报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 电信运营商加大对AI终端布局助力产业打开空间，建议关注晶晨股份、瑞芯微等AI终端SoC厂商 [4] - 运营商在智能家居领域有渠道优势和品牌效应，加大布局有望助力AI终端向家庭场景渗透，相关标的将深度受益 [8] - 头部运营商推出AI终端产品增速亮眼，未来将与5G、宽带业务融合，促进AI终端在家庭场景应用 [8] - 运营商加大对AI大模型投入，提升AI终端智能化体验 [8] - 运营商有望推出产品优惠政策，助力AI终端在家庭场景提升渗透率 [8] 根据相关目录分别进行总结 运营商推出AI终端助力场景拓展 - 2025年3月联通携手中兴发布含家庭智慧屏等多款AI家庭终端的新品，5月电信天翼发布新一代天翼AI中屏并升级为AI生活助手 [8][9] - 2024年中国移动智慧屏全渠道零售量25.4万台，同比增65%，线上占比86.5%为21.9万台，同比增56.8%，各月均同比增长；洛图科技预测2025年全渠道销量达47万台，同比增85% [12] 运营商投入AI大模型提升体验 - 中国移动展出以九天基础大模型V3.0为核心的AI技术，发布新一代灵犀智能体2.0助力终端功能实现 [8][15] - 中国电信推出星辰大模型体系，天翼AI中屏依托自研星辰大模型与DeepSeek大模型，可用于多个场景 [8][15] 运营商有望推政策提升渗透率 - 运营商5G、宽带业务积累深厚，未来有望凭推广与补贴政策助力AI终端在家庭场景提升渗透率，如上海电信用户办套餐可获AI家智屏 [8][20] 投资建议 - 电信运营商加大布局有望打开产业成长空间，建议关注晶晨股份（688099，买入）、瑞芯微（603893，未评级）等AI终端SoC厂商 [22]

大宗交易数据 - 7月29日大宗交易平台共发生21笔成交，合计成交量139.72万股，成交金额2.05亿元，成交价格均为146.55元，相对当日收盘价折价12.25% [2] - 机构专用席位出现在14笔成交的买方或卖方营业部中，合计成交金额1.69亿元，净买入1.69亿元 [2] - 近3个月内累计发生50笔大宗交易，合计成交金额4.47亿元 [2] 市场表现 - 7月29日收盘价167.00元，上涨2.56%，日换手率2.37%，成交额16.54亿元 [2] - 全天主力资金净流入1.73亿元，近5日累计上涨5.43%，资金合计净流入4.32亿元 [2] 融资融券数据 - 最新融资余额14.69亿元，近5日增加7489.24万元，增幅5.37% [3] 机构评级 - 近5日共有3家机构给予评级，华泰证券7月23日研报预计目标价181.60元 [3] 大宗交易明细 - 最大单笔成交68.50万股，成交金额10038.68万元，买方为机构专用席位，卖方为兴业证券厦门分公司 [3] - 摩根大通证券（中国）上海银城中路营业部买入10万股，金额1465.50万元 [3] - 华泰证券南京大光路营业部买入3.20万股，金额468.96万元 [5] - 中信证券总部买入3.20万股，金额468.96万元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司首发端侧 AI 大模型协处理器 RK1820/RK1828，适用于多个端侧 AI 场景，助力 AIoT 2.0 时代；全面布局汽车智能化赛道，随着新产品发布和车载 Roadmap 完善，将扩展服务范围；预计 2025/2026/2027 年营业收入分别为 43.5/55.4/68.9 亿元，归母净利润分别为 10.8/14.1/17.9 亿元 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024 年 7 月至 2025 年 7 月期间，个股涨幅从 -17% 增长至 223% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价 162.83 元，总股本/流通股本 4.21 亿股，总市值/流通市值 685 亿元，52 周内最高/最低价 193.19/49.38 元，资产负债率 16.9%，市盈率 114.67，第一大股东为励民 [4] 事件 - 公司首发端侧 AI 大模型协处理器 RK1820/RK1828，具备高算力和高带宽特性 [5] 投资要点 - 首款端侧协处理器适用于多个端侧 AI 场景，集成超高带宽片内置 DRAM 和多核 NPU，支持主流模型框架并提供通用 API，RK1820 搭配主控芯片构建 AI 算力平台，支持多模态 AI 任务，适用于安防、机器人等端侧场景 [6] 汽车电子布局 - RK - M 系列车规级 SoC 覆盖各档位；端侧协处理器为存量和新车型座舱提供大模型能力；车载音频方案提供完整音频系统支持；RK3358M 数字仪表 SoC 已量产；RV 系列芯片在多个场景落地；接口芯片支持高速长距离传输 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3136|4345|5536|6894| |增长率(%)|46.94|38.52|27.43|24.52| |EBITDA（百万元）|646.73|954.06|1203.60|1557.25| |归属母公司净利润（百万元）|594.86|1080.29|1405.60|1791.66| |增长率(%)|341.01|81.60|30.11|27.47| |EPS(元/股)|1.41|2.57|3.34|4.26| |市盈率（P/E）|115.16|63.42|48.74|38.24| |市净率（P/B）|19.32|15.18|11.88|9.30| |EV/EBITDA|68.15|68.32|53.16|40.10|[10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率 2024 - 2027 年分别为 46.9%、38.5%、27.4%、24.5%；营业利润增长率分别为 638.3%、44.1%、31.8%、31.2%；归属于母公司净利润增长率分别为 341.0%、81.6%、30.1%、27.5% [11] - 获利能力：毛利率分别为 37.6%、40.4%、40.8%、41.1%；净利率分别为 19.0%、24.9%、25.4%、26.0%；ROE 分别为 16.8%、23.9%、24.4%、24.3%；ROIC 分别为 13.7%、23.7%、24.2%、24.2% [11] - 偿债能力：资产负债率分别为 16.9%、14.0%、13.7%、13.0%；流动比率分别为 5.45、6.71、6.97、7.40 [11] - 营运能力：应收账款周转率分别为 10.80、17.87、24.05、23.71；存货周转率分别为 1.92、4.19、6.40、6.46；总资产周转率分别为 0.81、0.91、0.93、0.91 [11] - 每股指标：每股收益分别为 1.41、2.57、3.34、4.26 元；每股净资产分别为 8.43、10.72、13.71、17.51 元 [11] - 估值比率：PE 分别为 115.16、63.42、48.74、38.24；PB 分别为 19.32、15.18、11.88、9.30 [11] - 现金流量表：经营活动现金流净额分别为 1379、1438、1380、1748 百万元；投资活动现金流净额分别为 -343、-18、-30、-21 百万元；筹资活动现金流净额分别为 -52、-126、-150、-191 百万元；现金及现金等价物净增加额分别为 997、1294、1200、1536 百万元 [11]

