报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年吉祥航空归母净利9.1亿，同比+17.5%，业绩持续改善且积极分红回购；考虑行业量价及油价水平，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，给予2025年20倍PE，对应目标市值342亿、目标价15.5元，预期较当前有22%空间 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为220.95亿、235.92亿、255.3亿、276.33亿，同比增速分别为9.9%、6.8%、8.2%、8.2%；归母净利润分别为9.14亿、17.09亿、21.84亿、26.97亿，同比增速分别为21.7%、87.0%、27.7%、23.5%；每股盈利分别为0.42元、0.78元、0.99元、1.23元；市盈率分别为31倍、16倍、13倍、10倍；市净率分别为3.1倍、2.7倍、2.4倍、2.0倍 [2] 公司基本数据 - 总股本219900.53万股，已上市流通股219900.53万股，总市值278.17亿元，流通市值278.17亿元，资产负债率81.41%，每股净资产4.05元，12个月内最高/最低价为15.28/10.02元 [3] 市场表现对比图 - 展示了2024 - 04 - 23至2025 - 04 - 23吉祥航空与沪深300的市场表现对比 [4][5] 相关研究报告 - 2024年营收221亿，同比+9.9%，较2019年+31.9%；盈利9.1亿，同比+17.5%；扣非后盈利8.0亿，同比+10.6%；全年人民币贬值1.5%，汇兑损失1.4亿；2024Q4营收46亿，同比+9.2%，较2019年+22.9%；亏损3.6亿，同比减亏0.2亿；扣非后亏损3.9亿，同比减亏0.07亿；Q4人民币贬值2.6%，测算汇兑损失1.5亿 [6] - 2024年ASK同比+17.3%，较2019年+37.3%，RPK同比+19.9%，较2019年+36.3%，客座率84.6%，同比+1.8pct，较2019年 - 0.6pct；2024Q4 ASK同比+15.4%，较2019年+33.6%，RPK同比+16.2%，较2019年+34.4%，客座率83.6%，同比+0.6pct，较2019年+0.5pct [6] - 2024年客公里收益（含燃油附加费）0.45元，同比 - 9.6%，较2019年 - 4.4%；座公里收益0.38元，同比 - 7.7%，较2019年 - 5.1%；2024Q4客公里收益0.38元，同比 - 6.0%，较2019年同期 - 9.5%；座公里收益0.31元，同比 - 5.3%，较2019年 - 8.9% [6] - 2024年营业成本190亿，同比+10.5%，航油成本68.9亿，同比+8.6%，期内国内油价综采成本同比 - 7.4%，扣油成本121亿，同比+11.2%，座公里成本0.34元，同比 - 6.0%，较2019年 - 4.0%，座公里扣油成本0.22元，同比 - 5.2%，较2019年 - 12.3%；2024Q4营业成本46亿，同比+4.0%，航油成本14.9亿，同比 - 11.1%，扣油成本31亿，同比+13.3%，座公里成本0.34元，同比 - 9.9%，较2019年 - 8.9%，座公里扣油成本0.23元，同比 - 1.8%，较2019年 - 14.5%；2024年三费合计（扣汇）为26.2亿，同比+1.3%，扣汇三费率11.8%；2024Q4三费合计（扣汇）为6.2亿，同比 - 13.5%，扣汇三费率13.4% [6] - 截至2024年底公司机队规模为127架，2025年公司计划引进3架飞机，对应机队增速为2.4% [6] - 公司拟派发每股现金红利0.1元（含税），合计派发现金红利2.2亿元（含税）；2024年现金分红（本次 + 中期）和回购金额合计7.1亿元，占归母净利比例达78.13% [6] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027年预测数据，包括货币资金、应收票据、应收账款等资产项目，营业总收入、营业成本、税金及附加等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等现金流量项目 [16] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [16] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [16]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和利润增长，国际航线开拓、运力增长、需求提升，座公里收益略降，九元航空表现优秀，飞机日利用率增长，有回购及分红计划，预计2025 - 