市场表现 - 5月29日A股三大指数高开高走 上证科创板生物医药指数涨1.95% [1] - 科创医药指数ETF（588700）涨2.18% 换手率8.76% 成交额超2375万元 [1] - 成分股中益方生物-U涨超12% 博瑞医药涨超8% 微芯生物涨超7% [1] 指数与ETF概况 - 上证科创板生物医药指数选取50只市值较大的生物医药等领域上市公司证券作为样本 [1] - 科创医药指数ETF（588700）配备2只场外联接基金（A类：021060 C类：021061） [1] 行业动态 - 一季度创新药和AI医疗领域表现活跃 相关基金收益亮眼 [1] - 年初至今涨幅靠前的ETF中港股创新药、生物科技等ETF占据前八位 涨幅均超32% [1] - 医药类主题基金九成年内业绩呈现正增长 [1] 机构观点 - 创新药板块景气度可持续 "创新+国际化"是医药板块核心方向 [2] - 政策支持+全球竞争力加强+商业化盈利兑现推动创新药发展 [2] - 创新药产业链基本面开始改善 海外业务订单和业绩恢复 [2] - 2025年国内需求有望复苏 消费医疗领域基本面或回升 [2] - 医疗器械2025年有望改善 AI医疗产业趋势值得重视 [2]

合规情况 - 2024年度公司募集资金存放与使用合规，无违规使用情形[8] - 除已披露关联交易外，未发现关联方违规占用公司资金情形[7] - 未发现关联交易、对外担保和重大对外投资等方面违规情形[11] 项目调整 - 原“总部基地建设项目”变更为“上海总部及研发中心项目”，投资9936.50万元，留6849.88万元专户[9] 经营状况 - 公司经营正常，除两款已上市对外授权产品外，其余未实现销售收入，未盈利且有累计未弥补亏损[14] 法律纠纷 - 公司与米拉蒂医疗的专利权/专利申请权纠纷尚在审理，不涉及临床管线[15]

业绩数据 - 2024年公司营业收入16879.04万元，同比减少9.02%[25] - 2024年归属上市公司股东净利润 -24020.38万元，同比亏损减少15.41%[26] - 2024年末归属上市公司股东净资产181078.32万元，同比减少9.35%[25] - 2024年末总资产192081.72万元，同比减少11.17%[25] - 2024年研发投入占营业收入比例为227.71%，较2023年减少11.02个百分点[25] - 2024年公司研发投入38434.70万元，维持在较高水平[26] - 2024年费用化研发投入38434.70万元，较上年度减少13.22%[39] 产品进展 - 除两款已上市对外授权产品外，其余产品未开展商业化生产销售[7] - 公司拥有一站式创新药研发能力，5个小分子化合物推进至临床研究阶段[27] - 贝福替尼二线、一线治疗获NMPA批准上市并进入医保目录[27] - KRAS G12C抑制剂格索雷塞2024年11月获批上市，两个新适应症被纳入突破性治疗药物程序[30] - 2024年11月D - 2570银屑病II期临床试验完成所有访视，取得积极临床研究结果[41] 研发成果 - 截至报告期末公司有研发人员169名，占员工总数比例为91.35%，19人有博士学位、64人有硕士学位[34] - 2024年公司新增获得发明专利26项，截至报告期末累计申请/受让发明专利370项，获得专利授权129项[43] 资金管理 - 2024年公司将原“总部基地建设项目”变更为“上海总部及研发中心项目”，投资金额调整为9936.50万元，剩余6849.88万元及相关收益留存专户[47] - 公司2024年度募集资金存放与使用符合相关规定，无违规使用情形[46] 风险提示 - 新药研发各环节需大量资金投入，公司存在累计未弥补亏损及持续亏损情形[8] - 新药研发各环节有失败风险，研发进展和结果存在不确定性[9] - 公司委托第三方CMO完成生产，面临药品供应和质量控制风险[11] - 公司未来营运资金需求受多因素影响，若无法盈利或筹措资金，将影响研发和商业化进度[12] - 公司现金流量受外汇汇率波动影响，面临外汇风险[12] - 公司海外经营受政策法规等因素影响，若不能及时应对市场变化，会对业务带来风险[15] 法律诉讼 - 米拉蒂公司起诉公司侵害其技术秘密，要求赔偿9900万元，一审公司胜诉，二审已立案未开庭[17][18] - 美国倍而达对公司提起民事诉讼，法院裁定驳回原告诉讼请求，不影响公司产品上市和销售[20][22] 股权情况 - 截至2024年12月31日，公司控股股东等持有的股权无质押、冻结及减持情形[50] 督导检查 - 保荐人于2025年4 - 5月对公司进行现场检查[3] - 持续督导期间，保荐人未发现公司存在重大违规事项[23] - 持续督导期间，保荐人未发现需发表意见的其他事项[51]

