报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年因6代OLED蒸发源设备订单减少和高强度研发投入，公司业绩暂时承压，下调2024 - 2026年盈利预测，但中标8.6代线性蒸发源项目，随着8.6代线建设，公司将获可观收益，材料端营收也有望高增长，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本2.08亿股，总市值51.25亿元，一年最低/最高价为13.16/29.01元，近3月换手率168.79% [1] 收益表现 - 1M相对收益8.35%、绝对收益12.11%；3M相对收益 - 7.00%、绝对收益 - 7.76%；1Y相对收益4.10%、绝对收益19.82% [4] 相关事件 - 2024年公司营收5.33亿元，同比增长3.0%；归母净利润9017万元，同比减少26.3%；扣非后归母净利润4523万元，同比减少40.1%。2024Q4单季度营收6903万元，同比减少32.8%，环比减少43.3%；归母净利润 - 1108万元，同比减少145%，环比减少217% [5] - 2月13日晚公告，全资子公司上海升翕参与成都京东方第8.6代AMOLED生产线线性蒸发源项目投标，为第一中标候选人，合同预计金额6 - 7.5亿元 [5] 点评 - 6代线建设尾声，蒸发源订单减少致业绩下滑，预计2024年蒸发源设备业务营收约1.6亿元，同比减约4000万元；材料业务营收约3.7亿元，同比增约5000万元。后续6代OLED蒸发源设备订单仍有营收贡献，材料业务因下游面板出货量提升和新品导入实现增长，研发费用提升也影响当期业绩 [6] - 中标8.6代线性蒸发源，显示公司领先地位和与头部客户深度绑定，设备可满足适配要求，后续有望持续中标保障收入 [7] 盈利预测、估值与评级 - 下调2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.90/1.41/3.52亿元（前值1.34/2.32/4.15亿元），维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|459|517|533|692|1279| |营业收入增长率|13.03%|12.73%|3.08%|29.87%|84.73%| |净利润（百万元）|113|122|90|141|352| |净利润增长率|-16.93%|8.18%|-26.29%|56.72%|149.18%| |EPS（元）|1.10|0.82|0.43|0.68|1.69| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.77%|6.88%|5.15%|7.77%|17.11%| |P/E|22|30|57|36|15| |P/B|1.5|2.1|2.9|2.8|2.5|[11] 财务报表与盈利预测 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|459|517|533|692|1279| |营业成本|208|225|266|350|584| |折旧和摊销|31|51|102|114|127| |税金及附加|3|7|7|9|17| |销售费用|13|16|12|14|26| |管理费用|72|95|92|109|179| |研发费用|90|102|106|118|179| |财务费用|-21|-10|1|9|20| |投资收益|3|3|3|3|3| |营业利润|116|123|95|149|371| |利润总额|116|122|95|149|370| |所得税|4|0|5|7|19| |净利润|112|122|90|141|352| |少数股东损益|-1|0|0|0|0| |归属母公司净利润|113|122|90|141|352| |EPS(元)|1.10|0.82|0.43|0.68|1.69|[13] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|20|25|185|376|612| |净利润|113|122|90|141|352| |折旧摊销|31|51|102|114|127| |净营运资金增加|166|189|21|44|470| |其他|-290|-338|-28|76|-336| |投资活动产生现金流|-66|-173|-247|-272|-247| |净资本支出|-191|-204|-250|-250|-250| |长期投资变化|-63|-8|0|0|0| |其他资产变化|188|39|3|-22|3| |融资活动现金流|-67|-10|118|55|222| |股本变化|30|46|59|0|0| |债务净变化|38|5|238|136|355| |无息负债变化|-93|-48|53|279|633| |净现金流|-113|-159|56|159