市场表现 - A股三大指数涨跌不一 国证通用航空产业指数涨0 72% [1] - 成分股中利君股份涨停 国睿科技 联创光电 应流股份 珠海冠宇 中海达 航天电子等涨幅居前 [1] - 通用航空ETF基金（159230）正在发行 5月7日至5月16日进行发售 即将结束募集 [1] 行业动态 - 中国低空经济产业发展联盟在三亚成立 标志行业进入高质量发展新阶段 [2] - 联盟以海南为创新试验田 重点推动无人机物流 城市空中交通 低空文旅等场景落地 [2] - 联盟计划未来三年推动100个标志性场景落地 孵化50家独角兽企业 助力海南低空经济规模突破千亿 [2] - 国证通用航空产业指数低空经济"含量"达79 5% 聚焦产业链上中下游龙头企业 [2] 机构观点 - 华龙证券指出大规模eVTOL意向订单签订 预计下半年起频繁试飞 [3] - 2027年部分特大中心城市有望实现eVTOL商业化 2030年大城市基本进入低空经济时代 [3] - 西南证券建议关注零部件 整机 基建配套 空管运营四大主线 [3]

珠海冠宇新型锂电池生产建设项目 - 珠海冠宇位于珠海斗门的新型锂电池生产建设项目已正式封顶，计划2024年11月竣工并投入使用 [1] - 项目总用地面积约3.7万平方米，建筑面积约12.4万平方米，于2024年12月开工建设，主体结构提前50天完成封顶 [1] - 项目将新增多条全自动新型锂电池生产线，实现自动化与智能化生产，并部署自主研发的人工智能大数据伴生系统 [1] - 项目将引入绿电等节能减排措施，努力打造"零碳工厂" [1] - 珠海冠宇马来西亚消费电池项目于2024年1月奠基，投资总额预计不超过20亿元，计划2025年底投产 [1] 珠海冠宇业务发展及财务表现 - 公司是消费电池龙头，业务已延伸至动力及储能领域，并积极探索无人机、机器人等新兴市场 [2] - 2024年实现营业总收入115.41亿元，同比增长0.83%；归属于母公司所有者的净利润为4.30亿元，同比增长25.03% [2] - 动力及储能类业务实现营业收入9.82亿元，同比增长48.70%，其中汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占收入比例为80.38% [2] - 低压锂电池产品已通过多家车企体系审核，获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来等定点 [2] 珠海冠宇机器人领域布局 - 公司联合国内某头部整车集团旗下机器人科技公司，就高性能软包锂电池在智能机器人领域展开合作 [3] - 合作方案将首先应用于机器狗，后续扩大到人形机器人应用领域 [3] - 公司正携手多家客户加速拓展机器人电池业务，智能机器人电池业务有望成为新增长引擎 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 珠海冠宇发布2025年一季报，营业收入25.0亿元，同比降2.0%，环比降17.4%；归母净利润 - 0.2亿元，同比和环比均转亏；扣非净利润 - 0.5亿元，同比亏损幅度扩大，环比转亏 [2][5] - 2025Q1消费电池出货预计同比略增，行业淡季表现平淡，大客户出货占比预计基本维持；单季度毛利率21.38%，同比降3.28pct，环比降3.89pct，出口退税影响完整体现，对整体毛利率影响可控，预计毛利率波动受稼动率影响；单季度四项费用率26.39%，同比降0.51pct，环比升5.10pct [11] - 动力电池方面，2025Q1启停出货预计维持高位，新客户落地和无人机收入带来增量，动力收入释放改善盈利 [11] - 2025Q1经营净现金流5.07亿元，同环比均下降；资产减值损失0.48亿元，其他收益0.41亿元，资本开支8.45亿元 [11] - 公司趋势上受益于AI带来的手机电池需求增长和产品升级，Q2预计环比可观增长，出口退税、钴涨价等影响会积极传导；下半年新产品放量，盈利能力有望改善；动力电池伴随启停、无人机放量逐步减亏 [11] 财务报表及预测指标 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11541|13849|16550|19694| |营业成本（百万元）|8576|10249|12042|14210| |毛利（百万元）|2965|3601|4508|5485| |毛利占营业收入比例|26%|26%|27%|28%| |营业税金及附加（百万元）|86|42|50|59| |营业税金及附加占营业收入比例|1%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|66|55|66|69| |销售费用占营业收入比例|1%|0%|0%|0%| |管理费用（百万元）|1155|1246|1489|1654| |管理费用占营业收入比例|10%|9%|9%|8%| |研发费用（百万元）|1458|1510|1738|2068| |研发费用占营业收入比例|13%|11%|11%|11%| |财务费用（百万元）|35|0|0|0| |财务费用占营业收入比例|0%