报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 扫描全能王 2024 年用户使用扫描功能超 10 亿次，公司 C 端布局三大产品，扫描全能王持续更新，保持行业领先地位 [3][5] - 公司业绩稳定增长，2024 年前三季度营收、归母净利润、扣非净利润均同比增长，核心 C 端产品月活用户数同比增长，较大活跃用户基数为提升付费用户数打下基础 [5] - 单三季度智能文字识别 C 端及商业大数据 B 端营收增速较快，分别为 20.45%/20.21% [5] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润为 3.87/4.65/5.68 亿元，对应 1 月 27 日收盘价 PE 为 64.8/54.0/44.2X [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 01 月 27 日收盘价 251.00 元，总市值 251.00 亿元，总股本 1.00 亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1187|1433|1726|2078| |同比增长|20.0%|20.7%|20.5%|20.4%| |归母净利润（百万元）|323|387|465|568| |同比增长|13.9%|19.9%|19.9%|22.1%| |毛利率|84.3%|84.8%|84.7%|84.4%| |ROE|32.4%|14.6%|14.9%|15.4%| |每股收益（元）|3.23|3.87|4.65|5.68| |市盈率|77.7|64.8|54.0|44.2| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1608|2866|3461|4370| |非流动资产|189|511|599|519| |资产总计|1797|3377|4060|4888| |流动负债|747|666|852|1086| |非流动负债|52|58|90|117| |负债合计|799|724|942|1203| |股东权益合计|998|2653|3118|3685| |负债及权益合计|1797|3377|4060|4888| [7] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1187|1433|1726|2078| |营业成本|187|217|264|325| |营业利润|323|388|465|568| |利润总额|322|387|465|568| |净利润|323|387|465|568| |归属母公司净利润|323|387|465|568| [7] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |归母净利润|323|387|465|568| |经营活动产生现金流量|451|-21|559|719| |投资活动产生现金流量|-635|-406|-182|-3| |融资活动产生现金流量|-21|1286|50|34| |现金净变动|-200|857|427|750| [7] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入增长率|20.0%|20.7%|20.5%|20.4%| |营业利润增长率|15.2%|20.2%|19.9%|22.1%| |归母净利润增长率|13.9%|19.9%|19.9%|22.1%| |毛利率|84.3%|84.8%|84.7%|84.4%| |归母净利率|27.2%|27.0%|26.9%|27.3%| |ROE|32.4%|14.6%|14.9%|15.4%| |资产负债率|44.5%|21.4%|23.2%|24.6%| |流动比率|2.15|4.30|4.06|4.02| |速动比率|2.09|3.93|3.70|3.68| |资产周转率|76.7%|55.4%|46.4%|46.5%| |每股收益|3.23|3.87|4.65|5.68| |每股经营现金|4.51|-0.21|5.59|7.19| |PE|77.7|64.8|54.0|44.2| |PB|25.1|9.5|8.1|6.8| [7]

