公司股价表现 - 11月3日中兴通讯股价下跌1.54%至42.79元/股，成交金额61.32亿元，换手率3.57%，总市值2046.87亿元 [1] - 公司股价已连续5天下跌，区间累计跌幅达16.62% [1] 公司基本情况 - 中兴通讯主营业务收入构成为：运营商网络49.00%，政企业务26.91%，消费者业务24.09% [1] 基金持仓影响 - 中加改革红利混合基金（001537）三季度持有中兴通讯2.5万股，占基金净值比例3.33%，为第七大重仓股 [2] - 该基金在11月3日因中兴通讯股价下跌产生浮亏约1.68万元，连续5天累计浮亏达21.33万元 [2] - 中加改革红利混合基金最新规模为3424.62万元，今年以来收益率为27.64% [2]

市场整体表现 - 截至10月31日，A股两融余额报24864.02亿元，融资余额报24689.20亿元，当月融资余额增加905.30亿元 [1] - 10月29日，A股两融余额和融资余额均创历史新高 [1] - 在10月的17个交易日中，有12个交易日出现融资净买入，占比超七成 [1] 行业融资情况 - 申万一级31个行业中有28个行业融资余额增加，仅3个行业出现融资净卖出 [1] - 电子行业融资净买入金额最高，达181.01亿元 [1][2] - 有色金属行业融资净买入115.01亿元 [1][2] - 电力设备行业融资净买入79.76亿元 [1][2] - 食品饮料行业融资净卖出金额最大，为17.15亿元 [1][2] - 汽车行业融资净卖出1.45亿元，轻工制造行业融资净卖出0.45亿元 [1][2] 个股融资情况 - 10月融资客对344只股票加仓金额超1亿元 [3] - 中际旭创为融资净买入额最高个股，达29.43亿元 [3][4] - 胜宏科技融资净买入25.51亿元，中兴通讯融资净买入16.17亿元 [3][4] - 融资客加仓金额前十的股票中，阳光电源10月涨幅最大，为17.94% [3][4] - 融资净买入前十个股包括阳光电源、中信证券、寒武纪-U、紫金矿业、澜起科技、三花智控和东方财富 [3][4]

整体市场融资情况 - 截至10月31日，A股市场融资余额为24,689.20亿元，融券余额为174.82亿元，两融余额合计为24,864.02亿元 [1][3] - 10月A股市场融资余额单月增加905.30亿元，10月29日两融余额和融资余额均创历史新高 [1][3] - 在10月的17个交易日中，有12个交易日出现融资净买入，占比超过70% [3] 行业融资变动 - 10月申万一级31个行业中有28个行业融资余额增加，电子行业融资净买入金额最高，达181.01亿元 [2][3] - 有色金属和电力设备行业融资净买入金额分别位居第二和第三，为115.01亿元和79.76亿元 [3] - 仅食品饮料、汽车、轻工制造三个行业出现融资净卖出，净卖出金额分别为17.15亿元、1.45亿元和0.45亿元 [3] 个股融资净买入前十 - 10月融资客对中际旭创加仓金额最大，净买入29.43亿元，该股当月上涨17.29% [6][7][8] - 胜宏科技和中兴通讯融资净买入金额分别为25.51亿元和16.17亿元，位列第二和第三 [7] - 融资净买入金额前十的股票中，阳光电源当月涨幅最大，接近18% [7] 个股融资净卖出前十 - 先导智能为10月融资净卖出金额最大的股票，净卖出12.53亿元，该股当月下跌5.93% [1][8][9] - 拓普集团和中国平安融资净卖出金额分别为11.72亿元和11.57亿元，位列第二和第三 [8] - 融资净卖出金额前十的股票中，中国平安当月表现最好，上涨逾6% [8] 融券市场情况 - 截至10月31日，A股市场融券余额为174.82亿元，较上月增加17.14亿元，融券余量为32.79亿股 [11][12][14] - 融券余额占A股流通市值的比例为0.02% [14] - 宁德时代、胜宏科技和新易盛是融券余额最高的三只股票，余额分别为1.17亿元、1.17亿元和0.79亿元 [14][15] 个股融券净卖出前十 - 胜宏科技10月融券净卖出额最高，为5,371.66万元 [15][17] - 中国平安和农业银行融券净卖出额分别为3,346.58万元和2,344.45万元，位列第二和第三 [15][17]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括电子通信、半导体、消费电子、云计算与数据中心、电信设备、安防物联网等[1][2][9] * 