在手订单情况 - 截至2025年第二季度末公司在手订单金额达30.25亿元 创历史新高[1] - 在手订单已连续七个季度保持高位[1] - 高位订单预计对公司后续经营业绩产生深远影响[1] 新签订单表现 - 2025年7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 较去年第三季度全期大幅增长85.88%[1] - 新签订单创历史新高[1] - AI算力相关订单占比约64%[1]

在手订单情况 - 截至2025年第二季度末公司在手订单金额达30.25亿元 连续七个季度保持高位并创历史新高 [1] - 在手订单持续保持高位 预计对公司后续经营业绩产生深远影响 [1] 新签订单表现 - 2025年7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 较去年第三季度全期大幅增长85.88% [1] - 新签订单创历史新高 其中AI算力相关订单占比约64% [1]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 核心观点 - 半导体行业25Q2持续稳健增长 国产AI算力芯片厂商业绩表现亮眼 [1][4] - 全球半导体月度销售额继续同比增长 国内外云厂商持续加大资本支出 [4] - AI成为推动半导体行业成长的重要动力 行业仍处于上行周期 [4] 行业市场表现 - 2025年8月国内半导体行业(中信)上涨23.84% 同期沪深300上涨10.33% [4] - 细分板块表现:集成电路上涨31.47% 分立器件上涨16.29% 半导体材料上涨15.24% 半导体设备上涨13.67% [4] - 费城半导体指数8月上涨1.09% 年初至今上涨13.84% [4] - 个股涨幅前十:寒武纪-U(110%) 东芯股份(82%) 盛科通信-U(78%) 臻镭科技(55%) 芯原股份(54%) [14] 财务表现分析 - 半导体行业25Q2营业收入1884.29亿元 同比增长13.87% [4] - 25Q2归母净利润147.63亿元 同比增长23.99% [4] - 25Q2毛利率26.29% 同比提升1.72个百分点 环比提升0.66个百分点 [4][25] - 子板块营收增速:半导体设备+42.87% 集成电路+17.22% 半导体材料+10.13% 分立器件-15.88% [22][25] 国产AI算力芯片表现 - 寒武纪25Q2营收同比增长4425.01% 归母净利润同比增长324.97% [4][30] - 海光信息25Q2营收同比增长41.15% [4] - 芯原股份25Q2营收环比增长49.90% [4] - 国产AI算力芯片厂商进入国产替代加速期 有望持续提升市场份额 [4] 全球半导体市场 - 2025年7月全球半导体销售额620.7亿美元 同比增长20.6% 环比增长3.6% [32] - 连续21个月实现同比增长 [4][32] - WSTS预计2025年全球半导体销售额7009亿美元 同比增长11.2% [35] - 中国半导体市场7月销售额170.2亿美元 同比增长10.5% [33] 云厂商资本支出 - 25Q2北美四大云厂商(谷歌 微软 Meta 亚马逊)资本支出合计874亿美元 同比增长69% 环比增长23% [4][6] - 25Q2国内三大互联网厂商(阿里巴巴 百度 腾讯)资本开支合计616亿元 同比增长168% 环比增长12% [4][5] - 谷歌将2025年资本支出预算上调13%至850亿美元 [6] - Meta上调2025年资本支出预算至660-720亿美元 同比增长68%-84% [6] 下游需求结构 - 消费类需求逐步复苏 AI算力硬件需求持续旺盛 [42] - 25Q2全球智能手机出货量2.889亿台 同比持平 [44] - Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34% [74] - 25Q2全球PC出货量6760万台 同比增长7.4% [82] 存储与设备市场 - 25Q2全球部分芯片厂商库存水位环比小幅下降 国内部分芯片厂商库存水位环比大幅下降 [4] - TrendForce预计25Q3 DRAM与NAND Flash价格有望持续上涨 [4] - 全球半导体设备销售额25Q2同比增长23% 中国半导体设备销售额25Q2同比下降7% [4] - 全球硅片出货量25Q2同比增长9.6% 环比增长14.9% [4] 投资建议 - 英伟达预计中国市场未来几年将实现约50%的复合增速 [4] - 建议关注国产AI算力芯片产业链投资机会 [5] - 建议关注PCB 铜连接 光芯片等领域投资机会 [6] - 黄仁勋表示2030年AI基础设施市场规模将达到3-4万亿美元 [6]