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|247|155|105|75| |信用减值损失（百万元）|-1|60|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|2|0|0|0| |投资收益（百万元）|24|17|19|0| |营业利润（百万元）|116|785|1212|1559| |营业利润占营业收入比例|1%|6%|7%|8%| |营业外收支（百万元）|-7|-7|-7|-7| |利润总额（百万元）|110|778|1205|1552| |利润总额占营业收入比例|1%|6%|7%|8%| |所得税费用（百万元）|178|39|60|78| |净利润（百万元）|287|739|1145|1475| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|430|858|1236|1504| |少数股东损益（百万元）|143|-118|92|29| |EPS（元）|0.38|0.76|1.10|1.33| [14] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2709|4689|6817|9674| |交易性金融资产（百万元）|151|151|151|151| |应收账款（百万元）|3232|3715|4427|5257| |存货（百万元）|1892|2127|2426|2838| |预付账款（百万元）|42|56|66|78| |其他流动资产（百万元）|1261|1252|1342|1447| |流动资产合计（百万元）|9287|11990|15230|19444| |长期股权投资（百万元）|31|31|31|31| |投资性房地产（百万元）|39|39|39|39| |固定资产合计（百万元）|7911|7679|6966|5892| |无形资产（百万元）|339|339|339|339| |商誉（百万元）|9|9|9|9| |递延所得税资产（百万元）|541|623|623|623| |其他非流动资产（百万元）|2796|2983|2983|2983| |资产总计（百万元）|20953|23693|26219|29359| |短期贷款（百万元）|868|868|868|868| |应付款项（百万元）|4103|5124|6021|7105| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|348|307|361|426| |应交税费（百万元）|90|138|165|197| |其他流动负债（百万元）|2686|3117|3521|4007| |流动负债合计（百万元）|8097|9556|10938|12603| |长期借款（百万元）|2032|2032|2032|2032| |应付债券（百万元）|2812|2812|2812|2812| |递延所得税负债（百万元）|142|122|122|122| |其他非流动负债（百万元）|603|620|620|620| |负债合计（百万元）|13686|15143|16524|18190| |归属于母公司所有者权益（百万元）|7147|8549|9785|11289| |少数股东权益（百万元）|119|1|90|120| |股东权益（百万元）|7267|8550|9694|11169| |负债及股东权益（百万元）|20953|23693|26219|29359| [14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|2444|3569|3916|4564| |取得投资收益收回现金（百万元）|13|17|19|0| |长期股权投资（百万元）|-3|0|0|0| |资本性支出（百万元）|2986|2007|1807|1707| |其他（百万元）|352|189|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|3328|2180|1788|1707| |债券融资（百万元）|95|0|0|0| |股权融资（百万元）|51|230|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|300|0|0|0| |筹资成本（百万元）|442|0|0|0| |其他（百万元）|461|46|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|458|276|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1342|1665|2128|2857| [14] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.38|0.76|1.10|1.33| |每股经营现金流（元）|2.17|3.17|3.47|4.05| |市盈率|42.32|17.97|12.47|10.25| |市净率|2.54|1.80|1.58|1.37| |EV/EBITDA|10.24|5.69|4.03|2.80| |总资产收益率|2.1%|3.6%|4.7%|5.1%| |净资产收益率|6.0%|10.0%|12.6%|13.3%| |净利率|3.7%|6.2%|7.5%|7.6%| |资产负债率|65.3%|63.9%|63.0%|62.0%| |总资产周转率|0.54|0.62|0.66|0.71| [14]