2027年盈利提升，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 事件 - 2025年4月21日吉祥航空发布2024年年报，2024年公司实现营业收入220.95亿元，同比增长9.95%；归母净利润为9.14亿元，同比增长21.69%；扣非归母净利润为8.03亿元，同比增长10.56% [1] - 2024Q4公司实现营业收入46.03亿元，同比增长9.19%；归母净利润为 - 3.57亿元，2023年同期为 - 3.82亿元，扣非归母净利润为 - 3.86亿元，2023年同期为 - 3.93亿元 [1] 投资要点 航线运营 - 2024年公司加速国际航线布局，新开浦东 - 巴厘岛等多条国际航线，国际线ASK同比增长141.10%，免签政策推动下国际线客座率同比增加5.65pct，RPK同比增长160.45% [2] - 2024年公司国内航线运力相对控制，国内线ASK同比仅增长2.50%，客座率同比增加2.72pct，RPK同比增长5.80% [2] 经营表现 - 2024年公司客公里收益同比下降4.4%，座公里收益同比略下降2.3% [3] - 2024年九元航空实现营业收入42.66亿元，同比增长16.9%；净利润3.32亿元，同比增长27.41%，高于旅客量增速27.34% [3] 飞机相关 - 2024年公司飞机日利用率11.53小时，同比增长11.5%，其中A320/B737/B787分别同比增长10.8%/12.5%/14.4% [3] - 2024年公司净增10架飞机，机队数量达127架，计划2025/2026/2027年分别引进3/8/6架飞机，机队2024 - 2027年复合计划增速为4.3% [3] 回购及分红 - 2024全年累计回购2537.95万股，回购金额近3亿元，占注销前总股本1.15%，2024年中期注销部分回购股份1500万股，年度拟再次注销部分回购股份1500万股，总股本减少至21.84亿股 [4] - 2024年公司年度分红为每股0.19元，全年现金分红4.14亿元，现金分红比例45.33% [4] 盈利预测和投资评级 - 预计吉祥航空2025 - 2027年营业收入分别为230.88亿元、249.10亿元与269.86亿元；归母净利润分别为17.12亿元、22.95亿元与29.45亿元；对应2025 - 2027年PE分别为16.25/12.12/9.45倍 [4] - 看好吉祥航空差异化竞争优势，后续随航空旅客需求提升及国际航线开拓，公司盈利弹性有望释放，维持“买入”评级 [4]

核心观点 - 行业供需结构改善 旺季票价有望回升 供应链问题及关税影响飞机引进 发动机维修限制利用率提升 国内客座率维持高位 需求端假期出行增长强劲 [1][3] 行业供需分析 - 供给端三因素制约运力：飞机引进受供应链问题及美国"对等关税"影响可能进一步放缓 [1][3] 发动机维修导致飞机利用率短期提升有限 [1][3] 国内线客座率已达83.3%高位 整体旺季运载能力提升空间有限 [1][3][4] - 需求端表现强劲：春节及清明假期旺季需求持续增长 [1][3] 2025年3月行业RPK同比增长6.7% 较2019年同期增长12.9% [4] 国际及地区线周转量恢复至2019年同期的98.3% [4] 运营数据表现 - 2025年3月行业ASK同比增长4.5% RPK同比增长6.7% [4] 客座率达83.3% 同比提升1.7个百分点 较2019年同期仅低0.1个百分点 [4] - 票价呈现复苏趋势：2025年Q1平均票价734元 同比下降12.0% [4] 但周度票价跌幅持续收窄 最近三周同比跌幅分别为-8.0%、-7.6%、-5.8% [4] 国内经济舱年均票价722元 同比下跌11.2% [4] 成本端利好因素 - 航油价格显著下降：2025年Q1航空煤油均价5952元/吨 同比下降10.0% [5] 4月航油含税出厂价降至5602元/吨 同比下跌15.4% [5] 布伦特原油期货4月均价66.81美元/桶 同比下跌24.9% [6] - 汇率保持稳定：2025年4月22日美元兑人民币中间价7.2074元 较2024年末仅升值0.26% [6] 航空燃油附加费4月初下调至10/20元 [6] 航司运营动态 - 航司运力向国际线倾斜：3月国内线ASK同比下降 但客座率同比提升 [7] 除东航和吉祥外 其他航司国际线周转量仍低于2019年同期水平 [7] - 机队引进速度分化：3月南航净增8架客机（引进13架） [7] 东航净增4架 春秋净增2架 [7] 一季度累计南航、东航、国航分别净增13、12、4架飞机 [7] 投资建议 - 重点关注航司标的：中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年吉祥航空营业收入221.0亿元，同比增长10.0%，归母净利润9.14亿元，同比增长17.5%；四季度营业收入46.0亿元，同比增长9.2%，归母净利润 -3.6亿元，同比小幅减亏 [3] - 