|587|[13] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总资产|2148|2213|2476|2960|4187| |货币资金|632|477|533|692|1279| |交易性金融资产|35|0|0|0|0| |应收账款|147|212|219|284|524| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|5|3|7|10|18| |存货|225|239|284|378|636| |其他流动资产|15|25|25|25|25| |流动资产合计|1074|965|1079|1403|2506| |其他权益工具|32|34|34|34|34| |长期股权投资|63|71|71|71|71| |固定资产|700|696|841|971|1086| |在建工程|81|175|168|164|160| |无形资产|84|158|142|128|115| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|34|26|26|26|26| |非流动资产合计|1074|1249|1396|1557|1680| |总负债|478|436|727|1142|2130| |短期借款|50|66|304|440|794| |应付账款|80|119|141|105|117| |应付票据|2|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|0|4|4|4|4| |流动负债合计|323|277|568|983|1971| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|155|158|158|158|158| |非流动负债合计|156|159|159|159|159| |股东权益|1670|1777|1748|1818|2057| |股本|103|149|208|208|208| |公积金|1292|1354|1304|1318|1353| |未分配利润|275|277|240|295|498| |归属母公司权益|1670|1777|1748|1818|2057| |少数股东权益|0|0|0|0|0|[14] 主要指标 盈利能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |毛利率|54.6%|56.5%|50.1%|49.4%|54.4%| |EBITDA率|31.8%|34.3%|34.9%|36.5%|39.7%| |EBIT率|24.4%|23.9%|15.7%|20.0%|29.8%| |税前净利润率|25.3%|23.6%|17.8%|21.5%|29.0%| |归母净利润率|24.6%|23.6%|16.9%|20.4%|27.5%| |ROA|5.2%|5.5%|3.6%|4.8%|8.4%| |ROE（摊薄）|6.8%|6.9%|5.2%|7.8%|17.1%| |经营性ROIC|7.6%|7.0%|4.1%|6.2%|13.3%|[15] 偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债率|22%|20%|29%|39%|51%| |流动比率|3.33|3.49|1.90|1.43|1.27| |速动比率|2.63|2.62|1.40|1.04|0.95| |归母权益/有息债务|27.04|26.63|5.74|4.13|2.59| |有形资产/有息债务|32.15|29.49|7.38|6.23|5.01|[15] 费用率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |销售费用率|2.83%|3.10%|2.20%|2.00%|2.00%| |管理费用率|15.80%|18.36%|17.30%|15.80%|14.00%| |财务费用率|-4.50%|-1.88%|0.14%|1.27%|1.56%| |研发费用率|19.54%|19.67%|19.95%|17.00%|14.00%| |所得税率|3%|0%|5%|5%|5%|[16] 每股指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |每股红利|1.00|0.80|0.35|0.54|1.35| |每股经营现金流|0.20|0.17|0.89|1.81|2.94| |每股净资产|16.27|11.95|8.40|8.73|9.88| |每股销售收入|4.47|3.48|2.56|3.33|6.15|[16] 