公司股价表现 - 中联重科(01157.HK)股价午后一度上涨超过5% [2] - 截至发稿时，股价上涨4.55%，报8.04港元 [2] - 成交额为7680.19万港元 [2]

核心观点 报告认为，2026年机械行业的投资主线应围绕“确定性”与“结构性”机会展开，确定性机会主要在于设备出海与AI技术拉动，结构性机会则关注内需改善与新技术方向[1] 装备出海 - **工程机械**：行业正处国内外周期共振向上的起点，国内呈现斜率较低但周期较长的温和复苏特征，海外需求有望在美联储降息周期下于2026年进入新一轮上行周期[3][52] 2025年1-10月，国内挖掘机累计销量同比增长19.6%，出口销量同比增长14.4%，呈现加速回暖态势[52][90] 预计未来2-3年板块利润增速约20%以上，重点推荐出口盈利贡献较高的三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压[3][52] - **工业叉车**：行业将沿着“软件+硬件+平台”路径向智能装备演进，国内更新需求与自动化转型形成双轮驱动[3] 海外市场方面，2024年下半年起龙头新签订单降幅收窄或转正，反映欧美经销商库存消化完毕，市场有望企稳回升[144] - **油服设备**：中东地区EPC业务布局进入收获期，国产设备商跟随总包项目出海迎来历史性机遇，业绩有望持续高增长[3] 内需改善 - **光伏设备**：行业进入平台化整合期，钙钛矿/异质结产业化加速推进，组件端叠层电池落地带动整线设备价值量显著提升[3] - **锂电设备**：扩产持续兑现，固态电池技术进展打开设备需求新增量[4] - **半导体设备**：行业景气复苏与国产替代共振，AI及存储周期带动设备需求高增长，国产设备率先切入成熟制程与特色环节[4] 确定高景气赛道（AI催化） - **液冷设备**：成为AI服务器散热标配，冷板与CDU（冷量分配单元）价值量快速抬升，Rubin架构推动单柜功耗翻倍，为国产产业链带来窗口期[5] - **PCB设备**：迎来AI扩产新周期，高速高频材料拉动钻孔设备及耗材需求高增长，主流厂商资本开支高位运行[5] - **燃气轮机及柴油发电机组**：AI算力需求催生用电量缺口，因可快速成型成为短期内应对需求的主要方式，外资供不应求驱动国产替代提速[5] 新技术与新方向 - **人形机器人**：特斯拉Optimus机器人有望于2026年量产，国产零部件厂商在降本环节有望充分受益[5] 行业估值分析 - 当前机械行业整体估值略高于历史中位数水平，但细分板块分化明显[7][11] - **工程机械**：估值处于历史中位数水平[9][11] - **半导体设备**：估值走势迎来拐点，处于近十年低位，在自主可控背景下有望修复[9][11] - **光伏设备**：经历连续三年估值下行后，于2024年10月迎来反弹[20] - **锂电设备**：受下游扩产及固态电池技术催化，2024年11月以来估值快速反弹[20] - **激光设备**：在AI硬件制造等新兴应用拉动下，估值接近历史高位[20] - **PCB设备**：受AI服务器带动的高阶PCB产能扩张预期提振，估值显著高于近十年中位数[29] 行业业绩与市场表现 - **收入端**：2025年前三季度，半导体设备、PCB设备、出口链、通用自动化子板块收入增速领先，同比增速分别为31%、31%、18%、18%[31][33] - **利润端**：2025年前三季度，PCB设备、通用自动化、锂电设备、半导体设备子板块归母净利润增速领先，同比增速分别为141%、32%、31%、27%[32][33] - **市场涨跌幅**：2025年1月1日至11月24日，PCB设备、锂电设备、油服设备子板块累计涨幅分别达210.9%、76.9%、64.7%，领涨机械板块[36][37] 而检测服务、光伏设备、出口链板块表现相对低迷，涨幅分别为12.4%、3.6%、10.3%[37] - **大市值公司表现**：市值200亿元以上的公司中，涨幅前十集中于PCB设备、锂电设备、燃气轮机等成长赛道，如鼎泰高科年初以来上涨385%[43] 跌幅前十主要来自出口链、轨交设备等传统行业，如浙江鼎力下跌17%[42][43] 工程机械详细展望 - **国内需求**：根据更新替换理论测算，本轮周期顶部销量可达25万台，但受资金到位率（特别是地方专项债）影响，复苏呈现斜率低、周期长的特征[52][86] 2025年1-10月国内挖机销量同比增长20%，结构上以小挖（同比+24%）带动为主，中大挖需求（同比+10%/+1%）尚未强劲复苏[84][85] - **海外需求**：海外挖机销量自2021年见顶后已连续调整，在美联储降息周期下，全球需求有望于2025/2026年开启新一轮上行周期，与国内形成共振[52][100] 中长期看，国内主机厂在“一带一路”沿线国家市占率提升空间巨大，预计2030年海外收入增长空间超200%[102] - **盈利能力**：随着行业需求回暖，产能利用率回升带来的规模效应开始显现，2025年前三季度三一重工、徐工机械、中联重科的销售净利率同比均有提升[52][65] 同时，主要企业风险敞口明显下降，盈利质量提升[77] - **新增长点-矿山机械**：全球露天矿山装备市场规模广阔，2023年约为240亿美元，国产设备增长逻辑在于国内更新及随矿主出海[111] 电动化是无人化、智能化的基础，在矿山等固定场景进展较快，三一重工预计2026年电动化产品收入将翻倍[125]