2024年民航运营持续恢复，公司业务量同比提高，客运运力投放同比增长17.3%，其中国际线同比增长141.1%，旅客周转量同比增长19.9%，其中国际线同比增长160.5%，客座率升至84.6%；但因高基数及行业价格竞争，单位运价同比下降8.4%，全年客公里收益0.46元 [4] - 因业务量上升，公司营业成本达189.8亿元，同比增长10.5%，单位ASK非航油成本下降5.2%至0.216元；2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.54%、2.30%、0.27%、6.63%，同比分别上升0.05pct、下降0.27pct、下降0.11pct、下降0.84pct；其余报表科目基本稳定，业绩符合预期 [4] - 2025年民航客流保持增长，但关税扰动带来不确定性，或强化行业供给受限逻辑利好价格修复，也可能使飞机维修、租金成本波动不利于非油成本节降，还会影响内需和国际航网结构；长周期看好民营航司运营韧性，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为11.3亿元、16.9亿元、22.4亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.92元，总股本/流通股本21.99亿股，总市值/流通市值284亿元，周内最高/最低价15.28 / 10.02元，资产负债率81.4%，市盈率30.76，第一大股东为上海均瑶(集团)有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22095|23438|24817|26384| |增长率(%)|9.95|6.08|5.88|6.31| |EBITDA（百万元）|6025.12|4663.24|5902.92|7334.05| |归属母公司净利润（百万元）|914.28|1125.52|1690.07|2240.05| |增长率(%)|17.52|23.10|50.16|32.54| |EPS(元/股)|0.42|0.51|0.77|1.02| |市盈率（P/E）|31.07|25.24|16.81|12.68| |市净率（P/B）|3.19|3.04|2.77|2.47| |EV/EBITDA|10.26|12.97|10.33|8.32| [8] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|22095|23438|24817|26384|营业收入增长率|9.9%|6.1%|5.9%|6.3%| |营业成本|18978|20094|20680|21435|营业利润增长率|9.7%|33.9%|51.2%|33.0%| |税金及附加|21|20|20|20|归属于母公司净利润增长率|17.5%|23.1%|50.2%|32.5%| |销售费用|781|820|844|897|毛利率|14.1%|14.3%|16.7%|18.8%| |管理费用|507|551|596|633|净利率|4.1%|4.8%|6.8%|8.5%| |研发费用|60|70|74|79|ROE|10.3%|12.1%|16.5%|19.5%| |财务费用|1464|1266|1284|1317|ROIC|4.7%|4.9%|6.1%|7.1%| |营业利润|1098|1471|2224|2958|资产负债率|81.4%|80.8%|79.6%|77.9%| |营业外收入|103|50|50|50|流动比率|0.24|0.24|0.27|0.30| |营业外支出|3|20|20|20|应收账款周转率|44.63|46.17|46.29|46.38| |利润总额|1199|1501|2254|2988|存货周转率|71.80|70.51|70.23|70.47| |所得税|285|353|530|702|总资产周转率|0.47|0.49|0.50|0.51| |净利润|914|1148|1725|2286|每股收益（元）|0.42|0.51|0.77|1.02| |归母净利润|914|1126|1690|2240|每股净资产（元）|4.05|4.25|4.67|5.22| |每股收益（元）|0.42|0.51|0.77|1.02|PE|31.07|25.24|16.81|12.68| |货币资金|1360|1424|1596|2075|PB|3.19|3.04|2.77|2.47| |交易性金融资产|13|13|13|13| | | | | | |应收票据及应收账款|495|521|551|586| | | | | | |预付款项|493|603|620|643| | | | | | |存货|280|290|299|310| | | | | | |流动资产合计|4573|4574|5061|5473|净利润|914|1148|1725|2286| |固定资产|15433|15623|15660|15540|折旧和摊销|3465|1