大模型与芯片技术进展 - DeepSeek-V3.1采用混合推理架构 支持思考与非思考模式 使用UE8M0 FP8 Scale参数精度 适配下一代国产芯片设计 [1] - 英伟达要求部分供应商暂停专为中国市场设计的H20 AI芯片生产 安靠科技停止H20产线作业 三星电子暂停晶圆与存储配套出货 [1] AI推理芯片市场与竞争 - AI推理工作负载占比预计从2024年67%提升至2028年73% [2] - 云天励飞专注于AI推理芯片研发 全球首批NPU驱动AI推理芯片商业化落地企业 中国NPU驱动AI推理芯片相关产品服务商排名前二 已完成第四代NPU研发 推进下一代高性能NPU [2] - 中昊芯英2024年收入5.98亿元 净利润8590万元 2025年1-6月收入1.02亿元 净利润亏损1.43亿元 [3] - 艾布鲁在江西上饶建成200PFlop/s算力中心 承载AIGC大模型训练与推理运算 投资中昊芯英深化AI领域合作 [3] 机器视觉与行业应用 - 科创信息构建自主知识产权机器视觉平台 研发玻璃检测系统 拓展光伏 汽车 电子 家电玻璃检测场景 暂无机器人领域应用 [4] 算力基础设施与边缘计算 - 顺网科技已落地300多个算力云边缘机房 服务超70万终端 计划扩大边缘机房覆盖 优化算力调度 接入高性能显卡算力 [5] 芯片产品进展与信息披露 - 海光信息深算系列产品进展顺利 将适时公开进展 [6] - 盛美上海推进数字化转型 优化信息系统 提升营运效率 降低生产缺陷率 控制物料成本 [6] - 品高股份代理江原科技D10芯片 国内首个全国产量产AI算力芯片 性能达预期 正研发适配算力软件生态 境外团队接触客户 [7] - 杰华特持续推进模拟芯片技术升级与创新 满足AI训练与推理需求 启动H股上市筹备加速国际化布局 [8] - 景嘉微JM11系列图形处理芯片处于推广应用阶段 [9] - 昆仑万维旗下艾捷科芯AI大算力芯片项目进展顺利 致力于算力芯片技术突破 [10] 海外市场拓展与业绩 - 鼎泰高科在泰国 德国设立生产基地 越南 马来西亚增设海外营销团队 2024年境外营业收入9266.55万元 同比增长96.95% [11]

国产芯片突围战略 - 2013年"棱镜门"事件后，国产替代上升为国家战略，海光信息以市场化路径突破X86生态封锁，当时中国每年进口芯片超2000亿美元，国产CPU性能落后国际巨头两代以上[1] - 2016年与AMD合作采用"双合资公司"架构，海光集成持股70%专注国产芯片设计，海光微电子持股49%持有核心IP规避美国管制，获得X86架构永久授权及Zen微架构技术支持[3] - 通过"架构微调+工艺升级+功能扩展"渐进式创新积累自主知识产权，研发体系以中科院技术骨干为核心，采用"导师制+项目制"培养数百人全流程队伍[3] 技术迭代与市场突破 - 2018年首代海光一号14nm CPU量产，性能对标2012年Intel E5系列，首年即规模化商用金融、通信等领域[4] - 2020年海光二号性能接近Intel至强铂金系列，2022年海光三号32核64线程性能提升45%，2023年海光四号发布，每代性能提升30%以上[5] - 2016年中国X86服务器市场规模500亿元，2020年党政机关采购国产化率从0%跃升至35%，拉动配套产业增长近100亿元[5] 算力革命与第二战场 - 2018年启动DCU研发，基于ROCm生态兼容国际主流AI框架，2021年深算一号商业化，2023年深算二号FP16性能达50TFLOPS，2025年深算三号流片[8][9] - CPU产品在金融领域市场份额达58%，通信领域超60%，与浪潮、中科曙光等构建从芯片到整机的国产化链条[10] 资本运作与生态建设 - 2022年科创板上市募资108亿元，首日市值1400亿元创半导体领域最大规模IPO，资金投向AI算力与先进制程研发[12] - 光合组织覆盖5000家成员，提供3000余项技术接口使适配周期缩短50%，2024年营收及净利润同比增长超50%[17][18] - 2025年换股吸收合并中科曙光，实现"芯片到系统垂直一体化"，增强政务、通信等关键领域规模化落地能力[19] 技术范式与行业影响 - C86架构通过微架构优化和CSCA安全计算架构实现每代性能提升30%以上，集成11项安全技术达国内最高标准[16] - 公司实践验证"架构兼容性决定生态广度，安全创新性决定产业深度"的发展规律，推动行业从"可用到好用"转型[16][18]

报告行业投资评级 - 计算机AI算力行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 首选股票海光信息、浪潮信息、中科曙光评级均为买入 - A [2] 报告的核心观点 - AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋，互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产AI芯片和服务器厂商发展机遇大 [3][5][85] 根据相关目录分别进行总结 1. AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋 - 算力需求及国产化两大因素共同推动国产算力发展，全球算力需求高景气，国内互联网和智算中心需求旺盛，国产化是国产AI算力成长主驱动力 [13][16][20] - 