财务表现 - 2025Q1营业收入25.0亿元 同比下降2.0% 环比下降17.4% [1] - 归母净利润-0.2亿元 同比转亏 环比转亏 [1] - 扣非净利润-0.5亿元 同比亏损幅度扩大 环比转亏 [1] - 经营净现金流5.07亿元 同环比均下降 [3] - 资产减值损失0.48亿元 其他收益0.41亿元 资本开支8.45亿元 [3] 盈利能力分析 - 单季度毛利率21.38% 同比下降3.28个百分点 环比下降3.89个百分点 [2] - 出口退税对整体毛利率影响可控 [2] - 毛利率波动受稼动率影响 [2] - 四项费用率26.39% 同比下降0.51个百分点 环比提升5.10个百分点 [2] 费用结构 - 销售费用率0.63% 同比提升0.14个百分点 环比提升0.09个百分点 [2] - 管理费用率10.42% 同比下降2.26个百分点 环比提升0.16个百分点 [2] - 研发费用率14.88% 同比提升1.79个百分点 环比提升1.48个百分点 [2] - 财务费用率0.46% 同比下降0.18个百分点 环比提升3.38个百分点 [2] 业务运营 - 消费电池出货预计同比略增 行业淡季表现较平淡 [2] - 大客户出货占比预计基本维持 [2] - 动力电池启停出货维持高位 新客户落地带来增量 [2] - 无人机收入贡献增量 动力收入释放带来盈利改善 [2] 未来展望 - 受益于AI带来的手机电池需求增长和产品升级 [3] - Q2预计环比实现可观增长 [3] - 出口退税、钴涨价等影响将积极传导 [3] - 下半年钢壳、硅碳等新产品放量有望改善盈利能力 [3] - 动力电池伴随启停、无人机放量逐步减亏 [3]

报告公司投资评级 - 买入，维持 [6] 报告的核心观点 - 珠海冠宇2025Q1营收25.0亿元，同比降2.0%，环比降17.4%；归母净利润 -0.2亿元，同比、环比均转亏；扣非净利润 -0.5亿元，同比亏损幅度扩大，环比转亏 [2][4] - 消费电池出货预计同比略增，行业淡季表现平淡，大客户出货占比预计基本维持；单季度毛利率21.38%，同比降3.28pct，环比降3.89pct，出口退税影响完整体现且对整体毛利率影响可控，预计毛利率波动受稼动率影响；单季度四项费用率26.39%，同比降0.51pct，环比升5.10pct [10] - 动力电池方面，2025Q1启停出货预计维持高位，新客户落地和无人机收入带来增量，动力收入释放改善盈利 [10] - 2025Q1经营净现金流5.07亿元，同环比均下降；资产减值损失0.48亿元，其他收益0.41亿元，资本开支8.45亿元 [10] - 公司受益于AI带来的手机电池需求增长和产品升级，Q2预计环比可观增长，出口退税、钴涨价等影响会积极传导；下半年新产品放量有望改善盈利能力；动力电池伴随启停、无人机放量逐步减亏 [10] 财务报表及预测指标 利润表 |年份|营业总收入（百万元）|营业成本（百万元）|毛利（百万元）|毛利占比营业收入|营业税金及附加（百万元）|营业税金及附加占比营业收入|销售费用（百万元）|销售费用占比营业收入|管理费用（百万元）|管理费用占比营业收入|研发费用（百万元）|研发费用占比营业收入|财务费用（百万元）|财务费用占比营业收入|加：资产减值损失（百万元）|信用减值损失（百万元）|公允价值变动收益（百万元）|投资收益（百万元）|营业利润（百万元）|营业利润占比营业收入|营业外收支（百万元）|利润总额（百万元）|利润总额占比营业收入|所得税费用（百万元）|净利润（百万元）|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|13849|10249|3601|26%|42|0%|55|0%|1246|9%|1510|11%|0|0%|-155|60|0|17|785|6%|-7|778|6%|39|739|858|-118|0.76| |2025E|16550|12042|4508|27%|50|0%|66|0%|1489|9%|1738|11%|0|0%|-105|0|0|19|1212|7%|-7|1205|7%|60|1145|1236|-92|1.10| |2026E|19694|14210|5485|28%|59|0%|69|0%|1654|8%|2068|11%|0|0%|-75|0|0|0|1559|8%|-7|1552|8%|78|1475|1504|-29|1.33| |2027E|11541|8576|2965|26%|86|1%|66|1%|1155|10%|1458|13%|35|0%|-247|-1|2|0|116|1%|-7|110|1%|-178|287|430|-143|0.38| [14] 