国内外重点炼化项目价差 - 国内重点大炼化项目本周价差为2579元/吨 环比增加18元/吨或1% [2] - 国外重点大炼化项目本周价差为1077元/吨 环比减少33元/吨或3% [2] 聚酯板块运营数据 - POY/FDY/DTY行业均价分别为6789/7100/7986元/吨 环比分别上涨61/57/57元/吨 [1][2] - POY/FDY/DTY行业周均利润分别为35/-25/-34元/吨 环比分别改善18/16/16元/吨 [1][2] - POY/FDY/DTY行业库存为13.8/22.7/27.8天 环比分别下降2.3/0.6/0.4天 [1][2] - 长丝开工率达90.7% 环比微升0.1个百分点 [1][2] - 下游织机开工率为60.1% 环比提升2.1个百分点 [2] - 织造企业原料库存14.2天 环比增加1.9天 成品库存28.2天 环比减少1.8天 [2] 炼油板块价格走势 - 国内汽油/柴油/航煤价格本周出现下跌 [1][2] - 美国航煤价格本周同步下跌 [1][2] 化工板块表现 - PX均价为841.1美元/吨 环比上涨9.0美元/吨 [2] - PX较原油价差扩大至353.3美元/吨 环比增加5.3美元/吨 [2] - PX开工率84.6% 环比提升1.4个百分点 [2] 行业重点企业 - 民营大炼化及涤纶长丝领域主要上市公司包括：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [3]

炼化项目价差表现 - 国内大炼化项目价差环比增长0.7%至2579.3元/吨[8] - 国外大炼化项目价差环比下降2.9%至1077.5元/吨[8] 聚酯板块动态 - POY/FDY/DTY价格环比上涨约0.9%至6789/7100/7986元/吨[2] - 涤纶长丝开工率微增0.1个百分点至90.7%[2] - 织机开工率上升2.1个百分点至60.1%[2] - 织造企业原料库存增加1.9天至14.2天，成品库存减少1.8天至28.2天[2] 炼油板块价格变动 - 国内汽油/柴油/航煤价格下跌，价差收窄0.9/0.8/1.1美元/桶[9] - 美国航煤价格下跌，价差收缩1.1美元/桶[2] 化工板块趋势 - PX均价上涨9.0美元/吨至841.1美元/吨，价差扩大5.3美元/吨[2] - PX开工率上升1.4个百分点至84.6%[2] 公司市场表现 - 恒力石化近一周股价上涨12.7%，总市值1204亿元[8] - 桐昆股份近一月股价上涨24.1%，2025年预测PE为15.8倍[8] 原油市场数据 - 布伦特原油均价环比上涨0.8%至66.8美元/桶[8] - WTI原油均价环比下降0.4%至63.2美元/桶[8] 库存变化 - POY/FDY/DTY库存天数分别减少2.3/0.6/0.4天[2] - PTA库存天数维持在3.7天[9] 盈利预测 - 荣盛石化2025年预测归母净利润2895百万元，PE为34.6倍[8] - 新凤鸣2025年预测归母净利润1438百万元，PE为15.5倍[8] 区域价差对比 - 中国汽油价差环比下降52.2元/吨至4613.8元/吨[9] - 新加坡柴油价差环比下降78.0元/吨至908.0元/吨[9] 风险提示 - 项目实施进度不及预期[2] - 宏观经济增速下滑导致需求弱于预期[2] - 地缘风险引发原材料价格波动[2]

