报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：商业航天密集催化，行业景气度大幅提升[1][8][17][19] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 板块指数表现：本周（统计时段2025年12月1日至12月5日）申万国防军工指数上涨2.82%，在31个申万一级行业中排名第3，同期上证综指上涨0.37%，创业板指上涨1.86%，沪深300指数上涨1.28%，周五（12月5日）单日涨幅最大为2.21%[7][33] - 板块交易活跃度：本周五（12月5日）板块总成交量达到本周最高水平，约为46.53亿股，总成交金额也达到本周最高，约为916.74亿元[38] - 板块估值水平：截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为69.3倍，过去五年分位数为92.5%，各子板块PE(TTM)及分位数分别为：航空装备73.6倍（分位数93.0%）、航天装备317.8倍（分位数100.0%）、地面兵装82.6倍（分位数89.5%）、军工电子71.0倍（分位数99.2%）、航海装备39.6倍（分位数0.4%）[7][39] - 融资融券情况：截至12月5日，申万国防军工板块融资融券余额为392.93亿元，其中融资余额390.79亿元，占流通市值比例1.56%，本周融资买入额341.12亿元，较上周减少22.25亿元，同比下降6.12%；融券余额2.14亿元，占流通市值比例0.01%，本周融券卖出额1.08亿元，较上周减少0.20亿元，同比减少15.73%[44] - 个股市场表现：本周板块内138家公司中有88家上涨，涨幅前三为航天发展（上涨52.26%）、上海瀚讯（上涨24.98%）、银河电子（上涨18.29%），跌幅前三为奥维通信（下跌14.71%）、万方发展（下跌12.86%）、科思科技（下跌8.64%）[52][53] - 个股估值分位：截至12月5日，板块138家公司中仅有16家PE处于40%以下的偏低历史百分位，其中亚星锚链、中航西飞、振华科技等公司的PE处于历史偏低位置[54][55] 核心观点详述 - 政策端催化：中国国家航天局于12月5日正式设立商业航天司，负责商业航天发展规划、重大项目组织实施、产业统筹管理等，标志着商业航天进入专业化主责部门阶段，行业预期、资源配置与监管制度的稳定性与透明度将大幅提升，商业航天在许可、发射、在轨业务等方面将形成统一政策体系，有利于资本长期投入，且国家已将商业航天纳入战略性新兴产业重点布局，卫星互联网、遥感星座、导航增强、商业火箭等方向将进入政策密集发布期[9][21] - 供给端突破：2025年12月3日，蓝箭航天“朱雀三号”可重复使用液氧甲烷运载火箭首飞入轨成功，火箭采用两级构型，直径4.5米，起飞质量560吨，近地轨道运力不低于18吨，一子级设计可重复使用20次，此次成功标志着我国商业公司首次进入中大型液体火箭与可复用技术的工程化验证阶段，为卫星互联网组网、商业遥感星座等需求提供强力运力支撑，可复用技术成熟后将有效降低发射成本，改变商业航天经济模型，随着朱雀三号、谷神星三号等商业液体火箭进入密集测试周期，我国商业航天供给端能力将从突破期迈向规模化上量期[10][12][21][25] 重点赛道动态 - 航空装备：民航局飞行标准司于12月1日发布《关于征求〈大型飞机公共航空运输机载应急医疗设备配备和训练〉（征求意见稿）意见的通知》，旨在细化大型客机应急医疗设备配备要求及机组人员相关训练要求[11][23] - 航天装备：蓝箭航天“朱雀三号”重复使用火箭首飞入轨成功，是商业可复用运载的关键节点，火箭全长66.1米，起飞推力7542kN，二级成功进入预定轨道，一子级垂直回收验证试验虽未成功软着陆，但关键飞行动作均按计划完成[12][24][25] - 军工信息化：2025中国（郑州）军工科技信息与技术装备博览会于12月5日至7日举行，展览面积约2万平方米，标准展位约1000个，参展企业超600家，重点布局电子元器件、新材料、国防信创、无人系统等领域[13][26] - 低空经济：成都市作为全国首个“气象赋能低空经济高质量发展试点城市”试点满一周年，已构建面向低空飞行的专项数据集，“成都气象”APP已为6.22万架次飞行提供服务[14][27] - 核工装备：中法两国于12月5日发表《关于持续推进和平利用核能领域合作的联合声明》，将在核燃料循环、核电站建设运维、核安全监管及小型模块化反应堆开发等领域深化合作[15][30][32] 建议关注 - 导弹及军工电子：关注军工电子元器件领域的高德红外、天箭科技、国光电器、上海瀚讯；关注导弹产业链的天秦装备、智明达、楚江新材、国博电子[16][19] - 航空发动机：关注整机企业航发动力；关注配套企业航发控制、派克新材、航宇科技[16][22] - 军贸：关注整机企业中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航天彩虹；关注系统企业国睿科技、航天南湖[16][22] - 新域新质建设：关注商业航天领域的中国卫星、中国卫通、航天智装、斯瑞新材、航天动力；关注低空经济（无人机）领域的利君股份、广联航空、安达维尔、威海广泰[16][22] 行业及重点公司基本状况 - 行业概况：国防军工行业上市公司数量为142家，行业总市值为29,153.38亿元，行业流通市值为25,301.67亿元[2] - 重点公司盈利预测：报告列出了包括中航成飞、中航沈飞、航发动力、振华科技、国博电子等在内的多家重点公司截至2025年12月5日的股价及2023年至2027年的每股收益（EPS）与市盈率（PE）预测，所有列示公司评级均为“买入”[5]

