股价表现 - 截至2025年9月12日收盘价20.12元 较上周21.63元下跌6.98% [1] - 本周最高价21.17元(9月9日) 最低价19.76元(9月10日) [1] - 当前总市值247.23亿元 在电池板块市值排名23/95 全A股市场排名757/5153 [1] 公司治理 - 2025年第三次临时股东大会定于9月19日召开 采用现场与网络投票结合方式 [2] - 会议主要审议新增2025年度日常关联交易预计额度议案 [2] 关联交易 - 新增2025年度日常关联交易预计额度合计53,100万元 [1] - 向控股股东广州工业投资控股集团下属公司销售产品及提供劳务金额16,100万元 [2] - 向关联方采购原材料及接受劳务金额37,000万元 [2] - 该议案已获第三届董事会第三次会议和监事会第二次会议审议通过 [2]

固态电池资本市场表现 - 固态电池指数从4月9日577.64点上涨至9月12日1026.19点 累计涨幅77.7% [1] - 固态电池成为A股市场游资热捧主线之一 与AI和机器人并列 [1] - 先导智能股价连续10个交易日涨幅累计超100% 市值突破800亿元 动态市盈率达57.97倍 [16] - 利元亨因全固态整线装备进入调试阶段 股价连续三日涨超30% 市盈率达184.84倍 [16] - 上海洗霸虽主业为水处理 但因涉及固态电池业务股价三日涨幅偏离值累计超20% 市盈率达84.54倍 [17] 固态电池技术路线与产业化进展 - 技术路线分为硫化物/氧化物/聚合物三大体系 国内多数厂商与日韩企业选择硫化物路线 [7] - 氧化物半固态电池已初步商业化应用 清陶能源/卫蓝新能源产品实现装车 [7] - 赣锋锂业采用三路线并行策略 第三代全固态电池能量密度达420Wh/kg [7] - 行业共识显示半固态电池更具可行性 全固态电池需5-10年替代液态电池 [6][14] - 量产分水岭为50Ah以上容量 目前具备20Ah以上量产能力厂商有限 [9] - 国轩高科全固态中试线产能0.2GWh 电芯能量密度350Wh/kg 单体容量70Ah [10] - 亿纬锂能采用硫化物+卤化物复合路线 当前10Ah电池能量密度300Wh/kg 年底将具备60Ah制造能力 [11] - 孚能科技预计年底实现60Ah硫化物电池小批量交付 2026-2027年推进小批量量产装车 [11] - 比亚迪计划2027年启动高镍三元+硅基负极+硫化物复合卤化物方案批量装车 [11] - 海外车企如本田/日产/丰田/奔驰/宝马量产计划集中在2028-2030年 [11] 固态电池技术优势与挑战 - 实验室能量密度达300-400Wh/kg 接近传统锂电池两倍 [11] - 三星SDI展示9分钟充电从8%至80% 丰田宣称10分钟充满电 [12] - 固态电解质不可燃 从根本上降低电池起火风险 [12] - 固-固界面接触导致阻抗较高 降低充放电效率和功率性能 [13] - 硫化物电解质易与水分反应产生有毒硫化氢 氧化物电解质可能引发界面副反应 [13] - 关键材料如高纯度硫化物/锂金属箔产量小 供应链不完善 [14] - 需解决界面应力应变/压力系统设计/制备工艺/成本控制等产业化难题 [3][13] 产业化时间表与行业判断 - 业界普遍判断2年内试产 5年后装车量产 [3] - 2025年半固态电池将迎来规模化装车 [14] - 全固态电池批量装车预计2027年 大规模量产需等到2030年 [18] - 宁德时代董事长曾毓群指出全固态电池技术成熟度仅4分（满分9分） [16] - 行业研发负责人认为搭载全固态电池的汽车普及需等到2030年后 [15]