恒逸石化 - 2025年上半年营业收入559.6亿元，同比下降13.6%，归母净利润2.3亿元，同比下降47.3% [3] - Q2单季度营收287.9亿元，同比下降13.0%但环比增长6.0%，归母净利润1.75亿元，同比大幅增长953.9%且环比增长240.2% [3] - 公司加速布局高附加值差异化产品 [3] 横店东磁 - 2025H1营业收入119.36亿元，同比增长24.76%，归母净利润10.20亿元，同比增长58.94% [3] - Q2单季度营收67.13亿元，同比增长25.87%，归母净利润5.62亿元，同比增长94.80%且环比增长22.71% [3] - 磁材和锂电业务稳中有增，光伏差异化布局保障行业领先的盈利能力 [3] 国泰集团 - 2025年上半年营业收入10.59亿元，同比下降6.03%，归母净利润1.21亿元，同比下降11.14% [4] - 经营活动现金流量净额1.42亿元，同比增长16.73% [4] - 民爆业务发展稳步向前，含能新材料项目进展顺利 [4] 金山云 - 2Q25总营收23.49亿元，同比增长24.2%且环比增长19.3%，核心受益于AI收入延续高增长 [6] - 经调整毛利3.51亿元，同比增长8.4%且环比增长17.0%，调整后EBITDA达4.06亿元，同比大幅增长570.1% [6] - 调整后EBITDA率达17.3%，同比提升14.1个百分点且环比提升1.1个百分点，体现收入结构优化和降本增效成效 [6] 华利集团 - 2025年上半年营业收入126.6亿元，同比增长10.4%，归母净利润16.7亿元，同比下降11.1% [7] - 扣非归母净利润16.8亿元，同比下降8.8%，EPS为1.43元，拟每股派发现金红利1.0元，分红率约70% [7] - 新工厂爬坡导致利润下滑，但龙头持续拓展客户和扩大产能 [7] 卓越教育集团 - 2025H1毛利率为45.0%，同比微升0.1个百分点，各业务板块毛利率均有上升 [8] - 综合素养业务中"三人以下"低毛利率业务收入占比大幅提升，对整体毛利率产生结构性影响 [8] - 素质业务收入高增长，AI赋能成效显著 [8] 药明生物 - 2025年上半年收入99.53亿元，同比增长16.1%，归母净利润23.39亿元，同比增长56.0% [8] - 毛利率同比提升3.6个百分点至42.7%，盈利端改善明显且业绩符合预期 [8] - 整体项目数再创新高，商业化生产逐步提速 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入559.6亿元，同比下降13.6%，归母净利润2.3亿元，同比下降47.3% [4] - 2025年Q2单季度营收287.9亿元，同比下降13.0%但环比增长6.0%，归母净利润1.75亿元，同比大幅增长953.9%且环比增长240.2% [4] - Q2业绩回暖主要因炼油和涤纶长丝价差改善：炼油价差1111元/吨（同比+420元/吨，环比+158元/吨），PTA价差420元/吨（同比+35元/吨，环比+94元/吨） [5] 行业价差与成本环境 - 2025年Q2布伦特原油均价66.76美元/桶，同比下降22%且环比下降11%，石脑油裂解价差-50美元/吨（同比改善19美元/吨，环比改善20美元/吨） [5] - 芳烃景气度下行显著，PX价差-389元/吨（同比-821元/吨），但涤丝POY价差1094元/吨（同比+62元/吨）支撑盈利韧性 [5] 东南亚市场机遇 - 东南亚成品油供需缺口持续扩大，预计2026年缺口将达6800万吨，主因2020-2023年东南亚和澳洲地区超3000万吨炼能退出市场 [6] - 文莱炼化项目一期设计产能800万吨/年，采用全球最大单体芳烃装置和灵活焦化工艺，具备低成本和环保优势 [6][7] - 东盟地区2025年GDP增速维持4.5%，印尼、菲律宾、越南增速达5.1%-6.1%，高于全球平均水平，驱动炼化产品需求增长 [6] 产能结构与产品战略 - 公司参控股聚合总产能1325万吨/年，包括聚酯瓶片530万吨/年、涤纶长丝677万吨/年、涤纶短纤118万吨/年，规模居行业前列 [8] - 差异化长丝产品占比提升至27%，涵盖彩色丝、全消光、阳离子等品种，并加速布局生物可降解纤维及"逸泰康"高附加值产品 [8] - 通过"常规产品高端化、高端产品功能化"技术路径，在超仿棉聚酯纤维、透明锦纶材料领域形成核心专利，引领行业低碳循环演进 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - Q2业绩显著回暖 归母净利润同比+953.9% 环比+240.2% 达到1.75亿元 [3][4] - 炼油和涤纶长丝价差改善 炼油价差环比+158元/吨至1111元/吨 PTA价差环比+94元/吨至420元/吨 [4] - 文莱炼化项目具备显著后发优势 设计产能800万吨/年 有望受益于东南亚成品油供需缺口扩大 预计2026年缺口达6800万吨 [5] - 加速布局高附加值差异化产品 差别化纤维产量占比提升至27% 拥有超仿棉聚酯纤维、透明锦纶材料等核心专利技术 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入559.6亿元 同比-13.6% 归母净利润2.3亿元 同比-47.3% [3] - Q2单季度营收287.9亿元 同比-13.0% 环比+6.0% [3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为5.80亿元(下调47%)/7.64亿元(下调49%)/9.65亿元 [7] - 对应EPS分别为0.16/0.21/0.27元 2025年PE为39倍 [7][8] 业务优势 - 聚酯产能规模行业领先 参控股聚合产能1325万吨/年 其中聚酯瓶片产能530万吨/年 涤纶长丝产能677万吨/年 [6] - 文莱炼化项目引进全球最大单体单系列芳烃装置和第六套灵活焦化工艺装置 生产成本较低且环保 [5] - 东南亚地区经济增长强劲 印尼GDP增速预计5.1% 菲律宾和越南预计6.1% 将带动炼化产品需求增长 [5] 行业地位 - 产能规模位居行业前列 差异化比例处于行业领先水平 [6] - 通过"常规产品高端化、高端产品功能化、功能产品绿色化"技术路径 推动化纤行业向低碳循环方向演进 [6] - 在石化行业整体转型升级趋势下 炼化一体化优势将进一步显现 [5]