资产负债表 |年份|货币资金（百万元）|交易性金融资产（百万元）|应收账款（百万元）|存货（百万元）|预付账款（百万元）|其他流动资产（百万元）|流动资产合计（百万元）|长期股权投资（百万元）|投资性房地产（百万元）|固定资产合计（百万元）|无形资产（百万元）|商誉（百万元）|递延所得税资产（百万元）|其他非流动资产（百万元）|资产总计（百万元）|短期贷款（百万元）|应付款项（百万元）|预收账款（百万元）|应付职工薪酬（百万元）|应交税费（百万元）|其他流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|应付债券（百万元）|递延所得税负债（百万元）|其他非流动负债（百万元）|负债合计（百万元）|归属于母公司所有者权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|股东权益（百万元）|负债及股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2709|151|3232|1892|42|1261|9287|31|39|7911|339|9|541|2796|20953|868|4103|0|348|90|2686|8097|2032|2812|142|603|13686|7147|119|7267|20953| |2025E|4689|151|3715|2127|56|1252|11990|31|39|7679|339|9|623|2983|23693|868|5124|0|307|138|3117|9556|2032|2812|122|620|15143|8549|1|8550|23693| |2026E|6817|151|4427|2426|66|1342|15230|31|39|6966|339|9|623|2983|26219|868|6021|0|361|165|3521|10938|2032|2812|122|620|16524|9785|-90|9694|26219| |2027E|9674|151|5257|2838|78|1447|19444|31|39|5892|339|9|623|2983|29359|868|7105|0|426|197|4007|12603|2032|2812|122|620|18190|11289|-120|11169|29359| [14] 现金流量表 |年份|经营活动现金流净额（百万元）|取得投资收益收回现金（百万元）|长期股权投资（百万元）|资本性支出（百万元）|其他（百万元）|投资活动现金流净额（百万元）|债券融资（百万元）|股权融资（百万元）|银行贷款增加（减少）（百万元）|筹资成本（百万元）|其他（百万元）|筹资活动现金流净额（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2444|13|-3|-2986|-352|-3328|95|51|300|-442|-461|-458|-1342| |2025E|3569|17|0|-2007|-189|-2180|0|230|0|0|46|276|0.71| |2026E|3916|19|0|-1807|0|-1788|0|0|0|0|0|0|1665| |2027E|4564|0|0|-1707|0|-1707|0|0|0|0|0|0|2128| [14] 基本指标 |年份|每股收益（元）|每股经营现金流（元）|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|0.76|2.17|42.32|2.54|10.24|2.1%|6.0%|3.7%|65.3%|0.54| |2025E|1.10|3.17|17.97|1.80|5.69|3.6%|10.0%|6.2%|63.9%|0.62| |2026E|1.33|3.47|12.47|1.58|4.03|4.7%|12.6%|7.5%|63.0%|0.66| |2027E|0.38|4.05|10.25|1.37|2.80|5.1%|13.3%|7.6%|62.0%|/| [14]

概念板块涨跌幅 - 中船系概念今日涨幅6.55%位居榜首，成飞概念以5.77%涨幅紧随其后，军工信息化概念上涨4.28% [1] - 同花顺果指数概念整体上涨4.17%，在概念板块涨幅排名第4，板块内20只个股全部上涨 [3] - 重组蛋白概念跌幅0.94%表现最弱，代糖概念下跌0.82%，转基因概念下滑0.77% [1] 资金流动情况 - 同花顺果指数概念获主力资金净流入24.47亿元，18只个股呈现资金净流入，其中8只个股净流入超1亿元 [1] - 立讯精密主力资金净流入8.36亿元居首，东山精密获2.66亿元净流入，歌尔股份与蓝思科技分别获2.54亿元和2.01亿元净流入 [1] - 领益智造主力资金净流入率达12.28%最高，东山精密和鹏鼎控股分别达10.69%和10.53% [2] 个股表现 - 蓝思科技以9.63%涨幅领跑同花顺果指数成分股，长盈精密上涨7.04%，立讯精密涨幅6.36% [3] - 