股权结构 - 实际控制人洪杰持股35318.1163万股，占总股本67.02%[1] 股份质押 - 2025年3月19日解除质押230.3347万股，占其持股0.65%，总股本0.44%[1] - 解除后累计质押10073.8611万股，占其持股28.52%，总股本19.12%[1] - 已质押和未质押股份中限售、冻结数量均为0[5]

业绩总结 - 公司获政府补助48438462.88元[2] - 补助占最近一期经审计净利润的27.91%[3] - 补助计入其他收益，将对损益有积极影响[4] 其他新策略 - 2025年3月19日子公司安徽三棵树涂料收补助[3]

股权结构 - 实际控制人洪杰持股35318.1163万股，占总股本67.02%[1] 质押情况 - 本次洪杰质押230.3347万股，占其所持0.65%，总股本0.44%[1] - 本次洪杰解除质押236万股和270万股[4] - 办理手续后洪杰累计质押10304.1958万股，占其所持29.18%，总股本19.55%[1][5] 其他信息 - 本次质押起始2025年3月18日，到期2026年3月14日，质权人为中信证券[1] - 质押融资用于个人融资，未作其他担保用途[1][3] - 洪杰已质押和未质押股份中限售、冻结数量均为0[8]

文章核心观点 公司实际控制人、控股股东洪杰办理部分股份质押及解除质押手续，公告披露其持股及累计质押股份情况 [2] 分组1：实际控制人、控股股东持股情况 - 截至公告披露日，洪杰持有公司股份35,318.1163万股，占公司总股本的67.02% [2] 分组2：股份质押及解除质押情况 - 洪杰办理了部分无限售条件流通股股份质押及解除质押手续 [2] - 本次质押股份未用作重大资产重组业绩补偿等事项的担保或其他保障用途 [2] 分组3：股东累计质押股份情况 - 办理质押及解除质押手续后，洪杰累计质押公司股份10,579.8611万股，占其所持公司股份的29.96% [2]

股权结构 - 实际控制人洪杰持股35318.1163万股，占总股本67.02%[1] 股份质押 - 本次后洪杰累计质押10579.8611万股，占所持29.96%，占总股本20.08%[1][4] - 2025年3月13 - 14日质押4210.4万股，14日解除1604.4万股[2][3] 质押股份情况 - 已质押股份中限售和冻结数量为0[7]

实际控制人股份情况 - 实际控制人洪杰持有公司股份35318.1163万股，占总股本67.02%[1] 股份质押情况 - 2025年2月28日，洪杰解除质押2457万股，占其所持股份6.96%，占公司总股本4.66%[1] - 本次解除质押后，洪杰累计质押公司股份7973.8611万股，占其所持股份22.58%，占公司总股本15.13%[1] - 本次解除质押前，洪杰累计质押股份10430.8611万股[6] 股份限售与冻结情况 - 洪杰已质押和未质押股份中限售、冻结数量均为0[6]

股权结构 - 实际控制人洪杰持股35318.1163万股，占总股本67.02%[2] 股份质押 - 本次洪杰质押1763.4611万股，占其所持股份4.99%，占总股本3.35%[3] - 本次质押后累计质押10430.8611万股，占其所持股份29.53%，占总股本19.79%[2] - 质押起始日2025年2月26日，质权人为华能贵诚信托，用途为个人融资[3] 其他情况 - 公告日期为2025年2月28日[7]

分组1 - 云南三棵树电子商务有限公司近日成立 [1] - 该公司法定代表人为刘清国 [1] - 公司注册资本200万元 [1] - 公司经营范围包含建筑防水卷材产品销售、建筑材料销售、建筑物清洁服务等 [1] - 企查查股权穿透显示该公司由三棵树间接全资持股 [1]