核心观点 - 恒逸石化公告其可转换公司债券"恒逸转2"因股价持续低于转股价格的85%，已连续10个交易日满足转股价格向下修正条件，可能触发董事会提出转股价格修正方案 [1][5] 可转债发行与上市 - 公司于2022年7月发行300,000万元可转换公司债券，获得证监会核准 [1] - 可转债于2022年8月18日在深圳证券交易所上市交易，债券简称"恒逸转2"，债券代码127067 [1] 转股期限与价格调整 - 转股期限自2023年1月27日起至2028年7月20日止 [2] - 转股价格因2023年年度权益分派由10.50元/股调整为10.41元/股 [2] - 转股价格因2024年年度权益分派由10.41元/股调整为10.36元/股 [2] - 转股价格因第二期回购股份注销由10.36元/股调整为10.37元/股 [3] 转股价格向下修正条款 - 修正触发条件：公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价低于当期转股价格的85% [1][3] - 修正权限：公司董事会有权提出修正方案并提交股东大会表决，需经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过 [3] - 修正价格限制：修正后转股价格不低于股东大会召开日前二十个交易日股票交易均价和前一交易日交易均价中的较高者，且不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值 [3] - 修正程序：公司将在指定媒体公告修正幅度、股权登记日及暂停转股安排，转股价格修正日后执行新转股价格 [5] 触发条件说明 - 截至目前，公司股票已有连续10个交易日收盘价低于当期转股价格的85%，预计满足向下修正条件 [1][5] - 若触发条件，公司将按照募集说明书约定履行审议程序和信息披露义务 [5]

债券发行与交易 - 2022年7月21日发行300,000万元可转换公司债券[5] - 2022年8月18日“恒逸转2”在深交所挂牌交易[6] 转股情况 - 转股期限为2023年1月27日至2028年7月20日[4][6] - 因权益分派和股份注销，转股价格多次调整[6][7] 价格修正 - 已有10个交易日收盘价低于转股价格85%，预计触发修正条件[4][10]

公司动态 - 恒逸热电(吐鲁番)有限公司于近日成立 法定代表人为倪德锋 [1] - 新公司注册资本为2亿元人民币 [1] - 经营范围涵盖热力生产和供应 发电技术服务 余热发电关键技术研发 发电业务 输电业务 供(配)电业务 [1] 股权结构 - 浙江恒逸集团有限公司通过间接方式持有新公司100%股权 实现全资控股 [1]

聚酯产业链风险管理 - 郑商所聚酯期货品种板块是国内配套最完善的工具，提升企业经营韧性[1] - PTA期货套保效率达98%以上，是期现结合度最高的品种之一[1] - 逸盛石化通过买入/卖出套保管理PTA和瓶片生产风险，需关注产业链加工费、内外盘比价及月间价差[1] 企业风险管理实践 - 荣盛石化通过调整PX产品流向、动态管理库存及构建一体化产业链抵消价格波动风险[2] - 新凤鸣集团建立"原料—成品—库存"全链条风控体系，利用期货优化采购并锁定利润[2] - 万凯新材料通过瓶片期货对冲原材料和产品风险，适应远期订单和脉冲式销售特点[3] 贸易商与期货市场作用 - 贸易商在聚酯产能压力下承接库存，利用资金和金融工具管理风险[3] - 荣盛石化2023年成功开展PX期货交割，锁定销售利润[3] - PX期货流动性提升及郑商所对外开放政策将扩大企业参与空间[3]

中国聚酯产业发展态势 - 当前中国聚酯产业链呈现"瓶片增量领跑、短纤稳健运行"的分化特征 [1] - 瓶片产能扩张逐步收尾、行业自律性增强及海外市场持续拓展，未来瓶片供需格局有望逐步改善 [1] - 瓶片出口增速或仍将维持10%以上高位 [1] 全球及中国瓶片消费需求 - 2019年以来全球瓶片消费需求年均增速维持在5%~6% [1] - 中国市场瓶片内需平均增速达9%，出口增速高达16%，成为拉动全球瓶片市场增长的核心动力 [1] - 今年至明年全球及中国的瓶片产能增速分别放缓至5%、1.1%和9%、2.2%，明显低于需求增速 [1] 瓶片市场供需格局 - 瓶片市场集中度高，"反内卷"背景下产业供应约束意愿增强 [1] - 消费习惯改变导致生鲜、奶茶等片材消费增长迅猛，油脂瓶消费整体保持低速增长 [1] - 受益于海外产能出清和中国瓶片产能扩张及市场竞争力突出，中国瓶片的出口将保持高速增长 [1] 中国瓶片出口情况 - 2025年1—6月中国瓶片出口量达346万吨，同比增长16.5% [2] - 8月后原料价格回落，瓶片出口接单量明显增加 [2] - 中国瓶片在全球市场的竞争力持续提升，未来有望进一步抢占海外市场份额 [2]