总体业绩表现 - 前三季度营业收入371.56亿元，同比增长8.06%，归母净利润39.20亿元，同比增长24.89%，毛利率28.1%，净利率10.55% [3] - 单三季度营业收入123.01亿元，同比增长24.88%，归母净利润11.56亿元，同比增长35.80% [3] - 单三季度毛利率28.00%，环比提升0.36个百分点，前三季度整体毛利率28.10%，同比提升0.07个百分点 [7] 全球化进展 - 前三季度境外收入213.13亿元，占营业收入比重57.36%，同比增长20.8%，单三季度增速超30% [3] - 海外收入占比同比上升6.05个百分点，海外毛利率高于国内，推动综合毛利率提升 [7] - 欧洲、非洲、拉美、东南亚、中东、澳新等市场需求旺盛，矿山、土方、混凝土设备表现突出 [3] - 德国、匈牙利工厂稳步推进，欧洲本地化供应链体系初步成型 [3] 国内市场复苏 - 国内非挖板块全面回暖，混凝土和工程起重机械国内销售同比增长约30% [10] - 混凝土机械电动搅拌车收入同比翻番，未来三年市场需求约8万台，渗透率预计达90% [4] - 起重机大吨位履带吊国内市占率行业第一，4000吨级全地面起重机供不应求 [3] - 单三季度内销收入转正且取得两位数以上增速 [10] 新兴产业与产品布局 - 土方机械前三季度海外增长态势喜人，产品电动化与场景拓展同步推进 [4] - 矿山机械聚焦大型化、绿色化、智能化，百吨级矿挖国内市占率行业前三，百吨级混动宽体车国内领先 [17] - 农业机械推进高端、国际、新能源战略，混动拖拉机首次出口海外高端市场 [4] - 高空机械远销全球100多个国家，直臂72米高端电动产品在欧洲批量上市 [4] 具身智能机器人业务 - 已推出多款自主研发样机，具备软硬件一体化全栈自研能力 [5] - 自研关键零部件包括行星关节模组、摆线关节模组、减速器、控制器、电机等 [5][19] - 自建百工位训练场，积累18万条数据，形成16个领域数据集 [19] - 数十台人形机器人进入工厂进行预装配、分拣、质检等场景验证 [20] - 计划2026年起逐步批量生产并面向市场销售 [20] 经营质量与成本控制 - 前三季度经营性现金流净额28.66亿元，同比增长137%，收现率102.6% [5] - 单三季度经营性现金流净额11.14亿元，同比增长190%，收现率110.8% [5] - 存货余额较年初减少12.86亿元，下降5.70%，单三季度下降21.13亿元 [5] - 单三季度管理费用4.63亿元，同比减少15.60%，管理费用率3.76%，同比降低1.81个百分点 [5] - 单三季度销售费用9.95亿元，同比增长20.14%，但销售费用率8.08%，同比降低0.32个百分点 [6] 融资与战略规划 - 拟在港股发行可转债，募集资金用于研发和海外业务体系建设 [9] - 初始转股价9.75港元，较港股收盘价溢价约35%，较A股股价溢价超10% [10] - 可转债年化到期收益率1.8%，低于相同期限债券融资成本 [10] - 公司定位为"价值成长企业"和"前沿科技企业"，推动数字化、智能化、绿色化转型 [3] 下游需求驱动因素 - 国内交通、水利、能源等重大项目集中开工，带动设备需求强劲 [10] - 2018-2021年销售高峰的工程机械存量设备进入集中替换周期，未来5年持续释放增量 [11] - 政策端特别国债、专项债加码基建投资，设备更新和绿色转型政策纳入工程机械支持范围 [12] - 海外全球基础设施建设需求持续，中国产品替代欧美产品趋势明显 [14]

投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现快速增长，并加速推动全球化战略[1] - 公司溢价发行H股可转债，募集资金将用于支持全球化发展战略及前沿技术研发[4] - 公司在具身智能机器人领域研发提速，有望迎来新增长曲线[4] 主要财务数据 - 截至2025年11月3日，公司收盘价为8.28元，总市值为716.10亿元，ROE（TTM）为7.38%[2] - 2025年前三季度营收为371.56亿元，同比增长8.06%；归母净利润为39.20亿元，同比增长24.89%[4] - 2025年前三季度毛利率为28.10%，净利率为11.05%，同比提升0.89个百分点[4] - 2025年第三季度单季营收为123.01亿元，同比增长24.88%；归母净利润为11.56亿元，同比增长35.80%[4] - 2025年第三季度单季毛利率为28.00%，净利率为9.80%[4] 全球化战略进展 - 2025年上半年海外营收为138.15亿元，同比增长14.66%，占总营收的55.58%，占比同比提升6.48个百分点[4] - 公司深化推进“航空港+地面部队+飞行部队”端对端模式，并拓展升级海外研发制造基地[4] - 公司拟溢价发行H股可转债，募集不超过60亿元人民币，募集资金净额的50%将用于支持全球化发展，包括在海外建立生产制造基地、仓储物流体系等[4] 技术创新与新业务 - 募集资金净额的另外50%拟用于机器人、新能源、智能化等前沿技术的研发及应用[4] - 截至2025年上半年，公司已全新开发3款人形机器人，并有数十台进入工厂作业，在多个环节开展试点[4] - 公司构建了拥有120个工位的具身智能训练场，打通数据采集到应用迭代的全流程闭环[4] 盈利预测 - 预计公司2025年每股收益（EPS）为0.57元，对应市盈率（PE）为14倍[4] - 预计公司2026年每股收益（EPS）为0.72元，对应市盈率（PE）为12倍[4] - 预计公司2027年每股收益（EPS）为0.86元，对应市盈率（PE）为10倍[4] - 预测2025年归母净利润为49.72亿元，2026年为61.92亿元，2027年为74.64亿元[6]