行业投资评级 - 报告对电池行业维持积极看法，重点覆盖的电池企业均获得"买入"评级，包括宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、中创新航和瑞浦兰钧 [2][17] 核心观点 - 行业核心驱动因素包括储能电池出货量高速增长、动力电池装车量持续提升，以及固态电池产业化进展加速 [1][4] - 头部电池企业基于订单强劲启动新一轮产能扩张，预计2026年迎来集中释放 [4] - 新兴应用场景如低空飞行、机器人和AI正在为固态电池打开新市场空间 [4] 行业数据表现 - 2025年8月中国动力电池装车量达62.5GWh，同比增长32.4%，环比增长11.9% [4] - 磷酸铁锂电池装车量51.6GWh，同比增长47.3%，占比82.5% [4] - 8月电池出口量22.6GWh，同比增长23.9%，其中动力电池出口15.1GWh，占比66.6% [4][8] - 1H25全球储能电芯出货量240.2GWh，同比增长106.1%，预计全年出货460.0GWh [4] - 1H25中国企业新签海外储能订单超160GWh，同比增长220.28% [4] 企业表现与估值 - 宁德时代8月装车量26.5GWh，市占率42.4%，环比提升1.0个百分点 [14] - 亿纬锂能1H25储能业务收入同比增长32.5% [4] - 中创新航1H25储能业务收入同比增长109.7% [4] - 覆盖企业最新股价表现（2025/8/11–2025/9/11）：宁德时代+22.4%、亿纬锂能+63.4%、国轩高科+61.7%、中创新航+35.6% [4] 技术发展动态 - 亿纬锂能"龙泉二号"全固态电池成功下线，固态电池研究院量产基地揭牌 [4] - 国轩高科金石全固态电池处于中试量产阶段 [4] - 固态电池正从实验室走向量产验证阶段 [4] 市场竞争格局 - 2025年8月动力电池CR2为63.1%（宁德时代42.4%+比亚迪20.9%），CR5为81.5%，CR10为95.0% [14][16] - 1-8月累计装车量前三：宁德时代178.16GWh（42.7%）、比亚迪95.21GWh（22.8%）、中创新航29.18GWh（7.0%） [15]

行业与公司 * 行业为中国电池行业 公司包括宁德时代（CATL A/H股）、国轩高科（Gotion High-tech）、亿纬锂能（EVE Energy）、中创新航（CALB）、孚能科技（Farasis）等电池制造商[1] 核心观点与论据 * 对电池价格可持续上涨持谨慎态度 尽管存在短期供应紧张和季度性需求走强（进入2025年第四季度）可能导致边际或暂时的价格反弹（或其预期）并推动股价短期上涨 但由于预计2026年第一季度将出现反复的季节性疲软以及供需大体平衡 认为可持续的涨价不太可能[2] * 电池行业资本支出约50%的复苏可能会限制电池价格的上涨空间[10] * 敏感性分析显示 每10%的电池价格上涨可能带来2026年预期收益30%-60%的上行空间 其中国轩高科、中创新航和亿纬锂能对电池涨价的敏感性相对更高[2][10] * 过去60个交易日内板块股价30%-80%的涨幅已计入了对2026年电池平均售价（ASP）上涨2%-5%的预期[3][15] * 随着板块整体重新评级 市场已开始对2026年的周期性复苏进行定价 因此将基准年滚动至2026年（从2025-26年平均改为2026年）并上调目标价（TPs）[4][27] * 在覆盖范围内更偏好宁德时代和国轩高科 认为它们既能从周期性复苏中受益 又具备吸引力的估值[4][27] * 预计中国电池行业将从2025年开始重新平衡 行业利用率将从2024年的63%恢复至2025年的72%和2026年的74%[10] * 考虑到季节性优势和市场对一、二线产能的偏好 预计今年剩余时间里一、二线产能利用率将保持在90%以上 今年的供应紧张状况可能持续更久（3-4个月）[10] 其他重要内容 * 当前估值：宁德时代A股、国轩高科、亿纬锂能、中创新航分别交易于2026年预期市盈率17倍、21倍、18倍、21倍 对比其目标市盈率分别为20倍、24倍、16倍、18倍[3] * 宁德时代H股目标价更新 其A/H股溢价应用从20%（历史平均）更新至15% 以更好地反映最新的溢价趋势[27] * 各公司投资主题： * 宁德时代：预计2024-2030年每股收益复合年增长率为24% 由22%的销量复合年增长率驱动 A股评级为买入 H股评级为中性[32] * 国轩高科：看好其海外投资 评级为买入[34] * 亿纬锂能：估计储能系统（ESS）贡献了其2024年总出货量的三分之二以上 显著高于行业平均水平（约四分之一） 评级为中性[35] * 中创新航：预计其单位毛利润（GP）将在2024年见底于66元/千瓦时 随后逐步恢复 评级为中性[36][37] * 孚能科技：预计其单位毛利润将限制在约80元/千瓦时 导致2025-2026年出现净亏损 评级为卖出[38] * 披露信息显示高盛与部分覆盖公司（如宁德时代、孚能科技）存在投资银行业务关系、持有权益或提供过服务[47]