互联网训练算力需求持续，推理侧需求将逐渐占据主导，头部互联网厂商持续投入大模型训练，AI应用流量增长，推理需求旺盛，且加大国产AI芯片采购 [22][24][28] - 智算中心全国产化项目已跑通，国产化率有望持续提升，中央和地方政策助力，智算中心倾向国产AI算力采购，部分项目已实现全国产化 [29][31][34] 2. AI芯片：国产替代空间广阔，第一梯队国产芯片正加速替代 - 英伟达仍占据国内市场主导，政策加码创造国产替代空间，英伟达占主导但份额下降，美国出口管制政策加码，H20短期内仍占较高份额 [36][39][40] - 国产AI芯片加速追赶，互联网及智算国产化采购快速提升，国产芯片分GPGPU、FPGA和ASIC阵营，厂商快速涌现，部分产品可对标英伟达 [43][44][46] - 国产厂商基于兼容及自研两大路径逐渐突破CUDA生态壁垒，英伟达CUDA生态是障碍，国产厂商通过兼容和自研构建生态 [51][53][55] 3. AI服务器：AI驱动服务器市场格局变化，昇腾系份额持续提升 - AI服务器高速增长，市场规模迅速追赶通用服务器，国内和全球AI服务器市场均快速增长，非GPU服务器市场规模占比将提升 [61][63] - AI上游芯片及下游需求驱动服务器市场竞争格局剧变，浪潮信息等领军主导市场，昇腾系厂商份额提升，H20带动头部厂商增长，昇腾芯片带动昇腾系厂商份额提升 [68][71][76] - 昇腾系计算产业生态成型，两大领先级部件伙伴将占主要份额，昇腾计算产业生态体系完整，昆仑技术和华鲲振宇将占较大份额 [79][83] 4. 盈利预测及投资建议 - 芯片端推荐海光信息，关注寒武纪，因美国出口管制倒逼国产采购，第一梯队厂商突破瓶颈 [85] - 服务器端推荐浪潮信息，关注华勤技术等，H20带动头部厂商，昇腾出货量增长带动昇腾系厂商 [86]

报告行业投资评级 - 计算机AI算力行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 首选股票海光信息、浪潮信息、中科曙光评级均为买入 - A [2] 报告的核心观点 - 互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产化采购快速推进，国产AI芯片和服务器厂商发展前景良好，建议关注相关投资机会 [3][5][85] 根据相关目录分别进行总结 1. AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋 - 算力需求及国产化两大因素共同推动国产算力发展，全球算力需求高景气，国内互联网和智算中心需求旺盛，国产化是国产AI算力成长主驱动力 [13][16][20] - 互联网训练算力需求持续，推理侧需求将逐渐占据主导，头部互联网厂商持续投入大模型训练，AI应用流量增长，推理需求旺盛，且加大国产AI芯片采购 [22][24][28] - 智算中心全国产化项目已跑通，国产化率有望持续提升，政策明确建设目标，部分省市提出国产化率要求，建设运营倾向国产采购，标杆项目推动国产化进程加速 [29][31][34] 2. AI芯片：国产替代空间广阔，第一梯队国产芯片正加速替代 - 英伟达仍占据国内市场主导，政策加码创造国产替代空间，英伟达占主导地位，美国出口管制政策持续加码，H20短期内仍占较高份额 [36][39][40] - 国产AI芯片加速追赶，互联网及智算国产化采购快速提升，AI芯片分三大阵营，国产厂商以GPGPU和ASIC为主，近年快速涌现，部分厂商产品可对标英伟达，有望形成替代 [43][44][49] - 国产厂商基于兼容及自研两大路径逐渐突破CUDA生态壁垒，英伟达CUDA生态是障碍，国产厂商通过兼容和自研构建生态，海光信息兼容度高，华为昇腾自研生态初具规模 [51][53][57] 3. AI服务器：AI驱动服务器市场格局变化，昇腾系份额持续提升 - AI服务器高速增长，市场规模迅速追赶通用服务器，国内和全球AI服务器市场均快速增长，预计未来规模将提升 [61][63] - AI上游芯片及下游需求驱动服务器市场竞争格局剧变，浪潮信息等领军主导市场，昇腾系厂商份额提升，H20带动头部厂商增长，昇腾芯片带动昇腾系厂商份额提升 [68][71][76] - 昇腾系计算产业生态成型，两大领先级部件伙伴将占主要份额，昇腾计算产业生态体系完整，昆仑技术和华鲲振宇将占较大份额 [79][83] 4. 盈利预测及投资建议 - 芯片端推荐海光信息，关注寒武纪，因美国出口管制或倒逼国产采购，第一梯队厂商突破瓶颈，新一代产品有望替代H20 [85] - 服务器端推荐浪潮信息，关注华勤技术等，H20带动头部厂商增长，昇腾出货量增长使昇腾系厂商份额提升 [86]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司收入和归母净利润同比高增，合同负债大幅增加，下游需求确定性增强，存货充足有望支撑未来高增长，毛利率略降但净利率提升 [4][5] - CPU和AI芯片国产替代加速，公司CPU主力产品海光三号综合性能领先，DCU产品深算三号进展顺利，有望充分受益 [6] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.59、2.31、3.13，对应4月23日收盘价，2025 - 2027年PE分别为93.95、64.57、47.64 [8] 市场数据 - 