现状分析 - 广东省不同区域节点火电机组盈利能力出现明显分化 珠三角地区现货电价水平较高 粤东及粤北部分地区现货电价存在优势 粤西地区现货电价压力较大 [1] - 广东省电力现货市场采用节点边际电价 现货价格与当地电力需求关系密切 供需关系直接影响节点电价波动 [1] - 100万千瓦级煤电机组盈利表现最优 度电净利均处于0.01元/KWh以上 部分机组达到0.02元/KWh以上 [2] - 60万千瓦级机组度电净利整体处于0.01元/KWh左右 部分机组处于盈亏平衡线附近 [2] - 30万千瓦及以下级机组整体或处于亏损状态 盈利压力较大 [2] 资产差异 - 煤电机组发电价格通过市场化交易形成 获取100元/千瓦·年的容量电价补偿 年平均利用小时数4500小时左右 [2] - 气电机组上网电价分机型制定 叠加变动成本补偿 获取100元/千瓦·年的容量电价补偿 年平均利用小时数2800小时左右 [2] - 气电机组燃料成本较高 受燃料成本因素影响 盈利压力相对较大 [2] 未来展望 - 2025年广东省年度电力交易成交均价0.392元/KWh 下浮比例达到15.67% 距离价格下限仅有0.02元/KWh [3] - 2026年起广东省煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元(含税) 容量电价提升将支撑整体盈利 [3] - 预期2026年广东省煤电机组整体电价水平相对平稳 长期盈利变化趋势向好 [3] 投资标的 - 建议关注宝新能源(000690) 华润电力(00836) 粤电力A(000539) 广州发展(600098) 深圳能源(000027) 穗恒运A(000531) [1]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [4] 核心观点 - 低电价背景下广东省火电资产盈利出现明显分化，区域差异和资产效率是主要影响因素 [1] - 珠三角地区现货电价水平较高，粤东及粤北部分地区存在优势，粤西地区现货电价压力较大 [1] - 高效率百万千瓦级煤电机组盈利表现最优，度电净利达0.028元/KWh以上，30万千瓦及以下机组普遍亏损 [2] - 气电机组受燃料成本影响盈利压力较大，多数机组度电净利为负值 [2] - 2025年广东省年度电力交易成交均价0.392元/KWh，下浮比例达15.67%，接近价格下限 [3] - 2026年煤电机组容量电价将提升至165元/千瓦·年，预计整体盈利将保持平稳 [3] 区域差异分析 - 广东省采用节点边际电价机制，电价水平与当地电力供需关系密切 [10] - 珠三角地区2022年电力消费量达5559.56亿千瓦时，远高于粤东(636.72亿)、粤西(604.36亿)和粤北(784.14亿) [15][16] - 粤电力煤电机组利用小时数(4808小时)低于宝新能源(5955小时)，反映区域负荷差异 [18] - 珠三角地区现货电价在负荷高峰时可达0.554元/KWh，显著高于其他区域 [21] 资产效率分析 - 100万千瓦超超临界机组供电煤耗最低(268gce/KWh)，30万千瓦级机组最高(352gce/KWh) [24][27] - 百万千瓦机组度电净利敏感性测算显示，在0.41元/KWh电价和5500小时利用小时下可达0.066元/KWh [31] - 广东省煤电装机占比32.39%(7211.3万千瓦)，气电占比22.43%(4992.5万千瓦) [32][33] - 气电机组燃料成本约0.5元/千瓦时，9F型机组上网电价0.655元/KWh仍面临亏损压力 [34][35] 上市公司资产比较 - 华润电力在粤火电装机336.2万千瓦(100%煤电)，华能国际282.74万千瓦(87.6%煤电) [45][46] - 粤电力省内煤电装机1925万千瓦(61.9%)，气电1184.7万千瓦(38.1%)，区域分布均衡 [47][49] - 宝新能源347万千瓦全为煤电，57.6%为百万千瓦级高效机组 [47][49] - 广州发展547.7万千瓦火电中57.3%为煤电，全部位于珠三角但均为60万千瓦及以下机组 [47][49] 政策与盈利展望 - 2025年广东电力交易均价0.392元/KWh已接近浮动下限(0.372元/KWh) [51] - 容量电价提升后，100万千瓦机组在4000小时利用小时下度电净利仍可达0.055元/KWh [56] - 报告建议关注宝新能源、华润电力(H)、粤电力A等拥有高效煤电机组的上市公司 [57]

