核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入559.6亿元，同比下降13.6%，归母净利润2.3亿元，同比下降47.3% [4] - 2025年Q2单季度营收287.9亿元，同比下降13.0%但环比增长6.0%，归母净利润1.75亿元，同比大幅增长953.9%且环比增长240.2% [4] - Q2业绩回暖主要因炼油和涤纶长丝价差改善：炼油价差1111元/吨（同比+420元/吨，环比+158元/吨），PTA价差420元/吨（同比+35元/吨，环比+94元/吨） [5] 行业价差与成本环境 - 2025年Q2布伦特原油均价66.76美元/桶，同比下降22%且环比下降11%，石脑油裂解价差-50美元/吨（同比改善19美元/吨，环比改善20美元/吨） [5] - 芳烃景气度下行显著，PX价差-389元/吨（同比-821元/吨），但涤丝POY价差1094元/吨（同比+62元/吨）支撑盈利韧性 [5] 东南亚市场机遇 - 东南亚成品油供需缺口持续扩大，预计2026年缺口将达6800万吨，主因2020-2023年东南亚和澳洲地区超3000万吨炼能退出市场 [6] - 文莱炼化项目一期设计产能800万吨/年，采用全球最大单体芳烃装置和灵活焦化工艺，具备低成本和环保优势 [6][7] - 东盟地区2025年GDP增速维持4.5%，印尼、菲律宾、越南增速达5.1%-6.1%，高于全球平均水平，驱动炼化产品需求增长 [6] 产能结构与产品战略 - 公司参控股聚合总产能1325万吨/年，包括聚酯瓶片530万吨/年、涤纶长丝677万吨/年、涤纶短纤118万吨/年，规模居行业前列 [8] - 差异化长丝产品占比提升至27%，涵盖彩色丝、全消光、阳离子等品种，并加速布局生物可降解纤维及"逸泰康"高附加值产品 [8] - 通过"常规产品高端化、高端产品功能化"技术路径，在超仿棉聚酯纤维、透明锦纶材料领域形成核心专利，引领行业低碳循环演进 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - Q2业绩显著回暖 归母净利润同比+953.9% 环比+240.2% 达到1.75亿元 [3][4] - 炼油和涤纶长丝价差改善 炼油价差环比+158元/吨至1111元/吨 PTA价差环比+94元/吨至420元/吨 [4] - 文莱炼化项目具备显著后发优势 设计产能800万吨/年 有望受益于东南亚成品油供需缺口扩大 预计2026年缺口达6800万吨 [5] - 加速布局高附加值差异化产品 差别化纤维产量占比提升至27% 拥有超仿棉聚酯纤维、透明锦纶材料等核心专利技术 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入559.6亿元 同比-13.6% 归母净利润2.3亿元 同比-47.3% [3] - Q2单季度营收287.9亿元 同比-13.0% 环比+6.0% [3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为5.80亿元(下调47%)/7.64亿元(下调49%)/9.65亿元 [7] - 对应EPS分别为0.16/0.21/0.27元 2025年PE为39倍 [7][8] 业务优势 - 聚酯产能规模行业领先 参控股聚合产能1325万吨/年 其中聚酯瓶片产能530万吨/年 涤纶长丝产能677万吨/年 [6] - 文莱炼化项目引进全球最大单体单系列芳烃装置和第六套灵活焦化工艺装置 生产成本较低且环保 [5] - 东南亚地区经济增长强劲 印尼GDP增速预计5.1% 菲律宾和越南预计6.1% 将带动炼化产品需求增长 [5] 行业地位 - 产能规模位居行业前列 差异化比例处于行业领先水平 [6] - 通过"常规产品高端化、高端产品功能化、功能产品绿色化"技术路径 推动化纤行业向低碳循环方向演进 [6] - 在石化行业整体转型升级趋势下 炼化一体化优势将进一步显现 [5]