市场整体表现 - A股三大股指全线上扬 沪指涨0.38%报3380.48点 深证成指涨0.77%报10249.17点 创业板指涨0.77%报2048.46点 北证50指数涨1.22% 沪深北三市合计成交12114亿元 较昨日增加923亿元 [1] - 港股同步走高 恒生指数涨1.49% 恒生科技指数涨1.15% [3] - 全市场超3800只个股上涨 宠物经济、合成生物、创新药、AIGC概念领涨 航运概念回调 [2] 宠物经济概念 - 板块爆发 天元宠物20%涨停创历史新高 路斯股份涨超18%盘中触及涨停 贝因美、依依股份、源飞宠物等10余只个股涨停 [5][6] - 行业数据：2024年一季度宠物板块业绩创新高 海外订单稳健增长叠加鸡肉成本下行 国产宠粮品牌增长提速 国货替代效应显著 [7] - 机构观点：中信证券认为宠物经济是需求韧性强的稀缺赛道 国内市场处于"大行业、小龙头"阶段 龙头公司通过产品创新和渠道建设有望持续提升集中度 [7] 创新药板块 - 三生国健与辉瑞达成PD-1/VEGF双抗SSGJ-707全球授权协议（中国大陆除外） 该药物II期临床显示优异抗肿瘤活性和安全性 具备best-in-class潜力 [10] - A股创新药概念股集体走强 一品红、三生国健20%涨停 荣昌生物、益方生物涨约16% [9][10] - 港股三生制药受授权消息刺激盘中暴涨50% 收盘涨幅32.28% 荣昌生物涨16.19% 基石药业涨15.65% [11][13] 航运板块 - 概念股大幅回调 国航远洋跌近18% 凤凰航运、连云港、宁波远洋跌停 锦江航运、宁波海运跌超8% [17][18] - 连云港一季度净利润同比下降48% 宁波远洋提示生产经营正常但股价仍跌停 [18][19] 其他热点板块 - 合成生物概念活跃 科兴制药涨超15% 美农生物涨近14% [2] - AIGC概念崛起 浙文互联、梦网科技、实丰文化涨停 郑中设计实现4连板 [2] - 宁德时代H股首日上市涨超16% 收报306.2港元/股 成交额83亿港元 [3]

科创板指数及成分股表现 - 上证科创板综合指数(000680)上涨0 57% [3] - 成分股三生国健(688336)上涨19 99% 荣昌生物(688331)上涨15 92% 科兴制药(688136)上涨14 84% 利扬芯片(688135)上涨14 33% 益方生物(688382)上涨13 75% [3] - 科创综指ETF华夏(589000)上涨0 64% 最新价报0 94元 冲击3连涨 [3] - 科创综指ETF华夏近1月累计上涨1 19% [3] - 科创综指ETF华夏盘中换手3 9% 成交1 07亿元 近1月日均成交1 79亿元 居可比基金第一 [3] 行业分析与投资机会 - 中泰证券指出短期政策执行存在不确定性 长期国内企业机遇大于挑战 有望加速向"源头创新"转型 融入全球产业链重构 [3] - 看好创新 AI 困境反转 建议加大AI相关主题机会布局权重 [3] - 东海证券认为中国创新药具备研发成本低 效率高优势 或成BD交易首选 有望成为低成本研发与生产中心 [4] - 大型跨国药企或寻求降低研发生产成本 中国CXO产业链市场地位或进一步巩固 [4] - 美国仿制药市场因价格压缩或引发生产商退出 中国具备ANDA批件的仿制药企业有望抢占份额 [4] - 建议关注创新药链 器械设备 中药 医疗服务 连锁药店等细分板块 [4] 科创综指ETF产品信息 - 科创综指ETF华夏紧密跟踪上证科创板综合指数 样本包含科创板上市公司证券 分红计入指数收益 [4] - 场外联接基金包括华夏上证科创板综合ETF联接A(023719)和联接C(023720) [4]