公司业务与市场地位 - 公司是我国唯一的大中型军民用运输机、特种飞机及重要航空部件研制生产基地 [1] - 公司主要从事大中型飞机整机、军民用航空零部件产品的研发、制造、销售、维修与服务 [1] - 公司具备完整的航空产业链能力和系统集成优势 [1] 技术与产业地位 - 公司代表了我国航空工业智能制造和高端装备研制的先进水平 [1] - 公司掌握大型整体结构制造、复合材料广泛应用、数字化柔性装配等前沿核心技术 [1] - 公司是我国航空工业创新发展与战略支撑的核心力量 [1]

公司业务与战略 - 中航西飞表示运-20大型运输机是大飞机平台，可持续推进空中加油、应急救援、信息支援等功能拓展，形成新的产业发展路径 [1] - 公司认为我国大型运输机正处于大规模生产和持续改进阶段 [1] 行业需求与市场前景 - 在现代“全域化”概念下，跨洲际、高速度的投送能力需求被进一步放大 [1] - 大型运输机是快速部署部队、重型装备、防空系统以及建立前线补给线的重要有效工具 [1] - 大型运输机在民用物流、供应链保障、人道主义援助、灾害响应等全球化供应链弹性运输方面有效建立“空中生命线” [1] - 随着国家利益的全球化，大型运输机的需求数量将有望持续提升 [1]

公司业务与战略 - 中航西飞表示新舟700飞机是国家民用飞机“两干两支”战略的重要组成部分[1] - 新舟700是新一代涡桨支线飞机，核心用于支线运输[1] - 公司聚焦于大中型运输机的研制[1] - 公司依托航空装备研制的技术储备优势，持续拓展新产品的应用领域与技术边界[1] 产品定位与应用场景 - 新舟700的应用场景包括跨海岛运输、跨山运输、高原和山地运输、高频短途通勤运输、地面交通不便地区运输[1] - 该机型凭借低运营及燃油成本，适配客流不稳定的中小城市航线，旨在助力航空公司开拓支线市场[1] 项目进展与信息披露 - 新舟700的相关工作目前正在如期稳步推进中[1] - 公司表示如有应披露信息，将严格按照有关法律法规的要求及时履行信息披露义务[1]

公司对投资者关切的回应 - 公司于12月4日在互动平台回应投资者提问，表示充分理解投资者对股价波动的关切 [1] - 公司高度重视市值管理与股东信心维护工作 [1] 公司未来的沟通与价值管理策略 - 公司将持续加大投资者关系管理力度 [1] - 公司将通过多渠道、多维度向市场传递公司内在价值 [1] - 公司的目标是努力实现公司价值与股东回报的长期统一 [1]

板块整体表现 - Wind商业航天指数年内累计涨幅超过28% [1] - 斯瑞新材、龙溪股份、超卓航科等个股年内涨幅均超过100% [1] 杠杆资金动向 - 板块概念股整体融资余额接近300亿元，较去年末增加25%以上 [1] - 菲利华、航天环宇、超卓航科、斯瑞新材等公司获融资客加仓超过100% [1] 股东筹码变化 - 7只个股的股东户数较三季末有所下降 [1] - 5只个股的股东户数降幅超过3%，包括博云新材、航天南湖、蓝盾光电 [1] 个股市场表现与机构关注 - 股东户数下降的个股中，中航西飞、雷电微力等年内下跌超10% [1] - 博云新材、航天南湖年内涨幅居前 [1] - 航天南湖年内获融资客加仓近75% [1] - 航天南湖、中航西飞、航天彩虹年内均获得80家以上机构扎堆调研 [1]