896|2365|3029| |在建工程|1997|1748|1783|1808|营运资本变动|1576|68|-240|289| |无形资产|170|178|185|191|其他|1763|1237|1270|1306| |非流动资产合计|43233|44147|45392|46973|经营活动现金流净额|7717|4349|5120|6910| |资产总计|47806|48721|50453|52447|资本开支|-956|-2485|-3285|-4285| |短期借款|9810|9510|9210|8710|其他|0|-291|-291|-290| |应付票据及应付账款|1938|1954|1896|1965|投资活动现金流净额|-956|-2776|-3576|-4575| |其他流动负债|7362|7350|7482|7636|股权融资|0|0|0|0| |流动负债合计|19109|18814|18588|18311|债务融资|657|450|700|500| |其他|19810|20560|21560|22560|其他|-7432|-1963|-2071|-2356| |非流动负债合计|19810|20560|21560|22560|筹资活动现金流净额|-6776|-1513|-1371|-1856| |负债合计|38919|39373|40147|40870|现金及现金等价物净增加额|-11|63|173|479| |股本|2199|2199|2199|2199| | | | | | |资本公积金|7748|7748|7748|7748| | | | | | |未分配利润|553|1002|1673|2561| | | | | | |少数股东权益|-13|10|45|91| | | | | | |其他|-1600|-1612|-1358|-1022| | | | | | |所有者权益合计|8887|9347|10306|11576| | | | | | |负债和所有者权益总计|47806|48721|50453|52447| | | | | | [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16.90元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 吉祥航空2024年营收和归母净利润同增，基本符合预期；4Q24归母净亏损，亏损额同比仅小幅缩窄；“对等关税”影响待察，航材等成本或提升，供给或放缓；短期收益未回暖，但行业供需改善，公司盈利中枢和ROE有望上移 [1] - 2024年公司运力向国际线投放，客座率提升，但航司竞争激烈致单位客公里收益下降，2025年行业供需好转或带动收益和盈利提升 [2] - 2024年飞机利用率提升摊薄成本，煤油均价下降，但收益弱使毛利率微降，生产量提升使毛利润和归母净利润增加；4Q24淡季仍高客座率低票价，归母净亏损仅小幅缩窄 [3] - 考虑公司或推迟波音飞机引进及行业收益未回暖，下调2025 - 2026年归母净利润预测，给予3.7x 2025E PB，目标价16.90元，维持“买入” [4] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2024年营业收入220.95亿，同增9.9%，归母净利润9.14亿，同增21.7%；4Q24归母净亏损3.57亿，亏损额同比缩窄6.7% [1] - 2024年运力集中投国际线，整体供给/需求同增17.3%/19.9%，客座率同增1.8pct至84.6%；国内/国际供给同增2.5%/141.1%，分别超2019年30%/78%，客座率分别为87.1%/76.0%，同增2.7/5.6pct；单位客公里收益0.45元，同降9.6% [2] - 2024年飞机利用率同增1.2小时至11.5小时，摊薄单位扣油ASK成本8.7%，航空煤油出厂均价同降6.9%，毛利率同比微降0.2pct至14.1%，营业成本189.78亿，同增10.5%，毛利润同增2.33亿（8.1%）至31.17亿，归母净利润同增1.63亿（21.7%）至9.14亿；4Q24整体供给同增15.4%，客座率83.6%，同增0.6pct，测算单位客公里收益同降约7%，叠加汇兑损失，归母净亏损仅小幅缩窄6.7% [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润20%/8%至15.33/23.30亿，预计2027年归母净利润为27.48亿；给予3.7x 2025E PB（前值4x 2025E