涉及的公司众多，包括但不限于：云计算厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）、通信设备商（中兴通讯、锐捷网络、紫光股份）、光模块企业（光迅科技、华工科技、中际旭创、新易盛、天孚通信）、半导体公司（北方华创、拓荆科技、中微公司、长电科技、华大九天）、消费电子公司（工业富联、欣旺达、珠海冠宇、小米）等[1][2][3][4][5][7][9][12][13][14][23][24][25][29] 核心观点与论据 1 云计算与数据中心（数通）市场 * 北美云计算厂商持续加大AI投入，均上调2025年资本开支指引：谷歌上调至910-930亿美元[2]，Meta上调至700-720亿美元[2]，亚马逊上调至1250亿美元[3]，并预计2026年将进一步增加[1][2][3] * 国内数通市场三季度在二季度高基数基础上继续环比增长，400G光模块仍是主流，但800G放量速度超预期[1][3][5] * 光模块上游物料（激光器、微光芯片）紧缺信号增强，主要由于光芯片扩产周期长和200G EML产品良率爬坡[1][4] * 泰国税收体系调整（加入OECD支柱二）可能影响部分在泰子公司的税收优惠，导致企业有效税率增加[1][5] 2 电信设备市场 * 2025年上半年三大运营商资本开支合计1128亿元，同比下滑16.5%，投资完成度不到40%[3][6][7] * 截至9月末，我国新增5G基站数量同比下降36%[3][7] * 运营商投资结构调整，算力网络占比提升，传统电信设备需求降幅更大[6] * 中兴通讯单季毛利率环比下降5个百分点至26%，拖累净利润同比和环比均下降超过85%[3][7] * 中兴的服务器业务自年初至今持续保持超预期增长，收入和业绩贡献不断提升[7] 3 消费电子行业 * 行业整体复苏，覆盖的约30家公司三季度收入同比增速约为25%，利润增速约为40%[10][11] * 利润增速从二季度开始加速，一季度为25.7%，二季度39.9%，三季度达到40.2%[11] * 表现突出的细分环节是组装ODM及电池环节：工业富联受益于英伟达GB200/300服务器机柜量产爬坡[13]，冠宇和欣旺达受益于果链旺季和动力业务减亏[1][14] * 未来趋势关注平台型公司横向拓展能力、端侧AI硬件创新（AI眼镜、可穿戴设备等）、以及非3C类产品（全景相机、运动相机、无人机）[15][20] 4 半导体产业 * **半导体制造与设备**：晶圆厂持续扩建产能，北方华创收入保持30%以上增速，拓荆科技因先进制程验证机台量产实现124%的同比增长[2][23] 中微公司前三季度收入81亿元，同比增长接近50%，预计2026年收入达150亿元[24] 拓荆科技合同负债达约50亿元，预计2026年收入90亿元[24] * **封测与分测**：封测代工板块稳健增长，长电科技单季度营收突破百亿元[2][25] 分测设备板块增速更快，长川科技同比收入增长60%，金海通利润同比增幅达8倍[26] * **存储与SOC**：存储领域持续涨价，DDR4合约价三季度涨幅10%-15%，HBM价格上涨15%-20%[30] DRAM交货困难对SOC市场产生显著影响，部分公司业绩低于预期[31] 但国产AI算力芯片前景乐观，是中长期投资主线[32] * **模拟与功率芯片**：模拟芯片行业有望向中高端工业品和汽车品转型[2][34] 功率半导体行业存在分化，汽车领域公司因新项目毛利率较低导致毛利率环比下降[35] 5 其他重要板块 * **安防物联网**：安防头部企业收入稳健增长，通过毛利率改善和有效费控实现利润双位数增长[9] 物联网板块呈现复苏，如移远通信三季度收入同比增长27%，利润增长78%[9] * **PCB板块**：三季度整体收入环比增加的公司数量较少，但长期受AI海外算力需求驱动保持乐观[17][18][22] * **EDA板块**：业绩分化，华大九天单季度收入3亿元小幅低于预期，广立微三季度收入4.3亿元超预期[29] 其他重要但可能被忽略的内容 * 国内头部互联网厂商四季度有望开启面向2026年的需求框采期[1][5] * 建议关注电信市场的结构性机遇，如5.5G到6G在卫星互联网、车联网等方向的长期应用[8] * 消费电子公司积极拓展汽车电子、服务器及机器人等领域，利润增长开始体现[12] * 需关注国内大模型更新（11月、12月集中发布）对国产算力及端侧SOC板块的催化作用[31][33][36] * 存储涨价可能对安卓终端品牌毛利率带来短期压力[15][21]

