行业动态与市场表现 - 机构KeyBanc数据显示，由于超大规模云服务商扫货，英特尔与AMD在2026全年的服务器CPU产能已基本售完，为应对供需极端失衡，两家公司均计划将服务器CPU价格上调10—15% [1] - 市场观点认为，本轮CPU涨价主要由于AI推理规模扩大提高了CPU需求，加上先进制程与先进封装等关键资源扩张慢，以及GPU等芯片产能挤压，导致CPU厂商向下传导价格 [1] - 在CPU涨价消息催化下，A股CPU板块于1月21日强势上涨，龙芯中科涨停，海光信息涨超13%创历史新高，中国长城涨停 [1][2] - 相比之下，美股市场反应相对温和，AMD股价微涨，英特尔上涨3.41% [2] 国产CPU厂商进展 - 龙芯中科3C6000系列服务器于2025年6月底发布，性价比大幅提升，多家合作伙伴基于该系列芯片研制整机产品，在2025年下半年已形成存储、智算、密码等多处典型应用 [2] - 龙芯中科第一款GPGPU芯片9A1000已经交付流片，设计目标兼具图形功能与推理侧算力，可支持终端AI计算如AI PC、无人设备等 [2] - 海光信息坚持基于x86指令集架构进行芯片研发，打造“CPU+DCU”双轮驱动产品体系，其CPU产品完全兼容主流x86软硬件生态，便于客户完成国产化替代 [3] - 海光DCU对标国际主流GPGPU，算子覆盖度超99%，兼容CUDA，可满足从十亿级模型推理到千亿级模型训练的全场景需求，其深算三号已投入市场，覆盖AI训练/推理、科学计算、金融风控等多个核心场景 [3] 产业链相关公司情况 - 作为AMD封装测试供应商，通富微电中高端产品营业收入明显增加，预计2024年公司归属净利润实现11亿元至13.5亿元，同比增长62.34%至99.24% [3] - 通富微电业务覆盖人工智能、高性能计算、大数据存储等领域，并大力开发扇出型、圆片级、倒装焊等封装技术并扩充产能，布局Chiplet、2D+等顶尖封装技术 [3] - 中国长城2025年业绩预告显示，归属上市公司净利润亏损约3500万元至7000万元，但比上年同期大幅减亏，公司通过优化业务结构与产品矩阵实现营业收入稳步增长，并通过剥离非核心资产取得较高的投资处置收益 [4] 市场资金动向 - 龙芯中科1月21日涨停登上龙虎榜，上榜营业部席位全天成交5.63亿元，占当日总成交金额比例为25.1%，其中，机构合计净买入4369.62万元，沪股通专用净买入3115.37万元 [2]

市场整体表现 - 2025年1月21日A股市场冲高回落，沪指收盘微涨0.08%，深成指涨0.7%，创业板指涨0.54%，科创50指数大涨3.53% [2] - 沪深两市成交额2.6万亿元，较上一交易日缩量1771亿元，超3000只个股上涨 [2] - 盘面上，有色金属（特别是贵金属）、半导体、CPO、机器人等“硬科技”板块集体回暖，而银行、保险、零售、机场航运板块跌幅居前 [2] 半导体板块 - 6700亿市值的半导体巨头海光信息当日涨超13%，成交额位列A股第一，龙芯中科、致尚科技20%涨停，华虹半导体、中芯国际涨超4% [4][5] - 海光信息深算三号已投入市场，覆盖AI训练/推理、科学计算、金融风控等多个核心场景 [7] - 多重消息推动板块走强：1) 台积电2025年第四季度在AI算力芯片需求推动下营收创历史新高，并宣布2026年资本开支有望达520-560亿美元 2) 国内首台串列型高能氢离子注入机成功出束，核心指标达国际先进水平 3) 全球半导体周期上行，2025年部分存储芯片价格最高涨幅达1800% [8] - 中信证券研报指出，2026年“自主可控、AI算力”有望成为电子行业贯穿全年的绝对强主线 [8] 贵金属板块 - 贵金属板块当日集体暴动，板块指数上涨9.24%至4119.11点，逼近涨停，并带动其他小金属板块走强 [9][10][11] - 多只个股涨停，包括湖南白银、四川黄金、招金黄金，中金黄金、山东黄金涨幅超8% [10][11] - 现货黄金价格一度触及4888美元/盎司续创新高，国内品牌金店足金饰品价格普遍维持在1440元/克以上 [12] - 地缘政治风险（如前总统特朗普关于格陵兰岛的言论）是推动金价上涨的重要因素之一 [12][13] - 世界黄金协会预计金价短期内将在±5%的区间内高位震荡 [13] - 