投资评级 - 买入（维持）评级 [6] 核心观点 - 2024年隐形眼镜业务高速增长，收入达4.26亿元（同比+211.84%），基石业务稳健增长 [2][3] - 利润端增速不及收入端，主要因人工晶体集采、角膜塑形镜竞争加剧及隐形眼镜扩张初期影响毛利率 [2] - 2024年毛利率66.23%（同比-9.78pp），2025Q1毛利率64.60%（同比-7.01pp） [2] - 定增加码隐形眼镜产能扩张，看好2025年高端新品放量 [2] 财务表现 - 2024年营业收入14.10亿元（同比+48.24%），归母净利润3.88亿元（同比+27.77%） [1] - 2025Q1营业收入3.57亿元（同比+15.07%），归母净利润9256万元（同比-10.05%） [1] - 预计2025-2027年营收分别为18.22、23.78、30.70亿元，同比增速29.2%、30.5%、29.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.69、5.85、7.25亿元，同比增速20.8%、24.8%、23.9% [4] 业务分项 - 隐形眼镜：2024年收入4.26亿元（同比+211.84%），毛利率26.18%（同比-0.45pp） [3] - 人工晶状体：2024年收入5.88亿元（同比+17.66%），毛利率89.16%（同比+0.56pp） [3] - 角膜塑形镜：2024年收入2.36亿元（同比+8.03%），毛利率85.68%（同比+0.55pp） [3] 产品与市场 - 高端产品"全视"多焦人工晶状体增长迅速，龙晶®PR已于2025年1月获批上市 [3] - 国内市场覆盖31个省市自治区超6000家医院及视光中心 [4] - 海外市场覆盖30余个国家，环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体获认可 [4] 估值指标 - 2025年预测P/E 33.1倍，P/B 5.4倍 [5] - 2025年预测ROE 15.1%，ROIC 12.8% [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业总收入14.10亿元（yoy+48.24%），归母净利润3.88亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润3.90亿元（yoy+35.08%）；2025年第一季度，收入实现3.57亿元（yoy+15.07%），归母净利润0.93亿元（yoy - 10.05%），扣非净利润0.86亿元（yoy - 12.83%） [3] - 2024年三大业务稳健增长，毛利率稳中有升；公司是平台型企业，研发实力强、商业化能力突出；预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润保持增长，维持“买入”评级 [4][8][9] 各业务情况总结 人工晶状体业务 - 2024年销售量约173.85万片，同比增长44.93%，销售收入约5.88亿元，同比增长约17.66%，平均出厂价约338元/片，同比下降约18.81% [4] - 集采政策推动下，高端产品增长迅速，2025Q1公司PR产品获批，预计未来平均出厂价上升 [4] - 2024年毛利率约为89.16%，较2023年略有下降，主要因生产基地转移使平均生产成本下降 [4] - 2024年子公司爱博烟台实现收入约2.04亿元（yoy+191%），净利润约0.72亿元（yoy+740%） [4] 近视防控业务 - 2024年整体收入约3.36亿元，同比增长约20.79% [5] - OK镜收入约2.36亿元，同比增长8.03%，销量约40.2万片，同比增长2.40%，平均出厂价约587元/片，同比增长约5.5% [5] - 其他近视防控业务收入约0.97亿元，同比增长69.43% [5] - 2024年OK镜销售毛利率约为85.68%，2023年同期约为85.13% [5] 视力保健业务 - 2024年隐形眼镜收入约4.26亿元，同比增长211.84%，销量约2.14亿片，产品销量同比增长241.11% [6] - 2025年第一季度仍保持较高增长速度 [6] - 核心子公司天眼医药2024年收入约1.96亿元（yoy+173%），净利润约761万元；福建优你康2024年收入约1.48亿元（yoy+309%），净利润约0.12亿元；厦门美悦瞳2024年收入约0.86亿元，净利润约163万元 [6][7] 公司优势总结 研发实力 - 2024年研发投入总额159,819,056.53元，同比增长20.80%，占营业收入比例为11.33% [8] - 在研项目丰富，有晶体眼人工晶状体（PR）已于2025年1月获批上市，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好 [8] 商业化能力 - 过往销售业绩验证商业化能力，截至2024年12月31日，销售网络覆盖中国31个省、自治区和直辖市超过6,000家医院及视光中心 [8] - 受益于现有销售渠道，可快速推进新上市产品商业化 [8] 投资建议总结 