担保情况 - 公司为秀屿三棵树、安徽三棵树、三棵树防水分别担保本金25000万元、7000万元、6000万元[1] - 截至公告披露日，为秀屿三棵树、安徽三棵树、三棵树防水已提供担保余额分别为98981.25万元、52941.22万元、7857.49万元[1] - 2023年年度股东大会审议通过公司及子公司对子公司担保总额不超95亿元，占最近一期经审计净资产388.44%[18] - 2023年年度股东大会审议通过公司及子公司对外担保总额（不含对子公司担保）不超3.50亿元，占最近一期经审计净资产14.31%[18] - 截至2025年2月9日，公司及子公司担保余额为340173.98万元，占最近一期经审计净资产139.09%[19] - 截至2025年2月9日，公司及子公司对子公司担保余额为333769.05万元，占最近一期经审计净资产136.47%[19] - 公司与平安福州分行签署《综合授信额度合同》，保证金额为2.5亿元[12] - 公司与建行明光支行签署《本金最高额保证合同》，担保金额为7000万元[14] - 公司与交行闵行支行签署《保证合同》，最高债权限额为6000万元[16] 授信额度 - 2024年度公司及子公司申请综合授信额度不超150亿元，公司提供担保额度不超95亿元[5] 业绩数据 - 秀屿三棵树2024年9月30日资产总额329497.43万元、总负债277403.16万元、净资产52094.27万元[7] - 秀屿三棵树2024年1 - 9月营业收入102310.23万元、净利润5734.81万元[7] - 三棵树防水2024年9月30日资产总额225008.27万元、总负债188678.52万元、净资产36329.75万元[10] - 三棵树防水2024年1 - 9月营业收入107609.28万元、净利润 - 4698.15万元[10] - 2024年9月30日公司资产总额305116.44万元、总负债209896.95万元、净资产95219.49万元[11] - 2024年1 - 9月公司营业收入152874.07万元、净利润13244.69万元[11] 其他情况 - 经2023年年度股东大会审议通过，公司及子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产100%[2] - 公司不存在逾期担保情况[19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司在新成长阶段盈利能力更加稳定，调整2024 - 2026年归母净利润预测分别为3.7、8.5、12.1亿元，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍 [4] 业绩简评 - 公司2024年年度业绩预增，预计全年收入基本持平（前三季度收入同比下滑2.81%），预计全年归母净利3.10 - 4.20亿元，同比大幅增长78.63% - 142.02%，扣非后归母净利1.44 - 2.54亿元，同比大幅增长227.33% - 477.13%，非经中的政府补助较上年同期增加 [1] - 推算24Q4归母净利润中枢 - 0.45亿元，去年同期为 - 3.81亿元，年末计提相关资产减值和信用减值准备，但比上年同期计提减少 [1] 经营分析 收入端 - 公司优化收入结构，收缩大B端、调向小B + C端，前三季度家装墙面漆收入同比增长14.14%，工程墙面漆收入同比下滑12.51%，2024年基本完成渠道结构调整 [2] - 未来C端将接力成长、持续升级品牌力，通过美丽乡村、马上住社区店、艺术漆等业务贡献增量，多元化业务逐渐培育、蓄力未来 [2] 利润端 - 全年业绩大幅增长，一方面公司重视成本管理及费用管控，预计各项成本费用支出降低，另一方面计提减值准备较上年同期下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），还有渠道优化带来的结构性影响 [2] 2025年展望 - 行业价格竞争放缓（主要竞争对手立邦于2025年1月起对流通渠道的内墙乳胶漆产品全面提价1% - 3%），毛利率有望修复 [3] - 销售端超前布局带来过往人效偏低，随着人员招聘步伐放缓、渠道建设更加完善，2025年人效有望加速提升 [3] - 减值对利润的拖累预计减少，2021 - 24Q3累计信用减值损失15.8亿元，坏账风险释放已较充分 [3] 盈利预测、估值与评级 - 调整2024 - 2026年归母净利润预测分别为3.7、8.5、12.1亿元，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,338|12,476|12,593|14,052|15,869| |营业收入增长率|-0.79%|10.03%|0.94%|11.59%|12.93%| |归母净利润(百万元)|330|174|370|853|1,209| |归母净利润增长率|-179.04%|-47.33%|113.11%|130.71%|41.67%| |摊薄每股收益(元)|0.875|0.329|0.702|1.619|2.294| |每股经营性现金流净额|2.54|2.67|3.19|4.12|4.54| |ROE(归属母公司)(摊薄)|14.50%|7.10%|13.86%|26.84%|30.96%| |P/E|130.04|144.58|58.17|25.21|17.80| |P/B|18.86|10.26|8.06|6.77|5.51|[7] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示2021 - 2026E主营业务收入、成本、毛利等各项指标及占比、增长率等情况 [10] 资产负债表 - 展示2021 - 2026E货币资金、应收款项、存货等各项资产及负债、股东权益情况 [10] 现金流量表 - 展示2021 - 2026E净利润、经营活动现金净流、投资活动现金净流、筹资活动现金净流等情况 [10] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项比率指标及增长率、资产管理能力、偿债能力等情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|7|13|28|54| |增持|0|0|1|6|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.07|1.18|1.00|[12]