上海期货交易所自1月22日起调整黄金、白银等期货合约的保证金比例及涨跌停板幅度，作为市场风控举措 [13] 银行板块 - 银行板块当日跌幅居前，板块指数下跌1.18%至1396.56点 [14][16] - 国有六大行中，建设银行跌1.77%，工商银行、农业银行等其余五家均跌超2% [15][16] - 在资金向高弹性成长板块聚集的背景下，银行板块遭遇阶段性资金流出，叠加息差压力与估值逻辑暂时失效等因素，板块表现持续偏弱 [17] - 部分上市银行业绩呈现良好态势，例如浦发银行2025年未经审计的营业收入为1739.64亿元，同比增长1.88%，归母净利润为500.17亿元，同比增长10.52% [17] - 分析认为银行股的核心价值在于其作为稳健“底仓”的配置属性和稳定的股息回报，在市场风格转向防御时优势将凸显 [17]

公司发展战略与阶段 - 公司发展进入3.0阶段，目标是融入产业上下游，构建开放的国产芯片大生态，增强国内用户信心并形成自主体系 [3][22][23] - 公司内部将发展分为三个阶段：2014-2019年为1.0阶段，快速推出产品；2020-2023年为2.0阶段，在国产化赛道提供关键基础设施核心引擎；2024年起为3.0阶段 [22] - 公司采用“高铁模式”发展，即在主流生态中抢占市场，并与国际主流生态兼容的基础上分叉发展 [2] 财务表现与增长目标 - 2024年公司营收为91.62亿元，同比增长52.4% [4] - 2025年前三季度营收达94.9亿元，已超越2024年全年，同比增长54.65% [4] - 2020年至2022年，公司营收均实现翻倍增长；2023年营收维持17.3%的增速 [4] - 根据2025年股权激励计划，以2024年营收为基数，2025-2027年营收增长率目标值分别不低于55%、125%和200% [7] - 按此激励目标，2027年公司营收有望达到200亿元左右，旨在全球CPU竞争中初步立足 [2][8] “双芯”产品战略 - 公司是少数几家同时具备高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）研发能力的芯片设计公司，已构建“CPU+DCU”的“双芯”发展格局 [2][9] - CPU是公司的基本盘，每年约50%的业绩提升大部分来自CPU，未来将持续高速增长并推出更多核心、更高主频的产品 [9] - DCU产品线包括深算系列，深算三号已投入市场，深算四号研发顺利，覆盖AI训练/推理、科学计算、金融风控等场景 [9] - DCU产品过去主要满足国家战略需求，近年来陆续推出低功耗边缘端和高性价比产品，如超节点、万卡集群 [10] 技术突破与生态建设 - 2025年9月，公司推出自主研发的开放系统互联总线HSL（High-performance Scalable Link） [14] - 2025年12月，发布HSL 1.0规范，计划2026年第一季度推出设计参考方案以降低生态伙伴适配门槛 [15] - 公司已联合10余家国产AI芯片、硬件厂商及头部硬件基础设施厂商，基于HSL总线构建统一互联标准，实现AI芯片与海光CPU高效协同 [15] - 公司通过光合组织构建生态，截至2025年12月已汇聚6000余家合作伙伴，建成28个实体生态适配中心，推动1.5万余项软硬件适配测试优化项目 [21] 行业竞争与生态定位 - 公司DCU产品强调“兼容主流生态”，通过“类CUDA”环境兼容主流AI软件生态，旨在未来让生态成员企业具备走出去的能力 [9][20] - 2025年9月，英伟达向英特尔战略注资50亿美元，双方将共同开发基于x86架构的定制化CPU，并通过NVLink与GPU深度集成，打造新一代异构计算平台 [10] - 英伟达的NVLink是私有协议，相对封闭，而更多AI芯片企业正在推出更加开放的互联系统 [13] - 中科曙光（光合组织成员）在2025年12月发布了大规模智能计算系统scaleX万卡超集群，其核心技术包括自主研发的高速无损互联网络技术（ScaleFabric），标志着我国在超大规模智算基础设施上取得关键突破 [16][17]