大宗交易概况 - 7月29日A股大宗交易总成交额29.54亿元，涉及56只个股 [1] - 盐湖股份成交额最高达9.86亿元，恒瑞医药8.32亿元次之，瑞芯微以2.05亿元位列第三 [1] 交易价格特征 - 平价成交个股8只，溢价成交4只，折价成交44只 [1] - 温氏股份溢价率22.35%居首，天赐材料溢价0.61%，新黄埔溢价0.5% [1] - 广信科技折价率28.2%最高，深水海纳折价22.38%，华立科技折价20.48% [1] 机构资金动向 - 机构席位买入恒瑞医药3.49亿元，瑞芯微1.69亿元，益方生物-U 4069万元 [2] - 中际旭创获机构买入3988.67万元，英搏尔获3435.78万元，微芯生物获1989万元 [2] - 机构卖出三友联众1921.32万元，新产业1919.31万元，天原股份229.51万元 [3] 重点个股机构操作 - 新产业出现机构双向操作，同时登上买入1919.31万元和卖出1919.31万元榜单 [2][3] - 天原股份获机构买入229.51万元但同时遭机构卖出229.51万元 [2][3] - 天赐材料虽溢价0.61%成交但仍获机构买入1500.49万元 [1][2]

大宗交易概况 - 7月29日瑞芯微发生大宗交易成交139.72万股，成交额达2.05亿元 [1] - 大宗交易成交价146.55元，较市场收盘价167元折价12.25% [1] - 大宗交易成交额占当日总成交额的11.01% [1]

2024年度利润分配预案调整 - 公司原定以2024年12月31日总股本418,901,601股为基数，每10股派发现金红利6.50元（含税）[1] - 因股权激励计划变动（回购注销28,000股+激励对象行权新增1,854,949股），总股本调整为420,728,550股[2] - 调整后现金分红总额为273,473,557.50元（按每股分配比例不变原则计算）[2] 股本变动细节 - 股权激励计划导致总股本净增加1,826,949股（行权1,854,949股-回购28,000股）[2] - 最新总股本420,728,550股较初始基数增长0.44%[1][2] 分红实施规则 - 实际派发金额以股权登记日总股本为准[1] - 若股权登记日前股本再变动，将维持每股分配比例不变并调整总额[1]

利润分配 - 2024年年度利润分配方案经2025年6月19日股东大会通过[3] - 以420,728,550股为基数，每股派0.65元，共派273,473,557.50元[4] 时间安排 - A股股权登记日2025/7/31，除权（息）日和发放日2025/8/1[3][5] 纳税情况 - 不同股东纳税规定不同，部分扣税后每股0.585元[8][9][10][11] 其他 - 股东励民、黄旭现金红利公司自发放[8] - 咨询联系证券投资部，电话0591 - 86252506[12]

业绩总结 - 2024年度利润分配预案每10股派现6.5元（含税）[2] - 原预计派现总额272,286,040.65元[2] - 调整后预计派现总额273,473,557.50元[5] 股份变动 - 2025年1 - 公告日回购注销28,000股[4] - 2025年1 - 公告日自主行权过户1,854,949股[4] - 公司股份总数变为420,728,550股[4]

