中联重科股份有限公司 关于会计师事务所 2023 年度履职情况的评估报告 中联重科股份有限公司（以下简称"公司"）聘请毕马威华振会 计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称"毕马威华振"）作为公司2023 年度会计师事务所。 根据财政部、国务院国有资产监督管理委员会、中国证券监督管 理委员会颁布的《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》， 公司对毕马威华振2023年度履职情况进行了评估；经评估，公司认为： 毕马威华振资质条件等合规有效，履职勤勉尽责，能保持其独立性， 公允地表达意见。具体情况如下： 一、资质条件 （一）基本信息 毕马威华振会计师事务所于 1992 年 8 月 18 日在北京成立，于 2012 年 7 月 5 日获财政部批准转制为特殊普通合伙的合伙制企业， 更名为毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称"毕马 威华振"），2012 年 7 月 10 日取得工商营业执照，并于 2012 年 8 月 1 日正式运营。 毕马威华振总所位于北京，注册地址为北京市东城区东长安街 1 号东方广场东 2 座办公楼 8 层。 260 人。 毕马威华振 2022 年经审计的业务收入总额超过人民币 41 ...

业绩总结 - 公司24Q1境外收入同比增长52.85%，其中出口收入同比增长60.95%，境外收入占比达48%[3] - 公司24Q1毛利率同比增加2.26%，净利率同比增加0.43%，主要受益于结构优化及降本[3] - 公司2026年预计营业总收入将达到83654百万元，较2023年增长77%[9] - 预计2026年营业利润率将达到11%，较2023年提升2个百分点[9] 业务展望 - 公司新兴板块包括挖机、高机、矿机、农机等业务在Q1表现强劲，有望持续贡献收入增量[3] - 公司传统板块起重机械、混凝土机械预计稳健发展，新兴板块挖机、农机、高机、矿机有望持续贡献收入增量[4] - 公司2024年预计每股收益为0.54元，2026年预计将增至0.93元[9] 风险提示 - 若国内需求复苏不及预期，新兴板块业绩增量不及预期，将直接影响公司主导产品销售表现[6] - 公司海外市场拓展不及预期可能对业绩增长产生不利影响，境外收入已占比48%[7]

业绩总结 - 中联重科2023年营收同比增长13.1%[1] - 中联重科2026年预计营业收入将达到72,027百万元，较2022年增长15.6%[6] - 2026年预计每股收益将达到0.69元，较2022年增长155.6%[6] - 公司的净利率预计在2026年将达到8.3%，较2022年增长2.8个百分点[6] - 营业利润率预计在2026年将达到28.5%，较2022年增长6.7个百分点[6] - 公司的资产负债率预计在2026年将达到57.4%，较2022年增长3.5个百分点[6] 业务发展 - 传统业务中混凝土机械和起重机械实现稳中有增，新兴业务挖机和高机营收增长并提升毛利率[2] - 中联重科海外业务收入同比增长79.2%，海外业务毛利率同比提升10.21%，高分红率达80%[3] 投资提醒 - 本报告暂停对特定行业给予投资评级，投资者需注意之前的评级信息已不再有效[13] - 报告提醒投资者过往表现不代表未来，投资价格和价值以及收入可能波动[18] - 报告内容仅供公司客户使用，不构成对任何人的投资建议，投资者需自主承担风险[15][17]

业绩总结 - 公司23年度营收同比增长13%[2] - 20年一季度营收同比增长13%[2] - 金利润规模去年年度增长52%[2] - 今年一季度金利润增长13%[2] - 海外营收占比超过50%[2] - 利润超过70%以上[2] - 海外毛利率32%[3] - 国内毛利率25%[3] 产品结构调整 - 公司产品结构调整，混凝土和塔基占比下降至14%[5] 海外市场 - 出口区域分布变化，北美和西欧占比提升至16.7%[4] - 海外市场出口增速预计会放缓[10] - 中国品牌在海外市场有较大的渗透率和实力提升空间[11] - 公司通过海外市场多元化和产品结构调整实现高质量发展[6] - 海外市场增长导致存货占比提升至50%[27] 农机业务 - 农机事业部毛利率提升至25%[7] - 公司农机业务购置补贴金额同比增长，规划今年翻番增长[19] - 公司农机业务底层技术研发优势明显，全球化运营能力强[20] - 