京东方A主力资金净流入1.8亿元且流入率达10.16%，工业富联获1.94亿元净流入且流入率9.54% [4] - 赛腾股份和闻泰科技是板块内唯二资金净流出个股，分别流出803万元和1604万元 [4]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月15日[4] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[4] - 预计回购金额10000 - 20000万元[4] - 回购价格不超过23元/股[5] 回购进展 - 截至2025年4月30日累计回购363.4391万股，占比0.32%[4][7] - 累计已回购金额4488.5154万元[4][7] - 实际回购价格区间11.92 - 12.89元/股[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持），给予2025年25倍目标价19元 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩基本符合预期，营收25亿元，同环比-2％/-17％，归母净利润-0.2亿元，扣非净利润-0.49亿元，同环比大幅下滑，毛利率21.4%，同环比-3.3/-3.9pct，归母净利率-0.9%，同环比-1.3/-6.3pct [8] - 消费业务2025年Q1出货0.8亿支同比微增，预计全年增长15%，随着新产品放量和海外优质客户占比提升，预计实现收入120亿元，盈利水平有望提升，贡献利润11 - 12亿元 [8] - 动力业务2025年Q1权益亏损6千万，收入4亿元同增超200%，出货30万台同增650%，25 - 26年进一步翻倍增长，预计2025年减亏，2026年有望盈亏平衡，2025年Q1无人机收入1.5亿元，与大疆等客户深度合作，销量稳步提升 [8] - 2025年Q1研发投入力度持续、存货略有增长，期间费用6.6亿元，同环比-4%/+2%，费用率26.4%，同环比-0.5/+5.1pct；经营性现金流5.1亿元，同环比-18%/-35%；资本开支8.4亿元，同环比+32%/-21%；Q1末存货22.3亿元，较年初增加18% [8] - 维持2025 - 2027年公司归母净利润预期8.6/13.3/16.1亿元，同增100%/55%/21%，对应PE为17/11/9倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,446|11,541|14,474|17,729|21,088| |同比（%）|4.29|0.83|25.41|22.49|18.94| |归母净利润（百万元）|344.19|430.36|862.31|1,332.60|1,614.23| |同比（%）|278.45|25.03|100.37|54.54|21.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.31|0.38|0.76|1.18|1.43| |P/E（现价&最新摊薄）|41.47|33.17|16.55|10.71|8.84| [1] 市场数据 - 收盘价12.66元，一年最低/最高价11.45/20.55元，市净率2.04倍，流通A股市值和总市值均为14,275.01百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.22元，资产负债率62.68%，总股本和流通A股均为1,127.57百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|9,287|10,042|13,130|17,128| |非流动资产|11,666|11,836|11,452|10,779| |资产总计|20,953|21,878|24,583|27,907| |流动负债|8,097|8,362|10,004|11,835| |非流动负债|5,590|5,590|5,590|5,590| |负债合计|13,686|13,952|15,593|17,424| |归属母公司股东权益|7,147|7,948|9,163|10,634| |少数股东权益|119| - 22| - 174| - 151| |所有者权益合计|7,267|7,926|8,989|10,483| |负债和股东权益|20,953|21,878|24,583|27,907| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|11,541|14,474|17,729|21,088| |营业成本(含金融类)|8,576|10,991|13,246|15,764| |税金及附加|86|108|132|157| |销售费用|66|72|80|84| |管理费用|1,155|1,303|1,596|1,792| |研发费用|1,458|1,447|1,684|1,898| |财务费用|35|93|80|60| |加:其他收益|192|217|248|274| |投资净收益|24|43|53|63| |公允价值变动|2|10|10|10| |减值损失| - 