公司股东数据 - 截至2025年8月10日公司股东总户数为80,249户 [2]

核心财务表现 - 公司营业总收入43.57亿元 同比增长17.33% 归母净利润5.59亿元 同比增长52.62% [1] - 第二季度营业总收入23.77亿元 同比增长49.81% 归母净利润2.59亿元 同比增长60.51% [1] - 毛利率17.78% 同比提升12.41个百分点 净利率12.82% 同比提升30.08% [1] - 三费总额1.15亿元 占营收比例2.63% 同比下降17.41% [1] - 每股收益0.26元 同比增长52.94% 每股净资产5.7元 同比增长4.69% [1] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.59元 同比增长44.63% [1] - 应收账款同比大幅增长74.01% [1] - 经营活动现金流增长因营业收入增加 原材料价格下降及采购支付现金减少 [2] - 投资活动现金流入因银行理财产品到期 收回投资现金增长917.95% [15] - 筹资活动现金流净额下降313.57% 因无贷款质押定期存款收回事项 [2] 资产结构变动 - 交易性金融资产增长694.7% 因银行结构性存款增加 [2] - 存货增长54.51% 为迎峰度夏增加原材料储备 [2] - 一年内到期非流动资产激增302729.27% 因大额存单及定期存款增加 [2] - 预付款项增长188.19% 因预付原材料铁路运输费用增加 [2] - 其他应收款下降52.98% 因期初应收股利收回 [2] 负债与权益变动 - 应付账款增长34.07% 因应付原材料采购款增加 [3] - 应付职工薪酬下降59.32% 因支付期初应付薪酬 [4] - 应交税费增长50.98% 因期末计提税金增加 [5] - 一年内到期非流动负债下降59.92% 因偿还长期借款 [6] - 有息资产负债率达33.27% [25] 收益与损失项目 - 其他收益增长34.88% 因个税手续费返还增加 [9] - 公允价值变动收益增长85.92% 因金融资产浮亏减少 [10] - 信用减值损失扩大218.72% 因应收账款增加导致计提预期信用损失增加 [11] - 营业外收入下降89.28% 因无违约金收入 [12] - 营业外支出下降99.73% 因无公益性捐赠 [13] 投资回报与分红 - 公司ROIC为3.88% 净利率8.93% 近10年中位数ROIC为5.47% [22] - 预估股息率4.09% [24] - 分配股利支付的现金下降45.17% [20] 业务运营特点 - 公司现金资产状况非常健康 [23] - 应收账款利润比达132.34% [25] - 陆丰甲湖湾电厂扩建工程支付现金减少42.27% [16] - 所得税费用增长42.44% 因盈利增加 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入435.67亿元，同比增长17.33% [1] - 归属于上市公司股东的净利润55.86亿元，同比增长52.64% [1] - 扣除非经常性损益的净利润54.47亿元，同比增长33.92% [1] - 经营活动产生的现金流量净额12.82亿元，同比增长44.63% [1][28] - 基本每股收益0.26元，同比增长52.94% [1] - 加权平均净资产收益率4.5%，同比上升1.47个百分点 [1][26] 盈利能力 - 2025年上半年投入资本回报率2.9%，同比上升0.95个百分点 [26] - 2025年上半年毛利率17.76%，净利率12.82% [21][22] - 公司毛利率低于行业均值和行业中位数 [21][22] - 净利率高于行业均值和行业中位数 [22] 现金流 - 经营活动现金流净额12.82亿元，同比增长44.63% [28] - 筹资活动现金流净额-5.79亿元，同比减少4.39亿元 [28] - 投资活动现金流净额-10.52亿元，上年同期为-11.49亿元 [28] - 自由现金流2025年上半年为0.71亿元 [32] 资产与负债 - 总资产2169.27亿元，较上年末增长2.33% [1] - 