交易概览 - JPMorgan Chase & Co 于2025年10月28日以每股均价39.9459港元增持中兴通讯H股好仓1,793,946股[1][3] - 此次增持涉及总金额约为7166.08万港元[1] - 增持后，JPMorgan Chase & Co 持有的好仓数量增至53,810,816股[1][3] 股权变动 - 增持后，JPMorgan Chase & Co 持有的好仓比例由6.88%上升至7.12%[1][3] - 除好仓外，JPMorgan Chase & Co 还持有39,627,601股淡仓，占已发行股份的5.24%[3] - 另持有10,799,300股可供借出的股份，占已发行股份的1.42%[3]

股权变动事件 - 2025年10月28日 JPMorgan Chase & Co 以每股均价39.9459港元增持中兴通讯H股好仓179.39万股 [1] - 此次增持涉及总金额约为7166.08万港元 [1] - 增持后 JPMorgan Chase & Co 持有的好仓股份数量增至53,810,816股 [1][3] 股权比例变动 - 增持后 JPMorgan Chase & Co 持有的好仓比例由6.88%上升至7.12% 增加了0.24个百分点 [1][3] - 除好仓外 JPMorgan Chase & Co 还持有淡仓39,627,601股 占已发行股份的5.24% [3] - 另持有10,799,300股其他权益股份 占已发行股份的1.42% [3]

赛事概况 - 深圳市第十五届职工技术创新运动会暨2025年深圳技能大赛——首席质量官质量变革创新成果技能竞赛决赛于10月28日举行 [1] - 竞赛由深圳市总工会、深圳市市场监督管理局、深圳市人力资源和社会保障局主办 [1] - 竞赛是我国高端质量人才领域规模最大、专业性最强的技能竞赛之一 [3] - 竞赛采用华南地区首创的团体赛制 [3] 参赛与评选 - 赛事共有38家企业的代表队报名参赛 其中28支代表队进入决赛 [3] - 大赛裁判团队由质量行业的9名资深专家组成 对参赛团队提交的质量变革创新成果材料进行初评 [3] - 决赛中裁判组专家对参赛团队的演讲表现、知识应用、临场回答等进行综合考评 [5] 竞赛结果 - 中兴通讯的赛队荣获一等奖 [7] - 创维显示、深规院、航盛的赛队荣获二等奖 [7] - 大亚湾核电、工勘集团、鑫辉集团、龙城集团的赛队荣获三等奖 [7] - 获奖团队前三名将分别获得10000元、8000元、4500元奖金和荣誉证书 第四至八名获得荣誉证书 [7] - 获奖选手且符合标准者将获推荐参与"深圳工匠培育计划" [7] 行业背景与影响 - 深圳10余年来培育了13000余名首席质量官 5000多家企业建立实施了首席质量官制度 [7] - 推进企业首席质量官制度建设是质量强市、质量强链、质量强企工作的重要抓手 [7] - 竞赛是以赛促学、以赛促训、以赛促建、以赛促评的引领性创新举措 激发了质量工作者学技能强本领的热情 [7]

核心观点 - 北美云服务提供商持续加大人工智能投入，算力基础设施高景气度延续 [1][3] - 通信行业2025年三季度业绩表现强劲，非运营商类公司营收和利润实现高速增长，光通信领域受益于人工智能发展尤为亮眼 [2] - 英伟达图形处理器需求强劲，海外云服务提供商资本开支持续上修，全球人工智能景气度有望持续攀升 [3] - 投资建议关注人工智能算力基础设施产业链，包括光模块、通信设备、液冷等细分领域，同时长期配置高股息运营商 [4] 10月行情回顾 - 2025年10月通信（申万）指数下跌0.45%，表现趋于大盘，在申万31个一级行业中排名第20名 [1][12] - 细分领域中，运营商和卫星互联网表现相对靠前，分别上涨1.32%和0.79%，而光纤光缆、液冷、AIDC跌幅较大 [26] - 个股方面，10月涨幅居前的包括源杰科技（23.85%）、中国卫星（20.13%）、永鼎股份（19.76%） [26] - 通信行业估值有所回暖，2025年10月底市盈率为23.2倍，处于历史较低水平，市净率为2.4倍，处于历史中值水平 [17][22] 2025年三季度基金持仓分析 - 2025年第三季度基金重仓通信行业的市值规模为2886亿元，占比7.14%，配置占比环比提升3.2个百分点，在31个行业中排名第5 [30] - 公募基金重仓通信行业个股集中度上升，前十大个股市值合计占行业重仓市值规模的99%，环比提升10个百分点 [34][36] - 