公司农机业务目标是实现年收入40亿以上，毛利率提升快[22] - 公司农机业务出口占比较低，但规划未来增长至两千亿市场[23] 公司财务 - 公司应收账款优化情况较好，总的集体比例最高[14] - 公司应收账款余额和账面价值下降了40%左右[15] - 公司风险场口规模较好，PE和PB估值相吻合[17] - 长期应收款主要增长因为融资租赁公司在公司表内，与友商表外不同[26] 市场展望 - 公司股权激励延期，管理层持股超过20%，预期性强[30] - 公司股权激励需三年全部完成才能完全解锁，管理层选择长期持有[32] - 全款销售且毛利率较高[34] - 工程机械板块海外销售规模达到一两千亿[35] - 公司估值14倍，已是三家中最低[38]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[6] 报告的核心观点 传统板块市场地位稳固提升，新兴业务板块营收增速较高 - 2023年公司起重机械实现营收192.91亿元，同比增长1.64%，毛利率31.04%，同比增加8.13个百分点；混凝土机械实现营收85.98亿元，同比增长1.63%，毛利率22.92%，同比增加1.89个百分点；土方机械实现营收66.48亿元，同比增长89.32%，毛利率27.93%，同比增加4.46个百分点；高空机械实现营收57.07亿元，同比增长24.16%，毛利率22.66%，同比增加1.85个百分点；农业机械实现营收20.92亿元，同比下降2.17%，毛利率11.74%，同比增加7.31个百分点；其他机械和产品实现营收42.42亿元，同比增长23.16%，毛利率26.65%，同比增加9.39个百分点。[2] 持续深化"端对端、数字化、本地化"的海外业务体系，海外业务营收创新高 - 2023年公司国内/海外分别实现营收291.70/179.05亿元，同比下降7.81%/增长79.20%；毛利率分别为24.66%/32.23%，同比增加2.89个百分点/10.21个百分点。公司工程起重机成为土耳其、中亚市占率最高的品牌；建筑机械保持土耳其市场第一地位；沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。[3] 海外业务及新兴业务板块占比提升、公司推动极致降本，盈利能力显著提升 - 2023年公司毛利率为27.54%，同比增加5.71个百分点；归母净利率为7.45%，同比增加1.91个百分点。2023年公司期间费用合计86.41亿元，同比增长33.93%，期间费用率18.36%，同比增加2.86个百分点，其中销售费用率7.56%，同比增加1.23个百分点，主要系与海外市场销售相关的费用增加；管理费用率4.04%，同比增加0.26个百分点，主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加；研发费用率7.31%，同比增加1.29个百分点，主要系研发项目与研发投入增加；财务费用率-0.55%，同比增加0.08个百分点。[4] 应收账款有所下降，存货明显上升 - 2023年公司经营活动产生的现金流净额27.13亿元，同比增长11.87%。截至2023年末，公司应收项目合计261.84亿元，较年初减少10.19%，其中应收账款246.12亿元，较年初减少11.83%；应收账款周转率1.79次，同比增加0.62次。公司存货225.04亿元，较年初增加58.45%，存货周转率1.86次，同比减少0.49次。本年度公司拟分配利润27.77亿元（含税），分红比例79.21%。[5] 财务数据总结 - 2023年公司实现营收470.75亿元，同比增长13.08%；归母净利润35.06亿元，同比增长52.04%；扣非后归母净利润27.08亿元，同比增长109.51%；加权平均净资产收益率6.41%，同比增加2.28个百分点。[1] - 2024年第一季度公司实现营收117.73亿元，同比增长12.93%；归母净利润9.16亿元，同比增长13.06%；毛利率28.65%，同比增加2.26个百分点；归母净利率7.78%，同比增加0.01个百分点。[1] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润40.64/49.63/60.15亿元，对应2024年5月6日收盘价的PE为18.7/15.4/12.7倍。[6]