投资评级 - 合合信息（688615 SH）首次覆盖，给予"优于大市"评级，合理估值区间为228 42-256 86元，相对于当前股价有24 90%-40 41%的估值空间 [1][3][5] 核心观点 - 合合信息是AI文字识别领域的龙头企业，业务覆盖B端和C端办公场景，C端产品包括扫描全能王、名片全能王、启信宝，B端产品为智能文字识别和商业大数据服务 [1] - 公司C端产品已覆盖全球百余个国家和地区的亿级用户，B端服务覆盖近30个行业的企业客户，2023年收入为11 87亿元，同比增长20 04%，20-23年收入复合增速超过27% [1] - 扫描全能王是公司第一大收入来源，2023年收入达8 09亿元，占公司全年收入的68%，2020-2023年复合增速超过34%，付费用户数达677万，付费率稳步提升至5 28% [2] - 商业大数据B端业务快速增长，2023年收入达1 15亿元，20-23年复合增速超过31%，C端启信宝在商业信息查询市场中排名第三，2023年多项关键指标止跌回升 [2] - 公司在大模型和数据要素领域布局，推出大模型"加速器"，构建分层数据资产建设框架（DIKI），C端产品付费率仍有较大提升空间，海外市场潜力广阔 [3] 公司业务与技术 - 公司以文字识别技术起家，2006年成立，2009-2010年推出名片全能王和扫描全能王，2016年开始布局B端业务，推出启信宝等产品 [14] - 公司核心技术为智能图像处理、复杂场景文字识别和NLP，扫描全能王在多项测试中领先同行，2023年扫描全能王字符识别率平均值为99 77%，手写体识别率为97 00% [2][35] - 公司C端产品包括扫描全能王、名片全能王、启信宝，B端产品为智能文字识别和商业大数据服务，2023年智能文字识别收入9 01亿元，占比75 9%，毛利率保持在86%以上 [18] - 公司商业大数据技术快速发展，2023年数据量突破2000亿条，汇集中国境内3亿家企业等组织机构，与文字识别技术协同效应显著 [71] 财务表现与盈利预测 - 2023年公司收入11 87亿元，同比增长20 04%，20-23年收入复合增速超过27%，扣非归母净利润2 97亿元，同比增长12 15%，20-23年复合增速超过45% [1] - 预计2024-26年公司收入分别为14 38亿元、17 46亿元、21 30亿元，归母净利润分别为3 88亿元、4 86亿元、5 95亿元，EPS分别为3 88元、4 86元、5 95元 [3] - 2023年公司毛利率回升至84%以上，净利率27%，ROE摊薄为32 37%，销售费用率和研发费用率分别为28 24%和27 25% [27] 市场与竞争 - 扫描全能王在扫描类应用中全球排名第一，2023年用户数大幅领先竞争对手，付费用户数达677万，付费率稳步提升至5 28% [2] - 启信宝在商业信息查询C端市场中排名第三，2022年市场份额约为7%，2023年月活用户、新增付费用户数、新增注册用户数等关键指标止跌回升 [2][77] - 公司智能文字识别B端业务2023年收入为0 67亿元，金融和IT业是核心下游，占比分别为36 5%和43 3%，场景化解决方案同比增长17% [68]

行业或公司 * **公司**：一家专注于文字识别和文档管理领域的科技公司 * **行业**：文字识别和文档管理行业 核心观点和论据 * **营收和收入**：公司2023年营收11.87亿元，其中大部分来自西端产品，如扫描全能网。扫描全能网2022年贡献了公司约68.2%的收入，2023年复活增速达到34.4%[1]。 * **用户数量**：截至2023年末，公司累计用户数达到11.4亿人，其中付费用户数达到678万个，付费用户数与月活量的比例逐年提升，2023年达到5.3%[4][6][7]。 * **产品竞争力**：扫描全能网在文字识别领域技术水平领先，识别率高于国内外互联网大厂，搜索热度超过同类产品，形成良好的标签效应[2][3][4]。 * **技术优势**：公司技术团队早期来自摩托罗拉研究院，创始人最早进行OCR技术研发，在技术团队和技术水平上具有先发优势[2]。 * **市场空间**：公司产品在国内市场仍有较大增长空间，海外市场渗透率也有提升空间[12][14]。 * **财务指标**：公司毛利率保持在84%左右，C端毛利率更高，费用保持稳定[16][19]。 其他重要内容 * **客户画像**：公司产品在学生和教育培训场景中使用率较高，未来有望拓展更多商业领域[6]。 * **付费用户变化**：新增付费用户数和新增付费率逐年增长，客单价有所下滑，但续费率保持稳定[6][7]。 * **产品功能**：扫描全能网提供免费版和付费版两种版本，功能相同，付费版提供更多功能[3][4]。 * **新业务拓展**：公司积极拓展新业务，如名片全能网、商业大数据等[14][17]。 * **财务预测**：公司未来三年营收增速分别为19.2%、18.3%和17.3%，净利润分别为3.6%、4.6%和5.4亿[21]。 * **估值**：公司估值参考金山、福星和宏软等公司，给予16倍PS估值[21]。