行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为“优于大势” [5] 报告核心观点 - 国家航天局设立商业航天司并发布三年行动计划，标志着商业航天产业迎来专职监管机构，产业链有望全线受益，到2027年基本实现高质量发展 [2][37] - 低空经济产业处于“政策+新产品商业化进程加速”双共振期，政策规范持续出台，新产品如eVTOL商业化进程加速，行业蓄势待发 [3][33][35][36] - 国防军工板块具备长期成长确定性，2025年作为“十四五”收官之年，积压订单执行推动企业增长；2026年“十五五”开局，新订单将持续释放，行业景气度向好，关注主战装备和新域新质领域 [3][38][39] 上周市场回顾 - 上周申万国防军工指数上涨2.85%，涨幅在31个申万一级行业中排名第14，表现优于上证指数（上涨1.40%）和沪深300指数（上涨1.64%），但不及深证成指（上涨3.56%）和创业板指（上涨4.54%） [1][13] - 板块交易活跃度提升，上周一（11月24日）单日成交量达46.69亿股，成交金额达949.80亿元，均为上周最高水平 [21] - 板块内142家公司中有80家股价上涨，航天环宇以47.21%的周涨幅领涨，佳驰科技周跌幅最大为9.46% [26] 板块估值水平 - 截至报告期末，申万国防军工板块整体PE（TTM）为77.60倍 [1][7][22] - 各子板块估值分化显著：航天装备PE为305.61倍，航空装备为77.82倍，地面兵装为137.96倍，航海装备为40.68倍，军工电子为106.55倍 [1][22] - 部分公司估值处于历史较低水平，例如亚星锚链、中简科技、中航西飞、振华科技、中航光电的PE历史分位数均低于17% [27][29] 行业动态与政策推动 - 国内低空经济领域动作频繁：中央空管办出台低空飞行监管服务平台标准；北京市将于2025年12月1日启用全域无人机电子围栏；浙江省首个民用无人机试飞运行基地（余杭基地）获001号牌照并试运行 [33][34] - 商业航天获政策强力支持：国家航天局设立商业航天司，并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，目标到2027年产业规模显著壮大，基本实现高质量发展 [2][37] - 国际方面，日本2025年度整体防卫相关费用达约11万亿日元（约合人民币4983亿元）；德国等欧盟成员国因国防支出增加导致财政赤字超标 [47][48][49] 重点投资方向与标的推荐 - **下游主机厂**：关注中航成飞、洪都航空、中航沈飞、中航西飞，受益于实战需求旺盛及订单催化 [4][40] - **军工新科技**：关注具备新型技术研发及产业化能力的联创光电、光启技术、中简科技 [4][40] - **水下装备**：关注亚星锚链、中科海讯、长盈通 [4][41] - **导弹产业链**：关注菲利华、国科军工、中兵红箭 [4][42] - **军品钛材**：关注西部超导 [4][43] - **电子元器件**：关注鸿远电子、航天电器 [4][44] - **激光武器**：关注锐科激光 [4][45] - **军贸**：关注国睿科技、航天南湖，受益于国际地缘政治紧张背景下我国军贸出口“量质齐升、市场多元” [4][46][39]

航天发射技术进展 - “朱雀三号”将于11月中下旬首飞 有望成为国内第一款投入运营的可回收运载火箭 [1] - 民营火箭公司已完成猎鹰1号形式的液体火箭首飞 并在固体火箭研发上取得全球领先进展 [1] - 下一阶段有望研发出对标猎鹰9号的可回收中型运载火箭 参与中国星网、千帆星座及算力卫星发射服务 [1] 太空基础设施建设 - 北京拟在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦(GW)功率的集中式大型数据中心系统 [1] - 计划目标为实现将大规模AI算力搬上太空 [1] 市场表现与指数构成 - 截至2025年11月28日09:51 中证国防指数(399973)上涨0.36% [1] - 成分股中科星图上涨4.50% 三角防务上涨2.98% 西部材料上涨2.54% 宏达电子上涨1.71% 雷电微力上涨1.56% [1] - 国防ETF(512670)上涨0.26% 最新价报0.77元 [1] - 截至2025年10月31日 中证国防指数前十大权重股合计占比44.41% [2]