业绩总结 - 公司2023年营业收入增长13.1%[10] - 公司2023年净利润增长52.0%[10] - 公司2023年毛利率为27.5%[10] - 公司2023年净利率为8.0%[10] - 公司2023年ROE为6.2%[10] - 公司2023年ROIC为4.1%[10] - 公司2023年每股收益为0.43元[10] - 公司2023年每股净资产为6.50元[10] - 公司2023年P/E为15.19[10] - 公司2023年P/B为1.00[10] - 公司2023年EV/EBITDA为12.35[10] 海外业务拓展 - 公司海外业务快速拓展，海外收入占比持续提升[3] - 公司海外市场毛利率高于国内市场7.6pct[3] - 公司持续深化海外业务体系，建设30余个一级业务航空港和350多个二级网点[10] - 全球海外本土化员工总人数超过3000人[10] - 公司产品覆盖超过140个国家和地区[10] 新兴板块业务 - 公司新兴板块业务表现优异[5] - 公司土方机械、高空作业机械等产品线增长迅速[5] - 公司新兴产品收入占比持续提升[5] 风险提示 - 行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期、国内市场修复不及预期为公司面临的风险[8] 其他 - 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系[17] - 研究人员的报酬标准取决于研究质量、客户评价、工作量等多种因素[19] - 报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价[22]

产品销售 - 领土机械长臂驾奔车搅拌车市场份额居国内行业第一[1] - 新能源搅拌车国内销售占比超过50%[1] - 工程起重机国内市场份额保持行业领先，25吨及37吨起重机居行业第一，500吨及3履带起重机居行业第一[1] - 编组集中机械规模稳居全球第一[1] - 普番机械一季度国内和出口销售同比均实现较快增长[1] - 高控作业机械销售规模迅速位居中国品牌第一梯队[2] - 高控作业机械销售收入同比较快增长[2] - 小麦机托拉机等新产品在可靠性作业效率有效降低等方面有明显提升[3] - 公司新兴事业部如土方机械、高空作业机械、农业机械等在公司总营收中占比达到50%，电动化率超过90%[57] 海外市场 - 公司海外业务实现销售收入57亿同比增长52.85%[4] - 公司一季度海外业务毛利率同比提升明显[5] - 公司海外市场主要集中在中东、中亚、东南亚，受地缘政治影响，谨慎对待北美市场[15] - 公司海外市场布局优先考虑亚非拉市场，欧美市场次之，北美市场风险较高[16] - 公司在北美市场保持谨慎态度，重点关注中美经贸关系变化[17] - 公司加大对南美和非洲市场网点建设和布局力度，特别关注矿产和农业机械市场[17] - 公司预计高级粉尼土和矿山出口增长将超过去年，欧洲市场需求强劲[18] - 公司计划在24年增加一级和二级空港网点数量，加强全球布局[20] - 公司海外市场布局重点在南美和非洲，欧美市场是最后一个拓展的市场[42] 财务状况 - 公司一季度毛利率为28.65%，同比提升2.26个百分点，主要得益于降本控费和海外市场增长[10] - 一季度汇兑损益为1.1亿，股权激励费用为2.16亿，政府补贴为1亿，净利润超过11亿，同比增长40%[12] - 公司一季度末应收账款降低11亿，周转天数加快，坚持有质量有盈利的销售业务[28] - 公司对客户进行科学评级分类，提升成量业务回款率，严格管控新业务[29] - 公司应收账款拨备率最高，覆盖率最高，坚持有质量有盈利的销售业务[30] - 公司一季度波倍集体率1.2%，仍为行业最高，通过大数据支撑先集体大额签款客户[31] - 公司一季度末存货中海外存货87亿，海外市场需求增长，加大在海外市场的铺货[32] - 公司海外存货周转时间较长，主要因为不同区域之间调货困难[33] - 公司国内存货控制目标包括重新设定产品安全库存标准、严格管控商机承担率等措施，预计国内存货逐步下降[34] - 公司通过高质量发展和端对端直销优势，实现了收入高速增长的同时保持利润率领先[51]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年Q1公司业绩同比增长13%,高于行业,体现了公司的阿尔法属性 [1][2] - 公司海外市场拓展加速,出口占比持续提升,成为行业出口增速最快公司之一 [2] - 公司传统优势产品市场地位稳步提升,保持行业龙头地位 [2] - 土方机械、高机等新兴业务增速亮眼,贡献业绩增长动能 [2] - 公司盈利能力持续回升,毛利率和净利率均有所提升 [2] - 工程机械行业有望迎来"大规模设备更新+行业自身更新"双重周期共振 [2] 财务数据总结 - 2024年Q1公司实现营收117.73亿元,同比增长12.93% [1] - 2024年Q1公司归母净利润9.16亿元,同比增长13.06% [1] - 2024年Q1公司扣非归母净利润7.77亿元,同比增长19.45% [1] - 2024年Q1公司销售毛利率为28.65%,同比增加2.26个百分点 [2] - 2024年Q1公司销售净利率为8.67%,同比增加0.43个百分点 [2] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为45/56/69亿元 [2]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入117.73亿元，同比增长12.93%[1] - 公司2024年一季度归母净利润9.16亿元，同比增长13.06%[1] - 公司境外收入在2024年Q1达到57.02亿元，同比增长52.85%，其中出口收入同比增长60.95%[4] - 公司综合毛利率为28.65%，同比增长2.26个百分点，期间费用率为17.94%，同比增长0.47个百分点[5] - 预测公司2024-2026年收入分别为555.50亿元、650.00亿元、749.70亿元，EPS分别为0.54元、0.69元、0.82元[7] 分析师信息 - 机械组介绍了五位分析师的背景和工作经验[10] - 报告中明确表示分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[11] 投资评级 - 报告中对股票和行业投资评级进行了详细说明，包括不同评级对应的涨跌幅范围[12] 市场信息 - 报告指出不同市场的代表性指数基准，如A股市场以沪深300指数为基准[13] 免责声明 - 报告强调所有信息来源于公开资料，不构成证券买卖的依据，投资者应独立评估[14] - 报告中的资料、意见、预测可能会随时调整，华鑫证券没有更新义务[15] - 报告版权仅为华鑫证券所有，未经授权不得转载或引用[16]

业绩总结 - 公司24Q1实现营业收入117.73亿元，同比增长12.93%[1] - 公司24Q1实现归母净利润9.16亿元，同比增长13.06%[1] - 公司24Q1扣非后归母净利润为7.77亿元，同比增长19.45%[1] - 公司24Q1海外市场收入占比达到48.43%，同比提升10.39pcts[2] - 公司24Q1境外市场毛利率达到32.23%，比国内高出7.57pcts[2] - 公司23年土方机械、高机收入同比增长89.32%和24.16%[2] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为583.50/721.47/857.16亿元，归母净利润分别为43.90/61.09/78.14亿元[3] 未来展望 - 公司有望受益于国内挖机市场复苏，新一轮更新周期启动[2] 风险提示 - 公司面临下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨和汇率波动风险[4] 财务指标 - 毛利率在2021年至2026年间保持在20%左右，整体呈现稳定增长趋势[5] - 营业利润率在2021年至2026年间逐步提升，2026年达到10.1%[5] - 净利率在2021年至2026年间保持在7%以上，整体呈现稳定增长趋势[5] - 每股收益在2021年至2026年间逐年增长，2026年达到0.9元[5] - 净资产收益率在2021年至2026年间逐年提升，2026年达到11.66%[5] - 总资产收益率在2021年至2026年间逐年提升，2026年达到4.74%[5] - 主营业务收入增长率在2021年至2026年间波动较大，整体呈现增长趋势[5] - EBIT增长率在2021年至2026年间波动较大，整体呈现增长趋势[5] - 净利润增长率在2021年至2026年间波动较大，整体呈现增长趋势[5] 投资建议 - 最终评分为1.17，处于中性建议范围内[7] - 历史推荐目标价在6.31元至8.03元之间，成交量在0至2500之间波动[7] - 买入建议预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，增持建议预期上涨幅度在5%-15%之间，中性建议预期变动幅度在-5%-5%之间，减持建议预期下跌幅度在5%以上[7]