662|13438|15853| |营业成本（百万元）|7380|8436|10085|11658| |净利润（百万元）|1008|1348|2221|2835| |经营活动现金流（百万元）|1113|1403|2766|3195| |投资活动现金流（百万元）|-505|-432|-632|-632| |筹资活动现金流（百万元）|-131|-319|-399|-508| |现金净增加额（百万元）|468|652|1735|2055| |营业收入（%）|24.4|17.3|26.0|18.0| |归属于母公司净利润（%）|0.8|33.8|64.7|27.6| |毛利率（%）|18.8|20.9|25.0|26.5| |净利率（%）|11.1|12.6|16.5|17.9| |ROE（%）|14.7|16.9|22.6|23.3| |ROIC（%）|18.2|24.2|36.6|44.2| |资产负债率（%）|43.6|40.6|39.1|36.9| |净负债比率（%）|-33.6|-38.4|-49.4|-57.4| |流动比率|1.8|2.0|2.1|2.3| |速动比率|1.4|1.5|1.6|1.8| |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转率|2.6|2.9|3.3|3.5| |应付账款周转率|6.1|7.0|7.6|7.8| |每股收益（元）|1.47|1.96|3.23|4.12| |每股经营现金流（元）|1.62|2.04|4.02|4.65| |每股净资产（元）|9.98|11.60|14.28|17.70| |P/E|33.9|25.4|15.4|12.1| |P/B|5.0|4.3|3.5|2.8| |EV/EBITDA|25.9|17.9|10.7|8.0|[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 56.20 元 [1][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入 90.93 亿元，同比+24.4%，归母净利润 10.08 亿元，同比+0.8%，低于此前 13.09 亿元的预测，主要系部分海风项目交付确收延期，导致海缆业务收入不及预期 [1] - 看好公司海缆龙头地位稳固，超高压直流海缆竞争力强，充分受益于国内外海风高景气 [1] - 考虑下游风机客户经营承压，下调 25 - 26 年海缆、陆缆业务毛利率假设，叠加低毛利陆缆业务营收占比上升，预测公司 25 - 27 年归母净利润为 19.35/22.31/23.42 亿元，同比增速分别为+92.0%/15.3%/5.0% [5] 各部分总结 业绩情况 - 2024Q4 收入 23.94 亿元，同/环比+22.1%/-9.0%，归母净利润 0.76 亿元，同/环比-57.3%/-73.6%，扣非 1.15 亿元，同/环比-30.7%/-52.9%，毛利率/净利率达 9.5%/3.2%，环比-12.2/-7.8pct，主要系部分海风项目交付确收延期，导致高毛利率海缆业务收入环比下滑 [2] 订单情况 - 截至 2025 年 3 月 21 日，公司在手订单 179.75 亿元，环比+94.6%，其中海缆系统/陆缆系统/海洋工程为 88.27/63.53/27.95 亿元，环比+199.3%/29.9%/100.1% [3] 行业政策 - 2025 年政府工作报告首次将深海科技列为战略性新兴产业，看好海风作为深海科技产业化进展较快的行业，深远海示范项目或逐步落地，助力十五五期间国内海风装机高景气 [4] 海外市场 - 公司 2024 年实现出口收入 7.33 亿元，同比+480%，交付国内首个欧洲超高压海风海缆项目，设立英国孙公司开拓欧洲市场，看好欧洲海风或进入装机放量阶段，公司有望凭借交付经验持续实现海外订单落地 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润为 19.35/22.31/23.42 亿元，同比增速分别为+92.0%/15.3%/5.0%，对应 EPS 为 2.81/3.24/3.41 元 [5] - 参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16.32 倍，考虑到公司海缆龙头地位稳固，超高压直流海缆竞争力强，给予公司 2025 年 20 倍 PE，对应目标价为 56.20 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|7,310|9,093|14,100|15,663|16,348| |+/-%|4.30|24.38|55.07|11.09|4.37| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,000|1,008|1,935|2,231|2,342| |+/-%|18.72|0.81|91.98|15.29|4.