核心观点 - 恒逸石化公告其可转换公司债券"恒逸转2"因股价持续低于转股价格的85%，已连续10个交易日满足转股价格向下修正条件，可能触发董事会提出转股价格修正方案 [1][5] 可转债发行与上市 - 公司于2022年7月发行300,000万元可转换公司债券，获得证监会核准 [1] - 可转债于2022年8月18日在深圳证券交易所上市交易，债券简称"恒逸转2"，债券代码127067 [1] 转股期限与价格调整 - 转股期限自2023年1月27日起至2028年7月20日止 [2] - 转股价格因2023年年度权益分派由10.50元/股调整为10.41元/股 [2] - 转股价格因2024年年度权益分派由10.41元/股调整为10.36元/股 [2] - 转股价格因第二期回购股份注销由10.36元/股调整为10.37元/股 [3] 转股价格向下修正条款 - 修正触发条件：公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价低于当期转股价格的85% [1][3] - 修正权限：公司董事会有权提出修正方案并提交股东大会表决，需经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过 [3] - 修正价格限制：修正后转股价格不低于股东大会召开日前二十个交易日股票交易均价和前一交易日交易均价中的较高者，且不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值 [3] - 修正程序：公司将在指定媒体公告修正幅度、股权登记日及暂停转股安排，转股价格修正日后执行新转股价格 [5] 触发条件说明 - 截至目前，公司股票已有连续10个交易日收盘价低于当期转股价格的85%，预计满足向下修正条件 [1][5] - 若触发条件，公司将按照募集说明书约定履行审议程序和信息披露义务 [5]

债券发行与交易 - 2022年7月21日发行300,000万元可转换公司债券[5] - 2022年8月18日“恒逸转2”在深交所挂牌交易[6] 转股情况 - 转股期限为2023年1月27日至2028年7月20日[4][6] - 因权益分派和股份注销，转股价格多次调整[6][7] 价格修正 - 已有10个交易日收盘价低于转股价格85%，预计触发修正条件[4][10]

公司动态 - 恒逸热电(吐鲁番)有限公司于近日成立 法定代表人为倪德锋 [1] - 新公司注册资本为2亿元人民币 [1] - 经营范围涵盖热力生产和供应 发电技术服务 余热发电关键技术研发 发电业务 输电业务 供(配)电业务 [1] 股权结构 - 浙江恒逸集团有限公司通过间接方式持有新公司100%股权 实现全资控股 [1]

聚酯产业链风险管理 - 郑商所聚酯期货品种板块是国内配套最完善的工具，提升企业经营韧性[1] - PTA期货套保效率达98%以上，是期现结合度最高的品种之一[1] - 逸盛石化通过买入/卖出套保管理PTA和瓶片生产风险，需关注产业链加工费、内外盘比价及月间价差[1] 企业风险管理实践 - 荣盛石化通过调整PX产品流向、动态管理库存及构建一体化产业链抵消价格波动风险[2] - 新凤鸣集团建立"原料—成品—库存"全链条风控体系，利用期货优化采购并锁定利润[2] - 万凯新材料通过瓶片期货对冲原材料和产品风险，适应远期订单和脉冲式销售特点[3] 贸易商与期货市场作用 - 贸易商在聚酯产能压力下承接库存，利用资金和金融工具管理风险[3] - 荣盛石化2023年成功开展PX期货交割，锁定销售利润[3] - PX期货流动性提升及郑商所对外开放政策将扩大企业参与空间[3]

中国聚酯产业发展态势 - 当前中国聚酯产业链呈现"瓶片增量领跑、短纤稳健运行"的分化特征 [1] - 瓶片产能扩张逐步收尾、行业自律性增强及海外市场持续拓展，未来瓶片供需格局有望逐步改善 [1] - 瓶片出口增速或仍将维持10%以上高位 [1] 全球及中国瓶片消费需求 - 2019年以来全球瓶片消费需求年均增速维持在5%~6% [1] - 中国市场瓶片内需平均增速达9%，出口增速高达16%，成为拉动全球瓶片市场增长的核心动力 [1] - 今年至明年全球及中国的瓶片产能增速分别放缓至5%、1.1%和9%、2.2%，明显低于需求增速 [1] 瓶片市场供需格局 - 瓶片市场集中度高，"反内卷"背景下产业供应约束意愿增强 [1] - 消费习惯改变导致生鲜、奶茶等片材消费增长迅猛，油脂瓶消费整体保持低速增长 [1] - 受益于海外产能出清和中国瓶片产能扩张及市场竞争力突出，中国瓶片的出口将保持高速增长 [1] 中国瓶片出口情况 - 2025年1—6月中国瓶片出口量达346万吨，同比增长16.5% [2] - 8月后原料价格回落，瓶片出口接单量明显增加 [2] - 中国瓶片在全球市场的竞争力持续提升，未来有望进一步抢占海外市场份额 [2]