公司概况 - 合合信息是行业领先的人工智能及大数据企业，成立于2006年，为C端和B端用户提供数字化、智能化的产品及服务 [121] - 公司C端产品包括"扫描全能王"、"名片全能王"和"启信宝"，截至2024年三季度，3款核心C端产品月活量达到1.68亿 [121] - 公司B端业务为金融、制造、地产、物流、政务等行业客户提供智能文字识别、商业大数据等服务 [121] - 公司2023年实现营收11.87亿元，其中C端产品占比76.2%，"扫描全能王"实现营收8.09亿元，占总营收的68.2% [122] 核心产品表现 - "扫描全能王"2023年实现营收8.1亿元，同比增长27.8%，2020-2023年营收CAGR为34.4% [183] - "扫描全能王"2023年付费用户数达677.6万个，较上年同期增长33.3%，付费用户数/月活量持续提升 [186] - "名片全能王"2023年实现营收2448.8万元，2020-2023年CAGR为13.7%，付费用户数同比增长31.2% [2] - "启信宝"2023年实现营收7039.89万元，付费用户数为16.89万人 [239] 财务表现 - 公司2023年营收11.87亿元，同比增长20.0%，2018-2023年CAGR为43.3% [7] - 公司2023年毛利率保持在84%左右，智能文字识别C端业务毛利率在88%左右 [7] - 公司2024年前三季度实现营收10.49亿元，同比增长21.0% [7] - 公司2024年前三季度归母净利润为3.1亿元，同比增长11.1% [13] 发展战略 - 公司于2024年9月26日登陆科创板，IPO募资13.8亿元，主要用于产品研发升级、人工智能及商业大数据核心技术研发、数据中台建设等领域 [15] - 公司计划通过"扫描全能王"和商业大数据B端业务支撑收入端稳定增长 [29] - 公司预计2024-2026年营业收入为14.15/16.74/19.63亿元，分别同比增长19.2%/18.3%/17.3% [49] 行业前景 - 全球智能文字识别服务市场规模2022年达106.5亿美元，预计2022-2027年CAGR约16.7% [199] - 公司作为智能文字识别C端领域行业龙头，有望伴随行业增长并实现市场份额进一步提升 [199] - 新兴国家数字化水平提升，对移动办公、文档扫描的需求和付费意愿有望进一步增长 [200]

公司概况 - 公司主要产品包括"扫描全能王"、"名片全能王"及"启信宝"，截至24Q3，3款产品月活量合计1.7亿，其中"扫描全能王"贡献近70%营收 [1] - 公司于24年9月26日登陆科创板，IPO募资13.8亿元，主要用于产品研发升级、人工智能及商业大数据核心技术研发、数据中台建设等领域 [1] - 公司2023年实现营收11.87亿元，其中C端产品占比76.2%，"扫描全能王"实现营收8.09亿元，占总营收的68.2% [30] 产品表现 - "扫描全能王"全球月活量在21年已超1亿人，高于top2~6总和，20~23年营收CAGR达34.4%，月活量CAGR为9.5%，23年付费用户数达677.6万个 [1] - "名片全能王"23年实现营收2448.8万元，2020-2023年CAGR为13.7%，23年付费用户数同比增长31.2% [98] - "启信宝"23年营收有所下滑，付费用户数为16.9万人 [45][106] 市场与竞争 - 公司产品在智能文字识别领域具有显著优势，"扫描全能王"在App Store及Google Play平台的月活量之和超过海内外科技大厂的同类产品 [34] - 公司在海外市场运营经验丰富，2023年来自北美、亚洲其他国家的收入占比分别为17.9%、6.3% [74] - 全球智能文字识别服务市场规模2022年达106.5亿美元，预计2022-2027年CAGR约16.7% [77] 财务预测 - 预测2024-2026年公司营业收入为14.15/16.74/19.63亿元，分别同比增长19.2%/18.3%/17.3% [2] - 预测2024-2026年归母净利润为3.60/4.55/5.42亿元，分别同比增长11.44%/26.23%/19.16% [2] - 采用市销率法对公司进行估值，给予公司2025年16倍PS估值，目标价为267.77元/股，首次覆盖给予"买入"评级 [2] 技术优势 - 公司技术团队深耕智能文字识别领域多年，董事长镇立新曾担任摩托罗拉全球实验室负责人，专注于OCR技术研发 [32] - 公司大模型ACGE在2024年4月MTEB中文榜单中排名第一，为榜单前五模型中尺寸最小的，部署及推理成本更低 [37] - "扫描全能王"支持41种语言的文图识别，公司市场团队拥有十余年国际化运营经验 [77] 用户与市场策略 - "扫描全能王"在iOS APP Store中、美、日、韩效率类应用畅销榜排名分别为第3、第8、第17、第5，在Google Play美国办公类应用平均排名第7 [38] - 公司2021年起加大"扫描全能王"在流量投放和新媒体营销领域的推广力度，转化效率逐步提升，2019-2022年流量推广的单位获客成本由4.30元/人降低至2.36元/人 [71] - 公司针对不同国家和地区采取差异化营销策略，2021年将巴基斯坦、伊朗、阿根廷等100余个国家的Google play渠道年费定价下调至19.99-39.99元，带动当年境外收入同比增长67.3% [77] 未来展望 - 公司计划通过IPO募资进一步加大产品研发和技术创新，预计未来几年在智能文字识别和商业大数据领域将继续保持领先地位 [1] - 公司预计随新兴国家数字化水平提升，对移动办公、文档扫描的需求和付费意愿有望进一步增长 [78] - 公司未来将继续拓展B端市场，提供API、数据包、SaaS、解决方案等形式的服务，预计B端业务收入将持续增长 [117]