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.45|1.47|2.81|3.24|3.41| |ROE (%)|15.90|14.69|22.80|21.25|18.58| |PE (倍)|34.19|33.92|17.67|15.32|14.60| |PB (倍)|5.44|4.98|4.03|3.26|2.71| |EV EBITDA (倍)|25.04|24.45|12.47|10.74|9.19|[7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2024E/2025E/2026E）|PE （倍）（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |600522 CH|中天科技|14.82|505.80|0.98/1.22/1.42|15.11/12.17/10.46| |600487 CH|亨通光电|17.03|420.08|1.14/1.39/1.62|14.89/12.28/10.51| |300850 CH|新强联|28.05|100.63|0.07/1.14/1.42|393.96/24.50/19.71| |均值| - | - | - | - |141.32/16.32/13.56|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了 2023 - 2027 年公司资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率等情况 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司全年营收90.9亿元，同比增长24.4%，归母净利润10.1亿元，同比增长0.8%；Q4营收23.9亿元，同比增长22.1%，环比下降9.0%，归母净利润0.76亿元，同比下降57.3%，环比下降73.6% [1] - 预计受海风项目交付节奏影响，Q4业绩略有波动，目前公司在手订单项目推进良好，海缆产品有望逐步进入交付阶段 [2] - 公司产品结构持续优化，海缆单价有所提升，在手订单创历史新高，验证当前海风景气上行 [3] - 公司新增产能逐步释放，有望在2025年逐步达产，年内贡献新增产能，还计划启动北部（山东）产业基地建设 [4] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为18.6、22.9、26.5亿元，对应PE为18、15、13倍 [5] 各部分总结 业绩简评 - 2024年全年营收90.9亿元，同比增长24.4%，归母净利润10.1亿元，同比增长0.8% [1] - Q4营收23.9亿元，同比增长22.1%，环比下降9.0%；归母净利润0.76亿元，同比下降57.3%，环比下降73.6% [1] 经营分析 - Q4业绩同环比下降主要受海风项目交付节奏影响，Q4毛利率较低的陆缆收入占比约72% [2] - 公司海缆产品有望逐步进入交付阶段，订单价值量较高的阳江帆石一、青州五等项目均已开工 [2] - 2024年海缆收入27.8亿元，同比微增0.4%，毛利率39.6%，同比下降9.6pct，预计受海外项目盈利不及预期及原材料价格影响 [3] - 2024年海缆销售单价约351万元/公里，同比提升8%，预计受价值量更高的高电压等级交付占比影响 [3] - 公司优势区域广东省高电压海风项目储备规模较大，海缆产品结构有望持续优化 [3] - 截至3月21日，公司在手订单约180亿元，环比10月增长95%，创历史新高 [3] - 海缆订单88亿元，环比+199%；海洋工程28亿元，环比+100%；陆缆订单64亿元，环比+30% [3] 新增产能情况 - 截至2024年底公司阳江海缆生产基地工程进度达75%，预计2025年逐步达产，年内贡献新增产能 [4] - 公司计划2025年启动北部（山东）产业基地建设，有望建立区位优势，加速订单获取 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为18.6、22.9、26.5亿元，对应PE为18、15、13倍 [5] - 维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,310|9,093|12,450|14,171|16,151| |营业收入增长率|4.30%|24.38%|36.93%|13.82%|13.97%| |归母净利润(百万元)|1,000|1,008|1,857|2,289|2,645| |归母净利润增长率|18.72%|0.81%|84.19%|23.29%|15.53%| |摊薄每股收益(元)|1.454|1.466|2.700|3.329|3.846| |每股经营性现金流净额|1.73|1.62|1.51|3.34|3.90| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.90%|14.69%|22.03%|22.31%|21.37%| |P/E|29.40|35.85|18.41|14.94|12.93| |P/B|4.67|5.27|4.06|3.33|2.76|[8] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等在2022 - 2027E的情况，以及相关比率分析 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|8|17|53| |增持|1|4|5|11|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.67|1.38|1.39|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 56.20 元 [1][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入 90.93 亿元，同比+24.4%，归母净利润 10.08 亿元，同比+0.8%，低于此前 13.09 亿元的预测，主要系部分海风项目交付确收延期，导致海缆业务收入不及预期 [1] - 2025 年以来江苏、广东海风项目陆续开工，支撑国内海风装机高增，国家首次将深海科技写入政府工作报告，有望推动国内深远海海风发展，看好公司海缆龙头地位稳固，超高压直流海缆竞争力强，充分受益于国内外海风高景气 [1] 各部分总结 2024Q4 业绩情况 - 2024Q4 收入 23.94 亿元，同/环比+22.1%/-9.0%，归母净利润 0.76 亿元，同/环比-57.3%/-73.6%，扣非 1.15 亿元，同/环比-30.7%/-52.9%，毛利率/净利率达 9.5%/3.2%，环比-12.2/-7.8pct，判断毛利率环比下滑较多主要系部分海风项目交付确收延期，导致高毛利率海缆业务收入环比下滑 [2] 在手订单情况 - 截至 2025 年 3 月 21 日，公司在手订单 179.75 亿元，环比+94.6%，其中海缆系统/陆缆系统/海洋工程为 88.27/63.53/27.95 亿元，环比+199.3%/29.9%/100.1% [3] - 2025 年以来江苏、广东项目陆续开工，看好 4 月开始进入开工旺季，驱动国内海风装机高增，驱动公司业绩持续兑现 [3] 政策影响 - 2025 年政府工作报告首次将深海科技列为战略性新兴产业，看好海风作为深海科技产业化进展较快的行业，深远海示范项目或逐步落地，助力十五五期间国内海风装机高景气 [4] - 公司 2024 年实现出口收入 7.33 亿元，同比+480%，交付国内首个欧洲超高压海风海缆项目，设立英国孙公司开拓欧洲市场，看好欧洲海风或进入装机放量阶段，公司有望凭借交付经验持续实现海外订单落地 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到下游风机客户经营承压，下调 2025 - 2026 年海缆、陆缆业务毛利率假设，叠加低毛利陆缆业务营收占比上升，预测公司 2025 - 2027 年归母净利润为 19.35/22.31/23.42 亿元（2025 - 2026 年前值 20.17/23.34 亿元，分别下调 4.1%/4.4% ），同比增速分别为+92.0%/15.3%/5.0% ，对应 EPS 为 2.81/3.24/3.41 元 [5] - 参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16.32 倍，考虑到公司海缆龙头地位稳固，超高压直流海缆竞争力强，给予公司 2025 年 20 倍 PE，对应目标价为 56.20 元（前值 64.46 元，对应 2025 年 22 倍 PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|7,310|9,093|14,100|15,663|16,348| |+/-%|4.30|24.38|55.07|11.09|4.37| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,000|1,008|1,935|2,231|2,342| |+/-%|18.72|0.81|91.98|15.29|4.