会议信息 - 公司第六届董事会第二十二次会议2025年10月17日决议召开本次会议，10月18日刊登通知[6] - 本次会议现场2025年11月5日下午在福建莆田召开，网络投票9:15 - 15:00[7] 股东出席情况 - 出席现场和网络投票股东235人，代表股份588,760,053股，占比79.7975%[11] - 出席现场会议股东7人，代表股份499,668,053股，占比67.7224%[11] - 参加网络投票股东228人，代表股份89,092,000股，占比12.0751%[11] 议案表决情况 - 《2025年前三季度利润分配方案》同意股数588,656,626股，占比99.9824%[13] - 《关于取消监事会等议案》同意股数588,636,292股，占比99.9789%[14] - 《关于修订公司相关制度的议案》同意股数577,454,582股，占比98.0797%[14] 人员选举情况 - 洪杰当选非独立董事，获表决权563,012,698股，占比95.6268%[15] - 于增彪当选独立董事，获表决权568,057,949股，占比96.4837%[15]

公司治理 - 三棵树涂料第七届董事会第一次会议于2025年11月5日召开，7名董事全出席[1] - 选举洪杰为董事长，任期三年[1] - 审议通过选举各专门委员会委员，任期三年[2] 人员聘任 - 聘任洪杰为总经理等多人，任期三年[4][5] 股权情况 - 林德殿持股225.7988万股，占0.31%[9] - 米粒持股22.6232万股，占0.03%[10] - 陈漳全未直接持股[12]

财务业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润7.44亿元，同比增长81.22% [1] - 2025年单三季度归母净利润3.08亿元，同比增长53.64% [1] - 单三季度销售净利率为8.28%，处于相对合理区间且有提升空间 [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为9.5亿元、12.8亿元、16.2亿元 [1] 业务板块分析 - 家装墙面漆与基辅材板块显现韧性，零售业务加速 [1] - 单三季度防水卷材收入2.55亿元，同比缩减28.62%，反映防水行业需求承压 [1] - 单三季度防水涂料收入3.21亿元，同比增长62.61%，随建筑涂料零售主业向好 [1] 公司运营与前景 - 公司降本控费效果持续显现，助力净利率改善 [1] - 中短期将依托马上住、美丽乡村及艺术漆三大零售新业态重点布局 [1] - 结合费用端持续管控，公司业绩有望呈现较强成长性 [1] 估值水平 - 基于盈利预测，2025至2027年对应估值分别为34倍、26倍、20倍 [1]

股价与交易表现 - 11月4日盘中股价下跌2.02%，报43.19元/股，总市值318.66亿元 [1] - 当日成交金额7578.18万元，换手率0.24% [1] - 主力资金净流出162.80万元，其中特大单买入266.79万元（占比3.52%），大单卖出1017.24万元（占比13.42%） [1] - 公司今年以来股价上涨43.01%，近5个交易日下跌1.71%，近20日下跌9.83%，近60日上涨9.95% [1] 公司基本面与财务数据 - 2025年1-9月实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69% [2] - 2025年1-9月归母净利润7.44亿元，同比增长81.22% [2] - 主营业务收入构成为：工程墙面漆30.87%，基材与辅材29.79%，家装墙面漆27.07%，防水卷材7.91%，装饰施工2.04%，其他2.32% [1] - A股上市后累计派发现金红利7.33亿元，近三年累计派现2.53亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，股东户数为1.42万户，较上期增加0.50%，人均流通股51,849股，较上期减少0.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1931.44万股，较上期增加594.53万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A新进为第七大流通股东，持股444.17万股 [3] - 南方中证500ETF为第八大流通股东，持股428.64万股，较上期减少8.66万股；诺德价值优势混合为第十大流通股东，持股410.32万股，较上期减少15.30万股 [3] - 景顺长城成长龙头一年持有期混合A类及景顺长城优选混合退出十大流通股东之列 [3] 公司概况与行业属性 - 公司成立于2003年7月17日，于2016年6月3日上市，总部位于福建省莆田市 [1] - 主营业务涵盖建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、保温材料、一体化板、基辅材的研发、生产和销售 [1] - 所属申万行业为建筑材料-装修建材-涂料 [1] - 所属概念板块包括染料涂料、DeepSeek概念、电子商务、中盘、新材料等 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，且维持该评级 [1] 核心观点 - 建材行业三季报披露完成，整体行业盈利仍处于周期底部，各细分领域龙头表现基本符合预期 [4] - 在政策催化及市场风格切换背景下，判断股价有望走出底部区间 [4] - 玻纤行业龙头中国巨石盈利同比大幅改善略超预期，兔宝宝在投资收益加成下盈利大幅改善 [4] - 东方雨虹、北新建材、旗滨集团、坚朗五金等细分行业龙头均基本面触底 [4] 细分领域分析 - **水泥**：本周需求环比有所改善，主要得益于基建项目及天气好转，但同比需求仍下滑 [5][10]；2025年9月单月水泥产量为1.54亿吨，同比下滑8.6% [10]；中期维度看，产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性 [5]；关注海螺水泥、华新水泥 [5] - **玻璃**：需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势 [5]；传统旺季订单改善力度一般，中间商库存较高，行业供需矛盾仍存 [5][17]；反内卷政策预计不会一刀切式产能出清，但会提升环保要求及成本，加速行业冷修进度 [5]；关注旗滨集团 [5] - **玻纤**：传统无碱粗砂于10月30日玻纤厂联手复价，复价幅度多为5%-10% [6]；电子纱细分领域受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升 [6]；一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [6]；关注中国巨石、中材科技 [6] - **消费建材**：行业盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [6]；借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [6]；今年以来防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底改善 [6]；关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [6] 市场表现回顾 - 过去一周（10.27–11.02）申万建筑材料行业指数上涨1.29%，同期上证综指上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，创业板指上涨0.50%，沪深300下跌0.43% [7][8] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第10位 [8] 重点公司业绩摘要 - **海螺水泥**：2025年Q1-Q3实现营收613亿元（同比-10.1%），归母净利63.0亿元（同比+21.3%）；单Q3实现营收200亿元（同比-11.4%，环比-10.1%），归母净利19.4亿元（同比+3.4%，环比-24.3%） [19] - **旗滨集团**：2025年前三季度收入117.8亿元（同比+1.6%），归母净利润9.2亿元（同比+30.9%）；单Q3收入43.9亿元（同比+18.9%），归母净利润0.2亿元，同比转正 [19] - **长海股份**：2025年1-9月实现营收23.6亿元（同比+24.0%），归母净利2.6亿元（同比+27.2%）；单Q3收入9.0亿元（同比+33.1%），归母净利0.8亿元（同比+4.2%） [20] - **兔宝宝**：2025年前三季度实现营收63.19亿元（同比-2.25%），归母净利润6.29亿元（同比+30.44%）；单Q3营收26.84亿元（同比+5.03%），归母净利润3.61亿元（同比+51.67%） [20][22] - **东方雨虹**：2025年前三季度实现收入206.01亿元（同比-5.06%），归母净利润8.10亿元（同比-36.61%）；单Q3实现收入70.32亿元（同比+8.51%），归母净利润2.45亿元（同比-26.58%） [22] - **伟星新材**：2025年前三季度实现营收33.67亿元（同比-10.76%），归母净利润5.40亿元（同比-13.52%）；单Q3营收12.89亿元（同比-9.83%），归母净利润2.69亿元（同比-5.48%） [22] - **坚朗五金**：2025年Q3实现营收15.42亿元（同比-9.31%，环比-0.45%），归母净利4699.25万元（同比+67.98%，环比+361.52%）；前三季度累计实现营收42.97亿元（同比-12.50%），归母净利1656.03万元（同比-49.61%） [23]