股价与资金流向 - 11月26日盘中股价下跌2.01%至24.32元/股，成交额3.63亿元，换手率0.53%，总市值676.38亿元 [1] - 主力资金净流出853.83万元，特大单净卖出332.06万元，大单净卖出521.78万元 [1] - 今年以来股价下跌13.51%，近5日、20日、60日分别下跌3.11%、6.46%、15.88% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为军用大中型飞机整机、起落架和机轮刹车系统等军民用航空零部件，航空产品收入占比99.19% [1] - 所属行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ，概念板块包括航空工业集团、航母产业、无人机、低空经济、军民融合等 [1] 股东与股本结构 - 截至11月20日股东户数17.72万，较上期增加1.18%，人均流通股15644股，较上期减少1.17% [2] - 十大流通股东中，富国中证军工龙头ETF增持472.92万股至3144.57万股，而华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF等国泰中证军工ETF等均有不同幅度减持，嘉实沪深300ETF退出十大股东 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月营业收入302.44亿元，同比增长4.94%，归母净利润9.92亿元，同比增长5.15% [2] 分红历史 - A股上市后累计派现37.92亿元，近三年累计派现8.90亿元 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持，且维持此评级 [6] 核心观点 - 日本从“战略模糊”走向“台海介入预期抬升”，地缘局势不确定性加剧 [11][17][19] - 日本首相高市早苗公开表示不排除在“台湾遭武力攻击”情形下军事介入，引发中方强烈反对 [11][20] - 2025年日本防卫白皮书和外交蓝皮书明确将中国列为“前所未有的最大战略挑战” [11][20] - 短期内爆发直接军事冲突概率可控，但高频摩擦与中长期对抗的安全环境中枢明显抬升 [11][20] - 台海议题正从中美博弈演变为中美日三方安全联动的焦点，可能加速我国装备列装进度 [11][20] - 地缘政治不确定性加剧若持续发酵或升级，有望对军工板块形成有效催化，凸显板块配置价值 [11][20] 行业基本状况 - 行业上市公司数量为142家 [3][6] - 行业总市值为29,140.68亿元，行业流通市值为25,169.83亿元 [3][6] 本周市场回顾 - 本周申万国防军工指数下跌1.72%，在31个申万一级行业中涨幅排名第4 [8][29] - 同期上证综指下跌3.90%，创业板指下跌6.15%，沪深300指数下跌3.77% [8][29] - 周一（11月17日）板块单日涨幅最大，为1.59% [8][29] - 截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为67.3倍 [8][36] - 各子板块PE(TTM)分别为：航空装备71.5倍、航天装备271.2倍、地面兵装83.1倍、军工电子69.6倍、航海装备40.3倍 [8][36] - 申万国防军工指数过去五年PE(TTM)分位数为89.0% [8][36] - 各子板块过去五年PE(TTM)分位数分别为：航空装备87.2%、航天装备98.8%、地面兵装89.6%、军工电子92.4%、航海装备0.6% [8][36] - 板块股票交易活跃度提高，周五（11月21日）总成交量达本周最高水平，约为37.95亿股，总成交金额约为727.31亿元 [35] - 截至11月21日，板块融资融券余额386.83亿元，其中融资余额384.74亿元（占流通市值比例1.61%），较上周增加19.84亿元，同比增加7.98%；融券余额2.09亿元（占流通市值比例0.01%），融券卖出额1.07亿元，较上周增加0.08亿元，同比增加7.79% [40] - 本周板块内138家公司中31家上涨，江龙船艇周涨幅最高，达64.97% [49][50] 重点赛道动态 - **可控核聚变**：上海电气披露“全链条”参与多项聚变大科学装置，包括国内首个燃烧等离子体实验装置BEST、国际ITER项目、EAST“东方超环”等，其为ITER项目承制的磁体冷态测试杜瓦设备长22.16米、重约330吨 [10][12][21] - **低空经济**：深圳高交会低空经济产业展聚集200余家产业链上下游企业，覆盖eVTOL整机、无人机核心部件等完整链条，并发布《低空经济人才白皮书》和《2025-2027年深圳市低空经济标准框架体系和发展路线图》 [13][22] - **航发&燃机**：中国航发携19型动力产品首次亮相迪拜航展，国产大飞机C919实现中东首秀，已交付26架，开通30余条航线，累计运送旅客超200万人次 [14][23] - **卫星互联网**：世界互联网大会期间举行中国卫星互联网应用成果发布会，重点推出“卫星互联网助力县域流通经济高质量可持续发展专项”，构建“一网万站”信息网络 [15][26][28] 建议关注方向及公司 - **导弹及军工电子**：军工电子元器件（振华科技、鸿远电子、火炬电子、宏达电子、复旦微电）；导弹产业链（天秦装备、智明达、盟升电子、菲利华、楚江新材、国博电子） [16][20] - **航空发动机&燃汽轮机**：整机（航发动力）；配套（航发控制、航发科技、航材股份、应流股份、航宇科技） [16][20] - **军贸**：整机（中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航天彩虹）；系统（国睿科技、航天南湖） [16][20] - **新域新质建设**：商业航天（航天智装、航天电子、中国卫星、天银机电、臻镭科技、盟升电子、航天环宇、超捷股份、斯瑞新材）；低空经济/无人机（航天彩虹、纵横股份、利君股份、广联航空、安达维尔、威海广泰） [16][20]