货币资金较上年末减少9.55%，占总资产比重下降2.41个百分点 [42] - 交易性金融资产较上年末增加694.7%，占总资产比重上升1.76个百分点 [42] - 应付票据及应付账款较上年末增加98.07%，占总资产比重上升2.24个百分点 [45] - 资产负债率42.78%，低于行业均值和行业中位数 [53] 运营效率 - 总资产周转率0.38次，固定资产周转率1.37次 [37][38] - 应收账款周转率8.38次 [38] - 存货账面价值5亿元，占净资产4.03%，较上年末增加1.76亿元 [48] 估值指标 - 市盈率(TTM)11.48倍，市净率(LF)0.83倍，市销率(TTM)1.21倍 [1] - 市盈率历史分位数为6.98% [3] 股东结构 - 十大流通股东中新进汇添富品质价值混合型证券投资基金和香港中央结算有限公司 [56] - 张惠强持股比例上升0.058个百分点至2.215799% [56] - 南方中证1000ETF持股比例上升0.174个百分点至0.923822% [56] 业务构成 - 主要业务为能源电力和金融投资 [9] - 2025年上半年电力业务收入43.497亿元，发电副产品收入0.07亿元 [18]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入43.57亿元，同比增加6.43亿元，涨幅17.33% [1] - 归母净利润5.59亿元，同比增加1.93亿元，涨幅52.62%，实现连续3年上涨 [1] - 经营活动现金净流入12.82亿元，同比增加3.96亿元，涨幅44.63%，实现连续3年上涨 [1] 盈利能力 - 毛利率17.78%，同比增加1.96个百分点，连续3年上涨 [3] - ROE 4.50%，同比增加1.41个百分点 [3] - 摊薄每股收益0.26元，同比增加0.09元，涨幅52.94%，连续3年上涨 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.20次，同比增加0.03次，涨幅14.54% [3] - 存货周转率8.71次，同比增加2.72次，涨幅45.56% [3] 资本结构 - 资产负债率42.78%，同比减少0.92个百分点 [3] 股东结构 - 股东户数8.45万户，前十大股东持股5.91亿股，占总股本27.16% [3] - 第一大股东广东宝丽华集团有限公司持股17.7% [3]

核心财务表现 - 公司实现营业收入 7,698.19 百万元，同比增长 2.19% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为 1,001.39 百万元，同比增长 10.23% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1,000.21 百万元，同比增长 10.19% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为 1,884.55 百万元，同比增长 2.20% [1] 电力业务经营 - 公司完成电力业务收入 7,698.19 百万元，同比增长 2.19% [1] - 电力业务成本为 5,693.80 百万元，同比增长 0.78% [1] - 电力业务毛利率为 26.05%，同比增加 1.03 个百分点 [1] 资产与负债状况 - 公司总资产达到 45,840.72 百万元，较上年度末增长 2.19% [1] - 归属于上市公司股东的所有者权益为 21,840.72 百万元，较上年度末增长 4.80% [1] - 资产负债率为 52.36%，较上年度末下降 1.21 个百分点 [1] 研发投入 - 公司研发投入金额为 50.19 百万元，同比增长 15.23% [1] - 研发投入占营业收入比例为 0.65%，同比增加 0.07 个百分点 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入43.57亿元同比增长17.33% 归母净利润5.59亿元同比增长52.62% 经营活动现金流量净额12.82亿元同比增长44.63% [1] - 梅州客商银行贡献营业收入6.3亿元 净利润1.95亿元 [1] - 