2025年4月23日收盘价149.00元，年内最高/最低为171.90/67.30元 [3] - 流通A股/总股本为8.87/23.24亿股，流通A股市值1320.97亿元，总市值3463.26亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.22元，每股净资产10.06元，净资产收益率3.05% [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|6012|9162|14640|20267|26805| |YoY(%)|17.3|52.4|59.8|38.4|32.3| |净利润(百万元)|1263|1931|3686|5364|7269| |YoY(%)|57.2|52.9|90.9|45.5|35.5| |毛利率(%)|59.7|63.7|63.9|64.2|64.3| |EPS(摊薄/元)|0.54|0.83|1.59|2.31|3.13| |ROE(%)|8.4|12.0|18.3|21.1|22.3| |P/E(倍)|274.17|179.35|93.95|64.57|47.64| |P/B(倍)|18.5|17.1|14.5|11.9|9.5| |净利率(%)|21.0|21.1|25.2|26.5|27.1| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|15432|18207|24709|32226|42824| |现金|10321|8797|12019|17138|24865| |应收票据及应收账款|1491|2275|2844|3737|4627| |预付账款|2388|1240|2985|3574|4936| |存货|1074|5425|6582|7503|8054| |其他流动资产|157|469|280|274|343| |非流动资产|7470|10353|10047|9741|9454| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|347|537|754|993|1319| |无形资产|4912|4383|3863|3333|2747| |其他非流动资产|2211|5432|5430|5416|5388| |资产总计|22903|28559|34756|41967|52278| |流动负债|1395|4388|5707|5777|6372| |短期借款|350|1800|1800|1800|1800| |应付票据及应付账款|322|735|1186|1224|1533| |其他流动负债|723|1853|2721|2753|3039| |非流动负债|1188|1519|1340|1160|980| |长期借款|859|899|719|539|360| |其他非流动负债|329|620|620|620|620| |负债合计|2582|5908|7046|6937|7352| |少数股东权益|1615|2401|3773|5816|8552| |股本|2324|2324|2324|2324|2324| |资本公积|14351|14524|14524|14524|14524| |留存收益|2060|3735|8391|15061|24112| |归属母公司股东权益|18705|20251|23937|29214|36374| |负债和股东权益|22903|28559|34756|41967|52278| [11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|6012|9162|14640|20267|26805| |营业成本|2425|3324|5283|7254|9567| |营业税金及附加|64|118|152|210|297| |营业费用|111|176|290|409|544| |管理费用|134|142|211|276|346| |研发费用|1992|2910|3678|4941|6283| |财务费用|-267|-182|-123|-407|-555| |资产减值损失|-31|-106|-119|-168|-250| |公允价值变动收益|3|0|5|4|3| |投资净收益|0|7|3|1|3| |营业利润|1680|2789|5184|7592|10255| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|1|5|2|2|2| |利润总额|1680|2784|5184|7592|10254| |所得税|-21|67|126|184|248| |税后利润|1701|2717|5058|7408|10005| |少数股东损益|438|786|1372|2044|2736| |归属母公司净利润|1263|1931|3686|5364|7269| |EBITDA|2287|4150|5792|8185|10813| [11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|814|977|3526|5336|7898| |净利润|1701|2717|5058|7408|10005| |折旧摊销|737|1374|619|667|730| |财务费用|-267|-182|-123|-407|-555| |投资损失|0|-7|-3|-1|-3| |营运资金