247| - 72| - 32| - 32| |资产处置收益| - 18| - 1| - 2| - 2| |营业利润|116|656|1,189|1,645| |营业外净收支| - 7| - 1| - 8| - 8| |利润总额|110|655|1,181|1,637| |减:所得税| - 178| - 66|0|0| |净利润|287|721|1,181|1,637| |减:少数股东损益| - 143| - 142| - 152|23| |归属母公司净利润|430|862|1,333|1,614| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.38|0.76|1.18|1.43| |EBIT|157|552|991|1,392| |EBITDA|2,126|1,973|2,574|3,065| |毛利率(%)|25.69|24.06|25.29|25.25| |归母净利率(%)|3.73|5.96|7.52|7.65| |收入增长率(%)|0.83|25.41|22.49|18.94| |归母净利润增长率(%)|25.03|100.37|54.54|21.13| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2,444|3,082|3,167|3,791| |投资活动现金流| - 3,328| - 1,559| - 1,157| - 947| |筹资活动现金流| - 458| - 1,575| - 314| - 339| |现金净增加额| - 1,241| - 52|1,696|2,505| |折旧和摊销|1,969|1,420|1,583|1,674| |资本开支| - 2,986| - 1,602| - 1,210| - 1,010| |营运资本变动|93|717|230|318| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|5.99|6.71|7.78|9.09| |最新发行在外股份（百万股）|1,128|1,128|1,128|1,128| |ROIC(%)|3.04|4.57|7.34|9.42| |ROE - 摊薄(%)|6.02|10.85|14.54|15.18| |资产负债率(%)|65.32|63.77|63.43|62.44| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.17|16.55|10.71|8.84| |P/B（现价）|2.11|1.89|1.63|1.39| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1业绩基本符合预期，营收25亿元，同环比-2％/-17％，归母净利润-0.2亿元，扣非净利润-0.49亿元，同环比大幅下滑，毛利率21.4%，同环比-3.3/-3.9pct，归母净利率-0.9%，同环比-1.3/-6.3pct [8] - 消费Q1出货0.8亿支，同比微增，25年预计增长15%，预计消费业务实现收入120亿元，盈利水平有望提升，贡献利润11 - 12亿元 [8] - 动力Q1权益亏损6千万，25年放量进一步减亏，25 - 26年进一步翻倍增长，预计25年减亏，26年有望盈亏平衡，25Q1无人机收入1.5亿元，销量稳步提升 [8] - 研发投入力度持续、存货略有增长，25年Q1期间费用6.6亿元，同环比-4%/+2%，费用率26.4%，同环比-0.5/+5.1pct；经营性现金流5.1亿元，同环比-18%/-35%；25年Q1资本开支8.4亿元，同环比+32%/-21%；25年Q1末存货22.3亿元，较年初增加18% [8] - 维持25 - 27年公司归母净利润预期8.6/13.3/16.1亿元，同增100%/55%/21%，对应PE为17/11/9倍，给予25年25倍，目标价19元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,446|11,541|14,474|17,729|21,088| |同比（%）|4.29|0.83|25.41|22.49|18.94| |归母净利润（百万元）|344.19|430.36|862.31|1,332.60|1,614.23| |同比（%）|278.45|25.03|100.37|54.54|21.