公司股价表现 - 中联重科午后股价涨超5%，最高触及8.09港元，创近四年半新高 [1] - 截至发稿，股价上涨4.55%，报8.04港元，成交额达7680.19万港元 [1] 行业销售数据 - 2025年11月，中国挖掘机行业总销量为20027台，同比增长13.9% [1] - 其中国内销量9842台，同比增长9.1% [1] - 出口销量10185台，同比增长18.8% [1] 行业分析与展望 - 挖掘机行业呈现内外需同步增长，复苏态势稳固 [1] - 国内需求支撑因素包括：国家级超级工程持续推进释放规模化、高端化需求，以及设备更新周期 [1] - 海外需求驱动因素包括：欧美基建与建筑市场复苏，非洲矿业及基建需求旺盛 [1] - 国产设备凭借竞争优势正加速海外市场渗透 [1] - 行业短期开工指标环比改善，长期增长逻辑清晰，盈利质量有望提升 [1] - 基于基本面积极变化与长期增长潜力，财信证券维持行业“领先大市”评级 [1]

公司股价表现 - 中联重科(01157)午后股价涨超5%，最高触及8.09港元，创近四年半新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨4.55%，报8.04港元，成交额达7680.19万港元 [1] 行业销售数据 - 2025年11月，中国挖掘机行业总销量为20027台，同比增长13.9% [1] - 其中国内市场销量为9842台，同比增长9.1% [1] - 出口销量为10185台，同比增长18.8% [1] 行业分析与展望 - 2025年挖掘机行业呈现内外需同步增长的稳固复苏态势 [1] - 国内需求支撑因素包括：国家级超级工程持续推进释放规模化、高端化需求，以及设备更新周期 [1] - 海外需求驱动因素包括：欧美基建与建筑市场复苏，以及非洲矿业及基建需求旺盛 [1] - 国产设备凭借竞争优势正加速海外市场渗透 [1] - 行业短期开工指标环比改善，长期增长逻辑清晰，盈利质量有望提升 [1] - 基于基本面积极变化与长期增长潜力，财信证券维持行业“领先大市”评级 [1]

市场表现 - 挖掘机指数在12月10日盘中强势拉升，日涨幅达2.32% [1] - 成分股表现活跃，中国一重涨停 [1] - 徐工机械、柳工、山推股份、中联重科等多只成分股跟涨 [1]