变动|-1826|-2994|-2020|-2327|-2276| |其他经营现金流|467|69|-5|-4|-3| |投资活动现金流|-1800|-3988|-306|-357|-436| |筹资活动现金流|0|932|140|266| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|17.3|52.4|59.8|38.4|32.3| |营业利润(%)|47.9|66.0|85.9|46.5|35.1| |归属于母公司净利润(%)|57.2|52.9|90.9|45.5|35.5| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|59.7|63.7|63.9|64.2|64.3| |净利率(%)|21.0|21.1|25.2|26.5|27.1| |ROE(%)|8.4|12.0|18.3|21.1|22.3| |ROIC(%)|7.7|11.4|18.5|22.7|25.0| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|11.3|20.7|20.3|16.5|14.1| |流动比率|11.1|4.1|4.3|5.6|6.7| |速动比率|8.5|2.5|2.6|3.6|4.6| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.3|0.4|0.5|0.5|0.6| |应收账款周转率|4.4|4.9|5.7|6.2|6.4| |应付账款周转率|7.3|6.3|5.5|6.0|6.9| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.54|0.83|1.59|2.31|3.13| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.35|0.42|1.52|2.30|3.40| |每股净资产(最新摊薄)|8.05|8.71|10.30|12.57|15.65| |估值比率| | | | | | |P/E|274.2|179.4|94.0|64.6|47.6| |P/B|18.5|17.1|14.5|11.9|9.5| |EV/EBITDA|148.3|82.7|58.9|41.3|30.8| [11][12]

报告公司投资评级 - 给予海光信息“买进”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收24亿元，同比增长50.8%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.3%；扣非后净利润4.42亿元，同比增长62.6%，业绩符合预期 [6] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为32.02亿、46.73亿、67.09亿元，YOY分别为+65.81%、+45.96%、+43.56%；EPS分别为1.38元、2.01元、2.89元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为112/76/53倍，考虑中美关税等因素对国产算力的正面影响，给予“买进”建议 [9] 公司基本情况 - 产业为通信，2025年4月21日A股股价153.72元，上证指数3291.43，股价12个月高/低为171.9/67.2，总发行股数2324.34百万，A股数886.56百万，A股市值1362.82亿元，主要股东为曙光信息产业股份有限公司，持股27.96%，每股净值8.94元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为5.4%、15.6%、94.1% [2] - 产品组合中高端处理器占比99.92%，技术服务占比0.08% [3] 近期评等 - 2024年11月8日前日收盘141.75元，评等为区间操作 [3] 业绩增长原因 - 营收维持高增速，费用率下降带动净利润高增，公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度研发投入，产品竞争力领先，市场需求增加，Q1三大费用率为33.53%，较去年同期下降6.5个百分点，带动净利率提升近5个百分点 [9] - 预付款、存货、合同负债共同高增，后续业绩有保障，截至一季度末，预付款16.20亿元，较24年末增加3.8亿元；存货57.94亿元，较24年末增加3.69亿元；合同负债32.37亿元，较24年末增加23.34亿元，体现行业下游需求景气，相关合同负债为后续业绩提供保障，未来算力行业国产化进度有望加快，业绩有超预期可能 [9] - “信创 + AI”带动CPU + DCU产品，中美关税战等因素利好国产算力，海光CPU系列产品软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，广泛应用于多行业；DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用“类CUDA”环境，支持全精度模型训练，深算二号已商业销售，深算三号研发顺利；中美关税问题使H20供货受限，英伟达计提55亿美元存货，国产算力芯片需求有望加速，公司CPU产品销售有望回暖，DCU销售端将受益于国产算力需求增长 [9] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1263.18|1930.99|3201.80|4673.40|6709.04| |同比增减（％）|57.20%|52.87%|65.81%|45.96%|43.56%| |每股盈余（元）|0.54|0.83|1.38|2.01|2.89| |同比增减（％）|57.20%|52.80%|65.88%|45.96%|43.56%| |A股市盈率（X）|252|164|112|76|53| |股利（元）|0.11|0.17|0.20|0.25|0.30| |股息率（％）|0.08%|0.13%|0.13%|0.16%|0.20%|[7] 合并报表预测 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6012|9162|14031|20655|30012| |经营成本|2425|3324|4908|7224|10493| |营业税金及附加|64|118|140|207|300| |销售费用|111|176|309|434|600| |管理费用|2127|3052|4546|6796|10024| |财务费用|(267)|(182)|(281)|(413)|(600)| |资产减值损失|(27)|(96)|(150)|(100)|(50)| |投资收益|0|7|0|0|0| |营业利润|1680|2789|4459|6509|9345| |营业外收入|1|1|3|3|3| |营业外支出|1|5|1|1|1| |利润总额|1680|2784|4461|6511|9347| |所得税|(21)|67|134|195|280| |少数股东权益|438|786|1125|1642|2357| |归属于母公司所有者的净利润|1263|1931|3202|4673|6709|[12] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|10321|8797|8905|10764|13965| |应收帐款|1491|2275|2105|3098|4502| |存货|1074|5425|1824|2685|3901| |流动资产合计|15432|18207|23853|33049|51020| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产合计|347|537|400|400|400| |在建工程|0|0|0|0|0| |非流动资产合计|7470|10353|7000|6000|5000| |资产总计|22903|28559|30853|39049|56020| |流动负债合计|1395|4388|3499|7021|17283| |非流动负债合计|1188|1519|1500|1500|1500| |负债合计|2582|5908|4999|8521|18783| |少数股东权益|1615|2401|1700|1700|1700| |股东权益合计|20320|22652|25854|30527|37236| |负债及股东权益合计|22903|28559|30853|39049|56020|[12] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|814|977|1263|1859|2701| |投资活动产生的现金流量净额|(1800)|(3988)|(1500)|(1000)|(500)| |筹资活动产生的现金流量净额|0|932|1000|1000|1000| |现金及现金等价物净增加额|(986)|(2079)|763|1859|3201|[12]

报告公司投资评级 - 给予海光信息“买进”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收24亿元，同比增长50.8%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.3%；扣非后净利润4.42亿元，同比增长62.6%，业绩符合预期 [6] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为32.02亿、46.73亿、67.09亿元，YOY分别为+65.81%、+45.96%、+43.56%；EPS分别为1.38元、2.01元、2.89元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为112/76/53倍，考虑到中美关税等因素对国产算力的正面影响，给予“买进”建议 [9] 公司基本情况 - 产业为通信，2025年4月21日A股股价153.72元，上证指数3291.43，股价12个月高/低为171.9/67.2，总发行股数2324.34百万，A股数886.56百万，A股市值1362.82亿元，主要股东为曙光信息产业股份有限公司，持股27.96%，每股净值8.94元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为5.4%、15.6%、94.1% [2] - 产品组合中高端处理器占比99.92%，技术服务占比0.08% [3] 业绩增长原因 - 