PB），BPS为4.56元，目标价16.90元（前值19.55元），维持“买入” [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|20,096|22,095|23,112|24,985|26,865| |+/-%|144.76|9.95|4.60|8.11|7.52| |归属母公司净利润(人民币百万)|751.30|914.28|1,533|2,330|2,748| |+/-%|118.11|21.69|67.70|52.00|17.90| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.34|0.42|0.70|1.06|1.25| |ROE(%)|9.04|10.28|15.32|19.87|20.29| |PE(倍)|37.82|31.07|18.53|12.19|10.34| |PB(倍)|3.38|3.19|2.84|2.42|2.10| |EV EBITDA(倍)|13.66|18.39|8.99|7.13|6.24| [5] 核心假设变动汇总 |项目|原预测|新预测|说明| |----|----|----|----| |客公里收入(人民币/客公里)|2025E：0.47；2026E：0.48|2025E：0.46；2026E：0.47|票价回升慢于预期，调低预测| |客运周转量(百万)|2025E：49,414；2026E：51,812|2025E：48,539；2026E：51,368|/| |客座率(%)|2025E：85.42；2026E：85.66|2025E：83.49；2026E：82.84|国际线运力投放快，或拉低客座率| |营业收入(人民币百万)|2025E：23,998；2026E：25,436|2025E：23,112；2026E：24,985|/| |燃油成本(人民币百万)|2025E：6700；2026E：6736|2025E：6646；2026E：6835|/| |营业成本(人民币百万)|2025E：19716；2026E：20461|2025E：19368；2026E：20511|/| |净利润(人民币百万)|2025E：1929；2026E：2530|2025E：1533；2026E：2330|/| |每股盈利(人民币)|2025E：0.87；2026E：1.14|2025E：0.70；2026E：1.06|/| [24] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项指标 [30]

财务业绩 - 2024年营业总收入220.95亿元，同比增长9.95% [1] - 归母净利润9.14亿元，同比增长17.52% [1][3] - 主营业收入218亿元，同比增长9.8% [3] 运营数据 - 整体ASK同比增长17.3%，较2019年增长37.3% [2] - 整体RPK同比增长19.9%，较2019年增长36.3% [2] - 整体客座率同比提升2.0个百分点，较2019年下降0.7个百分点 [2] - 国内ASK同比增长2.5%，国内RPK同比增长5.8% [2] - 国内客座率同比提升2.9个百分点，较2019年提升0.4个百分点 [2] - 国内客运量较2019年增长25.6%，同比增长4.7% [2] - 国际ASK恢复至2019年同期的177.9%，同比增长141.1% [2] - 国际RPK恢复至2019年同期的171.3%，同比增长160.45% [2] - 国际客座率达76.1%，同比提升6.5个百分点，较2019年下降3.1个百分点 [2] - 国际客运量恢复至2019年同期的130.4%，同比增长142.2% [2] 成本与收益 - 主营业成本189亿元，单位ASK成本0.34元，同比下降5.56% [3] - 单位ASK扣油成本同比下降8.7% [3] - A320/B737/B787机型客公里收益分别同比下降8.16%/6.82%/14.08% [3] 机队规模 - 2024年引进飞机10架，退出0架，年底机队规模127架，同比增长8.6%，较2019年增长32.3% [3] - 2025年计划净增飞机3架，机队增速预计2.36% [3] 股东回报 - 拟每股派发现金红利0.1元，现金分红总额4.14亿元，占归母净利润比例45% [4] - 股份回购支付金额1.21亿元，回购与分红合计占归母净利润比例78.13% [4] 敏感性分析 - 人民币对美元汇率每波动1%，对应净利润变化4484万元 [3] - 油价每波动1%，对应净利润变化5164万元 [3] 盈利预测 - 调整2025-2026年盈利预测至16.2/19.2亿元（原预测19.81/26.44亿元） [4] - 新增2027年盈利预测26.6亿元，对应2025-2027年PE为18x/15x/11x [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [2] 报告的核心观点 - 受益于周转量提升，吉祥航空2024年营业收入有所增长，归母净利润同比增加，但单季度表现有差异 [2] - 国内线客座率达高位，增投的洲际线客座率有提升空间 [2] - 机队规模扩大，利用率超2019年水平 [2] - 受益于油价及利用率回升，单位成本同比下降 [2] - 关税政策影响大，行业供给及成本不确定性增强 