主力资金净流出概况 - 截至11月4日收盘，沪深两市共有596只个股连续5日或5日以上出现主力资金净流出 [1] - *ST元成连续21日主力资金净流出，持续时间排名第一；美格智能连续18日净流出，排名第二 [1] 主力资金净流出总规模排名 - 中兴通讯主力资金净流出总规模最大，连续6天累计净流出78.22亿元 [1] - 中芯国际紧随其后，连续7天累计净流出68.67亿元 [1] - 中信证券连续8天净流出50.86亿元，三花智控连续5天净流出45.05亿元，中际旭创连续5天净流出40.79亿元 [1] 主力资金净流出占成交金额比例 - 国星光电主力资金净流出占成交金额的比例排名居首，该股近6日下跌2.99% [1] - 中航成飞净流出比例达15.96%，*ST景峰比例为14.34%，福立旺比例为13.30% [1][3][3] 部分个股资金流向与股价表现 - 在资金持续净流出期间，多数个股股价下跌，如中兴通讯累计下跌18.69%，科华数据下跌18.89%，赛诺医疗下跌29.50%，佳缘科技下跌25.18% [1][1][2][4] - 少数个股在资金净流出期间股价上涨，如*ST东易上涨50.48%，雅戈尔上涨2.15%，中国东航上涨0.20% [2][3][2] 资金净流出持续时间较长的个股 - 除*ST元成和美格智能外，金证股份连续18日净流出，圣邦股份连续16日净流出，成都华微连续14日净流出，中创环保连续14日净流出 [1][1][3][3] - 西藏药业连续13日净流出，苏州银行连续12日净流出 [3][3]

股价与资金表现 - 11月4日盘中股价下跌2.01%，报41.93元/股，总市值为2005.74亿元 [1] - 当日成交金额为37.64亿元，换手率为2.20% [1] - 主力资金净流出4.15亿元，特大单与大单均呈现净卖出状态 [1] - 公司股价今年以来累计上涨5.40%，但近5个交易日下跌15.10%，近60日则上涨23.80% [1] - 今年以来公司3次登上龙虎榜，最近一次（10月17日）龙虎榜净买入为-5.54亿元 [1] 业务与财务概况 - 公司主营业务收入构成为：运营商网络49.00%，政企业务26.91%，消费者业务24.09% [1] - 2025年1-9月实现营业收入1005.20亿元，同比增长11.63% [2] - 2025年1-9月归母净利润为53.22亿元，同比减少32.69% [2] - A股上市后累计派现171.37亿元，近三年累计派现81.14亿元 [3] 股东与股本结构 - 截至10月20日，公司股东户数为42.08万户，较上期增加3.17% [2] - 同期人均流通股为9578股，较上期减少3.08% [2] - 截至2025年9月30日，多家主要指数ETF（如华泰柏瑞、易方达、华夏、嘉实旗下沪深300ETF）为其十大流通股东，且持股数量相比上期均有所减少 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股7687.64万股，较上期减少1134.35万股 [3] 行业与市场定位 - 公司所属申万行业为通信-通信设备-通信网络设备及器件 [2] - 所属概念板块包括核心网、RCS概念、卫星互联网、证金汇金、一带一路等 [2]

行业趋势与竞争格局 - 移动智能技术迭代推动手机端AI"超级入口"成为行业竞争新焦点，GUI Agent技术具备重塑流量分发格局的潜力，催生千亿级市场机遇[1] - 苹果、华为、字节跳动、美团、智谱AI等多家企业已积极布局该赛道，行业进入快速发展阶段[1] - 美团于2025年9月14日率先推出首个AI Agent，支持平台内"一句话点餐"，标志着技术从研发走向实用化[1] 中兴通讯技术表现与商业化进展 - 在2025年10月17日SuperCLUE发布的AgentCLUE-mobile手机GUI Agent（离线）基准测评中，中兴通讯Nebula-GUI模型以7B参数量获得总榜银牌，总分84.38分，UI元素定位得分93.17分[1][2] - 该模型在自动点餐、订票等复杂任务中，准确率与操作速度远超业界其他模型，具备手机端侧部署落地能力[1] - Nebula-GUI的"一句话订票"、"一句话拍照"功能已在中兴终端努比亚Z70 