行业整体表现 - 多数A股锂电上市公司上半年营收实现增长 但净利润呈现明显两极分化态势 [1] - 主要锂电上市公司中仅孚能科技出现营收下滑 同比下降37.6% [1][3] 孚能科技财务表现 - 上半年营收43.5亿元 同比下降37.6% 为行业内唯一营收下滑企业 [1][3] - 归母净利润亏损1.6亿元 虽然亏损同比缩小14.92% 但已连续五年亏损 [1] - 自2020年上市以来累计亏损额达45亿元 [1] - 第二季度单季营收20.28亿元 同比下降49.92% [4] - 扣非净利润亏损1.9亿元 同比下降8.7% [3] 存货与产能状况 - 存货35.65亿元 同比增长58% 存货周转天数149.27天 同比上升71% [4] - 2022年全球动力电池装机量7.4GWh 同比增长215.1% 市占率1.4% [7] - 2023年末规划产能55GWh 2024年末规划达到100GWh [7] - 赣州和广州基地设计产能各15GWh 部分产线已投产 其余预计2025年下半年投产 [7] - 产能利用率可能不足 新增产能处于爬坡和良品率提升阶段 [7] 股权变动与股东行为 - 2025年1月发生重大控制权变更 控股股东变更为广州工业投资控股集团 实际控制人变更为广州市人民政府 [7] - 2023年7月原控股股东香港孚能及一致行动人拟减持5%股份 [8] - 随后其他股东江西立达等宣布减持不超过3.84%股份 上杭兴源拟减持不超过2.99%股份 [8] 国资入主后的发展挑战 - 广州工控入主后提供资金支持、财务协调、研发合作等多维度赋能 [8] - 面临技术投入与盈利能力的平衡挑战 固态电池产业化需要巨额资金支持 [8] - 公司至今未能证明其可持续盈利能力 [8]

财务表现 - 2025年上半年营收43.5亿元 同比下降37.6% 为锂电行业主要上市公司中唯一营收下滑企业 [1] - 归母净利润亏损1.6亿元 亏损额同比缩小14.92% [1] - 第二季度单季营收20.28亿元 同比下降49.92% [1] - 自2020年7月上市以来累计亏损达45亿元 [1] 存货与产能状况 - 截至2025年6月末存货35.65亿元 同比增长58% [1] - 存货周转天数149.27天 同比上升71% [1] - 公司在赣州和广州基地设计产能各15GWh 部分产线已投产 其余预计2025年下半年投产爬坡 [2] - 上半年新增产能处于爬坡和良品率提升阶段 产能利用率可能不足 [3] 历史业绩与市场地位 - 2022年全球动力电池装机量达7.4GWh 同比增长215.1% 市占率1.4% 出货量跻身全球前十 [2] - 光大证券曾预计2023年末产能达55GWh 2024年末达100GWh [2] 股权与控制权变更 - 2025年1月控股股东变更为广州工业投资控股集团有限公司 实际控制人变更为广州市人民政府 [3] - 2023年7月原控股股东香港孚能及一致行动人曾计划减持5%股份 [3] - 随后江西立达等股东宣布减持不超过3.84%股份 上杭兴源拟减持不超过2.99%股份 [3] 战略发展 - 广州工控入主后提供资金支持、财务协调和研发合作等多维度赋能 [3] - 公司面临技术投入与盈利能力平衡挑战 特别是固态电池产业化需要巨额资金支持 [3]