公司投资评级 - 合合信息的投资评级为"买入"（首次） [3] 报告的核心观点 - 合合信息是国内领先的人工智能及大数据科技企业，旗下扫描全能王、名片全能王用户规模居于行业首位，启信宝市场占有率居于行业前列。预计公司2024年-2026年归母净利润为3.91、4.70、5.68亿元，EPS为3.91、4.70、5.68元/股，当前股价对应PE为57.9、48.1、39.8倍，首次覆盖，给予"买入"评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 1、从扫描全能王进军智能文字识别+商业大数据蓝海 - 合合信息基于自主研发的智能文字识别及商业大数据核心技术，为全球C端用户和多元行业B端客户提供数字化、智能化的产品及服务 [20] 2、智能文字识别：AI领域重要分支，龙头强者恒强 2.1、智能文字识别：蓝海市场可期，C端+B双轮驱动成长 - 智能文字识别是AI领域的一个重要分支，是个人数字资产管理与企业办公智能升级的基础。预计2027年中国智能文字识别服务市场规模将达到168.9亿元，复合年均增长率为27.3% [7] - 智能文字识别技术融合了OCR、深度学习、NLP等技术，具备更多认知与理解能力，可适应多语言、多版式、多样式等复杂场景 [46] 2.2、C端扫描全能王、名片全能王龙头地位显著，B端市场差异化竞争 - 合合信息为智能文字识别领域龙头，扫描全能王、名片全能王在全球月活用户量级、用户评分上领先优势显著。截至2023年12月31日，扫描全能王曾在AppStore上84个国家和地区的效率类免费应用下载量排行榜位列第一，名片全能王曾在41个国家和地区的商务类免费应用下载量排行榜位列第一 [7][59] - 在B端业务方面，合合信息的智能文字识别与商业大数据服务已覆盖银行、证券、保险、政府、物流、制造、地产、零售等行业的众多头部客户，世界500强公司中已覆盖超过130家 [59] 3、商业大数据服务：B端市场前景光明，公司优势显著 3.1、商业大数据：应用场景持续拓展，增量空间广阔 - 中国商业大数据服务市场2022年规模为406.2亿元，预计2027年将达到1040.9亿元，复合年均增长率为20.7%。合合信息旗下启信宝在场景化解决方案竞争优势显著，在金融、制造、科技、政府等行业均积累了多个头部标杆性的客户案例 [8][91] 3.2、B端护城河深厚，C端市占率领先 - 启信宝在中国商业信息查询C端市场占有率居于行业前列，2022年市场占有率约为7%，位居第三 [91] 4、盈利预测与投资建议 4.1、核心假设 - 预计2024-2026年智能文字识别业务收入有望实现复合增速超20%的成长，主要系下游个人用户和企业客户对文档资产数字化与智能化升级需求的驱动 [133] - 预计商业大数据B端业务2024-2026年收入有望实现复合增速约25%的成长，主要系政策推动、企业及政府对数据资产管理需求的提升 [129] 4.2、盈利预测与估值分析 - 预计公司2024年-2026年归母净利润为3.91、4.70、5.68亿元，EPS为3.91、4.70、5.68元/股。当前股价对应PE为57.9、48.1、39.8倍，首次覆盖，给予"买入"评级 [6][138]