Ultra、Z80 Ultra及红魔新品手机商用[3] - 截至当前，该模型已覆盖30余款主流APP，常用场景平均准确率超90%，未来计划进一步覆盖手机绝大多数APP与使用场景，并新增购物比价、旅游出行等场景级服务[3] 核心技术优势：数据制备系统 - 中兴开发了一套完整的端到端数据制备系统，包括数据标注工具、自动化数据PIPELINE、自动化轨迹数据生成系统，显著提升数据标注效率与质量[8] - 基于该系统生成的数据占训练数据的90%，整体覆盖出行、社交、生活服务等多元场景下的主流APP[8] - 通过引入GUI数据标注工具，数据标注效率实现了3倍提升，解决了中文GUI数据稀缺（公开英文数据集达百万级，中文数据仅数千组）、标注粒度粗、跨APP操作复杂任务轨迹数据不足等行业难题[9][12] 模型训练与优化方法论 - 公司通过构建VLA（屏幕截图+操作指令+执行动作）数据对，对模型进行系统性监督微调，使通用多模态模型进化为具备"感知-理解-执行-规划-纠错"能力的GUI操作智能体[22] - 自主构建了百万级规模的中文GUI数据集，覆盖数十款主流中文APP及数百种高频交互场景，同时整合了数百万条以英文为主的GUI样本，显著提升模型基础感知与语义理解能力[25][26] - 通过大量指令数据和精确思维链引导，模型单步操作平均准确率超过95%，部分简单指令操作达到99%准确率[31] - 引入双层强化学习范式，通过离线步骤级连续奖励与在线任务级强化的协同训练，设计了基于目标控件边界框的自适应空间感知连续奖励函数、基于概率模型的推理质量评估奖励及逻辑一致性奖励，提升模型决策效率与泛化能力[43][46][48]

中兴通讯在拉美市场的发展与成果 - 中兴通讯自1998年进入拉美市场，已在拉美20多个国家与地区，与70余家运营商及20余家政企客户建立深度合作，网络覆盖用户占拉美总人口近60% [1] - 在拉美市场深耕20余载，成为中拉经贸合作不断深化的见证者、积极参与者与贡献者 [1] - 未来将继续致力于与拉美运营商及政企用户一起，共同打造覆盖政务、金融、电商等多种场景的创新方案，全面支撑跨行业数字化转型与AI应用创新 [2] 拉美地区智能经济发展潜力 - 拉美光纤网络持续快速发展，且拥有显著的人口红利，青壮年人口占比约65%，对新技术接受度高 [1] - 拉美地区清洁能源发电量占全球比例高，具备满足AI数据中心高能耗需求的条件 [1] - 拉美企业在AI应用方面表现积极，86%的企业已开始实施或探索生成式AI，尤其是在金融、电信、能源、医疗等领域 [1] 拉美地区面临的挑战 - 拉美面临基础设施发展不平衡、专业人才缺乏、环境和能源危机等现实挑战 [2] - 为全面释放发展潜力，拉美各国需要加大数字基础设施投资，培养和吸引AI人才，制定适当的监管框架，并加强区域与国际合作 [2] 超聚变数字技术在拉美的发展 - 超聚变数字技术有限公司在全球设置7个地区部，6个全球技术服务中心，服务全球100多个国家和地区的1万多家客户 [6] - 在拉美和加勒比区域，公司在巴西、墨西哥等国均有销售人员布局，业务保持高速增长 [6] - 公司人员已覆盖15个国家，以算力为基础，携手拉美企业共迎智能体时代 [6] 中国-拉美企业家高峰会背景 - 中国-拉美企业家高峰会由中国贸促会于2007年创立，2016年成为中拉论坛，已在17个拉美国家和中国成功举办17届，成为中拉务实合作的旗舰品牌 [4] - 今年是中拉论坛正式运行10周年，双方合作领域扩展到经济、政治、文化等领域 [4] 农业领域的合作机遇 - 联合国粮农组织指出，加强中国与拉美和加勒比国家的合作，有助于推动农业食品系统更高效、更有韧性和更可持续 [5] - 通过合作，可以利用数字化、金融科技和人工智能优化农业食品系统决策，扩大就业机会 [5] 供应链博览会促进合作 - 第四届中国国际供应链博览会将于2026年6月22日至26日在北京举办，已有200多家中外企业确认参展 [7] - 拉美和加勒比区域作为全球供应链体系中的重要力量，凭借丰富的农产品、优质矿产和特色产品，在博览会中展现产业吸引力与合作潜力 [7]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] - 核心观点聚焦于AI算力投资驱动的光模块、通信设备等细分领域高增长 [33][35][38][41][56][59][63] 通信板块行情回顾 - 2025年初至10月30日 SW通信累计涨跌幅显著超越沪深300指数 [2][3] - 在申万31个一级行业中 通信行业涨幅排名靠前 [4] - 通信行业估值水平在2025年呈现波动 市盈率在24 10x至36 66x区间 [6] - 通信行业历史估值分位点显示当前估值处于相对合理区间 [7] 基金持仓分析 - 光模块龙头公司备受基金青睐 中际旭创和新易盛持有基金数分别达1158只和1116只 持股市值均超过110亿元 [9] - 中际旭创基金持股总量为27,513 76万股 半年度持仓增加7,882 56万股 持股占流通股比达24 89% [9] - 新易盛基金持股总量为30,110 03万股 半年度持仓增加5,548 95万股 持股占流通股比高达34 01% [9] - 运营商板块出现基金减持 中国移动A股半年度持仓减少3,526 02万股 中国电信半年度持仓大幅减少16,049 96万股 [9] 通信板块业绩回顾 - 运营商板块资本开支在2021年达到峰值2,839亿元后逐步下降 2024年为2,186亿元 但云业务收入持续高增长 [20][35] - 中国移动云业务收入从2021年的242亿元增长至2024年的1,139亿元 中国电信天翼云收入从2021年的279亿元增长至2024年的972亿元 [35] - 通信设备商板块2023年归母净利润同比增长超过400% 2025年三季度营业收入同比增长12% [22] - 光模块龙头公司业绩表现突出 2023年归母净利润同比增长超过100% 2025年三季度毛利率维持在30%以上 [25] AI算力投资驱动 - 北美云厂商资本开支持续增长 2024年四大云厂商资本支出合计超过1,400亿美元 2025年预计维持高位 [38] - 中国AI芯片市场规模从2020年的184亿元增长至2025年的1,530亿元 复合增长率显著 [56] - 国内互联网厂商加大AI投入 百度2024年资本支出同比增长超过200% 腾讯2024年资本支出同比增长近150% [56] - 全球高速率光模块市场空间持续扩大 800G光模块市场规模预计从2022年的6 4亿美元增长至2027年的72 6亿美元 [59] 重点公司分析 - 光模块公司业绩高速增长 中际旭创预计2025年归母净利润同比增长91% 新易盛预计2025年归母净利润同比增长151% [41][66] - 中际旭创2025年预计每股收益8 79元 对应市盈率9 28倍 新易盛2025年预计每股收益10 04元 对应市盈率40 46倍 [66] - 工业富联2025年一季度毛利率回升至53 68% 单季度营业收入环比增长超过50% [48][49] - 运营商估值具有吸引力 中国移动2025年预计市盈率16 04倍 中国联通2025年预计市盈率16 80倍 [66]

主力资金净流出概况 - 截至11月3日收盘，沪深两市共有542只个股连续5日或5日以上出现主力资金净流出 [1] - 从净流出持续时间看，雅戈尔连续20日主力资金净流出，排名第一；美格智能连续17日净流出，位列第二 [1] - 从净流出总规模看，中兴通讯主力资金净流出金额最大，连续5天累计净流出69.28亿元；中芯国际紧随其后，6天累计净流出67.96亿元 [1] - 从净流出占成交金额比例看，国星光电占比排名居首，该股近5日下跌1.88% [1] 主力资金净流出规模居前个股 - 中兴通讯连续5日主力资金净流出69.28亿元，净流出比例13.16%，期间累计下跌16.62% [1] - 中芯国际连续6日主力资金净流出67.96亿元，净流出比例11.58%，期间累计下跌10.33% [1] - 中信证券连续7日主力资金净流出50.03亿元，净流出比例9.03%，期间累计下跌1.02% [1] - 天孚通信连续5日主力资金净流出42.44亿元，净流出比例11.01%，期间累计下跌18.42% [1] - 中科曙光连续6日主力资金净流出33.63亿元，净流出比例10.59%，期间累计下跌6.55% [1] 