公司核心战略与愿景 - 公司当前处于3.0阶段，目标是融入产业上下游，构建开放的国产芯片大生态，让国内用户对国产芯片产业链建立信心，摆脱对国外产品的依赖 [3][21] - 公司发展遵循“高铁模式”，即在主流生态系统中抢占市场，并在与国际主流生态兼容的基础上分叉发展 [1][2] - 公司通过光合组织与国内一流的整机、xPU、OS等厂商合作，推动中国AI计算产业从无序竞争的“红海”向协同共生的“蓝海”转型 [2] 财务表现与增长目标 - 2024年公司营收为91.62亿元，同比增长52.4% [2][4] - 2025年前三季度营收已达94.9亿元，同比增长54.65%，并超越2024年全年营收 [4] - 根据2025年股权激励计划，以2024年营收为基数，2025年至2027年营收增长率目标值分别不低于55%、125%和200%，即2027年营收有望达到约200亿元 [2][6] “双芯”产品发展格局 - 公司是少数几家同时具备高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）研发能力的芯片设计公司，已构建“CPU+DCU”的“双芯”发展格局 [2][7] - CPU是公司的基本盘，每年约50%的业绩提升大部分来自CPU，未来将持续高速增长，并推出更多核心、更高主频的产品 [7] - DCU产品线（深算系列）采用GPGPU路线，通过“类CUDA”环境兼容主流AI软件生态，已迭代至深算三号，覆盖AI训练/推理、科学计算等多个场景 [7] - DCU产品过去主要满足国家战略需求，现已推出包括低功耗边缘端和高性价比（如超节点、万卡集群）在内的多款产品 [8] 技术突破与生态构建 - 2025年9月，公司正式推出自主研发的开放系统互联总线HSL（High-performance Scalable Link） [13] - 2025年12月发布HSL 1.0规范，计划于2026年第一季度推出设计参考方案，以降低生态伙伴适配门槛 [14] - 公司已联合10余家国产AI芯片、硬件厂商及头部硬件基础设施厂商，基于HSL总线构建统一的互联标准，实现AI芯片与海光CPU的高效协同 [14] - 光合组织（海光产业生态合作组织）已汇聚6000余家合作伙伴，建成28个实体生态适配中心，基于“C86+DCU”平台推动超过1.5万项软硬件适配测试优化项目 [20] 行业竞争与协作动态 - 2025年9月，英伟达向英特尔战略注资50亿美元，双方将共同开发基于x86架构的定制化CPU，并通过NVLink与GPU深度集成，打造新一代异构计算平台 [9] - 英伟达的NVLink是私有协议，相对封闭，而更多AI芯片企业正在推出更加开放的互联系统 [12] - 公司强调其DCU“兼容主流生态”，旨在未来让更多光合组织成员企业具备“走出去”的能力 [19] 产业链关键进展 - 光合组织重要成员中科曙光在2025年人工智能创新大会上，首次发布大规模智能计算系统scaleX万卡超集群，其核心技术包括自主研发的高速无损互联网络技术（ScaleFabric） [15] - scaleX万卡超集群硬件支持多品牌AI芯片，软件兼容主流计算生态，标志着我国在构建世界一流超大规模智算基础设施上取得关键突破，部分技术能力据称已超越海外同类产品2027年的路线图节点 [15][16] - 中科曙光正将主要精力进一步集中到scaleX万卡超集群等高附加值业务上 [17]

公司核心战略与发展阶段 - 公司发展分为三个阶段：2014-2019年为1.0阶段，主要任务是快速推出产品；2020-2023年为2.0阶段，主要成就是在国产化赛道为用户提供关键基础设施核心引擎；从2024年开始进入3.0阶段，目标是与产业上下游伙伴融为一体，构建开放的国产芯片大生态，让国内用户对国产芯片产业链建立信心，摆脱对国外产品的依赖[4][24] - 公司是芯片行业“高铁模式”的代表，即在主流生态系统中抢占市场[2] - 公司正通过光合组织，与国内一流的整机厂商、xPU厂商、OS厂商等合作伙伴一起，构建国产芯片开放大生态，推动中国AI计算产业从无序竞争的“红海”向协同共生的“蓝海”转型[3] 财务表现与增长目标 - 2020年至2022年，公司营收均实现翻倍增长；2023年营收维持17.3%的增速；2024年营收同比增长52.4%，达到91.62亿元；2025年前三季度营收已超越2024全年营收，达94.9亿元，同比增长54.65%[6] - 