政策动向 - 国家卫生健康委将加强对托育服务的投入保障，目标到2027年底提升托育服务规范化水平，推进医育深度结合 [2] - 协调出台更多支持普惠托育服务发展的政策措施，包括提供场地、减免租金、税费优惠、发放补贴等 [2] 药械审批 - 国家药监局修订盐酸雷尼替丁注射制剂说明书，涉及【不良反应】【注意事项】【药物相互作用】等内容 [3] - 百时美施贵宝的欧狄沃（纳武利尤单抗）获欧盟委员会批准，用于治疗PD-L1表达≥1%的可切除非小细胞肺癌患者 [4] 资本市场 - 九州通参与设立2500万元产业基金，其全资孙公司认缴出资2299万元，占比91.96% [5] - 艾伯维与ADARx Pharmaceuticals达成合作，开发siRNA疗法，ADARx将获得3.35亿美元预付款及数十亿美元里程碑付款 [6][7] - 蓝帆医疗间接控股股东变更为朗晖石化，但实际控制人未发生变化 [8] - ST目药自5月20日起撤销其他风险警示并更名为天目药业，股票日涨跌幅限制由5%变更为10% [9] 行业大事 - 药明康德参股公司汉邦科技于5月16日在上交所上市，药明康德间接持有其6.04%股份 [10] 舆情预警 - 金河生物控股股东拟减持不超过3%公司股份，其中集中竞价减持1%，大宗交易减持2% [11] - 益方生物股东ABA-Bio累计减持公司股份923万股，占总股本的1.60% [12]

减持前情况 - ABA - Bio持有公司股份32,940,037股，占总股本5.70%[5] 减持计划 - ABA - Bio拟减持不超过9,230,037股，占比不超1.60%[5] 减持实施 - 2025年4月29日～5月15日完成减持9,230,037股，占1.60%[7] - 集中竞价减持5,783,278股，大宗交易减持3,446,759股[7] - 减持价格19.04～23.10元/股，总金额190,267,719.13元[7] 减持后情况 - ABA - Bio持股23,710,000股，占比4.10%[7] 减持结果 - 实际减持与计划、承诺一致[8]

创新药概念股市场表现 - A股创新药概念股集体回调 [1] - 迈威生物股价下跌超过10% [1] - 百济神州和信立泰股价双双下跌超过8% [1] 个股跌幅情况 - 益方生物 舒泰神 热景生物 百利天恒 诺诚健华等公司股价跌幅靠前 [1]