营收维持高增速，费用率下降带动净利润高增，公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度研发投入，产品竞争力领先，市场需求增加带动营收增长，Q1三大费用率为33.53%，较去年同期下降6.5个百分点，带动净利率提升近5个百分点 [9] - 预付款、存货、合同负债共同高增，后续业绩有保障，截至一季度末，预付款16.20亿元，较24年末增加3.8亿元；存货57.94亿元，较24年末增加3.69亿元；合同负债32.37亿元，较24年末增加23.34亿元，体现行业下游需求景气，相关合同负债为后续业绩提供保障，未来算力行业国产化进度有望加快，公司业绩有超预期可能 [9] - “信创 + AI”带动CPU + DCU产品，中美关税战等因素利好国产算力，海光CPU系列产品软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已广泛应用；海光DCU系列产品能支持全精度模型训练，实现大模型全面应用，深算二号已商业销售，深算三号研发顺利；中美关税问题使H20供货受限，英伟达计提55亿美元存货，国产算力芯片需求有望加速，公司CPU产品销售有望回暖，DCU销售端将受益于国产算力需求增长 [9] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1263.18|1930.99|3201.80|4673.40|6709.04| |同比增减（％）|57.20%|52.87%|65.81%|45.96%|43.56%| |每股盈余（EPS，元）|0.54|0.83|1.38|2.01|2.89| |同比增减（％）|57.20%|52.80%|65.88%|45.96%|43.56%| |A股市盈率（P/E，X）|252|164|112|76|53| |股利（DPS，元）|0.11|0.17|0.20|0.25|0.30| |股息率（Yield，％）|0.08%|0.13%|0.13%|0.16%|0.20%|[7] 合并报表预测 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6012|9162|14031|20655|30012| |经营成本|2425|3324|4908|7224|10493| |营业税金及附加|64|118|140|207|300| |销售费用|111|176|309|434|600| |管理费用|2127|3052|4546|6796|10024| |财务费用|(267)|(182)|(281)|(413)|(600)| |资产减值损失|(27)|(96)|(150)|(100)|(50)| |投资收益|0|7|0|0|0| |营业利润|1680|2789|4459|6509|9345| |营业外收入|1|1|3|3|3| |营业外支出|1|5|1|1|1| |利润总额|1680|2784|4461|6511|9347| |所得税|(21)|67|134|195|280| |少数股东权益|438|786|1125|1642|2357| |归属于母公司所有者的净利润|1263|1931|3202|4673|6709|[12] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|10321|8797|8905|10764|13965| |应收帐款|1491|2275|2105|3098|4502| |存货|1074|5425|1824|2685|3901| |流动资产合计|15432|18207|23853|33049|51020| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产合计|347|537|400|400|400| |在建工程|0|0|0|0|0| |非流动资产合计|7470|10353|7000|6000|5000| |资产总计|22903|28559|30853|39049|56020| |流动负债合计|1395|4388|3499|7021|17283| |非流动负债合计|1188|1519|1500|1500|1500| |负债合计|2582|5908|4999|8521|18783| |少数股东权益|1615|2401|1700|1700|1700| |股东权益合计|20320|22652|25854|30527|37236| |负债及股东权益合计|22903|28559|30853|39049|56020|[12] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|814|977|1263|1859|2701| |投资活动产生的现金流量净额|(1800)|(3988)|(1500)|(1000)|(500)| |筹资活动产生的现金流量净额|0|932|1000|1000|1000| |现金及现金等价物净增加额|(986)|(2079)|763|1859|3201|[12]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：AI芯片、算力 - 公司：寒武纪、海光信息、英伟达、字节跳动、商汤科技、阿里 纪要提到的核心观点和论据 英伟达H20芯片许可政策影响 - 观点：政策不确定性促使客户加大国产AI芯片采购，推动国产芯片量价齐升 - 