基金估值调整 - 中航基金管理有限公司对旗下证券投资基金持有的芯原股份（代码：688521）采用指数收益法进行估值 [1] - 估值调整自2025年9月9日起实施 [1] - 调整经与基金托管人协商一致 [1] 估值方法变更条件 - 待芯原股份复牌且交易体现活跃市场特征后将恢复采用当日收盘价格估值 [1] - 恢复收盘价估值时不再另行公告 [1]

科创板50指数表现 - 截至2025年9月11日13:29 上证科创板50成份指数强势上涨 成分股海光信息上涨20.00% 国博电子上涨12.48% 寒武纪上涨9.47% 佰维存储和中芯国际等个股跟涨 [1] - 科创50增强ETF上涨4.79% 最新价报1.55元 [1] 半导体技术突破 - 科友半导体于9月初成功制备出12英寸碳化硅晶锭 成为国内少数同时掌握12英寸碳化硅晶体生长设备与工艺全套核心技术的半导体企业 [1] - 该成果实现从设备到材料的全面自主突破 [1] 半导体设备国产化进展 - 当前半导体设备国产化率合计约为30% 光刻、刻蚀、离子注入、涂胶显影、量检测等设备国产化率低于平均水平 [2] - 2023年开始国内晶圆厂逐渐打造高国产化产线 先进存储突破进度相对更快 逻辑紧随其后 [2] - 国产存储晶圆厂在蚀刻和沉积工艺方面突破关键障碍 正积极推进设备国产化替代以降低对海外供应商依赖 [2] 国产半导体设备需求展望 - 预计未来国产存储持续扩产对国产设备、零部件等需求有显著拉动 有望逐步释放订单需求 [2] 科创板50指数成分结构 - 截至2025年8月29日 上证科创板50成份指数前十大权重股包括寒武纪、中芯国际、海光信息、澜起科技等 前十大权重股合计占比60.25% [3] - 指数由科创板中市值大、流动性好的50只证券组成 反映最具市场代表性科创企业整体表现 [2][3]

行业投资评级 - 电子行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 国产算力行情处于资金休整阶段，为下一轮更健康上涨储备，近期已出现启动征兆[1] - 产业进展频出：互联网大厂GPU下单预期持续催生积极情绪；寒武纪定增获证监会批文，海光推进曙光收并购并发布广泛股权激励；阿里推出万亿参数大模型Qwen Max Preview及AI生态组合拳[1] - 行情级别判断基于三层逻辑：不与AI趋势对抗（寒武纪、海光信息市值空间打开）；AI芯片视角向超节点转换（昆仑芯32卡、曙光96卡发布，26年国产算力芯片以超节点体系评价）；海外与国内强映射（博通ASIC业务获100亿美元订单，芯原股份停牌阶段催化剂不断）[2] - 投资建议重点推荐寒武纪、海光信息、芯原股份、盛科通信[2] 公司数据与估值 - 寒武纪：总市值5,325.60亿元，收盘价1,273.00元，2024A至2026E的EPS从-1.08元增至9.62元，PE从-1,177.35倍收窄至132.33倍，评级买入[7] - 海光信息：总市值4,277.48亿元，收盘价184.03元，2024A至2026E的EPS从0.83元增至1.85元，PE从221.52倍降至99.48倍，评级买入[7] - 芯原股份：总市值804.34亿元，收盘价153.00元，2024A至2026E的EPS从-1.14元转正至0.39元，PE从-133.86倍转正至392.31倍，评级买入[7] - 盛科通信：总市值433.62亿元，收盘价105.76元，2024A至2026E的EPS从-0.17元改善至0.08元，PE从-635.20倍转正至1,322.00倍，评级增持[7] 行业动态与事件 - 互联网厂商AI布局：阿里与荣耀签署战略合作协议、推出高德扫街榜，合理展望其明年AI乐观预期[1] - 技术进展：昆仑芯32卡、曙光96卡超节点发布，推动国产算力芯片评价体系转向超节点视角[2] - 海外映射：博通ASIC业务获三大客户需求增长及新客户100亿美元订单[2]