投资评级 - 报告对中联重科的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司拟发行不超过人民币60亿元H股可转债，约50%资金用于支持全球化发展战略落地，另外50%用于智能化研发[2] - 可转债采用溢价发行，转股溢价率为35%，强制赎回价格需达到13-14元，彰显公司对未来业绩和股价的信心[3] - 工程机械行业国内外共振向上，2025年为国内周期上行起点，公司收入迎来向上拐点[4] - 公司土方、矿山、农机、高机等“第二增长曲线”全球份额持续提升，具身智能机器人“第三增长曲线”预计2026年下半年开始量产[4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为54637百万元、63391百万元、72492百万元，同比增速分别为2014%、1602%、1436%[1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为5038百万元、6095百万元、7377百万元，同比增速分别为4310%、2098%、2104%[1] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为058元/股、070元/股、085元/股[1] - 对应现价的市盈率（P/E）分别为1421倍、1175倍、971倍[1] 财务状况与指标 - 公司最新收盘价为828元，市净率（P/B）为123倍，总市值为7160987百万元[7] - 预测公司2025年至2027年毛利率分别为2868%、2892%、2920%，归母净利率分别为922%、961%、1018%[10] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率（ROE-摊薄）分别为810%、893%、975%[10] 行业与公司前景 - 国内工程机械行业在更新替换逻辑及资金到位改善支撑下，有望维持2-3年上行景气周期[4] - 海外市场短期非洲、中东、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，长期看中国品牌竞争力提升将带动市占率提高[4] - 公司2025年第三季度国内收入增速开始转正，海外收入提速[4]

板块整体表现 - 工程机械板块在11月3日整体下跌1.24%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内个股表现分化，五新隧装领跌，跌幅为6.46% [2] 领涨个股表现 - 南方路机涨幅最大，为2.71%，收盘价43.57元，成交额4.16亿元 [1] - 建设机械上涨2.31%，收盘价3.98元，成交量52.61万手，成交额2.06亿元 [1] - 万通液压上涨2.08%，收盘价50.94元，成交额1.61亿元 [1] 领跌个股表现 - 五新隧装跌幅最大，为6.46%，收盘价54.01元，成交额2.34亿元 [2] - 杭叉集团下跌4.91%，收盘价27.32元，成交额3.12亿元 [2] - 山推股份下跌4.15%，收盘价11.09元，成交额4.49亿元 [2] 板块资金流向 - 工程机械板块整体主力资金净流出2.03亿元，游资资金净流出2663.79万元，散户资金净流入2.3亿元 [2] - 南方路机获得主力资金净流入732.91万元，主力净占比2.47% [3] - 唯万密封获得主力资金净流入470.88万元，主力净占比3.18% [3] - 建设机械主力资金净流入187.88万元，但游资资金净流出1693.73万元 [3]

盈利预测与目标价调整 - 美银证券将公司2025至2026年盈利预测上调5% [1] - 公司H股目标价由7.6港元上调至8.5港元 [1] - 公司A股目标价由10.4元人民币上调至10.9元人民币 [1] - 重申"买入"评级 因公司在海外市场优势增强且新产品将有所贡献 [1] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度收入同比增长25%至123亿元人民币 较该行预期高21% [1] - 第三季度剔除一次性项目后核心利润同比微升1%至7.18亿元人民币 [1] - 前三季度累计收入同比增长8%至370亿元人民币 [1] - 前三季度净利润同比增长25%至39亿元人民币 [1] - 前三季度经营活动现金流入同比大增137%至29亿元人民币 [1] 增长动力与未来发展 - 公司正积极开发机器人产品 [1] - 预计新生产线将于2026年投产 [1] - 机器人新生产线或成为新的长期增长引擎 [1]