根据2025年9月发布的股权激励计划，公司层面的业绩考核目标以2024年营业收入为基数，2025年至2027年的营业收入增长率目标值分别不低于55%、125%和200%[8] - 按照上述股权激励目标，2027年公司营业收入有望达到200亿元左右，能在CPU行业的全球竞争中初步立足[3][9] “CPU+DCU”双芯发展格局 - 公司是少数几家同时具备高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）研发能力的芯片设计公司之一，几年前就已构建起“CPU+DCU”的“双芯”发展格局[3][9] - CPU是整个公司的基本盘，公司每年约50%的业绩提升大部分来自CPU，未来CPU板块会持续高速增长，并计划推出更多核心、更高主频的产品以满足关键信息基础设施市场和通用市场的需求[9] - DCU产品深算一号于2018年启动设计，采用GPGPU路线的AI芯片，通过“类CUDA”环境兼容主流AI软件生态；目前迭代后的深算三号已投入市场，深算四号研发进展顺利，覆盖AI训练/推理、科学计算、金融风控等多个核心场景[9] - 公司将在DCU方面投入更多资源，以满足不同层次的用户需求，为公司的高速增长提供更多动力[9] - 公司的DCU产品过去主要满足国家战略需求，近年来陆续推出了多款产品，包括低功耗的边缘端DCU人工智能产品和高性价比的DCU人工智能产品，如超节点、万卡集群等[10] 开放互联生态与技术突破 - 2025年9月，公司正式推出其自主研发的开放系统互联总线HSL（High-performance Scalable Link）[14] - 2025年12月，公司发布HSL 1.0规范，并将于2026年第一季度推出设计参考方案，以降低生态伙伴的适配门槛，加速产业落地[15] - 公司已联合10余家国产AI芯片和硬件厂商，以及头部硬件基础设施厂商，共同启动生态共建计划，各方将基于HSL总线构建统一的互联标准，实现AI芯片与海光CPU的高效协同[15] - 公司未来希望和所有的卡厂共建互联总线，每家公司贡献自己的优势，形成一个大家都认可、对用户都有意义的标准[15] - 在2025年12月举办的光合组织人工智能创新大会上，重要成员中科曙光首次发布并展出了其研发的大规模智能计算系统——scaleX万卡超集群，其核心技术包括中科曙光自主研发的高速无损互联网络技术（ScaleFabric）[17] - scaleX万卡超集群硬件支持多品牌AI芯片，软件兼容主流计算生态，标志着我国在构建世界一流超大规模智算基础设施上取得关键突破[17] - 为突破高速无损网络技术瓶颈，中科曙光研发团队持续投入了三年，在超节点架构、高速互连网络、存储性能优化、系统管理调度等方面实现了多项创新突破，部分技术与能力已超越海外同类产品研发路线图的2027年NVL576里程节点[18] 光合组织与产业生态建设 - 2020年，在国家先进计算产业创新中心支持下，发起成立了海光产业生态合作组织（即“光合组织”），构建起覆盖芯片、整机、基础软件、应用软件、计算服务的全栈技术生态体系[23] - 截至2025年12月，光合组织已经汇聚6000余家合作伙伴，在全国建成28个实体生态适配中心，基于海光信息的“C86+DCU”计算平台，推动1.5万余项软硬件适配测试优化项目，基本形成了从技术研发到市场拓展的完整生态体系[23] - 公司强调其DCU“兼容主流生态”，这是一个长期过程，目的是在发挥本土特色的同时，未来能让更多光合组织成员企业具备走出去的能力[22] - 公司未来面临的最大挑战是能否吸引更多的业内优秀厂商真正聚合到光合组织平台，实现生态企业与公司在产品规划阶段的深度协同[24]

公司产品与市场应用 - 海光信息的DCU系列产品是面向高性能计算、人工智能、科学计算等领域的核心产品之一 [1] - 深算三号已投入市场，其落地应用覆盖AI训练/推理、科学计算、金融风控等多个核心场景 [1] - 深算三号凭借卓越的性能表现与生态兼容性获得客户广泛认可 [1] 公司研发进展与战略 - 新一代产品深算四号研发进展顺利 [1] - 公司持续加大研发投入，聚焦于产品性能提升和场景适配能力增强等核心方向 [1] - 公司正持续打磨产品竞争力 [1]