基金重仓偏好光模块、光器件光芯片、通信设备等细分领域，中际旭创、新易盛、天孚通信等持仓市值增幅靠前 [1][36][40][41] 2025年三季报总结 - 2025年前三季度通信行业非运营商类上市公司营收同比增长19.57%，归母净利润同比增长33.69% [2][42] - 单第三季度来看，非运营商类公司实现营业总收入1850.75亿元，同比增长19.47%，实现归母净利润166.75亿元，同比增长47.4% [2][42] - 子板块业绩分化明显，前三季度营收增速靠前的板块为光模块（63.5%）、光器件/光芯片（37.1%）、液冷（36.4%），利润增速靠前的为光模块（125.7%）、AIDC（117.7%）、光器件/光芯片（93.9%） [2][44] - 三大运营商三季度利润增速高于营收增速，中国移动、中国电信、中国联通的净利润同比增速分别为4.0%、5.0%、5.1% [50] 英伟达GTC大会与海外CSP资本开支 - 英伟达预计Blackwell和明年推出的Rubin芯片将合计带来五个季度5000亿美元的图形处理器销售额，需求依然强劲 [3][64] - 谷歌2025年第三季度营收首次突破一千亿美元达1023.5亿美元，并上调全年资本开支预期至910-930亿美元 [69][70] - 微软第三季度营收达776.7亿美元，其中74%的资本开支用于支持云业务和人工智能需求 [77] - 亚马逊第三季度亚马逊云服务净销售额同比增长20%至309亿美元，预计2026年资本支出将进一步增加 [87] 台企ODM及散热企业数据 - 工业富联母公司鸿海精密2025年9月单月营收达8371亿新台币，环比增长38.01%，同比增长14.19%，创历史同期新高 [3][92] - 散热企业奇宏科技和双鸿科技2025年9月营收分别为145亿新台币和23亿新台币，环比提升14.9%和24.5%，同比增长128.4%和64.5% [3][96] 11月行业展望与投资建议 - 11月重要事件包括英伟达发布三季报、全球计算大会及国际数据中心与云计算展举行，蓝箭航天计划发射朱雀三号可回收火箭 [99][100][101][102] - 投资建议持续关注人工智能算力基础设施，推荐光模块、通信设备、液冷等领域，同时长期配置经营稳健、高分红的三大运营商 [4][105] - 11月推荐投资组合为中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通 [4][105]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司坚定推进“连接+算力”转型战略，连接业务基本盘稳固，算力业务高增成为核心驱动力 [1][12] - 2025年前三季度实现营业收入1,005.2亿元，同比增长11.6%；归母净利润53.2亿元，同比下降32.7% [5] - 单Q3实现营业收入289.7亿元，同比增长5.1%，环比下降24.9%；归母净利润2.6亿元，同比下降87.8%，环比下降89.8% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润为85.78亿元、93.96亿元、105.56亿元，对应同比增速2.0%、9.5%、12.3%，对应PE 24倍、22倍、20倍 [12] 业务表现 - 算力业务营收同比增长180%，占总营收约25%，其中服务器及存储增长250%，数据中心产品增长120% [12] - 政企业务延续高速扩张，营收同比大增130% [12] - 运营商业务受三大运营商投资收缩影响整体放缓，海外市场实现增长；消费者业务表现稳定 [12] - 家庭与个人业务稳健扩张，合计营收占比约25% [12] 盈利能力与费用 - 25Q3公司毛利率25.9%，同比下降14.5个百分点，环比下降5.0个百分点，主要系毛利率相对较低的服务器及存储等政企业务收入快速增长导致结构性下滑 [12] - 25Q1-3期间费用率9.7%，同比下降0.8个百分点 [12] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/2.6%/17.8%/0.2%，同比分别下降1.5/1.0/3.7个百分点，上升1.0个百分点，财务费用主要由于净利息收益同比减少3.3亿元 [12] - 25Q3公司归母净利率0.9%，同比下降5.8个百分点 [12] 研发与竞争力 - 前三季度研发费用178.1亿元，占营收约18%，持续构筑“芯片+整机+组装式研发+AI”核心竞争力 [12] - 