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利同比增长，维持“增持”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为200.96亿、220.95亿、226.54亿、239亿、249.88亿元，增长率分别为144.8%、9.9%、2.5%、5.5%、4.6% [4] - 归属母公司净利润分别为7.78亿、9.14亿、12.84亿、17.25亿、20.49亿元，增长率分别为118.8%、17.5%、40.4%、34.4%、18.8% [4] - 毛利率分别为14.5%、14.1%、15.4%、16.8%、17.5% [4] - 净资产收益率ROE分别为9.0%、10.3%、13.6%、16.6%、17.8% [4] - EPS分别为0.35、0.42、0.58、0.78、0.93元 [4] - 市盈率P/E分别为36.52、31.07、22.13、16.47、13.87倍 [4] - 市净率P/B分别为3.29、3.19、3.01、2.74、2.47倍 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为38.75亿、45.73亿、54.9亿、67.09亿、79.73亿元 [5] - 非流动资产分别为413.88亿、432.33亿、409.67亿、392.63亿、376.55亿元 [5] - 资产总计分别为452.63亿、478.06亿、464.57亿、459.72亿、456.28亿元 [5] - 流动负债分别为171.14亿、191.09亿、190.33亿、193.91亿、198.08亿元 [5] - 非流动负债分别为195.19亿、198.1亿、180.1亿、162.1亿、143.1亿元 [5] - 负债合计分别为366.34亿、389.19亿、370.42亿、356.01亿、341.17亿元 [5] - 归属母公司股东权益分别为86.42亿、89亿、94.23亿、103.71亿、114.96亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为200.96亿、220.95亿、226.54亿、239亿、249.88亿元 [5] - 营业成本分别为171.76亿、189.78亿、191.67亿、198.77亿、206.09亿元 [5] - 营业利润分别为10.01亿、10.98亿、16.66亿、22.54亿、26.89亿元 [5] - 利润总额分别为10.04亿、11.99亿、16.83亿、22.81亿、27.15亿元 [5] - 净利润分别为7.86亿、9.14亿、12.87亿、17.34亿、20.63亿元 [5] - 归属母公司净利润分别为7.78亿、9.14亿、12.84亿、17.25亿、20.49亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为63.73亿、77.17亿、63.37亿、75.45亿、82.87亿元 [5] - 投资活动现金流分别为0.87亿、 - 9.56亿、 - 20.21亿、 - 30.06亿、 - 36.07亿元 [5] - 筹资活动现金流分别为 - 62.67亿、 - 67.76亿、 - 34.97亿、 - 34.42亿、 - 36.12亿元 [5] - 现金流净增加额分别为1.73亿、 - 0.11亿、8.22亿、11.03亿、10.74亿元 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 吉祥航空2024年度业绩符合预期，运营数据良好，机队规模增长，财务数据有亮点，回购及分红比例提升彰显回报股东决心，虽调整盈利预测但维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月21日收盘价12.92元，一年内最高/最低15.63/9.92元，市净率3.1，股息率1.23%，流通A股市值284.11亿元 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产4.05元，资产负债率81.41%，总股本/流通A股21.99亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|20,096|22,095|22,855|24,337|26,392| |同比增长率（%）|144.8|10.0|3.4|6.5|8.4| |归母净利润（百万元）|778|914|1,619|1,920|2,660| |同比增长率（%）|-|17.5|77.1|18.6|38.5| |每股收益（元/股）|0.34|0.42|0.74|0.87|1.21| |毛利率（%）|14.3|14.1|15.7|16.4|18.4| |ROE（%）|8.9|10.3|15.7|16.1|18.7| |市盈率|37|31|18|15|11| [5] 