估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |PE|22|30|57|36|15| |PB|1.5|2.1|2.9|2.8|2.5| |EV/EBITDA|16.2|21.2|28.8|21.6|11.5| |股息率|4.1%|3.2%|1.4%|2.2%|5.5%|[16]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入53281.61万元，同比增长3.00%[3][5] - 2024年营业利润9260.71万元，同比下降24.64%[3] - 2024年利润总额8900.18万元，同比下降27.20%[3] - 2024年归属于母公司所有者的净利润9016.73万元，同比下降26.25%[3][5] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4522.74万元，同比下降40.11%[3][5][6] - 2024年末总资产217889.17万元，较期初下降1.55%[4][5] - 2024年末归属于母公司的所有者权益173709.79万元，较期初下降2.26%[4][5] - 2024年末股本20814.82万股，较期初增长40.00%[4][6] 各条业务线数据关键指标变化及影响因素 - 国内OLED面板产业由6代线向8.6代线升级，6代线产线建设放缓使设备业务收入减少，加大研发投入致利润下滑[5][6] - 扣非净利润下降40.11%因加大研发投入和蒸发源设备收入降低，股本增长40.00%因资本公积每10股转增4股[6]

文章核心观点 奥来德全资子公司上海升翕参与成都京东方第8.6代AMOLED生产线项目投标成第一中标候选人，项目金额6亿 - 7.5亿元，此中标利于公司发展，且公司在OLED材料及设备领域有技术和市场优势，有望受益于行业发展 [1][2] 公司情况 中标项目情况 - 奥来德全资子公司上海升翕参与成都京东方第8.6代AMOLED生产线项目投标，成第一中标候选人，项目金额6亿 - 7.5亿元 [1] - 项目中标有利于增加公司经营业绩，促进发展，提升8.6代蒸发源市场品牌影响力与市场份额，预计对2025、2026年度业绩产生积极影响，但收入确认时间可能延后 [1] 与京东方合作情况 - 奥来德与京东方在材料及设备方面均有密切合作，有机发光材料Green Prime首次导入京东方，封装材料、PSPI材料等正推广测试，有望贡献新增量 [1] - 公司已向成都、重庆、绵阳京东方提供6代AMOLED线性蒸发源设备，并积极推进8.6代AMOLED线性蒸发源市场推广 [1] 技术与市场优势 - 奥来德是国内领先的OLED终端材料制造商，2012年切入线性蒸发源设备领域，2017年正式投产，在6代线性蒸发源设备领域打破国外技术垄断 [2] - 在国内面板厂商招标采购的6代AMOLED线性蒸发源中，公司是唯一国内供应商，市场占有率长期居首 [2] - 公司凭借蒸发源设备优良性能和服务优势，陆续中标绵阳京东方、武汉天马海外蒸发源改造项目，体现产品先进性和综合竞争力 [2] 行业情况 - 近年来OLED显示面板市场爆发，Omdia预计2024年OLED份额将达56%，取代LCD成主导智能手机市场的显示技术 [3] - OLED在中大尺寸方向应用是全新蓝海，面板厂商投资建设8.6代AMOLED生产线满足中尺寸市场需求，中国面板企业抢占全球市场 [3]

项目中标 - 公司子公司上海升翕为京东方项目线性蒸镀源第一中标候选人[1] - 项目金额6 - 7.5亿元，待合同确定[1] 业绩影响 - 项目中标预计对2025、2026年度业绩产生积极影响[1] 项目风险 - 项目处于公示阶段，截止2025年2月17日[3] - 能否中标及执行存在不确定性和风险[3]

报告公司投资评级 - 报告给予奥来德“买入”评级（首次评级），目标价格为 31.61 元/股 [4][6] 报告的核心观点 - 奥来德是国内 OLED 材料和设备双龙头企业，受益于 OLED 产业从小尺寸向中尺寸发展，多个研发项目有望带来成长空间 [4] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.05/2.77/3.20 亿元，参照可比公司 2025 年 PE 估值 23.79 倍，给予目标价 31.61 元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司综合运营与研发概览 - 奥来德自 2005 年成立深耕有机发光材料研发，2012 年涉足蒸发源设备研发，构建完整产业链，产品覆盖多种功能材料，蒸发源设备是蒸镀机核心组件 [17] - 奥来德发展经历五个阶段，包括初始、市场拓展、核心业务转型、业务拓展和前瞻性布局阶段 [20] - 截至 2024 年中报，公司实际控制人轩景泉和轩菱忆持股 31.39%，拥有 6 家全资子公司，分工明确，管理层研发经验丰富 [25][28] - 奥来德自 2018 年收入上新台阶，2018 - 2023 年年化 CAGR 为 14.5%，2024 年前三季度营收 