核心观点 - 报告认为消费建材行业竞争基本见底，拐点已至，Q3业绩降幅环比改善是前瞻信号 [4][6] - 行业当前处于"政策底+盈利底+估值底"三重共振阶段，建议优先配置龙头及高景气赛道 [6] - 展望Q4及明年，消费建材企业有望展现业绩弹性，主要受益于去年低基数、复价逐步落地以及风险出清 [6] 第三季度业绩表现 - 多数消费建材企业Q3收入有所改善，东方雨虹/三棵树/兔宝宝收入同比分别增长8.5%/5.6%/5.0%，伟星新材/公元股份/坚朗五金收入降幅环比收窄 [6] - 收入回暖主要源于渠道策略优化带来的量增，价格端环比略好但同比仍有压力 [6] - 毛利率方面，东方雨虹/兔宝宝/北新建材/伟星新材毛利率同比分别下降4.1/0.4/2.3/0.1个百分点，而三棵树逆势同比增长4.9个百分点 [6] - 费用控制成效显著，东方雨虹/三棵树/兔宝宝/坚朗五金期间费用率同比分别下降2.5/0.6/0.4/2.3个百分点 [6] - Q3业绩降幅收窄，东方雨虹/伟星新材Q3归母净利润同比分别下降26.6%/5.5%，降幅较Q2收窄10.9/10.1个百分点 [6] - 三棵树、兔宝宝Q3业绩表现亮眼，归母净利润同比分别增长53.6%/51.7% [6] 行业竞争格局与前景 - 小企业出清是大势所趋，渠道将向头部企业集中，客户愈发重视企业经营可持续性，头部企业市占率有望长期提升 [6] - 头部企业通过降价提量的效果边际递减，2025年来涂料、防水、石膏板等板块存在一定程度的提价/复价，竞争环境大幅改善 [6] - 竣工端数据显现回暖迹象，1-9月竣工面积3.1亿平方米同比下降15.3%，降幅较1-8月收窄1.7个百分点，单9月竣工面积0.34亿平方米同比增长1.5%，有望带动后续建材需求复苏 [6] 投资建议 - 建议重点推荐三棵树、东方雨虹、兔宝宝、科顺股份 [6]

公司重大事件 - 公司作为中国航天事业合作伙伴 在神舟二十一号载人飞船发射成功之际同步发布航天联名新品 [1] - 公司与中国航天合作已持续20载 从2005年神舟六号首次搭载其涂料飞天 [2] - 公司副总裁洪圣源表示以航天精神为指引 将“零缺陷”航天标准写入生产工序 [2] 新产品发布 - 公司发布涵盖工业涂料、工业胶、涂料、板材及防水材料五大核心品类的航天联名新品 [1][3] - 工业领域推出高性能聚硅氧烷涂料与丙烯酸高强度胶带两款航天联名产品 [3][4] - 高性能聚硅氧烷涂料不含异氰酸酯和有机锡类催化剂 适用于海洋工程、油库、炼化厂等场景 [3] - 丙烯酸高强度胶带采用闭口泡棉结构 具备压敏特性和优异耐老化性能 [4] - 工程领域推出辐射制冷节能涂料、全能石膏板以及热塑性聚烯烃防水卷材三款产品 [4] - 辐射制冷节能涂料搭载专利辐射降温技术 不插电不排废热 并采用纳米离子掺杂技术 [4] - 全能石膏板具有超强耐火、高效隔音、防潮抗霉等优势 耐火极限远超国标 [4] - 热塑性聚烯烃防水卷材可应用于航空航天配套设施、电子厂房等 一次铺设20年免维护 [4] 公司战略与行业定位 - 公司加速高端工业涂料国产替代 以涂料科技护航大国重器 [2] - 公司将航天级材料技术转化落地民用 让技术成果飞入寻常百姓家 [2] - 公司推动科技创新和产业创新深度融合 助力发展新质生产力 [3][5] - 公司未来将继续强化创新实力 让“中国漆”成为高端制造的底色 [6]

担保协议核心内容 - 公司与兴业银行莆田分行签署合作协议，兴业银行在3亿元人民币的贷款额度内向公司经销商提供贷款 [1] - 当经销商未履行还款义务时，公司将代偿贷款，代偿金额不高于经销商贷款总额度的20%，且累计代偿金额不高于6000万元人民币 [1] - 此业务为前期合作业务的延续 [1] 内部决策与授权 - 公司于2025年4月24日和5月16日分别召开董事会和年度股东大会，审议通过对外提供担保议案 [2] - 授权公司及子公司为经销商贷款提供连带责任保证担保，担保总额度不超过3.50亿元人民币 [2] - 担保额度授权期限自2024年年度股东大会通过之日起至2025年年度股东会召开之日止 [2] - 本次担保在预计额度内，无需单独提交董事会或股东大会审议 [2][8] 担保协议具体条款 - 保证方式为连带责任担保 [3] - 单笔贷款的保证期间自贷款发放之日起至债务履行期限届满后三年 [6] - 若贷款展期，保证期间自展期后债务履行期限届满之日起三年 [6] - 保证范围包括贷款本金、利息、罚息、复利、违约金及银行实现债权的费用等 [6] - 