公司运营情况 - 2024年整体ASK同比23年+17.3%，同比19年+37.3%，整体RPK同比23年+19.9%，同比19年+36.3%，客座率同比23年+2.0pct，同比19年-0.7pct [6] - 2024年国内ASK同比23年+2.5%，国内RPK同比23年+5.8%，国内客座率与19年相比+0.4pct，同比23年+2.9pct，国内客运量同比19年+25.6%，同比23年+4.7% [6] - 2024年国际ASK恢复至19年同期的177.9%，同比23年+141.1%，国际RPK恢复至19年同期的171.3%，同比23年+160.45%，国际客座率达到76.1%，与19年相比+-3.1pct，同比23年+6.5pct，国际客运量恢复至19年同期的130.4%，同比23年+142.2% [6] 机队情况 - 2024年引进飞机10架，退出0架，年底机队规模为127架，同比增长8.6%，同比19年+32.3%，2025年计划净增飞机数3架，机队增速预计为2.36% [6] 财务情况 - 2024年主营业收入为218亿元，同比23年+9.8%，A320/B737/B787机型客公里收益分别同比-8.16%/-6.82%/-14.08% [6] - 2024年主营业成本为189亿元，单位ASK成本为0.34元，同比-5.56%，单位ASK扣油成本同比-8.7% [6] - 2024年实现归母净利润9.14亿元，同比增长17.52% [6] - 人民币对美元汇率每波动1%，对应公司净利润变化为4484万元，若油价波动1%，对应公司净利润变化为5164万元 [6] 回购及分红情况 - 2024年度拟向全体股东每股派发现金红利0.1元，现金分红总额达到4.14亿元，占归母净利润比例为45% [6] - 公司通过集中竞价交易方式回购股份，已支付金额1.21亿元，回购总额与现金分红合计占归母净利润比例为78.13% [6] 投资分析意见 - 调整国内客公里收益同比涨幅假设至-1%，调整2025 - 2026E盈利预测为16.2/19.2亿元，新增2027E盈利预测为26.6亿元，对应25 - 27E PE为18x/15x/11x，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [2] 报告的核心观点 - 受益于周转量提升，2024年公司营收220.95亿元，同比+9.95%；归母净利9.14亿元，同比+17.52% [2] - 国内线客座率达高位，增投的洲际线客座率有提升空间，2024年公司ASK、RPK同比分别+17.3%、+19.9%，客座率84.6%，同比+1.8pct [2] - 机队规模扩大，2024年末达127架，全年净增10架，机队利用率提升至11.53小时，超2019年水平 [2] - 受益于油价及利用率回升，2024年单位客公里收益0.448元，同比-9.6%，单位ASK营业成本0.339元，同比-5.8% [2] - 关税政策影响大，行业供给及成本不确定性增强，后续运力引进等成本有上行压力 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利12.84、17.25、20.49亿元，同比分别+40.4%、+34.4%、+18.8%，维持“增持”评级 [2] 财务指标总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|20,096|22,095|22,654|23,900|24,988| |增长率YoY %|144.8%|9.9%|2.5%|5.5%|4.6%| |归属母公司净利润(百万元)|778|914|1,284|1,725|2,049| |增长率YoY%|118.8%|17.5%|40.4%|34.4%|18.8%| |毛利率%|14.5%|14.1%|15.4%|16.8%|17.5%| |净资产收益率ROE%|9.0%|10.3%|13.6%|16.6%|17.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.35|0.42|0.58|0.78|0.93| |市盈率P/E(倍)|36.52|31.07|22.13|16.47|13.87| |市净率P/B(倍)|3.29|3.19|3.01|2.74|2.47| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|3,875|4,573|5,490|6,709|7,973| |货币资金(百万元)|1,370|1,360|2,182|3,285|4,358| |应收账款(百万元)|496|495|510|538|569| |非流动资产(百万元)|41,388|43,233|40,967|39,263|37,655| |资产总计(百万元)|45,263|47,806|46,457|45,972|45,628| |流动负债(百万元)|17,114|19,109|19,033|19,391|19,808| |非流动负债(百万元)|19,519|19,810|18,010|16,210|14,310| |负债合计(百万元)|36,634|38,919|37,042|35,601|34,117| |少数股东权益(百万元)| - 