策略研究 - “反内卷”主线逐渐形成，雅下项目落地和煤炭行业限制超产政策助力，政策力度和市场认知深化，配置关注资金、胜率、赔率三条择线思路 [2] - 2025 年二季度基金配置呈“哑铃型”结构，金融、科技、医药等板块有不同配置情况，部分板块配置系数处历史低位且供需有积极变化 [6] - 外部扰动脱敏，国内政策有积极变化，港股第三轮行情启动时间或提前，下半年市场有望再上新台阶 [7] 行业研究 基础化工 - 工程轮胎行业被国际巨头垄断，“雅下”工程推动供应链自主可控，中国企业有望实现国产替代，关注相关企业业绩弹性与补涨机会 [3] 食品饮料 - 中国软饮行业处于存量破局阶段，健康化、功能化新趋势下新兴细分赛道有潜力，短期成本红利有望延续，中长期增长逻辑转向“结构升级” [9] 金工 - 全球宏观对冲基金通过分析多方面变化构建投资组合，特征是资产覆盖广、跨地域布局，夏普比率高、最大回撤小，策略多样，桥水基金是代表性公司 [8] 重点公司研究 ASMPT - 2Q25 收入、订单金额等有不同表现，公司先进封装和非先进封装业务推进，维持买入评级，上调目标价 [11] 哔哩哔哩 - 预计 2Q25 收入和调整后归母净利润增长，核心游戏流水企稳回升，广告业务受益于增量领域，维持买入评级 [12] 铁龙物流 - 主营铁路特种集装箱等业务，铁路特种集装箱业务前景广阔，其他业务有改善空间，维持增持评级 [12] 聚灿光电 - 1H25 营收和归母净利润创新高，2Q25 受关税等影响利润下降，新项目产能释放后毛利率有望改善，维持买入评级 [14] 瑞芯微 - 发布端侧 AI 大模型协处理器，展示产品路线图，强调芯片发展路径，有望受益于 AI 产业发展 [15] 泉峰控股 - 25H1 业绩预告利润增长，得益于自主品牌业务等，经营韧性突出，看好锂电 OPE 海外渗透率提升，维持买入评级 [17] 中国联塑 - 城市更新催化管网改造需求，农业用塑管领域成效显现，上调目标价，维持买入评级 [18] 星网锐捷 - 评级从增持调整为买入，给出 2025 - 2027 年 EPS 预测 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司 69.3x 25PE 估值，目标价 181.6 元 [5][6] 报告的核心观点 - 瑞芯微发布端侧 AI 大模型协处理器，有望加速端侧产品 AI 升级，其比重将逐步提升；公司完善产品矩阵，重点打磨新一代芯片平台；看好汽车、教育等 9 大市场；上调 25 - 27 年归母净利润预测 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 产品发布与技术路径 - 7 月 17 日瑞芯微第九届开发者大会发布首颗端侧 AI 大模型协处理器 RK1820/RK1828，受业内广泛关注；强调 SoC 与协处理器并行研发、快速迭代，姊妹芯片同步研发、分时推出 [1] - 协处理器针对主流模型优化，支持 3B/7B 模型，采用 3D 封装技术，带宽提升、功耗优化、空间减少；未来协处理器比重将增加；公布下一代 AI 协处理器 RK1860 规划，预计内置>64TOPS NPU 单元，支持 13B LLM/VLM [2] 产品矩阵完善 - 为满足不同客户需求，公司完善产品矩阵，旗舰处理器用先进制程，功能接口丰富；在同等工艺下演进系列化产品；未来 1 - 2 年重点打磨新一代芯片平台 RK3688，预计配置 32T NPU 性能，同步设计姊妹芯片 RK3668 [3] 重点市场展望 - 瑞芯微董事长及 CEO 畅想两年内快速起量产品涉及汽车、教育等 9 大领域；针对典型应用市场将形成独立产品线，不同产品线技术可协同 [4] 盈利预测与估值 - 根据公司业绩预告，2Q25 归母净利率提升至 27.7%（按中值），上调公司 25 - 27 年归母净利润 16%/10%/4%至 11/14.42/18.24 亿元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|3,136|4,490|5,555|6,804| |+/-%|46.94|43.16|23.72|22.47| |归属母公司净利润（百万）|594.86|1,100|1,442|1,824| |+/-%|341.01|84.95|31.04|26.52| |EPS（最新摊薄）|1.41|2.62|3.43|4.34| |ROE（%）|18.01|26.86|26.86|26.06| |PE（倍）|112.02|60.57|46.22|36.53| |PB（倍）|18.79|14.34|10.95|8.42| |EV EBITDA（倍）|90.89|51.86|42.00|33.48| |股息率（%）|0.00|0.00|0.00|0.00|[10] 财务报表预测 - 资产负债表：预计 25 - 27 年流动资产、现金等增加，非流动资产相对稳定；负债合计有所增长 [25] - 利润表：预计 25 - 27 年营业收入、归母净利润等增长，毛利率提升 [25] - 现金流量表：预计 25 - 27 年经营、投资、筹资活动现金有不同变化，现金净增加额可观 [25]