业绩说明会信息 - 2024年12月13日15:00 - 16:00举行2024年第三季度业绩说明会[2][4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 方式为上证路演中心网络互动[2][5] 投资者参与 - 2024年12月6日至12日16:00前可预征集提问[2][5] 参会人员 - 董事长镇立新等参加业绩说明会[5] 报告与交流 - 2024年10月29日发布2024年第三季度报告[2] - 业绩说明会针对2024年前三季度成果及指标交流[3]

公司投资评级 - 报告给予合合信息"买入"评级，这是首次覆盖 [5][10] 报告的核心观点 - 合合信息是行业领先的AI+大数据科技企业，专注于智能文字识别及商业大数据应用，形成B+C端业务的全面布局，未来有望受益于AI+大数据行业的快速发展 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司发展历程与业务布局 - 合合信息成立于2006年，专注于智能文字识别技术，2009-2010年推出名片全能王和扫描全能王两款核心C端APP，2015年切入商业大数据领域，2016年结合深度学习、自然语言处理等技术，提升智能文字识别性能，目前已在近30个行业实现成熟应用 [24][25] - 公司依托AI及大数据技术，形成完善的B+C端产品服务矩阵，C端产品包括扫描全能王、名片全能王、启信宝，B端服务涵盖智能文字识别和商业大数据，满足客户降本增效、风险管理等需求 [26][31] 公司财务表现 - 2018-2023年，公司营收及归母净利润CAGR分别达到43.3%和35.6%，2024年前三季度营收10.49亿元，同比增长21.0%，归母净利润3.07亿元，同比增长11.1%，毛利率维持在83%以上，净利率从2021年的17.93%增长至2024年上半年的32.08% [3][39] - 2023年公司实现营收11.87亿元，同比增长20.0%，归母净利润3.23亿元，同比增长13.9%，2024年前三季度营收10.49亿元，同比增长21.0%，归母净利润3.07亿元，同比增长11.1% [39] 行业市场规模与前景 - 2022年我国商业大数据服务及智能文字识别服务市场规模分别为406.2亿元和50.4亿元，预计2027年分别达到1040.9亿元和168.9亿元，2022-2027年CAGR分别为20.7%和27.3% [4] - 2022年我国商业大数据服务市场规模为406.2亿元，预计2027年达到1040.9亿元，CAGR为20.7%，智能文字识别服务市场规模2022年为50.4亿元，预计2027年达到168.9亿元，CAGR为27.3% [68][78] 公司业务细分与应用场景 - 智能文字识别业务覆盖B+C端下游各类应用场景，B端服务在银行、保险、证券、汽车金融、政务、制造、物流等行业实现成熟应用，C端产品扫描全能王和名片全能王已形成良好用户生态 [82][87] - 商业大数据业务在泛金融、制造、地产、批发零售、政府等行业实现广泛应用，提供企业尽调、风险监控、供应商寻源等服务 [92][93] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为14.35亿元、17.11亿元、20.42亿元，同比增长20.92%、19.27%、19.36%，归母净利润分别为3.86亿元、4.80亿元、5.72亿元，同比增长19.49%、24.40%、19.12% [5][10] - 预计2024-2026年智能文字识别业务营收分别为10.94亿元、13.13亿元、15.85亿元，商业大数据业务营收分别为2.16亿元、2.49亿元、2.86亿元，互联网广告推广业务营收分别为1.20亿元、1.44亿元、1.66亿元 [112][115]

保荐代表人变更 - 2024年11月28日公告中金公司更换持续督导保荐代表人[5] - 刘文博因工作变动不再担任，唐为杰接替[1][2] - 变更后保荐代表人为冷小茂和唐为杰[2] 新保荐代表人情况 - 唐为杰为中金公司投资银行部副总经理[6] - 负责多个项目，专注服务TMT行业客户[6]

公司变更 - 2024年10月28日审议通过变更公司注册资本等议案[1] - 完成工商变更登记并取得换发的《营业执照》[1] - 变更后公司注册资本为10000万元人民币[1] 公司信息 - 公司成立于2006年8月8日[1] - 住所为上海市静安区万荣路相关地址[1] - 经营范围包括许可和一般项目[2] - 许可项目为第二类增值电信业务[2] 公告信息 - 公告发布日期为2024年11月14日[3]