在网络领域，5G基站与核心网发货量均居全球第二，通过AI赋能的AIR系列与AI万兆全光方案实现网络智能化升级 [12] - 在算力领域，自研DPU与大容量交换芯片已量产应用，智算服务器进入多家互联网及金融龙头核心场景 [12] - 家庭与个人业务保持增长，5G FWA市占率全球第一，云电脑与智能终端持续放量 [12]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 海外AI巨头持续上调资本开支，加码AI基础设施建设，AI发展提速 [5][6] - 海外AI巨头云业务表现亮眼，AI正循环效应显著 [6] - 坚定看好“光、液冷、国产算力”三条投资主线 [7] 海外AI巨头资本开支 - 谷歌2025年第三季度资本开支为239.53亿美元，同比增长83%，并再次将2025年全年资本开支指引上调至910-930亿美元 [5][15] - Meta预计2025年全年资本支出在700-720亿美元之间，高于此前指引，同时预计2026年支出将显著增加 [5][16] - 微软2026财年第一季度资本支出达349亿美元，同比增长75%，超出此前300亿美元的指引，预计2026财年资本支出增长率将更高 [5][18] - 亚马逊2025年第三季度资本支出达342亿美元，同比增长约61%，预计2025年全年资本开支约1250亿美元，并将在2026年进一步扩大 [5][20] 海外AI巨头云业务表现 - 谷歌云2025年第三季度营收达152亿美元，同比增长33.5%，营业利润率提升至23.7%，同比提升6.6个百分点 [6][13] - 微软智能云部门（含Azure）2026财年第一季度收入同比增长28%至309亿美元 [6][17] - 亚马逊AWS 2025年第三季度净销售额为330.06亿美元，同比增长20% [6][19] - Meta 2025年第三季度实现营收512.4亿美元，高于预期，预计2026年营收将受益于AI进展 [6][16] AI应用与生态进展 - 谷歌Gemini app月活跃用户超6.5亿，日请求量较第二季度增长3倍，月Tokens消耗量超1.3千万亿个，一年内增长超20倍 [6][14] - 微软365 Copilot月活跃用户超过1.5亿，用户采纳率季度环比增长50% [17][18] - 亚马逊Trainium2芯片业务规模达数十亿美元，环比增长达150%，Trainium3预计2025年底预览 [19] - Celestica上调2025年全年营收指引至122亿美元，并首次发布2026年营收展望为160亿美元，反映AI基础设施高景气度 [6][21] 技术演进与产业合作 - NVIDIA Rubin GPU预计2026年第三或第四季度量产，Rubin Ultra平台计划于2027年下半年推出，性能较GB300 NVL72提升14倍 [22][23] - 微软与OpenAI达成合作，OpenAI将购买额外2500亿美元的Azure服务，微软持有OpenAI约27%的股权 [24] - NVIDIA预计Blackwell和Rubin芯片将合计带来五个季度5000亿美元的GPU销售额 [23] 国内通信与算力基础设施 - 截至2025年8月底，中国5G基站总数达464.6万站，比2024年末净增39.5万站 [34] - 2025年8月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.54亿户，同比增长19.46% [34] - 2025年8月，5G手机出货1999.2万部，同比增长1.2%，占比达88.4% [34] - 运营商云业务发展强劲：2025年上半年移动云营收561亿元（同比增长11.3%），天翼云营收573亿元（同比增长3.8%），2025年前三季度联通云营收达529亿元 [50] 投资建议主线 - 光网络设备：包括光模块、光器件、CPO、AEC&铜缆、光纤光缆、交换机路由器及芯片等，推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等 [25] - 计算设备：包括国产AI芯片、AI服务器及电源，推荐中兴通讯、紫光股份、欧陆通等 [26] - AIDC机房建设：包括风冷&液冷、AIDC机房、柴油发电机、变压器等，推荐英维克、光环新网、奥飞数据等 [27][28] - 算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G等板块也值得关注 [29][30][31][32]