人形机器人 - 美国政府聚焦机器人领域发展 提高产业战略高度 中美产业持续共振 机器人技术成为中美竞争的下一个主要前沿[1] - 美国企业形成“模型-仿真-硬件”闭环 资本与技术高度集中 国内供应链体系完善 加速场景落地 推进全栈式技术发展[1] - 板块回调较为充分 后续Gen3定点、新品发布、宇树IPO进展等事件催化值得重点关注 建议聚焦优质环节 把握确定性和灵巧手等核心变化[1] 工程机械 - 11月挖机内销超预期 出口在高基数上维持较高增速 非挖内销持续高增 总体基本面保持良好[2] - 工程机械内外销共振向上逻辑持续验证 应更重视海外数据 大部分企业海外业务利润占比基本达70%以上[2] - 下半年出口复苏是在高基数上的较高增速复苏 国内市场非挖内销正实现高增 行业内公司Q4经营情况保持良好[2] 锂电设备 - 锂电池应用场景从汽车拓展至eVTOL飞行器及船舶 其高能量密度等核心优势与各领域需求匹配 改写交通、能源及工业格局[3] - 电动化在飞行、航行及储能等新兴场景渗透率提升 持续看好锂电池需求进一步放量 固态电池、钠离子电池等新技术突破将加速电动化率提升[3] - 固态电池中期验收有望于年底前完成 技术方案将进一步收敛 确定性逐步增强 头部电池厂及整车厂有望于年底前开启新一轮订单招标 看好锂电设备跨年行情[1][3] PCB设备 - PCB行业呈现重回上行期、产品高端化、东南亚建厂等特点 产量增加及工艺变化有望持续拉动PCB设备的更新和升级需求[4] - PCB设备中 钻孔、镭钻、内层图形、外层图形、电镀、检测设备的价值量占比分别为15%、5%、6%、19%、19%、5% 为价值量及壁垒俱高的环节[4] - AI驱动行业向更高层数、更精细布线和更高可靠性方向发展 对加工工艺提出更高要求 各环节均有显著变化 建议关注钻孔环节的鼎泰高科及电镀环节的东威科技[4] 叉车与移动机器人 - 叉车大车内外销维持增长 7月内销同比+5% 出口同比+8% 8月内销同比+11% 出口+17% 9月内销同比+16% 出口+23% 10月内销同比+8% 出口+13%[5] - 看好叉车内外需共振向上 头部企业积极布局智能物流、无人叉车 今年Q4已推出物流领域具身智能相关产品 “无人化”有望快速放量[5] 机械板块重点推荐公司 - 重点推荐公司包括：恒立液压、奥比中光、柳工、徐工机械、杰瑞股份、耐普矿机、三一重工、中联重科、安徽合力、杭叉集团、华测检测、首程控股、先导智能、博众精工、海天国际、伊之密、普源精电、中际联合、迈为股份[6][7]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 核心观点 - 11月挖掘机销量同比增长14%略超预期，行业复苏态势延续，投资应聚焦工程机械龙头[1][2] - 行业复苏遵循“出口市占率提升、内需改善、更新周期启动”三部曲，周期有望筑底上行[3][4] - 主机厂积极进行资本运作（如赴港上市、发布股权激励），有助于提升国际影响力、拓展融资渠道并助力海外扩张[5] 月度销售数据总结 - **挖掘机销量**：2025年11月总销量为20,027台，同比增长13.9%[1]。其中国内销量9,842台，同比增长9.1%；出口量10,185台，同比增长18.8%[1]。1-11月累计总销量212,162台，同比增长17%[2] - **装载机销量**：2025年11月总销量为11,419台，同比增长32.1%[3]。其中国内销量5,671台，同比增长29.4%；出口量5,748台，同比增长34.8%[3]。1-11月累计总销量115,831台，同比增长17.2%[3] - **叉车销量**：2025年10月当月总销量为114,250台，同比增长16%[16] 行业复苏驱动因素总结 - **出口驱动**：中国工程机械是全球优势产业，性价比高，正从进口替代走向供应全球[3]。据KHL数据，2024年全球Top50工程机械制造商总销售额为2,376亿美元，其中徐工机械、三一重工、中联重科的合计市占率为12.4%（分别为5.4%、4.6%、2.4%），未来提升空间大[3]。“一带一路”区域城镇化与工业化推进带来需求，出口正增长趋势有望延续[2] - **内需改善**：国内重大工程项目提供需求支撑，例如雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，新藏铁路等项目前期工作正在加快推进[4]。内需增长主要受益于农林、市政需求驱动的小微挖增长，以及主机厂在矿山机械领域的突破和水利需求带来的大挖及超大挖需求[2] - **更新周期启动**：上一轮挖掘机周期底点为2015年，按8-10年更新周期测算，预计2025年国内更新周期有望逐步启动，推动周期筑底上行[4] 重点公司动态与估值 - **资本运作**： - 三一重工H股于10月28日上市，发售约6.3亿股，发售价21.30港元，募资净额约133亿港元[5] - 山推股份公告拟于H股上市[5] - 徐工机械发布2025年股权激励计划草案，拟向不超过4,700人授予权益总计4.7亿股，约占公司股本总额的4%[5] - 中联重科拟发行不超过人民币60亿元H股可转换公司债券，期限5年，年化到期收益率1.8%，初始转股价格每股9.75港元[5] - **重点公司估值**：报告列出了工程机械行业重点公司的估值表（数据更新至2025年12月8日）[7]。部分核心公司2025年预测市盈率（PE）如下：三一重工（23倍）、徐工机械（18倍）、中联重科（15倍）、恒立液压（52倍）、杭叉集团（15倍）[7] 下游需求指标跟踪 - **投资数据**：2025年1-10月，基建投资额累计同比增长1.5%[22]，采矿业投资累计同比增长3.8%[19]，农业投资累计同比下降2.5%[19] - **房地产数据**：2025年1-10月，房屋新开工面积累计同比下滑19.8%[22] - **行业利用率与成本**：2025年11月，庞源租赁吨米利用率为56.8%，同比上升1.7个百分点[20]。2025年12月5日，中国钢材综合价格指数为92.46[20] 投资建议 - 持续聚焦行业龙头，重点推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、山推股份、杭叉集团、中联重科、柳工、安徽合力、中力股份[6] - 持续推荐三一国际、浙江鼎力、诺力股份[6]