公司经营概况 - 恒逸石化作为全球领先的"炼油—化工—化纤"全产业链一体化龙头企业，秉持"一滴油，两根丝"的战略定位 [2] - 公司通过文莱炼化项目布局，打通从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，构建"涤纶+锦纶"双主业驱动模式 [2] - 形成"文莱炼化基地—国内聚酯产业"的境内外协同联动优势，实现上中下游垂直整合的柱状产业布局 [3] - 2025年上半年实现营业收入559.60亿元，归属于上市公司股东的净利润2.27亿元，二季度净利润环比增长240% [4] - 截至2025年6月30日，公司总资产1,097.71亿元，归属于上市公司股东的净资产246.29亿元 [4] 东南亚成品油市场分析 - 东南亚是全球最大的成品油净进口市场，2025年东盟地区GDP预计维持4.5%增速 [4] - 东南亚石油需求预计将从当前每日500万桶增加到2035年的每日640万桶 [5] - 2020-2023年东南亚和澳洲地区已有超过3,000万吨炼能退出市场 [5] - 2025年该地区总计有80万桶/日的产能将停止运行，预计到2026年成品油供需缺口将扩大至6,800万吨 [5] - 东南亚地区未来十年预计将占全球能源需求增长的25% [5] 聚酯行业发展趋势 - 2025年上半年中国社会消费品零售总额同比增长5%，服装、鞋帽、针纺织品类同比增长3.1% [5] - 2025年1-6月中国聚酯行业出口总量719.2万吨，纤维纺服产业链出口量增长12% [6] - 2025年上半年涤纶长丝新增产能65万吨，聚酯瓶片新增产能约200万吨 [7] - 公司差异化纤维产量占比已提升至27%，处于行业领先水平 [9] - 公司上半年研发支出4.60亿元，同比增长23.97%，有效授权专利566件 [9] 重点项目进展 - 广西120万吨己内酰胺-聚酰胺项目一期预计将于下半年投产 [8] - 该项目应用多项自主研发专利技术，生产成本有望显著下降 [8] - 项目产成品包含民用纤维、工程塑料及薄膜等多种产品 [8] - 项目将补强上下游产业链条，充分发挥"一滴油，两根丝"的战略优势 [9] 科技创新成果 - 公司上半年提交300件发明专利申请，累计参与制定、修订标准58项 [9] - 重点推广差异化长丝产品，加速布局生物可降解纤维及"逸泰康"等高附加值产品 [9] - 在超仿棉聚酯纤维、透明锦纶材料等领域形成多项核心专利技术 [9]

行业产量数据 - 2025年6月中国合成纤维产量675万吨 同比增长4.5% [1] - 2025年上半年合成纤维累计产量3890.1万吨 累计增长5% [1] 重点上市公司 - 行业主要企业包括恒逸石化 荣盛石化 新凤鸣 桐昆股份 恒力石化 [1] - 其他相关企业含吉林化纤 华峰化学 澳洋健康 泰和新材 江南高纤 [1] 研究支持 - 行业数据援引智研咨询《2025-2031年中国合成纤维行业市场现状调查及发展趋向研判报告》 [1] - 数据来源为国家统计局与智研咨询整理 [1][3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入559.6亿元，同比下降13.59%，归母净利润2.27亿元，同比下降47.32% [1] - 第二季度单季度营业总收入287.92亿元，同比下降13.04%，但归母净利润1.75亿元，同比大幅上升953.93% [1] - 毛利率4.31%，同比增4.45%，净利率0.48%，同比减44.11% [1] - 三费总额20.67亿元，占营收比3.69%，同比增12.25% [1] - 每股收益0.07元，同比减46.15%，每股净资产6.4元，同比减2.75% [1] 现金流与负债 - 每股经营性现金流-0.05元，同比减286.41%，主要因采购支付节奏影响，2025年初支付原油采购款同比增加 [1][3] - 投资活动现金流量净额变动幅度-297.74%，因支付项目工程设备款增加 [3] - 筹资活动现金流量净额变动幅度-87.57%，因融资相关保证金增加 [3] - 有息负债711.74亿元，同比增2.55%，有息资产负债率达63.27% [1][4] - 货币资金120.97亿元，同比减14.96%，货币资金/流动负债仅为22.97% [1][4] 资产质量与效率 - 应收账款73.19亿元，同比增30.33%，应收账款/利润高达3128.46% [1][4] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为8.24%，财务费用/近3年经营性现金流均值达65.37% [4] - 流动比率仅为0.63，资本回报率ROIC去年为2.74%，低于近10年中位数5.81% [3][4] - 公司近10年财报中亏损年份6次，历史投资回报表现一般 [3] 业务驱动与预期 - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动，需关注驱动力背后的实际情况 [3] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩3.02亿元，每股收益均值0.08元 [4] 机构持仓 - 建信中证A股指数增强发起A基金持有18.16万股，新进十大股东，该基金规模0.51亿元，最新净值1.1938 [5]