12| - 13| - 9|0|14| |归属母公司股东权益(百万元)|8,642|8,900|9,423|10,371|11,496| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|20,096|22,095|22,654|23,900|24,988| |营业成本(百万元)|17,176|18,978|19,167|19,877|20,609| |销售费用(百万元)|699|781|793|839|880| |管理费用(百万元)|522|507|526|557|587| |财务费用(百万元)|1,504|1,464|1,207|1,116|1,018| |营业利润(百万元)|1,001|1,098|1,666|2,254|2,689| |利润总额(百万元)|1,004|1,199|1,683|2,281|2,715| |所得税(百万元)|219|285|395|547|652| |净利润(百万元)|786|914|1,287|1,734|2,063| |归属母公司净利润(百万元)|778|914|1,284|1,725|2,049| |EPS(当年)(元)|0.35|0.42|0.58|0.78|0.93| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|6,373|7,717|6,337|7,545|8,287| |投资活动现金流(百万元)|87| - 956| - 2,021| - 3,006| - 3,607| |筹资活动现金流(百万元)| - 6,267| - 6,776| - 3,497| - 3,442| - 3,612| |现金流净增加额(百万元)|173| - 11|822|1,103|1,074| [5]

文章核心观点 吉祥航空2024年财报显示营收和净利润增长，国际航线加速恢复，未来有航线拓展和经营计划，同时回应了票价走势和股东变动等问题 [1][6][8] 公司业绩 - 2024年吉祥航空实现营收220.95亿元，同比增长9.95%；归母净利润为9.14亿元，同比增长17.52%；主营业务毛利率达13.51%，同比减少0.39个百分点 [1] - 全资子公司九元航空实现营收58.05亿元，同比增长近六成；净利润达3.32亿元，同比增长超27% [1] - 2024年吉祥航空营收创历史新高，净利润正逐步恢复至疫情前水平 [2] 股东回报 - 2024年全年累计回购2537.95万股，占总股本1.15%，回购金额近3亿元 [5] - 2024年中期现金分红每10股派发0.9元（含税），注销部分回购股份1500万股 [5] - 2024年度拟再次现金分红，每10股派发1元（含税），拟再次注销部分回购股份1500万股，总股本减少至21.84亿股 [5] - 2024年全年现金分红4.14亿元（含税），现金分红比例达45.33% [5] 航线运营 - 2024年吉祥航空乘客人数同比增长12.26%，其中国内、国际和地区乘客数量分别同比增长4.74%、142.21%以及15.95%；客座率达84.62%，同比上升1.81个百分点；国际航线客座率达76.04%，同比提升5.65个百分点 [6] - 2024年吉祥航空新增洲际航点包括雅典、布鲁塞尔等，新增其他国际航点包括巴厘岛、槟城等；九元航空新增航线以国内二三线城市及东南亚短途国际航线为主 [6] - 2025夏秋航季换季后国际航班数量占比将近40%，航线总数量将达300多条，通达15个国家，通航航点超100个城市 [7] - 2025年公司将综合评估多方面因素，通过多种方式拓展和优化现有航线网络 [7] 未来经营计划 - 2025年吉祥航空将提升国际多边合作成效，深化航司联运与代码共享合作，加强国际营销能力建设，构建多维度辅营产品体系，开发国际航班配套产品，加强海外销售渠道建设 [8] - 2025年九元航空计划强化西北、东北区域市场，建立渠道评价体系，全渠道推广国内付费选座产品，探索多平台销售策略，升级财务支持系统，开展机上及跨境电商销售 [8] 行业与公司动态 - 2024年民航业“旺丁不旺财”，受市场需求和行业竞争影响，票价存在波动，航空企业应开拓二三线城市市场，灵活定价 [9] - 2024年年报显示方威已不在吉祥航空前十大股东之列，王均金称其为纯炒股，两家航司各做各的，吉祥重点是形成双品牌双枢纽战略 [9] - 方威对吉祥航空的股权投资最早追溯至2022年8月，曾成为第六大股东，后持股比例有变化 [10] - 方大集团2021年赢得海航航空主业资产竞购，此前吉祥航空曾与方威竞购过海航的航空板块 [11]