论据：英伟达计提55亿美元费用涉及约55万张H20芯片卡，2025年上半年预计交付80多万张，全年预计120万张；政策无明确期限，美国政府可随时决定是否发放许可[1][2] 国产AI芯片发展前景 - 观点：发展前景显著提升，未来市场份额和技术水平将显著提升 - 论据：寒武纪计划三季度小批量供货公共安全领域专用推理芯片，海光信息有望三季度推出新款高算力推理产品；国内互联网大厂投入研发和采购，客户倾向采购国产产品[1][4] 国内算力市场分层及国产卡表现 - 观点：市场分层明显，国产卡产品种类丰富能精准匹配需求 - 论据：市场以T4、A14、090V100和H20、A800、H800分层，下沉市场产品可匹配需求，单价高算力强的产品有保障[5] 国产卡供给能力 - 观点：海外及国内供给能力超预期，为出货提供保障 - 论据：寒武纪二季度出货量环比大幅提升，得益于需求和供给[7] 国产厂商绑定大客户影响及寒武纪拓展新客户重要性 - 观点：绑定单一大客户对需求端不利，寒武纪拓展新客户是关键任务 - 论据：2025年寒武纪预计在运营商等新客户实现增量，外部租赁S业务采购量下半年或提升[1][7] 大客户选择文字类模型原因 - 观点：因模型质量和推理卡类型，优先选文字类模型 - 论据：早期推理卡显存带宽低，适合文字模型推理；多模态试验模型发展使图片和视频理解推理需求上升，适合发挥国产卡优势[8] 寒武纪二季度订单及竞争格局影响 - 观点：二季度订单超预期，国产卡量价齐升是基本面拐点 - 论据：某互联网大客户原计划下单约3万张，实际可能达5万张左右；910C延迟到三季度，对寒武纪需求旺盛；H20稀缺致价格上涨[3][9] 海光信息业务发展情况 - 观点：业务综合性强，CPU和DCU业务均增长 - 论据：2025年CPU业务预计增长20%-30%，DCU业务明显增长，AI版预计至少出口10万张卡，总体保底至少5万张；深算三号需求量预计3万 - 5万张，集中在地方智算领域[3][10][11] 国产大模型发展及对推理卡需求影响 - 观点：国产大模型飞速发展，下半年差距缩小加快，将带来更大推理卡需求 - 论据：字节跳动、商汤科技和阿里等公司进步显著[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国内国产芯片市场格局逐渐稳定，寒武纪、升腾、昆仑芯和海光基本形成前三或前四名[12] - 地方政府上半年对深算三号进行预算和规划，下半年资金交付确认，业务确定性更多体现在下半年[11]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：高端处理器行业、国产算力产业链、AI芯片行业、信创行业 - 公司：海光信息、英特尔、AMD、华为、微软、谷歌、Meta、亚马逊、腾讯、阿里、字节、曙光信息、天津海富天鼎、中芯国际 纪要提到的核心观点和论据 - **中美贸易摩擦推动国产替代**：中美贸易摩擦加剧使中国自主可控趋势更明确，美国对进口英特尔和AMD系列CPU产品加征关税达125%以上，影响其在中国市场需求，为海光和华为等国产CPU厂商提供市场空间[3]。 - **海光信息AI芯片发展迅速**：深算三号GPU系列等AI芯片产品需求显著增长，提升长期市场空间和短期EPS；DCU架构与英伟达CUDA生态兼容，最新一代AI芯片性能翻倍，预计快速大规模应用[5]。 - **海光信息技术背景与市场表现良好**：中科系国资背景，提供CPU及芯片产品，兼具AMD技术背景；2024年营收91.62亿元，同比增长52.4%，归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%[6]。 - **高端处理器行业在AI方向发展迅速**：全球主要厂商资本开支预期高涨，如微软预计2025年资本开支接近2800亿以上等；中国区加速芯片市场规模超90万张GPU卡，推理芯片占比61%；预计2026年全球AI芯片出货规模达26036.9万台，24 - 26年复合年增长率25.5%[7]。 - **海光信息未来盈利预期佳**：预计2025 - 2027年营收分别为156亿、228亿、313亿元，归母净利润分别为36.6亿、54.89亿和74.56亿元，对应股价PE分别为90倍、60倍和44倍，维持买入评级[8]。 - **海光信息技术储备丰富**：截至2024年底，累计获发明专利836项等多项专利及集成电路布图设计登记证书299项，2025年计划申请不少于395件专利[9][10]。 - **国产芯片竞争力提升**：通过改进模型算法提升训练算力使用效率，降低成本，推进模型商品化和推理服务；DeepSeek推出新产品扩大推理需求，国产厂商主攻AI推理赛道，DC适配海光国产芯片，国产化推理算力需求将持续增长[11]。 - **中美科技博弈推动自主可控**：美国对华制裁加剧，推动国内自主可控趋势，我国发布系列政策，四大协会建议审慎采用美国芯片并提升关税，产业向自主可控领域发力[12]。 - **本土供应链能力提升**：中芯国际是全球领先集成电路晶圆代工厂之一，海光CPU和DCU产品技术创新进展显著，采用x86指令集架构，生态适配有优势[13]。 - **海光信息在信创领域发展良好**：依托光合组织打造产业生态，有超5000家合作伙伴，实现8000多个软硬件优化协同；光合组织2025年将深度优化重点行业业务应用；海光服务器在金融证券、能源保险领域招标成功，加速渗透市场[14]。 - **海光DEXCO AI芯片有优势**：海光8000系列能发挥大规模并行计算实力，深算三号研发顺利，性能翻倍，预计快速大规模应用；基于AMD技术，适用于AI计算场景，与英伟达生态兼容性强；推出全精度异构计算平台，在多领域加速落地[15]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 海光信息股权结构：曙光信息持股27.96%，天津海富天鼎持股10.81%[6]。 - 海光CPU和DCU产品系列：7500千和3000系列面向高端服务器和工作站终端及低端CPU产品，已推进到四号、五号研发阶段[13]。