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为17.63亿元、22.47亿元和28.10亿元，收入增速分别为25.1%、27.4%和25.1% [9] - 2025 - 2027年归母净利润分别实现4.68亿元、6.10亿元和7.76亿元，增速分别为20.5%、30.3%和27.3% [9] - 2025 - 2027年EPS预计分别为2.47元、3.22元和4.10元，对应2025 - 2027年的PE分别为35x、27x和21x [9] - 公司是眼科领域稀缺的耗材平台型企业，三大主业保持快速增长，维持“买入”评级 [9] 重要财务指标总结 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1410|1763|2247|2810| |收入同比（%）|48.2|25.1|27.4|25.1| |归属母公司净利润（百万元）|388|468|610|776| |净利润同比（%）|27.8|20.5|30.3|27.3| |毛利率（%）|66.2|64.3|64.3|65.0| |ROE（%）|16.1|16.6|17.8|18.5| |每股收益（元）|2.05|2.47|3.22|4.10| |P/E|44.40|34.82|26.72|20.99| |P/B|7.16|5.78|4.75|3.88| |EV/EBITDA|29.19|22.55|17.70|13.85| [11] 财务报表与盈利预测总结 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1181|1901|2553|3533| |非流动资产（百万元）|2316|2602|2777|2928| |资产总计（百万元）|3497|4503|5331|6461| |流动负债（百万元）|299|881|1081|1411| |非流动负债（百万元）|564|564|564|564| |负债合计（百万元）|863|1445|1644|1975| |少数股东权益（百万元）|225|239|258|282| |归属母公司股东权益（百万元）|2409|2818|3428|4205| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1410|1763|2247|2810| |营业成本（百万元）|476|630|802|983| |营业利润（百万元）|433|537|700|891| |利润总额（百万元）|431|537|700|891| |所得税（百万元）|44|55|72|91| |净利润（百万元）|387|483|629|800| |归属母公司净利润（百万元）|388|468|610|776| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|348|885|767|1028| |投资活动现金流（百万元）|-614|-427|-339|-352| |筹资活动现金流（百万元）|98|-75|-10|-14| |现金净增加额（百万元）|-168|384|418|662| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业总收入14.10亿元（yoy+48.24%），归母净利润3.88亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润3.90亿元（yoy+35.08%）；2025年第一季度，收入3.57亿元（yoy+15.07%），归母净利润0.93亿元（yoy - 10.05%），扣非净利润0.86亿元（yoy - 12.83%） [3] - 2024年三大业务稳健增长，毛利率稳中有升；公司是平台型企业，研发实力强、商业化能力突出；预计2025 - 2027年公司收入分别为17.63亿元、22.47亿元和28.10亿元，归母净利润分别实现4.68亿元、6.10亿元和7.76亿元，维持“买入”评级 [4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 人工晶状体业务：2024年销售量约173.85万片，同比增长44.93%，销售收入约5.88亿元，同比增长约17.66%，平均出厂价约338元/片，同比下降约18.81%；2024年毛利率约为89.16%，较2023年略有下降；子公司爱博烟台2024年收入约2.04亿元（yoy+191%），净利润约0.72亿元（yoy+740%） [4] - 近视防控业务：2024年整体收入约3.36亿元，同比增长约20.79%；OK镜收入约2.36亿元，同比增长8.03%，销量约40.2万片，同比增长2.40%，平均出厂价约587元/片，同比增长约5.5%；其他近视防控业务收入约0.97亿元，同比增长69.43%；2024年OK镜销售毛利率约为85.68% [5] - 视力保健业务：2024年隐形眼镜收入约4.26亿元，同比增长211.84%，销量约2.14亿片，产品销量同比增长241.11%；在公司总营业收入中占比达到30.21%；核心子公司天眼医药2024年收入约1.96亿元（yoy+173%），净利润约761万元，福建优你康2024年收入约1.48亿元（yoy+309%），净利润约0.12亿元，厦门美悦瞳2024年收入约0.86亿元，净利润约163万元 [6][7] 研发与商业化 - 2024年研发投入总额159,819,056.53元，同比增长20.80%，占营业收入比例为11.33%；有晶体眼人工晶状体（PR）已于2025年1月获批上市，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好 [8] - 截至2024年12月31日，销售网络覆盖中国31个省、自治区和直辖市超过6,000家医院及视光中心；受益于现有销售渠道，可快速推进新上市产品的商业化 [8] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为17.63亿元、22.47亿元和28.10亿元，收入增速分别为25.1%、27.4%和25.1%；归母净利润分别实现4.68亿元、6.10亿元和7.76亿元，增速分别为20.5%、30.3%和27.3%；2025 - 2027年EPS预计分别为2.47元、3.22元和4.10元，对应PE分别为35x、27x和21x [9] - 给出2024A - 2027E重要财务指标，包括营业收入、归属母公司净利润、毛利率、ROE等；还给出资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表及相关财务比率预测 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩增长，2025Q1受人工晶体集采等影响短期承压，随着双焦点晶体及PR晶体放量人工晶体业务有望企稳回升，考虑集采及推广费用影响调整2025 - 2026年归母净利润预期，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为9.51亿元、14.10亿元、18.33亿元、23.16亿元、29.88亿元，同比分别为64.14%、48.24%、29.98%、26.39%、29.00% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为3.04亿元、3.88亿元、4.66亿元、5.84亿元、7.17亿元，同比分别为30.63%、27.77%、19.85%、25.54%、22.73% [1] - 2024 - 2027年资产总计分别为34.97亿元、40.81亿元、47.87亿元、56.41亿元，负债合计分别为8.63亿元、9.80亿元、11.00亿元、12.36亿元 [9] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为3.48亿元、8.18亿元、8.17亿元、9.79亿元，投资活动现金流分别为 - 6.14亿元、 - 4.00亿元、 - 4.30亿元、 - 4.30亿元 [9] 业务情况 - 2024年人工晶体收入5.88亿（+17.66%），销量17.38万片（+44.94%），每片均价338元（-18.82%）；OK镜收入2.36亿元（+8.03%），销量40.29万片（+2.40%）；其他近视防控产品收入9718万（+69.43%）；隐形眼镜收入4.26亿元（+211.84%），代工2.78亿元（+207.04%），销量2.14亿片；其他手术产品收入2802万元（+32.65%）；视力保健产品收入2429万元（+87.7%） [8] - 分地区看2024年境内收入13.57亿元（+49.52%），境外收入4613万元（+16.73%） [8] 2025Q1情况 - 2025Q1营收3.57亿元（+15.07%），归母净利润0.93亿元（-10.05%），扣非净利润0.86亿元（-12.83%） [8] - 受人工晶体集采影响终端医院手术量和价格下降，人工晶状体出厂价下滑，手术业务收入和毛利增速放缓；近视防控领域竞争激烈，角膜塑形镜出厂价下调，业绩贡献减弱；隐形眼镜业务处于培育阶段，利润贡献小 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩增长，2025Q1受人工晶体集采和近视防控领域竞争影响短期承压，随着双焦点晶体及PR晶体逐步放量，人工晶体业务有望企稳回升，考虑集采及推广费用影响调整2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为9.51亿元、14.10亿元、18.33亿元、23.16亿元、29.88亿元，同比分别增长64.14%、48.24%、29.98%、26.39%、29.00% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为3.04亿元、3.88亿元、4.66亿元、5.84亿元、7.17亿元，同比分别增长30.63%、27.77%、19.85%、25.54%、22.73% [1] - 2024 - 2027年资产总计分别为34.97亿元、40.81亿元、47.87亿元、56.41亿元，负债合计分别为8.63亿元、9.80亿元、11.00亿元、12.36亿元 [9] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为3.48亿元、8.18亿元、8.17亿元、9.79亿元，投资活动现金流分别为 - 6.14亿元、 - 4.00亿元、 - 4.30亿元、 - 4.30亿元，筹资活动现金流分别为0.98亿元、 - 0.29亿元、0.01亿元、 - 0.39亿元 [9] 业务情况 - 2024年人工晶体收入5.88亿元（+17.66%），销量17.38万片（+44.94%），每片均价338元（-18.82%）；OK镜收入2.36亿元（+8.03%），销量40.29万片（+2.40%）；其他近视防控产品收入9718万元（+69.43%）；隐形眼镜收入4.26亿元（+211.84%），代工2.78亿元（+207.04%），销量2.14亿片；其他手术产品收入2802万元（+32.65%）；视力保健产品收入2429万元（+87.7%） [8] - 2024年境内收入13.57亿元（+49.52%），境外收入4613万元（+16.73%） [8] 2025Q1情况 - 2025Q1营收3.57亿元（+15.07%），归母净利润0.93亿元（-10.05%），扣非净利润0.86亿元（-12.83%） [8] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年公司归母净利润预期由5.09/6.89亿元调整至4.66/5.84亿元，预期2027年为7.17亿元，对应当前市值的PE分别为35/28/23倍 [8]

科创板两融余额总体变动 - 截至4月23日科创板两融余额合计1501.25亿元较上一交易日增加3.97亿元连续3个交易日增加 [1] - 融资余额合计1495.88亿元较上一交易日增加4.09亿元融券余额合计5.37亿元较上一交易日减少1200.35万元 [1] - 科创板融资余额较前一交易日增加4.09亿元融券余额减少1200.35万元 [1] 融资余额个股分布及环比变动 - 融资余额最高的科创板股是中芯国际最新融资余额73.58亿元其次是寒武纪52.82亿元和海光信息34.01亿元 [1] - 302只科创板个股融资余额环比增加环比下降的有282只 [1] - 融资余额增幅较大的是爱博医疗增加60.16%仕佳光子增加40.97%胜科纳米增加28.30% [1] - 融资余额降幅居前的是康鹏科技下降22.60%杰华特下降17.35%荣昌生物下降16.44% [1] 融券余额个股分布及环比变动 - 融券余额最高的科创板股是中芯国际最新融券余额0.24亿元其次是海光信息0.20亿元和寒武纪0.19亿元 [2] - 123只科创板个股融券余额环比增加环比下降的有132只 [2] - 融券余额增幅较大的是敏芯股份增加283.78%宏微科技增加86.82%汇成股份增加84.14% [2] - 融券余额降幅居前的是科思科技下降100.00%智翔金泰下降59.30%芯朋微下降58.62% [2] 融资余额增幅排名前列个股详情 - 爱博医疗融资余额35225.09万元环比增加60.16%融券余额234.76万元环比减少20.87%当日股价下跌20.00% [2] - 仕佳光子融资余额51142.99万元环比增加40.97%融券余额0万元当日股价上涨4.30% [2] - 胜科纳米融资余额4133.19万元环比增加28.30%融券余额0万元当日股价下跌2.59% [2] - 微电生理融资余额4655.25万元环比增加26.00%融券余额49.20万元环比减少4.84%当日股价下跌4.42% [2] - 特宝生物融资余额47944.05万元环比增加24.44%融券余额394.14万元环比减少10.42%当日股价下跌6.94% [2]

核心观点 - 公司2024年营收与净利润创历史新高 但2025年一季度归母净利润同比下滑10.05% 主要受人工晶状体集采降价和角膜塑形镜市场竞争影响 [1][5] - 明星产品增长乏力：人工晶状体销量增44.93%但收入仅增17.66% 角膜塑形镜销量与收入增速降至个位数 [5] - 隐形眼镜业务收入同比增211.84%且营收占比达30.21% 首次超过角膜塑形镜 但毛利率仅26.18%远低于明星产品 [6][8] 财务表现 - 2024年营业总收入14.10亿元同比增长48.24% 归母净利润3.88亿元同比增长27.77% [5] - 2025年一季度归母净利润9255.81万元同比减少10.05% [1] - 人工晶状体非散光单焦点产品集采后价格从2500元/个降至约800元/个 [5] 产品线分析 - 人工晶状体：集采政策落地致出厂价格下滑 "普诺明""全视"系列销量增44.93%但收入仅增17.66% [1][5] - 角膜塑形镜：受竞品增加影响 销量与收入增速均为个位数 公司下调出厂价格应对竞争 [1][5] - 隐形眼镜业务：收入同比增长211.84% 营收占比30.21% 但毛利率26.18%不足明星产品1/3 [1][6][8] 业务布局与产能 - 通过收购江苏天眼医药、福建优你康等公司进军隐形眼镜业务 [7] - 定增2.85亿元用于连云港隐形眼镜生产线建设 建成后年产2.52亿片隐形眼镜及5亿套模具 [8][9] - 计划2025年取得自研硅水凝胶白片注册证 2026年取得彩片注册证 [8] 市场竞争环境 - 人工晶状体集采导致手术价格及出厂价格系统性下滑 [1] - 隐形眼镜线上市场高度集中 国际品牌靠品质壁垒 国内品牌靠彩片差异化竞争 [8] - 公司称OK镜长期仍有发展空间 但增长空间不如以往 [6]