科技与半导体行业资金流出 - 海光信息连续6日主力资金净流出26.16亿元，净流出比例6.54%，期间累计下跌9.17% [1] - 华工科技连续5日主力资金净流出25.32亿元，净流出比例8.86%，期间累计下跌10.05% [1] - 圣邦股份连续15日主力资金净流出20.02亿元，净流出比例9.06%，期间累计下跌13.48% [1] - 北方华创连续5日主力资金净流出9.89亿元，净流出比例6.46%，期间累计下跌6.55% [2] - 芯原股份连续6日主力资金净流出11.81亿元，净流出比例8.23%，期间累计下跌11.32% [1] 其他行业资金流出显著个股 - 华建集团连续9日主力资金净流出20.29亿元，净流出比例11.99%，期间累计下跌42.78% [1] - 科华数据连续6日主力资金净流出18.38亿元，净流出比例11.35%，期间累计下跌16.95% [1] - 恒瑞医药连续5日主力资金净流出14.29亿元，净流出比例6.30%，期间累计下跌5.39% [1] - 格力电器连续5日主力资金净流出14.10亿元，净流出比例13.54%，期间累计下跌3.54% [1] - 保利发展连续9日主力资金净流出10.24亿元，净流出比例11.68%，期间累计下跌5.44% [2] 资金持续流出时间较长个股 - 雅戈尔连续20日主力资金净流出2.79亿元，净流出比例9.09%，期间累计上涨1.48% [3] - 金证股份连续17日主力资金净流出3.63亿元，净流出比例6.10%，期间累计下跌7.78% [2] - 成都华微连续13日主力资金净流出2.92亿元，净流出比例6.96%，期间累计下跌16.74% [3] - 中创环保连续13日主力资金净流出2.67亿元，净流出比例14.30%，期间累计下跌21.08% [3] - 西藏药业连续12日主力资金净流出2.38亿元，净流出比例8.61%，期间累计下跌6.75% [3]

公司战略与愿景 - 公司新愿景是成为网络连接和智能算力的领导者，让沟通与信任无处不在[7] - 公司定位从5G先锋调整为一家AI公司，内部研发、运营、管理全环节全面围绕超级AI工具与AI能力[20] - 公司致力于为全社会提供领先的智能数字基础设施，包括连接能力和智能算力，以助力社会智能化演进[20] AI与通信技术融合 - 6G的核心概念是AI原生，即6G网络不再是单纯提供哑管道式连接服务，而是要成为具备思考能力的智能基础设施[3][14] - 公司在2025年推出AI Reshape系列网络方案，核心是用AI重构现有5G-A网络，使其具备向6G平滑演进的能力[3] - 当前5G-A方案中的核心网、无线大数据、网管等产品已全面融入大模型和Agent数字人，在提升资源使用效率、节约能源、减少运维人力投入等方面实现显著提升[3][14] AI技术发展方向 - AI在通信行业应用主要有两大方向：AI for Network借助AI实现网络智能化，以及Network for AI即网络为AI训练与推理提供高性能支撑[4][17] - 推理的算力需求通常是训练的10倍，且推理场景多分布在企业私域、用户边缘节点等各类场景中[4][17] - 未来的大模型必然是多模态，同时需具备多样的参数规模以适配手机终端、PC、边缘节点等不同载体[5][18] 技术创新与突破 - 公司电信大模型NTele-R1-32B-V1实现小样本高效训练，独创三阶数据管理流程使训练效率提升40%[8] - Co-Sight超级智能体采用主管智能体+执行智能体架构，并开源业界首个三层智能体交互协议Co-TAP[10] - 在条件良好的应用场景中，智能体可节省80%-90%的人力成本，例如运维团队中仅需1-2人负责解决新故障[12] 差异化竞争优势 - 公司拥有从芯片、整机研发到设备生产，再到覆盖全球160多个国家和地区的物流、售前、售后等全链条体系[7] - 与互联网企业相比，公司聚焦于智能数字基础设施领域，核心涵盖连接与算力两大板块，并能提供交钥匙式一站式服务[7][16] - 公司构建完全开放的AI生态以应对客户差异化需求，实现按需扩展、按用付费的模式[15] 行业影响与未来展望 - AI技术浪潮的影响堪比100年前工业革命中蒸汽机、电气化给人类社会带来的变革[20] - 未来的人类社会将是一个数字化、智能化的社会，依托人类文明实现碳硅融合，需要无处不在、相互连接且具备海量计算能力的基础设施[20] - 公司星云数字大模型由公司从零开始训练，依托私域数据与电信行业专业数据构建，并已开发部分3B、7B参数规模的小模型可部署在手机、PC或边缘数据中心[14][18]