4.64 亿元，同比增长 11.9%，毛利率 2017 年以来超 50% [2][31] - 公司研发人员占比高，2024 年上半年为 21.5%，研发费用持续增长，2023 年支出 1.02 亿元，占比 19.7% [41] - 截至 2024 年中期，公司累计申请专利 895 项，获专利 396 项 [44] - 截至 2024 年中期，公司有 25 个研发项目，投入 2.28 亿元，涉及材料和设备多领域 [46] - 材料业务优势产品完成产线导入，红绿主体及掺杂材料验证中，封装和 PSPI 材料供货，PSPI 材料 2024 年上半年营收 1100.5 万元；设备业务获蒸发源改造订单，完成 8.6 代样机，开展新设备研发 [52] OLED 作为面板显示领域新技术，下游领域应用持续扩张 - 显示技术从 CRT 到 OLED 变迁，CRT 因体积大被 LCD 和 PDP 取代，PDP 因销量下降退出，LCD 因多尺寸和价格优势成霸主，OLED 具多种优点前景广阔 [54][57][60][62] - OLED 高响应速度、轻薄、柔性化，是触控式人机交互相对最优方案 [63] - 技术迭代解决 OLED 劣势，下游厂商布局中型尺寸产品，小尺寸仍有发展空间，面板厂商开启资本开支周期，终端渗透率或 11%年复合增长 [3][11] OLED 材料及设备企业投资机会 - OLED 材料市场规模超百亿元，器件由六层 14 种材料构成，终端材料壁垒高、国产化率低，行业有望 10% + 复合增速 [11][12] - 蒸发源设备方面，奥来德是国内龙头，受益 6 代线资本开支周期，高世代线有望接力 [12] - 奥来德多项业务有望突破，有多款终端材料在研和验证，将受益行业发展及国产化趋势 [12] 奥来德投资看点总结 - 材料端兼具行业β成长和自身α优势 [12] - 设备端资本开支周期接力，高世代线投资周期开启 [12] 盈利预测、估值 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 5.84/10.86/12.72 亿元，归母净利润分别为 1.05/2.77/3.20 亿元 [4][5] - 参照可比公司 2025 年 PE 估值 23.79 倍，给予公司目标价 31.61 元/股 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予奥来德“买入”评级（首次评级），目标价格为 31.61 元/股 [4][6] 报告的核心观点 - 奥来德是国内 OLED 材料和设备双龙头企业，受益于 OLED 产业从小尺寸向中尺寸发展，多个研发项目有望带来成长空间 [4] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.05/2.77/3.20 亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司综合运营与研发概览 - 奥来德自 2005 年成立深耕有机发光材料研发，2012 年涉足蒸发源设备研发，构建完整产业链，产品覆盖多种功能材料，蒸发源设备是蒸镀机核心组件，为知名面板企业供货 [17][18] - 奥来德发展经历五个阶段，包括初始、市场拓展、核心业务转型、业务拓展和前瞻性布局阶段，业务和产品不断变化升级 [20][21][22] - 截至 2024 年中报，公司实际控制人和最终受益人轩景泉和轩菱忆持股 31.39%，拥有 6 家全资子公司，分工明确，管理层以博士领衔，经验丰富 [25][28] - 奥来德作为双龙头企业，2018 年以来收入上新台阶，2018 - 2023 年年化 CAGR 为 14.5%，2024 年前三季度营收 4.64 亿元，同比增长 11.9%，毛利率 2017 年以来超 50%，主要收入由蒸发源设备和有机发光材料贡献 [2][31] - 公司加大研发投入，形成创新主体和机制，攻克多项技术难题，承担 40 余项国家级及省市重点项目，获多项荣誉，2024 年上半年研发人员 108 人，占比 21.5%，2023 年研发费用 1.02 亿元，占比 19.7% [37][39][41] - 截至 2024 年中期，公司累计申请专利 895 项，发明专利 842 项，累计获得专利 396 项，发明专利 361 项 [44] - 截至 2024 年中期，公司有 25 个研发项目，投入 2.28 亿元，涉及多种材料和设备研发，部分已完结，部分进行中 [46][47] - 材料业务上，优势产品完成产线导入，红绿主体及掺杂材料验证中，封装材料、PSPI 等已供货，PSPI 材料 2024 年上半年营收 1100.5 万元；设备业务上，获蒸发源改造项目订单，完成 8.6 代样机制备，围绕硅基 OLED 蒸镀机、钙钛矿蒸镀设备研发 [52] OLED 作为面板显示领域新技术，下游领域应用持续扩张 - 显示技术从 CRT 到 OLED 变迁，CRT 因体积大等缺点被 