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][6][85] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内 CPU 和 DCU 双领军企业，技术和生态优势显著，有望充分受益于 CPU 和 DCU 市场国产化率的持续提升，预计 2025 - 2027 年归母净利润 29.45/42.28/56.47 亿元，同比增长 52.5%/43.6%/33.6%，对应 EPS 为 1.27/1.82/2.43 元，PE 为 111.31/77.54/58.06 倍 [3][6][85] 根据相关目录分别进行总结 海光信息：国产 CPU 和 DCU 双领军企业 - 基于 AMD 技术授权，CPU 和 DCU 持续迭代，公司成立于 2014 年，2016 年获 AMD 技术授权启动 CPU 研发，主营产品为 CPU 和 DCU，目前已发展成为国内 CPU 和 DCU 领域领导者 [15][16][17] - 管理层及研发团队具备中科系及 AMD 等芯片大厂背景，前两大股东为中科曙光和成都国资，核心管理层多有中科系企业任职经历，核心技术骨干有 AMD、英特尔等大厂就职背景，研发人员占比 90.18%，设员工持股平台 [18][19][21] - 核心产品放量推动营业收入和利润率持续提升，近 6 年营收复合增长率 89.1%，2024 年营收 91.6 亿元，同比增长 52.4%，毛利率从 37.3%提至 63.7%，费用率呈下降趋势，2024 年归母净利润 19.3 亿元，同比增长 52.9% [22][24][26] CPU：产品性能和生态优势显著，信创加速推动国产化率持续提升 - 国内 CPU 市场达千亿规模，国产化替代空间广阔，CPU 分复杂指令集和精简指令集，按应用领域分服务器 CPU 和桌面 CPU，测算 2023 年国内服务器 CPU 市场规模约 539 亿元，英特尔和 AMD 在国内桌面 CPU 市场合计收入约 636 亿元 [30][33][41] - 公司 CPU 性能领跑国内市场，x86 架构生态优势显著，国产 CPU 市场有六大主流厂商，分三大阵营，海光处于第一梯队，与鲲鹏、兆芯相比，海光在产品性能和应用生态上有优势，基于 Zen1 架构研发的海光一号性能领先，后续产品性能持续提升 [42][44][46] - 行业信创将进入第二阶段，CPU 国产化率有望加速提升，信创产业由党政向全行业覆盖，2025 年信创有望加速落地，CPU 是信创关键领域，海光有望成核心受益者 [51][53][54] DCU：AI 芯片跻身国内第一梯队，充分受益国产 AI 算力产业浪潮 - 互联网及智算中心持续加大 AI 投入，AI 芯片国产化进程持续加速，AI 浪潮下国内互联网和智算中心算力需求旺盛，美国芯片出口管制政策加码，推动 AI 芯片国产化率提升 [58][59][60] - 从超算到智算，深算三号有望进入国内 AI 芯片第一梯队，国产 AI 芯片厂商分三个梯队，海光处于第一梯队，主力芯片深算一号和二号面向超算领域，深算三号有望实现 AI 性能跃升 [62][67][69] - 平台与架构高度兼容 CUDA 生态，实现生态端无缝切换，AI 芯片技术路线分 ASIC 和 GPGPU 阵营，海光采用 GPGPU 架构，有助于降低 CUDA 迁移难度，DTK 平台高度兼容 CUDA 生态，且利用开源社区降低生态拓展难度 [70][71][77] 盈利预测及投资建议 - 盈利预测，将公司业务划分为高端处理器和技术服务两个板块，预计 2025 - 2027 年高端处理器业务营收增速分别为 43.6%、35.5%、32.3%，毛利率分别为 63.9%、64.2%、64.3%；技术服务业务营收增速均为 5.0%，毛利率均为 71.1%；整体营业收入分别为 131.46、178.04、235.46 亿元，同比增速分别为 43.5%、35.4%、32.3%，毛利率分别为 63.9%、64.2%、64.3% [80][81] - 估值分析，选取龙芯中科、寒武纪和景嘉微作为可比公司，可比公司 2024 - 2026 年 PS 平均值为 126.0/60.1/43.2 倍，海光信息对应 2024 - 2026 年 PS 为 35.8/24.9/18.4 倍，显著低于可比公司平均水平 [82][83] - 投资建议，公司是国产 CPU 和 DCU 双领军，技术和生态优势显著，预计 2025 - 2027 年归母净利润 29.45/42.28/56.47 亿元，同比增长 52.5%/43.6%/33.6%，对应 EPS 为 1.27/1.82/2.43 元，PE 为 111.31/77.54/58.06 倍，维持“买入 - A”评级 [85]