创新药概念股早盘表现 - 创新药概念板块出现集体回调 [1] - 迈威生物股价下跌超过10% [1] - 百济神州和信立泰股价双双下跌超过8% [1] 个股跌幅情况 - 益方生物 舒泰神 热景生物 百利天恒 诺诚健华等公司跌幅靠前 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入1.69亿元同比下降9.02%，归母净利润-2.40亿元，扣非归母净利润-2.50亿元，经营活动现金流量净额-2.42亿元 [1] - 2024年全力推进主要产品临床研究，格索雷塞片11月获批上市，D - 2570银屑病II期临床试验11月完成访视并获积极结果，其他临床及临床前产品研发按计划推进 [2] - 因核心产品D - 0120启动美国临床试验、D - 2570新增适应症临床开发，下调2025 - 2026年归母净利润预测为-2.57/ -2.23亿元（原-1.91/-1.50亿元），新增2027年预测为-0.46亿元 [3] 各目录总结 公司产品研发进展 - 有2款对外授权上市产品、1款注册临床试验阶段产品、2款II期临床试验阶段产品及多个临床前在研项目 [2] - Taragarestrant（D - 0502）：2021年10月CDE同意开展注册性III期临床试验，2022年9月完成首例受试者入组，正开展与CDK4/6抑制剂哌柏西利联合用药国际多中心试验 [2] - D - 0120：2023年4月在美国启动与别嘌醇联合用药II期临床试验，按计划进行 [2] - D - 2570：2023年12月启动银屑病适应症II期临床试验，2024年11月完成访视获积极结果，疗效显著优于安慰剂和已上市同类TYK2抑制剂，可与抗体生物药媲美，总体耐受性良好，拟用于多种免疫疾病治疗 [2] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|186|169|231|314|517| |营业收入增长率|0.00%|-9.02%|36.80%|35.89%|64.92%| |净利润（百万元）|-284|-240|-257|-223|-46| |净利润增长率|-41.26%|-15.41%|7.02%|-13.31%|-79.37%| |EPS（元）|-0.49|-0.42|-0.44|-0.39|-0.08| [4] 市场数据 - 总股本5.78亿股，总市值130.47亿元，一年最低/最高6.50/23.50元，近3月换手率121.45% [5] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|26.25|79.07|129.75| |绝对|22.84|78.71|134.10| [7] 财务报表 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|186|169|231|314|517| |营业成本|0|4|0|0|0| |折旧和摊销|6|6|6|7|9| |税金及附加|0|0|2|2|4| |销售费用|0|0|0|0|0| |管理费用|61|52|60|60|60| |研发费用|443|384|450|495|520| |财务费用|-34|-31|-22|-17|-15| |投资收益|7|0|0|0|0| |营业利润|-284|-240|-257|-223|-46| |利润总额|-284|-240|-257|-223|-46| |所得税|0|0|0|0|0| |净利润|-284|-240|-257|-223|-46| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|-284|-240|-257|-223|-46| |EPS（元）|-0.49|-0.42|-0.44|-0.39|-0.08| [8] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-308|-242|-311|-242|-89| |净利润|-284|-240|-257|-223|-46| |折旧摊销|6|6|6|7|9| |净营运资金增加|142|45|44|17|57| |其他|-171|-52|-105|-44|-108| |投资活动产生现金流|-699|-54|-10|-15|-15| |净资本支出|-6|-8|-10|-10|-10| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|-693|-46|0|-5|-5| |融资活动现金流|-14|-6|22|17|15| |股本变化|0|2|2|0|0| |债务净变化|-3|-1|1|0|0| |无息负债变化|41|-53|24|10|10| |净现金流|-1019|-302|-299|-240|-89| [8] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|2162|1921|1688|1474|1438| |货币资金|1919|1586|1287|1047|958| |交易性金融资产|0|101|100|100|100| |应收账款|177|165|208|220|259| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|7|6|4|4|4| |存货|0|0|0|0|0| |其他流动资产|-|-|0|2|4| |流动资产合计|2123|1870|1629|1408|1365| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|18|13|17|20|22| |在建工程|1|6|7|7|7| |无形资产|1|1|2|4|6| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|4|2|2|2|2| |非流动资产合计|39|51|59|67|73| |总负债|165|110|134|144|153| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|73|60|65|70|75| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|0|0|0|0|0| |流动负债合计|158|90|112|121|131| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|1|0|0|0|0| |非流动负债合计|6|20|22|22|22| |股东权益|1998|1811|1554|1331|1285| |股本|575|577|578|578|578| |公积金|3738|3791|3789|3789|3789| |未分配利润|-2305|-2545|-2802|-3025|-3071| |归属母公司权益|1998|1811|1554|1331|1285| |少数股东权益|0|0|0|0|0| [9] 盈利能力与偿债能力 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|100.0%|97.7%|100.0%|100.0%|100.0%| |EBITDA率|-164.4%|-152.1%|-117.9%|-74.2%|-10.1%| |EBIT率|-169.9%|-156.1%|-120.7%|-76.6%|-11.7%| |税前净利润率|-153.1%|-142.3%|-111.3%|-71.0%|-8.9%| |归母净利润率|-153.1%|-142.3%|-111.3%|-71.0%|-8.9%| |ROA|-13.1%|-12.5%|-15.2%|-15.1%|-3.2%| |ROE（摊薄）|-14.2%|-13.3%|-16.5%|-16.7%|-3.6%| |经营性ROIC|-177.7%|-140.4%|-107.5%|-21.2%| [10] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|8%|6%|8%|10%|11%| |流动比率|13.41|20.78|14.58|11.62|10.42| |速动比率|13.41|20.78|14.58|11.62|10.42| |归母权益/有息债务|221.86|232.51|185.06|164.47|155.86| |有形资产/有息债务|239.61|246.12|200.35|181.29|173.38| [10] 费用率、每股指标与估值指标 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |管理费用率|32.80%|31.10%|150.00%|50.00%|20.00%| |财务费用率|-18.34%|-18.24%|-9.34%|-5.55%|-2.85%| |研发费用率|238.73%|227.71%|1200.00%|450.00%|200.00%| |所得税率|0%|0%|0%|0%|0%| [11] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |每股经营现金流|-0.54|-0.42|-0.54|-0.42|-0.15| |每股净资产|3.47|3.14|2.69|2.30|2.22| |每股销售收入|0.32|0.29|0.40|0.54|0.89| [11] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|NA|NA|NA|NA|NA| |PB|6.2|6.9|8.0|9.4|9.7| |EV/EBITDA|-34.0|-41.8|-40.9|-48.9|-220.1| |股息率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| [11]