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.31|0.38|0.76|1.18|1.43| |P/E（现价&最新摊薄）|41.47|33.17|16.55|10.71|8.84| [1] 市场数据 - 收盘价12.66元 - 一年最低/最高价11.45/20.55元 - 市净率2.04倍 - 流通A股市值14,275.01百万元 - 总市值14,275.01百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.22元 - 资产负债率62.68% - 总股本1,127.57百万股 - 流通A股1,127.57百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,287|10,042|13,130|17,128| |非流动资产|11,666|11,836|11,452|10,779| |资产总计|20,953|21,878|24,583|27,907| |流动负债|8,097|8,362|10,004|11,835| |非流动负债|5,590|5,590|5,590|5,590| |负债合计|13,686|13,952|15,593|17,424| |归属母公司股东权益|7,147|7,948|9,163|10,634| |少数股东权益|119| - 22| - 174| - 151| |所有者权益合计|7,267|7,926|8,989|10,483| |负债和股东权益|20,953|21,878|24,583|27,907| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11,541|14,474|17,729|21,088| |营业成本(含金融类)|8,576|10,991|13,246|15,764| |税金及附加|86|108|132|157| |销售费用|66|72|80|84| |管理费用|1,155|1,303|1,596|1,792| |研发费用|1,458|1,447|1,684|1,898| |财务费用|35|93|80|60| |加:其他收益|192|217|248|274| |投资净收益|24|43|53|63| |公允价值变动|2|10|10|10| |减值损失| - 247| - 72| - 32| - 32| |资产处置收益| - 18| - 1| - 2| - 2| |营业利润|116|656|1,189|1,645| |营业外净收支| - 7| - 1| - 8| - 8| |利润总额|110|655|1,181|1,637| |减:所得税| - 178| - 66|0|0| |净利润|287|721|1,181|1,637| |减:少数股东损益| - 143| - 142| - 152|23| |归属母公司净利润|430|862|1,333|1,614| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.38|0.76|1.18|1.43| |EBIT|157|552|991|1,392| |EBITDA|2,126|1,973|2,574|3,065| |毛利率(%)|25.69|24.06|25.29|25.25| |归母净利率(%)|3.73|5.96|7.52|7.65| |收入增长率(%)|0.83|25.41|22.49|18.94| |归母净利润增长率(%)|25.03|100.37|54.54|21.13| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,444|3,082|3,167|3,791| |投资活动现金流| - 3,328| - 1,559| - 1,157| - 947| |筹资活动现金流| - 458| - 1,575| - 314| - 339| |现金净增加额| - 1,241| - 52|1,696|2,505| |折旧和摊销|1,969|1,420|1,583|1,674| |资本开支| - 2,986| - 1,602| - 1,210| - 1,010| |营运资本变动|93|717|230|318| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.99|6.71|7.78|9.09| |最新发行在外股份（百万股）|1,128|1,128|1,128|1,128| |ROIC(%)|3.04|4.57|7.34|9.42| |ROE - 摊薄(%)|6.02|10.85|14.54|15.18| |资产负债率(%)|65.32|63.77|63.43|62.44| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.17|16.55|10.71|8.84| |P/B（现价）|2.11|1.89|1.63|1.39| [9]

公司专利技术 - 珠海冠宇电池申请锂离子电池负极片专利，公开号CN119890219A，涉及负极活性物质层结构设计，包含两侧边缘的第一涂层和第二涂层，以及极耳槽和极耳胶层[1] - 专利技术采用聚酰亚胺等非活性物质，可减少负极边缘析锂和锂枝晶生成，提高边缘析锂窗口，降低热失控风险[1] - 新技术用非活性物质极耳胶层替代传统极耳保护胶，能降低电芯整体厚度并提高能量密度[1] 公司背景 - 珠海冠宇电池成立于2007年，注册资本1121857134万人民币，主营电气机械和器材制造业[2] - 公司对外投资10家企业，参与招投标120次，拥有42条商标信息和3050条专利信息[2] - 公司获得376个行政许可，显示其业务合规性和技术积累[2]