合作协议生效后，公司在兴业银行的专项保证金账户金额不得低于100万元人民币 [3] 被担保人资质 - 被担保人为公司推荐并经银行审核确认的经销商 [2] - 经销商需与公司有合作基础，具备偿债实力，履约记录良好，无不良信用记录 [2] - 被担保人与公司不存在关联关系，不构成关联担保 [2] 担保风险控制措施 - 公司与银行共同对申请贷款的经销商进行资质调查和评级 [7] - 经销商需提交经公司确认的订单后方可向银行申请融资，确保贷款资金专项用途 [7] - 经销商需提供反担保，包括其公司资产或实际控制人及配偶的全部资产 [7] - 公司制定操作规范，对经销商实施事前审查、事中督查、事后复核 [7] 累计担保情况 - 经股东大会审议通过的公司对子公司担保总额不超过95亿元人民币，占公司最近一期经审计净资产的353.69% [9] - 公司对外担保总额（不含对子公司担保）不超过3.50亿元人民币，占净资产的13.03% [9] - 截至2025年10月28日，公司及子公司对外担保余额为295,585.91万元人民币，占净资产的110.05% [9] - 其中，对外担保余额（不含对子公司担保）为4,400.21万元人民币，占净资产的1.64% [9] - 公司不存在逾期担保的情况 [9] 担保的必要性与合理性 - 对外担保符合公司长期发展需要，有助于帮助经销商拓宽融资渠道 [6] - 有利于扩大公司销售规模，与经销商建立良好合作关系，实现共赢 [6] - 被担保对象经营状况稳定，担保风险可控 [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 地产压力下政策出台概率逐步提升，化债政策加码有望减轻政府财政压力，企业资产负债表存在修复空间，市政工程类项目有望加快推进[1] - 浮法玻璃供需仍有矛盾，光伏玻璃在“反内卷”背景下开启自律减产，供需矛盾有望缓和[1] - 消费建材受益于二手房交易向好、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大[1] - 水泥行业需求仍在寻底过程中，企业错峰停产力度加强，供给端有望积极改善，大型基建项目有望拉动区域性需求提升[1] - 玻纤价格战结束，价格已触底回升，风电招标量快速增长带动需求向好，电子纱高端需求有望持续向好[1] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长，关注经济向好预期下的价格企稳[1] 行情回顾 - 2025年10月27日至10月31日，建筑材料板块（SW）上涨0.16%，相对沪深300超额收益1.75%[1][12] - 子板块表现分化：水泥（SW）下跌1.11%，玻璃制造（SW）上涨1.54%，玻纤制造（SW）上涨3.25%，装修建材（SW）下跌0.61%[1][12] - 本期建筑材料板块（SW）资金净流入额为+0.19亿元[1][12] - 个股方面，瑞尔特（+46.59%）、亚士创能（+31.73%）、震安科技（+7.83%）位列涨幅榜前五；海鸥住工（-18.56%）、北京利尔（-8.86%）、奥普科技（-6.51%）位列跌幅榜前五[15][16] 水泥行业跟踪 - 截至2025年10月31日，全国水泥价格指数为347.34元/吨，环比上周上涨1.07%[2][17] - 本周全国水泥出库量282.65万吨，环比上周上涨8.05%；全国水泥直供量167万吨，环比上周上涨5.7%[2][17] - 水泥熟料窑线产能利用率为62.5%，环比上周下降1.25个百分点；水泥库容比为63.35%，环比上周下降0.13个百分点[2][17] - 市场呈现“基建稳增长、房建拖后腿、民用补缺口”特征，出库量环比回升主要得益于基建项目推进和局部天气好转，但同比下滑表明需求复苏基础尚不牢固[2][17] - 北方省份陆续开展采暖季错峰生产，南方省份执行弹性错峰，11月长三角地区继续加大错峰停窑和减产力度[29] 玻璃行业跟踪 - 截至2025年10月30日，全国浮法玻璃均价1202.68元/吨，较上周跌幅3.30%[2][36] - 全国13省样本企业原片库存6200万重箱，环比上周减少47万重箱，年同比增加1612万重箱[2][36] - 下游加工厂库存逐步消化，周内刚需提货小幅好转，但补货意向较弱，中间商库存已处高位，赶工强度预期偏弱[2][36] - 截至2025年10月31日，华北重质纯碱价格为1300元/吨，环比上周持平，同比下跌23.5%[38] - 管道气浮法玻璃日度税后毛利为-109.71元/吨，动力煤日度税后毛利为44.35元/吨[38] - 2025年共有22条产线冷修、停产，日熔量合计13420吨/日；21条产线复产、新点火，日熔量15460吨/日[45][47] 玻纤行业跟踪 - 本周无碱粗纱市场价格环比基本持平，10月30日主流玻纤厂再度发起复价，各主流品种价格提涨幅度5-10%[5][48] - 