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.45|1.47|2.81|3.24|3.41| |ROE (%)|15.90|14.69|22.80|21.25|18.58| |PE (倍)|34.19|33.92|17.67|15.32|14.60| |PB (倍)|5.44|4.98|4.03|3.26|2.71| |EV EBITDA (倍)|25.04|24.45|12.47|10.74|9.19| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2024E/2025E/2026E）|PE （倍）（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |600522 CH|中天科技|14.82|505.80|0.98/1.22/1.42|15.11/12.17/10.46| |600487 CH|亨通光电|17.03|420.08|1.14/1.39/1.62|14.89/12.28/10.51| |300850 CH|新强联|28.05|100.63|0.07/1.14/1.42|393.96/24.50/19.71| |均值| - | - | - | - |141.32/16.32/13.56| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了 2023 - 2027E 年公司资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [17]

文章核心观点 2025年3月27日东方电缆发布2024年年度报告，截至2025年3月26日机构投资者持股情况有变化，前十大机构持股比例下跌，不同类型投资者也有增减变动 [1][2] 机构投资者整体情况 - 共有163个机构投资者披露持有东方电缆A股股份，合计持股量达3.70亿股，占总股本的53.80% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达45.03%，较上一季度下跌1.31个百分点 [1] 公募基金情况 - 本期较上一季度持股减少的公募基金有2个，持股减少占比达0.44% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金有2个 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金有190个 [2] 险资与养老金基金情况 - 本期较上一季度新披露的险资投资者有1个 [2] - 本期较上一季未再披露的养老金基金有1个 [2]

文章核心观点 天健会计师事务所对东方电缆2024年度财务报表进行审计，认为其在所有重大方面按企业会计准则编制，公允反映公司财务状况、经营成果和现金流量；同时指出收入确认、应收账款和合同资产减值、存货的存在及其可变现净值为关键审计事项，并阐述了相关审计程序；此外还介绍了公司基本情况、财务报表编制基础、重要会计政策及会计估计等内容 [1][2] 审计报告 审计意见 - 后附财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映公司2024年12月31日合并及母公司财务状况、2024年度经营成果和现金流量 [2] 形成审计意见的基础 - 按中国注册会计师审计准则执行审计工作，获取的审计证据充分、适当，为发表审计意见提供基础 [2] 关键审计事项 - 收入确认：2024年度公司营业收入909,252.18万元，主营业务收入占比99.89%，因可能存在管理层不恰当确认收入风险，将其确定为关键审计事项，并实施多项审计程序 [3] - 应收账款和合同资产减值：截至2024年12月31日，公司应收账款账面余额为人民币[未提及具体金额]，因金额重大且减值涉及重大管理层判断，将其确定为关键审计事项，并实施多项审计程序 [4] - 存货的存在及其可变现净值：截至2024年12月31日，公司存货账面余额185,123.51万元，存货跌价准备1,680.34万元，账面价值183,443.17万元，因存货金额重大且确定可变现净值涉及重大管理层判断，将其确定为关键审计事项，并实施多项审计程序 [5] 其他信息 - 管理层对其他信息负责，审计意见不涵盖其他信息，审计过程中未发现其他信息存在重大错报 [7] 管理层和治理层对财务报表的责任 - 管理层负责按企业会计准则编制财务报表，设计、执行和维护内部控制，评估公司持续经营能力；治理层负责监督财务报告过程 [7] 注册会计师对财务报表审计的责任 - 目标是对财务报表整体是否不存在重大错报获取合理保证，执行审计工作时运用职业判断、保持职业怀疑，并执行多项工作 [8] 公司基本情况 - 公司前身为宁波东方电缆有限公司，1998年10月22日登记注册，总部位于浙江宁波，现持有统一社会信用代码为91330200704897960W的营业执照，注册资本[未提及具体金额]，普通股A股687,715,368股，2014年10月15日在上海证券交易所挂牌交易 [10] - 属电气机械及器材制造行业，主要经营海缆系统、陆缆系统产品研发、制造和销售及海洋工程服务等 [10] - 财务报表经公司2025年3月25日第六届第二十次董事会批准对外报出 [10] 财务报表的编制基础 编制基础 - 以持续经营为编制基础 [10] 持续经营能力评价 - 公司不存在导致对报告期末起12个月内持续经营能力产生重大疑虑的事项或情况 [10] 重要会计政策及会计估计 遵循企业会计准则的声明 - 公司编制的财务报表符合企业会计准则要求，真实、完整反映公司财务状况、经营成果和现金流量等信息 [10] 会计期间 - 会计年度自公历1月1日起至12月31日止 [10] 营业周期 - 公司经营业务营业周期较短，以12个月作为资产和负债的流动性划分标准 [10] 记账本位币 - 公司及境内子公司采用人民币为记账本位币，境外子公司选择经营所处主要经济环境中的货币为记账本位币 [10] 重要性标准确定方法和选择依据 - 对重要的核销应收账款、在建工程项目、账龄超过1年的应付账款和其他应付款、投资活动现金流量、联营企业等确定了重要性标准 [10][11][12] 同一控制下和非同一控制下企业合并的会计处理方法 - 同一控制下按被合并方在最终控制方合并财务报表中的账面价值计量，差额调整资本公积或留存收益；非同一控制下合并成本大于可辨认净资产公允价值份额确认为商誉，小于则计入当期损益 [13][15] 控制的判断标准和合并财务报表的编制方法 - 拥有对被投资方权力、享有可变回报且能运用权力影响回报金额认定为控制，母公司将控制的子公司纳入合并范围，按相关准则编制合并财务报表 [15] 现金及现金等价物的确定标准 - 现金指库存现金及可随时用于支付的存款，现金等价物指期限短、流动性强、易转换为已知金额现金、价值变动风险小的投资 [15] 外币业务和外币报表折算 - 外币交易初始确认采用交易发生日即期汇率近似汇率折算，资产负债表日按不同情况处理，外币报表按规定折算，差额计入其他综合收益 [15][16] 金融工具 - 金融资产和金融负债初始确认时分类，按不同方法进行后续计量、终止确认，以预期信用损失为基础进行减值处理 [17][18][22] 应收款项和合同资产预期信用损失的确认标准和计提方法 - 按不同组合类别，参考历史信用损失经验等计算预期信用损失，对信用风险显著不同的按单项计提 [25][26] 存货 - 存货包括产成品、在产品等，发出采用月末一次加权平均法，盘存制度为永续盘存制，资产负债表日按成本与可变现净值孰低计量 [26][27] 划分为持有待售的非流动资产或处置组 - 满足一定条件的非流动资产或处置组划分为持有待售类别，按规定进行初始计量、后续计量、资产减值损失转回及不再继续划分和终止确认的会计处理 [28][29][30] 长期股权投资 - 同一控制下和非同一控制下企业合并形成的长期股权投资按不同方法初始计量，其他方式取得的按相应规定确定初始投资成本，按控制情况采用成本法或权益法核算，处置时按是否属于“一揽子交易”进行不同会计处理 [31][32][33] 投资性房地产 - 出租的建筑物按与固定资产和无形资产相同方法计提折旧或进行摊销 [34] 固定资产 - 为生产等持有、使用年限超一个会计年度的有形资产，满足条件时确认，按不同类别采用年限平均法折旧 [35][36] 在建工程 - 按实际成本计量，达到预定可使用状态但未办理竣工决算的先按估计价值转入固定资产，后续调整 [36] 借款费用 - 符合资本化条件的予以资本化，其他计入当期损益，规定了开始、暂停和停止资本化的条件及利息资本化金额计算方法 [37][38] 无形资产 - 使用寿命有限的按预期实现方式摊销，无法确定的采用直线法摊销，研发支出满足条件确认为无形资产 [38][39] 部分长期资产减值 - 有迹象表明发生减值的长期资产估计可收回金额，商誉和使用寿命不确定的无形资产每年进行减值测试，减值时确认资产减值准备 [40] 长期待摊费用 - 核算摊销期限超1年的费用，按实际发生额入账，在受益期或规定期限内分期平均摊销 [41] 职工薪酬 - 短期薪酬、设定提存计划、辞退福利等按规定处理，设定受益计划按步骤进行会计处理 [41][42] 预计负债 - 承担的现时义务满足条件时确认为预计负债，资产负债表日复核账面价值 [42] 股份支付 - 包括权益结算和现金结算的股份支付，按不同情况进行会计处理，修改、终止股份支付计划按规定处理 [42][43][44] 优先股、永续债等其他金融工具 - 按合同条款和经济实质分类为金融资产、金融负债或权益工具，资产负债表日按不同类别处理 [45] 收入 - 评估合同识别履约义务，按条件判断在某一时段或某一时点履行，按规定计量收入，不同业务收入确认条件不同 [46][47][48] 合同取得成本、合同履约成本 - 符合条件的分别确认为资产，按与收入确认相同基础摊销，账面价值高于预期剩余对价减成本时计提减值准备 [48][49] 合同资产、合同负债 - 根据履行履约义务与客户付款关系列示，同一合同下相互抵销后以净额列示 [49][50] 政府补助 - 满足条件时确认，分为与资产相关和与收益相关的政府补助，按不同方式处理 [50][51] 递延所得税资产、递延所得税负债 - 按资产和负债计税基础与账面数差额计算确认，根据应纳税所得额情况调整账面价值 [51] 租赁 - 区分短期租赁、低价值资产租赁和其他租赁，按不同方法进行会计处理 [52][53][54] 安全生产费 - 按规定提取和使用，费用性支出冲减专项储备，形成固定资产按规定处理 [55] 分部报告 - 以内部组织结构等为依据确定经营分部 [55] 其他重要的会计政策和会计估计 - 套期包括现金流量套期，满足条件的运用套期会计方法处理 [55]