LCD 和 PDP 取代，PDP 因销量下降被 LCD 取代，LCD 凭借多尺寸和价格优势成霸主，OLED 具有诸多优点，潜力大 [54][57][60] - OLED 具有高响应速度等优点，是触控式人机交互相对最优解决方案，PDP 无法小型化，LCD 在小尺寸被取代，Mini LED 在中小尺寸因成本未快速应用 [63] - OLED 渗透由小至大，下游终端厂商布局，2023 年总体渗透率 7.22%，技术迭代补齐短板，面板厂商开支提供中大尺寸发展机遇 [3][11] - 叠层 OLED 等技术解决 OLED 劣势，下游厂商布局中型尺寸产品，平板电脑、笔记本、车载显示有渗透迹象，小尺寸 OLED 仍有发展空间，面板厂商启动资本开支周期，终端渗透率或 11%年复合增长 [3][11][12] OLED 材料及设备企业投资机会 - OLED 材料市场规模超百亿元，器件由六层 14 种材料构成，叠层技术渗透，产业竞争聚焦“高世代 + 叠层”，终端材料壁垒高、国产化率低，行业有望 10% + 复合增速 [11][12] - 蒸发源设备方面，奥来德是国内龙头，受益 6 代线资本开支周期，高世代线蒸发源有望接力 [12] - 奥来德是国内 OLED 材料与设备双龙头，多项业务有望突破，有多款终端材料在研和验证，将受益行业发展及国产化趋势 [12] 奥来德投资看点总结 - 材料端兼具行业β成长和自身α，设备端资本开支周期接力，高世代线投资周期开启 [12] 盈利预测、估值 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 5.84/10.86/12.72 亿元，归属母公司净利润分别为 1.05/2.77/3.20 亿元 [4][5] - 参照可比公司 2025 年 PE 估值 23.79 倍，给予公司目标价 31.61 元/股 [4]

回购方案 - 首次披露日为2025年1月21日[3] - 实施期限为董事会通过后12个月[3] - 预计金额5000 - 10000万元[3] - 用途为员工持股或激励[3] - 价格不超33元/股[4] 回购进展 - 截至2025年1月31日已回购股数0万股，金额0万元[3] - 实际价格区间0 - 0元/股[3] - 截至该日未通过上交所系统回购[6]

回购计划 - 回购资金总额不低于5000万元，不超过10000万元[3][6][13] - 回购价格不超过33元/股，不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%[3][7][14] - 按上限测算，回购约303.03万股，占总股本约1.46%[7][13] - 按下限测算，回购约151.52万股，占总股本约0.73%[7][13] - 2025年1月20日董事会通过回购议案[5] - 回购期限自董事会审议通过方案之日起12个月内[6][11] - 回购方式为上交所集中竞价交易[3][7][10] - 回购股份用于员工持股或股权激励，3年内未转让完毕将注销[8][13][21] 财务数据 - 截至2024年9月30日，总资产218,061.00万元，净资产175,901.28万元，流动资产85,495.61万元[17] - 回购资金上限占总资产、净资产、流动资产的4.59%、5.69%、11.70%[17] 股份结构 - 回购前限售股6,932,238股，占比3.33%；无限售股201,215,983股，占比96.67%[17] - 按下限回购后，限售股占比4.06%；无限售股占比95.94%[17] - 按上限回购后，限售股占比4.79%；无限售股占比95.21%[17] 其他情况 - 董监高、控股股东等决议前6个月无买卖股份行为，回购期间暂无增减持计划[19] - 控股股东等未来3个月、6个月及回购期间暂无明确减持计划[20] - 已开立股份回购专用账户，账号为B887059156[27] - 回购方案存在因多种因素无法实施或变更终止的风险[25]

公司决策 - 2025年1月20日召开第五届董事会第九次会议，审议通过回购股份方案[2] 股东情况 - 轩景泉为前十大股东之首，持股45374471股，占总股本21.80%[2] - 轩菱忆为前十大股东第二，持股19960135股，占总股本9.59%[2] - 大阳日酸（中国）投资有限公司为前十大股东第三，持股6646410股，占总股本3.19%[2] - 中国银行股份有限公司－大成互联网思维混合型证券投资基金在前十大股东中持股4553403股，占总股本2.19%[2] 公告信息 - 公告日期为2025年1月24日[6]

会议情况 - 公司第五届董事会第九次会议于2025年1月20日召开[2] - 会议应参加董事9名，实际参加表决董事9名[2] 公司策略 - 公司拟回购部分A股用于员工持股或股权激励[3] - 回购资金5000 - 10000万元，专项贷款不超7200万元[3] - 回购议案表决同意9票，反对0票，弃权0票[3]