行业观点 - 国产算力行情处于资金休整阶段 为下一轮更健康上涨做准备 [1] - 互联网大厂GPU下单预期持续催生积极情绪 产业进入消息活跃期 [1] - 下游互联网厂商推出AI组合拳 阿里发布万亿参数大模型并拓展生态合作 [1] 公司动态 - 寒武纪定增获证监会批文 资本运作取得进展 [1] - 海光信息推进曙光收并购 同时发布广泛股权激励计划 [1] - 海光信息股价强势上涨16.80% 领涨芯片板块 [2] 市场表现 - 上证科创板芯片指数上涨5.59% 成分股普遍走强 [2] - 源杰科技上涨15.68% 盛科通信上涨12.05% 杰华特和东芯股份跟涨 [2] - 科创芯片ETF上涨5.46% 报收1.35元 [2] 指数构成 - 上证科创板芯片指数聚焦半导体材料设备、芯片设计制造封装测试领域 [2] - 前十大权重股合计占比62.02% 包括寒武纪、海光信息、中芯国际等龙头企业 [2] - 指数覆盖科创板代表性芯片产业上市公司 反映行业整体表现 [2]

个股停牌情况 - 9月10日共有7只个股停牌 [1] - 停牌个股包括芯原股份、澳洋健康、向日葵等 [1]

基金估值调整 - 恒生前海基金管理有限公司自2025年9月4日起对旗下基金持有的芯原股份（证券代码：688521）采用指数收益法进行估值 [1] - 该调整经基金管理人与基金托管人协商一致实施 [1] - 待芯原股份复牌且交易体现活跃市场特征后将恢复按市场价格估值且不再另行公告 [1]

公司及行业 * 公司为芯原股份 VeriSilicon 股票代码 688521 SS[1] * 行业涉及人工智能 AI 半导体 特别是AI ASIC 专用集成电路 设计服务与半导体IP 知识产权 业务[1][4] 核心观点与论据 * 公司管理层对来自无晶圆厂 fabless 和云服务提供商 CSPs 客户不断增长的AI需求持乐观态度 并预计公司的AI ASIC一站式服务 turnkey solution 和IP业务将随之增长[1] * 强劲的订单势头是增长的主要支撑 截至2025年第二季度末 公司在手订单达30亿元人民币 同比增长33% 环比增长23%[4] * 订单增长主要由AI ASIC设计服务和生产管理订单的强劲增长驱动 管理层指出超过80%的订单将在一年内转化为收入[4] * 公司拥有100多个设计项目在手 并看到AI计算项目的需求不断增长[4] * 管理层看好云端和边缘设备 AI眼镜 AI智能手机 AI平板 AI玩具 对AI ASIC解决方案的订单增长势头 并受益于AI芯片本土化趋势[4] * 公司强调其私募配资 funding 用于ASIC IP GPU IP 以加速新产品开发[4] * 公司拥有全面的半导体IP组合 包括GPU IP NPU IP VPU IP DSP IP Display IP以及1600多个模拟 混合信号IP和RF IP 以满足不同客户需求[4] * 内部IP产品帮助公司在短时间内优化芯片的尺寸 带宽和性能 为客户节省时间和开支[4] * 管理层对边缘侧搭载大语言模型 LLM 的AI设备 AI智能手机 AI PC AI眼镜 自动驾驶 所推动的AI推理 inferencing 需求增长持建设性观点[1] 财务数据与预测 * 高盛维持对芯原股份的买入 Buy 评级 12个月目标价为193 00元人民币 较当前153 00元的价格有26 1%的上涨空间[5][7] * 目标价基于对2029年预期每股收益 EPS 采用41倍目标市盈率 P E 并以10 8%的股权成本 COE 折现计算得出[5] * 市场市值约为764亿元人民币 107亿美元[7] * 营收预测 2024年预计为23 22亿元人民币 2025年预计为30 26亿元人民币 2026年预计为49 52亿元人民币 2027年预计为65 26亿元人民币[7] * 每股收益 EPS 预测 2024年预计为 1 20元 2025年预计为0 27元 2026年预计为1 49元 2027年预计为2 44元[7] * 2025年各季度每股收益预测 第一季度为 0 44元 第二季度为 0 19元 第三季度为0 20元 第四季度为0 67元[7] 风险提示 * 技术开发进度慢于预期[6] * 人才获取和保留成本高于预期[6] * 客户在IP 新芯片组项目上的支出弱于预期[6] 其他重要内容 * 高盛授予该公司的并购可能性 M&A Rank 评级为3 代表成为收购目标的可能性较低 0% 15% [7][13] * 报告包含了广泛的监管披露和免责声明 表明高盛可能与所覆盖公司有业务往来 可能存在利益冲突[2][16]