中期分红方案拟每10股派现0.50元 合计派发现金红利1.09亿元 占归母净利润比例19.48% [1] 电力业务驱动因素 - 广东省用电量达4333.22亿千瓦时 其中6月单月用电量904.23亿千瓦时同比增长8.59% 带动公司发电量与上网电量同步提升 [2] - 秦港5500大卡动力煤均价671元/吨 较去年同期下跌201元/吨 电力业务毛利率同比增加1.96个百分点 [2] - 陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×1000MW）按计划推进 投产后将扩大发电规模与区域竞争力 [2] 行业趋势与定位 - 火电在能源转型中承担"兜底保障"与"调节支撑"功能 是新型电力系统的"压舱石"与"稳定器" [3] - 火电电价机制向"两部制电价"转型 收益来源扩展为电量电价 辅助服务及容量电价 盈利模式多元化 [3] 金融板块运营 - 梅州客商银行资产总额430.95亿元 负债总额401.33亿元 资产负债结构稳健 [4] - 银行以科技赋能与差异化赛道为核心 2025年上半年实现营业收入6.30亿元 净利润1.95亿元 [4] - 公司通过党建引领与合规培训完善治理体系 提升资产运营效率与风险抵御能力 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入43.57亿元，归母净利润5.59亿元 [1] - 经营活动现金净流入12.82亿元，摊薄每股收益0.26元 [1] - 毛利率17.78%，较上季度下降2.39个百分点，ROE为4.50% [1] 资产运营效率 - 资产负债率42.78%，较上季度上升1.83个百分点 [1] - 总资产周转率0.20次，存货周转率8.71次 [1] 股权结构 - 股东总户数8.45万户，前十大股东持股比例合计27.16% [1] - 广东宝丽华集团有限公司为第一大股东，持股17.7% [1] - 第二至第十大股东持股比例介于2.22%至0.72%之间，包括机构投资者及员工持股计划 [1]

行业概况 - 2025年1-6月全国全社会用电量4.84万亿千瓦时，同比增长3.7%，其中第一/二/三产业用电量分别增长8.7%/2.4%/7.1%，城乡居民生活用电量增长4.9% [3] - 全国全口径发电装机容量达36.5亿千瓦，同比增长18.7%，风电和太阳能发电新增装机占比达89.9%，非化石能源装机占比超60%，新能源发电量占比超25% [3] - 火电设备利用小时1968小时（同比降130小时），核电3882小时（同比升167小时），风电1087小时（同比降47小时），太阳能发电560小时（同比降66小时） [4] 公司经营 - 2025年上半年实现营业收入43.57亿元（同比+17.33%），归母净利润5.59亿元（同比+52.62%），主要受益于煤炭价格下行缓解火电成本压力 [5] - 电力主业通过设备改造升级、优化机组运行效率等措施稳固梅县荷树园电厂，提升陆丰甲湖湾电厂效益，同时发挥宝新售电灵活运营优势 [6] - 金融投资板块中梅州客商银行资产总额430.95亿元，上半年营收6.30亿元、净利润1.95亿元；参股的东方富海实现净利润0.32亿元 [7] 利润分配 - 2025年半年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.50元（含税），总分红1.09亿元，占归母净利润比例19.48%，不送红股不转增股本 [16][55] - 公司上市以来累计现金分红达49.11亿元，本次分红旨在提升投资者获得感，符合公司章程及分红管理制度要求 [44][55] 估值管理 - 因股价连续12个月低于每股净资产触发"长期破净"情形，公司制定估值提升计划，包括聚焦电力主业、优化金融投资、规范公司治理、稳健分红等六项措施 [40][42] - 具体措施包括：加强电厂运营效率、适时开展股份回购、增加分红频次、强化信息披露和投资者沟通等，计划每年评估实施效果 [43][45][47] 公司治理 - 董事会及监事会全票通过半年度报告、利润分配预案及估值提升计划等议案，相关决议将提交2025年第一次临时股东大会审议 [15][31][53] - 股东大会定于2025年9月5日召开，采用现场+网络投票方式，审议半年度利润分配预案等事项 [61][62][63]