孚能科技财务表现 - 2025年上半年营收43.5亿元，同比下降37.6%，是主要锂电上市公司中唯一营收下滑的企业 [1][3] - 归母净利润亏损1.6亿元，虽然亏损同比缩小14.92%，但已是连续第五年亏损 [1] - 自2020年上市以来累计亏损额达45亿元 [1] 孚能科技季度表现与存货 - 2025年第二季度单季营收20.28亿元，同比下降49.92% [3] - 截至2025年6月末存货35.65亿元，同比增长58% [4] - 存货周转天数149.27天，同比上升71% [4] 产能与出货量情况 - 2022年全球动力电池装机量7.4GWh，同比增长215.1%，市占率1.4% [7] - 2023年末规划产能55GWh，2024年末规划100GWh [7] - 赣州和广州基地设计产能各15GWh，部分产线已投产，其余预计2025年下半年投产 [7] 同业公司对比 - 宁德时代营收1788.9亿元（+7.3%），归母净利润304.9亿元（+33.3%） [3] - 亿纬锂能营收281.7亿元（+30.1%），归母净利润16.1亿元（-24.9%） [3] - 国轩高科营收193.9亿元（+15.5%），归母净利润3.7亿元（+35.2%） [3] - 派能科技营收11.5亿元（+33.8%），归母净利润0.1亿元（-30.0%） [3] 控制权变更与股东动向 - 2025年1月控股股东变更为广州工业投资控股集团，实际控制人变更为广州市人民政府 [7] - 2023年7月原控股股东香港孚能拟减持5%股份，其他股东相继宣布减持计划 [8] - 广州工控入主后提供资金支持、财务协调和研发合作等多维度赋能 [8] 行业技术挑战 - 固态电池产业化需要巨额资金支持 [8] - 公司面临平衡技术投入与盈利能力的挑战 [8]

股东大会 - 2025年第三次临时股东大会现场会议9月19日9时在赣州孚能科技行政楼召开[9] - 网络投票9月19日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[9] - 股东及代理人发言不超5分钟[6] 关联交易 - 2025年度拟向关联人销售产品、劳务合计1.61亿元[11] - 2025年度拟向关联人购买原材料、接受劳务合计3.7亿元[11] 议案情况 - 议案已通过董事会、监事会审议，8月30日披露[11]

指数表现 - 上证科创板新能源指数上涨1.90%至2025年9月11日15:00 [1] - 科创新能源ETF上涨1.97%至最新价1.5元 [1] - 成分股聚和材料上涨12.79% 奥特维上涨6.53% 亿华通上涨5.29% 厦钨新能和高测股份跟涨 [1] 行业动态 - 8月国内新能源汽车市场延续回暖势头 新势力品牌零跑、小鹏、蔚来等头部企业销量创历史新高 [1] - 光伏概念走高推动新能源板块全天走强 [1] 产业链分析 - 硅料25Q2价格见底盈利压力大 预计25H2随反内卷和产能整合盈利转正 [2] - 硅片产能过剩推动竞争 行业反内卷促使价格上行 预计25H2及26年盈利修复 [2] - 电池片产能过剩盈利承压 2025年随P型产能退出和整合推进压力缓解 [2] - 组件价格进入底部区间 25Q2因抢装带动价格修复和欧元汇兑收益改善盈利 [2] - 预计25H2行业反内卷和产能整合推进 终端价格见底修复并逐步走出周期底部 [2] 指数构成 - 上证科创板新能源指数选取50只科创板市值较大的光伏、风电及新能源车领域上市公司证券 [2] - 指数电池占比达38.5% [2] - 前十大权重股包括晶科能源、天合光能、大全能源等 合计占比48.15% [3]

业务进展 - 公司向上海时的独家供应配套于其核心机型的第二代半固态eVTOL电池 [1] - 公司半固态电池已获美国头部eVTOL客户、小鹏汇天、吉利沃飞、零重力等多家主流eVTOL客户认可 [1] - 能量密度高达330Wh/kg的第二代半固态电池于今年量产 [1] 技术优势 - 相较于乘用车领域 eVTOL电池能量密度、放电倍率、安全性要求显著提升 [1] - eVTOL电池具有技术壁垒高、附加值高的特点 [1] 财务影响 - eVTOL电池占整机价值量较高 具备更高的盈利空间 [1] - 该业务为公司增长注入新动能 [1]