文章核心观点 - 全球及中国矿山设备市场规模持续增长，行业前景广阔，主要驱动力为全球经济发展带来的能源需求增长以及中国“绿色矿山”和“智能矿山”战略的推进 [5][9] 行业定义与分类 - 矿山设备是用于矿物开采、选矿及探矿作业的专用机械统称 [3] - 按设备类别主要分为挖掘设备（如矿用挖掘机及钻机）、运输设备（如矿用自卸车、带式输送机）和辅助机械（如钻机、破碎机械） [3] 全球市场规模与结构 - 2024年全球矿山设备市场规模为7368亿元，预计2025年将增长至7759亿元 [5] - 2024年市场结构：挖掘设备占比49.14%，运输设备占比30.72%，辅助机械占比20.14% [5] - 预计2025年市场结构：挖掘设备占比48.84%，运输设备占比31.14%，辅助机械占比20.02% [5] 全球区域市场分布 - 2024年区域市场规模：亚洲为2894亿元（占全球39.27%），北美为1894亿元（占25.71%），欧洲为1457亿元（占19.77%） [7] - 预计2025年区域市场规模：亚洲为3068亿元（占全球39.55%），北美为1973亿元（占25.43%），欧洲为1517亿元（占19.55%） [7] 中国市场现状 - 中国是全球矿山设备重要市场之一，2024年市场规模为1230亿元，占全球市场的16.69% [7][9] - 预计2025年中国市场规模将达到1297亿元，占全球市场的比重微升至16.72% [7][9] - 国内矿业技术提高及“绿色矿山”、“智能矿山”战略推进，驱动矿山设备需求增加 [9] 行业重要性 - 矿山设备行业是为固体原料、材料和燃料开采加工提供装备的重要基础行业，服务于冶金、煤炭、建材、化工、核工业等基础工业部门 [5] - 其产品在交通、铁道、建筑、水利水电等基础部门的基本建设中也有大量应用 [5] 相关企业 - 国内主要上市企业包括：三一重工、山东矿机、天地科技、郑煤机、徐工机械、同力重工、中信重工、中联重科 [2] - 全球相关企业包括：卡特彼勒、小松、山特维克、安百拓、美卓、日立建机、伟尔集团等众多国际知名厂商 [2]

交易概述 - 公司于2025年5月20日召开董事会及监事会，审议通过以公开摘牌方式购买北京租赁公司股权的关联交易议案 [1] - 公司计划购买兴湘集团持有的北京租赁公司45%股权及迪策投资持有的36%股权，挂牌转让底价分别为90,405.01万元和72,324.01万元 [1] - 公司已分别于2025年5月28日与兴湘集团、2025年6月4日与迪策投资签署《产权交易合同》，股权转让价款分别为90,405.01万元和72,324.01万元 [1] 交易进展 - 本次交易已获得北京市地方金融管理局的批准 [2] - 北京租赁公司已于2025年12月5日完成了本次股权转让的工商变更登记事宜 [2]

交易概述 - 公司于2025年5月20日召开董事会及监事会，审议通过以公开摘牌方式购买北京租赁公司股权的关联交易议案 [1] - 交易标的为购买兴湘集团持有的北京租赁公司45%股权及迪策投资持有的36%股权，挂牌转让底价分别为90,405.01万元与72,324.01万元 [1] - 根据授权，公司向湖南联交所提交摘牌申请，并分别于2025年5月28日及6月4日与兴湘集团、迪策投资签署《产权交易合同》，股权转让价款与挂牌底价一致，分别为90,405.01万元与72,324.01万元 [1] 交易进展 - 本次交易已获得北京市地方金融管理局的批准 [2] - 北京租赁公司已于2025年12月5日完成了本次股权转让的工商变更登记事宜 [2]