公司产品与市场应用 - DCU系列产品是公司面向高性能计算、人工智能、科学计算等领域的核心产品之一 [1] - 深算三号已经投入市场，在落地应用方面已覆盖AI训练/推理、科学计算、金融风控等多个核心场景 [1] - 产品凭借卓越的性能表现与生态兼容性获得客户广泛认可 [1] 公司研发进展 - 新一代产品深算四号研发进展顺利 [1] - 公司产品已全面适配DeepSeek [1]

核心观点 - 报告整体对多个科技与制造行业持积极展望，认为在AI算力、汽车智能化、新能源材料、机器人及新材料等领域存在结构性投资机会 [2] - 报告强调国产AI算力基础设施实现重大突破，部分能力已超越海外规划节点，相关公司主营业务价值面临重估 [4][6] - 报告认为2026年汽车行业总量承压但结构存机，看好自主品牌高端化、重卡盈利修复、智能化渗透及人形机器人产业化启动带来的机会 [11][15] - 报告指出锂电材料供需格局改善，价格有望良性修复，同时钠电产业化进程加速 [18][22] - 报告关注到煤炭、铝等传统行业供需边际改善，价格有望企稳，同时新材料产业受下游多领域催化迎来景气周期 [47][52][59] 国产AI算力与计算设备 - **中科曙光发布scaleX万卡超集群**：该系统由16个scaleX640超节点通过scaleFabric高速网络互连，实现10240块AI加速卡部署，总算力规模超5EFlops [3][4] - **实现多项创新突破**：全球首创单机柜级640卡超节点，算力密度提升20倍，PUE值低至1.04；自主研发原生RDMA高速网络，带宽400Gb/s，延迟低于1微秒，网络性能相比传统IB提升2.33倍，成本降低30% [4] - **系统深度优化**：通过三级数据传输协同优化，可将AI加速卡资源利用率提高55% [5] - **主营业务价值重估**：超节点机柜中液冷、网络、电源等环节价值量显著增长，与公司优势领域吻合；公司液冷子公司市占率连续4年居首，单柜功率可达900kW [6][8] - **算力服务转型**：公司算力服务平台覆盖20余个算力中心，服务超35万家用户，2026年将加速向“算力运营”转型 [8] - **子公司海光信息协同**：海光信息为GPU与CPU双领军，深算三号GPU已获市场认可，兼容CUDA生态，2026年有望在互联网市场份额大幅提升 [9] - **财务预测**：预计中科曙光2025-2027年收入为156.63亿元、218.04亿元、285.72亿元，归母净利润为26.36亿元、40.07亿元、56.68亿元 [10] 汽车行业深度展望 - **总量回顾与展望**：2025年乘用车市场平稳收官，2026年预计“商”强“乘”弱，总量承压但高端市场占比预计提升 [11][12] - **机会一：乘用车高端化加速**：2026年补贴政策退坡预期下，30万元以上高端市场预计表现优于大盘，自主品牌密集推出高端新品 [12] - **机会二：重卡盈利有望向好**：预计2026年重卡批发量实现正增长，且电动重卡渗透率提升趋缓，对板块盈利压制减弱，相关公司盈利有望向好 [13] - **机会三：智能化加速渗透**：2026年高阶智驾向低价车型渗透带来“量”增，座舱AI化与域控升级带来“价”增，激光雷达、芯片等零部件为高景气赛道 [14] - **机会四：人形机器人产业化启动**：2026年预计是人形机器人“1-10”的启动年，特斯拉量产是核心情绪推动因素，供应链确定性与新技术放量为布局重点 [15] - **投资建议**：看好自主高端化、重卡产业链、智能化核心硬件、机器人供应链及强阿尔法零部件，维持行业“推荐”评级 [16] 电力设备与新能源周报 - **光伏产业链价格普涨**：N型多晶硅致密料价格上涨1.2%，N型182*210硅片价格上涨9.8%，N型TOPCon电池片价格上涨13.3%，单晶TOPCon组件价格上涨0.7% [18] - **涨价原因**：各环节减产控销，硅料2025年1月排产环比减少4-6万吨；产能利用率下降致成本提升；行业“反内卷”共识深化 [18] - **风电招标旺盛**：2025年12月国内陆风风机招标量达9.64GW，中国电建启动2026年框架采购，规模为陆风31GW+海风4GW，较2025年大幅增加 [20] - **储能项目签约活跃**：中国电建2025年1-11月签约新型储能项目180个，合同总额500.03亿元，其中7个项目规模达2.87GW/10.332GWh [20] - **欧洲储能发展**：欧洲电化学储能累计在运13.9GW，预期装机规模最大达84.72GW [21] - **锂电材料价格修复**：多家磷酸铁锂头部企业集中停产检修一个月，行业在供需改善及共识增强下有望实现价格及盈利良性修复 [22][23] - **钠电产业化加速**：钠电在动力、储能、启停等场景商业化落地，在锂价上行、供应链联合研发及规模效应下应用场景有望持续打开 [23] - **AIDC需求拉动**：字节跳动计划斥资230亿美元投资AI，其中约一半用于采购先进半导体，已制定2026年850亿元的AI处理器预算，将拉动国内AIDC建设及液冷、电源设备需求 [23] - **电网设备新参与方**：谷歌母公司以4.75亿美元收购能源开发商，科技公司向“能源重工业化”转移，数据中心建设推动全球高压电力设备需求 [24] 机器人行业周报 - **产业融资与上市活跃**：千诀科技完成近亿元Pre-A++轮融资；诺亦腾机器人完成Pre-A+轮融资，累计募资达数亿元；云深处科技启动上市辅导；格松科技完成亿元级融资；曦诺未来完成超亿元天使轮融资 [26][27][29][34] - **产业链整合与合作**：优必选以总对价16.65亿元收购锋龙股份43%股份，以完善产业链布局；银河通用机器人与百达精工签署战略合作，将部署超1000台具身智能机器人 [28][32] - **产品与技术进展**：傅利叶公布千元级人形机器人用六维力传感器；维他动力发布消费级四足机器人，定价12988元；波士顿动力人形机器人Atlas将首次公开亮相CES2026 [29][30][33] - **钠电与AI协同布局**：亿纬锂能启动“亿纬钠能总部和金源机器人AI中心”项目，布局钠电池与AI机器人关键技术 [32] - **行业评级**：认为人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，维持行业“推荐”评级 [37] 汽车行业周报 - **市场表现**：2025年12月22日至26日，A股汽车板块指数上涨2.7%，跑赢上证指数（+1.9%） [39] - **公司动态**：吉利汽车完成对极氪的私有化及整合，极氪从纽交所退市，吉利将释放“一个吉利”的协同效应 [40][41] - **政策动态**：中央定调2026年继续实施“国补”，已有超过5个地市开始部署2026年“新国补”；2025年前11个月汽车以旧换新超1120万辆 [41] - **投资观点**：2026年看好自主品牌高端化突破、智能化硬件放量及机器人供应链，维持板块“推荐”评级 [41][42] 债券研究周报 - **市场行情**：近期债市震荡，10年期国债收益率维持在1.83%附近，资金面宽松，银行间资金融出量维持在5万亿元上方 [44] - **机构行为**：最近两周保险机构在二级市场买债力度明显增加，已成为30年期国债的最大买盘，带动其价格企稳 [44] - **配置原因**：或与《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》中设立有效久期缺口指标有关，促使部分机构配置长久期资产 [45] 煤炭行业周报 - **动力煤价跌幅收窄**：12月26日北方港口动力煤价672元/吨，周环比下降31元/吨，跌幅较前一周收窄 [47] - **供需边际改善**：生产端因完成年度任务停减产矿井增多，产能利用率环比降低3.46个百分点；需求端电厂日耗周环比上升5.6万吨，电厂库存周环比下降31.7万吨至1342.9万吨 [47] - **价格展望**：预计煤价有望于2026年1月逐步止跌企稳 [47] - **行业价值属性**：煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，多家央国企启动增持与资产注入 [49][50] 铝行业周报 - **宏观环境利多**：美国经济强劲与国内宽松货币政策支撑有色金属价格 [52] - **电解铝累库**：截至12月25日，国内电解铝锭库存61.7万吨，周环比增加3.9万吨，主因新疆发运恢复后前期积压货物集中到货 [53] - **需求进入淡季**：下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.6个百分点至60.8%，各细分板块开工普遍走弱 [54][55] - **氧化铝价格承压**：SMM氧化铝指数报2728.61元/吨，周环比下跌49.97元/吨，高库存压制价格；政策鼓励氧化铝企业兼并重组，供给侧改革预期再起 [57] - **长期景气度**：铝行业长期供给增量有限，需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [58] 新材料行业周报 - **核心逻辑**：新材料是化工行业发展重要方向，处于下游需求迅速增长阶段，国内有望迎来加速成长期 [59] - **电子信息板块**：我国5G用户普及率已从“十四五”初期的15%增至83.9%；台积电日本子公司JASM第二晶圆厂可能直攻2nm制程 [61] - **航空航天板块**：长征八号甲火箭成功发射卫星互联网低轨17组卫星 [63] - **新能源板块**：政策提出到2030年光热发电总装机规模力争达1500万千瓦 [66] - **生物技术板块**：上海发布方案，目标到2027年实现合成生物食品创制重要突破，到2030年食品工业产值突破1500亿元 [68] - **行业评级**：新材料受下游多板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持“推荐”评级 [71]

行业投资评级 - 报告对算力芯片行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 大模型遵循Scaling Law法则持续演进，对算力产生确定且不断增长的刚性需求，使以GPU为核心的AI硬件成为关键基础设施，具备长期投资价值 [7] - 英伟达凭借顶尖的GPU硬件性能与深厚的CUDA软件生态，构建了难以撼动的市场壁垒，与主要云厂商的战略合作进一步巩固了其主导地位 [5][7] - 美国持续升级高端GPU出口管制，从外部加速了国产算力自主可控的紧迫性，为国内GPU芯片厂商创造了明确且广阔的市场窗口 [5][7] - 以寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份为代表的国内企业，正依托差异化技术路径与快速迭代的产品，逐步切入从训练到推理的各类算力场景 [5][7] 行业需求与市场格局 - **GPU技术优势**：GPU由大量简单核心构成，擅长并行计算，相比CPU更适用于AI训练和推理中的海量矩阵与张量运算 [5][11][12] - **市场主导者**：在数据中心GPU市场，英伟达占据绝对主导地位，2023年全球数据中心GPU出货量达385万颗，其市场份额为98% [5][21] - **市场需求增长**：全球及中国GPU市场规模持续大幅增长，预计到2029年，全球GPU市场规模将达36,119.74亿元人民币，中国市场规模将达13,635.78亿元人民币，占比从2024年的15.6%提升至37.8% [24] - **AI算力驱动**：中国AI智算GPU市场规模从2020年的142.86亿元人民币增至2024年的996.72亿元人民币，年均复合增长率达62.5%，预计到2029年将达10,333.40亿元人民币 [24] - **下游应用闭环**：大模型应用落地与算力消耗已形成可量化的商业闭环，例如谷歌月度Tokens调用量从2025年5月的480万亿大幅上升至10月的1300万亿，用户正加速向付费用户转化 [5][40][43] 海外巨头动态与英伟达优势 - **资本开支激增**：北美科技巨头持续加码AI基础设施投资，2025年前三季度Meta、亚马逊、谷歌、微软的资本开支总和达2574.2亿美元，同比增长65% [46] - **战略合作密集**：2025年以来，英伟达、微软、OpenAI、Oracle等北美AI巨头签订了大规模投资与战略合作协议，例如英伟达计划向OpenAI投资最高1000亿美元 [5][51] - **英伟达业绩高增**：英伟达数据中心业务收入持续高速增长，在截至2025年10月26日的财季（Q3 FY26）达512.2亿美元，同比增长约66.4%，占公司总收入约89.8% [56] - **产品性能迭代**：英伟达GPU产品性能快速革新，GB200的LLM推理性能是H100的30倍，训练性能是H100的4倍，并进一步推出专为推理任务设计的GB300 [5][57] - **软件生态壁垒**：英伟达的CUDA编程工具大幅降低了开发门槛，构建了深厚的软件生态护城河，进一步巩固了其在AI智算领域的竞争壁垒 [5][61] 国产替代进程与主要厂商分析 - **政策支持**：国家持续出台政策支持人工智能芯片攻坚创新与算力基础设施建设，为国产算力实现自主可控创造良好条件 [67] - **厂商技术渊源**：国内主要GPU厂商创始团队技术背景深厚，决定了其技术基础与发展路线，例如寒武纪核心成员来自中科院计算所，海光信息核心高管来自中科曙光，摩尔线程创始成员来自英伟达，沐曦股份创始成员多数来自超威半导体 [5][96] - **海光信息**：以CPU和DCU（GPGPU）双线发展，CPU产品受益于信创需求带动收入较快起量，2021年已实现全年盈利 [5][77][100] - **寒武纪**：深耕AI智能芯片，收入放量依赖于互联网等大客户验证及部署，2025年前三季度实现营收46.07亿元人民币，同比增长2386.38%，并于2024年第四季度实现单季度盈利 [5][100][102] - **摩尔线程与沐曦股份**：均提供通用GPU产品，覆盖AI计算、图形处理等多领域，但由于成立时间较短，仍处于商业化落地前期，收入规模相对较小，2025年前三季度营收分别为7.85亿元人民币和12.36亿元人民币 [5][101] - **盈利爬坡节奏**：GPU行业早期因高额研发投入通常处于亏损，海光信息于2021年转盈，寒武纪于2024Q4单季度转盈，摩尔线程预计最早于2027年实现合并报表盈利，沐曦股份预计最早2026年实现盈亏平衡 [5][102] 投资建议 - 报告建议关注两大方向：一是算力芯片设计公司，包括寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份等；二是算力芯片代工公司，包括中芯国际、华虹公司/华虹半导体等 [5][7]

宏观经济与政策 - 财政部将于12月12日定向发行7500亿元特别国债进行到期续作，涵盖10年期和15年期品种，为等额滚动操作不增加财政赤字 [2] - 国际货币基金组织（IMF）上调2025年中国经济增速预期至5%，较此前预测提升0.2个百分点，肯定中国经济“显著韧性” [2] - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%，为年内第三次降息，但内部对明年降息分歧扩大 [2] - 11月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，核心CPI同比上涨1.2% [2] 科技与半导体行业 - 海光信息自主研发的DCU凭借安全合规与性价比优势深耕细分场景，已投入市场的深算三号获得客户认可 [3] - 沐曦股份完成科创板发行，国家人工智能产业投资基金参与战略配售，公司预计2025年营业收入同比增幅超100%，减亏幅度达45%以上 [3] - 我国在造船机械臂、无人机协同作业、火箭回收平台等领域实现多项技术突破 [3] 公共事业与能源保障 - 中央气象台预报11日至13日中东部将迎大范围雨雪，部分地区有大雪或暴雪，局地新增积雪深度可达10-18厘米，全国大部地区日平均气温将下降6-10℃ [1] - 针对寒潮、大风、暴雪天气，中国气象局已启动重大气象灾害四级应急响应，相关部门已提前部署除雪除冰、能源保供等工作 [1] 债券市场动态 - 财政部在香港成功发行70亿元人民币国债，认购倍数高达5.22倍，彰显国际投资者对中国债券市场的信心 [2] 教育与社会保障 - 我国已建成50家国家卓越工程师学院，通过校企协同培养模式打造战略人才力量 [5] - 全国总工会部署治理欠薪冬季行动，深圳市完成《员工工资支付条例》修改，优化假期与最低工资标准相关规定 [5] 医疗健康与生育政策 - 湖北荆门宣布2026年起试管婴儿最高补贴1万元，上海明确按国家标准为每孩每年发放3600元育儿补贴 [6] - 国家药监局明确2026年1月1日起全面禁止生产含汞体温计和含汞血压计 [6] 国际局势与政策 - 澳大利亚10日正式实施16岁以下人群社交媒体禁令，10个主流平台需阻止该年龄段用户注册 [4] - 加拿大宣布启动“全球影响力+科研人才计划”，12年内将投资17亿加元吸引千名顶尖研究人员 [4]