截至10月30日，国内2400tex无碱缠绕直接纱全国均价3524.75元/吨，同比上涨0.16%[5][48] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，7628电子布主流报价3.9-4.4元/米，环比持平，高端产品价格高位运行[5][48] - 2025年9月玻纤行业月度在产产能68.85万吨，同比增加12.47%，环比减少3.62%[49] - 2025年9月底玻纤行业月度库存86.5万吨，同比增加14.44%，环比减少5.14%[49] - 2025年9月玻璃纤维及制品出口总量17.24万吨，同比增长17.58%；净出口量16.35万吨，同比增长18.15%[50] 消费建材原材料价格跟踪 - 截至2025年10月31日，铝合金日参考价为21720元/吨，环比上周上涨30元/吨，同比上涨2.3%[58] - 全国苯乙烯现货价为6450元/吨，环比上周下跌100元/吨，同比下跌28.3%；全国丙烯酸丁酯现货价为6900元/吨，环比上周下跌100元/吨，同比下跌19.8%[60] - 华东沥青出厂价为3470元/吨，环比上周持平，同比下跌6.7%[67] - 中国LNG出厂价格为4407元/吨，环比上周上涨133元/吨，同比下跌7.0%[69] 碳纤维行业跟踪 - 本周碳纤维价格环比持平，华东地区T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨，T700（12K）为9-12万元/吨，T800（12K）为18-24万元/吨[73] - 本周碳纤维产量1873吨，环比增长0.86%，开工率62.23%，环比增加0.54个百分点[75] - 本周行业库存量增至16040吨，环比增长0.12%[75] - 行业单位生产成本10.61万元/吨，对应平均单吨毛利-0.8万元，毛利率-8.15%，行业利润普遍不佳[78] 重点标的 - 消费建材持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材，关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[1] - 水泥关注成本优势定价的龙头海螺水泥、出海标的华新水泥[1] - 市政管网及减隔震领域关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[1] - 玻纤关注中国巨石[1][7] - 其他建材重点推荐濮耐股份、银龙股份[1][7]

股价表现与资金流向 - 10月31日盘中股价上涨2.03%至44.32元/股，成交金额为6652.05万元，换手率为0.21%，总市值为327.00亿元 [1] - 当日主力资金净流入370.63万元，大单买入786.22万元（占比11.82%），大单卖出415.59万元（占比6.25%）[1] - 公司今年以来股价累计上涨46.75%，近5个交易日下跌0.61%，近20日下跌5.50%，近60日上涨15.57% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、保温材料等，收入构成主要为工程墙面漆（30.87%）、基材与辅材（29.79%）、家装墙面漆（27.07%）[1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69%；归母净利润为7.44亿元，同比大幅增长81.22% [2] - 截至9月30日，公司股东户数为1.42万户，较上期增加0.50%；人均流通股为51849股，较上期减少0.50% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派发现金红利7.33亿元，近三年累计派现2.53亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1931.44万股，较上期增加594.53万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）新进为第七大流通股东，持股444.17万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第八大流通股东，持股428.64万股，较上期减少8.66万股；诺德价值优势混合（570001）为第十大流通股东，持股410.32万股，较上期减少15.30万股 [3] - 景顺长城成长龙头一年持有期混合A类（011058）和景顺长城优选混合（260101）退出十大流通股东名单 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-涂料，概念板块包括染料涂料、电子商务、DeepSeek概念、中盘、新材料等 [1]