核心观点 - 公司2024年净利润增速放缓至27.77% 2025年一季度净利润同比下降10.05% 为上市以来首次下滑[1][3][4] - 人工晶状体国家集采政策导致产品价格下调 终端医院手术量减少 直接影响手术业务收入和毛利增速[1][6][8] - 近视防控领域竞争加剧 角膜塑形镜出厂价格略有下调 对公司业绩增长贡献减弱[1][9] - 隐形眼镜业务收入同比增长211.84% 占比提升至30.21% 但低毛利特性影响整体净利润增速[2][10][11] 财务表现 - 2024年营业收入14.1亿元 同比增长48.24% 归属净利润3.88亿元 同比增长27.77%[3] - 2025年一季度营业收入3.57亿元 同比增长15.07% 归属净利润9255.81万元 同比下降10.05%[4] - 人工晶状体收入5.88亿元 同比增长17.66% 销量增长44.93% 但价格下调导致收入增速低于销量增速[2][6] - 角膜塑形镜收入2.36亿元 同比增长8% 占比16.76% 其他近视防控产品收入9718万元 同比增长69%[2][9] - 隐形眼镜收入4.26亿元 同比增长211.84% 占比从14.36%提升至30.21%[2][10] 业务结构变化 - 人工晶状体营收占比从2020年81.79%持续下降至2024年41.68%[8] - 手术产品总收入6.16亿元 占比43.68% 近视防控产品收入3.34亿元 占比23.65% 视力保健产品收入4.5亿元 占比31.93%[2] - 其他手术产品收入2817万元 同比增长33% 其他视力保健产品收入2429万元 同比增长87%[2] 市场与政策影响 - 人工晶状体国家集采政策2024年5月起落地实施 出厂价格出现下滑[1][6] - 近视防控领域竞品增多 角膜塑形镜出厂价格略有下调[9] - 集采政策推动公立医院覆盖率提升 但挤压利润空间 同时促进行业集中度提高和技术创新[8] 战略调整与资本运作 - 通过隐形眼镜业务增长实现收入结构优化调整[1] - 隐形眼镜业务处于培育阶段 单位成本偏高 对利润贡献较小[10][11] - 筹划以简易程序定增募资不超过2.85亿元 用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目及补充流动资金[10]

财务与市场表现 - 公司2024年实现收入14.10亿元（同比+48.24%），归母净利润3.88亿元（同比+27.77%），扣非归母净利润3.90亿元（同比+35.08%）[2] - 2024Q4单季度收入3.35亿元（同比+18.26%），归母净利润0.71亿元（同比+36.15%），扣非归母净利润0.86亿元（同比+71.75%）[2] - 2025年一季度收入3.57亿元（同比+15.07%），归母净利润0.93亿元（同比-10.05%），扣非归母净利润0.86亿元（同比-12.83%）[2] - 人工晶状体国家集采政策导致终端医院手术量减少、价格下降，影响2025Q1手术业务收入和毛利增速[2] - 角膜塑形镜市场竞争加剧导致出厂价格下调，业绩贡献减弱[2] - 隐形眼镜业务处于培育阶段，利润贡献较小[2] 主营业务与产品 - 分业务收入：人工晶体5.88亿元（同比+17.66%）、其他手术产品0.28亿元（同比+32.65%）、角膜塑形镜2.36亿元（同比+8.03%）、其他近视防控产品0.97亿元（同比+69.43%）、隐形眼镜4.26亿元（同比+211.84%）、其他视力保健产品0.24亿元（同比+87.47%）、其他产品1037万元（同比+113.78%）[6] - 分地区收入：境内13.57亿元（同比+49.52%），境外0.46亿元（同比+16.73%）[6] - 核心产品包括人工晶状体、角膜塑形镜、隐形眼镜，人工晶状体在国内高端市场打破国外垄断[7] 公司概况 - 成立于2010年4月21日，总部位于北京中关村，2020年科创板上市（代码：688050）[4] - 国家级专精特新"小巨人"企业，专注眼科医疗器械研发、生产和销售[4] 技术创新与研发 - 研发团队专业，持续投入资源，截至2024年累计获得多项专利[8] - 人工晶状体和角膜塑形镜技术处于国内领先水平[8]

公司治理 - 2024年召开7次董事会和1次股东大会[6] - 2024年续聘信永中和会计师事务所担任审计机构[17] 独立董事履职 - 独立董事冷新宇2024年出席7次董事会、1次股东大会[6] - 2024年参加4次董事会专门委员会会议[7] - 参与管理层激励及考核体系调研并提建议[19] - 审核股权激励计划议案认为合规[20] 合规运营 - 2024年关联交易正常未影响独立性[12] - 按要求审议披露定期报告，财务信息真实准确完整[15] 未来关注 - 2025年独立董事任期届满仍履职[21] - 2025年关注公司潜在重大利益冲突事项[21]