盈利预测与目标价调整 - 美银证券将公司2025至2026年盈利预测上调5% [1] - 公司H股目标价由7.6港元上调至8.5港元 [1] - 公司A股目标价由10.4元人民币上调至10.9元人民币 [1] 财务表现 - 公司第三季度收入同比增长25%至123亿元人民币 [1] - 第三季度收入较美银证券预期高出21% [1] - 剔除一次性项目后 第三季度核心利润同比微升1%至7.18亿元人民币 [1] - 今年首三季累计收入同比增长8%至370亿元人民币 [1] - 今年首三季净利润同比增长25%至39亿元人民币 [1] - 今年首三季经营活动现金流入同比大增137%至29亿元人民币 [1] 增长驱动因素与业务展望 - 公司在海外市场的优势不断增强 [1] - 新产品预计将有所贡献 [1] - 公司正积极开发机器人产品 预计新生产线将于2026年投产 [1] - 机器人新生产线或成为新的长期增长引擎 [1]

财务表现 - 公司第三季度收入同比增长25%至123亿元人民币，超出预期21% [1] - 第三季度剔除一次性项目后核心利润同比微升1%至7.18亿元人民币 [1] - 公司前三季度累计收入同比增长8%至370亿元人民币，净利润同比增长25%至39亿元人民币 [1] - 前三季度经营活动现金流入同比大幅增长137%至29亿元人民币 [1] 业务发展与增长动力 - 公司正积极开发机器人产品，预计新生产线将于2026年投产，可能成为新的长期增长引擎 [1] - 公司在海外市场的优势不断增强，且新产品将有所贡献 [1] 投资评级与预测 - 美银证券将公司2025至2026年盈利预测上调5% [1] - 美银证券将中联重科H股目标价由7.6港元上调至8.5港元，A股目标价由10.4元人民币上调至10.9元人民币，重申"买入"评级 [1]

股份数据 - 截至2025年10月底，公司H股法定/注册股份1,552,507,548股，面值1元，股本1,552,507,548元[1] - 截至2025年10月底，公司A股法定/注册股份7,096,027,688股，面值1元，股本7,096,027,688元[1] - 2025年10月公司法定/注册股本总额8,648,535,236元[1] - 截至2025年10月底，公司H股、A股已发行股份数分别为1,552,507,548股、7,096,027,688股，库存股均为0[2] - 2025年10月公司H股、A股法定/注册及已发行股份数目均无增减[1][2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收3716亿元，同比增长806% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润392亿元，同比增长2489% [1][2] - 2025年前三季度扣非归母净利润2644亿元，同比增长2069% [2] - 2025年第三季度单季营收12301亿元，同比增长2488%，归母净利润1156亿元，同比增长3580% [2] - 公司净利润率达1105%，较2024年同期提升089个百分点 [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额达2866亿元，同比激增13731% [2] 境外市场表现 - 2025年前三季度境外收入达21313亿元，占总营收比例升至5736%，同比提升605个百分点 [1][3] - 第三季度境外收入占比达到6096%，全球化战略成效凸显 [3] - 海外制造基地实现全品类产品覆盖，欧洲本地化供应链体系初步成型 [3] 研发与技术投入 - 2025年前三季度研发费用2045亿元，同比增长1012% [5] - 2020年至2024年研发费用累计投入17972亿元 [5] - 截至2025年上半年在研科研项目达1755项，其中聚焦数字化、智能化、绿色化的新技术研究项目近300项 [6] - 公司拥有国家最高等级A级、国际T3+级超算中心，现有GPU算力达59P [3] 战略布局与融资计划 - 公司提出港股可转债发行计划，拟募资不超过60亿元，转股溢价率为35% [1][6] - 募集资金净额的50%将用于支持创新驱动高质量发展战略，包括机器人、新能源、智能化等前沿技术研发 [6] - 公司已形成工程机械、矿山机械、农业机械等多元业务格局，主导产品涵盖15大类别、75个产品系列、745个型谱 [2] - 公司布局具身智能人形机器人产业，具备软硬件一体化全栈自研能力，推出多款自主研发样机 [3]

股价及交易表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于8.17元，当日上涨1.74% [1] - 当日换手率为1.71%，成交量为121.24万手，成交金额达9.95亿元 [1] - 10月31日主力资金净流入1.18亿元，占当日总成交额的11.9% [1][3] 资金流向分析 - 除主力资金净流入外，当日游资资金净流出9987.44万元，占总成交额的10.04% [1] - 散户资金净流出1856.57万元，占总成交额的1.87% [1] H股可转债发行计划 - 公司拟发行不超过人民币60亿元的H股可转换公司债券，债券期限为5年 [1][3] - 债券发行价格为本金额的100%，年化到期收益率为1.8% [1] - 初始转股价格设定为每股H股9.75港元，较董事会决议日前一个交易日收市价溢价约35.23% [1] 募集资金用途 - 本次发行募集资金净额的50%将用于全球化发展战略，包括建设海外生产制造基地、研发中心及营销服务体系 [1][3] - 另外50%的募集资金将用于机器人、新能源、智能化等前沿技术研发 [1][3] 发行相关安排及审批 - 债券持有人可在发行日后第41日起至到期日前七个工作日内行使转股权 [1] - 本次发行需经公司股东大会、A股类别股东大会及H股类别股东大会批准 [1] - 发行还需取得国家发改委的外债审核登记及中国证监会的备案 [1]