公司战略与愿景 - 公司新愿景是成为网络连接和智能算力的领导者，让沟通与信任无处不在 [8] - 公司发展战略为“连接+算力”双轮驱动，旨在把握AI发展浪潮并发挥40年网络连接领域优势 [8] - 公司定位从5G先锋调整为AI公司，内部研发、运营、管理全环节全面围绕超级AI工具与AI能力 [20] 技术演进与行业趋势 - 电信行业每10年完成一G升级，行业趋势从“连接”向“智能连接”演进，引入AI成为必然选择 [2][3] - 6G核心是AI原生，网络将不再是“哑管道”而是具备思考能力的智能基础设施 [4][14] - AI在通信行业应用有两大方向：AI for Network实现网络智能化，Network for AI为大规模AI训练推理提供高性能网络支撑 [4][18] AI技术突破与应用 - 公司电信大模型NTele-R1-32B-V1采用独创三阶数据管理流程，仅用800个精选样本实现高效训练，训练效率提升40% [9] - Co-Sight超级智能体采用“主管智能体+执行智能体”架构，并开源三层智能体交互协议Co-TAP，在GAIA基准测试中表现优异 [10] - 在条件良好场景中，智能体可节省80%-90%的人力成本，例如运维团队中仅需1-2人负责新故障 [12] 产品与解决方案 - 推出“AI Reshape”系列网络方案，用AI重构5G-A网络，使其具备向6G平滑演进的能力 [4] - 5G-A方案中的核心网、无线大数据、网管等产品已全面融入大模型和Agent数字人，显著提升资源使用效率和节约能源 [4][14] - 星云数字大模型为公司自研，已开发3B、7B参数规模小模型可部署于手机、PC或边缘数据中心，支持多模态输入 [19] 竞争优势与市场定位 - 与互联网企业相比，公司拥有从芯片、整机研发到设备生产，再到覆盖全球160多个国家和地区的全链条体系，可提供“交钥匙”一站式服务 [8] - 公司专注于智能数字基础设施领域，与互联网企业在上层应用开发方面形成合作关系 [8] - 通过深入客户所在行业提供“集成化服务”，精准分析需求后定制专属方案，交付“交钥匙工程” [16] 未来展望与发展机遇 - 未来大模型必然是多模态且具备多样参数规模，以适配手机终端、PC、边缘节点等不同载体 [5][19] - 推理算力需求通常是训练的10倍，需构建强大边缘计算网络让AI推理能力无处不在 [5][18] - AI技术浪潮影响堪比工业革命，将让每个人触及人类社会几乎所有知识，极大提升社会进步速度 [20]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 北美持续加大AI投入，算力基础设施高景气度延续 [1] - 英伟达GTC大会释放算力积极信号，海外云服务提供商持续上修资本开支 [3] - AI投入正逐步形成正循环，全球AI景气度有望持续攀升 [3] - 光通信领域受益AI发展，业绩增长亮眼，利润增速高于营收增速 [2] 10月行情回顾 - 2025年10月通信（申万）指数下跌0.45%，同期沪深300指数没有变动，板块表现趋于大盘，在申万31个一级行业中排名第20名 [1][12] - 细分领域中，运营商、卫星互联网表现相对靠前，分别上涨1.32%、0.79% [26] - 10月涨幅靠前的个股包括源杰科技（23.85%）、中国卫星（20.13%）、永鼎股份（19.76%） [1][26] - 2025年10月底通信行业PE（TTM）估值为23.2倍，PB（MRQ）估值为2.4倍，均有所回暖，处于历史较低至中值水平 [17] 2025年三季度基金持仓分析 - 2025年第三季度基金重仓通信行业的市值规模为2886亿元，在基金前十大重仓股总市值中占比7.14%，配置占比环比提升3.2个百分点，在31个行业中排名第5名 [1][30] - 基金重仓偏好光模块、光器件光芯片、通信设备等细分领域 [1][35] - 前十大重仓通信个股市值合计占行业重仓市值规模的99%，集中度环比提升10个百分点 [34][36] - 持仓市值增长居前的个股包括中际旭创（增加697亿元）、新易盛（增加670亿元）、天孚通信（增加69.30亿元） [40][41] 2025年三季报总结 - 2025年前三季度通信行业上市公司（非运营商类）营收和归母净利润分别同比增长19.57%和33.69% [2] - 单第三季度来看，非运营商类通信上市公司实现营业总收入1850.75亿元，同比增长19.47%；实现归母净利润166.75亿元，同比增长47.4% [2][42] - 子板块业绩增速分化显著：2025年前三季度营收增速靠前的板块为光模块（63.5%）、光器件/光芯片（37.1%）、液冷（36.4%）；利润增速靠前的板块为光模块（125.7%）、AIDC（117.7%）、光器件/光芯片（93.9%） [2][43] - 三大运营商经营稳健，2025年前三季度中国移动、中国电信、中国联通的净利润同比增速分别为4.0%、5.0%、5.1%，均高于其营收增速 [49] 产业动态与信号 - 英伟达预计Blackwell和明年推出的Rubin芯片将合计带来五个季度5000亿美元的GPU销售额 [3][63] - 海外主要云服务提供商持续上调资本开支指引：谷歌将2025年全年资本开支预期上调至910-930亿美元 [68][69]；亚马逊预计2025年现金资本支出约1250亿美元，并预计2026年将进一步增加 [86]；Meta将2025年资本开支指引上调至700-720亿美元 [81] - 工业富联母公司鸿海精密2025年9月单月营收达8371亿新台币，环比增长38.01%，同比增长14.19%，创历史同期新高 [3][91] - 散热厂商奇鋐科技（AVC）和双鸿科技2025年9月营收分别为145亿新台币和23亿新台币，环比分别提升14.9%和24.5%，同比分别增长128.4%和64.5% [3][95] 投资建议与11月展望 - 全球AI投入军备竞赛加速，算力基础设施持续受益，建议关注光器件光模块（如中际旭创）、通信设备（如中兴通讯）、液冷（如英维克）、端侧（如广和通） [4][104] - 三大运营商属红利配置重要资产，经营稳健且分红比例持续提升，高股息价值仍在，建议长期配置 [4][104] - 11月推荐投资组合包括：中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通 [4][104] - 11月重要事件包括：英伟达发布三季报（11月20日）、全球计算大会（11月7-8日）、国际数据中心及云计算展（11月18-20日）、蓝箭航天发射朱雀三号火箭 [98][99][100][101]

市场整体表现 - 截至10月31日，A股两融余额报24864.02亿元，融资余额报24689.20亿元，当月融资余额增加905.30亿元 [1] - 10月29日，A股两融余额和融资余额均创历史新高 [1] - 在10月的17个交易日中，有12个交易日出现融资净买入，占比超七成 [1] 行业融资情况 - 申万一级31个行业中有28个行业融资余额增加，仅3个行业出现融资净卖出 [1] - 电子行业融资净买入金额最高，达181.01亿元 [1][2] - 有色金属行业融资净买入金额为115.01亿元 [1][2] - 电力设备行业融资净买入金额为79.76亿元 [1][2] - 食品饮料行业出现融资净卖出，金额为17.15亿元 [1][2] - 汽车行业融资净卖出金额为1.45亿元 [1][2] - 轻工制造行业融资净卖出金额为0.45亿元 [1][2] 个股融资情况 - 10月融资客对344只股票加仓金额超1亿元 [3] - 中际旭创融资净买入额居首，为29.43亿元 [3][4] - 胜宏科技融资净买入额为25.51亿元 [3][4] - 中兴通讯融资净买入额为16.17亿元 [3][4] - 阳光电源融资净买入额为15.83亿元，且当月股价涨幅最大，达17.94% [3][4] - 融资客加仓居前十的股票市场表现涨多跌少 [3]